關(guān)于貨幣供應(yīng)增長率與通貨膨脹之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的實(shí)證研究

1、關(guān)于貨幣供應(yīng)增長率與通貨膨脹之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的實(shí)證研究     摘要:中國實(shí)施寬松的貨幣政策,貨幣供應(yīng)量增幅快速回升,流動(dòng)性加大,市場的通漲預(yù)期不斷高漲。故系統(tǒng)研究貨幣供應(yīng)量、銀行信貸與通貨膨脹之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,可為衡量貨幣政策有效性提供些依據(jù)。通過構(gòu)建向量自回歸模型,分析貨幣供應(yīng)、金融機(jī)構(gòu)貸款和通貨膨脹之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。 關(guān)鍵詞:貨幣供應(yīng)量;通貨膨脹;VAR模型;脈沖響應(yīng)函數(shù) 中圖分類號:F820.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)31-0082-02 引言 全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,各國紛紛采取積極的財(cái)政貨幣政策、尤其是采取量化寬松的貨幣政

2、策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。寬松的貨幣政策向市場釋放了大量的流動(dòng)性,資產(chǎn)價(jià)格高漲,進(jìn)而形成資產(chǎn)泡沫。論文百事通一般來說,資產(chǎn)價(jià)格高漲會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。中國人民銀行也采取了降低存款準(zhǔn)備金,貸款利率和放松銀行信貸審核要求等措施向金融市場釋放了大量的流動(dòng)性,資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)迅速膨脹,樓市股市價(jià)格都出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。2010年5月中國CPI同比上漲3.1%,通貨膨脹已經(jīng)抬頭,截至2010年5月末,廣義貨幣(M2)余額66.34萬億元,同比增長21%,狹義貨幣供應(yīng)量(M1) 余額23.65萬億元,同比增29.9%,增幅比上月末高6.41個(gè)百分點(diǎn)。隨著貨幣供應(yīng)加快,市場流動(dòng)性趨于增強(qiáng),市場的通漲預(yù)期不斷高漲。 一、國

3、內(nèi)關(guān)于貨幣供應(yīng)與通貨膨脹關(guān)系的研究綜述 由于通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要性,國內(nèi)學(xué)者便對貨幣供應(yīng)與通貨膨脹間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的驗(yàn)證。劉金全、張文剛、劉兆波(2004)認(rèn)為,貨幣供給增長率與通貨膨脹率之間不僅存在長期均衡關(guān)系,也存在短期誤差修正機(jī)制,這說明中國的貨幣政策具有最終影響價(jià)格水平的能力,但由于受到需求沖擊和貨幣沖擊的雙重影響,貨幣供給增長率與通貨膨脹率之間的短期波動(dòng)帶來了兩者之間的顯著偏離。朱慧明、張玨(2005)采用協(xié)整和誤差修正分析技術(shù),考察1994年第一季度至2004年第四季度間中國的貨幣供給量增長與通貨膨脹率之間的關(guān)系,結(jié)果表明不同層次貨幣供給量增長率與通貨膨脹率之間都存在協(xié)整關(guān)系

4、,M2的增長率對通貨膨脹率的解釋能力最強(qiáng)。孫韋、鄭中華(2010)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)期的價(jià)格水平和前一期GDP的增長率是正相關(guān),貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)引起下一年度物價(jià)水平的上升。調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性是非常重要的。 由此可見,不同的研究報(bào)告得到的結(jié)論并不一致,原因主要是數(shù)據(jù)和方法的不同。本文擬研究貨幣供應(yīng)、金融機(jī)構(gòu)貸款和通貨膨脹之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系?；谏鲜隹紤],本文利用19952008年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,包括狹義貨幣M1、金融機(jī)構(gòu)月末貸款余額和能全面反映中國物價(jià)水平的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。狹義貨幣M1和金融機(jī)構(gòu)月末貸款余額的單位為億元。構(gòu)造由貨幣供應(yīng)、金融機(jī)構(gòu)貸款和通貨膨脹構(gòu)成的三

5、變量VAR模型。向量自回歸模型(VAR)是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立模型,把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型,常來預(yù)測相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊,從而解釋各經(jīng)濟(jì)沖擊對經(jīng)濟(jì)變量形成的影響。 二、數(shù)據(jù)的處理與檢驗(yàn) (一)數(shù)據(jù)的處理 本文擬采用月度環(huán)比數(shù)據(jù),用RCPI表示居民消費(fèi)價(jià)格上漲率,它在數(shù)量上等于CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)減去100?；贑PI采用月度環(huán)比數(shù)據(jù),貨幣供應(yīng)和貸款則要采用月度增量數(shù)據(jù)。用M1表示狹義貨幣的月度增量,它在數(shù)量上等于本期月末余額減去上期月末余額。用L表示金融機(jī)構(gòu)月末貸款余額的增量,它在數(shù)量上也等于本期月末余額減去上期

