企業(yè)投資管理知識(shí)講義全

1、 . . . 第五章投資管理從考試來看本章的分?jǐn)?shù)較多，在歷年試題中，除客觀題外，都有計(jì)算題或綜合題。本章屬于財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié),從章節(jié)容來看，投資評(píng)價(jià)的基本方法是基礎(chǔ)，重點(diǎn)是投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定以與投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置。本章與2004年的教材容相比的變化主要是對(duì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量刪除了用會(huì)計(jì)值法計(jì)算系數(shù)的公式，此外對(duì)于利用類比法確定項(xiàng)目系數(shù)，分為考慮所得稅和不考慮所得稅的兩種計(jì)算方法。第一節(jié)投資評(píng)價(jià)的基本方法一、資本投資的概念 本書所論述的是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比，主要有兩個(gè)特點(diǎn)，一是投資的主體是企業(yè)，二是投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。二、資本投資評(píng)價(jià)

2、的基本原理資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。三、投資評(píng)價(jià)的一般方法（一）非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法(P141)1.投資回收期（1）含義：投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。（2）計(jì)算方法：在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)： 例:教材P138表5-1的C方案：1200/4600=2.61（年）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）例:教材P138表5-1的

3、B方案（3）指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：P142優(yōu)點(diǎn):回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所理解。缺點(diǎn):不僅在于忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收益。特點(diǎn):主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性，不能計(jì)量方案的盈利性。2.會(huì)計(jì)收益率（1）含義：按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率。（2）計(jì)算：它在計(jì)算上使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以與普通的會(huì)計(jì)收益、成本觀念。會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額（3）優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。（二）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法-考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)法。（P、137）1.凈現(xiàn)值（1）含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之

4、間的差額。（2）計(jì)算：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 （3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資本成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。例:教材P138例題1（4）決策原則當(dāng)：NPV大于0，投資項(xiàng)目可行2.現(xiàn)值指數(shù)法 （1）含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值例:教材P139例題1解答。（3）與凈現(xiàn)值的比較：P39可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。3.含報(bào)酬率法（或部收益率）（1）含義： 是指能夠使未來現(xiàn)

5、金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。理解NPV0，方案的投資報(bào)酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV0，方案的投資報(bào)酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV=0，方案的投資報(bào)酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率（2）計(jì)算當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過插法求出含報(bào)酬率。教材：P140例題1的C方案一般情況下：逐步測(cè)試法：計(jì)算步驟：首先通過逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于，一個(gè)小于的，并且最接近的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后通過插法求出含報(bào)酬率。教材：P140表5-4，表5-5例題：某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元，當(dāng)貼現(xiàn)率為18%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的含報(bào)酬率為（）。A

6、.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%答案C解析本題的考點(diǎn)是利用插補(bǔ)法求含報(bào)酬率，含報(bào)酬率是使凈現(xiàn)值為0時(shí)的貼現(xiàn)率。含報(bào)酬率=16%+(18%-16%)×338/（338+22）=17.88%（3）決策原則當(dāng)含報(bào)酬率大于資本成本率或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率時(shí)，投資項(xiàng)目可行。4.貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）一樣點(diǎn) 都考慮了資金時(shí)間價(jià)值； 都考慮了項(xiàng)目相關(guān)的全部現(xiàn)金流量； 評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的。 （2）不同點(diǎn)凈現(xiàn)值與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；現(xiàn)值指數(shù)與含報(bào)酬率：相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，適用于獨(dú)立方

7、案之間的比較例題：某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線,有兩個(gè)備選方案:A方案的凈現(xiàn)值為400萬(wàn)元,含報(bào)酬率為10%； B方案的凈現(xiàn)值為300萬(wàn)元，含報(bào)酬率為15%。據(jù)此可以認(rèn)定 A方案較好。 （）答案：說明：對(duì)于互斥投資項(xiàng)目，可以直接根據(jù)凈現(xiàn)值法作出評(píng)價(jià)。 含報(bào)酬率與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響，能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，對(duì)于現(xiàn)值指數(shù)法而言，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序。 （例題） 項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項(xiàng)目-1002020010%1.84B項(xiàng)目-1001802010%1.8

