上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護-2019年文檔

1、上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護上市公司之間的收購活動伴隨著經(jīng)濟的飛速開展已走過了一百多年,通過不斷融合公司之間的有效資源, 在市場中更有效 的占據(jù)先機,極大地促進了經(jīng)濟的飛速開展. 上市公司收購主要 表現(xiàn)為收購者與目標(biāo)公司股東之間進行的股票買賣活動,但在收購過程中,大股東往往依靠其優(yōu)勢地位和對董事會的影響力對其 他中小股東造成事實上的排擠與壓迫,同時,目標(biāo)公司針對收購行為是否要采取反收購舉措以及反收購舉措的具體內(nèi)容也是依照公司大股東的意志而確定的,這往往會導(dǎo)致公司中小股東的意 見容易被漠視,利益得不到實現(xiàn).基于這種在證券市場普遍存在 的事實,在上市公司收購活動中如何才能更好的維護中小

2、股東的 權(quán)益,這是?公司法?和?證券法?都需要面對與解決的課題.一、上市公司收購中中小股東權(quán)益保護的必要性在公司收購過程中,收購者與目標(biāo)公司股東、目標(biāo)公司經(jīng)營 治理人員之間都不可預(yù)防的發(fā)生著各種聯(lián)系,在各個聯(lián)系環(huán)節(jié), 中小股東都處于一個相對的弱勢地位,也是利益最容易受到影響 的群體.中小股東在公司持有的股份數(shù)額相對較少,根據(jù)一股一表決權(quán)原那么,基于股份所享有的表決權(quán)也比擬有限,因而即使參加股東大會,也不會對股東大會決議內(nèi)容產(chǎn)生決定性的影響,也沒有水平選出自己滿意的董事會人選,在行使權(quán)利過程中始終都處于一種弱勢地位,在公司收購過程中其利益也始終處于一種高風(fēng)險狀態(tài).在證券市場飛速開展的今天,雖然社

3、會公眾投資者 數(shù)量日益增多,但他們只是想實現(xiàn)資產(chǎn)的增值, 對于證券市場的 運行規(guī)律并不熟悉,也沒有足夠的時間和精力去獲取并研究上市 公司的信息,從而成為證券市場中的弱勢群體.上市公司收購行為相比起普通的股票買賣有其特殊性,首 先,收購者持續(xù)購置某一目標(biāo)公司股份的目的不僅僅是為了盈利 而是為了獲取對該公司的限制權(quán), 通過改良該目標(biāo)公司的經(jīng)營管 理水平使公司有進一步的開展, 從而獲取更多的利潤.收購者在 實施收購行為之前,往往會組織專業(yè)的人員從去研究目標(biāo)公司并 對目標(biāo)公司進行市場調(diào)查, 制定詳細周密的收購戰(zhàn)術(shù), 中小股東 持有的股份數(shù)就非常有限,在收購過程中如何應(yīng)對以及收集分析 信息的經(jīng)驗與水平也

4、很欠缺, 股東與股東之間缺乏必要的溝通與 聯(lián)系,根本不具備與收購者討價還價的水平,在面對突如其來的收購時,往往準(zhǔn)備缺乏,沒有進過周密考慮就做出決定,導(dǎo)致遭 受不同程度的損失；其次,在目標(biāo)公司內(nèi)部,大小股東在公司中 地位懸殊,中小股東的意志往往被無視.根據(jù)資本多數(shù)決原那么, 股東享有的表決權(quán)與其所持股份數(shù)成正比,持有的股份越多,其意志實現(xiàn)的可能性就越大,這一原那么對于維持公司的正常運行, 形成有效決議、平衡股東之間的利益等方面有著重要的作用.但在此原那么實際運用過程中,大股東往往會利用資本多數(shù)決原那么以 及持股優(yōu)勢,依靠手中掌握的表決權(quán), 通過股東會將其意志上升 為公司的意志,中小股東無力阻止此

5、種行為, 其意志也得不到有 效表達.在公司收購過程中,目標(biāo)公司大股東同樣可以利用其主 導(dǎo)性地位來影響甚至決定公司在面對收購行為時所采取的舉措, 而中小股東對于收購的意見那么很難得到重視.二、在上市公司收購中保護中小股東權(quán)益的根本原那么一目標(biāo)公司股東平等原那么這一原那么主要是指股東地位一律平等,不因持股數(shù)額的差異 而待遇有所差異,每個股東都應(yīng)享有平等待遇, 所謂股東的平等 待遇是指“股權(quán)的行使、義務(wù)的履行、利益或不利益的供應(yīng),都 應(yīng)予平等的對待. 在上市公司收購各個環(huán)節(jié),股東平等原那么 要指目標(biāo)公司所有股東無論出資額多少都應(yīng)當(dāng)獲得平等的待遇, 享有對于公司收購過程中的各種信息, 不因持股的多少而

