長期股權(quán)投資質(zhì)量分析摘-要

1、精品文檔【摘 要】長期股權(quán)投資是風(fēng)險較高的一項資產(chǎn)， 對于擁有高額長期股權(quán)投資的 企業(yè)，質(zhì)量分析至關(guān)重要。與其他資產(chǎn)相比，長期股權(quán)投資信息披露的透明度相對較低， 加 大了質(zhì)量分析的難度。文章以河南省上市公司為例，從投資類型構(gòu)成、獲利能力 及資產(chǎn)減值三方面探討了利用上市公司財務(wù)報告信息對長期股權(quán)投資進(jìn)行質(zhì)量 分析的方法；重點研究了子公司、聯(lián)營與合營公司及無共同控制或無重大影響的 長期股權(quán)投資進(jìn)行質(zhì)量分析的側(cè)重點、 分析方法和財務(wù)指標(biāo)，并結(jié)合案例證明了 這一系列分析方法和財務(wù)指標(biāo)可以作為企業(yè)外部信息使用者簡便有效的分析工 具。【關(guān)鍵詞】 長期股權(quán)投資； 質(zhì)量分析； 獲利能力； 投資收益一、引言長期

2、股權(quán)投資的質(zhì)量是指長期股權(quán)投資為企業(yè)帶來價值增值的能力。長期股權(quán)投資相對于企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)可控性較弱， 風(fēng)險較高。質(zhì)量較好的長期股權(quán)投資能 夠為企業(yè)帶來預(yù)期的利益，而質(zhì)量較差的長期股權(quán)投資卻由于種種原因不但無法 給企業(yè)帶來預(yù)期的利益，其原始投資也一再縮水，甚至于全額計提減值，給企業(yè) 帶來嚴(yán)重的損失。隨著我國上市公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張，長期股權(quán)投資在上市公司 總資產(chǎn)中所占的份額越來越大，對于以廣大投資者為代表的外部分析人員來講， 對擁有高額長期股權(quán)投資的企業(yè)的長期股權(quán)投資進(jìn)行質(zhì)量分析就顯得至關(guān)重要。 但是，長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析較為復(fù)雜。 首先，由于長期股權(quán)投資自身的特點 導(dǎo)致現(xiàn)階段上市公司長期股權(quán)投資

3、信息披露的透明度與其他資產(chǎn)相比較差；其次, 長期股權(quán)投資的質(zhì)量通常以其為企業(yè)帶來價值增值的能力作為判斷依據(jù)， 而對于 不同類型的長期股權(quán)投資， 其為企業(yè)帶來價值增值能力的判斷方法也有很大的差 異。目前我國理論界對于長期股權(quán)投資質(zhì)量的分析方法缺乏系統(tǒng)深入的研究。 張 新民認(rèn)為長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面進(jìn)行： 構(gòu)成分析； 權(quán)益法 所確認(rèn)的投資收益所產(chǎn)生的“泡沫利潤”和“泡沫資產(chǎn)” ；資產(chǎn)質(zhì)量惡化跡象； 會計處理的異常變化。 但并未對長期股權(quán)投資質(zhì)量分析的具體方法進(jìn)行深入的研 究。二、河南省上市公司長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比例調(diào)查我國許多上市公司都擁有高額的長期股權(quán)投資， 以河南省上市公

4、司為例， 截 至 2011 年，包括在上海證券交易所 A 股上市的 23 家公司（剔除 1 家 ST 公司）， 在深圳證券交易所 A 股上市的 10 家公司，在深市中小企業(yè)板上市的 22 家公司， 以及在深市創(chuàng)業(yè)板上市的 8 家公司在內(nèi)的 63 家上市公司中， 長期股權(quán)投資占上 市公司資產(chǎn)總額的比例在 40%以上的有 6 家，其中最高的達(dá)到了 80% ，長期股 權(quán)投資占公司資產(chǎn)總額的比例在 30%39%的有2家，占比在20%29%的有 7家，占比在10%19%的有16家，其余的為10%以下（見表1 ）。長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額的比例達(dá)到 20%以上時，應(yīng)當(dāng)視為比重較高，對 這些企業(yè)的長期股權(quán)投資

