注冊(cè)會(huì)計(jì)師 財(cái)務(wù)成本管理 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、第八章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為：市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺點(diǎn)尋找被低估的資產(chǎn)。以購(gòu)買股份的形式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，雖然評(píng)估的最終目標(biāo)是雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值，但是，買方的實(shí)際收購(gòu)成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。依據(jù)理財(cái)?shù)摹白岳瓌t”，當(dāng)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于清算價(jià)值時(shí)，投資人會(huì)選擇持續(xù)經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則。

2、 比較實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型計(jì)算公式實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值= 股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中很少被使用.由于股利分配政策有較大的變動(dòng),股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計(jì). 折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本說明在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種模型的評(píng)估結(jié)果是相同的。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型或股權(quán)現(xiàn)金流量模型。在實(shí)體現(xiàn)金流量模型中：股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可以分為單項(xiàng)預(yù)測(cè)和全面預(yù)測(cè)。單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。全面預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)

3、報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，銷售增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)以歷史增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)，根據(jù)未來的變化進(jìn)行修正。在修證時(shí)，要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如果預(yù)計(jì)未來在這三個(gè)方面不會(huì)發(fā)生明顯變化，則可以按照上年增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。如果預(yù)計(jì)未來有較大變化，則需要根據(jù)其主要影響因素調(diào)整銷售增長(zhǎng)率。基期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間關(guān)系的財(cái)務(wù)比率。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)

4、表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)調(diào)整，使之適合未來情況。實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5-7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)，但很少超過10年。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)由多長(zhǎng)。這種做法與競(jìng)爭(zhēng)均衡理論有關(guān)。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本資本成本可以理解為整個(gè)行業(yè)的平均投資回報(bào)率。整個(gè)行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期，投資回報(bào)率相對(duì)比較穩(wěn)定（如果投資回報(bào)率一直處于高位，則競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)涌入導(dǎo)致價(jià)格降低或是成本上升從而降低投資回報(bào)率）。接近。預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實(shí)際預(yù)測(cè)過程中根據(jù)銷

5、售增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的。即使是具有特殊優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，后續(xù)期銷售增長(zhǎng)率超過宏觀經(jīng)濟(jì)幅度也不會(huì)超過2%。顧教材P183例1： 剩余股利政策，先確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同。因此，可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。 實(shí)體現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率不等于收入的增長(zhǎng)率。例2：每股股權(quán)現(xiàn)金流量2011=每股收益-每股股東權(quán)益=13.7-11.2=2.5（元）例3：每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股股東權(quán)益=每股收益-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×（1-10%）=4×（1+20%）-（每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-每股資本支出）-每股折現(xiàn) ×

6、（1-10%）例4：實(shí)體流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)2010年實(shí)體流量=1500×（1-30%）×（1+8%）=614（元） 拓展延伸：如果本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)銷售擴(kuò)大需要增加的投資資本，需要外部融資。此時(shí)題目中一般會(huì)涉及到一個(gè)企業(yè)可承受的資產(chǎn)負(fù)債率作為負(fù)債籌資的限額，剩余部分必須外部股權(quán)融資。在實(shí)務(wù)中，大多使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計(jì)起來比較復(fù)雜。債務(wù)增加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)上升，股權(quán)成本會(huì)上升，而上升的幅度不容易測(cè)定。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小，比較容易估計(jì)。債務(wù)成本較低，增加債務(wù)比重使加權(quán)平均資本成本下降。與此同時(shí)，債務(wù)增加使風(fēng)險(xiǎn)增加

7、，股權(quán)成本上升，使得加權(quán)平均資本成本上升。在無稅和交易成本的情況下，兩者可以完全抵消，這就是資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。在有稅和交易成本的情況下，債務(wù)成本的下降也會(huì)大部分被股權(quán)成本的上升所抵消，平均資本成本對(duì)資本結(jié)構(gòu)變化不敏感，估計(jì)起來比較容易?！究键c(diǎn)二】企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 相對(duì)價(jià)值法（也稱價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法） 、制造業(yè)企業(yè)（重資產(chǎn)企業(yè)）：涉及廠房、生產(chǎn)線、機(jī)器設(shè)備等（固定資產(chǎn)需計(jì)提折舊），固定成本比較高。在固定成本比較高的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高；在總風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配的原則，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取股權(quán)資本融資的方式；而反應(yīng)股東投入與產(chǎn)出效率的指標(biāo)是權(quán)益凈利率（分子分母同時(shí)除以流通在外的普通股股數(shù)，即為每股收益/每股凈資產(chǎn)），在權(quán)益凈利率保持一定的條件下，擴(kuò)大每股凈資產(chǎn)的投入，則每股收益越大。每股收益越大，在股利支付率一定的條件下，每股股權(quán)現(xiàn)金流量越大。、服務(wù)業(yè)企業(yè)：通過進(jìn)銷差價(jià)來實(shí)現(xiàn)盈利（銷售毛利高而凈利低），往往采取擴(kuò)大銷售規(guī)模來提高凈利。反應(yīng)盈利水平的是銷售凈利率（分子分母同時(shí)除以流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)，即為每股收益/每股銷售收入），在銷售凈利率一定的條件下，每股銷售收入越大，則每股收益就越大。在影響市盈率的三個(gè)因素中，關(guān)鍵是增長(zhǎng)潛力。所謂“增長(zhǎng)潛