關(guān)于金融租賃的優(yōu)秀論文

1、關(guān)于金融租賃的優(yōu)秀論文當(dāng)前，我國(guó)融資租賃行業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)于融資租賃公司而言，盤活現(xiàn)有租賃余額存量、 減少融資租賃公司核心資本消耗是公司發(fā)展的重點(diǎn)，而資產(chǎn)證券化是實(shí)現(xiàn)融資租賃、以資產(chǎn) 進(jìn)行融資的一條重要路徑?；诖耍紫葘?duì)租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過(guò)程進(jìn)行分析，繼而以南 方騏元一遠(yuǎn)東宏信（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為例，對(duì)租賃資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)的具體實(shí)踐 進(jìn)行探索，最后提出發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議?！娟P(guān)鍵詞】金融租賃的論文一、引言融資租賃業(yè)通過(guò)融物進(jìn)行融資，發(fā)揮著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)之間的橋梁作用。我國(guó)融資 租賃業(yè)距今已有30多年的歷史，隨著社會(huì)的發(fā)展、改革的深入，獲得了良好發(fā)展，行業(yè)的注 冊(cè)資本

2、、公司數(shù)量、合同余額以及從業(yè)人員數(shù)量都有了極大的增長(zhǎng)。但作為不能吸收存款的 金融或者類金融機(jī)構(gòu)，融資租賃業(yè)的資金來(lái)源一直較為單一，主要為銀行貸款，這極大地阻 礙了融資租賃業(yè)和業(yè)內(nèi)各公司的發(fā)展。我國(guó)真正開始研究企業(yè)資產(chǎn)證券化是在2004年4月 舉辦的證監(jiān)會(huì)會(huì)議，會(huì)中討論了證券公司是否可以通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展相關(guān)業(yè)務(wù)等問 題，并決定企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)于2005年8月在證券公司開始第一次的試點(diǎn)運(yùn)作，在這次 的試點(diǎn)運(yùn)作中，證券公司發(fā)行了名為“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)收益權(quán)資產(chǎn)支持證券”的資產(chǎn)證券 化產(chǎn)品。由于2008年爆發(fā)了次貸危機(jī)，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的嘗試并沒有成功。這個(gè)事件 的影響一直持續(xù)到20

3、12年。2013年3月，在證監(jiān)會(huì)頒布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī) 定后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被歸為常規(guī)業(yè)務(wù)。從2014年11月起，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聲明資產(chǎn)證 券化開始邁進(jìn)備案制階段。在美國(guó)，由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展得較好，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以MBS（住 房抵押貸款支持證券）為主，美國(guó)出現(xiàn)的次貸危機(jī)于我國(guó)目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的形勢(shì)是不利 的。資產(chǎn)證券化是在1970年美國(guó)的融資租賃公司為拓寬融資渠道而逐步發(fā)展起來(lái)的，在一定 程度上改善了實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融資情況。本文針對(duì)遠(yuǎn)東國(guó)際租賃公司近期發(fā)行的租賃資產(chǎn)支持證 券，分析并討論其融資租賃資產(chǎn)設(shè)計(jì)及發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程中出現(xiàn)的各種問題。二、租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)租賃資產(chǎn)證券化

4、的定義。租賃資產(chǎn)支持證券是指將融資租賃公司的融資租賃應(yīng)收賬款作 為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給設(shè)立的特殊目的載體（SPV）, SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行證 券募集資金。這個(gè)證券化過(guò)程以資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，以發(fā)行資產(chǎn)支持的有價(jià)證券為 手段，并進(jìn)行融資。它通過(guò)金融中介將非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良好的流動(dòng)性債券。對(duì)于可以證券 化的租賃資產(chǎn)，有一定的要求：以實(shí)物租賃資產(chǎn)形成的資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的既定租金支付為支 持；能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；可接受的信用特征和風(fēng)險(xiǎn)保全手段（通用型設(shè)備的 處理）；資產(chǎn)池分布廣泛（行業(yè)、地域）；現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)清晰；中小型項(xiàng)目設(shè)備租賃收益較高。 將資產(chǎn)證券化拓展到外資租賃

