中海油并購(gòu)尼克森財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究與啟示

1、引言經(jīng)濟(jì)全球化的快速開(kāi)展、對(duì)石油能源的大量需求,促使中國(guó)許多石油能源企業(yè)走 上海外并購(gòu)的道路.海外并購(gòu)雖然在淺層次上能夠帶來(lái)極大的經(jīng)濟(jì)收益,但是同時(shí)卻伴隨著 大量的風(fēng)險(xiǎn),一旦出現(xiàn)意外,為企業(yè)帶來(lái)的有可能是消滅性的打擊.因此,公司在進(jìn)行海外 跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中,應(yīng)當(dāng)采取有效的舉措來(lái)抵御相關(guān)風(fēng)險(xiǎn).1緒論1.1 研究背景與意義伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速開(kāi)展,在改革開(kāi)放以后,特別是 2001年參加世界貿(mào)易組織后, 我國(guó)許多企業(yè)都試著走出國(guó)門,尋求國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)展.參與海外并購(gòu),能夠使企業(yè)具備與其 他企業(yè)分庭抗禮的核心競(jìng)爭(zhēng)力.石油資源在世界范圍內(nèi)有著至關(guān)重要的能源,是各國(guó)市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)的重點(diǎn)所在.我國(guó)由于工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、缺

2、乏先進(jìn)的能源節(jié)約技術(shù),對(duì)石油的開(kāi)采與耗用已 嚴(yán)重失衡.我國(guó)在現(xiàn)階段大力支持各大企業(yè)能夠走出國(guó)門,在世界其他國(guó)家采取并購(gòu)的方案,為我國(guó)引進(jìn)大量的石油資源,從而適應(yīng)我國(guó)飛速開(kāi)展的社會(huì)經(jīng)濟(jì).對(duì)于石油企業(yè)來(lái)說(shuō),成功的海外并購(gòu)還能提升其在世界油氣能源開(kāi)展格局中的地位,有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略.然而相關(guān)數(shù)據(jù)證實(shí),全球范圍內(nèi)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中,成功率僅為30%,中國(guó)企業(yè)的情況也并不理想,很大一局部企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)都以失敗告終.究其原因,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)很 大程度上影響了跨國(guó)并購(gòu)的成敗.由于跨國(guó)并購(gòu)的失敗會(huì)使企業(yè)蒙受巨大損失,學(xué)術(shù)界與實(shí) 務(wù)界都對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析愈加重視,但專門針對(duì)石油企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)研究還是較少.像 處

3、于能源行業(yè)的石油企業(yè),石油價(jià)格非常不穩(wěn)定,且跨國(guó)并購(gòu)涉及的資金額度都比較大,因 此面臨的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)會(huì)更高.所以說(shuō),公司只有對(duì)伴隨并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的分析把控,才能真正在海外 跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行的過(guò)程中獲得勝利. 只有客觀準(zhǔn)確地把握了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的治理,才能最大程度地 躲避風(fēng)險(xiǎn),提升并購(gòu)成功率,并提升企業(yè)價(jià)值,為股東、為國(guó)家創(chuàng)造更多財(cái)富.因此,對(duì)中 國(guó)石油企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范的研究是非常有現(xiàn)實(shí)意義的.1.2 研究目的跨國(guó)并購(gòu)在我國(guó)開(kāi)展的時(shí)間并不長(zhǎng),根底比較薄弱,缺乏學(xué)習(xí)對(duì)象,相關(guān)制度也 不夠健全.沒(méi)有制定出跨國(guó)并購(gòu)的具體實(shí)施方案.更多企業(yè)關(guān)注的是海外并購(gòu)帶來(lái)的巨大利益,從而缺少客觀理性

4、地分析并購(gòu)中隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).本文在具體分析跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中,通過(guò)中國(guó)石油公司的實(shí)例來(lái)進(jìn)行研究.對(duì)該公司在并購(gòu)過(guò)程中的具體情況與流程進(jìn)行分析, 并且通過(guò)財(cái)務(wù)方面的理論知識(shí)進(jìn)行分析探討.針對(duì)企業(yè)在國(guó)外進(jìn)行石油并購(gòu)過(guò)程中的巨大風(fēng) 險(xiǎn),給出了相關(guān)提議與解決方案.針對(duì)抵御舉措、識(shí)別系統(tǒng)以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等進(jìn)行了有效的改 善.能夠有效降低我國(guó)石油公司在進(jìn)行國(guó)外進(jìn)行石油并購(gòu)的失敗風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)石油行業(yè)逐漸 開(kāi)展成為具有國(guó)際影響力的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域.1.3 研究?jī)?nèi)容與方法本文研究?jī)?nèi)容分為五個(gè)局部：第一章緒論包括中國(guó)油企跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的 背景與意義、目的、內(nèi)容與方法,以及本可能的創(chuàng)新點(diǎn)；第二章簡(jiǎn)要說(shuō)明了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái) 務(wù)

5、風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)定義與理論根底,并介紹了國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及文獻(xiàn)；第三章開(kāi)始引入案例,分 析了中海油與尼克森并購(gòu)背景、動(dòng)因、過(guò)程,從財(cái)務(wù)角度深入探究了并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn),并找出風(fēng)險(xiǎn)治理方面的問(wèn)題；第四章在案例分析的根底上,對(duì)我國(guó)石油企業(yè)在海外并 購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范提出合理建議與參考；第五章為本文的研究結(jié)論,對(duì)存在缺乏進(jìn) 行總結(jié),并對(duì)未來(lái)研究進(jìn)行展望.本文研究方法主要有：(1)文獻(xiàn)研究法.深入的研究了我國(guó)以及西方學(xué)術(shù)領(lǐng)域中大量專家學(xué)者的文獻(xiàn)與 專著,對(duì)石油公司海外并購(gòu)存在的重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的探討.包括對(duì)它的類型、概念、識(shí) 別手段、防控模式等進(jìn)行了一定的闡述.針對(duì)其開(kāi)展動(dòng)態(tài)與科研情況的分析,

