股指期貨對證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)影響分析

1、收稿日期 2010-03-11作者簡介 王勝坤 (1971- ,黑龍江雙城人, 2008級哈爾濱商業(yè)大學(xué) MBA 在讀碩士研究生 。 研究方向:戰(zhàn)略管理 。 股指期貨對證券公司 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)影響分析王勝坤(海通證券股份有限公司, 黑龍江 哈爾濱150018摘 要 股指期貨是證券行業(yè)即將上市的重要金融衍生品之一,也是一種有效的避險工具和具有杠桿效應(yīng)的投機工具, 其推出將對證券公司經(jīng)紀(jì) 、 資產(chǎn)管理 、 自營和投行等業(yè)務(wù)產(chǎn)生全方位的影響, 將改變現(xiàn)有證券公司的業(yè)務(wù)主體和發(fā)展方 向 。 傳統(tǒng)的經(jīng)營模式將逐漸被打破, 新的盈利模式和市場定位將逐漸形成 。關(guān)鍵詞 股指期貨; 證券公司; 衍生品; 影響 中圖

2、分類號 F640文獻(xiàn)標(biāo)識碼 B文章編號 1009-6043(2010 04-0084-02作為證券行業(yè)最重要的衍生產(chǎn)品之一的股指期貨已 于 2010年 2月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)正式推出 。 這對中國證券市場 具有劃時代的意義, 也必將對證券公司的經(jīng)營理念和經(jīng)營 方式產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響, 其主要表現(xiàn)在以下幾個方面:一 、 股指期貨對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響(一 對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的積極影響1. 股指期貨為證券公司新增 IB 業(yè)務(wù)收入和期貨經(jīng)紀(jì) 業(yè)務(wù)收入 。 目前證券公司主要通過為期貨公司提供 IB 業(yè) 務(wù)的方式參與股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),并通過參股或控股期 貨公司的方式間接參與其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 。 從國外的經(jīng)驗來看, 主要的交易額將

3、來自于股票市場的投資者 。 因此股指期 貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和 IB 業(yè)務(wù)收入都將與證券公司的客戶 基礎(chǔ)相關(guān) 。 由于股指期貨交易額一般都會數(shù)倍于股票交 易額,因此股指期貨交易可為證券公司帶來難以估量的 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費收入 。2. 股指期貨可能給市場帶來更多場外資金, 有效擴大 了市場規(guī)模 。 由于股指期貨為投資者提供了一個規(guī)避風(fēng) 險的工具, 擴大了投資者的選擇空間, 因此開辦股指期貨 交易會吸引場外觀望資金實質(zhì)性的介入股票市場 。 美國 開通股指期貨交易之后,股市和期市的交易量都有較大 的提高, 呈雙向推動態(tài)勢 。 從我國的情況來看, 由于開放 式基金 、 社會保障基金 、 保險資金等大的機構(gòu)投資

4、者只部 分的介入股市, 加上銀行存款不斷增加, 場外資金可謂規(guī) 模龐大, 因此, 推出股指期貨可望增加市場的流動性 。3. 股指期貨交易促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化, 有利于吸 引和培育機構(gòu)投資者 。 目前我國股市中的散戶投資者占 很大比例, 但機構(gòu)投資者的規(guī)模正在迅速增加, 成為市場 不可忽視的一支主流力量 。 隨著股指期貨的導(dǎo)入, 其做空 機制使得投資者尤其是機構(gòu)投資者可從原來的買進(jìn)之后等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧瓤勺龆嘁部勺隹?的雙向投資模式,而其套期保值和套利的功能也將催生 一批以能夠獲取穩(wěn)定盈利為號召力的機構(gòu),機構(gòu)博弈將 成為市場的主流 。4. 股指期貨推出有利于促進(jìn)證券公司業(yè)務(wù)與管

5、理創(chuàng) 新, 為投資者提供豐富的產(chǎn)品線 。 隨著股指期貨 、 期權(quán) 、 備 兌權(quán)證等衍生品的不斷推陳出新,證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 也將發(fā)生重大變化 。 要適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變, 就要從根本上實現(xiàn) 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型, 即以專業(yè)化和個性化的服務(wù)來取代 現(xiàn)今的價格戰(zhàn) 。 通過品牌優(yōu)勢 、 研究優(yōu)勢和各種創(chuàng)新產(chǎn)品 來爭取客戶, 將成為證券經(jīng)紀(jì)商的主要競爭手段 。 證券公 司必須在產(chǎn)品組合 、服務(wù)包裝等方面, 展開差異化競爭, 以 獲取競爭優(yōu)勢 。 充分發(fā)揮公司研發(fā)力量對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的支 持, 針對客戶需求, 在第一時間提供客戶需要的產(chǎn)品, 滿足 客戶的需求, 將成為證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心競爭力 。(二 對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的消

