第四章 證券投資決策

1、第四章第四章 證券投資決策證券投資決策n第一節(jié)第一節(jié) 債券投資決策債券投資決策n第二節(jié)第二節(jié) 股票投資決策股票投資決策n第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險與收益投資組合的風(fēng)險與收益第一節(jié)第一節(jié) 債券投資決策債券投資決策n一、債券的基本要素一、債券的基本要素n二、債券的種類二、債券的種類n三、債券的價值三、債券的價值n四、債券的到期收益率四、債券的到期收益率n五、債券投資的優(yōu)缺點五、債券投資的優(yōu)缺點債券債券( (bond),),是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證

2、券。償還本金的一種有價證券。 一、債券的基本要素一、債券的基本要素1.1.面值面值( (face value) )到期還本額到期還本額 2.2.票面利率票面利率( (coupon rate) 利息利息=面值面值票面利率票面利率 3.3.到期日到期日( (maturity date) 期限期限 4.4.本金和利息的償還方式本金和利息的償還方式 時點時點 到期還本、分次付息到期還本、分次付息到期一次還本付息到期一次還本付息分期等額還本付息分期等額還本付息 2007 2007年年9 9月月2626日，由華泰證券保薦并日，由華泰證券保薦并承銷的中國資本市場首單公司債券承銷的中國資本市場首單公司債券中中

3、國長江電力股份有限公司國長江電力股份有限公司20072007年第一期公年第一期公司債券司債券4040億元成功發(fā)行完畢。億元成功發(fā)行完畢。長江電力是中國最大的水電上市公司。長江電力是中國最大的水電上市公司。經(jīng)證監(jiān)會核準，長江電力獲準發(fā)行的經(jīng)證監(jiān)會核準，長江電力獲準發(fā)行的“0707長電債長電債” ” 規(guī)模不超過規(guī)模不超過8080億元，第一期發(fā)億元，第一期發(fā)行行4040億元，每張面值為人民幣億元，每張面值為人民幣100100元，共元，共計計4,0004,000萬張，發(fā)行價格為每張人民幣萬張，發(fā)行價格為每張人民幣100100元。經(jīng)過市場化詢價最終票面利率確定為元。經(jīng)過市場化詢價最終票面利率確定為5.3

4、5%5.35%，期限，期限1010年，固定利率，付息方式年，固定利率，付息方式為按年付息、到期一次還本。為按年付息、到期一次還本。二、債券的種類二、債券的種類1、按計息方式分、按計息方式分n平息債券平息債券利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券n純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券 承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付，期滿前承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付，期滿前無利息支付，又稱無利息支付，又稱零息債券零息債券n永久債券永久債券 沒有到期日，永不停止定期支付利息沒有到期日，永不停止定期支付利息2、按發(fā)行主體分、按發(fā)行主體分v國家債券國家債券v地方政府債券地方政府債券v金融債券金融債

5、券 政策性金融債政策性金融債 銀行次級債、混合資本債銀行次級債、混合資本債v企業(yè)債券企業(yè)債券短期融資券短期融資券中期票據(jù)中期票據(jù)公司債券公司債券企業(yè)債企業(yè)債可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券& 不可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券 記名債券記名債券& 無記名債券無記名債券 參加公司債券參加公司債券& 不參加公司債券不參加公司債券 上市債券上市債券& 非上市債券非上市債券 抵押債券抵押債券& 信用債券信用債券 固定利率債券固定利率債券& 浮動利率債券浮動利率債券 債券債券 3 3、其他分類方法、其他分類方法v 債券的價值債券的價值：也稱債券的內(nèi)在價值，是發(fā)行人按照也稱債券的

6、內(nèi)在價值，是發(fā)行人按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平v投資評價基本原理：投資評價基本原理： 購買債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是債券的購買購買債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是債券的購買價格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金或出售時得到的價格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金或出售時得到的現(xiàn)金?，F(xiàn)金。只有當(dāng)某債券的價值大于購買價格時，才值得購買只有當(dāng)某債券的價值大于購買價格時，才值得購買三、債券的評價方法之一三、債券的評價方法之一債券的價值債券的價值式中：i：