6、為本文的撰寫 帶來(lái)了重要的學(xué)術(shù)支持.(2)案例分析法.通過(guò)對(duì)大量有關(guān)案例進(jìn)行分析比對(duì), 選取其中最具典型的中海 油并購(gòu)尼克森作為評(píng)估案例,對(duì)整個(gè)并購(gòu)階段進(jìn)行深入研究,以真實(shí)、確鑿的證據(jù)對(duì)案例進(jìn) 行總結(jié),并結(jié)合相關(guān)理論對(duì)所有中國(guó)油企提出合理建議.1.4可能的創(chuàng)新點(diǎn)其一,在目前的學(xué)術(shù)界當(dāng)中,很多專家學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的探索. 但是這些理論研究往往綜合性過(guò)強(qiáng),沒(méi)有針對(duì)性,與石油行業(yè)相關(guān)的研究十分稀少.但是石 油公司相較于其他企業(yè)比較獨(dú)特,因此應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行獨(dú)立研究.本文重點(diǎn)借用了中石油公司 的進(jìn)行海外并購(gòu)的實(shí)例進(jìn)行分析,深入研究了石油領(lǐng)域在國(guó)外所具備的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而為我 國(guó)石油領(lǐng)域進(jìn)行跨國(guó)

7、并購(gòu)帶來(lái)相關(guān)的理論指導(dǎo).其二,當(dāng)前對(duì)于從并購(gòu)整個(gè)階段進(jìn)行分析并提出風(fēng)險(xiǎn)治理舉措的研究較少,本文 從并購(gòu)前的背景出發(fā),貫穿整個(gè)并購(gòu)過(guò)程,從財(cái)務(wù)角度對(duì)中國(guó)歷史上金額最大的石油企業(yè)并 購(gòu)案例進(jìn)行深入剖析.2相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述2.1跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念與特征從而一般情況來(lái)看,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與企業(yè)會(huì)計(jì)工作的關(guān)聯(lián)性較大.由于公司在 實(shí)際運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中會(huì)發(fā)生許許多多無(wú)法預(yù)測(cè)的狀況,導(dǎo)致公司不具備債務(wù)歸還水平,從而大 幅度的削減企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),從而使企業(yè)的投資人受到嚴(yán)重的損失.在公司的跨國(guó)并購(gòu)工作 者,往往由于錯(cuò)誤的決策以及工作流程的不正確,導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)喪失了真實(shí)性與穩(wěn)定性. 企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中,所面臨的各

8、種各樣風(fēng)險(xiǎn),都會(huì)通過(guò)公司中的財(cái)務(wù)情況來(lái)進(jìn)行反映與表達(dá). 所以說(shuō),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往與跨國(guó)并購(gòu)工作并存,并且具有非常大的全面性.由于跨國(guó)并購(gòu)的特殊性,具潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征可以歸納為：(1)復(fù)雜性.跨國(guó)并購(gòu)與一國(guó)之間的企業(yè)并購(gòu)相比,是更加綜合的交易活動(dòng).因 為有多個(gè)國(guó)家共同參與,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜多樣,企業(yè)之間的了解溝通、相應(yīng)的治理舉措也 更加難以實(shí)施.(2)動(dòng)態(tài)性.國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)變化多端,交易活動(dòng)進(jìn)行到任一階段都可能面對(duì)產(chǎn)生 變化的新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),每個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性、影響的范疇程度也都有可能 發(fā)生變化.因此對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的治理手段也應(yīng)是動(dòng)態(tài)、連續(xù)、全方位的.(3)傳導(dǎo)性.由于世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)

9、是有著密切聯(lián)系的一個(gè)大整體,如果在一項(xiàng)跨國(guó) 并購(gòu)行為中操作不慎,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況惡化,那么很有可能會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng),對(duì)其他 國(guó)家的企業(yè)也帶來(lái)影響.2.2 中國(guó)石油企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.2.1 并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)工程決策風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)漫長(zhǎng)的投資活動(dòng).由于關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展,在并購(gòu)前期需要 謹(jǐn)慎進(jìn)行決策與規(guī)劃,具體包括選定目標(biāo)企業(yè)、籌劃融資支付、制定整合策略等.如果并購(gòu) 方在決策時(shí)沒(méi)有聯(lián)系自身實(shí)際,做到謹(jǐn)慎客觀地分析工程可行性,而只是一味追求利益最大 化,那么很有可能給整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)危機(jī).對(duì)于中國(guó)石油企業(yè)來(lái)說(shuō),工程決策風(fēng)險(xiǎn)主要是由政治和宏觀環(huán)境帶來(lái)的.目標(biāo)企 業(yè)所在國(guó)外交

10、、政局是否穩(wěn)定,此項(xiàng)并購(gòu)是否會(huì)引起雙方國(guó)媒體、民眾的反對(duì)情緒,以及該 國(guó)石油市場(chǎng)開(kāi)展現(xiàn)狀、法律稅收制度、文化差異,都是在進(jìn)行工程決策時(shí)應(yīng)予以考慮的因素. 由于石油企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)涉及的金額巨大,石油價(jià)格也易受國(guó)際形勢(shì)波動(dòng),這些問(wèn)題顯然會(huì)引 起并購(gòu)本錢的上升.(2)目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與實(shí)際價(jià)值不符,導(dǎo)致并購(gòu)方發(fā)生財(cái) 務(wù)損失的可能性.并購(gòu)方要充分估計(jì)目標(biāo)企業(yè)所資產(chǎn)與油氣資源的價(jià)值、未來(lái)現(xiàn)金流的狀況、企業(yè)未來(lái)是否會(huì)發(fā)生貶值和財(cái)務(wù)危機(jī)的可能.但這種價(jià)值的估計(jì)受多方面因素影響,準(zhǔn)確度 上存在著很大的不確定性.其一,目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和國(guó)外市場(chǎng)環(huán)境信息共同決定,并

11、購(gòu)方要 想收集關(guān)于遠(yuǎn)在海外異國(guó)的目標(biāo)企業(yè)真實(shí)可靠的信息是相當(dāng)有難度的,這就產(chǎn)生了并購(gòu)信息 的不對(duì)稱性.其二,所選取的評(píng)估手段也會(huì)對(duì)評(píng)估的最終成效產(chǎn)生間接性的影響.公司進(jìn)行 價(jià)值預(yù)估的主要手段有多種多樣,但是這些手段由于各方面的原因都存在著或多或少的優(yōu)勢(shì) 與缺陷,因此對(duì)評(píng)估方法不能只簡(jiǎn)單機(jī)械地套用,而要根據(jù)具體的實(shí)際情況作出科學(xué)合理的 判斷.2.2.2 并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)融資風(fēng)險(xiǎn)石油公司需要運(yùn)用大量的資金來(lái)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)工作,多數(shù)情況下都是采用融資的 手段來(lái)獲得并購(gòu)本錢.企業(yè)一旦難以獲取足夠的資金,就會(huì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)工作帶來(lái)極大的制約. 即使籌集到了足額資金,但是融資結(jié)構(gòu)安排不合理,也會(huì)造成