6、極影響1. 現(xiàn)貨市場交易周轉(zhuǎn)率可能下降 。 結(jié)合股指期貨的主 要功能來看, 價格發(fā)現(xiàn)功能下的套利行為將會降低股指波 動 。 套期保值功能下的風(fēng)險對沖行為將會減少避險交易 。 因此, 股指期貨推出有可能會造成國內(nèi)股市周轉(zhuǎn)率下降 。2. 交易轉(zhuǎn)移 。 股指期貨交易對于股票現(xiàn)貨交易而言具 有交易成本低 、 保證金比例低 、 杠桿倍數(shù)高等優(yōu)點, 并且 借助于程序交易的存在,其指令執(zhí)行的速度較現(xiàn)貨市場 更為快捷, 因此在期貨市場推出上市交易初期, 會吸引一 部分純粹投機者或偏愛高風(fēng)險的投資者由股票現(xiàn)貨市場 轉(zhuǎn)移至股指期貨市場,甚至?xí)a(chǎn)生期貨的市場交易規(guī)模 超過現(xiàn)貨市場的情況, 進(jìn)而減少了現(xiàn)貨市場的流動性

7、, 這 就是所謂的 “ 交易轉(zhuǎn)移 ” 現(xiàn)象 。3. 指數(shù)套利 、 證券組合保險等交易策略的消極影響 。 股指期貨交易市場出現(xiàn)以后,在證券市場上會出現(xiàn)一些第 2010年第 4期 (總第 348期 商 業(yè) 經(jīng) 濟SHANGYE JINGJINo.4, 2010Total No.348-與股指期貨交易緊密相連的交易策略, 如指數(shù)套利 、 證券 組合保險等 。 這些獨特的交易策略, 使得股指期貨市場與 股票現(xiàn)貨市場緊密地聯(lián)系在一起, 但是當(dāng)市場出現(xiàn)混亂, 尤其是股票價格出現(xiàn)下跌時,這些交易策略背后的交易 驅(qū)動型的行為,極有可能在市場上形成交易指令 “ 一邊 倒 ” 的態(tài)勢, 推動所有股票價格朝同一方向

8、運動, 進(jìn)而破 壞現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定, 并對投資者產(chǎn)生不良影響, 從而使得 現(xiàn)貨市場出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象 。4. 可能產(chǎn)生不公平交易行為以及市場操縱等違法行 為 。 由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著某 種聯(lián)動關(guān)系,這就會使一些機構(gòu)大戶有時可能會在交易 中以犧牲廣大中小投資者利益為代價,運用股指期貨交 易來操縱市場, 以牟取暴利 。二 、 股指期貨對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響(一 證券公司開展股指期貨業(yè)務(wù)有利于推動公司資 產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新受制于現(xiàn)貨市場投資品種和交易機制的約束,目前 證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品形式顯得較為單一,并且缺乏 避險功能, 一旦市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險, 產(chǎn)品的收益必然受 到很大的影響甚至產(chǎn)生

9、很大的損失 。 股指期貨推出后, 直 接增加了股指期貨這一新的投資品種,更可以利用股指 期貨與現(xiàn)貨的對沖功能來實現(xiàn)套期保值和鎖定收益 。 與 之相應(yīng)的,圍繞股指期貨的產(chǎn)品創(chuàng)新也面臨極好的發(fā)展 機遇 。 證券公司可以利用股指期貨風(fēng)險管理工具來設(shè)計 更多的各種不同風(fēng)險 收益特征的理財產(chǎn)品,比如與 股指掛鉤的跨市場結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 、 以股指期貨為投資標(biāo)的 高風(fēng)險產(chǎn)品等等,并可以根據(jù)客戶的特殊需求進(jìn)行量身 定做相應(yīng)的理財產(chǎn)品 。(二 證券公司開展股指期貨業(yè)務(wù)有利于客戶細(xì)分, 滿 足更多客戶的個性化需求從海外投資銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗看,其理財產(chǎn) 品主要經(jīng)歷了三個發(fā)展階段:一是發(fā)展初級階段 。 理財業(yè) 務(wù)主

