公募基金與陽(yáng)光私募基金總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

1、P I ONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY NO .1320111我國(guó)公募基金與陽(yáng)光私募基金的發(fā)展概況我國(guó)公募基金行業(yè)20世紀(jì)80年代末至今得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。目前我國(guó)公開發(fā)行募集的基金(簡(jiǎn)稱公募基金主要采用提取固定管理費(fèi)的形式,作為基金公司運(yùn)作管理基金的收入來(lái)源。從2001年開始,我國(guó)的公募型基金迅猛發(fā)展,2007年末達(dá)到3萬(wàn)億元的管理規(guī)模。同時(shí),我國(guó)的信托型私募基金也從2007年開始,每年新增家數(shù)創(chuàng)出新高(見表1。隨著信托型私募基金不斷地成熟發(fā)展,投資者對(duì)信托型私募基金的了解越來(lái)越多,逐漸認(rèn)識(shí)到這種模式的優(yōu)越性,私募型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是投

2、資者信賴的源泉。2兩種不同的激勵(lì)模式下的業(yè)績(jī)比較2.1國(guó)內(nèi)對(duì)基金總體業(yè)績(jī)研究的結(jié)論及最新進(jìn)展王聰根據(jù)國(guó)外文獻(xiàn),將證券投資基金績(jī)效評(píng)估模型分為五類,即Markowitz 均異模型、單因素績(jī)效評(píng)估模型、多因素績(jī)效評(píng)估模型、擇時(shí)能力與選股能力模型和投資組合變動(dòng)模型。我們?cè)趯?shí)證研究中選擇最傳統(tǒng)的、易于理解的方法,即使這樣做的絕對(duì)結(jié)果不一定非常精確,但通過(guò)與其他人的研究成果對(duì)比,也會(huì)看出我國(guó)基金業(yè)績(jī)的變動(dòng)趨勢(shì)。2.2基金總體業(yè)績(jī)考察指標(biāo)界定(1收益率。采用的是基金的月度累計(jì)收益率數(shù)據(jù)。具體表達(dá)式為:R t =NAV t -NAV t -1+D t t -1其中,R 為基金在t 月的收益率,NAV t 為

3、第t 月末的基金凈資產(chǎn),D t 為基金在t 月的現(xiàn)金分紅。(2風(fēng)險(xiǎn)衡量。采用基金月度累計(jì)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差以及基金的值作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo),具體表達(dá)式為:標(biāo)準(zhǔn)差SD =1T-1Tt =1(R t -R軍2姨;R=+R mt其中,R 表示基金的期間收益率,R mt 表示市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率,表示基金與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù),表示基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。(3特雷諾指數(shù)。Treynor 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與組合連線的斜率作為組合業(yè)績(jī)衡量的一個(gè)指標(biāo):T =R -R f 其中,R 表示基金收益,R f 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,表示基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)單因素模型估計(jì)得出。該指標(biāo)度量了組合的單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小。(4夏普比率。以CAPM

4、為理論依據(jù),以資本市場(chǎng)線(CML 為評(píng)價(jià)的基點(diǎn),并考慮了基金的總風(fēng)險(xiǎn),Sharpe 于1966年創(chuàng)立了夏普比率:S =R -R f 其中,表示基金的總風(fēng)險(xiǎn),表示與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比增加的波動(dòng)性,用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差表示。(5詹森指數(shù)。Jensen 在嚴(yán)格遵循CAPM 模型和證券市場(chǎng)線的基礎(chǔ)上提出了對(duì)組合業(yè)績(jī)衡量的絕對(duì)指標(biāo):R t -R ft =+(R mt -R ft R t 表示基金的月度收益,R ft 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,R mt 表示市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益率。表示基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),為回歸方程的截距,即詹森指數(shù)。2.3樣本及業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的選擇(1公募型基金的樣本,備選樣本是截止到2010年6月份為止,成立半年以上