8、0A項(xiàng)目-1002020020%1.56B項(xiàng)目-1001802020%1.64其原因是：較高的折現(xiàn)率對(duì)于遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流量的影響大。例題：某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：現(xiàn)金流量表（部分） 價(jià)值單位：萬(wàn)元 建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)0123456凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000（B）1000 10002900累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：投資回收期；凈現(xiàn)

9、值；現(xiàn)值指數(shù)。（3）評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。答案：（1）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)： 投資回收期： 凈現(xiàn)值為1863.3萬(wàn)元 原始投資現(xiàn)值=1000943.4=1943.3（萬(wàn)元） （3）評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1863.3萬(wàn)元0現(xiàn)值指數(shù)1.961該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量的含義:（一）概念：（P143）所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)：投資決策中使用

10、的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的；現(xiàn)金流量是指"增量"現(xiàn)金流量；這里的"現(xiàn)金"是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。（二）現(xiàn)金流量的容（不考慮所得稅）在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量：1.新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定（1）初始現(xiàn)金流量=-原始投資額 （2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本 =利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動(dòng)資金、回收長(zhǎng)期資產(chǎn)的凈殘值或余值）例題：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零

11、件出售給B公司。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬(wàn)元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。 （2）A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50%；B公司的貝倫系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。（3）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%。（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.

12、3%。（5）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；（以后講）（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（請(qǐng)將結(jié)果填寫在給定的"計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值"表格中，不必列示計(jì)算過程）；（2003年，13分） 時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目                            &#

13、160;                                  營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量              &#

14、160;                現(xiàn)金凈流量       折現(xiàn)系數(shù)       凈現(xiàn)值       答案:（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 時(shí)間012345合計(jì)投資-7500000    

15、60;-7500000營(yíng)運(yùn)資金-2500000     -2500000營(yíng)業(yè)收入 100000001000000010000000100000001000000050000000變動(dòng)成本 7200000720000072000007200000720000036000000付現(xiàn)固定成本 400000400000400000400000400000200000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 2400000240000024000002400000240000012000000或者：   

16、0;   折舊 140000014000001400000140000014000007000000利潤(rùn) 100000010000001000000100000010000005000000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值     500000500000回收營(yíng)運(yùn)資金     25000002500000現(xiàn)金凈流量-10000000240000024000002

17、400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209 凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380（3）假如預(yù)計(jì)的固定成本和變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營(yíng)運(yùn)資本和單價(jià)只在正負(fù)10%以是準(zhǔn)確的，這個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少（請(qǐng)將結(jié)果填寫在給定的"計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值"表格中，不必列示計(jì)算過程）？ 時(shí)間012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目       

18、;                                                  

19、;      營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量                               現(xiàn)金凈流量       折現(xiàn)系數(shù)   &#

20、160;   凈現(xiàn)值       最差固定成本=40×（1+10%）=44萬(wàn)元最差單位變動(dòng)成本=180×（1+10%）=198元最差固定資產(chǎn)的殘值=50×（1-10%）=45萬(wàn)元 最差凈營(yíng)運(yùn)資本=250×（1+10%）=275萬(wàn)元最差單價(jià)=250×（1-10%）=225元225×4-44-198×4=64（萬(wàn)元）答案（3）計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值單價(jià)：225單位變動(dòng)成本：198產(chǎn)量：275固定成本：440000 殘值： 4500

21、00 時(shí)間012345合計(jì)投資-7500000     -7500000營(yíng)運(yùn)資金-2750000     -2750000收入 9000000900000090000009000000900000045000000變動(dòng)成本 7920000792000079200007920000792000039600000付現(xiàn)固定成本 4400004400004400004400004400002200000或者：折舊 1410000141000014100001410

22、00014100001410000利潤(rùn) -770000-770000-770000-770000-770000-3850000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 6400006400006400006400006400003200000回收殘值     450000 回收營(yíng)運(yùn)資金     2750000 現(xiàn)金凈流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.