5、公司的中小型設(shè)備租賃業(yè)務(wù),可以加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持, 實(shí)現(xiàn)金融的“去杠桿化工2.租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過(guò)程。（1）租賃資產(chǎn)證券化階段。資產(chǎn)證 券化的成功實(shí)現(xiàn)要達(dá)成上述要求，以使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為流通性良好的標(biāo)準(zhǔn)證券。如圖1 所示，租賃資產(chǎn)證券化主要包括六個(gè)重要的階段。融資租賃公司是發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)自身的 評(píng)級(jí)進(jìn)行選取，采用金融工程的方式建立風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)且具有一定收益的模型，將租賃資產(chǎn)以基 礎(chǔ)資產(chǎn)的形式融入資產(chǎn)池。依據(jù)組合資產(chǎn)機(jī)理和大數(shù)定律，把有相同特征的租賃資產(chǎn)匯集成 資產(chǎn)池，雖然每項(xiàng)租賃資產(chǎn)均保持自身原有特點(diǎn)，但單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)能被資產(chǎn)池中租賃資產(chǎn) 的多樣性抑制，使整體收益得到整合。在租賃資產(chǎn)證

6、券化中，組合資產(chǎn)機(jī)理是基礎(chǔ)，運(yùn)作中 將大量已有租賃債權(quán)進(jìn)行匯集、結(jié)構(gòu)性重組，并以有價(jià)證券的形式出售。租賃資產(chǎn)證券化流 動(dòng)性好、標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)，使得設(shè)備租賃流動(dòng)性差的借貸特征得到改善。因此，租賃資產(chǎn)證券化的 本質(zhì)是把債權(quán)、債務(wù)關(guān)系由固定轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)讓形式，分離債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)和收益， 優(yōu)化其定價(jià)與配置，使各方獲益。資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，SPV會(huì)購(gòu)買融資租賃公司出售的租賃 資產(chǎn)。SPV的設(shè)立主要起到將租賃資產(chǎn)與融資公司自身資產(chǎn)隔離的作用，通過(guò)這樣的設(shè)置， 如果融資租賃公司破產(chǎn)，其出售給SPV的租賃資產(chǎn)就不會(huì)被列入破產(chǎn)清算，從而使投資人的 風(fēng)險(xiǎn)得到控制。另外，SPV除了購(gòu)買的租賃資產(chǎn)并沒有其他資產(chǎn)，并且除

7、了發(fā)行證券的債務(wù)， 也沒有其他負(fù)債。（2）租賃資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。為增加租賃資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)等級(jí)，可采取內(nèi)部或者外部 增信的手段確保優(yōu)先級(jí)資金得到較高的評(píng)級(jí)和安全系數(shù)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)有信用級(jí)別要求, 一般需要對(duì)租賃資產(chǎn)的支持證券進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)有外部和內(nèi)部增級(jí)兩個(gè)途徑。外部 信用增級(jí)是由第三方來(lái)進(jìn)行的,第三方為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供支持、擔(dān)保和第三方信用證等， 以保證租金如期支付。內(nèi)部信用增級(jí)是由對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行分級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，通常是出售評(píng) 級(jí)高的資產(chǎn)，評(píng)級(jí)低的資產(chǎn)由發(fā)起人持有。高評(píng)級(jí)的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品可降低發(fā)起人的融資成本。 經(jīng)過(guò)定價(jià)，發(fā)行人將SPV的租賃資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行固定收益證券募集資金