12、資金流動(dòng)惡化,企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 過(guò)重.止匕外,資金儲(chǔ)藏弱的企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模融資,一旦面臨經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能 力會(huì)變得十分脆弱.所以說(shuō),公司應(yīng)當(dāng)對(duì)自己的實(shí)際狀況進(jìn)行良好的評(píng)估,采用最恰當(dāng)?shù)募?資途徑來(lái)獲取資本.(2)支付風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)工作在資金運(yùn)用的過(guò)程中,股東權(quán)限溶解以及資金流轉(zhuǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn), 與上文中論述的幾種風(fēng)險(xiǎn)往往存在著極為密切的聯(lián)系.支付形式之間的差異性,往往與融資 的本錢額度有著多元化的聯(lián)系.當(dāng)今社會(huì)中的支付形式多種多樣,企業(yè)如果選用支付形式過(guò) 于單一,就會(huì)給實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的公司帶來(lái)極大的資金流轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn),并且會(huì)對(duì)企業(yè)的稅務(wù)工作方 面帶來(lái)一定的負(fù)面影響.因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)突破以往單一的支付形

13、式,對(duì)各式的支付方式都進(jìn) 行有效運(yùn)用,這對(duì)并購(gòu)工作的良好實(shí)施有著極大的幫助.(3)匯率風(fēng)險(xiǎn)由于跨國(guó)并購(gòu)使用的貨幣不同,匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)并購(gòu)本錢產(chǎn)生影響.而且我國(guó)現(xiàn)今 逐漸開(kāi)放金融市場(chǎng),匯率受市場(chǎng)變化的影響,更加劇了有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).另外,企業(yè)無(wú)法預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流和匯率的長(zhǎng)期開(kāi)展趨勢(shì),因此匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的雙方都會(huì)產(chǎn)生不可無(wú)視的作用.2.2.3 并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購(gòu)工作的實(shí)施過(guò)程中,完成交易并不意味著并購(gòu)工作已經(jīng)全部完成,在 其最終階段的規(guī)整工作中,也有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱藏在其中.在規(guī)整財(cái)務(wù)工作的過(guò)程中,主 要對(duì)并購(gòu)的參與公司各方面內(nèi)容進(jìn)行有效的規(guī)整與相融,保證財(cái)務(wù)工作能夠協(xié)調(diào)有序

14、的進(jìn)行.不同國(guó)家石油企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的差異沖突,會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)不流暢,影響到并購(gòu) 后企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng).(2)文化整合風(fēng)險(xiǎn)在石油企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)中,文化整合非常復(fù)雜,社會(huì)環(huán)境不同,企業(yè)的某些文化理念、價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)治理等都存在很大的差異.例如,工會(huì)在西方國(guó)家的企業(yè)中舉足輕重, 而在我國(guó)的企業(yè)中那么相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)那么重視工會(huì).如果文化整合方面處理不到位,也會(huì)反映到 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況上去.(3)償債風(fēng)險(xiǎn).公司對(duì)短期與長(zhǎng)期債款能否進(jìn)行歸還的本領(lǐng),我們可以理解為公司的債務(wù)歸還能 力.公司所具備的債務(wù)歸還與無(wú)支付現(xiàn)金水平,對(duì)企業(yè)的有效存活與長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展具有至關(guān)重要 的意義.油企海外并購(gòu)?fù)ǔＦ髽I(yè)通過(guò)舉債融資,依靠日

15、后的經(jīng)營(yíng)收益來(lái)歸還巨額債務(wù).如果 目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)效益下降,負(fù)債比率過(guò)高、資本比率下降,那么會(huì)引發(fā)償債危機(jī).所以為 了預(yù)防償債風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,目標(biāo)企業(yè)的凈現(xiàn)金流量很關(guān)鍵,這是保證并購(gòu)發(fā)揮企業(yè)增值、股東 利潤(rùn)增加的保證.2.3 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀針對(duì)跨國(guó)海外并購(gòu)中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),西方學(xué)術(shù)界的學(xué)者Healy (1992)對(duì)其概念與定義進(jìn)行了有效的講解.Healy指出,公司在決策方面出現(xiàn)錯(cuò)誤,沒(méi)有對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行有效的收集,進(jìn)展方向出現(xiàn)問(wèn)題,并且對(duì)公司的估價(jià)不夠準(zhǔn)確,導(dǎo)致海外并購(gòu)工作在開(kāi)展的過(guò)程中出現(xiàn)了一定的風(fēng)險(xiǎn).Jeffrey.C.Hooke (2000)那么試圖在融資與償債角度對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn) 行分析,他

16、提出企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)往往需要大量資金,集資會(huì)導(dǎo)致公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化,并且會(huì)導(dǎo)致公司負(fù)債.李今田與李紅坤(2021)指出,海外并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)具有一定 的價(jià)值性特征,整個(gè)并購(gòu)流程中所有的不確定因素都可能激發(fā)出一種價(jià)值偏差,即企業(yè)最終 實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的價(jià)值和并購(gòu)前預(yù)估價(jià)值的偏差,這種偏差的產(chǎn)生就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).有關(guān)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類總結(jié),郭漫(2021)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)行為不同,將 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn),其中估值風(fēng)險(xiǎn)源于對(duì)并購(gòu)方未來(lái) 現(xiàn)金流量及經(jīng)濟(jì)狀況缺乏了解.王小梅(2021)那么通過(guò)分不同時(shí)間段的研究方法,把財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分為準(zhǔn)備階段的估值風(fēng)險(xiǎn)、交

