國(guó)內(nèi)外豆油期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究

1、國(guó)內(nèi)外豆油期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究安徽農(nóng)業(yè)科學(xué).Journal0fAnhuiAgri.Sci.2008,36(27):1203412035責(zé)任編輯金瓊瓊責(zé)任校對(duì)張士敏國(guó)內(nèi)外豆油期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究趙斌斌,周欣,劉鐘欽(沈陽(yáng)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,遼寧沈陽(yáng)l10l61)摘要介紹了中國(guó)和美國(guó)在國(guó)際豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)中的地位,考察了中關(guān)豆油期貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系,分析了中美豆油期貨的;導(dǎo)地位,得出了美國(guó)CBOT豆油期貨價(jià)格引導(dǎo)我國(guó)豆油期貨價(jià)格的結(jié)論,并提出了對(duì)策和建議.關(guān)鍵詞豆油;期貨價(jià)格;相關(guān)性;協(xié)整關(guān)系;Qan檢驗(yàn)中圖分類號(hào)F304.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)05176611(2008)刀一1203402

2、stuar拙latlonofBeanOillCulawesPriceatHomeandAbroadZI-IAOBibinetal(CollegeofEconomicManagement,ShenyangAgriculturalUniversity,Shenyang,Lini,110161)AbstractabepositionofChinaandAmericaintheinternationalspotmarketandfuturesn_rketofbeaIloilwereintroduced.Thecorrelationofbeanoilfuturesathomeandabroadinves

3、tigated.TheleadingpositionofChineseandAmericanbeanoilfutureswereayzea.Finally,theconclusiondrawnthatthebeanoilfuturespriceofAmericanCBOTguidedChinesebeanoilfuturesprice.Andcountermeasuresandsmestionswereb1oL曲tfor-ward.KeywordsBeanoil;Futuresprice;CorreLation;Co-integrationrelationship;Grangertest1問(wèn)題

4、的提出進(jìn)入2o世紀(jì)90年代之后,隨著我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入水平的不斷提高,人們對(duì)食用植物油的消費(fèi)數(shù)量明顯增加.目前,豆油是我國(guó)最主要的食用植物油,根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示,2OO62OO7年度國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口量為240萬(wàn)t,占全球豆油貿(mào)易總量的24%.中國(guó)豆油當(dāng)年的產(chǎn)量為638萬(wàn)t,占當(dāng)年全球豆油總產(chǎn)量的18%,這使得2OO62OO7年度中國(guó)豆油消費(fèi)量首次超過(guò)美國(guó),達(dá)到了863萬(wàn)t,成為豆油消費(fèi)第一大國(guó),占據(jù)該年度全球豆油消費(fèi)量的24%.但是長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)一直存在豆油供給的短缺.自2003年度以來(lái),就單一國(guó)家進(jìn)口而言,中國(guó)持續(xù)成為世界第一植物油進(jìn)口大國(guó),20062007年度中國(guó)豆油產(chǎn)銷缺口為225

5、萬(wàn)t,這一數(shù)字接近國(guó)內(nèi)豆油年產(chǎn)量的1/3.我國(guó)油脂行業(yè)越來(lái)越依賴于進(jìn)口,進(jìn)口價(jià)格的高低不僅直接制約我國(guó)油脂行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,也直接關(guān)系到國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的利益.來(lái)自于國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大,世界各主要豆油貿(mào)易國(guó)之間豆油定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪日益激烈.作為一種高效率資源配置的價(jià)格形式,期貨價(jià)格已經(jīng)成為有形商品和金融商品定價(jià)過(guò)程中的權(quán)威價(jià)格,因?yàn)槠谪浗灰妆旧砭哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,所形成的價(jià)格具有預(yù)期性,連續(xù)性和公開性1,豆油商品期貨價(jià)格也不例外.目前,在全球范圍內(nèi)比較有代表性的豆油期貨交易市場(chǎng)有美國(guó)芝加哥期貨交易所(cB0T)和中國(guó)大連商品交易所(DCE).CBOT的價(jià)格代表著北美和南美洲大豆主要生產(chǎn)國(guó)的豆

6、油價(jià)格,CBOT已經(jīng)成為世界豆油主產(chǎn)區(qū)的定價(jià)中心;DCE豆油期貨價(jià)格直接代表了我國(guó)作為豆油生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)的權(quán)威價(jià)格.因此,考察我國(guó)在世界豆油市場(chǎng)中的定價(jià)地位,只要考察我國(guó)在世界豆油期貨市場(chǎng)中的定價(jià)地位,及我國(guó)豆油期貨市場(chǎng)與國(guó)際豆油期貨市場(chǎng)之間的價(jià)格關(guān)系即可.2數(shù)據(jù)選取2.1樣本時(shí)間區(qū)間和合約的選擇在該研究中,筆者選取2006年1月一2O08年6月美國(guó)芝加哥期貨交易所和大連商品交易所豆油期貨價(jià)格時(shí)間序列作為樣本進(jìn)行考察.選擇作者簡(jiǎn)介趙斌斌(1978一),男,遼寧沈陽(yáng)人,碩士研究生,研究方向:農(nóng)村財(cái)政金融.*通訊作者,博士生導(dǎo)師,教授.收稿日期2008-08-012OO6年為起始點(diǎn),主要是因?yàn)?/p>

