企業(yè)套期保值案例解析

1、企業(yè)套期保值案例解析2009 年 11 月 10 日 01:13 鳳凰 網(wǎng)財(cái) 經(jīng) 【】 ?【】蔣玲套期保值 (Hedge) 是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作 為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或 對將來需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。其實(shí)質(zhì)就是買入(賣出) 與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、 但交易方向相反的期貨合約， 以期在未來某一時間通過賣出 ( 買入 ) 期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最終在“現(xiàn)”和 “期”之間，近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖的機(jī)制，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限額。套期保值交易須遵循的原則(1) 交易方向相反原則：

2、交易方向相反原則是指先根據(jù)交易者在現(xiàn)貨市場所持 頭寸的情況，相應(yīng)地通過買進(jìn)或賣出期貨合約來設(shè)定一個相反的頭寸，然后選擇 一個適當(dāng)?shù)臅r機(jī)，將期貨合約予以平倉，以對沖在手合約。通過期貨交易和現(xiàn)貨 交易互相之間的聯(lián)動和盈虧互補(bǔ)性沖抵市場價(jià)格變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到鎖定 成本和利潤的目的。(2) 商品種類相同的原則：只有商品種類相同，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間才有 可能形成密切的關(guān)系，才能在價(jià)格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個市場 上采取反向買賣的行動取得應(yīng)有的效果。否則，套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而可能會增加價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，對于非期貨商品， 也可以選擇價(jià)格走勢互相影響

3、且大致相同的相關(guān)商品的期貨合約來做交叉套期保 值。(3) 商品數(shù)量相等原則：商品數(shù)量相等原則是指在做套期保值交易時，在期貨 市場上所交易的商品數(shù)量必須與交易者將要在現(xiàn)貨市場上交易的數(shù)量相等。只有 保持兩個市場上買賣商品的數(shù)量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場 上的虧損額相等或最接近，從而保證兩個市場盈虧互補(bǔ)的有效性。(4) 月份相同 (或相近 )原則：這是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約 的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上交易商品的時間相同或相近。因?yàn)閮?個市場出現(xiàn)的盈虧金額受兩個市場上價(jià)格變動的影響，只有使兩者所選定的時間 相同或相近，隨著期貨合約交割期的到來，期貨價(jià)格和現(xiàn)

4、貨價(jià)格才會趨于一致。 才能使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系更加緊密，達(dá)到增強(qiáng)套期保值的效果。套期保值的種類套期保值基本上可以分為買入套期保值 (Long Hedge) 和賣出套期保值 (Short Hedge)。買入期貨保值又稱多頭套期保值， 是在期貨市場上購入期貨， 用期貨市場多頭 保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。持有多頭頭寸，來為交易者將要 在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)的現(xiàn)貨商品保值。買入套期保值的目的是為了防范企業(yè)日后所 需的原材料或庫存因日后價(jià)格上漲而帶來的虧損風(fēng)險(xiǎn)就可以利用賣出相反，如果企業(yè)擔(dān)心手頭上持有的原材料或是產(chǎn)品價(jià)格下跌， 套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是為了防止現(xiàn)貨價(jià)

5、格在交割時下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。鋁制品企業(yè)套期保值操作案例解析國內(nèi)有一家大型的鋁制品制造企業(yè)， 對于該企業(yè)來說， 原材料鋁價(jià)格的大幅上 漲會導(dǎo)致其生產(chǎn)成本的提高，侵蝕企業(yè)的營業(yè)利潤。在不能通過提高產(chǎn)品售價(jià)完 全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游客戶的情況下，企業(yè)非常有必要通過期貨市場的套期保值功 能來規(guī)避原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，以下兩種情況下企業(yè)需要實(shí)施買入 套期保值方案。1、預(yù)計(jì)未來鋁價(jià)格會大幅上漲，而當(dāng)前鑒于資金周轉(zhuǎn)或庫容不足等問題，不 能立即買入現(xiàn)貨，而且即便有足夠的資金和庫容，提前買入現(xiàn)貨會增加資金占用 成本和倉儲成本。比較穩(wěn)妥的方法就是通過期貨市場實(shí)