17、易階段的融資風(fēng)險(xiǎn)和整合階段的其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).由于每一位學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)研究的側(cè)重點(diǎn)不同,所以分類基準(zhǔn)上也無(wú)法實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一,但無(wú)論哪種方法 最終目的都是為了有效地識(shí)別、限制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).在對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方面,陳共榮2002表示,企業(yè)要想限制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 應(yīng)從改善并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱、采用合理估值模型、選用適當(dāng)估值方法入手.Jeffery.S.Perry2004認(rèn)為企業(yè)不僅要嚴(yán)格根據(jù)法律程序進(jìn)行并購(gòu)各項(xiàng)步驟,還應(yīng)當(dāng)做好對(duì)并購(gòu)方資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)狀況的調(diào)查工作,密切關(guān)注市場(chǎng)信息動(dòng)態(tài).對(duì)于我國(guó)的石油公司來(lái)講,李曉晶2021結(jié)合石油公司進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的資金流轉(zhuǎn)情況,對(duì)其中所存在的多種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的探究,深 究其產(chǎn)生的條件

18、,并且采取了相關(guān)舉措來(lái)對(duì)限制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn).包括石油企業(yè)并購(gòu)資金構(gòu)建；強(qiáng) 化融資渠道；構(gòu)建資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估機(jī)制等.2.4 研究述評(píng)從上述文獻(xiàn)綜述所觀,與國(guó)外學(xué)者研究相比,我國(guó)由于企業(yè)海外并購(gòu)歷史并不長(zhǎng), 相關(guān)經(jīng)驗(yàn)較為缺乏,早期研究多為理論層面,現(xiàn)正隨著時(shí)間開(kāi)展逐漸向結(jié)合案例構(gòu)建相關(guān)研 究體系來(lái)擴(kuò)展.且現(xiàn)有針對(duì)石油企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究依然較少.本文將深入研究中 海油并購(gòu)尼克森經(jīng)典案例,指出各階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及提出防范舉措意見(jiàn),參考國(guó)內(nèi)外文 獻(xiàn)研究成果,并結(jié)合中國(guó)國(guó)情,為我國(guó)石油企業(yè)跨國(guó)合并提供一些意見(jiàn)與啟示.3中海油并購(gòu)尼克森案例分析3.1 并購(gòu)前雙方根本情況中國(guó)海洋石油公司在我國(guó)的石油行業(yè)中獨(dú)占

19、鰲頭,并且是我國(guó)規(guī)模最為宏大的還 上石油公司.其注冊(cè)資金949億人民幣,現(xiàn)階段有11萬(wàn)的工作人員.石油天然氣等能源的有 效開(kāi)采,以及我國(guó)海域的對(duì)外合作,是該公司的主要責(zé)任.該公司所具備的業(yè)務(wù)主要包括六 大方面,分別為新能源開(kāi)發(fā)、金融方面、能源發(fā)電、化肥生產(chǎn)銷售、技術(shù)效勞、天然氣石油 開(kāi)采.從其成立至今,該公司一直處于不斷增長(zhǎng)的狀態(tài).隨著改革開(kāi)放的深化,該公司對(duì)其 內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行了有效的規(guī)整,實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)工作,對(duì)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行有效的融合,從未 不斷的提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力,突飛猛進(jìn)的開(kāi)展,逐步成為了我石油行業(yè)中的佼佼者,站在 了國(guó)際化的高度上.表1: 2007 2021年中海油根本經(jīng)營(yíng)情況單位：

20、百萬(wàn)人民幣 1指標(biāo)/年份200720212021202120212021營(yíng)業(yè)收入803891048507795190165348208962221334凈利潤(rùn)312584437529486544107025563691總資產(chǎn)17979320666924226318430384264456070加拿大國(guó)家規(guī)模最宏大的石油企業(yè)就是尼克森石油公司.該公司處于卡爾佳里,大概具備工作人員3000人.企業(yè)中的業(yè)務(wù)較為普遍化,主要有頁(yè)巖氣、油砂以及油氣等業(yè)務(wù). 該公司的具有巨量的油氣能源儲(chǔ)藏,有著非常廣闊的開(kāi)展空間.2021年,尼克森石油公司凈利潤(rùn)到達(dá)17億美元,創(chuàng)出了歷史新高,但是在第二年缺利潤(rùn)暴跌.造成

21、利潤(rùn)暴跌的主要原因 是公司的領(lǐng)導(dǎo)層決策失誤,以及金融危機(jī)啊對(duì)其造成的嚴(yán)重?fù)p害,導(dǎo)致企業(yè)之中嚴(yán)重缺乏資 金,公司中的收益逐漸遞減.雖然近年來(lái)尼克森石油公司不斷的對(duì)自己的企業(yè)進(jìn)行改革,但 是并沒(méi)有取得令人滿意的進(jìn)展.表2: 2021-2021年尼克森根本經(jīng)營(yíng)情況單位：百萬(wàn)加元2指標(biāo)/年份200720212021202120212021銷售收入558374244895549661696430凈利潤(rùn)108617155361127697333總資產(chǎn)1807522155209551964720068205373.2并購(gòu)動(dòng)因結(jié)合中海油的角度進(jìn)行闡述,我國(guó)在近幾十年當(dāng)中取得了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),因此 對(duì)石油能源的

22、需求量也在與日俱增.但是我國(guó)所具有的石油儲(chǔ)藏在當(dāng)下已經(jīng)無(wú)法與社會(huì)經(jīng)濟(jì) 建設(shè)的需求相符.分析中海油實(shí)施海外并購(gòu)之前的石油能源儲(chǔ)藏,在未來(lái)的開(kāi)采過(guò)程中不會(huì) 超過(guò)十年的時(shí)間.在世界范圍內(nèi)的大型石油公司當(dāng)中,這是一個(gè)非常小的數(shù)字.想要實(shí)現(xiàn)我 國(guó)能源的可持續(xù)開(kāi)展,必須跨國(guó)并購(gòu)海外油較為豐富且質(zhì)量有所保證的油氣資源,這是目前 社會(huì)開(kāi)展的當(dāng)務(wù)之急.如果海外并購(gòu)能夠順利的進(jìn)展,中海油將會(huì)到達(dá)兩成的增長(zhǎng)率,而石 油的儲(chǔ)量也會(huì)提升三成,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義.同時(shí),中海油在油砂開(kāi)采與深海開(kāi)發(fā)技術(shù)上都缺乏經(jīng)驗(yàn),不夠成熟,而尼克森在油氣開(kāi)采各領(lǐng)域的技術(shù)出于世界領(lǐng)先地位,投資后 中海油可以通過(guò)對(duì)這些技術(shù)資源的整合大幅度

