中國(guó)聯(lián)通股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析

1、中國(guó)聯(lián)通股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析目錄一、聯(lián)通簡(jiǎn)介.（1）二、聯(lián)通財(cái)務(wù)指標(biāo)分析.（1）（一）聯(lián)通與移動(dòng)的盈利能力對(duì)比分析.（1）（二）聯(lián)通與移動(dòng)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析.（5）（三）聯(lián)通與移動(dòng)的償債能力對(duì)比分析.（7）（四）聯(lián)通與移動(dòng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對(duì)比分析.（10）(五) 聯(lián)通、移動(dòng)股東回報(bào)對(duì)比.（12）三、盈利能力ROE的分解分析.（14）四、EVA因素分解分析.（15）五、可持續(xù)增長(zhǎng)因數(shù)分析.（17）六、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析.（18）七、中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)政策分析.（19）1、 營(yíng)運(yùn)資本管理政策 .（19）2、 資本結(jié)構(gòu)政策.（20）3、 股利政策.（20）4、 投資政策分析.（20）八、展望未來（21

2、）一、聯(lián)通簡(jiǎn)介中國(guó)聯(lián)通股份有限公司于2000年2月在香港注冊(cè)成立；2000年6月21、22日分別在紐約交易所和香港交易所掛牌上市。截至2009年末，聯(lián)通集團(tuán)通過中國(guó)聯(lián)通（BVI）有限公司和中國(guó)聯(lián)通通訊股份有限公司共間接持有該公司48.34股份；上海A股市場(chǎng)公眾股東持有22.99股份；SK電訊持有6.6%股份；香港和紐約交易所的公眾股東持有22.07股份。 目前，中國(guó)聯(lián)通經(jīng)營(yíng)中國(guó)大陸31個(gè)省市自治區(qū)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)（GSM和CDMA）、國(guó)內(nèi)國(guó)際長(zhǎng)途通信、數(shù)據(jù)通信和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，以及其他相關(guān)電信增值業(yè)務(wù)。目前，該公司是中國(guó)大陸第二大移動(dòng)電信運(yùn)營(yíng)商。 截至2009年末，該公司移動(dòng)電話用戶數(shù)1.62491

3、億用戶數(shù)，市場(chǎng)占有率29.7%。其中：GSM用戶1.20564億，CDMA用戶數(shù)0.41927億。實(shí)現(xiàn)銷售收入1583.69億元人民幣，凈利潤(rùn)93.74億元人民幣。二、聯(lián)通財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（一）聯(lián)通與移動(dòng)的盈利能力對(duì)比分析2004年2005年2006年2007年2008年2009年銷售凈利潤(rùn)率移動(dòng)21.85%22.05%22.38%24.42%25.62%28.46%聯(lián)通5.53%5.66%3.96%9.34%22.08%5.92%總資產(chǎn)利潤(rùn)率移動(dòng)12.43%13.57%14.44%16.48%17.84%19.27%聯(lián)通2.97%3.42%2.58%6.29%9.72%2.24%稅前總資產(chǎn)盈利能

4、力移動(dòng)18.60%20.16%21.50%24.77%26.15%28.12%聯(lián)通5.39%5.60%6.41%6.98%7.82%8.26%權(quán)益資本利潤(rùn)率移動(dòng)19.46%21.17%22.32%25.14%27.66%29.26%聯(lián)通6.16%6.61%4.79%10.53%10.17%10.44%從上圖我們可以看出，中國(guó)移動(dòng)的銷售凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)聯(lián)通，是中國(guó)聯(lián)通的3至4倍，在2006年差距最大，達(dá)到了565倍。從2004年至2009年，中國(guó)移動(dòng)的銷售凈利潤(rùn)率比較平穩(wěn)，波動(dòng)不大，保持在21-29的高利潤(rùn)率；中國(guó)聯(lián)通6年來銷售凈利潤(rùn)率則波動(dòng)較大，很不穩(wěn)定，2004年銷售凈利潤(rùn)率僅為5.53

5、%， 2005年略微升高，但2006年又大幅下降，只有396，而在2007年又急劇上升，達(dá)到934，在2008年甚至達(dá)到22.08%，但是，2009年又下降為5.92%。2006年銷售凈利潤(rùn)率大幅下降主要是由于計(jì)入了可換股債券衍生工具部份公允值變動(dòng)導(dǎo)致的損失。近幾年來其銷售凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，是由于其高端用戶較少，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)成本較高，毛利率偏低。從總資產(chǎn)利潤(rùn)率來看，中國(guó)移動(dòng)五年來穩(wěn)步上升，從2004年的1243上升到2009年的19.27，平均每年增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，維持在一個(gè)較高的水平，大約平均為中國(guó)聯(lián)通的4倍。中國(guó)聯(lián)通總資產(chǎn)利潤(rùn)率不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，而且?guī)啄陙碓撝笜?biāo)水平也