6、施買入套期保值。2、企業(yè)已經(jīng)與下游銷售商簽訂供貨合同，售價(jià)已定，在未來某一時間交貨， 但是此時尚未購進(jìn)原材料，擔(dān)心日后購進(jìn)原材料時價(jià)格上漲。按照當(dāng)時的鋁價(jià)格， 企業(yè)的銷售合同盈利，但是一旦未來鋁價(jià)格上漲，在產(chǎn)品售價(jià)已定的情況下，盈 利會減少甚至虧損。在這種情況下，企業(yè)需要通過買入套期保值鎖定原材料成本， 從而鎖定銷售利潤。假設(shè)： 2009 年 5 月 1 日，國內(nèi)鋁的現(xiàn)貨價(jià)格為 13000 元/ 噸，當(dāng)時期貨市場上 交割期為 8 月份的鋁期貨合約價(jià)格為 12660 元 / 噸。該鋁制品企業(yè)已經(jīng)與其下游買家簽訂了銷售合同，預(yù)計(jì)在未來的三個月后有大量的鋁采購需求，數(shù)量為1000噸。由于擔(dān)心鋁價(jià)格在

7、未來會出現(xiàn)上漲的趨勢，從而影響到企業(yè)的利潤，企業(yè)欲在期貨市場上進(jìn)行買入保值。于是在期貨市場上買入交割期為 8月份的鋁期貨合約200 手（手5噸）。我們忽略不計(jì)鋁期貨的交易保證金和交易費(fèi)用。情況一：假設(shè)期貨價(jià)格上漲幅度等于鋁現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為14800元/噸賣岀200手合約平倉，價(jià)格為 14460元/ 噸漲幅1800元/噸1800元/噸盈虧購買成本增加 1800*1000噸=180萬元盈利 1800*200*5=180 萬元從盈虧情況來看，鋁價(jià)的上漲導(dǎo)致了鋁制品

8、企業(yè)購買成本增加了180萬元，但是由于其在期貨市場上提前做了買入保值，在期貨市場盈利180萬元，期貨市場與現(xiàn)貨市場盈虧相抵，綜合來看，該企業(yè)完成了預(yù)定利潤。情況二：期貨價(jià)格上漲大于現(xiàn)貨價(jià)格上漲（假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格上漲了 1800元/噸，期貨價(jià)格上漲2200元/噸）鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為14800元/噸賣岀200手合約平倉，價(jià)格為 14860元/ 噸漲幅1800元/噸2200元/噸盈虧購買成本增加 1800*1000噸=180萬元盈利 2200*200*5=220 萬元從盈虧情況來看，鋁

9、價(jià)的上漲導(dǎo)致了鋁制品企業(yè)購買成本增加180萬元，但是由于其在期貨市場上提前做了買入保值，在期貨市場盈利220萬元，綜合來看,期貨市場盈利大于現(xiàn)貨市場成本增加的部分，企業(yè)不僅完成了保值，完成了預(yù)定 利潤，而且還額外盈利 40萬元。情況三：期貨價(jià)格上漲小于現(xiàn)貨價(jià)格上漲（假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格上漲了 1800元/噸,期貨價(jià)格上漲了 1500元/噸）鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為14800元/噸賣岀200手合約平倉，價(jià)格為 14160元/ 噸漲幅1800元/噸1500元/噸盈虧購買成本增加 1800*10

10、00噸=180萬元盈利 1500*200*5=150 萬元從盈虧情況來看，鋁價(jià)上漲導(dǎo)致鋁制品企業(yè)購買成本增加180萬元，但是由于其在期貨市場上提前做了買入保值，在期貨市場盈利150萬元。綜合來看，雖然企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的購買成本增加，但是期貨市場的盈利可以部分彌補(bǔ)采購成本 的上漲，大大降低了企業(yè)的損失，達(dá)到部分保值的效果。但是假如，到了 8月份鋁的價(jià)格并未如企業(yè)所預(yù)計(jì)的出現(xiàn)上漲，而出現(xiàn)了下跌，那么企業(yè)完成套期保值的具體情況如何呢？情況一：假設(shè)期貨價(jià)格下跌幅度等于鋁現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)

11、貨1000噸，價(jià)格為12600元/噸賣岀200手合約平倉，價(jià)格為 12260元/ 噸跌幅400元/噸400元/噸盈虧購買成本減少 400*1000噸=40萬元虧損400*200*5=40萬元從盈虧情況來看，盡管期貨市場上的保值頭寸出現(xiàn)虧損，但鋁價(jià)格下跌使企業(yè) 購買成本減少了 40萬元。在鋁價(jià)下跌的局面下，雖然期貨市場發(fā)生了虧損，但是 現(xiàn)貨市場鋁價(jià)下調(diào)，購買成本降低完全可以彌補(bǔ)期貨市場上的損失。情況二：期貨價(jià)格下跌小于現(xiàn)貨價(jià)格下跌 （假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格下跌了 400元/噸，期 貨價(jià)格下跌了 200元/噸）鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手，價(jià)格12660元/噸20