7、一般采用當(dāng)時的市場利率或投資的必要報酬率1、債券的估價模型、債券的估價模型nnniMiIiIiIV11.112211)n, i ,F/P(M)n, i ,A/P(Iu 債券的基本模型債券的基本模型固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金n例1：ABC公司擬于2003年2月1日發(fā)行面額為2000元的債券，其票面利率為8，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10，債券的市價是1840元，應(yīng)否購買該債券？5521%1012000%101160.%101160%101160V160(PA，10，5)十2000

8、(PF，10，5)1603.791十20000.6211848.56(元)債券的價值大于市價，因此應(yīng)該購買。收益率大于10%ni1nIMVu 零息債券的價值零息債券的價值ni1MVu 一次還本付息債券的價值一次還本付息債券的價值u 永久債券的價值永久債券的價值iIV2、債券價值的影響因素、債券價值的影響因素必要報酬率必要報酬率 到期時間到期時間 利息及支付方式利息及支付方式 四、債券的評價方法之二四、債券的評價方法之二到期收益率到期收益率n到期收益率到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。日所能獲得的收益率。 它是使未來現(xiàn)金流量等于債券

9、購入價格的折現(xiàn)率。它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：計算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程： 現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計購進價格每年利息購進價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)+ +面值面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V VI I(P(PA A，i i，n)n)十十M M(P(PF F，i i，n)n) 到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標準，它到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標準，它可以反映債券投資的按復(fù)利計算的真實收益可以反映債券投資的按復(fù)利計算的真實收益率。如果高于投資人要求的報酬率，則應(yīng)買率。如果高于投資人

10、要求的報酬率，則應(yīng)買進該債券，否則就放棄。進該債券，否則就放棄。例例2 2：ABCABC公司公司20032003年年2 2月月1 1日用平價購買一張面額為日用平價購買一張面額為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8 8，每年，每年2 2月月1 1日計算日計算并支付一次利息，并于并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。該公日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 100080(PA，i，5)十十1000(PF，i，5) 用用i=8試算：試算： 80(PA，8，5)十十1000(PF，8，5) 80

11、3993十十10000681 100044(元元) 平價發(fā)行每年付息一次的債券，其到期收益率等于票平價發(fā)行每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率面利率若買價是若買價是11051105元（溢價發(fā)行）：元（溢價發(fā)行）：1105=801105=80(P(PA A，i i，5)5)十十10001000(P(PF F，i i，5)5)i680(pA，6，5)1000(pF，6，5) =804212十十10000747 =108396(元元)i=480(pA，4，5)十十1000(pF，4，5)117816(元元)%55. 5%4%696.108316.1178110516.1178%4Rn試誤法比

12、較麻煩，可用下面的簡便算法求近似結(jié)果：2)(PMNPMIR式中：式中：I I每年的利息；每年的利息； M M到期歸還的本金；到期歸還的本金； P P買價；買價； N N年數(shù)。年數(shù)。 式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。%6.52110510005)11051000(80Rv買價和面值不等，則收益率和票面利率不等。買價和面值不等，則收益率和票面利率不等。v如果債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或如果債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或其他方式付息，那么即使平價發(fā)行，到期收益率也其他方式付息，那么即使平價發(fā)行，到期收益率也不等于票

13、面利率。不等于票面利率。 例：例：ABCABC公司公司20032003年年2 2月月1 1日平價購買一張面額為日平價購買一張面額為10001000元的債元的債 券，其票面利率為券，其票面利率為8 8，按單利計息，按單利計息，5 5年后的年后的1 1月月3131日到期，日到期，一次還本付息，計算其到期收益率。一次還本付息，計算其到期收益率。 10001000l 000l 000(1(1十十5 58 8) )(p(pF F，i i，5)5) (p (pF F，i i，5) 5) 1000/14001000/14000.7140.714 查復(fù)利現(xiàn)值表，查復(fù)利現(xiàn)值表，5 5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于年期的現(xiàn)值

14、系數(shù)等于0.7140.714時，時，i=7i=7五、債券投資的優(yōu)缺點五、債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：優(yōu)點：n本金安全性高；本金安全性高；n穩(wěn)定性強；穩(wěn)定性強；n流動性好。流動性好。缺點：缺點： 購買力風(fēng)險較大；購買力風(fēng)險較大； 沒有經(jīng)營管理權(quán)。沒有經(jīng)營管理權(quán)。第二節(jié)第二節(jié) 股票投資決策股票投資決策n一、股票的有關(guān)概念股票的有關(guān)概念n二、股票的價值二、股票的價值n三、股票的收益率三、股票的收益率n四、股票投資的優(yōu)缺點四、股票投資的優(yōu)缺點1 1、股票、股票股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。利的一種有價證券。2 2、股票價格、股票