6、月末余額。是用Eviews5.0軟件中提供的X12方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。相應(yīng)地,生成三個(gè)序列新序列,分別以RCPI_TC、M1_TC和L_TC表示。 (二)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn) 計(jì)量模型中使用不平穩(wěn)的時(shí)間序列會(huì)造成偽回歸問題,在做模型分析之前,應(yīng)當(dāng)對各時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF方法來進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。對于RCPI_TC、M1_TC和L_TC這三個(gè)時(shí)間序列,依據(jù)AIC準(zhǔn)則確滯后階數(shù)。經(jīng)檢驗(yàn)檢驗(yàn)RCPI_TC是平穩(wěn)的,而M1_TC和L_TC這兩個(gè)序列則是不平穩(wěn)的,我們不能拒絕存在單位根假設(shè)。接下來對M1_TC和L_TC這兩個(gè)時(shí)間序列的一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。分別用DM1_TC和DL_T

7、C表示其一階差分序列。同樣依據(jù)AIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)。檢驗(yàn)結(jié)果(見表1)。 從上表1可以看出,M1_TC和L_TC一階差分序列在5%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的;他們都服從I(1)過程。符合協(xié)整檢驗(yàn)的條件。 (三)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)主要是用模型來描述變量間直接動(dòng)態(tài)的、長期的關(guān)系。主要方法有:EG兩步法、Johansen檢驗(yàn)法。前文已經(jīng)檢驗(yàn)出RCPI_TC是平穩(wěn)序列,M1_TC和L_TC的一階差分也是平穩(wěn)序列,采用Johansen的方法進(jìn)行檢驗(yàn),確定滯后階數(shù)為3。檢驗(yàn)結(jié)果(見表2)。 依據(jù)表2可知,三個(gè)序列之間存在兩個(gè)以上的長期協(xié)整關(guān)系。 (四)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 三個(gè)序列之間存在長期的

8、均衡關(guān)系,但是這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系及因果關(guān)系的方向如何尚需要進(jìn)一步驗(yàn)證。采用Granger和Sims的因果關(guān)系檢驗(yàn)法來進(jìn)行分析。我們利用Eviews5.0對原始序列進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),確定滯后階數(shù)為3。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可初步判斷,在10%的顯著性水平下,CPI的變動(dòng)與M1月增量的變化之間互為Granger原因;金融機(jī)構(gòu)貸款月增量的變化與M1月增量的變化之間也是互為Granger原因;CPI的變動(dòng)是金融機(jī)構(gòu)貸款月增量變化的Granger原因,但金融機(jī)構(gòu)貸款月增量的變化卻不是CPI變動(dòng)的Granger原因。 三、VAR模型的估計(jì)和脈沖響應(yīng)函數(shù) (一)VAR模型的估計(jì) 利用RCPI_

9、TC序列、M1_TC和L_TC的一階差分序列,構(gòu)建三變量VAR模型,利用Eviews5.0對VAR模型進(jìn)行估計(jì),依據(jù)AIC準(zhǔn)則將滯后階數(shù)確定為3,根據(jù)估計(jì)結(jié)果:第一,RCPI_TC的滯后一、二、三期對自身均具有顯著的正向影響,其系數(shù)的估計(jì)值分別約為2.860、-2.795、0.933。這說明當(dāng)月CPI變動(dòng)環(huán)比提高1個(gè)百分點(diǎn),會(huì)使未來第一個(gè)月CPI變動(dòng)環(huán)比提高約2.860個(gè)百分點(diǎn),使未來第二個(gè)月CPI變動(dòng)環(huán)比下降約2.795個(gè)百分點(diǎn),使未來第三個(gè)月CPI變動(dòng)環(huán)比提高約0.933個(gè)百分點(diǎn)。第二,DM1_TC的滯后1期和3期也對RCPI_TC具有正向影響,但影響不明顯,其系數(shù)的估計(jì)值非常小。DM1_

