價(jià)值管理要素價(jià)值投資基本方法_第1頁
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文檔簡介

1、價(jià)值投資基本方法一、價(jià)值投資簡介 1二、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析 3三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 4四、行業(yè)分析5五、公司基本面分析 6六、公司財(cái)務(wù)分析 7七、公司估值方法 10八、新形勢帶來的新問題 11從長期來看,一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素,也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí),應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和公司情況三個(gè)方面著手,才能對上市公司有一個(gè)全面的認(rèn)識。一、價(jià)值投資簡介從長期來看,真正讓投資者分享股市上漲的仍將是大盤績優(yōu)藍(lán)籌股,市場中藍(lán)籌股和低價(jià)題材股的漲升其性質(zhì)是有區(qū)別的,因而

2、投資策略也是需要有所不同。它從行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢入手,立足于預(yù)測相關(guān)上市公司未來的業(yè)務(wù)收入和凈利潤水平,從而選擇有潛力的股票進(jìn)行投資,這種投資模式不管從程序上還是內(nèi)容上都是科學(xué)的、理性的,這種理念就是價(jià)值投資。隨著我國證券市場制度建設(shè)和監(jiān)管的日益完善,價(jià)值投資理念正日益成為主流投資理念,所謂價(jià)值投資,是指對影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)搩r(jià)值投資的真諦就在于通過對股票基本面的力為關(guān)注重點(diǎn),從而判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值的投資策略。經(jīng)濟(jì)分析,去估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值, 并通過對股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場

3、價(jià)值低于其 內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股,從而以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。進(jìn)行證券投資分析有利于提高投資決策的科學(xué)性,減少盲目性,采用基本分析和技術(shù)分析等專業(yè)分析方法和手段,指導(dǎo)投資決策,從而保證了在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取較高的投資收益。一般來說,價(jià)值投資包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析。1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析是價(jià)值投資的前提。通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析,可以把握證券市場的總體變動(dòng)趨勢,判斷整個(gè)證券市場的影響力度與方向,宏觀經(jīng)濟(jì)分析以國家整體經(jīng)濟(jì)走勢和經(jīng)濟(jì)政策走向?yàn)檠芯炕A(chǔ),主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對證券市場的影響,并結(jié)合對財(cái)政、 貨幣政策的分析,來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)

4、濟(jì)走勢,以此來判斷大盤的走勢。證券市場對國家經(jīng)濟(jì)政策十分 敏感,近年來,我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢一片大好,經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定增長,這加速了藍(lán)籌股股票業(yè)績的提升。因此, 對國家預(yù)算、稅收、投資政策、利率和匯率變動(dòng)的分析是價(jià)值投資模式的基礎(chǔ)。2、行業(yè)分析是價(jià)值投資的基礎(chǔ)。從證券投資分析的角度看,宏觀經(jīng)濟(jì)分析是為了掌握證券投資的宏觀 環(huán)境,把握證券市場的總體趨勢,但宏觀經(jīng)濟(jì)分析并不能提供具體的投資領(lǐng)域和投資對象的建議。行業(yè) 分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究,來判斷行業(yè)投資價(jià)值,揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn),從而為投資者提供 投資依據(jù)。在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí),比較研究法是一種較常用的分析方法。比較研究又分為橫向比較和縱向 比較,橫

5、向比較是取某一時(shí)點(diǎn)的狀態(tài)或某一固定時(shí)段(如一年)的指標(biāo),在這個(gè)橫截面上對研究對象及 其比較對象進(jìn)行比較分析;縱向比較是利用行業(yè)的歷史數(shù)據(jù),如:銷售收入、利潤、企業(yè)規(guī)模等,分析 過去的增長情況,并據(jù)此預(yù)測行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。利用比較研究法可以直觀和方便地觀察行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和比較優(yōu)勢。投資者通過宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測和行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析,可以判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢,這樣可以進(jìn)一步判斷未來幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。3、公司分析是價(jià)值投資的關(guān)鍵。公司分析以上市公司財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A(chǔ)。其中,最重要在信息披露規(guī)范的前提的是公司財(cái)務(wù)狀況分析。 財(cái)務(wù)報(bào)表通常被以為是能夠發(fā)現(xiàn)有關(guān)公司信息的