10、要局限于簡單的資金委托代理活動 、 咨詢顧問服務(wù) 等, 向客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品, 重視產(chǎn)品銷售規(guī)模, 不區(qū)分 客戶對象和需求差異 。 二是快速發(fā)展階段 。 隨著經(jīng)營管理 理念的轉(zhuǎn)變,加上金融創(chuàng)新提供了多樣化的投資方式和 投資工具, 理財業(yè)務(wù)開始向 “ 個性化 ” 的方向發(fā)展, 在國外 混業(yè)經(jīng)營模式下, 融合了傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù) 、 投資業(yè)務(wù)和咨 詢顧問業(yè)務(wù)的 “ 組合式 ” 理財產(chǎn)品快速發(fā)展起來, 并成為 理財業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方式 。 三是成熟與創(chuàng)新階段 。 各類投 資工具和衍生產(chǎn)品市場 、 場外市場交易規(guī)模迅速擴大, 進(jìn) 一步拓展了理財產(chǎn)品的投資空間, 理財產(chǎn)品的組合方式 、 投資對象 、 風(fēng)險承擔(dān)

11、和利益分配模式更加多樣化, 理財業(yè) 務(wù)逐漸成為私人銀行的主要業(yè)務(wù) 。 股指期貨等衍生產(chǎn)品 的推出有助于我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向 “ 個性化 ” 的 快速發(fā)展階段邁進(jìn) 。(三 證券公司開展股指期貨業(yè)務(wù)有利于做大資產(chǎn)管 理規(guī)模股指期貨推出后,證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品線更為 完備, 能夠吸引更多的有理財需求的客戶 。 從海外市場的 發(fā)展情況來看,特別值得關(guān)注的是保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的 市場需求越來越大 。 在我國銀行儲蓄規(guī)模龐大 、 急需尋找 替代性投資產(chǎn)品的情況下,這樣的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將面臨廣 闊的發(fā)展空間 。三 、 股指期貨對自營業(yè)務(wù)的影響(一 股指期貨的推出將直接拓展證券公司自營業(yè)務(wù) 的投資范圍和投資

12、品種證券公司自營業(yè)務(wù)可投資的金融工具將不再局限于 股票和債券等傳統(tǒng)投資品種, 而包括權(quán)證 、 股指期貨 、 期 權(quán)等各類衍生品將納入自營業(yè)務(wù)的運作空間,充分利用 不同衍生品的收益和風(fēng)險特性, 挖掘投資機會 。(二 證券公司可以通過股指期貨交易建立避險機制, 從而降低自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險當(dāng) 1929年美國遭遇股災(zāi)時,由于缺少避險機制, 很 多證券公司相繼倒閉 。 而當(dāng) 1987年美國再次遭遇大熊市 時, 已經(jīng)成功建立的股指期貨交易充分發(fā)揮了避險作用, 證券公司的損失大為緩解 。(三 股指期貨等衍生產(chǎn)品的推出也將使證券公司自 營業(yè)務(wù)的投資策略發(fā)生重大改變股指期貨等衍生產(chǎn)品出現(xiàn)后,股市的上升或下跌證 券公

13、司均可盈利, 預(yù)期市場向上做多, 預(yù)期市場下跌則利 用股指期貨做空, 在兩個方向上都可進(jìn)行交易獲利; 同時 還可對整個市場和個股的投資策略進(jìn)行分離,不再擔(dān)心 市場系統(tǒng)性風(fēng)險過高而放棄具有投資價值想購進(jìn)的個 股,完全可以在購買個股的同時賣出股指期貨合同來對 沖市場的系統(tǒng)性風(fēng)險,或者對手中持有的投資品種仍然 看好, 但是對市場整體走勢不看好的情況下, 可以通過股 指期貨做空來規(guī)避市場風(fēng)險; 此外, 股指期貨等衍生產(chǎn)品 的推出也使證券公司自營業(yè)務(wù)增加了新的贏利模式 。 在衍生產(chǎn)品市場上由于衍生品的價值取決于標(biāo)的物, 證券公司還可以利用這種關(guān)系進(jìn)行套利交易, 通過風(fēng)險對 沖和套利交易等方式構(gòu)建 “ 風(fēng)險有限, 收益可期 ” 的低風(fēng)險 贏利模式, 確保風(fēng)險可控的前提下獲得穩(wěn)定收益 。 在海外 市場推出股指期貨等衍生產(chǎn)品交易初期, 市場套利機會較 多, 套利交易成為其自營業(yè)務(wù)中一項優(yōu)質(zhì)的利潤來源 。 四 、 股指期貨對投資銀行業(yè)務(wù)的影響隨著我國證券市場的日益成熟及規(guī)范化,一級市場 證券承銷業(yè)務(wù)最終也將走市場化 。 股指期貨為證券公司 提供了回避風(fēng)險的工具, 股票承銷商在包銷股票的同時, 可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的期指合約以對沖風(fēng)險 、