23、68300.6209 凈現(xiàn)值-102500005818245288964808324371202384256-58370722.現(xiàn)金流量確定的假設(shè)（1）企業(yè)主體假設(shè)；P156：計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法，一種是以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。另一種是以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。這兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。 教材P156例題3 需要注意的問題：P157（2）時(shí)點(diǎn)化假設(shè)2.相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 具體需要注意的問題：144-145（1）區(qū)分相

24、關(guān)成本和非相關(guān)成本（2）不要忽視機(jī)會(huì)成本（3）要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響（4）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響例題1：某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品,對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集。B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)。C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元，如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品。D.擬采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬(wàn)元。E

25、.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元。答案：BCD三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和含報(bào)酬率，分析時(shí)主要采用平均年成本法。 （二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮 書上例題：P146例題1某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限4 0最終殘值200 300變現(xiàn)價(jià)值600

26、 2400年運(yùn)行成本700 400（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算公式： 如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。 如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。3.使用平均年成本法需要注意的問題：P、148 平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（四）固定資

27、產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，是指固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。教材例題：P149例題2 四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念： 1.稅后成本（教材例題P150）稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×(l-稅率)2.稅后收益概念和計(jì)算稅后收入=收入金額×(l-稅率)3.折舊抵稅的概念和計(jì)算。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：稅負(fù)減少額=折舊×稅率（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量 1.更新改造項(xiàng)目的現(xiàn)金流量教材153頁(yè)例題5 繼續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-喪失的變現(xiàn)凈流量=-變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）=-（1

28、0000+23000×40%）=-19200出售的現(xiàn)金流量=10000+23000×40%繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量=-10000+23000×40%繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量=-40000-7000×40%營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅1-4年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-40%）=5160第二年末大修成本=28000×（1-40%）=168001-3年折舊抵稅=9000×40%=3600 終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值凈損益=最終殘值收入+殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或殘值變現(xiàn)凈收入納稅）=7000-1000×40

29、%=6600 終結(jié)現(xiàn)金流量=7000-1000×40%終結(jié)現(xiàn)金流量=4000+2000×40% 終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-5000×40%=8000例題1：在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（）元。終結(jié)現(xiàn)金流量=12000+2000×33%=12660A.7380B.8040 C.12660D.16620答案：C 例題2年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法

30、計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，己提折舊28800元：目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是( )。賬面凈值40000-2880011200賣設(shè)備可以得到10000的銀行存款流入，此設(shè)備賬面價(jià)值11200，但是只賣了10000，則虧了1200，則總的流量為10000+1200×30%10360。A.減少360元 B.減少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元 答案（D）例題3：資料：D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。它可以購(gòu)買10臺(tái)甲型印刷機(jī)，每臺(tái)價(jià)格8000元，且預(yù)計(jì)每臺(tái)設(shè)備每年末支付的修理費(fèi)為2000元。甲型設(shè)備將于第4年

31、末更換，預(yù)計(jì)無(wú)殘值收入。另一個(gè)選擇是購(gòu)買11臺(tái)乙型設(shè)備來完成同樣的工作，每臺(tái)價(jià)格5000元，每臺(tái)每年末支付的修理費(fèi)用分別為2000元、2500元、3000元。乙型設(shè)備需于3年后更換，在第3年末預(yù)計(jì)有500元/臺(tái)的殘值變現(xiàn)收入。該公司此項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本為10%；所得稅率為30%(假設(shè)該公司將一直盈利)，稅法規(guī)定的該類設(shè)備折舊年限為3年，殘值率為10%；預(yù)計(jì)選定設(shè)備型號(hào)后，公司將長(zhǎng)期使用該種設(shè)備，更新時(shí)不會(huì)隨意改變?cè)O(shè)備型號(hào)，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。 要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)購(gòu)買哪一種設(shè)備。（2002年題）稅后付現(xiàn)成本2000×（1-30%），折舊8000&#

32、215;（1-10%）/32400，折舊抵稅2400×30%殘值變現(xiàn)損失抵稅800×30%，在第四年年末就需要考慮240元的損失抵稅。對(duì)于乙來說，買價(jià)為5000，則第一年的稅后負(fù)現(xiàn)成本哦2000×（1-40%），第二年為2500×（1-40%），第三年為3000（1-40%）。折舊為5000×（1-10%）/31500，則折舊抵稅1500×30%答案時(shí)間01234現(xiàn)值系數(shù)00.90910.82640.75130.683甲：購(gòu)置-8000.00-8000.00稅后修理費(fèi)-1400.00-1400.00-1400.00-1400.00-4

