上公司財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究

1、1上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究金卓摘要：以 20XX20XX 年滬深兩市 A 股 217 家專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司為研 究樣本，采用因子分析法和 poisson 回歸分析法對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn): 專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)公司本年度財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān) 系;研究時(shí)間點(diǎn)的差異對(duì)該行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究影響不大;總體 來(lái)說(shuō)國(guó)有企業(yè)穩(wěn)定性強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更低。同時(shí)，基于 20XX 年績(jī)效分析綜合得分構(gòu)建的新的評(píng)價(jià)模型，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)總體情況較好，其中國(guó)有 企業(yè)中良性企業(yè)占比低于非國(guó)有企業(yè)。關(guān)鍵詞：專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè);財(cái)務(wù)績(jī)效;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析引

2、言伴隨經(jīng)濟(jì)全球化的普及，信息技術(shù)不斷創(chuàng)新發(fā)展，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈， 制造業(yè)企業(yè)逐漸走上專(zhuān)業(yè)化道路。自 20XX 年以來(lái)，專(zhuān)用設(shè)備制造相關(guān)企業(yè)的生 產(chǎn)成本不斷增加，使得企業(yè)利潤(rùn)空間縮小，大部分企業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)下滑其至虧損的 情況,行業(yè)中累計(jì)虧損企業(yè)占比不斷增加,累計(jì)虧損金額由 20XX 年的 183. 07 億 元增長(zhǎng)到 20XX 年的 460.2 億元，僅五年就翻了 2. 5 倍。與此同時(shí)，國(guó)家不斷深 化傳統(tǒng)制造業(yè)的改革，推進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)重工業(yè)企業(yè)不得不降低能耗， 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，但其技術(shù)創(chuàng)新跟不上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的節(jié)奏。山于專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)的 產(chǎn)品只適用于單一行業(yè)，對(duì)市場(chǎng)需求的依賴(lài)程度較高，一旦

3、市場(chǎng)需求減少，那么 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將日漸白熱化，以上種種表明專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)發(fā)展形勢(shì)較為嚴(yán)峻。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響逐漸受到學(xué)者們的廣 泛關(guān)注。然而，LI 前學(xué)者們通過(guò)構(gòu)建模型來(lái)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究較多，因 為企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與本年度財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系也只是通過(guò)所構(gòu)建模型的預(yù)測(cè)結(jié) 果與實(shí)證檢驗(yàn)得到的，直接針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的相關(guān)研究較 少，針對(duì)專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司這方面的研究也較少。基于上述背景，對(duì)專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究就變得較為 重要了。本文從系統(tǒng)論角度出發(fā)，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)分析模型探究財(cái)務(wù)績(jī) 效與未來(lái)2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以期完善

4、上市專(zhuān)用設(shè)備制造企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體 系，保證企業(yè)、行業(yè)和社會(huì)的平穩(wěn)運(yùn)行。一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)(-)財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系1.財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)(1) 財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)研究財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的評(píng)價(jià)研究多種多樣，其中佳萍和王怡1 (20XX)針對(duì)生態(tài) 環(huán)境效益首次提出財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并對(duì)該評(píng)價(jià)體系中的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行重新篩 選和梳理，建立了一套特殊的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。完善財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系并非只能通過(guò)完善單一方面指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)。 Heike 和 Klaus2(20XX)兩位學(xué)者將績(jī)效評(píng)價(jià)的主體選定為高校， 篩選出本地區(qū)所有高 校關(guān)于辦學(xué)規(guī)模、投資來(lái)源等多方面的指標(biāo)，試圖提供系統(tǒng)可操作的評(píng)價(jià)指標(biāo)體 系。在財(cái)務(wù)績(jī)