6、不穩(wěn)定，前三年從297穩(wěn)步逐漸上升到342，而在2006年有較大的下降，下降至258，2007年增至629,2008年又激增至9.72%，但是2009年又猛跌至2.24%。2006年中國(guó)聯(lián)通總資產(chǎn)利潤(rùn)率急劇下滑是因?yàn)橛?jì)入了2397億的“可換股債券衍生工具部份公允值變動(dòng)之已實(shí)現(xiàn)未實(shí)現(xiàn)損失一，而2005年及以前年份沒有該項(xiàng)損失，2007年計(jì)入的損失是569億；在2007年急劇上升是由于計(jì)入了其他凈收入2923億元，其他年度都極少或沒有發(fā)生。權(quán)益資本利潤(rùn)率ROE是反映公司一段時(shí)期凈利潤(rùn)與同期平均權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，表明股東資本的盈利能力。五年來，中國(guó)移動(dòng)的權(quán)益資本利潤(rùn)率逐年穩(wěn)步上升，從2004年

7、的1946上升至2009年的2926，年平均提高15-2個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)聯(lián)通的權(quán)益資本利潤(rùn)率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)地低于中國(guó)移動(dòng)的水平，表現(xiàn)也不太穩(wěn)定，2004年至2005年趨于平穩(wěn)，從616略升至661，2006年由于計(jì)提可換股債券衍生工具部份公允值變動(dòng)之未實(shí)現(xiàn)損失該比率急劇下降至479，而2007年又由于其他凈收入的激增使該比率上升至1053，但即使在2007年高水平的情況下，相比于中國(guó)移動(dòng)的2514，還是有15個(gè)百分點(diǎn)的差距。此后，中國(guó)聯(lián)通的權(quán)益資本利潤(rùn)率基本維持在10.50%左右。綜合以上指標(biāo)我們得出對(duì)兩家公司盈利能力的分析結(jié)果：中國(guó)移動(dòng)的盈利能力很強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)收入快速穩(wěn)步上升，運(yùn)營(yíng)成本控制合理，管理效率高

8、，銷售凈利潤(rùn)率高，因此能取得豐厚的盈利，獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為股東帶來持續(xù)增長(zhǎng)的良好回報(bào)；而中國(guó)聯(lián)通的盈利能力要遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，主要是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，市場(chǎng)份額下降，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)相對(duì)較慢，經(jīng)營(yíng)成本過高，因此給股東帶來的回報(bào)遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)。（二）聯(lián)通與移動(dòng)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析2004年2005年2006年2007年2008年2009年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度（次數(shù)）移動(dòng)0.57 0.62 0.65 0.67 0.71 0.76 聯(lián)通0.54 0.60 0.65 0.67 0.700.71 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度（次數(shù)）移動(dòng)0.99 1.12 1.36 1.50 1.57 1.68 聯(lián)通0.67 0.

9、74 0.83 0.87 0.890.94 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天數(shù)）移動(dòng)4.32 3.65 3.32 3.22 3.213.05聯(lián)通12.16 10.95 8.60 8.91 6.92 6.10 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天數(shù)）移動(dòng)12.02 9.88 8.50 7.23 6.225.92 聯(lián)通24.62 20.50 15.42 12.16 11.23 10.51 運(yùn)營(yíng)資本需求量比率(WCR比率) 移動(dòng)-3.91%-0.84%4.59%7.90%8.25%9.55%聯(lián)通-16.90%-22.15%-22.65%-21.05%-16.25%-10.98%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度反映公司一段時(shí)期的銷售收入與其所使用的總