8、。債券發(fā)行之前， 發(fā)行人需要依據(jù)規(guī)定把備案提交至管理部門，并在申報(bào)書中闡明相關(guān)條款，即債券發(fā)行條件， 包括：發(fā)行價(jià)格和數(shù)量、償還期限、利息支付方式等。這些條件對(duì)債券的流動(dòng)性、安全性及 收益性起到?jīng)Q定作用，直接影響發(fā)行者的籌資成本和投資者的收益。對(duì)投資者而言，債券的 發(fā)行價(jià)格、票而利率及償還期限對(duì)債券的投資價(jià)值起著決定性作用，因此對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最 為重要的發(fā)行條件是債券的票面利率、償還期限和發(fā)行價(jià)格，它們作為債券發(fā)行的三大基本 條件，決定著債券的投資價(jià)值。對(duì)發(fā)行者而言，除以上三項(xiàng)條件外，還有一項(xiàng)較為重要的因 素是發(fā)行數(shù)量，對(duì)籌資規(guī)模具有直接影響，若數(shù)量過(guò)多，不僅銷售困難，更有可能影響發(fā)行 人的信

9、譽(yù)及日后債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。（3）資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)閉環(huán)流動(dòng)。發(fā)行結(jié)束后，發(fā)行人通過(guò)SPV將募集資金交給作為發(fā)起人 的融資租賃公司，得到出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。這是資產(chǎn)證券化的最后兩個(gè)環(huán)行，租賃公司擔(dān) 任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的租金收益歸集到SPV,通過(guò)SPV將租金收益支付給證券投 資人。在這個(gè)階段，SPV是否有專門的監(jiān)管賬戶、資金流的分配是否經(jīng)過(guò)專門賬戶或資金混 同，都是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要點(diǎn)。當(dāng)本息定期兌付時(shí)，證券化產(chǎn)品的資金實(shí)現(xiàn)了閉環(huán)流 動(dòng)。三、租賃資產(chǎn)證券化案例分析遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司的融資租賃資產(chǎn)簽約總額達(dá)到近2000億元，與其子公司遠(yuǎn)東宏 信（天津）融資租賃有限公司先后在國(guó)內(nèi)發(fā)行過(guò)四期資

10、產(chǎn)證券化產(chǎn)品并在交易所流通，是國(guó)內(nèi) 最大的非銀行系融資租賃公司。遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司2015年發(fā)行的“南方騏元 遠(yuǎn)東宏信（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)”是國(guó)內(nèi)第一只真正意義 上的“出表”型資產(chǎn)支持證券。1.遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)簡(jiǎn)介。以遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公 司為原始權(quán)益人和發(fā)起人，以南方基金的子公司南方資本作為管理人的資產(chǎn)支持證券“遠(yuǎn)東 （天津）1號(hào)”在深交所掛牌，該計(jì)劃與先前的各期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，首次實(shí)現(xiàn)了完全的 “出表”，其交易結(jié)構(gòu)見圖2。該項(xiàng)目是我國(guó)金融市場(chǎng)在資產(chǎn)證券化發(fā)行上的重要突破，不僅 為融資租賃公司起到了很好的借鑒作用，同時(shí)對(duì)于在我國(guó)法律

11、法規(guī)和金融體系下進(jìn)行資產(chǎn)證 券化產(chǎn)品的發(fā)行找到了“出表”機(jī)制設(shè)計(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)，對(duì)后來(lái)者有著很好的示范作用。該專項(xiàng) 計(jì)劃的資產(chǎn)流入渠道共涉及相關(guān)合同37份，主要承租人有34個(gè)。其基礎(chǔ)資產(chǎn)的融資涉及了 包裝、電子等八大事業(yè)部所在領(lǐng)域，整體涉及區(qū)域遍布于我國(guó)自南向北如廣東、廣西、河南、 吉林等十八個(gè)地區(qū)。此專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行了 3個(gè)級(jí)別共7檔資產(chǎn)支持證券，共募集資金62900萬(wàn) 元，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)發(fā)售總規(guī)模為50320萬(wàn)元，次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo) 發(fā)售總規(guī)模為9435萬(wàn)元。優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)證券各分為三檔，分別是優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券 01、02、03和次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券01、02、03。次級(jí)資產(chǎn)

