跨國公司國際融資策略

1、跨國公司國際融資策略融資戰(zhàn)略是跨國公司財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要組成部分。融資成本的高低會(huì)直接 影響跨國公司的經(jīng)營成本，從而影響公司的競(jìng)爭(zhēng)力。而融資結(jié)構(gòu)(財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu))的 合理與否還將直接影響到跨國公司的后續(xù)融資能力，甚至給公司的生存帶來危 險(xiǎn)。由于跨國公司的觸覺可遍及全球，較之于純國內(nèi)公司，其融資優(yōu)勢(shì)也自然較 大。首先，跨國公司在不同的國家或地區(qū)進(jìn)行投資，這種多元化經(jīng)營通常可降低 風(fēng)險(xiǎn)，因此母公司的股東往往愿意接受較低的股權(quán)收益率。而跨國公司股權(quán)資本 的成本也因而可以比同等規(guī)模的純國內(nèi)公司低。其次，跨國公司更易進(jìn)入日趨成熟的國際資本市場(chǎng)，充分利用歐洲債券、外 國債券、歐洲票據(jù)、歐洲商業(yè)票據(jù)和歐洲貨幣辛迪

2、加貸款等市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi) 籌措資金。在美國、日本、英國等國設(shè)有子公司的跨國公司，還可以利用東道國 國內(nèi)規(guī)模巨大的金融市場(chǎng)。第三、跨國公司利用東道國的金融市場(chǎng)時(shí)，當(dāng)?shù)刈庸窘柚腹镜膰H聲 譽(yù)和雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)常?？梢垣@得很高的信譽(yù)等級(jí)，從而能以 優(yōu)惠的利率取得貸款或發(fā)行債券。第四、從事國際貿(mào)易的跨國公司可以充分利用目前已高度發(fā)達(dá)且結(jié)構(gòu)完善的 國際貿(mào)易融資方式。最跨國公司還可以通過內(nèi)部調(diào)撥或內(nèi)部交易把資金從一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移到 另一個(gè)子公司致公司總部，這使得跨國公司更易于利用不同金融市場(chǎng)的利率差 異，獲得成本較低的資金。即使東道國政府采取外匯管制政策或設(shè)置其它的限制 資金自由移動(dòng)的

3、障礙，大多數(shù)跨國公司仍能發(fā)現(xiàn)全部或部分地繞過這些障礙的途 徑。因此，跨國公司可從全球范圍內(nèi)權(quán)衡各類可利用的資金來源，從中選擇最佳 的資金組合，以達(dá)成公司總體融資成本最低化、避免或降低各種風(fēng)險(xiǎn)、建立最佳 的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等三大融資戰(zhàn)略目標(biāo)。盡管"完全市場(chǎng)"(perfect)和"有效市場(chǎng)"(efficient market)的理論已不斷成熟， 國際資本市場(chǎng)也正在逐步向一體化方向邁進(jìn)，但實(shí)際上，當(dāng)今的國際資本市場(chǎng)還 仍然達(dá)不到“完全市場(chǎng)”的標(biāo)準(zhǔn)。各國政府各種各樣的行政干預(yù)以及某些社會(huì)、經(jīng) 濟(jì)、技術(shù)等方面因素的影響，使得國際資本市場(chǎng)仍可細(xì)分為眾多的差異化市場(chǎng)。 不同來

4、源的資金，其成本不僅因風(fēng)險(xiǎn)不同而各異，而且，某些來源的資本可以得 到政府補(bǔ)貼，而籌自另外來源的卻要繳納稅收，納稅時(shí)，采用不同的融資方式或 策略，所承擔(dān)的稅負(fù)也往往不同.這些，都為跨國公司實(shí)現(xiàn)總體砂資成本最低 化的戰(zhàn)略目標(biāo)提供了良好的機(jī)會(huì)。而網(wǎng)絡(luò)和全球范圍內(nèi)資金調(diào)度能跨國公司所具 有的信息力使之能較好地把握住這些機(jī)會(huì)。一般說來，跨國公司為實(shí)現(xiàn)總體融資成本最低化這一戰(zhàn)略目標(biāo)，主要采用三 種策略：1、減少納稅；2、利用補(bǔ)貼貸款；3、爭(zhēng)取當(dāng)?shù)匦刨J配額。各國的稅制、稅率有很大差別，即使在一國之內(nèi)，不同的納稅對(duì)象所承受的 稅負(fù)也各不相同，因此，跨國公司可以通過選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式、融資地點(diǎn)和融 資貨幣以減少