6、有所區(qū) 別.要實現(xiàn)目標(biāo)公司股東地位平等的主要目標(biāo)就在于要充分保證 證券市場的公平環(huán)境,盡最大可能去完成與實現(xiàn)股東的利益.二充分的信息披露原那么這一原那么主要包括持股信息披露以及收購要約的披露.持股信息的及時披露主要是指當(dāng)收購者的持股數(shù)量到達此上市公司 全部發(fā)行在外股份一定比例時, 有對該公司通告其持股狀況的義 務(wù),對其集中持股情況的披露可以起到提醒投資者的作用,由于往往這種股票的迅速積累行為下一步很有可能就會導(dǎo)致公司控 股權(quán)的重大變化,這種提醒義務(wù)可以保證公眾投資者在知曉充分 信息的前提下能自主理性地作出投資判斷,預(yù)防大股東以造成信 息壟斷以及對股市的操控；收購者發(fā)出的收購要約是目標(biāo)公司股東作

7、出下一步投資判斷的主要依據(jù), 它要求收購者持股到達一定 比例并發(fā)出要約時,必須要將自身的根本情況、收購的目的、收 購價格、收購成功后對目標(biāo)公司的雇員如何安排等事項作出公 告,使目標(biāo)公司的股東能夠及時平等地知曉事實,也使他們能夠有充分的時間來考慮是否要出售手中所持有的股票.收購者給目標(biāo)公司股東提供的所有文件、信息以及下一步方案采取的具體措 施等都必須要保證真實、準(zhǔn)確無重大遺漏.為保護廣闊中小股東 的合法權(quán)益,各國的證券立法都對此做出了比擬嚴(yán)格的規(guī)定.三目標(biāo)公司經(jīng)營者忠于股東利益的原那么所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的別離是現(xiàn)代公司的根本特征,因而公司的股東雖然向公司出資,但是卻不直接參與到公司的經(jīng)營活動中 去,

8、為了能最大程度的實現(xiàn)股東的利潤,在鼓勵公司經(jīng)營治理 者自由發(fā)揮其經(jīng)營治理才能的同時, 還必須要強化公司董事對于 股東的根本誠信義務(wù),保證董事要對股東利益忠實, 并始終將股 東利益放在首位.在我國公司法中已明確董事、 經(jīng)理和高級治理 人員的“忠實義務(wù)與“善良治理人的注意義務(wù),同樣,在 公司收購環(huán)節(jié),治理者治理者應(yīng)當(dāng)始終對收購者的持股情況、下一步的行動以及披露的信息保持高度關(guān)注,在實施反收購舉措 時,要經(jīng)過充分細致的考慮和方案, 只有反收購舉措對本公司有 利并且經(jīng)過股東大會的同意, 才可以制定反收購方案、 實施反收 購舉措,否那么不能隨意采取舉措. 這個原那么主要是為了預(yù)防公司 董事、經(jīng)理及高級治

9、理人員為了謀取私利,人為的干預(yù)或影響公司收購的活動而損害中小股東的利益, 因而,上市公司的經(jīng)營管 理者必須要承當(dāng)對股東忠實以及最大誠信的義務(wù).三、在上市公司收購中維護中小股東利益的具體舉措一目標(biāo)公司大股東對收購行為進行全方位調(diào)查目標(biāo)公司的大股東在出讓其持有的股份之前,必須要全面細致的了解收購者的收購意圖、下一步經(jīng)營方案以及資信狀況等, 如果發(fā)現(xiàn)投資人可能存在損害目標(biāo)公司重大利益的行為時,那么應(yīng)停止轉(zhuǎn)讓行為,因而,大股東對于出讓控股股份應(yīng)當(dāng)承當(dāng)適當(dāng)?shù)?謹慎義務(wù),使其在關(guān)注自身利益的同時也要關(guān)注中小股東的利 益,預(yù)防因不負責(zé)任或疏忽大意而導(dǎo)致其他股東利益遭受損失.美國的法院認為當(dāng)大股東將其持有的股

10、份轉(zhuǎn)讓給他人時,也等于是轉(zhuǎn)讓了對于這家公司的限制權(quán), 而此種轉(zhuǎn)讓行為不僅僅與限制 股東有關(guān),同時也與受限制公司少數(shù)股東、不享有表決權(quán)的優(yōu)先 股股東及公司債權(quán)人的利益密切相關(guān). 美國判例法對那些在配合 公司收購活動并出讓股份的大股東規(guī)定一項根本義務(wù),要求其在一定情況下必須要為收購行為對公司造成的損害負責(zé),就是賦予了大股東在將手中股份轉(zhuǎn)讓前對收購者進行調(diào)查的義務(wù),此種行為的適用應(yīng)有合理的疆界.具體適用而言,限制股東不應(yīng)對所有侵害公司權(quán)益的情況承當(dāng)責(zé)任, 而只需要對目標(biāo)公司被劫掠的 結(jié)果承當(dāng)未盡合理注意義務(wù)的過錯責(zé)任.二強制要約收購強制要約收購是指當(dāng)投資者持續(xù)購置一家目標(biāo)公司的股份比例已到達警戒線時