12、支持證券目標(biāo)發(fā)售規(guī)模為3145 萬(wàn)元，不設(shè)預(yù)期收益率。2.遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析。截至2015年12 月31日，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)入池租金總規(guī)模共37筆、71605. 57萬(wàn)元，平均每筆入池租金金額 約為1935. 29萬(wàn)元，最高和最低入池租金分別為4936. 7萬(wàn)元和297萬(wàn)元，入池租金加權(quán)平 均利率（年化）約為6. 78%,加權(quán)平均剩余期限約為38. 16個(gè)月，等額本息還款方式占比32. 42與. 3.現(xiàn)金流預(yù)測(cè)分析。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)特定期間現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況。能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流造成影響的因素 有很多，包括不良回收率、早償率以及不良率，它們都是以原始權(quán)益人業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況

13、的歷史 數(shù)據(jù)為依據(jù)而得出。在不良率、早償率均為零的情況下，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況如表1所示：（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)。該專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流對(duì)剩余優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本金 有一定的支撐作用?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)的計(jì)算方法是：優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)二（當(dāng)期現(xiàn) 金流入+資金沉淀-當(dāng)期費(fèi)用）/（當(dāng)期優(yōu)先級(jí)分配本金+當(dāng)期優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益）；次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)覆蓋 倍數(shù)二（當(dāng)期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當(dāng)期費(fèi)用-當(dāng)期優(yōu)先級(jí)分配本金-當(dāng)期優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益）/（當(dāng) 期次優(yōu)級(jí)分配本金+當(dāng)期次優(yōu)級(jí)預(yù)期收益）。計(jì)算結(jié)果如表2所示：（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的主要影響因素分析?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的流入主要包括本金與 利息回收款及每期的沉淀資金。本金

14、與利息回收款都會(huì)受不良回收率、早償率、不良率等諸 多因素的影響，利息回收款還受市場(chǎng)利率的影響。沉淀資金再投資收益的主要來(lái)源是理財(cái)產(chǎn) 品以及銀行存款等諸多投資項(xiàng)目，因此市場(chǎng)利率對(duì)其影響較大。由于該專項(xiàng)計(jì)劃制定了流動(dòng) 性支持條款，該條款規(guī)定流動(dòng)性支持資金最多可達(dá)5032萬(wàn)元，保證專項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支 持證券依照計(jì)劃來(lái)分配本金以及依照預(yù)期的收益率來(lái)分配收益，所以，上述的不良率以及利 率等因素主要對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益率造成一定的影響。一是不良率對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證 券收益率的影響。為了準(zhǔn)確地計(jì)算不良率，本文通過(guò)內(nèi)部材料參考原始權(quán)益人各事業(yè)部在 20122015年上半年的歷史不良率數(shù)據(jù)，并利用本次基礎(chǔ)

15、資產(chǎn)池的分布情況，發(fā)現(xiàn)最大、最 小不良率分別為1.05%、0. 29%,次級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益率分別為13. 16%、16. 78%,不 良資產(chǎn)的后期回收率已達(dá)90%以上，這主要是由于原始權(quán)益人的催收經(jīng)驗(yàn)比較豐富，所以從 這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，收益率很少會(huì)受到不良率的影響。二是利率變動(dòng)對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益率 的影響。為了研究次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益率如何受到利率下降與上升的影響，本文計(jì)算了整 個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包，結(jié)果如表3所示：鑒于原始受益人往往會(huì)持有次級(jí)收益憑證，如果利 率處于下行階段，發(fā)起人的收益將會(huì)因資產(chǎn)證券化而顯著降低，但同時(shí)也能夠使資產(chǎn)證券化 產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到顯著的提高。（4）遠(yuǎn)東（天