6、工具。具有投資價(jià)值的股票不但下,已公布的財(cái)務(wù)報(bào)表是上市公司投資價(jià)值預(yù)測與證券定價(jià)的重要信息來源。要有良好的業(yè)績,更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展,所以,把公司的行業(yè)競爭能力,經(jīng)理層的管理能力,各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評價(jià)等統(tǒng)籌起來分析,預(yù)測公司將來的盈利能力,是價(jià)值投資理念分析的重要之重。龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價(jià)值的股票。這類公司往往市場份額很大、競爭優(yōu)勢明顯、業(yè)績增長平穩(wěn)、投資風(fēng)險(xiǎn)較小,因此容易受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。具有很高的投資價(jià)值。另外,投資者要關(guān)注公司業(yè)績的持久性。具有投資價(jià)值的上市公司,不僅要有良好的業(yè)績,而且要具備長久保持穩(wěn)定增長的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長所帶來的收益。同時(shí)

7、,業(yè)績并非是價(jià)值分析的唯一因素。價(jià)值投資理念以效率市場理論為基礎(chǔ),認(rèn)為有效市場的機(jī)制會(huì)使公司將來的股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值趨勢一致,所以,當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值超過其市場價(jià)格時(shí),便會(huì)出現(xiàn)價(jià)值低估現(xiàn)象,其市場價(jià)值在未來必然會(huì)修正其內(nèi)在價(jià)值,由于證券市場存在信息不對稱現(xiàn)象,所以內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格的偏離也是常見的現(xiàn)象。即使預(yù)期業(yè)績優(yōu)良的公司,如果其股價(jià)過高,使其內(nèi)在價(jià)值小于其市場價(jià)格 此時(shí),便出現(xiàn)了價(jià)值高估的現(xiàn)象,市場機(jī)制將使股價(jià)下跌到其內(nèi)在價(jià)值的水平。因此,通過上面的分析,投資者可以找出那些內(nèi)在價(jià)值大于市場價(jià)格的股票,這類股票也是價(jià)值投資所要尋找的潛力個(gè)股。綜上所述,當(dāng)投資清晰地認(rèn)識到投資交易過程中的各種風(fēng)險(xiǎn),增

8、強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識,運(yùn)用科學(xué)的價(jià)值投資理念指導(dǎo)自己的投資活動(dòng),并時(shí)刻保持理性、平和的心態(tài),那么,分享上市公司增長所帶來的收益,實(shí)現(xiàn)足額甚至超額回報(bào),將不是一句空話,而是會(huì)帶給投資者實(shí)實(shí)在在“驚喜”的諾言。二、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”,是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo); 宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向,才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場的總體變動(dòng)趨勢、判斷整個(gè)證券市場的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好,大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良,股價(jià)也相 應(yīng)有上漲的動(dòng)力。為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢,投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。1)國內(nèi)

9、生產(chǎn)總值GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映,是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言,持續(xù)、穩(wěn)定、快速的 GDP增長表明經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展良好,上市公司也有更多的機(jī)會(huì)獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績;如果 GDP增長緩慢甚至負(fù)增長,宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài),大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長,2006年GDP同比增長10.7%; 07年一季度GDP同比增長率達(dá)到了 11.1 %。近一兩年來,上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長,中國經(jīng)濟(jì)的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。2)通貨膨脹通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格

10、持續(xù)普遍上漲。通常,CPI (即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價(jià)影響較小;如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù),且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段,產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長,那么股價(jià)也將持續(xù)上升;嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲,貨幣加速貶值,企業(yè)經(jīng)營將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟(jì)影響,通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期,對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動(dòng)用貨幣政策工具的重要觀測指標(biāo),今年以來我國CPI高位運(yùn)行,因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后,市場也普遍預(yù)期政府將會(huì)采取加息等措施來抑制通貨膨脹,引發(fā)了股市波動(dòng)。3)利率利率對于上市公司的影響主要表

11、現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一,利率是資金借貸成本的反映,利率變動(dòng)會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的投資水平和消費(fèi)水平,間接地也影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績。利率上升,公司的借貸成本增加,對經(jīng)營業(yè)績通常會(huì)有負(fù)面影響。第二,在評估上市公司價(jià)值時(shí),經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn),利率發(fā)生變動(dòng),未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)受到比較大的影響。利率上升,未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降,股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生下跌。4)匯率通常,匯率變動(dòng)會(huì)影響一國進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格。當(dāng)本幣貶值時(shí),出口商品和服務(wù)在國際市場上以外幣表示的價(jià)格就會(huì)降低, 有利于促進(jìn)本國商品和服務(wù)的出口,因此本幣貶值時(shí)出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營趨勢向好;進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格將會(huì)