5、效評(píng)價(jià)體系中，盈利性與安全性尤為重要。王秀珍3 (20XX)對(duì) 財(cái)政部確定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研究。以商業(yè)銀行為研究對(duì)象，在進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)研究 時(shí)，在國(guó)家規(guī)定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之上進(jìn)行輕微調(diào)整，對(duì)銀行的盈利性和安全性進(jìn)行重 點(diǎn)考慮。(2) 財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)內(nèi)容研究相較于財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的研究，財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)內(nèi)容的研究更廣泛。對(duì)于財(cái) 務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)內(nèi)容而言，Siegel D S 和 Phan P H4 (20XX)利用數(shù)字對(duì)評(píng)價(jià)內(nèi) 容進(jìn)行分析，并且在評(píng)價(jià)過(guò)程中，為了讓評(píng)價(jià)結(jié)果和評(píng)價(jià)過(guò)程更加的科學(xué)規(guī)范, 提出了四級(jí)測(cè)評(píng)法。隨著研究體系的不斷完善，平衡記分卡被引入到財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法中。王珊 珊(20XX) 5從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

6、的角度引入了平衡計(jì)分卡對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)這一 方法，利用平衡計(jì)分卡對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，幫助企業(yè)走向成功。不同的評(píng)價(jià)體系特點(diǎn)不同， 因此應(yīng)發(fā)展多樣化的評(píng)價(jià)方式。 Tuffin B和 Glynn P W6(20XX)認(rèn)為，應(yīng)用于不同場(chǎng)合的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)當(dāng)有其自己 的側(cè)重點(diǎn)，不應(yīng)千篇一律。不同的評(píng)價(jià)體系，由于其評(píng)價(jià)對(duì)象以及評(píng)價(jià)內(nèi)容存在 差異，為了提高評(píng)價(jià)的效率，應(yīng)選用量化的形式確保組織的效率。有時(shí)多方面因素結(jié)合研究，能夠得到意想不到的收獲。陳承等7 (20XX) 結(jié)合信號(hào)理論，研究了產(chǎn)出信息和社會(huì)責(zé)任治理信息對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的信號(hào)作用， 從而發(fā)現(xiàn)隨制度環(huán)境而變化的機(jī)理，發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)影響的因

7、素，最終得 到強(qiáng)制披露能3得出更好的證據(jù)支持。(3)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究進(jìn)入 21 世紀(jì)以來(lái)，山于財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的重要性，諸多評(píng)價(jià)方法逐漸出現(xiàn)。 羅愛(ài)芳8 (20XX)首先針對(duì)傳統(tǒng)的沃爾評(píng)分法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系產(chǎn)生的 誤區(qū)進(jìn)行討論，其次結(jié)合企業(yè)今后發(fā)展方向及能力從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利 能力三方面對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)進(jìn)行重新篩選和確立。Sandra Moffett 和 Rodney Macadam9 (20XX)在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng) 價(jià)時(shí)首次引入了因子分析法。通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)因子分析方法適用于企業(yè)績(jī)效評(píng) 價(jià)。唐軼之10 (20XX)采用 AHP 賦予指標(biāo)權(quán)重的方式，將單項(xiàng)分?jǐn)?shù)的上下限

8、 進(jìn)行重新設(shè)置，盡可能降低非正常情形對(duì)企業(yè)務(wù)績(jī)效評(píng)分的影響。隨著研究的深入，越來(lái)越多的創(chuàng)新性評(píng)價(jià)方法被大眾知悉。楊春生 E11K20XX) 首次將“標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)”這理論引入到財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法中，使其水平變得更加直 觀(guān)。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Levine (1999)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視為企業(yè)在籌資過(guò)程中曲于存在負(fù)債所產(chǎn)生的償 債風(fēng)險(xiǎn)，并認(rèn)為債務(wù)融資會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)12。導(dǎo)致發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素并不只有債務(wù)危機(jī)。Van Horne13 (20XX)認(rèn)為， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可能來(lái)自于財(cái)務(wù)杠桿使企業(yè)每股收益產(chǎn)生的不 確定性。朱美丹14 (20XX)在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷分析認(rèn)為，上市公 司存在籌資、投資

9、、資金回收和企業(yè)重組方面的風(fēng)險(xiǎn)，并建議通過(guò)提高上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)、健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、發(fā)揮董事會(huì)作用來(lái)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就 LI 前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果來(lái)看，使用主成分分析法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估效 果較好。王君萍和王娜15 (20XX)使用主成分分析法，選取能源行業(yè)的多家公 司，使用反映企業(yè)不同能力的財(cái)務(wù)標(biāo)構(gòu)建模型來(lái)對(duì)能源行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。隨著研究的深入，多元化分析逐漸成為主流。元媛16 (20XX)選取金龍汽 車(chē)為研究對(duì)象，以經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)理論為依據(jù)驗(yàn)證經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)的存在并得出該公司的學(xué)習(xí) 白分比，同時(shí)根據(jù)財(cái)務(wù)分析理論了解公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，基于此對(duì)金龍汽車(chē)運(yùn)用經(jīng) 驗(yàn)曲線(xiàn)化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具髏措施進(jìn)行分析