10、資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，表明一段時(shí)期內(nèi)公司使用每一元總資產(chǎn)所創(chuàng)造的銷售收入。中國(guó)移動(dòng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度六年來穩(wěn)步上升，從2004年的057上升至2009年的076，說明公司總資產(chǎn)利用率進(jìn)一步提高，銷售能力進(jìn)一步增強(qiáng)；中國(guó)聯(lián)通的該項(xiàng)指標(biāo)也是穩(wěn)步上升，上升幅度大于中國(guó)移動(dòng)，從2004年的O54提高至0.67，2007年與中國(guó)移動(dòng)持平，說明中國(guó)聯(lián)通的總資產(chǎn)使用效率逐年提高，銷售能力得到持續(xù)增強(qiáng)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度反映公司一段時(shí)期的銷售收入與其所使用的固定資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，表明一段時(shí)期內(nèi)公司使用每一元固定資產(chǎn)所創(chuàng)造的銷售收入。從該指標(biāo)上看，中國(guó)移動(dòng)從2004年099次上升至2009年的168次，中國(guó)聯(lián)通從20

11、04年的067次上升至2009年的094，兩家公司五年來都在逐年提高，中國(guó)移動(dòng)的周轉(zhuǎn)速度要快于中國(guó)聯(lián)通，且其增速也略高于中國(guó)聯(lián)通。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高反映了兩家公司的固定資產(chǎn)使用效率都得到了提高，公司經(jīng)營(yíng)管理水平也在穩(wěn)步提高。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)反映公司銷售收入或銷售成本與存貨之間的比例關(guān)系，表明公司的存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入所需要的時(shí)間。從圖可以看到兩家公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近六年來呈下降趨勢(shì)，說明兩家公司的存貨的周轉(zhuǎn)速度越來越快，存貨的管理效率越來越高。中國(guó)聯(lián)通的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯大于中國(guó)移動(dòng)，2004年為12.16天，2009年下降到6.10天，比中國(guó)移動(dòng)的3.05天多了3.05天，存貨管理效率明顯低于中國(guó)

12、移動(dòng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司銷售收入與應(yīng)收賬款之間的比例關(guān)系，表明公司收回應(yīng)收賬款所需要的時(shí)間。從圖可以看到兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近六年來呈下降趨勢(shì)，說明兩家公司收回應(yīng)收賬款的時(shí)間越來越短，應(yīng)收賬款的管理效率越來越高。中國(guó)聯(lián)通的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯大于中國(guó)移動(dòng)，2004年為2462天，2009年下降到了10.51天，下降一半以上，但是仍然比中國(guó)移動(dòng)的5.92天多了4.59天，應(yīng)收賬款管理效率明顯高于中國(guó)聯(lián)通。綜合以上指標(biāo)我們得出對(duì)兩家公司資產(chǎn)流動(dòng)性的分析結(jié)果：兩家公司的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力逐年提高，中國(guó)移動(dòng)的資產(chǎn)運(yùn)用效率、存貨及應(yīng)收賬款管理效率都高于中國(guó)聯(lián)通。（三）聯(lián)通與移動(dòng)的償債能力對(duì)比分析2

13、004年2005年2006年2007年2008年2009年流動(dòng)比率移動(dòng)84.96%96.80%116.77%128.28%131.25%135.96%聯(lián)通44.54%34.16%35.29%37.43%37.17%40.52%總資產(chǎn)負(fù)債率移動(dòng)36.04%35.87%35.30%34.45%34.32%33.72%聯(lián)通51.80%48.28%46.14%40.30%40.02%37.29%基于現(xiàn)金的利息保障倍數(shù)移動(dòng)45.05 74.24 76.53 75.03 75.26 75.79 聯(lián)通3.81 10.83 23.14 -159.17 -160.57 -156.25 流動(dòng)比率反映流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)

14、負(fù)債之間的比例關(guān)系，表明公司以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，實(shí)際上也表明了公司流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。從圖可以看到中國(guó)移動(dòng)的流動(dòng)比率近年來每年都呈上升趨勢(shì)，至2009年更是達(dá)到了135.96%的高水平，說明中國(guó)移動(dòng)的短期變現(xiàn)能力在不斷的增強(qiáng)。與中國(guó)移動(dòng)相反的是，中國(guó)聯(lián)通的流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，從2004年的44.54%下降到2005年的3416，雖然2006年和2007年相對(duì)于2005年略有提高，但2007年也只達(dá)到3743，此后長(zhǎng)期在此比率徘徊，還不到中國(guó)移動(dòng)的13，其流動(dòng)負(fù)債已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過流動(dòng)資產(chǎn)，短期償債壓力比較大，陷入流動(dòng)性不足的財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)比較大。從總資產(chǎn)負(fù)債率來看，中國(guó)移動(dòng)從2004年至20