16、津）1號(hào)的“出表”真實(shí)性判斷。融資和“出表”是融資租賃公司進(jìn)行資產(chǎn) 證券化出表的兩大重要?jiǎng)訖C(jī)，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)“出表”的ABS 產(chǎn)品。下面將從資產(chǎn)的真實(shí)銷售、現(xiàn)金流的過(guò)手測(cè)試和資產(chǎn)包風(fēng)險(xiǎn)留存三個(gè)方面對(duì)“出表”的實(shí)質(zhì)性進(jìn)行分析。（1）實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的隔離程度和增信 機(jī)制，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可分為真實(shí)銷售和擔(dān)保融資。如果發(fā)起人不能將絕大部分的風(fēng) 險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移出去，就是擔(dān)保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然在原租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，屬于表內(nèi) 證券化，不能有效抵抗發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)則可以 完全轉(zhuǎn)移至特殊目的載

17、體（SPV）,基礎(chǔ)資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)榘l(fā)起人的破產(chǎn)而清算，實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售和 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離。對(duì)于真實(shí)銷售的認(rèn)定，在歐美等國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，以法德為代表的 大陸法系采取形式主義型判斷，即只要發(fā)起人和SPV所簽訂的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移合同定義為買賣合同 即可認(rèn)定為真實(shí)銷售;而采取實(shí)質(zhì)重于形式判斷法則的美國(guó)則依據(jù)財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)及其他權(quán)屬 是否可以從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV中。我國(guó)主要是依據(jù)美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)采取的實(shí)質(zhì)重于形式 判斷法則進(jìn)行認(rèn)定。在遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)中，發(fā)起人未向SPV轉(zhuǎn)移的是租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，故 按照合同法第二百四十二條、破產(chǎn)法第三十條的規(guī)定，租賃資產(chǎn)將被列為發(fā)起人的債 務(wù)人資產(chǎn);但如果遠(yuǎn)東宏信（天津）被認(rèn)定

18、為破產(chǎn)，則屬于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定的喪失清償 能力事件，觸發(fā)計(jì)劃的權(quán)利完善事件。在此情形下，遠(yuǎn)東宏信（天津）應(yīng)向承租人、保證人、 保險(xiǎn)人、物權(quán)擔(dān)保人和其他相關(guān)方（如需）發(fā)送權(quán)利完善通知，專項(xiàng)計(jì)劃將基于權(quán)利完善通知 獲得與基礎(chǔ)資產(chǎn)（即債權(quán)請(qǐng)求權(quán)）對(duì)應(yīng)的債權(quán)，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的租金回收不受影響。發(fā)起人遠(yuǎn) 東宏信（天津）僅作為基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)人，負(fù)責(zé)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)和回收租金。因此遠(yuǎn)東（天津）1號(hào) 實(shí)現(xiàn)了租賃資產(chǎn)的真實(shí)銷售。（2）以過(guò)手的方式分配現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。某筆資產(chǎn)的''出表”就是在資產(chǎn)負(fù)債表上 終止確認(rèn)這筆資產(chǎn)，需要滿足過(guò)手測(cè)試的要求。專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流每月以人民幣形式歸集一次。 承租人每

19、月或每季度將融資租賃款支付至管理人指定的服務(wù)機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)東宏信（天津）的專項(xiàng)計(jì)劃 收款賬戶，遠(yuǎn)東宏信（天津）于每個(gè)回收款轉(zhuǎn)付日將當(dāng)個(gè)租金回收期間的回收款轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃 托管賬戶，并向管理人和托管銀行提供租金回款賬戶對(duì)賬單，以便管理人能夠及時(shí)了解承租 人的還款情況。在標(biāo)準(zhǔn)條款允許的范圍內(nèi)，計(jì)劃管理人可以將專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中的資金進(jìn) 行合格投資，即將該資金投資于銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣型基金等。所以，此基礎(chǔ)資 產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不需要重新分配到新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)隨之轉(zhuǎn)移。在現(xiàn)金流償付存在壓力的 情況下，專項(xiàng)計(jì)劃將啟動(dòng)流動(dòng)性支持，此流動(dòng)性支持由遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司以有償方式提 供。需要注意的是，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃持有