15、價格發(fā)行時，規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，上市后，股價與發(fā)行時，規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，上市后，股價與面值分離，受多方面因素影響面值分離，受多方面因素影響開盤價、收盤價、最高價、最低價開盤價、收盤價、最高價、最低價3 3、股利、股利是公司對股東投資的回報，是公司稅后利潤的一部分是公司對股東投資的回報，是公司稅后利潤的一部分一、股票的有關(guān)概念股票的有關(guān)概念股票股票債券債券區(qū)區(qū)別別權(quán)力權(quán)力 有參與經(jīng)營決策權(quán)有參與經(jīng)營決策權(quán) 無參與經(jīng)營決策權(quán)無參與經(jīng)營決策權(quán)期限期限 無償還期限無償還期限有規(guī)定的償還期限有規(guī)定的償還期限收益收益 股息紅利通常不固股息紅利通常不固定定 通?？色@得固定利通?？色@得固定利息息風(fēng)險

16、風(fēng)險 相對較大相對較大相對較小相對較小股票的分類：股票的分類：普通股普通股、優(yōu)先股、優(yōu)先股記名股票記名股票、無記名股票、無記名股票有面值股票有面值股票、無面值股票、無面值股票可贖回股票、可贖回股票、不可贖回股票不可贖回股票1986年11月13日人民大會堂舉行中美金融市場研討會，在這批美國人中有紐約證券交易所董事長約翰凡爾霖，會議期間，鄧小平會見了他，凡爾霖向鄧小平贈送了紐約證券交易所的證章。中國人想回送美國人一張股票，最后選中了飛樂音響。作為股票，它的幾個要素都在。但是它還沒有流通，這個股票還不能算股票，充其量是債券，每年拿股息紅利。 凡爾霖接過小飛樂股票非常開心，但他不高興的是，股東的名字是

17、上海人行副行長周芝石。他要專程去上海過戶，過戶的地點是工商銀行上海市分行信托投資公司靜安分部新中國第一個股票交易柜臺，這個世界上最大的證券交易所的董事長要去世界上最小的，只有10來個平米的交易柜臺辦私事。那天，凡爾霖花2000美元雇警車去過戶一張50元人民幣的股票。 n凡爾霖拿到股票后很得意，他說他是中國第一個外國投資人，還說要拿股息紅利。如果凡爾霖參加送配，那么從1990年上海證券交易所開張算起，他手中的飛樂音響10年后1股變成了3183股。當(dāng)初的50元變成了10萬7千600元，漲幅高達2152倍?？磥矸矤柫剡@位外籍人士倒成了小飛樂真正的長線持有者。 nGordon (1999): The

18、Great Gamen中信出版社出版中譯本二、股票的價值二、股票的價值n股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益（每期股利和出售時的股價收入）（每期股利和出售時的股價收入）的現(xiàn)值的現(xiàn)值n股票估價基本模型股票估價基本模型n股票估價常用模型股票估價常用模型v短期持有、未來準備出售的股票價值短期持有、未來準備出售的股票價值v零成長股票的價值零成長股票的價值v固定成長股票的價值固定成長股票的價值v非固定成長股票的價值非固定成長股票的價值ntttRdP1011、短期持有股票、未來準備出售的股票價值、短期持有股票、未來準備出售的股票價值nnntttRRdP1P110

19、n例：某公司的普通股上年股利6元，估計年股利增長6，期望的收益率為15，打算兩年以后轉(zhuǎn)讓出去，估計轉(zhuǎn)讓價格為30元。要求：計算普通股的價值。（元）31.33%15130%151%616%151%616P22202、零成長股票的價值 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期很長的情況下，股票的估價模型可簡化為： RdP 0 例：每年分配股利2元，最低報酬率為16，則： P021612.5(元)3、固定成長股票的價值、固定成長股票的價值n例：時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買東

20、方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價值為：)(67.34%)4%10(%)41 (20元PgRgdgRd)1 (P010nnRgRgRg11d.11d11dP02201004、非固定成長股票的價值、非固定成長股票的價值n例：一個投資人持有時代公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預(yù)計時代公司未來3年股利將持續(xù)增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：)(439.91%1511%12%15%121%2012%151%2012%151%2012%151%20123333220元P三、股票的收益率三、股票的收益率n