12、09年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為12600元/噸賣岀200手合約平倉，價(jià)格為 12460元/ 噸跌幅400元/噸200元/噸盈虧購買成本減少 400*1000噸=40萬元虧損200*200*5=20萬元從盈虧情況來看，盡管期貨市場上的保值頭寸出現(xiàn)了虧損，但是現(xiàn)貨市場上鋁價(jià)的下跌使企業(yè)購買原材料的成本減少了40萬元。綜合來看，現(xiàn)貨市場鋁價(jià)下調(diào)，購買成本降低的收益完全彌補(bǔ)了期貨市場的損失，減少了期貨市場虧損的影響。情況三：期貨價(jià)格下跌大于現(xiàn)貨價(jià)格下跌 （假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格下跌了 400元/噸，期 貨價(jià)格下跌了 600元/噸）鋁現(xiàn)貨市場期貨市場2009年5月1日13000元/噸買入期貨合約200手

13、，價(jià)格12660元/噸2009年8月1日買入現(xiàn)貨1000噸，價(jià)格為12600元/噸賣岀200手合約平倉，價(jià)格為 12060元/ 噸漲幅400元/噸600元/噸盈虧購買成本減少 400*1000噸=40萬元虧損600*200*5=60萬元從盈虧情況來看，盡管期貨市場上的保值頭寸出現(xiàn)虧損，但鋁價(jià)格下跌使企業(yè) 購買成本減少了 40萬元，綜合來看，在鋁價(jià)下跌的局面下，雖然期貨市場發(fā)生了虧損，但是現(xiàn)貨市場油價(jià)下調(diào)購買成本降低已大部分彌補(bǔ)了期貨市場的損失，企 業(yè)基本完成了既定的利潤目標(biāo)。企業(yè)進(jìn)行套期保值所應(yīng)遵循的原則期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨(dú)立市場，它還會受一些其他因素的影響， 因而期貨價(jià)格的波動時

14、間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致；加之期貨市場 上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保 值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損。需要注意的是， 套期保值可以規(guī)避掉現(xiàn)貨價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)， 但是期貨套期保值 交易并不是無風(fēng)險(xiǎn)交易。套期保值對于企業(yè)的操作人員的要求較高，如果企業(yè)的 操作人員缺乏相關(guān)的期貨套期保值的相關(guān)知識或操作經(jīng)驗(yàn)的話， 很容易造成風(fēng)險(xiǎn)。 另外企業(yè)對于未來的形式判斷錯誤，也會造成一個市場的盈利不能完全彌補(bǔ)另一 個市場的虧損，甚至現(xiàn)貨和期貨市場都出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。之前的航空公司套保虧 損的案例就是最好的例子。另外企業(yè)還需要結(jié)合各自自身的條件，比如：

15、企業(yè)的現(xiàn)金流狀況、現(xiàn)貨貿(mào)易的 狀況等等，在此基礎(chǔ)上才能做與企業(yè)相適應(yīng)的保值方案。具體來說主要概括為以 下幾條重要原則：套期保值額度的比例原則一般來說，企業(yè)套期保值的額度并不是企業(yè)年總需求量100%的完全保值，因 為我們首要考慮的是企業(yè)現(xiàn)金流的安全性，原則上保值比例不超過企業(yè)年總需求 量的 80%，并且始終要保證企業(yè)現(xiàn)貨與期貨頭寸的對應(yīng)性。 不能過度保值或過低保 值，這樣都不能做到使企業(yè)利益及套期保值保險(xiǎn)最大化。企業(yè)套期保值現(xiàn)金流的控制及資金來源一個企業(yè)要想把套期保值工作做到更好是離不開企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的管理， 必須 保障資金來源，這樣才能保證企業(yè)套期保值工作能有效更好的完成，才能使期貨 市場上行情出現(xiàn)大的波動時保證企業(yè)套期保值倉位的安全，并能抓住稍縱即逝的 行情建立應(yīng)有的倉位。套期保值的順利進(jìn)行離不開企業(yè)資金的合理化管理及行情 出現(xiàn)波動時所需資金的保障性來源。企業(yè)套期保值頭寸的了結(jié)方式企業(yè)套期保值交易最好用對沖的方式了結(jié)。 除非期貨