5、納稅負(fù)擔(dān)。例如：跨國公司子公司支付債務(wù)的利息，一般說來，不論是支付給母公司還 是其它金融機(jī)構(gòu)，都可享受稅收抵免，但股息由于是從稅E利潤中支付，所以股 息發(fā)放便不能抵免稅負(fù)。因此母公司若以債務(wù)融資而非股本注入的形式向其國外 子公司提供所需資金，就可能使公司的總體稅負(fù)得到某種程度的減少?？鐕緦?duì)融資貨幣還應(yīng)做慎重選擇。國際費(fèi)雪效應(yīng)理論（international fisher effect）認(rèn)為：兩種貨幣利息率的任何差別都將為同期匯率的變動(dòng)所完全抵消。 因此，從理論上講，無論選擇哪一種貨幣進(jìn)行融資，都不會(huì)影響融資的稅前成本。 但事實(shí)上，由于國際資本市場(chǎng)并非完全有效運(yùn)行，國際費(fèi)雪效應(yīng)甚難實(shí)現(xiàn)。如果

6、 再考慮到稅收因素以及各國對(duì)外匯損益課稅規(guī)定的差異，不同的融資貨幣將會(huì)給 跨國公司的經(jīng)營成本帶來比較重大的影響。例如八十年代末亞洲一些國家的政府 和公司所借的日元低息長(zhǎng)期貸款，由于日元的升值幅度大大超過了利差，結(jié)果使 這些政府和公司叫苦不迭，損失慘重?？鐕具€可以通過選擇融資地點(diǎn)來降低融資的稅后成本（關(guān)于國際稅收問 題，將在后面詳加論述，此處僅以預(yù)提稅作簡(jiǎn)單說明）。以美國公司為例，美國 政府依據(jù)與其他國家簽訂的雙邊稅收協(xié)定，對(duì)本國公司支付給國外投資者的的 預(yù)提稅（我國的預(yù)利息和股息一般要征收高達(dá)提稅則一律為10%o盡管從名乂上 說，預(yù)提稅由國外債權(quán)人承擔(dān)，但是，國外債權(quán)人（或股東）常會(huì)因此而

7、要求較 高的稅前收益率以作為補(bǔ)償，于是，預(yù)提稅的負(fù)擔(dān)實(shí)際上又部分（或完全）地轉(zhuǎn) 嫁到債務(wù)人身上。當(dāng)然，借款人可以拒絕提高債務(wù)利息，但這樣就會(huì)使其相對(duì)于 少征或不征預(yù)提稅的國家的借款人，在國際資本市場(chǎng)上融資時(shí)處于不利的競(jìng)爭(zhēng)地 位。為了既能避免過度的納稅負(fù)擔(dān)，又能在歐洲貨幣市場(chǎng)上處于較佳的融資地位， 美國的跨國公司就可以把融資地點(diǎn)設(shè)在一些不征或少征利息）預(yù)提稅的國家或地 區(qū)，如瑞士、巴哈馬群島、盧森堡、列支敦士登、巴林、科威特和香港等。具體 做法是：在這些國家或地區(qū)設(shè)立金融子公司，專門負(fù)責(zé)在國外發(fā)行證券籌措資金， 再將所籌資金通過內(nèi)部交易或其它渠道轉(zhuǎn)移到母公司致其它子公司。如此，即可 減少公司整體