23、提升自身的技術(shù)水平和生產(chǎn)效率.此次并購(gòu)假設(shè) 能成功,尼克森將帶來(lái)大量油砂資源與先進(jìn)高效的油砂生產(chǎn)技術(shù),深海開(kāi)發(fā)方面也將會(huì)迎來(lái) 質(zhì)的飛躍.2尼克森2007至2021年度財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)合加拿大的角度進(jìn)行闡述,雖然它自身具備非常龐大的油氣能源儲(chǔ)量,在世界范 圍內(nèi)名列前茅,但是其出口結(jié)構(gòu)不夠多樣化,出口對(duì)象過(guò)于單一.因此,加拿大的石油產(chǎn)業(yè) 在現(xiàn)階段的開(kāi)展形式十分嚴(yán)峻.在加拿大中的非常規(guī)性石油企業(yè)中,尼克森獨(dú)占鰲頭,其對(duì) 于石油的價(jià)格有著極強(qiáng)的敏感性,并且在開(kāi)發(fā)的過(guò)程中投入了巨量的資本.因此,一旦遭受 金融危機(jī)的影響,很容易造成非常嚴(yán)重的打擊.當(dāng)此時(shí)機(jī),尼克森石油公司對(duì)于中海油的投 資申請(qǐng)予以采納,這對(duì)兩者

24、都是有利無(wú)害的.最終所造成的結(jié)局就是尼克森公司得到了企業(yè) 進(jìn)展所需求的資本,而我國(guó)的石油公司得到了油氣能源,從而形成了互利共贏的局面.表3:中海油對(duì)尼克森的戰(zhàn)略分析3儲(chǔ)量與產(chǎn)量增長(zhǎng)20%的產(chǎn)量增長(zhǎng)(其中80%為液體石油,液體石油中的70%油價(jià)與布 倫特掛鉤)約30%的證實(shí)儲(chǔ)量增長(zhǎng),并具有巨大的勘探潛力資源量約76億桶油當(dāng)量,可帶來(lái)長(zhǎng)期、低風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)量土銖儲(chǔ)米比9.6年增至10.3年多元化儲(chǔ)量更加多元化在已有的加拿大油砂、墨西哥和尼日利亞海上,提升了資產(chǎn)比重戰(zhàn)略性地進(jìn)入北海海上盆地和加拿大霍恩河盆地投資既具吸引力也具穩(wěn)定性超過(guò)90%的儲(chǔ)量位于法規(guī)體系健全且有良好財(cái)稅制度的經(jīng)合組織(OECD)國(guó)家加

25、拿大是全球最好的境外投資目的地之一獲得海外新平臺(tái)方案在卡爾加里建立其北美和中美洲的總部,該總部將負(fù)責(zé)治理尼克 森及公司在加拿大、美國(guó)和中美洲的資產(chǎn)3中海油2021年7月23日發(fā)布的?中海油達(dá)成收購(gòu)尼克森的最終協(xié)議?尼克森公司在英國(guó)、美國(guó)和其他國(guó)家的資產(chǎn)將繼續(xù)由尼克森的當(dāng)?shù)剞k公室進(jìn)行治理可充分利用尼克森團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的治理、技術(shù)和經(jīng)營(yíng)水平3.3并購(gòu)過(guò)程中海油雖然一直在籌劃和進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng),但結(jié)果并不一直都是順利的.2005年中海油并購(gòu)優(yōu)尼科失敗,得到了很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),中海油治理人員對(duì)跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇也 更加謹(jǐn)慎.經(jīng)過(guò)7年時(shí)間沉淀,中海油已開(kāi)展壯大,尼克森反而日益沒(méi)落,這都為此次并購(gòu) 的成功提供了一個(gè)

26、良好的契機(jī).表4:中海油并購(gòu)尼克森時(shí)間進(jìn)程4時(shí)間并購(gòu)進(jìn)程2021年7月23日中海油宣布收購(gòu)加拿大尼克森所有流通中的普通股和優(yōu)先股.2021年8月29日中海油向加拿大政府止式提父收購(gòu)尼克森的審批申請(qǐng).2021年9月20日同日內(nèi),中海油的收購(gòu)協(xié)議分別獲得尼克森股東大會(huì)及加拿大法 院的批準(zhǔn).2021年12月7日在遭到審批的兩次延期后,該收購(gòu)申請(qǐng)正式通過(guò)加拿大政府的審 批.2021年12月該收購(gòu)工程正式通過(guò)國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn).2021年2月12日美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)對(duì)于該工程位于美國(guó)墨西哥灣資產(chǎn)的收購(gòu) 建議予議準(zhǔn)許.2021年2月26日北京時(shí)間上午6點(diǎn),中海油收購(gòu)尼克森工程于加拿大卡爾加里市 以151億美

27、兀的交易價(jià)正式完成交割.3.4案例中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4 中海油官方網(wǎng)站 :/www ooc 3.4.1 案例中并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)工程決策風(fēng)險(xiǎn).此案例中的工程決策風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于政治阻力.中海油作為中國(guó)的央企, 其并購(gòu)尼克森的行為不僅僅是自身的對(duì)外擴(kuò)張,還能代表國(guó)家能源平安戰(zhàn)略的行為.首先,油氣作 為國(guó)家的敏感資源,出于能源平安的考慮,并購(gòu)遭遇加拿大政府的反對(duì),致使審批程序一再 延期.而且,尼克森石油公司在墨西哥灣為的資產(chǎn)極為雄厚,并且是美國(guó)的上市公司.因此, 我國(guó)中海油的海外并購(gòu)只有在美國(guó)同意的前提之下才能有效的進(jìn)行.而美國(guó)政府局部人士給出了強(qiáng)烈反對(duì)的態(tài)度,并購(gòu)歷程可謂一波三折.政治風(fēng)險(xiǎn)因素

28、使尼克森提升了并購(gòu)壁壘,不 僅并購(gòu)對(duì)價(jià)高昂,且提出一系列嚴(yán)苛的附加條件.在此次海外并購(gòu)的過(guò)程中,對(duì)之前優(yōu)尼科石油公司的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行汲取,并且邀 請(qǐng)具有一定專業(yè)性的部門與機(jī)關(guān),通過(guò)大量的章程來(lái)進(jìn)行實(shí)施.相較于上次的海外并購(gòu),我 國(guó)的中海油已經(jīng)具備了相關(guān)工作的實(shí)施經(jīng)驗(yàn).對(duì)尼克森石油公司的相關(guān)政策與社會(huì)氣氛進(jìn)行 了充分的熟悉,盡可能的杜絕加拿大國(guó)家政府出面進(jìn)行干預(yù).(2)目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn).2021年7月23日,中海油有效完成了對(duì)尼克森石油公司的海外并購(gòu).尼克森石 油公司中的股份根據(jù)27.5美元一股的價(jià)錢來(lái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu).此價(jià)格相較于尼克森石油公司在 2021年7月20日股票價(jià)格漲了六H一個(gè)百分點(diǎn),相較

