諾安平衡從中游趨于滑落

1、諾安平衡：從中游趨于滑落德勝基金研究中心    德勝研究團隊 特別聲明“德勝基金投資精要”中的研究文章全部來自德勝基金研究中心的獨立研究。如需轉載，請注明來自諾安平衡為諾安系基金中成立最早的一只，也是成立較早的偏股型基金之一。該基金在成立之初取得相當不錯的成績，連續(xù)兩年維持中等偏上的收益水平，但是從06年開始該基金開始逐漸下滑?；鸨旧淼耐顿Y能力逐漸落后于市場中大多數基金，以及同類型基金。而同系基金較高的持股重合和策略重合中諾安股票卻備受追捧，使得諾安平衡更是失色不少。產品特點：穩(wěn)健成長型諾安平衡基金以主動投資、挖掘低估的成長股票為主要投資理念，這一理念表現在基金運行中對大

2、盤成長股的重持?；鹱⒅貙皻舛群椭芷谛孕袠I(yè)的分析，主動配置、動態(tài)調整資產比例和行業(yè)比例，在承受一定風險的基礎上追求穩(wěn)定的超額收益，體現出基金對收益穩(wěn)定增長的關注。而基金主動研究分析低估票和對注重對基本面的分析體現出基金主動挖掘價值低估的潛在成長股。 作為典型的偏股型基金，基金的資產配置方面注重對股債的動態(tài)均衡。其中資產配置比例方面，股票比例的上限為75%，債券的上限為50%，從實際基金運行來看，基金還是堅持較為保守的資產配置比例。動態(tài)的資產平衡有效的降低了基金的市場風險，從而可以保證基金的穩(wěn)定收益?；鹗找妫褐杏斡兴禄?諾安平衡成立于2004年5月21日，該基金自成立以來，除了在04.05

3、年獲得相對中等偏上的業(yè)績收益外，在較長期的時間里基金保持了較為穩(wěn)健的收益，但是在06年以后基金業(yè)績有明顯的逐步下滑的趨勢（如圖2）。從德勝基金評級來看諾安平衡基本上保持長期保持穩(wěn)定中游收益（如表1），而從近期來看基金表現依然維持在中游水平（如表2）。2007年諾安平衡全年收益率為86.3%，在43只偏股混合型基金中排名第38位。 和同類型基金相比較，諾安平衡在較長時間內還是高于市場同類型基金水平，但是基金本身的策略調整并未能夠實現與同類型基金的明顯區(qū)分（如圖1，3）。而基金對風險的平衡以及相對較低的倉位也不利于基金業(yè)績的增長。作為主流型選股型基金，在基金本身投資能力無明顯改觀的情況下，獲取超額

4、的基金增值這一目標還需要更多的時間。表1.諾安平衡基金德勝基金評級2007-12-31一年評級兩年評級三年評級收益評級收益持續(xù)性評級風險評級綜合評級數據來源：德勝基金研究中心（）表2.諾安平衡基金近期收益表現2008-1-29近一日近一周近一月近一季度近一年今年以來基金凈值增長率+/-同類型+/-基準指數同類型排名同類型基金數量0.62%0.38%-0.04%9561.95%0.44%1.47%1856-5.51%0.37%4.33%3156-9.90%-5.00%0.58%515667.88%-1.14%-64.39%3943-5.51%0.37%5.22%3156數據來源：德勝基金研究中心

5、（）圖1.諾安平衡近四年來階段性基金收益波動情況數據來源：德勝基金研究中心（）圖2.諾安平衡基金近四年來年度收益等級數據來源：德勝基金研究中心（）圖3.諾安平衡基金累計收益（以萬元資產起步計算）數據來源：德勝基金研究中心（）股票投資：主動投資效果一般諾安平衡是典型的主流選股型基金，這類基金的投資特點多為注重對基本面和個股的選擇，主動配置、動態(tài)平衡策略結合運用，而作為偏股型基金，該基金選擇在股債間動態(tài)配置以及股市和債市均積極主動的投資策略，更是凸顯了基金本身對較高投資能力的期望。而從基金實際運行來看，基金在保持重倉穩(wěn)定的前提下，采取較為積極的投資策略，充分體現了主動型投資特點。這一特點從基金較高

