MBO的操作流程

1、MBO的操作流程中國(guó)證券報(bào)MBO-管理層收購(gòu)的操作大體可以分為六個(gè)工作步驟：意向、準(zhǔn)備、實(shí)施、 公告、申報(bào)、過(guò)戶。意向階段的工作內(nèi)容主要是對(duì) MBO勺可行性評(píng)估，出讓方與受讓方達(dá)成初步 意向，以及出讓方征詢地方主管部門的初步意見(jiàn)。當(dāng)上述內(nèi)容均得到肯定答復(fù)時(shí)， 管理層才會(huì)正式啟動(dòng)MBO勺運(yùn)作。準(zhǔn)備階段的工作重點(diǎn)在于組建收購(gòu)主體， 安排中介機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律 師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估等）入場(chǎng)，并尋找戰(zhàn)略投資者共同完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)（如需要）。管理層在這一階段需要決策收購(gòu)的基本方式，是自行完成，還是采 用信托方式，亦或?qū)で箫L(fēng)險(xiǎn)基金及戰(zhàn)略同盟的參與。實(shí)施階段是MBO勺關(guān)鍵，涉及收購(gòu)方案的制定、價(jià)格談

2、判、融資安排，審計(jì)、 資產(chǎn)評(píng)估，并準(zhǔn)備相關(guān)的申報(bào)材料。實(shí)施階段的關(guān)鍵是定價(jià)與融資，而各個(gè)環(huán)節(jié) 的連接與配合也直接關(guān)系到收購(gòu)能否順利和成功。實(shí)施階段的成果是買賣雙方簽 訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。一般而言，同時(shí)還會(huì)簽署委托管理協(xié)議，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓 事項(xiàng)的審批期間，被轉(zhuǎn)讓股份委托收購(gòu)方代行股東權(quán)利。在上述協(xié)議簽署后，上市公司進(jìn)行公告，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息，同時(shí)向 當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會(huì)報(bào)備相關(guān)材料。涉及國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓，其協(xié)議生效還需兩級(jí)政府審批 -省財(cái)政廳和國(guó)家財(cái)政 部。據(jù)了解，目前財(cái)政部待批的上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目逾70多個(gè)，能否獲批及何時(shí)批準(zhǔn)取決于收購(gòu)方案的設(shè)計(jì)是否合理、 規(guī)范，以及申報(bào)材料的制備是否準(zhǔn) 確、完整

3、。11月8日通過(guò)的十六大報(bào)告中關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)管理的表述， 由"國(guó)家統(tǒng)一所有， 地方分級(jí)管理"變更為"國(guó)家所有，中央政府和地方政府分別代表國(guó)家履行出資人 職責(zé)，享有所有者權(quán)益"。這一表述的改變預(yù)示著國(guó)有資產(chǎn)管理體制突破性的變 革，意味著將來(lái)地方政府可獲得對(duì)其享有所有者權(quán)益的那一部分資產(chǎn)的處置權(quán)， 而不必事事報(bào)中央審批。這對(duì)MBO而言是利好信息，其將加快整個(gè)操作的實(shí)施進(jìn) 程。在獲得財(cái)政部批準(zhǔn)后，上市公司需要進(jìn)行第二次公告，同時(shí)到交易所和中央 登記結(jié)算中心辦理相關(guān)法律手續(xù)。至此， MB%劃上了完整的句號(hào)。（證券時(shí)報(bào)）中國(guó)MEO存在五大風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)管

4、理層收購(gòu)（MEO）的諸多環(huán)節(jié)存在五種特定的 風(fēng)險(xiǎn)因素。這是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)戰(zhàn)略發(fā)展部副主任巴曙松日前提出的觀點(diǎn)。第一是行政風(fēng)險(xiǎn)。行政因素的介入，使得有的環(huán)節(jié)（如定價(jià)）變的相當(dāng)簡(jiǎn)單, 而有的環(huán)節(jié)（如人員的安排）則相當(dāng)復(fù)雜。實(shí)際上，由于中國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使通國(guó)有股須經(jīng)行政審批方可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。第二是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。管理層收購(gòu)涉及到管理層、大股東和中小股東，涉及到股 權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，內(nèi)部人有可能利用內(nèi)幕的信息等侵犯到中小股東的利益。 一個(gè)典型 的操作動(dòng)作是，后以相當(dāng)?shù)土膬r(jià)格實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的目的。 如果地方政府不同意，則繼續(xù)操縱利潤(rùn)擴(kuò) 大賬面虧損直至上市公司被ST、 PT后再以更低的價(jià)格收購(gòu)。一旦MEO完成， 高管人員再