15、09年六年間逐年下降，但下降幅度不大，總體保持在33-36之間，比較穩(wěn)定。2009年國(guó)際通信行業(yè)的平均總資產(chǎn)負(fù)債率為54205，可見中國(guó)移動(dòng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，負(fù)債較少，資金來源比較充足，在未來發(fā)展及規(guī)模擴(kuò)大方面尚存較大的潛力，但也從另一方面看到，相比于國(guó)際通信行業(yè)中國(guó)移動(dòng)的總資產(chǎn)負(fù)債水平偏低，如果以后有項(xiàng)目投資需籌資，可優(yōu)先考慮進(jìn)行借款或發(fā)行債權(quán)解決而不是發(fā)行股票。中國(guó)聯(lián)通該指標(biāo)六年來逐年下降，從2004年的51.80下降至2009年的37.29%，下降幅度大于中國(guó)移動(dòng)的下降幅度，但2009年的總資產(chǎn)負(fù)債率仍高于中國(guó)移動(dòng)3.57個(gè)百分點(diǎn)，舉債經(jīng)營(yíng)的程度比中國(guó)移動(dòng)高，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；诂F(xiàn)金的

16、利息保障倍數(shù)反映公司可用于支付利息的現(xiàn)金(稅前經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金一折舊一攤銷)與利息支出之間的比例關(guān)系，表明公司支付利息能力的高低。中國(guó)移動(dòng)該指標(biāo)在2004年較低，為4505，1999年發(fā)行的6億美元五年期債券在2004年到期，到期還款后，2005年該指標(biāo)上升到7424，此后四年，該指標(biāo)都維持在75倍左右的高水平上。中國(guó)聯(lián)通從2004年至2006年基于現(xiàn)金的利息保障倍數(shù)有較大的上升，2005年上升到lO83，2006年又更上一層為234，2007年有3984億元銀行長(zhǎng)期借款到期，大大減少了借款利息支出，使得其當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為正流入，指標(biāo)為-15917?？偟膩碚f，中國(guó)聯(lián)通使用現(xiàn)金支付利息能力也是越來越

17、強(qiáng)。綜合以上指標(biāo)，我們看到，兩家公司的負(fù)債管理能力正在逐步提高，而中國(guó)移動(dòng)相對(duì)于中國(guó)聯(lián)通更是略勝一籌。（四）聯(lián)通與移動(dòng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對(duì)比分析2004年2005年2006年2007年2008年2009年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金銷售比移動(dòng)63.36%64.31%61.06%57.23%54.72%52.82%聯(lián)通32.14%37.08%39.84%36.70%38.26%39.73%凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量移動(dòng)2.47 2.46 2.26 1.93 2.532.58 聯(lián)通5.43 6.25 9.50 3.48 3.96 5.16總資產(chǎn)獲現(xiàn)率移動(dòng)36.06%39.58%39.39%38.61%39.54%41.82%聯(lián)通1

18、7.26%22.40%25.99%24.69%24.89%24.26%權(quán)益資本獲現(xiàn)率移動(dòng)48.05%52.03%50.41%48.62%48.26%47.55%聯(lián)通33.45%41.32%45.54%36.61%36.72%35.25%現(xiàn)金銷售比又稱“銷售獲現(xiàn)率"或“銷售的現(xiàn)金含量"，反映公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金與銷售收入之間的比例關(guān)系，表明公司實(shí)現(xiàn)每一元銷售收入所能帶來的稅前經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金。中國(guó)移動(dòng)的銷售獲現(xiàn)率明顯高于中國(guó)聯(lián)通，但近幾年來比率有所下降，從2004年的63.36%下降至2009年的52.82%，六年來下降2006年10個(gè)百分點(diǎn)，表明公司銷售收入的現(xiàn)金含量有所減少。中

19、國(guó)聯(lián)通該比率比較穩(wěn)定，保持在35至40之間。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量反映公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金與凈利潤(rùn)之間的比例關(guān)系，表明每一元凈利潤(rùn)所擁有的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金。中國(guó)移動(dòng)的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量2004年至2005年保持在2425的水平。2006年和2007年均有所下降，分別為226和193。但2008年和2009年又回升至2.5左右的水平。由于中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)率較中國(guó)移動(dòng)相對(duì)偏小，導(dǎo)致其凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量高于中國(guó)移動(dòng)，從2004年的5.43逐年上升至2006年的95，雖然2007年下降為348，但2008年和2009年均處于上升趨勢(shì)?？傎Y產(chǎn)獲現(xiàn)率反映公司的總資產(chǎn)與稅前經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金之間的比例關(guān)系，表明公司使用每一元總資產(chǎn)所創(chuàng)