6、的持股周轉水平、以及對行業(yè)配置中的迅速輪換中可以清晰看出（如表3）。 作為選股型基金，對基金的選股能力要求必定很高，而且對行業(yè)板塊的輪動有較為敏感的預期能力。而從基金重倉股的選擇來看，重倉股的選擇整體偏主流大盤成長、價值風格，于此同時基金對低估成長股的挖掘也較為靈活，這有利于基金的穩(wěn)定獲益，同時重倉股對基金收益的貢獻長期保持較為穩(wěn)定。唯一不足的是基金對于投資時機的把握和市場趨勢的判斷上往往出現誤差，直接影響到基金的收益水平的提高。這一點在基金行業(yè)配置以及轉換中表現明顯，諾安平衡持股相對集中，主要偏重在交運、金屬、房產、金融等行業(yè)，如基金在07年3季度時明顯減倉金融、石化能源行業(yè)錯失市場階段性行

7、情；基金在07年4季度時行業(yè)配置分散化，同時降低金融、地產等重災區(qū)的股票倉位，可以有效的降低市場大震蕩下的收益折損和風險，但是在四季度市場普跌行情下，基金行業(yè)動態(tài)配置比例調整不夠，高換手率以及過于激進的投資策略也不利于基金獲取較為平均的收益水平。因此諾安平衡基金總是在積極主動中要么錯失良機，要么反應不夠，要么反應錯位。 從基金投資風格來看，基金經理風格對基金的投資風格影響較大。在成立初期基金經理黨開宇的穩(wěn)健風格反映在基金上主要是穩(wěn)健中偏積極，而07年陸萬山對基金操作風格明顯是積極策略為主，兼顧風險平衡，表現在較高的持股周轉率（如表4）。而諾安平衡本身持股和同系諾安價值基金有較高的相似度， 而該

8、基金的在07年的收益表現也較中庸。因此對基金你的收益也有不同程度上的影響。表3.諾安平衡基金倉位、季度收益以及重倉股貢獻度基金名稱日期基金倉位基金收益基金收益+/-同類型同類型排名重倉股組合加權收益重倉股組合加權收益+/-同類型同類型排名2諾安平衡2006033174.26%14.11%-1.74%19/3225.62%-9.16%24/322006063074.42%40.45%8.73%12/3779.13%17.29%8/332006093074.62%4.51%-0.25%16/3818.08%5.76%6/382006123172.57%34.22%3.68%21/4270.99%5

9、.08%17/402007033169.08%16.98%6.43%32/4534.97%-5.95%23/442007063068.65%30.66%6.84%30/5252.94%4.18%20/512007093069.45%36.46%0.50%27/5550.02%4.35%17/522007123169.37%-10.59%-8.17%56/561.26%-1.65%34/562008012869.37%-6.09%-0.31%33/56-7.67%-1.33%27/56數據來源：德勝基金研究中心（）表4，諾安平衡基金近兩年換股數量和持股周轉度日期換股數量+/-同類型持股周轉率+/

10、-同類型200609304-1.36360.28%22.11%200612313-2.78289.03%39.55%2007033170.98289.03%39.55%200706306-0.04677.33%308.66%200709304-1.15677.33%308.66%2007123150.98677.33%308.66%數據來源：德勝基金研究中心（）表5.諾安平衡基金近兩年持股集中度季度集中度+/-同類型2006093049.25%-5.55%2006123158.65%1.76%2007033147.36%-3.82%2007063058.94%14.60%2007093047.

11、95%1.98%2007123128.68%-16.36%數據來源：德勝基金研究中心（）諾安基金：面對市場還需調整諾安均衡作為諾安老字輩基金，長期來看，基金的投資都沒有及時跟上市場的變化?；鹪谥鲃有屯顿Y中未能及時的調整策略大大降低了主動性投資的效果。而基金在平衡市場風險中又未能主動把握主市場的熱點板塊，錯失上升中的市場行情。從而使得基金的長期業(yè)績難以突出表現。另外作為偏股型基金，相對同類型較低的倉位也很大程度上限制了基金的收益空間。 諾安旗下的基金還有諾安股、諾安價值和諾安中短債，其中較為突出的是諾安股票基金。諾安股票以長期中等偏上的收益獲得投資者較多的青睞，其中與基金本身較強的投資能力以及及時的市場策略轉換不能分開。諾安價值也是中游的業(yè)