21、股票收益率股票收益率是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于股票購入價格的折現(xiàn)率固定成長股票模型：固定成長股票模型：gRdP10gPdR01nntttDR1PR1Pn10短期持有、未來準備出售短期持有、未來準備出售股利估價模型：股利估價模型：RdP00PdR 零成長股票模型：零成長股票模型：股票投資收益率股利收益率資本利得收益率股票投資收益率股利收益率資本利得收益率n例：一只股票價格例：一只股票價格20元，預(yù)計下期的股利是元，預(yù)計下期的股利是1元，元，該股利將以大約該股利將以大約10的速度持續(xù)增長。該股票的的速度持續(xù)增長。該股票的期望報酬率為：期望報酬率為： R1/201015% 如果用如果用15作為必要報酬

22、率，則一年后的股價為：作為必要報酬率，則一年后的股價為：22%5/1 . 1%)10%15/(%1101)/()1 (11gRgDP若現(xiàn)在用若現(xiàn)在用20元購買該股票，年末將收到元購買該股票，年末將收到1元股利，元股利，并得到并得到2元的資本利得：元的資本利得：總報酬率股利收益率資本利得收益率總報酬率股利收益率資本利得收益率%15%10%520/220/1優(yōu)點：優(yōu)點：v投資收益高；投資收益高；v購買力風(fēng)險低；購買力風(fēng)險低；v擁有一定的經(jīng)營控擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。制權(quán)。缺點：缺點：v求償權(quán)居后；求償權(quán)居后；v價格不穩(wěn)定；價格不穩(wěn)定；v收入不穩(wěn)定。收入不穩(wěn)定。四、股票投資的優(yōu)缺點四、股票投資的優(yōu)缺點

23、第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險與收益投資組合的風(fēng)險與收益一、投資組合的風(fēng)險和報酬一、投資組合的風(fēng)險和報酬二、資本資產(chǎn)定價模型二、資本資產(chǎn)定價模型一、投資組合的風(fēng)險和報酬一、投資組合的風(fēng)險和報酬n投資組合理論認為，若干種證券組成的投資投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其組合，其收益收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是但是風(fēng)險風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。投資組合能降低風(fēng)險。 這里的這里的“證券證券”是是“資產(chǎn)資產(chǎn)”的代名詞，它可以是的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，如一項生產(chǎn)性實物資產(chǎn)、任何產(chǎn)生現(xiàn)

24、金流的東西，如一項生產(chǎn)性實物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或一個企業(yè)。一條生產(chǎn)線或一個企業(yè)。1.證券組合的預(yù)期報酬率證券組合的預(yù)期報酬率例：某證券組合包括兩種股票，A股票的預(yù)期報酬率為12%，B股票的預(yù)期報酬率為14%，A股票投資占組合投資的40%，B股票投資占組合投資的60%，求該組合的預(yù)期投資報酬率？ R=12%40%+14%60%=13.2%mjjjpARR1投資組合報酬率的標準差： 不是單個證券標準差的簡單加權(quán)平均不是單個證券標準差的簡單加權(quán)平均2.證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險mambabbapAA11baababru 證券組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)的各證證券組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險

25、，還取決于各證券之間的關(guān)系。券的風(fēng)險，還取決于各證券之間的關(guān)系。完全正相關(guān)完全正相關(guān) 變化方向和變化幅度完全相同變化方向和變化幅度完全相同 完全負相關(guān)完全負相關(guān) 變化方向和變化幅度完全相反變化方向和變化幅度完全相反 各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)完全負相關(guān) 所以投資組合可以降低風(fēng)險，但又不能完全消除風(fēng)險所以投資組合可以降低風(fēng)險，但又不能完全消除風(fēng)險u 協(xié)方差協(xié)方差和和相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)可以度量兩個隨機變量可以度量兩個隨機變量之間的相互關(guān)系。之間的相互關(guān)系。相關(guān)系數(shù)總是在相關(guān)系數(shù)總是在1至至1間取值。多數(shù)證券的報酬率趨于同間取值。多數(shù)證券的報