5、的質(zhì)量應(yīng)當(dāng)進(jìn)行重點分析。河南省 63 家上市公司中， 長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額比例在 20% 以上的共計 15 家，約占總數(shù)的 24% 。三、長期股權(quán)投資對財務(wù)報告信息披露透明度的影響本文假設(shè)其他影響財務(wù)報告信息披露透明度的因素不變，只考慮長期股權(quán)投資對上市公司財務(wù)報告信息披露透明度的影響。根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則，上市公司需 要披露合并報表及附注、母公司報表及附注。根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則第二號第四章第 十七條有關(guān)長期股權(quán)投資披露的規(guī)定，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露的與長期股權(quán) 投資有關(guān)的信息包括：（一）子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)清單，包括企業(yè)名稱、 注冊地、業(yè)務(wù)性質(zhì)、投資企業(yè)的持股比例和表決權(quán)比例。（二）合營企

6、業(yè)和聯(lián)營企業(yè)當(dāng)期的主要財務(wù)信息，包括資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用等合計金額。（三）被投資單位向投資企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的能力受到嚴(yán)格限制的情況。（四）當(dāng)期及累計未確認(rèn)的投資損失金額。（五）與對子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)投資相關(guān)的或有 負(fù)債。由此可見，需要披露的被投資企業(yè)信息極為有限。所以，當(dāng)長期股權(quán)投資 在母公司總資產(chǎn)中所占的比例較低， 同時集團(tuán)公司的主要資產(chǎn)集中在母公司， 且 集團(tuán)公司的經(jīng)營業(yè)績也主要由母公司帶來時， 企業(yè)財務(wù)報告信息的透明度相對較 高，因為根據(jù)會計準(zhǔn)則的要求，集團(tuán)公司和母公司的財務(wù)狀況、 經(jīng)營成果和現(xiàn)金 流量都需要在財務(wù)報告中披露。而當(dāng)長期股權(quán)投資在母公司總資產(chǎn)中所占比例較 高，被投資企

7、業(yè)所擁有的資產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績占集團(tuán)總額的比例較高時，由于子公司、聯(lián)營與合營企業(yè)財務(wù)信息在財務(wù)報告中的披露十分有限，而無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業(yè)的財務(wù)信息根本無需在財務(wù)報告中披露，造成企業(yè)財務(wù)報告信息的透明度相對較低，加大了對上市公司長期股權(quán)投資質(zhì)量分析的難度 而對于這一類公司的長期股權(quán)投資，又恰恰需要進(jìn)行重點分析。四、長期股權(quán)投資質(zhì)量分析方法無論是以對企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進(jìn)行控制為目的的長期股權(quán)投資，是以企業(yè)多元化擴(kuò)張為目的的長期股權(quán)投資， 以及以擴(kuò)張核心業(yè)務(wù)或是獲得投資 收益為目的的長期股權(quán)投資， 其質(zhì)量高低的衡量都應(yīng)當(dāng)依據(jù)對企業(yè)價值的影響來 判斷。但對于不同類型的長期股權(quán)投

8、資，其判斷依據(jù)與分析方法存在較大差異。 影響長期股權(quán)投資質(zhì)量的因素包括投資方向、 企業(yè)對被投資企業(yè)的控制及影響度， 減值準(zhǔn)備的計提， 投資收益、現(xiàn)金股利等。 本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從長期股權(quán)投資的類型 構(gòu)成、獲利能力和資產(chǎn)減值三個方面進(jìn)行分析 。（一）長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成分析根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則，按照投資企業(yè)對被投資企業(yè)的控制程度可以將被投資企 業(yè)分為無控制、 無共同控制且無重大影響， 共同控制或是重大影響， 控制三種類 型。在對長期股權(quán)投資進(jìn)行深入分析之前， 應(yīng)當(dāng)首先計算上市公司不同類型長期 股權(quán)投資占全部長期股權(quán)投資的比例， 以估算上市公司長期股權(quán)投資的集中度以 及上市公司對長期股權(quán)投資的控制能力。

9、投資較為集中、 能夠體現(xiàn)企業(yè)核心競爭 力、控制程度較強(qiáng)的長期股權(quán)投資質(zhì)量相對較高；反之，質(zhì)量相對較差。以 2011 年長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)份額達(dá)到 20% 以上的 15 家河南省上市公 司為例（見表 2），根據(jù)各上市公司 2011 年年報，期末長期股權(quán)投資占總資產(chǎn) 份額在99%以上的公司有9家，80%90%的有3家，且各家公司的投資方向 都集中在核心業(yè)務(wù)； 只有兩家企業(yè)對聯(lián)營、 合營企業(yè)的投資超出了對子公司的投 資；有一家企業(yè)對無控制、 無共同控制及無重大影響的被投資企業(yè)投資額度較高， 達(dá)到 39.92% ，控制程度相對較弱。總體來看，大部分上市公司的長期股權(quán)投資 都集中在控制能力較強(qiáng)的對子公