29、于這一天之前的二十個(gè)交易日的加權(quán)均 價(jià)提升六十六個(gè)百分點(diǎn).國(guó)家石油公司的收購(gòu)?fù)ǔＴ谖迨畟€(gè)百分點(diǎn)左右.因此,針對(duì)圖 1進(jìn) 行深入的分析,對(duì)兩個(gè)層面上的價(jià)格進(jìn)行比照,都高于國(guó)際均價(jià)十個(gè)百分點(diǎn)左右.所以說(shuō), 中海油在進(jìn)行海外并購(gòu)的過(guò)程中,對(duì)尼克森石油公司的價(jià)值評(píng)估過(guò)高.溢價(jià)水平比較圖圖1:中海油并購(gòu)尼克森溢價(jià)水平比較對(duì)于尼克森來(lái)說(shuō),資產(chǎn)遍布加拿大、北海、西非海上及墨西哥灣深水海域,資產(chǎn) 的多樣性加大了評(píng)估的難度,對(duì)于資產(chǎn)的儲(chǔ)量和質(zhì)量無(wú)法精準(zhǔn)估計(jì),尼克森先進(jìn)的頁(yè)巖氣開(kāi) 發(fā)技術(shù)以及加拿大老牌石油公司的商譽(yù)也較難以評(píng)估,同時(shí),評(píng)估采用的方法需要根據(jù)企業(yè) 的情況來(lái)進(jìn)行選擇,這些都帶來(lái)了估值風(fēng)險(xiǎn).以如此高的價(jià)

30、格進(jìn)行收購(gòu),對(duì)中海油在并購(gòu)交易之后的整合有很大挑戰(zhàn),給后續(xù)的資金支出還將源源不斷.對(duì)尼克森的估值過(guò)高,由此帶 來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是很大的.3.4.2 案例中并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)融資風(fēng)險(xiǎn)中海油在融資時(shí),考慮到要維持自身的持股比例,有采取發(fā)行股票進(jìn)行融資,以 此預(yù)防自身的股權(quán)被稀釋. 盡管中海油的融資既有來(lái)自高盛和摩根大通的過(guò)橋貸款,又有中 資銀行的貸款,還有中海油本公司提供的資金支持, 但是這都是從單純提供資金的角度而言, 總體來(lái)說(shuō)融資方法還是非常單一的.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量圖2:中海油2021-2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量圖(單位：萬(wàn)元)5在內(nèi)部融資上,由圖2可以看出,中海油的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)

31、金流從2021年到2021年都是逐年上升的.雖然2021年稍有回落,但是根本處于一個(gè)穩(wěn)定水平.2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流到達(dá)了 925億人民幣,折合當(dāng)時(shí)的150億美元左右.這種額度的經(jīng) 營(yíng)性現(xiàn)金流量就算是支付了 91億美元的內(nèi)部融資對(duì)價(jià),還剩余了將近 60億美元的結(jié)余.中 海油的現(xiàn)金流量充足,就算是進(jìn)行了對(duì)價(jià)支付,也不會(huì)對(duì)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯的不良影 響,因此中海油的這次跨國(guó)并購(gòu)的內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)較小.表5:中海油、中石化、中石油 2021-2021年速動(dòng)比率比較6年份2021202120212021中海油2.181.391.822.01中石化0.160.290.290.26中石油0.470

32、.360.360.35表6:中海油、中石化、中石油 20212021年資產(chǎn)負(fù)債率比較7年份2021202120212021中海油0.280.320.360.32中石化0.540.540.550.56中石油0.370.390.440.46而外部融資方面,本文選取中石化和中石油做了橫向比照,由于三家從產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 來(lái)看都是國(guó)有企業(yè),并且公司資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng),業(yè)務(wù)類似.從表5、表6中可以看出,中海油擁有更高的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率與較低的資產(chǎn)負(fù)債率,這說(shuō)明中海油不僅具有較強(qiáng)的短期償 債水平,并且其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健.因其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理,所以中海油面臨的外部融資風(fēng)險(xiǎn)不 大.(2)支付風(fēng)險(xiǎn)中海油采用自由現(xiàn)金支付和債務(wù)融

33、資現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式,而前者占并購(gòu)總額 的很大一局部,約90億美元.如此巨額的資金撥付可能抽空中海油的流動(dòng)資金,加大流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)負(fù)債率會(huì)變得更高.現(xiàn)金流的短缺和債務(wù)壓力會(huì)綜合形成企業(yè)財(cái)務(wù)壓力.混合支付能夠取長(zhǎng)補(bǔ)短,使單一方式的支付風(fēng)險(xiǎn)降低.混合支付不僅僅指現(xiàn)金支 付以及股票支付,還包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等.混合支付的缺點(diǎn)在于,這種方式是依照企 業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確定的,而資本結(jié)構(gòu)又沒(méi)有準(zhǔn)確的劃分 ；止匕外,混合支付常需按不同的時(shí)期來(lái) 實(shí)施支付,不能一次完成,因此會(huì)造成時(shí)間上的拖延,增加并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).但與單一 支付相比,混合支付產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小很多.(3)匯率風(fēng)險(xiǎn)中海油從2021年7

34、月開(kāi)始與尼克森進(jìn)行談判,直到 2021年2月才最終敲定并購(gòu) 完成,中間經(jīng)歷了七個(gè)月.由于交易時(shí)間的不確定性,無(wú)法采用遠(yuǎn)期或者結(jié)構(gòu)性購(gòu)匯的方式 來(lái)進(jìn)行合理躲避,企業(yè)面臨較大的外匯風(fēng)險(xiǎn).本幣與外匯之間的轉(zhuǎn)換以及資產(chǎn)的交割過(guò)程中6中海油、中石化、中石油2021-2021年財(cái)務(wù)指標(biāo)7中海油、中石化、中石油2021-2021年財(cái)務(wù)指標(biāo) 可能產(chǎn)生損益,并購(gòu)?fù)瓿珊竽峥松瓕⒇?cái)務(wù)狀況上報(bào)中海油時(shí)需進(jìn)行相關(guān)的貨幣轉(zhuǎn)換,匯率變 動(dòng)導(dǎo)致的轉(zhuǎn)換誤差也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).為了降低由于外匯市場(chǎng)的波動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),治理層通過(guò)對(duì)外匯市場(chǎng)的了解, 準(zhǔn)確預(yù)測(cè)人民幣匯率震蕩上揚(yáng)的情況,采用自由資金即期換匯的方式,在一定程度上降低外 匯