26、酬率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值。的正值。baababr投資組合報酬率的標準差：投資組合報酬率的標準差：mambabbapAA11雙重雙重表示對所有可能配成組合的協(xié)方差分別乘表示對所有可能配成組合的協(xié)方差分別乘以兩種證券的投資比例，求總和。以兩種證券的投資比例，求總和。212111)()()()(YYXXYYXXrn例題：假設(shè)例題：假設(shè)A證券的預(yù)期報酬率為證券的預(yù)期報酬率為10%，標準差是，標準差是12%。B證券的預(yù)期報酬率是證券的預(yù)期報酬率是18%，標準差是，標準差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占假設(shè)等比例投資于

27、兩種證券，即各占50%。n該組合的預(yù)期報酬率為：該組合的預(yù)期報酬率為：R=10%0.5+18%0.5=14%n若相關(guān)系數(shù)若相關(guān)系數(shù)r=1，組合的標準差，組合的標準差=16%n若若r=0.2，組合的標準差組合的標準差=（0.50.51.00.122+20.50.50.200.120.2+0.50.51.00.22）1/2=12.65%二、資本資產(chǎn)定價模型二、資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model (CAPM) Sharpe研究充分組合情況下風(fēng)險研究充分組合情況下風(fēng)險與要求的收益率之間的均與要求的收益率之間的均衡關(guān)系衡關(guān)系RiRf+ i (RmRf)組合中證券的數(shù)量

28、組合中證券的數(shù)量組合的組合的風(fēng)險風(fēng)險證券市場線證券市場線（CAPMCAPM的圖形表示）的圖形表示） ：一條描述單個證券的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間一條描述單個證券的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間的線性關(guān)系的直線的線性關(guān)系的直線 = Systematic Risk (Beta)某種證券的期望收益率就是無風(fēng)險收益率加上某種證券的期望收益率就是無風(fēng)險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價 RiRf+ i (RmRf) Ri第第i個股票的必要報酬率；個股票的必要報酬率； Rf 無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率 Rm平均股票的要求收益率平均股票的要求收益率 RmRf：市場平均的風(fēng)險溢價，風(fēng)險價格市場平均

29、的風(fēng)險溢價，風(fēng)險價格資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 系統(tǒng)風(fēng)險的度量系統(tǒng)風(fēng)險的度量: 某種證券的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性某種證券的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1（1）1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致；合的風(fēng)險一致；（2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個市場組合的風(fēng)險；市場組合的風(fēng)險；（3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度小于整個，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險；市場投資組合的風(fēng)險；（4）0，說明該資

30、產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度0系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小 系數(shù)的計算方法：系數(shù)的計算方法：使用回歸直線法使用回歸直線法 y ya abxbx按照定義按照定義mjjmmjmjmmmjjrrRR22),cov(投資組合的貝他系數(shù)：投資組合的貝他系數(shù)：nijjpA1資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險，所以資產(chǎn)組合的資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險，所以資產(chǎn)組合的系系數(shù)是單項資產(chǎn)數(shù)是單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。由于單項資產(chǎn)的由于單項資產(chǎn)的系數(shù)的不盡相同，因此通過替換系數(shù)的不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)

31、組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比重，可以改變組合的風(fēng)險大小。值比重，可以改變組合的風(fēng)險大小。n單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率險收益率RfRf、市場組合的平均收益率、市場組合的平均收益率RmRm和和系數(shù)系數(shù)三個因素的影響，均為同向影響；三個因素的影響，均為同向影響；n某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率是市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率是市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)的乘積。即：險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)的乘積。即：某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率（RmR

32、mRfRf）；）；n市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險溢價率（RmRmRfRf）反映市場整體對風(fēng)險）反映市場整體對風(fēng)險的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則證券市場線的的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（斜率（RmRmRfRf）的值就大；）的值就大；n當(dāng)無風(fēng)險收益率當(dāng)無風(fēng)險收益率RfRf變大而其他條件不變時，所有變大而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲，且增加同樣的數(shù)量。資產(chǎn)的必要收益率都會上漲，且增加同樣的數(shù)量。反之，亦然。反之，亦然。n某投資人準備投資于某投資人準備投資于A,B兩種股票，已知兩種股票，已知A,B股票股票最后一次的股利分別為最后一次的股利分別為2元和元和2.8元，元，A股票成長股票成長率為率為10，B股票預(yù)期兩年內(nèi)成長率為股票預(yù)期兩年內(nèi)成長率為18，以，以后為后為12，現(xiàn)行，現(xiàn)行A股