不良資產情況報告-第二部分

1、不良資產專題研究系列二-不良資產證券化：問題與出路1、 資產證券化（一）我國資產證券化的起源我國2005 年開始試點信貸資產證券化業(yè)務，之后因2008 年全球金融危機爆収，為控制風險，不良資產證券化暫停，今年2月，央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會等八部委發(fā)布關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見，提出“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數符合條件的金融機構探索開展不良資產證券化試點”。招行、中行兩家銀行5 月19 日晚間同時發(fā)布首期不良資產支持證券發(fā)行文件，發(fā)行規(guī)模分別為2.33 億和3.01 億元，2008 年以來一度暫停的銀行不良資產證券化正式重啟。（二）意義第一，提高不良資產流動性，提高不良資產處置效

2、率。目前我國商業(yè)銀行處置不良資產的渠道有三種：一是清收重組和減免，二是自主核銷，三是不良資產對外轉讓。清收重組需要銀行一對一地與債務人進行商談，一旦進入法律程序，將耗費大量時間和資金，債務減免主要針對重點國有企業(yè)，該方式不具有普遍性。自主核銷主要指銀行用壞賬撥備來抵消不良貸款，這不僅造成銀行利潤下降，還使得企業(yè)債務問題顯性化。此外，監(jiān)管層對自主核銷的條件要求嚴格，整個流程耗時較長。不良資產批量轉讓主要指銀行將不良資產大批量的轉讓給資產管理公司，但在目前不良資產規(guī)模較大且未來還可能進一步上升的背景下，資產管理公司的承接能力有限。通過不良資產證券化，可以使銀行不良資產快速出表，避免對商業(yè)銀行資本金

3、和利潤的侵蝕，及時騰出信貸空間以支持信貸結構調整；與此同時，還有助于化解快速處置壓力和回收之間的矛盾，提高不良資產處置效率。第二，有助于改善銀行期限錯配風險，盤活存量金融資產。資產證券化的本質是將銀行持有的非流動性長期資產進行出售，降低短借長貸的期限錯配風險。而不良資產證券化則在實現上述功能的同時，還有利于調整商業(yè)銀行資產結構，提高信貸資產周轉效率。對企業(yè)來說，不良資產證券化有利于避免銀行盲目抽貸和惜貸，達到盤活存量金融資產目的。第三，有助于分散金融體系風險，豐富金融產品供給。不良資產證券化將不良債權轉化為可流通的有價證券，將潛在風險分擔給愿意承擔的投資者，有利于緩解金融風險過度集中于銀行體系

4、的壓力，也為投資者提供了更多新的金融投資產品。從國際經驗看，資產證券化是一種重要的金融市場工具。在美國、日本、韓國等國家，通過不良資產證券化技術有效解決了商業(yè)銀行破產倒閉等引發(fā)的經濟金融危機。此外，美國還通過住房抵押貸款支持證券MBS，有效拓寬了住房貸款的資金來源，解決了中低收入人群的住房問題；在德國，自2000年以來，中小企業(yè)銀行開始聯合德國各類銀行開展資產證券化業(yè)務，為解決中小企業(yè)融資難題提供了便利。2015年底我國資產支持證券化規(guī)模為7178.89億元，占國內債券市場規(guī)模不到2%，占GDP的比重約為1%，遠低于美國的60%，也低于日本的3.6%和德國的2.8%。（三）需要克服的困難第一道

5、坎：配套法律制度的待健全。不良資產證券化過程和參與主體之間的關系都極為復雜，如果缺少相關法律體系的規(guī)范和保護，局部風險很容易擴大為系統(tǒng)性風險。2012年財政部和銀監(jiān)會聯合出臺的金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法有效地規(guī)范和指導了信貸資產證券化，但同時也給不良資產證券化帶來了阻礙。該辦法規(guī)定金融企業(yè)對10項以上不良資產進行組包時，必須定向轉讓給資產管理公司。這一規(guī)定限制了市場參與主體的參與程度和不良資產證券化產品的交易范圍。特殊目的載體（SPV）是不良資產證券化過程中非常關鍵的中介，不需要固定的經營場所，其作用僅是收購不良資產進行打包，證券化后出售。而我國現行公司法明確要求，公司成立必須有固定的經