20、造的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金。中國(guó)移動(dòng)總資產(chǎn)獲現(xiàn)率明顯高于中國(guó)聯(lián)通，六年來平穩(wěn)保持在36-42之間。中國(guó)聯(lián)通2004年至2006年有一定程度的提高，2007年略有下降，為2469，總資產(chǎn)獲現(xiàn)能力比較弱，此后基本保持穩(wěn)定。權(quán)益資本獲現(xiàn)率反映公司的權(quán)益資本與稅后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金之間的比例關(guān)系，表明股東每投入一元資本所創(chuàng)造的稅后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金。從圖看出兩家公司的權(quán)益資本獲現(xiàn)能力都是先上升然后有所回落，中國(guó)移動(dòng)權(quán)益資本獲現(xiàn)率高于中國(guó)聯(lián)通。綜合以上分析，我們可以得出結(jié)論：兩家公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金生成能力近幾年來比較平穩(wěn)，中國(guó)移動(dòng)能夠加大資金集中管理力度，合理穩(wěn)健調(diào)度整體資金，使資金得到更加充分有效的運(yùn)用，其經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金生成

21、能力略強(qiáng)于中國(guó)聯(lián)通。 (五)聯(lián)通、移動(dòng)股東回報(bào)對(duì)比2004年2005年2006年2007年2008年2009年每股凈利潤(rùn)EPS移動(dòng)2.132.73.294.285.066.01聯(lián)通0.3480.3910.2950.7070.460.67每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金移動(dòng)5.26 6.64 7.43 8.28 9.09 9.96 聯(lián)通1.89 2.44 2.80 2.46 2.45 2.49 每股分紅移動(dòng)0.70 1.06 1.55 1.96 2.48 2.92 聯(lián)通0.10 0.11 0.18 0.21 0.20 0.23 每股凈利潤(rùn)反映公司凈利潤(rùn)與發(fā)行在外股份數(shù)之間的比例關(guān)系，表明投資者每持有公司一股股票所

22、獲得的凈利潤(rùn)。中國(guó)移動(dòng)的每股凈利潤(rùn)大大高于中國(guó)聯(lián)通。中國(guó)移動(dòng)每股凈利潤(rùn)六年來持續(xù)高速增長(zhǎng)，從2004年的2.13元上升至2009年的6.01元，平均每年增長(zhǎng)O65元。中國(guó)聯(lián)通的表現(xiàn)不盡如人意，2004年至005年有小幅增長(zhǎng)，2006年有所下降，2007年有比較大的提升，每股凈利潤(rùn)為0707元，但相比于中國(guó)移動(dòng)的428元仍是望塵莫及。2008年受金融危機(jī)影響，該指標(biāo)猛跌至0.46，次年有所回升。每股現(xiàn)金流即每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金，反映公司稅后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金與發(fā)行在外股份數(shù)之間的比例關(guān)系，表明投資者每持有公司1股股票所獲得的稅后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金。中國(guó)移動(dòng)的每股現(xiàn)金流大大高于中國(guó)聯(lián)通。中國(guó)移動(dòng)每股現(xiàn)金流六年來持

23、續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2004年的5.26元上升至2009年的9.96元，平均每年增長(zhǎng)將近1元。相比之下，中國(guó)聯(lián)通的表現(xiàn)就差強(qiáng)人意，2004年至2006年有小幅增長(zhǎng)，2007年有小幅下降，每股稅后凈現(xiàn)金為246元，是中國(guó)移動(dòng)的三分之一。此后沒有明顯的上升趨勢(shì)。每股分紅即每股現(xiàn)金紅利，反映公司凈利潤(rùn)中用于支付給股東的現(xiàn)金股利與發(fā)行在外股份數(shù)之間的比例關(guān)系，表明投資者持公司l份股票所能獲得的現(xiàn)金股利。中國(guó)移動(dòng)的每股分紅大大高于中國(guó)聯(lián)通。中國(guó)移動(dòng)每股分紅六年來持續(xù)高速增長(zhǎng)，從2004年的070元上升至2009年的292元，平均每年增長(zhǎng)將近04元，六年來增長(zhǎng)了近四倍。相比之下，中國(guó)聯(lián)通的表現(xiàn)就較差強(qiáng)人意，雖然