10、司的投資， 對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資較少， 無控 制、無共同控制及無重大影響的投資極少， 整體表現(xiàn)出控制能力和集中度都較強(qiáng)的特點。 （二）長期股權(quán)投資獲利能力分析根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則， 不同類型的長期股權(quán)投資采用不同的會計處理方法， 所 以在對上市公司長期股權(quán)投資的獲利能力進(jìn)行分析時， 對不同類型的長期股權(quán)投 資也需要采用不同的分析方法。1. 對子公司的投資獲利能力分析對于投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資效益性的分析， 首 先應(yīng)當(dāng)關(guān)注被投資企業(yè)的業(yè)務(wù)類型，考察該項投資是屬于上市公司主業(yè)的擴(kuò)張、 上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合， 還是上市公司主業(yè)成熟之后的多元化經(jīng)營、 是否與上市公 司的戰(zhàn)略相吻合。

11、由于母子公司之間利益的一致性以及母子公司之間通常存在著 關(guān)聯(lián)交易及內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格， 在分析對子公司的投資獲利能力時， 投資企業(yè)是否從 子公司獲得了現(xiàn)金紅利以及獲得了多少現(xiàn)金紅利都不應(yīng)當(dāng)作為分析的重點。 對子 公司投資的效益主要體現(xiàn)在集團(tuán)公司整體價值的提升、 整體經(jīng)營業(yè)績的提高， 以 及子公司自身的獲利能力。根據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則， 子公司應(yīng)當(dāng)納入合并范圍； 投資企業(yè)對子公 司的長期股權(quán)投資， 應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。 在成本法下， 當(dāng)被投資企業(yè)宣布當(dāng)年 損益時，投資企業(yè)無需做任何會計處理， 只有當(dāng)被投資企業(yè)宣布分配利潤或現(xiàn)金 股利時，投資企業(yè)才按自己應(yīng)得的份額計入投資收益。 在這種條件下， 子公

12、司整 體所實現(xiàn)的損益只能通過財務(wù)報表合并利潤中歸屬于母公司的凈利潤與子公司 凈利潤的差額反映出來。 由于子公司納入報表合并范圍， 分析時應(yīng)重點關(guān)注合并 報表數(shù)據(jù)并結(jié)合母公司報表進(jìn)行對比分析。 主要關(guān)注點包括：母公司資產(chǎn)、負(fù)債、 所有者權(quán)益與相應(yīng)的合并數(shù)相比所占的比例， 母公司利潤與合并利潤相比所占的 比例。由此可以推測出子公司的資產(chǎn)、 負(fù)債、所有者權(quán)益以及盈利能力的總體狀 況，以對上市公司該類長期股權(quán)投資的整體獲利能力作出判斷。 例如：有些上市 公司的子公司相對于母公司擁有較高的資產(chǎn)份額， 但卻只能帶來微薄的利潤甚至 是虧損，就說明該上市公司對子公司投資的效益性較差。 分析時可以通過計算對 子

13、公司的投資報酬率（IRR）來衡量投資的獲利能力，以 CNP代表本期合并凈 利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤，以 NP 代表本期母公司凈利潤，以 CB 代 表本期母公司從子公司獲得的現(xiàn)金紅利，以 LTEI 代表本期對子公司長期股權(quán)投 資的年平均數(shù)，計算公式可以表示為：當(dāng)合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤高于母公司凈利潤時， 投資報 酬率為正，差額越高，說明子公司的整體盈利能力越強(qiáng)，投資報酬率越高。當(dāng)合 并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤與從子公司收到的現(xiàn)金紅利之和低于 母公司凈利潤時，投資報酬率為負(fù)， 說明子公司整體盈利能力較差， 絕對值越大， 說明其效益越差。從上述 8 家公司中選擇三種

14、投資類型都有涉及的焦作萬方為例， 2011 年該 公司對納入合并范圍的子公司的長期股權(quán)投資期初余額為 6.09 億元，期末余額 為 9.59 億元，合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤 3.81 億元，母公司凈 利潤 3.94 億元，計算該公司對子公司的投資報酬率：該公司對子公司的投資報酬率為 -1.66% ，說明子公司總體虧損，盈利能力 較差，對子公司的長期股權(quán)投資質(zhì)量較差。 查閱其年報中披露的子公司信息， 驗 證了上述結(jié)論。需要注意的是，考查盈利能力時應(yīng)當(dāng)關(guān)注母子公司之間的關(guān)聯(lián)交易狀況以及 母子公司之間是否存在轉(zhuǎn)移利潤的現(xiàn)象。 對子公司投資額占總資產(chǎn)比重較大的公 司，還應(yīng)結(jié)合附注中披露的