8、的融資成本和納稅負(fù)擔(dān)。盡可能利用優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款：各國政府為了 鼓勵(lì)本國產(chǎn)品出口、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大勞動(dòng)力就業(yè)等目的，往往提供一些優(yōu)惠 補(bǔ)貼貸款。例如，大多數(shù)國家的政府為了擴(kuò)大本國出口和改善國際收支，都設(shè)置 了專門的金融機(jī)構(gòu)（如進(jìn)出口銀行）向本國境內(nèi)的出口企業(yè)提供低息的長(zhǎng)期貸款， 這種優(yōu)惠信貸也可給予購買本國商品的外國企業(yè)。跨國公司可以利用其全球經(jīng)營 網(wǎng)絡(luò)，作出適當(dāng)?shù)耐顿Y與購銷安排，以充分利用這些優(yōu)惠信貸。繞過信貸管制， 爭(zhēng)取當(dāng)?shù)匦刨J配額：當(dāng)前，各國政府都在一定程度上對(duì)本國的金融市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)。 干預(yù)的原因或是為了誘導(dǎo)投資方向作某種戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)移，或.是為了使利率政匯率 穩(wěn)定在某一水平，也可能是為了刺

9、激或抑制信貸資金的增長(zhǎng)，不一而足。當(dāng)一國處于外資流入過度的狀況時(shí)，該國政府就可能規(guī)定新借外資的一部分 必須存入政府指定的某一機(jī)構(gòu)或采取類似措施，使籌借外資的實(shí)際成本上升；當(dāng) 一國發(fā)現(xiàn)資金流出過度時(shí)（通常說來，此時(shí)當(dāng)?shù)氐睦侍幱谶^低的狀態(tài)），其政 府便可能對(duì)外資企業(yè)在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)籌措資金實(shí)施信貸配額管理。因此，如何繞 過這些信貸管制措施，并爭(zhēng)取盡可能多的配額，是跨國公司財(cái)務(wù)管理人員的一大 職責(zé)?？鐕救谫Y戰(zhàn)略的另一重要目標(biāo)是：避免或降低各種風(fēng)險(xiǎn)。有遠(yuǎn)見的財(cái)務(wù) 經(jīng)理必須意識(shí)到，任何一筆重大的融資安排，不論是母公司所作的融資還是子公 司融資，都會(huì)對(duì)公司總體的風(fēng)險(xiǎn)地位及其它融資渠道產(chǎn)生影響。因此，跨

10、國公司 的融資布署不僅需要考慮融資成本最低化這一目標(biāo)，還須考慮如何降低公司的風(fēng) 險(xiǎn)地位，保持和擴(kuò)大現(xiàn)有融資渠道。為此，跨國公司可采取三種策略措施。降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于意外的匯率波動(dòng)而導(dǎo)致公司資產(chǎn)或收益遭 受損失的可能性。主要有三類外匯風(fēng)險(xiǎn)：交易風(fēng)險(xiǎn)、換算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其中， 交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)主要導(dǎo)因于公司經(jīng)營中出現(xiàn)的、未加抵補(bǔ)的外幣凈資產(chǎn)（或 凈負(fù)債）頭寸，這種未抵補(bǔ)的頭寸通常稱為外匯暴露跨國公司可通過配套的融資 安排來消除或減少存在于某種貨幣上未抵補(bǔ)的凈頭寸。當(dāng)然，避免或降低外匯風(fēng) 險(xiǎn)的方法還有許多，請(qǐng)?jiān)斠娗笆觥巴鈪R風(fēng)險(xiǎn)管理”。避免致降低政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國或其他國家政

11、府的政治、經(jīng)濟(jì)政 策的變化所導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)類型很多，從暫時(shí)性凍結(jié)資產(chǎn)到征用 甚至沒收，都可能給跨國公司帶來災(zāi)難性的后果。因此，跨國公司在制定國外融 資戰(zhàn)略時(shí)，就不可不考慮政治風(fēng)險(xiǎn)因素。一般而言，降低政治風(fēng)險(xiǎn)的策略方針有： 第一，盡可能選擇在政治穩(wěn)定的國家進(jìn)行投資。在政治風(fēng)險(xiǎn)較高的國家投資時(shí)， 應(yīng)盡可能利用公司外部資金，如果東道國政府或其他方面特別要求母公司必須提 供內(nèi)部資金，則應(yīng)盡量以貸款的形式予以提供；第二，應(yīng)堅(jiān)持以子公司或外國投 資項(xiàng)目的盈利作為償還貸款的資金來源。這樣做的目的是：促使債權(quán)人出于自身 利益來關(guān)心該子公司或投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況，關(guān)注東道國對(duì)項(xiàng)目合同的履行情 況，從