5、(即在2009年12月份之前成立的開放式混合型基金。(2私募型基金的樣本,備選樣本是截止到2010年6月份為止,成立半年以上(即在2009年12月份之前成立的有完整數(shù)據(jù)的信托型私募基金。(3主體樣本選擇了2007年9月30日之前成立的公募型基金和私募型基金各60只,考察期間為2007年9月30日至2010年6月30日的共34個(gè)月度公募基金與陽(yáng)光私募基金總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)趙驕1閆光華2(1國(guó)信證券珠海翠香路營(yíng)業(yè)部2吉林大學(xué)珠海學(xué)院廣東珠海519041摘要:對(duì)不同激勵(lì)模式下基金的總體業(yè)績(jī)作了分析和評(píng)價(jià),研究發(fā)現(xiàn),提取高業(yè)績(jī)費(fèi)的信托型私募基金經(jīng)理管理的基金業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诳疾炱趦?nèi)要顯著優(yōu)于公募型基金,但個(gè)別私募

6、基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差,給投資者帶來(lái)了損失。在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后,信托型私募基金依然體現(xiàn)出優(yōu)越性,不僅超越了公募基金,還大幅超越市場(chǎng)基準(zhǔn)。關(guān)鍵詞:公募基金;陽(yáng)光私募;總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中圖分類號(hào):F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A收稿日期:2011-08-07表1各年份的信托型私募基金數(shù)量變動(dòng)表增加數(shù)量時(shí)間2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年9月私募基金總數(shù)創(chuàng)業(yè)研究35科技創(chuàng)業(yè)PIONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY 月刊科技創(chuàng)業(yè)月刊2011年第13期收益數(shù)據(jù),共取到4080個(gè)研究數(shù)據(jù)。(4選取的市場(chǎng)基準(zhǔn)收

7、益是中信標(biāo)普綜合指數(shù)和中信標(biāo)普國(guó)債指數(shù)按照一定6:4計(jì)算的基準(zhǔn)。(5無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇的是一年期定期存款利率。(6本文的數(shù)據(jù)來(lái)自中信證券核心客戶咨詢服務(wù)平臺(tái)、好買基金網(wǎng)站私募基金數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行等公開發(fā)布的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的分析計(jì)算采用Mi-crosoft Office 中的EXCEL 2003以及SPSS for windows 。3公募基金私募基金總體業(yè)績(jī)對(duì)比分析樣本特征介紹筆者采用了在2007年9月30日之前成立的60只混合型基金和60只信托型私募基金的數(shù)據(jù)。具體狀況見表2。(1具體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見表3。此處列出公募型基金和信托型私募基金的平均狀況,以便于分析。(2從兩種不同激勵(lì)模式下的月度收益統(tǒng)

8、計(jì)來(lái)看,信托型私募基金的平均月度收益率好于公募型基金;用標(biāo)準(zhǔn)差表示的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),公募型要略低于信托型私募基金。為了更直觀地展示這種情況,做成圖表的形式(見圖1。(3圖2中是將基金月度收益率的平均值按照從小到大的順序排列,可以看出兩種不同激勵(lì)模式下基金的收益情況,信托型私募基金總體的月度收益平均值高于公募型基金。信托型私募基金有一半左右的基金能夠保持正的月度收益平均值,而公募型基金卻只有寥寥幾個(gè)。當(dāng)然,月度收益率的平均值不能完全準(zhǔn)確地刻畫基金的收益情況,我們接下來(lái)要用其它的方法來(lái)進(jìn)行全方位的驗(yàn)證。而圖3是按照標(biāo)準(zhǔn)差從小到大的順序排序后,畫出兩種不同激勵(lì)模式下的風(fēng)險(xiǎn)情況示意圖,圖中顯示個(gè)別信托型私募