6、營場所和必要的生產經營條件；發(fā)行公司債券的有限責任公司其凈資產不得低于6000萬元，股份有限公司不得低于3000萬元。由此可見，SPV在實際運作上依舊存在較多法律障礙。第二道坎：市場需求相對不足的窘境。不良資產證券化能否順利推進，關鍵取決于有無相應的市場需求。受我國金融結構長期以銀行為主體等因素影響，未來需求的培育仍然任重道遠。一是參與主體單一。目前資產證券化產品僅限于銀行間市場發(fā)行流通，商業(yè)銀行持有產品份額占到一半以上，券商、保險、基金等機構投資者參與程度不高，多數非金融機構和個人投資者暫無參與資格，風險依然集中于銀行體系內部。二是參與主體專業(yè)化程度不夠。大多數商業(yè)銀行和非銀金融機構均無不良

7、資產證券化產品發(fā)行與交易的經驗，缺乏相關專業(yè)人才，在不良資產組包、發(fā)行和交易等過程中容易發(fā)生操作風險。三是產品流動性不足。由于參與主體和產品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，投資者一般會長期持有產品，降低了產品交易程度，不利于市場發(fā)展壯大。第三道坎：定價技術和市場管理能力需提高。不良資產支持證券的定價主要基于資產組合未來現金流收入，這些現金流具有極大不確定性，定價過程具有較強主觀性。折價過低會降低商業(yè)銀行的回收率，折價過高也會降低對投資者的吸引力，因此合理的定價是不良資產證券化成功發(fā)行的前提。相比信貸資產證券化，不良資產的定價尤其困難，這主要是由于不良資產的現金回收更加不確定，加大了估價難度。此外，不良

8、資產證券化過程還涉及大量的中介機構，包括銀行內部和外部信用評級機構、信用增信等擔保和保險機構等。不良資產回收狀況的好壞不僅取決于基礎資產本身，也取于交易中所有第三方的表現，例如服務機構和受托人等，道德風險的上升使得不良資產的信息披露和監(jiān)督機制更加復雜。同時，在定價所需的基礎數據方面，中國的商業(yè)銀行還未經歷完整經濟周期的考驗，全面的基礎資產違約、提前還款和回收的歷史數據獲取較為困難，評級機構很難對產品準確評級，而中介機構也無法構建合理的定價模型，制約不良資產證券化的發(fā)展。第四道坎：監(jiān)管協(xié)調要加強。作為一項復雜的金融技術，不良資產證券化涉及發(fā)行、審批、交易、信用評估等多個環(huán)節(jié)，既涉及到信用風險的評

9、估，也涉及到不良資產的定價，每個環(huán)節(jié)都需要銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個部門的共同參與，在目前分業(yè)監(jiān)管機制下，協(xié)調成本較高。2、 證券化的經驗教訓1990年，為有效解決儲蓄貸款機構倒閉引發(fā)的經濟金融危機，美國重組信托公司（RTC）開啟了不良資產證券化的先河。亞洲金融危機爆發(fā)以來，又先后在日本、韓國等國家得到廣泛應用。從國際看，主要有四個方面的經驗教訓。第一，建立風險隔離制度是根本保證。設立特殊目的載體SPV，有利于降低發(fā)起人破產對資產證券化的影響，這一風險隔離制度設計是資產證券化良好運作的根本保證。美國和韓國都設立了具有政府背景的資產管理公司作為不良資產證券化的核心參與主體。美國重組信托公司由財

10、政部為其籌集900億美元損失準備金，負責接管不良資產，進行資產重組打包處理轉給SPV。韓國政府直接持有韓國資產管理公司（KAMCO）約38%的股份，并為其提供政府擔保。目前，SPV的設立有兩種方式：一是由政府出面設立專門機構，例如成立美國信托資產重組公司專門進行不良資產證券化，實現銀行資產的真實出售，這類模式稱之為表外模式，主要以美國為代表；二是出臺配套法律法規(guī)，允許發(fā)起人出面設立SPV，以日本、韓國等為代表。大多數國家采用第二種方式設立SPV。通常，有政府背景的SPV具有更高的信譽，能夠被大多數市場參與主體認可。第二，信用增級技術是不良資產證券化成功發(fā)行的重要前提。如果不良資產支持證券的信用