10、TC的滯后2期對RCPI_TC也具有負(fù)向影響,影響也不明顯,系數(shù)的估計(jì)值也非常小;雖然系數(shù)估計(jì)值都非常小,但不等于說DM1_TC對RCPI_TC沒有影響。第三,DL_TC(-1)、DL_TC(-2)、DL_TC(-3)的系數(shù)估計(jì)值在5%的顯著性水平下,均沒有通過t檢驗(yàn),可以認(rèn)為DL_TC對RCPI_TC沒有影響。模型的系數(shù)估計(jì)結(jié)果與前面所做的Granger因果檢驗(yàn)比較吻合。 (二)脈沖響應(yīng)函數(shù) 脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡量來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來值得影響的變動(dòng)軌跡,能夠直觀的刻畫出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用即效應(yīng)依據(jù)上述建立的VAR模型,繪制脈沖響應(yīng)圖。 根據(jù)上圖分析:在本期給

11、通貨膨脹增長率一個(gè)正沖擊后,其自身立刻有反應(yīng),通貨膨脹增長率不斷升高,影響隨著時(shí)間的增加而加大,這可能與人們的通脹預(yù)期有關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)人都預(yù)期到同樣的通貨膨脹,這種對通貨膨脹的預(yù)期就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。即使通貨膨脹的初始原因消失了,通貨膨脹也可以自行持續(xù)下去。從RCPI_TC對DM1_TC沖擊的響應(yīng)圖來看,當(dāng)DM1_TC沖擊發(fā)生后,第二年RCPI_TC出現(xiàn)正向反應(yīng),一路走高,持續(xù)期越長,影響越明顯。從RCPI_TC對DL_TC沖擊的響應(yīng)圖來看,當(dāng)在本期給DL_TC一個(gè)正沖擊后會(huì)對RCPI_TC帶來負(fù)面影響,這種影響非常小,且呈上升趨勢,在第8期達(dá)到最大,從第9期開始下降。 結(jié)論和政策建議 1.從長

12、期看,狹義貨幣月度增量、金融機(jī)構(gòu)貸款增量、CPI之間存在協(xié)整關(guān)系,貨幣供給的變化最終體現(xiàn)在價(jià)格水平上。 2.從Granger檢驗(yàn)來看,狹義貨幣月度增量變化是CPI變動(dòng)的原因,金融機(jī)構(gòu)貸款增量變化不是CPI變動(dòng)的原因。這說明中國CPI對金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)的敏感度不夠,這可能中國CPI并沒有把房地產(chǎn)價(jià)格計(jì)算在內(nèi)有關(guān)。 3.由于對通脹的預(yù)期,CPI對自身的沖擊最為敏感,其影響持續(xù)的時(shí)間較長,且隨著持續(xù)期的延長,其影響也越來越明顯。因此降低通貨膨脹預(yù)期,增加貯藏貨幣的持有收益,提高利率,減少貯藏貨幣向交易貨幣的彈性溢出,這是控制通貨膨脹最直接的方法。 當(dāng)月貸款增量的變化對CPI的變化有非常小的負(fù)向影響。

13、步妍、李曉明(2009)從銀行信貸的角度,分析認(rèn)為,由于生產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)能積壓,房地產(chǎn)領(lǐng)域的長期投資擴(kuò)張以及股票市場的價(jià)值回歸三方面的因素,最終造成大量貨幣在生產(chǎn)領(lǐng)域及房地產(chǎn)領(lǐng)域的沉積,同時(shí)部分貨幣被房地產(chǎn)市場及股票市場的投資及投機(jī)交易吸收,從而使得銀行信貸資金不斷沉積,最終導(dǎo)致中國信貸供給與通貨膨脹存在細(xì)微的負(fù)相影響。 4.通貨膨脹短期內(nèi)會(huì)使狹義貨幣供給擴(kuò)張,這可能與人們對交易性貨幣需求增加有關(guān)。從長期來看,通貨膨脹會(huì)使得貨幣供應(yīng)收縮,這可能是通過中央銀行的反通貨膨脹政策來發(fā)揮作用;金融機(jī)構(gòu)貸款的增加會(huì)使得狹義貨幣供應(yīng)擴(kuò)張,這可能是由于金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)行信貸投放,迫使中央銀行不得不增加貨幣供應(yīng)。短期內(nèi),狹義貨幣供應(yīng)增加會(huì)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模的擴(kuò)張,在長期來看,貨幣供應(yīng)增量的正向變化會(huì)使金融機(jī)構(gòu)貸款變化出現(xiàn)負(fù)向反應(yīng),這可能是因?yàn)?未來可能有通貨膨脹壓力,人們預(yù)期中央銀行可能要采取反通貨膨脹政策來收縮信貸。 編輯整理 參考文獻(xiàn): 1劉金全,張文剛,劉兆波.貨幣供給增長率與通貨膨脹率之間的短期波動(dòng)影響和長期均衡關(guān)系分析