24、也有逐年增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度緩慢，六年來共增長(zhǎng)013元，從2004年的01元增加到2009年的023元，只增長(zhǎng)一倍左右?？偟膩碚f，中國(guó)移動(dòng)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)聯(lián)通，將更受投資者的歡迎。三、盈利能力ROE的分解分析ROE凈資產(chǎn)收益翠又稱股東權(quán)益報(bào)酬率。是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比率，是從所有者角度來考察公司盈利水平高低的。該指標(biāo)反映公司運(yùn)用自有資本的效率及股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明白有資本的運(yùn)作效率越高，股東投資帶來的收益越高。一個(gè)公司ROE的高低受到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、負(fù)債程度、財(cái)務(wù)費(fèi)用支付程度和所得稅稅率五個(gè)要素的影響。下面我們就來對(duì)中國(guó)聯(lián)通的ROE進(jìn)行這五要素的分解分

25、析。年份企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)程度%負(fù)稅效應(yīng)%ROE%2004聯(lián)通10.030.541.5781.2867.846.162004移動(dòng)31.670.572.07100.3968.6619.462005聯(lián)通9.270.61.568869.446.612005移動(dòng)31.670.621.93101.6868.4721.172006聯(lián)通9.830.651.5570.157.454.792006移動(dòng)32.10.651.86102.2368.2222.322007聯(lián)通10.380.671.53125.4471.7910.532007移動(dòng)35.410.671.68102.2567.4

26、625.142008聯(lián)通22.080.701.67109.8870.228.072008移動(dòng)38.450.711.65101,2570.6530.56從列表中可以看出，中國(guó)聯(lián)通近五年來的整體ROE水平遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，大約是中國(guó)移動(dòng)的三分之一。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生主要是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)費(fèi)用的水平差異帶來的，中國(guó)移動(dòng)較于聯(lián)通有較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和零財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，五年來，中國(guó)移動(dòng)的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為33.86%，是中國(guó)聯(lián)通13.5%的3倍左右。中國(guó)聯(lián)通在客戶和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的劣勢(shì)，及其弱于移動(dòng)的市場(chǎng)營(yíng)銷策略和成本管理能力可能是造成營(yíng)運(yùn)收入創(chuàng)造利潤(rùn)能力低于移動(dòng)的原因。同時(shí)，聯(lián)通的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)效應(yīng)整體水平低于移動(dòng)，也產(chǎn)生一

27、定影響。五個(gè)因數(shù)中聯(lián)通高于移動(dòng)的有權(quán)益乘數(shù)，說明聯(lián)通的負(fù)債比例較高。而其他兩因數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)稅效應(yīng)兩公司相差不大。中國(guó)聯(lián)通總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為058，略低于中國(guó)移動(dòng)的O61，說明中國(guó)聯(lián)通在資產(chǎn)使用效率略低于中國(guó)移動(dòng)，五年來兩家公司資產(chǎn)使用效率都逐年上升，且在2006年和2007年兩家公司的周轉(zhuǎn)次數(shù)持平，但中國(guó)聯(lián)通還需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)總資產(chǎn)利用率的管理，使資產(chǎn)利用更高效，為股東帶來更多回報(bào)。兩家都是同行業(yè)的公司，享受相同的稅收政策，所以稅負(fù)相差很小。四、EVA因素分解分析中國(guó)聯(lián)通EVA因數(shù)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)2004年2005年2006年2007年2008年稅前ROIC 6.49%6.98%8.58%10.0

28、2%12.05%1-所得稅率67.84%69.44%57.45%71.79%71.79%稅后ROIC4.40%4.85%4.93%7.19%8.65%債務(wù)資本成本3.28%2.68%2.17%-0.59%-0.89%債務(wù)比率41.94%35.53%27.89%14.31%14.31%權(quán)益資本成本8.83%8.83%8.83%8.83%8.83%權(quán)益比率58.06%64.47%72.11%85.69%85.69%WACC6.50%6.64%6.69%7.48%8.02%平均投入資本（百萬）12265011563110796410306601130680EVA-2579-2078-2205-297

29、460EVA=平均投入資本*(稅后ROIC-WACC)ROIC=EBIT(1-稅率)/有息負(fù)債+權(quán)益中國(guó)移動(dòng)EVA分析財(cái)務(wù)指標(biāo)2004年2005年2006年2007年2008年稅前ROIC25.11%27.29%28.48%33.10%38.23%1-所得稅稅率68.66%68.47%68.22%67.46%67.46%稅后ROIC17.24%18.69%19.43%22.33%25.78%債務(wù)資本成本6.26%4.66%4.13%5.21%5.20%負(fù)債比率11.05%10.24%10.98%9.19%10.02%權(quán)益資本成本8.83%8.83%8.83%8.83%8.83%權(quán)益比率88.9