20、遠(yuǎn)東宏信（天津）40$的股權(quán)，并非是其實(shí)際控制人。同 時(shí)流動(dòng)性支持具有上限5032萬(wàn)元，即存在有償支付壓力時(shí)，非遠(yuǎn)東國(guó)際租賃進(jìn)行的流動(dòng)性支 持最高可以彌補(bǔ)優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)共5032萬(wàn)元的本息損失。即部分風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)有償?shù)念悡?dān)保 方轉(zhuǎn)移到了流動(dòng)性支持函的背書方而非發(fā)行人。因此，可以認(rèn)為遠(yuǎn)東宏信（天津）通過(guò)了過(guò)手 測(cè)試。（3）原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留情況較低，實(shí)現(xiàn)“出表”。為了提高資金的優(yōu)先級(jí)，該計(jì)劃采用 了結(jié)構(gòu)化分層，和優(yōu)先級(jí)資金相比，本金超額覆蓋己經(jīng)是前者的L10倍，即原始權(quán)益人將部 分利益讓渡出來(lái)，同時(shí)，本專項(xiàng)計(jì)劃采用優(yōu)先/次優(yōu)/次級(jí)的結(jié)構(gòu)化安排，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支 持證券規(guī)模占計(jì)劃規(guī)模的80%,次優(yōu)級(jí)

21、資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計(jì)劃規(guī)模的15%,次級(jí)資產(chǎn)支持證 券規(guī)模占計(jì)劃規(guī)模的5虬次級(jí)資產(chǎn)支持證券由原始權(quán)益人遠(yuǎn)東宏信（天津）全部認(rèn)購(gòu)。在增信 的設(shè)沖上，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃采取了有上限的有償性流動(dòng)性支持函方式，對(duì)次級(jí)資金證券提供支 持。流動(dòng)性支持函與擔(dān)保函的差別主要在于，流動(dòng)性支持函的核心是出具方對(duì)劣后級(jí)證券持 有人出具的有條件提供資金的承諾（并非對(duì)劣后級(jí)證券持有人受讓義務(wù)的擔(dān)保），而擔(dān)保函的 核心是對(duì)劣后級(jí)證券持有人受讓義務(wù)的擔(dān)保。換言之，如果出具方不履行流動(dòng)性支持函，僅 需對(duì)劣后級(jí)證券持有人承擔(dān)違約責(zé)任；如果出具方不履行擔(dān)保函，需要向優(yōu)先級(jí)證券持有人 承擔(dān)責(zé)任。即出具方出具流動(dòng)性支持函，可以不被確認(rèn)為租

22、賃公司的或有負(fù)債，但如果出具 擔(dān)保函，會(huì)被確認(rèn)為遠(yuǎn)東國(guó)際租賃公司的或有負(fù)債。該專項(xiàng)計(jì)劃制定了流動(dòng)性支持條款，條 款規(guī)定流動(dòng)性支持資金最多可達(dá)5032萬(wàn)元，這樣的增信方式一方面提升了優(yōu)先級(jí)證券的評(píng) 級(jí)，使得優(yōu)先級(jí)證券更能滿足投資者的偏好，另一方面將更多的風(fēng)險(xiǎn)留存在發(fā)行人遠(yuǎn)東宏信 （天津）內(nèi)部，使融資租賃資產(chǎn)的順利“出表”成為可能。5.小結(jié)。作為國(guó)內(nèi)最大的融資租賃 公司，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃發(fā)行過(guò)四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整個(gè)設(shè)計(jì)流程都 可以借鑒，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、SPV的設(shè)立、增信措施的選取。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)遠(yuǎn)東宏 信（天津）2015年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)“出表”進(jìn)行了具