12、上升,本國進(jìn)口趨于減少,成本對匯率敏感的企業(yè)將會(huì)受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值,出口商品和服務(wù)以外幣表示的價(jià)格上升,國際競爭力相應(yīng)降低,一國的出口會(huì)受到負(fù)面影響;進(jìn)口商品相對便宜,較多采用進(jìn)口原材料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低,盈利水平提升。目前,人民幣正處于漸進(jìn)的升值進(jìn)程中,出口導(dǎo)向型公司特別是議價(jià)能力弱的公司盈利前景趨于黯淡,亟待產(chǎn)業(yè)升級,提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力;需要進(jìn)口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè),因其生產(chǎn)成本會(huì)有一定程度的下降而受益;國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會(huì)受到資金的追捧。人民幣小幅升值,房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益,而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)

13、面影響。三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析在市場經(jīng)濟(jì)條件下,國家用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策和貨幣政策將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長的速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益,進(jìn)而對證券市場產(chǎn)生影響。1)財(cái)政政策財(cái)政政策的手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制和轉(zhuǎn)移支付制度等。其種類包括擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。具體而言,實(shí)施積極財(cái)政政策對于上市公司的影響主要有以下幾個(gè)方面: 減少稅收, 降低稅率,擴(kuò)大減免稅范圍。這將會(huì)直接增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入,促進(jìn)消費(fèi)和投資需求,從而促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,改善公司的經(jīng)營業(yè)績,進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上漲。 擴(kuò)大財(cái)政支出,加大財(cái)政赤字。這將會(huì)直接擴(kuò)大對商品和勞務(wù)的總需求,刺激企業(yè)增加投

14、資,提高產(chǎn)出水平,改善經(jīng)營業(yè)績;同時(shí)還可以增加居民收入,使其投資和消費(fèi)能力增強(qiáng),進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展,此時(shí)上市公司的股價(jià)也趨于上漲。 減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。國債發(fā)行規(guī)??s減,使市場供給量減少,將導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票,推動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲。 增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大,擴(kuò)大社會(huì)總需求、刺激供給增加,從而改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策有利于擴(kuò)大社會(huì)的總需求,將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而實(shí)施緊縮性財(cái)政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱,對上市公司及其股價(jià)的影響與擴(kuò)張性財(cái)政政策所產(chǎn)生的效果相反。2)貨幣政策貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨

15、幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。其調(diào)控作用主要表現(xiàn)在:通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡;通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹;調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例;引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具(包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù))和選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等)。如果市場物價(jià)上漲、需求過度、經(jīng)濟(jì)過度繁榮,被認(rèn)為是社會(huì)總需求大于總供給,中央銀行就會(huì)采取緊縮貨幣的政策以減小需求。反之,央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求。法定存款準(zhǔn)備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金率,改變貨幣乘數(shù),控制商業(yè)

16、銀行的信用創(chuàng)造能力,最終影響市場的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率,將使貨幣供應(yīng)量減少,市場利率上升,投資和消費(fèi)需求減少,對公司經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響,公司股價(jià)將趨于下跌。再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定,一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí),中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查,導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加,市場貼現(xiàn)利率上升,社會(huì)信用收縮,市場貨幣供應(yīng)量相 應(yīng)減少,證券市場上市公司的股價(jià)走勢趨于下跌。公開市場業(yè)務(wù)政策。當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí),央行將會(huì)大量購進(jìn)有價(jià)證券,使貨幣供應(yīng)量增加,推動(dòng)利率下調(diào),資金

17、成本降低,從而刺激企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)需求,使得生產(chǎn)擴(kuò)張,公司利潤增加,進(jìn)而推動(dòng)證券市場公司股價(jià)上漲。近年來,我國一直堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策,維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,當(dāng)前要繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策,貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾,“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動(dòng)性過剩矛盾。四、行業(yè)分析由于所處行業(yè)不同,上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析,我們需要關(guān)注的是:行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位;影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度;行業(yè)未

18、來發(fā)展趨勢;行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)。1、行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行呈現(xiàn)周期性特點(diǎn),一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。由于不同行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性不同,其業(yè)績可能會(huì)出現(xiàn)比較大的差異。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)關(guān)系,可將行業(yè)分為增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān),主要依靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實(shí)現(xiàn)增長,如高科技行業(yè);周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān),如鋼鐵業(yè)、耐用品及高檔消費(fèi)品行業(yè);防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定,受經(jīng)濟(jì)周期的影響小,如食品業(yè)和公用事業(yè)。2、行業(yè)生命周期通常,行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期