11、,強制其向目標(biāo)公司其他股東發(fā)出公開收購要約的制度.隨著上市公司規(guī)模不斷擴大,其股權(quán)也越來越分散, 當(dāng)投資者通過持續(xù)購置的股份已到達這個上市公司全部股份30%的時候,就根本已掌握了該公司的限制權(quán),該收購者不僅可以選擇自己滿意的治理人員,影響公司的日常決策,還可以在證券市 場上進一步購置該公司的股票以到達絕對的限制地位,而在此 時,目標(biāo)公司的中小股東實際上在公司中處于一種很被動的地 位,對于公司的被收購行為沒方法表達自己的意見與建議,既然中小股東不享有經(jīng)營治理公司的權(quán)利,但是至少應(yīng)享有將其手中的股票以相對合理以及可接受的價格賣給收購方的權(quán)利.因此,要求收購者在持股比例到達 30%勺時候?qū)δ繕?biāo)公司股

12、東發(fā)出全面 收購要約,主要目的也在于為了維護處于弱勢地位的中小股東的 利益.三禁止阻撓行動規(guī)那么這一規(guī)那么的主要義務(wù)方是目標(biāo)公司的董事會.在收購者實施收購方案過程中,目標(biāo)公司的董事會很有可能會對收購行為持敵 對態(tài)度,由于假設(shè)公司被收購,目標(biāo)公司的董事會成員就會處于 一個比擬被動的地位,甚至有可能會被去除出公司.英國公司法 為了應(yīng)對這種情況作出這項規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)公司董事會收到一個收 購要約時,不能未經(jīng)公司股東大會決議的批準(zhǔn)而擅自阻止收購要 約,這一規(guī)那么就被稱為禁止阻撓行動規(guī)那么. 根據(jù)這一規(guī)那么的要求, 董事會在接到該收購要約后, 應(yīng)當(dāng)首先為股東們的利益考慮, 聘 請專業(yè)的財務(wù)參謀,就該收購要約

13、是否公平合理向董事會提供詳 細意見,這些意見都必須要公開, 全體股東有權(quán)利了解這些根本 信息,讓股東可以在分析信息并權(quán)衡利弊之后再作決定.四完善股東表決權(quán)排除制度我國?公司法?雖然已對股東表決權(quán)排除制度有一些具體的 規(guī)定,但適用范圍還很有限,主要是在公司對內(nèi)部股東提供擔(dān)保 如何適用表決權(quán)排除作出了具體安排.所謂表決權(quán)排除制度是指公司在為其股東提供擔(dān)保之時, 需要召開股東會進行決議, 那么 在此時該股東就不能參加對該項決議的表決,排除了在這個事項上的表決權(quán).但目前有關(guān)股東表決權(quán)排除制度的適用范圍太過于 狹窄,今后應(yīng)進一步擴大其適用范圍, 如果能將股東表決權(quán)排除 制度同樣適用于上市公司收購中,那么

14、可以有效維護并幫助實現(xiàn)中 小股東的權(quán)益,實際表達了對于目標(biāo)公司大股東表決權(quán)的限制, 可以將中小股東的意志充分表達, 在一定程度上可以有效地預(yù)防 大股東濫用股權(quán)優(yōu)勢影響中小股東利益的實現(xiàn).當(dāng)大股東或?qū)嶋H限制人在公司收購過程中,違反股東表決權(quán)的排除的規(guī)定不僅行 使了表決權(quán),而且該行為還損害到了其他中小股東的權(quán)益,其他中小股東有權(quán)提起該決議的撤銷之訴.目前我國?證券法?對于上市公司收購的相關(guān)規(guī)定對我國證 券市場的有序健康開展起到了引導(dǎo)與標(biāo)準(zhǔn)作用,但目前相關(guān)法律制度仍然不完善,在實施收購行為的各個環(huán)節(jié), 中小股東的利益 最容易被無視,其投資收益始終處于一種缺乏保證的狀態(tài),這在一定程度上會影響投資者的投資信心.為了保證上市公司中小股東的利益能夠被充分的重視,我們應(yīng)借鑒其他國家的先進經(jīng)驗, 深入進行實證研究,進行反復(fù)論證和探討,并適時付諸實現(xiàn)