30、5%89.76%89.02%90.81%89.98%WACC8.55%8.40%8.31%8.50%8.72%平均投入資本242821281997332798381882395220EVA2111429005370065281167424中聯(lián)通與中移動(dòng)EVA對(duì)比財(cái)務(wù)指標(biāo)2004年2005年2006年2007年2008年中國(guó)聯(lián)通EVA（百萬）-2579-2078-2205-297460中國(guó)移動(dòng)EVA（百萬）2111429005370065281167424從對(duì)比表格可以看出，兩家公司的EVA都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，中國(guó)聯(lián)通前四年的數(shù)值都為負(fù)數(shù)，保持在-20億至-25億之間，2008年有了較大的好轉(zhuǎn)，上升

31、為正數(shù)4.60億，開始給股東債權(quán)人帶來新利益。而中國(guó)移動(dòng)五年來從2004年的211億增至2008年的674億，年平均增長(zhǎng)率高達(dá)4983，公司的價(jià)值逐年急速上升，處于“價(jià)值創(chuàng)造"狀態(tài)，給股權(quán)和債權(quán)投資人帶來了十分豐厚的回報(bào)。我們?nèi)杉夜?007年的數(shù)據(jù)來對(duì)EVA進(jìn)行具體的分析，2007年中國(guó)聯(lián)通稅后ROIC為719d,于加權(quán)平均資本成本(WACC)748，導(dǎo)致EVA為負(fù)值，為297億，損害了公司價(jià)值，而反觀中國(guó)移動(dòng)稅后ROIC為2233遠(yuǎn)大于加權(quán)平均資本成本(WACC)85，創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)附加值528，二者形成巨大差距。在影響EVA的因數(shù)中，中國(guó)聯(lián)通的投資資本周轉(zhuǎn)率為0.97，略高

32、于中國(guó)移動(dòng)的0，93，但由于中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率53.41%遠(yuǎn)高于中國(guó)聯(lián)通10.38%，使得其稅后ROIC也遠(yuǎn)勝聯(lián)通，這都得由于二者之間的生產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)銷策略及營(yíng)運(yùn)成本控制的差異造成的。在加權(quán)平均資本成本(WACC)方面，中國(guó)聯(lián)通略低于中國(guó)移動(dòng)，主要是受中聯(lián)通較高的負(fù)債比率的影響。但中聯(lián)通的負(fù)債比率14.31%，較之同行業(yè)28的平均水平，仍有較大的提升空間。五、可持續(xù)增長(zhǎng)因數(shù)分析可持續(xù)增長(zhǎng)率就是在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率(銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(股利支付率和資本結(jié)構(gòu))條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率受到留存利潤(rùn)比例、EBIT利潤(rùn)率、投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)、負(fù)載與權(quán)益之比、財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)程

33、度、稅負(fù)效應(yīng)六個(gè)因素的影響。中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)對(duì)比表年份公司總資產(chǎn)負(fù)債率可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率2004聯(lián)通17.29%4.50%2004移動(dòng)36.04%14.20%21.30%2005聯(lián)通48.28%9.73%4.87%2005移動(dòng)35.87%13.97%26.33%2006聯(lián)通41.90%8.32%1.90%2006移動(dòng)35.30%12.80%21.53%2007聯(lián)通40.30%8.28%5.56%2007移動(dòng)34.45%14.81%20.86%2008聯(lián)通39.38%8.12%5.26%2008移動(dòng)33.67%15.12%20.53%從表中可以看到，中國(guó)聯(lián)通的可持續(xù)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)，

34、前兩年保持在44一49之間，而2006年急劇下降到19，2007年又猛增到828不夠穩(wěn)定，說明其通過自身經(jīng)營(yíng)積累資源的能力比較弱。同時(shí)，這五年來中國(guó)聯(lián)通總資產(chǎn)負(fù)債率從2004年的51.80%逐年下降到2008年的39.38%。2004年至2006年中國(guó)聯(lián)通的實(shí)際增長(zhǎng)率都超過了可持續(xù)增長(zhǎng)率，兩項(xiàng)指標(biāo)都維持在比較平穩(wěn)的水平，2007年實(shí)際增長(zhǎng)率明顯下降，為556，低于急劇增加的可持續(xù)增長(zhǎng)率828。由此我們看出，中國(guó)聯(lián)通盈利能力的不足使得公司的發(fā)展受到了制約。公司通過自身盈利完成積累的能力有限，在負(fù)債比例已經(jīng)較高的情況下，要通過擴(kuò)大債務(wù)來獲取發(fā)展所需資源又比較困難，并且會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而在激烈的市場(chǎng)