15、各個子公司的相關(guān)信息對每一筆投資的獲利能力進(jìn)行 考查。2. 對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資獲利能力分析根據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則， 投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大 影響的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資， 當(dāng)投資企業(yè)根據(jù)被投資企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤或經(jīng)調(diào)整的凈利潤計算應(yīng)享有的份額 而確認(rèn)投資收益時， 所確認(rèn)的投資收益不能帶來現(xiàn)金回款的部分， 將形成泡沫利 潤（投資收益）與泡沫資產(chǎn)（長期股權(quán)投資） ，從而降低企業(yè)長期股權(quán)投資資產(chǎn) 的質(zhì)量。在對這一類長期股權(quán)投資的獲利能力進(jìn)行分析時， 應(yīng)重點關(guān)注投資收益 率以及投資收益的現(xiàn)金回款率。 以 IRR 代表投資收益率， 以 I 代

16、表對聯(lián)營和合營 企業(yè)的投資收益，以 LTEI 代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資的年平均數(shù)， 則投資收益率的公式可以表示為：以 CR 代表現(xiàn)金回款率，以 CB 代表當(dāng)期從聯(lián)營和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利， 以 I 代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益，則現(xiàn)金回款率的公式可以表示為：也可以同時計算現(xiàn)金投資收益率， 即從聯(lián)營和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利與對聯(lián)營和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資年平均數(shù)的比率， 以 CRR 代表現(xiàn)金投資收益率， 則計算公式可以表示為：仍以焦作萬方為例， 2011 年，該公司對聯(lián)營和合營企業(yè)投資的期初余額為 9.54 億元，期末余額為 13.56 億元，按權(quán)益法確認(rèn)的投資收益為 3.90 億

17、元，投 資收益率為：雖然投資收益率高達(dá) 33.77% ，但是，由于來源于聯(lián)營與合營企業(yè)的現(xiàn)金紅 利為 0 ，其現(xiàn)金回款率為 0。也就是說，該公司對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資全部為 泡沫利潤。 同時考慮到該公司的兩家聯(lián)營與合營企業(yè)中， 一家虧損，來源于另外 一家企業(yè)的投資收益 3.91 億元，占公司該年度凈利潤的 102.55% ，該公司的利 潤完全依賴于對這一家參股公司的長期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益， 且沒有帶來 任何的現(xiàn)金流入。根據(jù)上述分析判斷，該企業(yè)對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資質(zhì)量不高， 且經(jīng)營狀況不佳，整體利潤質(zhì)量較差。3. 無共同控制或無重大影響的投資獲利能力分析首先，應(yīng)當(dāng)關(guān)注這一類投資的規(guī)模及其

18、在全部長期股權(quán)投資中所占的比重。 由于對被投資企業(yè)無共同控制或無重大影響， 決定了這一部分長期股權(quán)投資的控 制程度較差，質(zhì)量不高。該類投資所占比例越高，風(fēng)險越大，會降低長期股權(quán)投 資的總體質(zhì)量。根據(jù)我國現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則， 投資企業(yè)對無共同控制或無重大影響的長期股 權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。 對這一部分長期股權(quán)投資獲利能力的分析應(yīng)當(dāng)重 點關(guān)注從被投資企業(yè)獲得的現(xiàn)金紅利的多少。 可以通過計算相應(yīng)的投資收益率來 判斷該類長期股權(quán)投資的獲利能力。 以IRR代表投資收益率，以CB代表從被投 資企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利，以 LTEI 代表對無共同控制或無重大影響的被投資企業(yè) 的長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，則投資收益率的公式可以表示為：仍以焦作萬方為例， 2011 年，該類長期股權(quán)投資額的年平均數(shù)為 0.10 億元， 來自于該類被投資企業(yè)的現(xiàn)金紅利共計 0.01 億元，投資收益率為：10.00% 的收益率證明焦作萬方該類投資的收益能力一般。同時，該類投資 僅占該公司 2011 年長期股權(quán)投資期末余額的 0.44% ，對長期股權(quán)投資的整體質(zhì) 量影響較小。（三）資產(chǎn)減值對長期股權(quán)投資質(zhì)量的影響由于現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定長期股權(quán)投資減值損失一旦計提不允許轉(zhuǎn)回， 勢 必造成上市公司在業(yè)績不好的年份對長期