10、，從而梳理出該公司經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)、財(cái)務(wù)表 現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施三者之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。3.企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系4隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇不斷增加，但同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。尹 飄揚(yáng)和楊向陽(yáng) （20XX）17運(yùn)用因子分析和主成分分析對(duì)所選擇的樣本公司建立 預(yù)警模型，并對(duì)模型的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)綜合得分越高的企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)越低。歐國(guó)良等（20XX） 18以 A 股市場(chǎng) 50 家上市房地產(chǎn)公司為研究樣本，選取 了 10個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，構(gòu)建了基于因子分析法的房地產(chǎn)企業(yè)財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型進(jìn)行定量研究與分析，結(jié)果表明財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分值越高未來(lái)的 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。蘆笛和王冠華（20XX） 1

11、9以 20XX 年滬深兩市 A 股 43 家農(nóng)業(yè)上市公司為研 究樣本，采用因子分析法和聚類(lèi)分析法對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，財(cái)務(wù)績(jī) 效綜合得分值越高未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低;企業(yè)本年度財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分越高，本 年度總體狀況也就越好，這就為下一年度公司的發(fā)展與穩(wěn)定打下更好的基礎(chǔ)，從 而未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。因此，根據(jù)上述文獻(xiàn)的總結(jié)與分析，本文提出笫 1 個(gè) 假設(shè)：假設(shè) 1：上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)本年財(cái)務(wù)績(jī) 效水平越高，未來(lái)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。（二）情境因素的調(diào)節(jié)效應(yīng)1.研究時(shí)間性的調(diào)節(jié)效應(yīng)自 20 世紀(jì) 40 年代以來(lái)，有關(guān)財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究已跨越了兒個(gè)世 紀(jì)。

12、由于社會(huì)現(xiàn)象具有歷史屬性，不同年代背景可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響20, 因此，本研究認(rèn)為有必要考察研究時(shí)間點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響。本文基 于 20XX-20XX年的三組數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)所得到的專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效與 風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)的大小來(lái)判定該研究是否具有時(shí)間性的調(diào)節(jié)作用?；谏鲜龇治? 提出本文第 2 個(gè)假設(shè)：假設(shè) 2：研究的時(shí)間會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響，相比早期的研究，近期研究得 出的財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更加緊密。2.國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的調(diào)節(jié)效應(yīng)國(guó)有企業(yè)是指國(guó)家對(duì)其資本擁有所有權(quán)或者控制權(quán)的企業(yè)。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，是中國(guó)特色社會(huì)主義的支柱。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，組織資

13、源與能力是企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要源泉21。與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)往往 處在經(jīng)濟(jì)資源相對(duì)豐富的環(huán)境中，更易得到充足的財(cái)務(wù)資源。即使面臨較大的外 部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也依然有能力來(lái)維持自身穩(wěn)定。基于上述分析，本文提出第 3 個(gè)假設(shè)：假設(shè) 3：國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。5二、研究設(shè)計(jì)（）樣本選取本文以 20XX 年滬深兩市 A 股的專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司為初選樣本，剔除 ST 公司后實(shí)際有效樣本為 217 家專(zhuān)用設(shè)備上市公司，樣本區(qū)間為 20XX20XX 年。本文所用數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和東方財(cái)富網(wǎng)。（二） 指標(biāo)篩選山于較少同類(lèi)文章對(duì)專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)進(jìn)行分析，所以本文在