19、、成熟期和衰退期。一般而言,處于幼稚期的公司比較適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者;處于成長期的行業(yè),其增長具有明確性,投資者分享行業(yè)成長、獲取較高投資回 報(bào)的可能性比較高。根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn),投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。此外,一個(gè)行業(yè)的興衰還會(huì)受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣的改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)也決定了競爭的激烈程度,根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾?波特所提出的波特五力模型,行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭、潛在進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅、買方討價(jià)還價(jià)的能力和供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)的能力這五

20、種基本競爭力量決定了行業(yè)競爭的激烈度以及收益率水平。五、公司基本面分析公司行業(yè)地位分析: 在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競爭地位。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領(lǐng)導(dǎo)地位,對產(chǎn)品價(jià)格有很強(qiáng)的影響力, 從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析:經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等,如果上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓突A(chǔ)條件相符合,更利于促進(jìn)其發(fā)展。區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策對于上市公司的發(fā)展也至關(guān)重要,當(dāng)?shù)卣鶕?jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,會(huì)對區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施,相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上市公司得到政策支持的力

21、度較其他產(chǎn)業(yè)大,有利于公司進(jìn)一步的發(fā)展。公司產(chǎn)品分析:提供的產(chǎn)品或服務(wù)是公司盈利的來源。產(chǎn)品競爭能力、市場份額、品牌戰(zhàn)略等的不同,通常對其盈利能力產(chǎn)生比較大的影響。一般而言,公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對優(yōu)勢,更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤;產(chǎn)品市場占有率越高,公司的實(shí)力越強(qiáng),其盈利水平也越穩(wěn)定;品牌已成為產(chǎn)品質(zhì)量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn),擁有品牌優(yōu)勢的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價(jià), 盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢不突出的產(chǎn)品。分析預(yù)測公司主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢,也能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層:公司的經(jīng)營戰(zhàn)略是對

22、公司經(jīng)營范圍、成長方向、速度以及競爭對策等的長期規(guī)劃,直接關(guān)系著公司未來的發(fā)展和成長。管理層的素質(zhì)與能力對于公司的發(fā)展也起著關(guān)鍵性作用,卓越的管理者能夠帶領(lǐng)公司不斷進(jìn)取發(fā)展。投資者要尋找的優(yōu)秀公司,必然擁有可長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢,具有良好的長期發(fā)展前景。這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂公司股票為例,他所看重的是軟飲料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的美好前景、可口可樂的品牌價(jià)值、長期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增長的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的高盈利能力以及領(lǐng)導(dǎo)公司的天才經(jīng)理人。1988年至2004年十七年間,可口可樂公司股票為巴菲特帶來541 %的投資收益率。六、公司財(cái)務(wù)分析公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)

23、,一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的一個(gè)縮影,是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測的重要依據(jù)。上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一特定時(shí)點(diǎn)(通常為季末或年末)的財(cái)務(wù)狀況,反映了該時(shí)點(diǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況;利潤表反映的是公司在一定時(shí)期的生產(chǎn)經(jīng)營成果,反映了公司利潤的各個(gè)組成部分;現(xiàn)金流量表則反映公司一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況,表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。我們通常采用財(cái)務(wù)比率分析,用公司財(cái)務(wù)報(bào)表列示的項(xiàng)目之間的關(guān)系揭示公司目前的經(jīng)營狀況。1)償債能力分析 流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)

24、比率反映的是公司短期償債能力,公司流動(dòng)資產(chǎn)越多,流動(dòng)負(fù)債越少,公司的短期償債能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為,流動(dòng)比率應(yīng)該大于 2;但絕對數(shù)值并不能解釋所有的問題,在運(yùn)用這項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)候,應(yīng)該將公司的流動(dòng)比率與行業(yè)平均水平、本公司近年來的流動(dòng)比率進(jìn)行比較。 速動(dòng)比率 速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率與流動(dòng)比率一樣,同樣反映的公司短期償債能力;不同的是在計(jì)算時(shí),將存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中進(jìn)行了扣除,因?yàn)樵诹鲃?dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差。一般認(rèn)為,速動(dòng)利率應(yīng)該大于1;同流動(dòng)比率的運(yùn)用一樣,需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較,以分析變動(dòng)趨勢。 資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100 %資產(chǎn)

25、負(fù)債率反映的是公司長期償債能力,表示在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占的比例。資產(chǎn)負(fù)債率較低,說明公司長期償債能力較高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低。不過,資產(chǎn)負(fù)債率過低也會(huì)使公司不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿,影響到盈利能力。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50 %較為合理,但這也并非定式,不同行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率通常也不太一樣。 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù),也是用于判斷公司長期償債能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)越高,公司支付利息的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為,利息保障倍數(shù)應(yīng)該大于2,但同時(shí)也應(yīng)該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。2)營運(yùn)能力分析 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)