35、風(fēng)險(xiǎn).在實(shí)施并購(gòu)期間,匯率波動(dòng)且總體趨勢(shì)在下降,即人民幣在升值.同時(shí)結(jié)合海外并 購(gòu)大多談判時(shí)間較長(zhǎng)的特點(diǎn),在融資階段將貸款計(jì)息分別設(shè)0-6個(gè)月、6-9個(gè)月、9-12個(gè)月,減少利息本錢的同時(shí),還降低了由于匯率變動(dòng)而帶來(lái)的損失.3.4.3 案例中并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)在跨國(guó)并購(gòu)中,越是大型的規(guī)模收購(gòu)反而更不易產(chǎn)生理想的協(xié)同效應(yīng).中海油作 為中國(guó)的一家特大型國(guó)企,其資產(chǎn)狀況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、治理水平和財(cái)務(wù)組織機(jī)制與加拿大企業(yè) 尼克森必然有很大差異.尼克森作為被收購(gòu)方,其在財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況上都存在明顯問(wèn)題,且 在治理、經(jīng)營(yíng)或盈利水平等方面應(yīng)該存在一定短板,因此中海油需要做一些戰(zhàn)略規(guī)劃上的改

36、進(jìn)和調(diào)整.只有將企業(yè)財(cái)務(wù)化構(gòu)設(shè)置及組織更新、財(cái)務(wù)治理制度和職能、治理效率的改善以 及財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等影響并購(gòu)效果的方面及時(shí)進(jìn)行融合統(tǒng)一,最終并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的效果才不會(huì)影響 并購(gòu)的整體績(jī)效.對(duì)于中海油來(lái)說(shuō),由于開(kāi)展海外并購(gòu)的時(shí)間較早,資產(chǎn)遍布世界各地,財(cái)務(wù)治理 制度并不是單純的集權(quán)式財(cái)務(wù)治理制度,而是融合式財(cái)務(wù)治理制度,這種制度在并購(gòu)?fù)瓿芍?后能較快得進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)信息的有效傳遞, 由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較小.(2)文化整合風(fēng)險(xiǎn)“大慶文化是中海油的企業(yè)文化,它代表著在盈利的同時(shí)還要關(guān)注國(guó)家的戰(zhàn)略 方針,是中國(guó)國(guó)有企業(yè)特有的文化特征.而作為尼克森來(lái)說(shuō),更多的是國(guó)際上的“多元文化, 一切以公司的利益為主.不同的國(guó)家?guī)?/p>

37、來(lái)不同的文化差異,如果在并購(gòu)后對(duì)文化沒(méi)有進(jìn)行較 好的整合,將會(huì)造成治理混亂,工作效率降低,影響企業(yè)盈利水平.面對(duì)兩種不同類型的企業(yè)文化,中海油早已考慮到這個(gè)問(wèn)題.在收購(gòu)尼克森之前, 中海油出資21億收購(gòu)了尼克森的子公司 Opti Canada,幫助該公司起死回生.有了這一次近 距離合作,尼克森和中海油已經(jīng)慢慢建立了互信機(jī)制,兩國(guó)企業(yè)的互動(dòng)逐漸增加,所以中海 油和尼克森的文化整合實(shí)際上從并購(gòu) Opti Canada就已經(jīng)開(kāi)始了.由于文化構(gòu)建較早,所以 并購(gòu)之后文化整合引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大.(3)償債風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后中石油實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的大幅增加,但其中負(fù)債占相當(dāng)大的比例,一向較低的 資產(chǎn)負(fù)債率明顯提升,

38、相應(yīng)增加了不少償債風(fēng)險(xiǎn).中海油發(fā)布的公告顯示,此次對(duì)尼克森公 司并購(gòu)的完成使其總負(fù)債水平由1299億元人民幣上升至2662億元人民幣,債務(wù)總額激增 65%,資本結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變,資產(chǎn)負(fù)債率由 31%升至48%,而國(guó)際油企該指標(biāo)一般水平為 20%-30%之間.如后期不能保證充足的現(xiàn)金流,中海油將無(wú)法按時(shí)還本付息,面臨嚴(yán)峻的償 債壓力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).為了降低償債風(fēng)險(xiǎn),2021年5月,中海油在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行 3年到30年不等的 總價(jià)40億元美元的債券,用于歸還收購(gòu)尼克森公司的短期貸款, 這是迄今為止中國(guó)最大的海 外美元債券.發(fā)行票據(jù)的種類如表 7所示.中海油采用長(zhǎng)期借款歸還短期借款的方式來(lái)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),

39、能夠保持企業(yè)較好的 流動(dòng)性.國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪給予此次債券發(fā)行評(píng)級(jí)為Aa3級(jí),較高的評(píng)級(jí)顯示了公司經(jīng)營(yíng)和信譽(yù)良好,也說(shuō)明公司能以較低本錢進(jìn)行融資.表7:中海油發(fā)行票據(jù)種類和金額期限性質(zhì)年到期時(shí)間年利率金額美元320211.13%7.5億520211.75%7.5億1020233.00%20億3020434.25%5億3.5案例總結(jié)中海油對(duì)尼克森的并購(gòu)行為之所以能夠成功,其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有效的防范舉措起了 很大的作用,其中值得中國(guó)企業(yè)今后的跨國(guó)并購(gòu)借鑒的地方也不少.當(dāng)然在這次并購(gòu)過(guò)程中,中海油有些缺乏也值得深思,總結(jié)如下：風(fēng)險(xiǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)企業(yè)做法工程決策風(fēng)險(xiǎn)中等通過(guò)中海油在加旱大的一豕全負(fù)附屬公司來(lái)進(jìn)