14、指標(biāo)選取上重 點(diǎn)參考已有相關(guān)文獻(xiàn)中關(guān)于中國(guó)上市公司因子分析以及Poisson回歸分析部分, 結(jié)合中國(guó)專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司的具體情況，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、 發(fā)展能力、現(xiàn)金流量 5 個(gè)角度，設(shè)置 22 個(gè)預(yù)警指標(biāo)構(gòu)建專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)上市公 司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，如表 1 所示。（三） 指標(biāo)檢驗(yàn)為了篩選出在專(zhuān)用設(shè)備制造企業(yè)中具有顯著差異的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 本文先使用 spss 對(duì)20XX 年度各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，從中剔除共同度低于 0.4的財(cái)務(wù) 指標(biāo)，最終將 14 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)納入分析模型中，篩選后的 14 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表 2 所 示。三、研究分析）財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系1.因子分析法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)

15、效的分析本文在進(jìn)行因子分析前對(duì)所有的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，20XX-20XX 年的分析數(shù)據(jù) KMO 值分別為 0. 666、0. 710、0. 646、0. 720,均大于 0. 6, Bartlett 檢驗(yàn)P 值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于零，說(shuō)明所有數(shù)據(jù)均適合做因子分析。通過(guò)分析20XX年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得知， 前4個(gè)因子的特征值大于1,第5個(gè)特征 值為0.96大于 0.8,說(shuō)明該 5 個(gè)因子可以解釋原有 14 個(gè)原始變量總方差的 83. 380%。根據(jù)解釋的總方差結(jié)果顯示，選取 5 個(gè)公因子的因子成分對(duì)所選取的 公因子進(jìn)行因子解釋?zhuān)鳛檫x取公因子與原指標(biāo)間的系數(shù)，得到因子旋轉(zhuǎn)成分矩 陣。根據(jù)因子旋轉(zhuǎn)成分矩陣可

16、知，對(duì)于因子 1,其中總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收 益率、每股收益、每股未分配利潤(rùn)和每股留存收益的解釋力度最大;對(duì)于因子 2, 其中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的解釋程度均在0.9 以上;對(duì)于因子 3,其中流動(dòng)資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的解釋程度較大均在 0.8 以上;對(duì)于因子 4,載荷量較大 的是營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈含量和全部現(xiàn)金回收率;對(duì)于因子 5,營(yíng)6業(yè)收入增長(zhǎng)率和每 股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的解釋程度較高。通過(guò)因子分析后,將原來(lái) 14 個(gè)財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)替換為現(xiàn)在的 5 個(gè)公因子。 通過(guò)計(jì)算，可以得出樣本公司 5 個(gè)公因子的得分，并可分別從 5 個(gè)角度反映我國(guó) 專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司的財(cái)務(wù)狀況。5 個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)

17、率分別為 29. 556%、 19.620%、14.902%、10.637%、8. 665%,累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為 83. 380%。由于單獨(dú)的 某一因子并不能對(duì)中國(guó)專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)全面的評(píng)價(jià)，所 以將構(gòu)造綜合得分模型進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，該模型具體如下所示：其中，F(xiàn) 表示綜合得分的分值，F(xiàn)i 表示第 i 個(gè)公因子。將各樣本的數(shù)據(jù)代入 模型求得各樣本綜合得分，再對(duì)得分進(jìn)行排序，最終得到綜合得分與排名。采用與上述相同的分析步驟分析 20XX、20XX、20XX 的所有專(zhuān)用設(shè)備制造上 市公司 14 項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得到各年度專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司的綜合得分值。2.poisson 回歸分析法對(duì)企業(yè)

18、財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的分析在因子分析的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用 poisson 回歸分析法對(duì)專(zhuān)用設(shè)備制造上市 公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行研究。凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率越低，說(shuō) 明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。 該指標(biāo)能夠體現(xiàn)企業(yè)自有資本獲得凈收益的 能力 22 。通過(guò)大量閱讀相關(guān)文獻(xiàn)以及各方面的理論研究，最終將凈資產(chǎn)收益率 作為衡量企業(yè)在本年度所承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小的指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率越高，財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。(1) 分析過(guò)程本文將 20XX 年專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)所有公司綜合得分值與各公司 20XX 年凈 資產(chǎn)收益率劃分為第 1 組，同理將 20XX、20XX 年專(zhuān)用設(shè)