7、我國(guó)豆油期貨在2OO6年1月才開始上市交易.由于每個(gè)期貨合約都將在一定時(shí)間到期,所以期貨價(jià)格具有不連續(xù)的特點(diǎn).但是在研究中往往不考慮每個(gè)合約在每一天的價(jià)格,因此該研究選擇以交易量為權(quán)重的豆油指數(shù)合約作為研究對(duì)象.2.2數(shù)據(jù)來(lái)源該研究主要涉及CBOT和DCE日交易數(shù)據(jù),主要從大連商品交易所以及文華財(cái)經(jīng)獲取相應(yīng)的數(shù)據(jù).其他關(guān)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)從國(guó)家糧油信息中心獲取.2.3交易日差異的處理由于國(guó)情不同,中,美法定節(jié)日存在著很大的差異,導(dǎo)致交易日的不完全吻合.為了使分析更加合理,筆者直接將每個(gè)國(guó)家法定假日所在的日期刪除.3相關(guān)性分析及實(shí)證分析3.1相關(guān)性分析經(jīng)過(guò)上述一系列數(shù)據(jù)處理,在20O6年1月9日2

8、OO8年6月2日的時(shí)間序列上,共得到中美豆油期貨564個(gè)有效日交易收盤價(jià)數(shù)據(jù),其走勢(shì)如圖1所示.從圖1可以看出,中美豆油期貨價(jià)格存在明顯的正相關(guān)關(guān)系,利用相關(guān)系數(shù)公式測(cè)算兩者的相關(guān)系數(shù)為O.98,相關(guān)程度很高.3.2實(shí)證分析3.2.1協(xié)整檢驗(yàn).協(xié)整關(guān)系反映了2個(gè)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系2J.有些時(shí)間序列,雖然它們自身非平穩(wěn),但其某種線性組合卻平穩(wěn),這個(gè)線性組合反映了變量之間長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系,稱為協(xié)整(Cointegration)關(guān)系.在對(duì)大連豆油期貨價(jià)格與美國(guó)豆油期貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)之前,首先必須對(duì)國(guó)內(nèi)外豆油期貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn),即ADF檢驗(yàn)_3_3.由表1可知,在1%,5%

9、和10%的置信水平下,零假設(shè)(即時(shí)間序列是非平穩(wěn)的)均被拒絕,這說(shuō)明中美豆油期貨價(jià)格均是平穩(wěn)的.表1DCE,CII(Yr豆油期貨價(jià)格及ADF檢驗(yàn)值衛(wèi)IbIe1D瓤ClYrbe鋤0ilftallresprlee孤dADFtestVal36卷27期趙斌斌等國(guó)內(nèi)外豆油期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究12035為檢驗(yàn)DCE豆油期貨價(jià)格和CBOT豆油期貨價(jià)格序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系,筆者用CBOT豆油期貨價(jià)格對(duì)大連豆油期貨價(jià)格進(jìn)行回歸,得到滿意的回歸結(jié)果.對(duì)回歸的殘差進(jìn)行平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)殘差的ADF值為一1.7911,這在10%置信水平下是平穩(wěn)的,說(shuō)明兩者之間存在協(xié)整關(guān)系.3.2.2中美豆油期貨市場(chǎng)的引導(dǎo)關(guān)系

10、r因果檢驗(yàn).當(dāng)DEC豆油期貨與CBOT豆油期貨價(jià)格之間協(xié)整關(guān)系存在時(shí),只能說(shuō)明2個(gè)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,無(wú)法說(shuō)明2個(gè)變量中誰(shuí)在發(fā)現(xiàn)價(jià)格中起主導(dǎo)作用,因此需要對(duì)DEC豆油期貨價(jià)格和CBOT豆油期貨價(jià)格進(jìn)行進(jìn)一步的因果分析_4J.Granger因果檢驗(yàn)反映了DEC豆油和CBOT豆油之間的引導(dǎo)關(guān)系,可以揭示2個(gè)變量中哪個(gè)是自變量,哪個(gè)是因變量的問(wèn)題,進(jìn)而可以分析DEC豆油和CBOT豆油之間哪個(gè)起主導(dǎo)作用.由表2可知,CBOT豆油期貨引導(dǎo)DEC豆油期貨,而DEC豆油期貨對(duì)CBOT豆油期貨不具有引導(dǎo)作用.-v.釜藿著害螽日期Date圖1DCE和CB(yr豆油收盤價(jià)走勢(shì)rig.1Thedatangpac