5、通過(guò)調(diào)賬等方式使隱藏的利潤(rùn)合法地出現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)年底大量現(xiàn)金分 紅以緩解管理層融資收購(gòu)帶來(lái)的巨大的財(cái)務(wù)壓力。第三是融資與分紅風(fēng)險(xiǎn)。管理層收購(gòu)會(huì)動(dòng)用大量資金，管理層收購(gòu)以后就面 臨償還資金的壓力，在目前沒(méi)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道的情況下， 必然要通過(guò)分紅來(lái)承擔(dān) 這個(gè)壓力，這樣管理層有可能采取過(guò)度的大比例的分紅， 這對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng) 營(yíng)是不利的。從年報(bào)中披露的情況看，高派現(xiàn)與管理層收購(gòu)有著密不可分的聯(lián)系。重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第四是運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。大股東通過(guò)各種方式濫用 股權(quán)侵吞中小股東的利益將更為便捷，而且所獲的利益更為直接。同時(shí)由于管理層收購(gòu)時(shí)設(shè)立的職工持股公司一般進(jìn)行了大量的融資，負(fù)債率非常高，上市公司新的母公

6、司的財(cái)務(wù)壓力是很大的， 不排除高管人員利用關(guān)聯(lián)交 易等辦法轉(zhuǎn)移上市公司的利益至職工持股的母公司，以緩解其財(cái)務(wù)壓力。最后，收購(gòu)主體的合法性在現(xiàn)有法律框架下還存在障礙。目前的管理層收購(gòu)?fù)ǔＪ怯晒芾韺幼?cè)成立一家新公司作為收購(gòu)目標(biāo)公司的主體，然后以新公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款，以獲得足夠的資金來(lái)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股份， 這個(gè)新的 公司的資金來(lái)源大部分需要銀行的貸款。這種殼公司也應(yīng)當(dāng)遵循公司法，而 公司法要求對(duì)外累計(jì)投資額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)5 0%, 從目前已發(fā)生的幾 個(gè)上市公司的管理層收購(gòu)的案例來(lái)看，就存在有些公司對(duì)外投資超過(guò)凈資產(chǎn)的5 0%的現(xiàn)象。另外，當(dāng)前中國(guó)的管理層收購(gòu)案例中有不少采用了職工持股

7、會(huì)的做法，但是職工持股會(huì)的性質(zhì)是社會(huì)團(tuán)體法人，不能從事投資活動(dòng)。管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)后，粵美的的總股本沒(méi)有變，各類股份的比重也沒(méi)有變，沒(méi)有涉及控 制權(quán)稀釋、收益攤薄等問(wèn)題， 只是股權(quán)在兩個(gè)法人實(shí)體之間的交換， 這種轉(zhuǎn)變的好處： 這里面的“法人股”非別樣的“法人股”可比， 它們中的很大部分是由粵美的管理 層控制的，這標(biāo)志著政府淡出粵美的，經(jīng)營(yíng)者成為企業(yè)真正的主人。管理層在實(shí)質(zhì)上成為粵美的的第一大股東。兩次收購(gòu)之后，盡管從表面上看股權(quán) 轉(zhuǎn)讓的結(jié)果只是股權(quán)在兩法人實(shí)體之間的變換， 盡管看起來(lái)美托投資有限公司是作為 一個(gè)法人實(shí)體成為粵美的的第一大股東的， 但美托投資實(shí)際上是由粵美的的管理層和 工會(huì)控制

8、的，所以最終管理層確立了對(duì)粵美的的所有權(quán)?；浢赖墓芾韺油ㄟ^(guò)美托投資 間接持有了粵美的17. 3%(78 %X2 2. 19%)的法人股，粵美的的工會(huì)則間接持有粵 美的4. 88%(22 %X 22. 19%)的法人股。這時(shí)的法人股已經(jīng)從簡(jiǎn)單的為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí) 體所控制的股份，變?yōu)榭刂圃诠芾韺尤藛T的手中。在粵美的的管理層中，法人代表何 享健通過(guò)美托持有了粵美的5. 5%的股權(quán)(25 %X 22. 19%)，持股2690萬(wàn)股，按照 2001 年1 月1 日到6 月30日期間每星期五的收盤價(jià)的算術(shù)平均值 (13. 02元)來(lái)計(jì)， 市值達(dá)到 3. 5 億余元。雖然目前我國(guó)的法人股不允許上市流通，但同股同權(quán)、同股 同利必然是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。降低了信息不對(duì)稱的程度，減少了代理成本。管理層收購(gòu)實(shí)現(xiàn)以后，以何享健為 代表的粵美的管理層具有了雙重角色：從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)變?cè)瓉?lái)的代理人為現(xiàn)在的委托 人，但同時(shí)他們