40、行并購(gòu),一 定程度上降低了政治阻礙；選擇金融危機(jī)以后進(jìn)行跨國(guó)并 購(gòu),抓住了并購(gòu)的準(zhǔn)確時(shí)機(jī).目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)偏局對(duì)尼克森未來(lái)預(yù)期過(guò)局,止價(jià)偏局,止價(jià)風(fēng)險(xiǎn)增大,增加 了后期的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān).融資風(fēng)險(xiǎn)偏低采用了內(nèi)外融資相結(jié)合的方法,降低了融資風(fēng)險(xiǎn).支付風(fēng)險(xiǎn)偏局支付方式選用了一次性現(xiàn)金支付,易造成現(xiàn)金短缺,提升 企業(yè)負(fù)債率.匯率風(fēng)險(xiǎn)偏低了解外匯市場(chǎng),準(zhǔn)確預(yù)測(cè)人民幣匯率震蕩上揚(yáng)的情況,一 定程度上降低了外匯風(fēng)險(xiǎn).整合風(fēng)險(xiǎn)偏低米用融合式財(cái)務(wù)治理制度,從之前收購(gòu)尼克森子公司時(shí)就 開(kāi)始進(jìn)行財(cái)務(wù)與義化的整合工作.償債風(fēng)險(xiǎn)偏低穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),與同行業(yè)相比較強(qiáng)的償債水平,有效規(guī) 避了償債風(fēng)險(xiǎn).4對(duì)中國(guó)油企跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

41、的建議3.4.4 角度(1)制定科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略決策.不僅要對(duì)技術(shù)戰(zhàn)略、資源戰(zhàn)略等方面進(jìn)行考量,也要謹(jǐn)慎地對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)進(jìn) 行選擇.選定了目標(biāo)企業(yè)以后,一定要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做一個(gè)科學(xué)的評(píng)估,不應(yīng)盲目樂(lè)觀, 也不應(yīng)過(guò)低估價(jià).充分利用中介機(jī)構(gòu)提供的專業(yè)效勞,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益要有一個(gè)合理 的預(yù)期,合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表信息的同時(shí)還應(yīng)注重表外資源.選擇適宜的并購(gòu)時(shí)機(jī),做好充分 的準(zhǔn)備.必要時(shí)可考慮與聯(lián)合外國(guó)投資者參與并購(gòu),降低風(fēng)險(xiǎn).(2)謹(jǐn)慎制定融資策略并優(yōu)化支付方式.在選擇跨國(guó)并購(gòu)融資方式的時(shí)候,要對(duì)其不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況給予足夠的重視,對(duì)不 同的融資方式有所選擇,首先考慮企業(yè)的內(nèi)部積累,由于其具有風(fēng)

42、險(xiǎn)小、融資阻力小、保密 性好、本錢低等諸多優(yōu)點(diǎn).增強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作,嘗試多種融資方式相結(jié)合,拓展多元化 融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化.不僅要考慮企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況,也要結(jié)合當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì) 政治形勢(shì).石油企業(yè)還可在融資方案中運(yùn)用稅務(wù)籌劃的思想,一方面運(yùn)用轉(zhuǎn)移定價(jià)的方式, 另一方面利用國(guó)際稅收協(xié)定. 采取多種支付方式相結(jié)合,分散支付風(fēng)險(xiǎn),科學(xué)預(yù)測(cè)匯率變化, 恰中選擇計(jì)價(jià)貨幣,利用外匯交易保值.運(yùn)用多種金融工具也能夠適當(dāng)躲避外匯匯率的變化.(3)運(yùn)用多種手段限制企業(yè)并購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)只有在資金充裕時(shí)才能歸還負(fù)債.所以,企業(yè)應(yīng)該在了解自身開(kāi)展的前提下 尋找和企業(yè)有相近戰(zhàn)略規(guī)劃、能夠提升企業(yè)獲利水平,

43、有助于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部積累的被并購(gòu)企業(yè). 無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是被并購(gòu)企業(yè),只有將長(zhǎng)期債務(wù)都保持在較低的水平,才能保證償債利息 和債務(wù)定期歸還.根據(jù)企業(yè)開(kāi)展目標(biāo)調(diào)整相關(guān)制度,在保證企業(yè)日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)順利進(jìn)行的前 提下,為實(shí)施企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略決策,按時(shí)提取一定數(shù)額的資金作為專項(xiàng)資金,遇到契合的 并購(gòu)目標(biāo),及時(shí)作出并購(gòu)決策,保證并購(gòu)活動(dòng)順利完成.企業(yè)在確定籌集資金方式和支付手 段后,根據(jù)企業(yè)開(kāi)展需要選擇付款時(shí)間.為了能夠降低償債風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和 負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入分析和研究,保證資產(chǎn)和負(fù)債在時(shí)點(diǎn)上彼此對(duì)應(yīng),合理地安排企業(yè) 償債順序.(4)重視并增強(qiáng)并購(gòu)后續(xù)期的整合作用.跨國(guó)并購(gòu)后期所遭遇的整合不

44、利多來(lái)源于對(duì)整合的不重視.由于整合階段還需要 大量的資金支出,要在準(zhǔn)備階段對(duì)這局部資金做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè),預(yù)防資金斷裂.在后續(xù)整合 中一定要注重財(cái)務(wù)方面的整合,要從整體的角度入手,先對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)政策、組 織結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行整合,再逐漸在具體操作中進(jìn)行合并,財(cái)務(wù)方面的整合也要注意財(cái)務(wù)人員 的培訓(xùn),還要增強(qiáng)并購(gòu)以后的監(jiān)管工作.通過(guò)并購(gòu)整合,應(yīng)充分發(fā)揮企業(yè)自身的資源優(yōu)勢(shì), 解決治理創(chuàng)新、制度銜接以及治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等問(wèn)題,提升并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng),不管是在外在形 式還是內(nèi)在本質(zhì)上都到達(dá)真正意義上的契合.4.2政府角度(1)完善對(duì)外投資法律體系建設(shè).目前國(guó)內(nèi)關(guān)于海外并購(gòu)的政策法規(guī)相對(duì)較少,法律機(jī)制不夠健全.我國(guó)應(yīng)該立足 于當(dāng)前的根本國(guó)情,科學(xué)合理地借鑒國(guó)外相關(guān)的規(guī)定和法律程序,并且盡快地制定對(duì)外投資 的有關(guān)法律,把目前已有的海外并購(gòu)相關(guān)條例和政策納入法制化渠道,加快立法進(jìn)度,構(gòu)成 完善的法律體系,把我國(guó)企業(yè)