9、基金的風(fēng)險(xiǎn)較大。對(duì)兩個(gè)樣本做了配對(duì)樣本t 檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)二者在置信度為95%的水平上存在差異。結(jié)果見表4。初步來(lái)看,這個(gè)結(jié)果與理論推導(dǎo)以及國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究有一定的一致性,傳統(tǒng)研究認(rèn)為在穩(wěn)定的薪酬激勵(lì)下,基金的風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)該低于“業(yè)績(jī)費(fèi)”形式的基金,在樣本數(shù)據(jù)中,采用“管理費(fèi)”的基金風(fēng)險(xiǎn)均值低于采用“業(yè)績(jī)費(fèi)”的基金。(4兩類數(shù)據(jù)在考察期內(nèi)的總收益情況作描述性統(tǒng)計(jì)(見表5。從總體收益的情況來(lái)看,信托型私募基金的均值明顯好于公募基金的收益率,這說(shuō)明在兩種不同的激勵(lì)模式下,信托型私募基金整體的業(yè)績(jī)好于公募基金;但信托型私募基金的標(biāo)準(zhǔn)差(13.45遠(yuǎn)比公募型基金(28.56大,說(shuō)明信托型私募基金內(nèi)部的收益差距

10、較大,有非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理取得良好的業(yè)績(jī)(最好58.6%,也有投資能力較差的基金經(jīng)理表現(xiàn)不好(最差-43.8%。特雷諾指數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果分析(1提取“業(yè)績(jī)費(fèi)”的信托型私募基金的特雷諾指數(shù)整體上明顯高于收取“管理費(fèi)”的公募型基金。從2007年9月30日至2010年6月30日的34個(gè)投資月度中,約有42%的信托型私募基金經(jīng)理管理的基金經(jīng)過(guò)值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后,取得正收益,實(shí)現(xiàn)表2基金樣本特征一覽樣本基金成立時(shí)間2007年2006年2005年2004年2003年2002年合計(jì)公募型基金信托型私募基金基金數(shù)量488211060占比(%表3樣本月度收益率的描述性統(tǒng)計(jì)量平均狀況考察標(biāo)的業(yè)績(jī)指數(shù)公募型基金平均狀況信托型私

11、募平均狀況標(biāo)準(zhǔn)差峰度-0.42-0.49-0.12最小值(%-18.72-17.28-17.70最大值(%表4獨(dú)立樣本t 檢驗(yàn)結(jié)果配對(duì)檢驗(yàn)公募型基金風(fēng)險(xiǎn)-信托型私募基金風(fēng)險(xiǎn)Paired Differences均值-0.2502標(biāo)準(zhǔn)差0.8708Std.Error Mean 0.112495%Confidence Interval of the Difference Lower-0.4752Upper -0.03t-2.226df59Sig.(2-tailed 0.03表5兩類基金考察期內(nèi)總體收益狀況類型公募基金私募基金平均-27.0752-4.7242中位數(shù)-28.7159-9.2139標(biāo)準(zhǔn)差

12、方差峰度-0.6617-0.6108偏度最大值最小值-49.3043-43.8426公募基金與陽(yáng)光私募基金總體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)36P I ONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY NO .132011眾知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)。截止到2010年底,全省84個(gè)縣(市、區(qū)(不含金門已有80個(gè)成立知識(shí)產(chǎn)權(quán)局。新設(shè)立中國(guó)(廈門知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)援助中心和中國(guó)(三明知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)援助中心。批準(zhǔn)認(rèn)定福建省專利技術(shù)(泉州展示交易中心、福建省專利技術(shù)(寧德展示交易中心。新增省級(jí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)縣20個(gè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)試點(diǎn)中小學(xué)31家、知識(shí)產(chǎn)權(quán)試點(diǎn)企業(yè)120家、知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)30家。58家企業(yè)列為第

13、四批全國(guó)企事業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)試點(diǎn)單位,9家企事業(yè)單位列入第二批全國(guó)企事業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范創(chuàng)建單位。3結(jié)語(yǔ)總之,“十一五”期間,福建省對(duì)縣域科技進(jìn)步的重視程度得到了空前的提高,科技進(jìn)步在縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用也得到了進(jìn)一步的增強(qiáng),縣域科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)不斷夯實(shí)、縣域科技綜合實(shí)力穩(wěn)步提升,支撐發(fā)展能力明顯增強(qiáng)、縣域科技創(chuàng)新環(huán)境日趨優(yōu)化,這些目標(biāo)任務(wù)的全面完成,標(biāo)志著“十一五”科技規(guī)劃的順利實(shí)現(xiàn),為我省科學(xué)謀劃“十二五”科技發(fā)展規(guī)劃藍(lán)圖提供了有利的條件,為充分發(fā)揮科學(xué)技術(shù)在加快海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)中支撐和引領(lǐng)作用,打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。參考文獻(xiàn)1周世舉.福建區(qū)域科技進(jìn)步綜合評(píng)價(jià)方法與實(shí)證研究J .福建論壇(經(jīng)濟(jì)會(huì)版,20