26、率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨,其中,平均存貨=(期初存貨+期末存貨)/2存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重比較大,其流動(dòng)性對公司的流動(dòng)比率有很大的影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱。一般而言,存貨周轉(zhuǎn)率越大,存貨周轉(zhuǎn)速度越快,存貨的占用水平越低,變現(xiàn)能力越強(qiáng)。不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)有不同的表現(xiàn),在運(yùn)用此指標(biāo)時(shí)也應(yīng)該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款,其中,平均應(yīng)收賬款=(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)/2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù),用以衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,公司應(yīng)收賬款的收回越

27、快??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額,其中,平均資產(chǎn)總額 =(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度,周轉(zhuǎn)越快,公司銷售能力越強(qiáng)。公司如果采用薄利多銷的策略,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)比較高;如果公司主要依靠單位產(chǎn)品的邊際利潤來創(chuàng)造收益,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對就較低。3)盈利能力分析 主營業(yè)務(wù)毛利率:主營業(yè)務(wù)毛利率=(主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本)/主營業(yè)務(wù)收入*100 %主營業(yè)務(wù)毛利率表示每一元的主營業(yè)務(wù)收入扣除主營業(yè)務(wù)成本后所帶來的利潤額。可以通過與行業(yè)平均毛利率的比較,一定程度揭示公司的成本控制及定價(jià)策略。 主營業(yè)務(wù)凈利率主營業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入*10

28、0 %主營業(yè)務(wù)凈利率表示每一元主營業(yè)務(wù)收入所帶來的凈利潤,反映了公司主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言,凈利率越高,公司的盈利能力越強(qiáng)。 資產(chǎn)收益率(ROA)資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100 %其中:平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)的綜合利用效率,比率越高,表明公司資產(chǎn)的利用效率越高,利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)。 凈資產(chǎn)4益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年末凈資產(chǎn)*100 %凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率,是在考慮了負(fù)債經(jīng)營因素后的資本回報(bào)率。通過財(cái)務(wù)分析,不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經(jīng)營狀況,還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營中存在的問

29、題或者識別虛假會(huì)計(jì)信息。在藍(lán)田股份案例分析中, 劉姝威教授就運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法揭露了藍(lán)田股份提供虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的真相:2000年藍(lán)田股份流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是 0.77和0.35 ,說明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期流動(dòng)負(fù)債,扣除存貨后僅能償還35 %的到期流動(dòng)負(fù)債;其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍,短期償債能力最低。且從 1997年至2000年藍(lán)田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率逐年下降,到 2000年二者均小于1 ,其償還短期債 務(wù)能力越來越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析(在此不一一贅述),劉姝威教授得出藍(lán)田股份的償債能力越來越惡化,扣

30、除各項(xiàng)成本和費(fèi)用后,公司沒有凈收入來源;不能創(chuàng)造足夠的 現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營活動(dòng)和保證按時(shí)償還銀行貸款的本金和利息。七、公司估值方法進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對估值方法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一類是絕對估值方法(如股利折現(xiàn)模型估值、 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等)。1)相對估值方法相對估值法簡單易懂,也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中,常用的指標(biāo)有市盈率 (PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA 倍數(shù)等,它們的計(jì)算公式分別如下:市盈率=每股價(jià)格/每股收益市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)EV

31、/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤(其中:企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資) 運(yùn)用相對估值方法所得出的倍數(shù),用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平;不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較,其差異可能會(huì)很大。相對估值法反映的是,公司股票目前的價(jià)格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較,可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對,如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好,愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價(jià)。因此采用相對估值指標(biāo)對公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí),需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況,具體公司具

32、體分析。與絕對估值法相比,相對估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡單,易于被普通投資者掌握,同時(shí)也揭示了市場對于公司價(jià)值的評價(jià)。但是,在市場出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí),市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大,有可能對公司的價(jià)值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。2)絕對估值方法股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法,通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流,然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下:其中,V代表股票的內(nèi)在價(jià)值,D1代表第一年末可獲得的股利,D2代表第二年末可獲得的股利,以此類推,k代表資本回報(bào)率/貼現(xiàn)率。如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流,股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流扣除當(dāng)年追加的投資金額后所剩余的資金。與相對估值法相比,絕對估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值,但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預(yù)測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差,都有可能影響到估值的精確性。八、新形勢帶來的新問題自2006年以來,上市公司的業(yè)績出現(xiàn)快速增長,證券市場也隨之走強(qiáng)。上市公司業(yè)績高增長的原因,主要是上市公司分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果,在產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級、出口增

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