19、備制造行業(yè)各公司綜合 得分與 20XX、20XX 年各公司凈資產(chǎn)收益率分別劃分為第 2 組和第 3 組。結(jié)果如 表 3 所示。(2) 分析結(jié)果由表 3 可以看出，其中 20XX、20XX 年 p 值小于 0.01 且回歸系數(shù)分別為 6. 340、2. 604, Z 值分別為 2.615、4.050,這意味著 20XX、20XX 年度的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得 分會(huì)對(duì)下年的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系;20XX 年 p 值小于 0. 05,回 歸系數(shù)和 Z值分別為 1.307、1.535,這意味著 20XX 年財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分會(huì)對(duì)下 年的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正向影響關(guān)系。由上述分析可知，本年度的財(cái)務(wù)績(jī)效

20、綜合得分與下年度凈資產(chǎn)收益率呈正相 關(guān)關(guān)7系，即財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(二)時(shí)間性的調(diào)節(jié)作用山表 3 可知，各年度財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)公司凈資產(chǎn)收益率的綜合相關(guān)系數(shù)分別 為20XX 年(0. 009), 20XX 年(0. 049), 20XX 年(0. 000),這說(shuō)明相關(guān)系數(shù)越低 相關(guān)度越ih 于凈資產(chǎn)收益率越高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，那么我們可以直接研究財(cái)務(wù) 績(jī)效與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系，從而得到財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。從以上 數(shù)據(jù)來(lái)看，相關(guān)度并沒(méi)有隨著研究時(shí)間的推進(jìn)而變得更高， 研究的時(shí)間點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù) 績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系影響不大。但就總體而言，20XX 年相關(guān)度總體高于 20XX 以及 20

21、XX 年，即研究的時(shí)間不會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響，相比早期的研究，近期研究得 出的財(cái)務(wù)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性不會(huì)變大。由上文可知， 專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)。 基 于此，我們將20XX-20XX年專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)217家公司的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分 進(jìn)行排序處理，并將 217 家公司中的 25 家國(guó)有企業(yè)挑出， 通過(guò)對(duì)比國(guó)有企業(yè)和 非國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分的最大差值，可以間接得出國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè) 未來(lái)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的差值，具體如表 4 所示。山表 4 可知，各年度國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分最大差值均小于非國(guó)有企 業(yè)，即國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)具有很強(qiáng)的穩(wěn)

22、定性，所面 臨的風(fēng)險(xiǎn)小于非國(guó)有企業(yè)。四、研究拓展通過(guò)分析計(jì)算 20XX 年 217 家專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“217 家公 司”）的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出最終的綜合得分。由于上文已驗(yàn)證本年度財(cái)務(wù)績(jī)效 綜合得分與下一年度凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，并且本文在進(jìn)行因子分析前，對(duì)所 有的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，故 20XX 年 217 家公司財(cái)務(wù)績(jī)效得分值可以定 義為：0 為中性值，為平均指標(biāo);0 以上為良性，位于平均指標(biāo)之上;0 以下為劣 性，位于平均指標(biāo)之下?；谝陨侠碚?，將 217 家公司劃分為兩類(lèi)：其一是良性 公司，其二是劣性公司；同時(shí)也可以進(jìn)行多元化分析，將所有企業(yè)分為國(guó)有和非 國(guó)有企業(yè)，

23、這樣可以得出專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)總的分類(lèi)和國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的 分類(lèi)情況。具體情況如表 5 所示。通過(guò)表 5 可知，專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)有 122 家公司為良性公司，占比 56. 22%, 總體情況較好;專(zhuān)用設(shè)備制造國(guó)有企業(yè)共 25 家,其中有 10 家的綜合得分大于 0, 為良性公司，15 家國(guó)有企業(yè)低于平均值，為劣性公司，良性公司的占比為總數(shù)的 40%o 非國(guó)有企8業(yè)有 112 家綜合得分大于 0, 80 家低于 0,良性公司的占比為 58. 33%;就總體情況而言，國(guó)有專(zhuān)用設(shè)備制造上市公司的良性公司占比要低于非 國(guó)有企業(yè)。五、結(jié)論本文通過(guò)選取盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量 5 個(gè)角 度的14 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建了較為科學(xué)完善的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。隨后釆用因子分 析法建立了財(cái)務(wù)分析模型，對(duì) 20XX-20XX 年中國(guó) 217 家公司進(jìn)行了實(shí)證分析，