12、而將子公司或投資項(xiàng)目的利益與國際性金融機(jī)構(gòu)、客戶甚至其他國家的政 府的利益緊密地聯(lián)系在一起。一旦東道國采取任何外匯管制致征用沒收等行為， 利益網(wǎng)上的各方便會(huì)協(xié)力反對(duì)，從而使東道國政府有所顧忌，不敢對(duì)該子公司或 投資項(xiàng)目采取過激的行為。保持和擴(kuò)大現(xiàn)有融資渠道?？鐕镜娜谫Y戰(zhàn)略需要具備兩個(gè)特點(diǎn)：一是全 球性，二是長(zhǎng)遠(yuǎn)性。在追求低成本低風(fēng)險(xiǎn)融資來源的同時(shí)，跨國公司還應(yīng)放眼長(zhǎng) 遠(yuǎn)利益，保持和擴(kuò)展全球范圍的融資渠道，以確保穩(wěn)定的資金來源和融資靈活性。 具體策略有：努力使資金來源多樣化以及以超量借款保持現(xiàn)有資金來源等。跨國公司應(yīng)努力拓寬融資的選擇范圍，不可過于依賴單一或少數(shù)幾個(gè)金融市 場(chǎng)。這樣，既能減少

13、公司融資總體的風(fēng)險(xiǎn)，又能通過融資活動(dòng)，與全球各地金務(wù) 機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，增加金融和經(jīng)濟(jì)信息來源。此外，到國際金務(wù)市場(chǎng)上以發(fā)行股票、 債券等方式來籌措資金時(shí)，還可提高公司的知名度，擴(kuò)大公司產(chǎn)品在銷售市場(chǎng)上 的影響力?？鐕緸榱吮３脂F(xiàn)有資金來源或融資渠道，有時(shí)在并不急需資金的情況 下向銀行告貸。因?yàn)榇蠖鄶?shù)跨國公司為了便利營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，都在一些銀行里 保持透支限額。在限額之內(nèi)，公司可隨時(shí)取得貸款，貸款利息要低于普通短期貸 款，而對(duì)于未能利用的透支余額，則通常需要向銀行支付承諾費(fèi)。大部分銀行為 了避免不必要的資金閑置，常會(huì)定期檢查每筆透支限額，看客戶的借款水平是否 與其一致。如果銀行認(rèn)為某客戶的借款水

14、平經(jīng)常低于其擁有的透支限額，便可能 減少給予該客戶的透支額度。鑒于此，許多跨國公司在資金充裕的情況下仍定期 向銀行借款，以保持透支限額不被削減，在資金緊縮之時(shí)可以獲得應(yīng)急之資。不 過，這種借款的代價(jià)較高，因?yàn)檫@部分過剩資金再存入銀行E所得的利息率要低于透支利率。建立最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。一個(gè)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)包含比較多的內(nèi)容：負(fù)債可分為 長(zhǎng)、中、短期，而股票又有普通股和優(yōu)先股之分。若再細(xì)分下去，還可分出可轉(zhuǎn) 股債券、累計(jì)或非累計(jì)優(yōu)先股等等。不過一般說來，對(duì)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的風(fēng) 險(xiǎn)程度作大體的判斷，最重要也最常用的標(biāo)準(zhǔn)是公司的債務(wù)/股本比率。財(cái)務(wù)杠 桿理論表明：當(dāng)一個(gè)公司的債務(wù)/股本率比較高（亦即財(cái)務(wù)杠桿程度較高）時(shí)，其 每股利潤率受息稅前利潤波動(dòng)的影響就較大，呈現(xiàn)為杠桿效應(yīng)。例如，當(dāng)一個(gè)公 司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2時(shí)，其息稅前利潤上升1 %;每股利潤就上升2%;其 息稅前利潤下降1%,每股利潤