23、體分析與研究。對(duì)于 “出表”判別的標(biāo)準(zhǔn)，即真實(shí)銷售、過(guò)手測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)自留的判斷給出了意見。在資產(chǎn)證券化 產(chǎn)品中，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持證券確實(shí)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出表，突破了政策環(huán)境的制約，分 離了主體信用與產(chǎn)品信用，進(jìn)而使資產(chǎn)的真正''出表"成為可能。同時(shí)，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)的優(yōu) 先級(jí)依然保持了 AAA的評(píng)級(jí)，受到了市場(chǎng)上穩(wěn)健投資者的追捧。但由于遠(yuǎn)東宏信是其母公司 以及遠(yuǎn)東國(guó)際租賃的持股安排，本次資產(chǎn)證券化沒有實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)東國(guó)際租賃這一層面基礎(chǔ)資產(chǎn)的LU 衣：o四、結(jié)論與建議1.結(jié)論。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，至2015年年末，我國(guó)融資租賃合同余額高達(dá)3萬(wàn)億 元。證監(jiān)會(huì)發(fā)布企業(yè)資產(chǎn)證

24、券化新規(guī)后，資產(chǎn)證券化進(jìn)入了備案制時(shí)代，融資租賃資產(chǎn)證券 化也將大大提速。針對(duì)融資租賃公司對(duì)銀行貸款的依賴問題，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著重要的作用， 不僅可以使融資的成本得到降低，而且能夠使融資租賃公司的融資能力得到明顯的提高。融 資租賃公司的發(fā)展受到資本杠桿的嚴(yán)重限制。通過(guò)以上兩種方式，資產(chǎn)證券化在突破融資限 制的同時(shí)還能夠彌補(bǔ)公司自身的不足。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中，只有注意到不同發(fā)行主體、不同 項(xiàng)目之間的一些不同點(diǎn)，才能有效地設(shè)計(jì)和發(fā)行產(chǎn)品。第一，發(fā)行人的規(guī)模和主體評(píng)級(jí)對(duì)于 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有著重要影響，如何隔離風(fēng)險(xiǎn)、提升債項(xiàng)評(píng)級(jí)非常重要。第二，對(duì)于 基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制.若資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少

25、而單筆數(shù)額較大，需要盡可能逐筆做 盡職調(diào)查;若筆數(shù)較多單筆數(shù)額較小，則需要抽樣盡調(diào)并且依靠建模工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。第三, 對(duì)于不同目的下的證券化產(chǎn)品，需要采取不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路和金融工具。2.建議：為了更好地發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，本文提出以下政策類建議：（1）提高公司自身管理水平。遠(yuǎn)東國(guó)際租賃及其子公司遠(yuǎn)東宏信（天津）之所以在市場(chǎng)環(huán) 境較為惡劣、政策環(huán)境沒有先例的情況下發(fā)行了總計(jì)四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與其規(guī)模和資產(chǎn) 質(zhì)量有著重要的關(guān)系。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量以及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把握，作 為租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人,融資租賃公司應(yīng)該努力提高自身管理水平。在日常運(yùn)營(yíng)中， 要提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的

26、收益、降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、提升資產(chǎn)維護(hù)的水平、同時(shí)還要做好統(tǒng)計(jì)與 貸后管理工作，使得對(duì)融資租賃資產(chǎn)的評(píng)級(jí)和入池篩選更加準(zhǔn)確。融資租賃公司要克服瓶頸， 須擁有多元化低成本融資渠道及突破資本杠桿限制的有效手段，租賃資產(chǎn)證券化將成為融資 租賃業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要工具。（2）完善資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是成熟金融市場(chǎng)的產(chǎn)物，在我國(guó)還處于起步 階段，配套的法律法規(guī)尚不完善。2014年11月，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于資產(chǎn)證券化的 新法規(guī)，但是還沒有一部嚴(yán)格的資產(chǎn)證券化法作為其上位法，其法律效能難免不夠強(qiáng)；同 時(shí)，在公司法中，也需要增加關(guān)于SPV的相關(guān)條款并對(duì)企業(yè)破產(chǎn)法中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隔離 的條款進(jìn)行修訂，從而有效地完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律主體的地位和作用。(3)制定針對(duì)資產(chǎn)證券化的稅收制度。SPV是為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)置的，并不是真實(shí)經(jīng) 營(yíng)實(shí)體，收益完全直接給了最