14、03(122福建省政府發(fā)展研究中心課題組.強(qiáng)化科技對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用J .發(fā)展研究,2006(53福建省統(tǒng)計(jì)局.福建統(tǒng)計(jì)年鑒M .北京:中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,20094福建省科技廳.福建省科技年鑒M .北京:中國(guó)科技文獻(xiàn)出版社,2009(責(zé)任編輯曉天(上接第28頁(yè)了“絕對(duì)收益”的目標(biāo);約有70%的信托型私募基金超過(guò)了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(見表6。在收取管理費(fèi)的基金公司工作的基金經(jīng)理管理的基金,只有泰達(dá)預(yù)算和信誠(chéng)四季兩只基金取得正收益;超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金數(shù)目為23只,約占總體樣本的38%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于信托型私募基金。(2信托型私募基金的值與公募型基金總體上存在顯著差異,投資風(fēng)格和資產(chǎn)配置差異較大。從表7中可以看

15、到,信托型私募基金的平均值低于公募型基金,風(fēng)險(xiǎn)略小;雖然公募型基金的值超過(guò)1的個(gè)數(shù)為4只基金,略大于信托型私募,但信托型私募中投資的分歧較大,個(gè)別基金的值相對(duì)偏高(偏低,表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)差較大,這從最大值和最小值上可以得到驗(yàn)證。(1提取業(yè)績(jī)費(fèi)的信托型私募基金的夏普指數(shù)整體上優(yōu)于收取管理費(fèi)模式的公募型基金。從表8中可以看出,樣本數(shù)據(jù)夏普指數(shù)的情況與特雷諾指數(shù)情況類似,在超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)方面,公募型基金的數(shù)量提高了5只,信托型私募基金提高了6只。公募型基金還有一半以上沒(méi)有超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn),而信托型私募超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的達(dá)到了80%,體現(xiàn)出制度的優(yōu)越性。(2由于夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在計(jì)算過(guò)程的相似性,使得二者在判定基

16、金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的時(shí)候結(jié)果基本類似,本文不再對(duì)兩種不同激勵(lì)模式基金的夏普指數(shù)做非參數(shù)檢驗(yàn)。通過(guò)對(duì)詹森指數(shù)排序后的對(duì)比發(fā)現(xiàn)(見圖4,信托型私募基金整體上優(yōu)于公募型基金。約有70%的信托型私募的詹森指數(shù)為正值,超越了業(yè)績(jī)基準(zhǔn),只有38.3%的公募型基金跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn),結(jié)果同樣支持該判斷,四種非參數(shù)檢驗(yàn)的p 值均在95%和99%的置信度內(nèi)滿足條件,說(shuō)明兩組數(shù)據(jù)存在明顯差異。4結(jié)論對(duì)不同激勵(lì)模式下的基金的總體業(yè)績(jī)做了分析和評(píng)價(jià),發(fā)現(xiàn)提取高業(yè)績(jī)費(fèi)的信托型私募基金經(jīng)理管理的基金業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诳疾炱趦?nèi)要顯著優(yōu)于公募型基金,但個(gè)別私募基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差,給投資者帶來(lái)了損失。在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后,信托型私募基金依然體現(xiàn)出優(yōu)越性,不僅超越了公募基金,還大幅超越市場(chǎng)基準(zhǔn)。參考文獻(xiàn)1陳剛.證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的非參數(shù)方法J .統(tǒng)計(jì)與信息論壇,2003(32程永文,張亨明.對(duì)我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)的新觀點(diǎn)J .科技和產(chǎn)業(yè),2008(33杜金岷,廖仁英.我國(guó)開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析J .學(xué)術(shù)研究,2006(64韓德宗,