11、等級過低，會降低對投資者的吸引力，此時就需要對證券進行信用增級。當前國際上采用的信用增級手段主要包括三類：設立儲備賬戶或利差賬戶；將證券區(qū)分為優(yōu)先級與非優(yōu)先級，由政府或商業(yè)銀行對非優(yōu)先級提供擔保；由第三方擔保和保險機構對期限較長的債券提供再擔?；蛟俦ｋU。第三，廣泛的市場參與主體十分必要。2001年，韓國資產管理公司（KAMCO）通過不良資產證券化技術處置了14%的不良資產，共計8萬億韓元，回收率高達51.75%，其成功的關鍵在于政府鼓勵外資持有。美國則通過資產證券化技術實現了美元的全球化輸出，成為全球最重要的資產證券化市場。第四，良好的風險控制是關鍵。2008年次貸危機的爆發(fā)表明，資產證券化定

12、價過程的信息不透明、再證券化程度高以及對監(jiān)督不到位是危機爆發(fā)的重要根源，因此危機后各國都加大了對證券化產品的監(jiān)管。其核心內容主要有：一是加強對評級機構監(jiān)管，改變由發(fā)行人付費的運行模式，降低道德風險，使其能真正發(fā)揮對證券化產品的風險提示作用；二是擴大資本對風險的覆蓋面，將資產證券化風險等都納入資本監(jiān)管范疇，要求將所有銀行承擔的風險都納入監(jiān)管范疇；三是交易集中化，要求場外衍生品交易盡可能集中化。3、 資產證券化的相關政策建議借鑒國外不良資產證券化發(fā)展的經驗教訓，針對我國現實發(fā)展中的瓶頸和不足，未來還需要加快相關制度的建設，為不良資產證券化的順利推進保駕護航。（1） 建立健全配套法規(guī)首先應解決SPV

13、設立和運營的法律障礙，規(guī)范SPV在證券化過程中破產隔離、真實出售、資產池管理和會計處理等關鍵問題。參照歐美發(fā)達國家經驗，結合我國金融市場真實情況，構建符合現階段發(fā)展需求的不良資產證券化監(jiān)管體系，明確各監(jiān)管部門職責，形成統(tǒng)一的監(jiān)管框架。出臺有關信息披露的法律法規(guī)，以確保信息及時公開并反饋至各參與主體，形成有效的市場約束機制。（2） 加快市場需求和供給主體培育在確保風險總體可控的條件下，進一步降低不良資產證券化參與主體的準入門檻，推動市場參與主體的多元化，既包含發(fā)行方的多元化，也包含投資者的多元化。放寬對券商、保險、基金投資范圍的限制，為證券市場培育更多的投資者。加快培育證券化流程所需的中介機構，

14、如信用評級和增級、資產評估，提高其專業(yè)化水平。（3） 加強信息披露和監(jiān)督協(xié)調透明良好的信息披露有利于提升投資者信心。建議：一是切實強化信息披露要求，要求發(fā)行人全面披露基礎資產情況。二是提高評級機構在不良資產證券化中的參與度，發(fā)揮專業(yè)力量的監(jiān)督作用。三是由銀監(jiān)會牽頭，成立由財政部、人民銀行和證監(jiān)會等機構參與的不良資產證券化監(jiān)管工作協(xié)調小組，加強協(xié)調。對商業(yè)銀行來說，要抓住不良資產證券化機遇，加強自身信息系統(tǒng)的升級與完善，提高對不良資產的跟蹤和數據搜集能力，為不良資產證券化的合理估價創(chuàng)造條件。長期看，還須提高投行化運作能力，充分利用資產證券化技術和手段，提高證券化發(fā)行等中間業(yè)務創(chuàng)收能力。特別說明：本文主要根據券商、銀行等機構的研究報告、相關資料整理而成，參考作品見“引用資料”部分，特此說明。引用資料管清友, 朱振鑫, & 張瑜. (2016年01月13日). 供給側改革的任督二脈：處置不良資產. 民生證券宏觀研報.韓學廣. (2016年8月10日). 銀行不良資產證券化試點穩(wěn)步推進. 中銀研究-經濟金