35、競(jìng)爭(zhēng)中為了扭轉(zhuǎn)不利的競(jìng)爭(zhēng)地位，中國(guó)聯(lián)通只能依靠快速的銷售擴(kuò)張來獲得市場(chǎng)份額，這與公司資源的不足形成了矛盾，是中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)決策中兩難的選擇?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是依靠自身滾存利潤(rùn)按資本結(jié)構(gòu)增加債務(wù)實(shí)行自我平衡增長(zhǎng)的潛力，旨在保持財(cái)務(wù)收益的增長(zhǎng)和資產(chǎn)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)平衡，它集中體現(xiàn)了公司運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的綜合實(shí)力和權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)政策。公司的綜合實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力決定了公司的發(fā)展?jié)摿ΑＫ?，中?guó)聯(lián)通應(yīng)該從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、獲取外部資源的能力等多方面因素，動(dòng)態(tài)規(guī)劃好發(fā)展速度；并實(shí)時(shí)分析實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異及導(dǎo)致差異的原因，及時(shí)做好財(cái)務(wù)政策的制定和調(diào)整，為公司將來進(jìn)一步的規(guī)

36、劃和管理指明方向。六、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣是一種基于價(jià)值和增長(zhǎng)來制定和調(diào)整公司財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策的工具，它更強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造而不是簡(jiǎn)單的收益增長(zhǎng)。根據(jù)公司是否創(chuàng)造價(jià)值，將公司分成兩種價(jià)值創(chuàng)造型公司和價(jià)值損害型公司；根據(jù)公司可持續(xù)增超過未來銷售收入增長(zhǎng)，將公司分成兩種資金剩余型公司和資金短缺型公司。綜合這兩個(gè)分類建立坐標(biāo)軸，將所有的公司分為四種，就可以對(duì)癥下藥，提出財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策的調(diào)整或改進(jìn)方案，引導(dǎo)管理者更加注重成本費(fèi)用的控制，更有效地使用公司資產(chǎn)，獲得更好的投資回報(bào)。EVA<0資金剩余資金短缺EVA>0減少股利籌集資金發(fā)行新權(quán)益增加借款降低銷售增長(zhǎng)至可接受水平淘汰邊際利潤(rùn)

37、率低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品使用剩余現(xiàn)金加快增長(zhǎng)新投資促進(jìn)整體增長(zhǎng)獲取相關(guān)業(yè)務(wù)分配剩余現(xiàn)金增加股利支付回購股份分配剩余現(xiàn)金提高資產(chǎn)管理效率擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提價(jià)或控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率檢討資本結(jié)構(gòu)若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則優(yōu)化資本 結(jié)構(gòu)，降低WACC如果上述決策失敗，則出售業(yè)務(wù)嘗試徹底重組全面出售業(yè)務(wù)中國(guó)移動(dòng)2004年2008年中國(guó)聯(lián)通2004年2006年中國(guó)聯(lián)通2007年2008年從圖中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中可以看到，中國(guó)聯(lián)通五年來都處于EVA<0的“價(jià)值損害”狀態(tài)2004年至2006年四自我可持續(xù)增長(zhǎng)率都低于公司的實(shí)際增長(zhǎng)率，處于第三象限，公司面臨著資金不足和自我積累資源能力不足的困境。2007年和2008年中國(guó)聯(lián)通資金短缺情況有所改善，價(jià)值損害金額也有所減少，處于第四象限，公司應(yīng)進(jìn)一步使用剩余現(xiàn)金提高經(jīng)營(yíng)能力，進(jìn)一步提高資產(chǎn)管理效率，擴(kuò)大市場(chǎng)并合理控制成本，也可以進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低WACC。而中國(guó)移動(dòng)五年來都是處于EVA>O的“價(jià)值創(chuàng)造"狀態(tài)，而且EVA逐年高速增長(zhǎng)，2004年至2008年由于公司執(zhí)行較高的派息率財(cái)務(wù)政策，其實(shí)際增長(zhǎng)率超過了可持續(xù)增長(zhǎng)率，但是公司很強(qiáng)的盈利能力和資金積累能力以及強(qiáng)勁的現(xiàn)金流為其后續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐；加上其債務(wù)比重輕，可以通過拓展新的債務(wù)融