11、etltmdofbeanoilinlICEandCBOT表2格蘭杰檢驗(yàn)值ll1.1e2Gmngtestvalue零假設(shè)Nullhypothesis樣本數(shù)量F統(tǒng)計(jì)值P值SamplesizeFstatisticvaluePvalue注:,LNMD分別表示大連豆油期貨價(jià)格和CBOT豆油期貨價(jià)格.Note:LNLDandLNMDstandforbeanoilfuturespriceofDalianandCBOT.3.2.3結(jié)論.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表明,美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)仍然在世界豆油期貨市場(chǎng)的信息傳遞中處于主導(dǎo)地位,是全球大豆市場(chǎng)的”定價(jià)中心”,我國(guó)大連商品交易所(DEc)豆油期

12、貨價(jià)格處于從屬地位,這是我國(guó)在未來(lái)一段時(shí)間仍然必須面臨的現(xiàn)實(shí).形成目前的這種格局,主要原因是:豆油屬于大豆下游產(chǎn)品,目前國(guó)內(nèi)大豆供給存在嚴(yán)重供需缺口.世界范圍內(nèi)的豆油貿(mào)易以美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆為主,因此CBOT豆油價(jià)格反映的是全球范圍內(nèi)的豆油供需狀況,而我國(guó)豆油基本上只反映國(guó)內(nèi)豆油的供需狀況,由此導(dǎo)致了我國(guó)期貨市場(chǎng)的影響有限.作為歷史悠久的期貨市場(chǎng)之一,美國(guó)CBOT的市場(chǎng)參與者包括了全球范圍內(nèi)的投資者,使其形成的價(jià)格具有全球影響力,而我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚,還沒有完全放開,限制境外投資者的加入,使得其在全球的影響力有限.4對(duì)策與建議(1)從長(zhǎng)期來(lái)看,應(yīng)該發(fā)展壯大我國(guó)豆油期貨市場(chǎng),促使全球豆油”定價(jià)中心

13、”的逐步轉(zhuǎn)移,提高我國(guó)在全球豆油期貨定價(jià)中的地位,從而為國(guó)內(nèi)豆油相關(guān)企業(yè)提供強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所.大力推進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)建設(shè),提高我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的地位,使期貨市場(chǎng)更好地為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù).(2)加快中國(guó)期貨市場(chǎng)的開放步伐,如允許國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司在境外期貨市場(chǎng)代理國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口商從事投資交易等,為國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口境外套期保值提供更加有效的法律保障.從我國(guó)現(xiàn)行的期貨法規(guī)建設(shè)來(lái)看,現(xiàn)行的法規(guī)對(duì)境外期貨交易在交易主體,交易方式上有著非常嚴(yán)格的限制,諸多條款都不利于境外套期保值業(yè)務(wù)的開展,因此相關(guān)法律需要改進(jìn)以適應(yīng)形勢(shì)的需要.(3)政府應(yīng)提供適當(dāng)?shù)臈l件和環(huán)境,發(fā)揮豆油產(chǎn)業(yè)中相關(guān)企業(yè)的市場(chǎng)主體作

14、用,培育起能夠代表豆油進(jìn)口企業(yè)利益的行業(yè)協(xié)會(huì)組織.行業(yè)協(xié)會(huì)組織可以在兩方面幫助豆油加工企業(yè)提高在期貨市場(chǎng)的交易能力:一方面可以更好地獲得豆油相關(guān)供求信息,提高價(jià)格預(yù)測(cè)能力;另一方面可以提高組織程度,真正發(fā)揮”中國(guó)因素”在定價(jià)中的作用.(4)從更高層面來(lái)講,要提高我國(guó)豆油期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,必須培育市場(chǎng)大機(jī)構(gòu)投資者,要吸引大型國(guó)企參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套保業(yè)務(wù),鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展大型金融貿(mào)易機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場(chǎng),允許通過(guò)市場(chǎng)淘汰和兼并形成各種形式的期貨基金;并大力培育平穩(wěn)市場(chǎng)的期貨做市商;與此同時(shí),要按國(guó)際慣例完善有關(guān)期貨市場(chǎng)的法律法規(guī),逐步對(duì)境外投資者開放期貨市場(chǎng),制訂合適的境外機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)進(jìn)行期貨

15、投資的管理辦法,利用QFII制度使國(guó)外現(xiàn)貨企業(yè)和投資者參與到我國(guó)的期貨交易中來(lái).參考文獻(xiàn)1陳波.我國(guó)大豆期貨價(jià)格形成機(jī)制實(shí)證分析D.長(zhǎng)沙:中南大學(xué),20(9.2曲立峰.中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題研究M.北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社,2004.33高輝.大連商品期貨價(jià)格協(xié)整關(guān)系與引導(dǎo)關(guān)系的實(shí)證研究J.太原理工大學(xué)學(xué)嘏:社會(huì)科學(xué)版,200B(1):4043.43趙進(jìn)文.我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)際期貨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度分析與協(xié)整檢驗(yàn)J.中國(guó)軟科學(xué),2004(5):4046.(上接第12033頁(yè))警機(jī)制,收集國(guó)外正在或準(zhǔn)備制定的可能影響酥梨出口的WTO/rlBT,WTO/SPS通報(bào),主要貿(mào)易對(duì)象的技術(shù)法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn),及時(shí)向有關(guān)企業(yè)發(fā)布預(yù)警信息,幫助企業(yè)及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn).同時(shí),要盡快