33、437.86稅法折舊2400.002400.002400.00折舊減稅720.00720.00720.001790.50稅法殘值800.00殘值損失減稅240.00163.92合計(jì)-10483.44平均年成本3307.1810臺(tái)平均年成本33071.8乙：系數(shù)00.90910.82640.7513購(gòu)置支出-5000.00-5000.00稅后修理費(fèi)-1400.00-1750.00-2100.00-4296.67折舊減稅450.00450.00450.001119.11殘值流入500.00375.65合計(jì)-7801.92平均年成本3137.2111臺(tái)平均年成本34509.31或：甲設(shè)備：每年購(gòu)置費(fèi)

34、攤銷額（4年）=8000/3.1699=2523.74每年稅后修理費(fèi)（4年）=2000×（1-0.3）=1400每年折舊抵稅（前3年）=8000×（1-0.1）/3 ×0.3=720折舊抵稅現(xiàn)值=720×0.9091+720×0.8264+720×0.7513=1790.5折舊抵稅攤銷=1790.5/3.1699=564.84殘值損失減稅攤銷=（800×30%×0.683）/3.1699=51.71平均年成本=2523.74+1400-564.84-51.71=3307.19（3307.18）10臺(tái)設(shè)備的年成本=3

35、307.19×10=33071.9元乙設(shè)備：每年購(gòu)置費(fèi)攤銷額=5000/2.4869=2010.54每年稅后修理費(fèi)攤銷=（2000×0.7×0.9091+2500×0.7×0.8264+3000×0.7×0.7513）/2.4869=1727.72每年折舊抵稅=5000×（1-0.1）/3×30%=450殘值流入攤銷=（500×0.7513）/2.4869=151.05殘值損益對(duì)所得稅的影響=0平均年成本=2010.54+1727.72-450-151.05=3137.21（或3137.20）元

36、11臺(tái)設(shè)備的平均年成本=3137.21×11=34509.31元甲設(shè)備的平均年成本較低，應(yīng)當(dāng)購(gòu)置甲設(shè)備。2.新建項(xiàng)目的流量：例題（2004年考題）：假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司是目前國(guó)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在證券交易所上市多年。該公司正在考慮在建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。F公司在2年前曾在以500萬(wàn)元購(gòu)買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購(gòu)了一個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬(wàn)元。預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬(wàn)元。該

37、工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要營(yíng)運(yùn)資本750萬(wàn)元。該工廠投入運(yùn)營(yíng)后，每年生產(chǎn)和銷售30萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬(wàn)元。由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/，共100萬(wàn)，每債券的當(dāng)前市價(jià)959元；所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000

38、萬(wàn)股，市價(jià)22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)元。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。解題所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%11%13%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年

39、金現(xiàn)值系數(shù)4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）。（第九章容先不做，到第九章再講）（2）計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。(第九章容先不做，到第九章再講)（3）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）。（4）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（5）計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量（6）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 （2004年）答案：(3)項(xiàng)目的初始投資=800-（800-500）×24%+1000+750=2478萬(wàn)元（4）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量解法1:折舊=10

40、00/8=125萬(wàn)元項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊=（30×200-30×160-400）×（1-24%）+125=733萬(wàn)元解法2:付現(xiàn)成本=160×30+400-1000/8=5075萬(wàn)元項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊×所得稅率=200×30×(1-24%)-5075×(1-24%)+125×24%=733萬(wàn)元(5) 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值=1000-5×125=375萬(wàn)元5年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量=出售收入-出售收益×所得稅率=出售收入-(出售收入

41、-固定資產(chǎn)賬面價(jià)值-土地賬面價(jià)值)×所得稅率=600-(600-375-500)×24%=666萬(wàn)元5年后回收的現(xiàn)金流量=666+750=1416萬(wàn)元(6) 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=733×(P/A,12.06%,5)+1416×(P/S,12.06%,5)-2478=733×3.5994+1416×0.5659-2478=961.67(萬(wàn)元)土地原來是花500萬(wàn)元買的，但目前能夠賣800萬(wàn)元，土地不提折舊，賬面凈值為500萬(wàn)元。如果目前將土地賣掉，借銀行存款可以增加800萬(wàn)元， 流量（800-300×24%）折舊（1000-0）/8

42、125萬(wàn)元，利潤(rùn)30×200-30×160-400凈利潤(rùn)（30×200-30×160-400）×（1-24%）則營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量折舊凈利潤(rùn)733萬(wàn)元。假設(shè)在運(yùn)營(yíng)5年后會(huì)整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)，此時(shí)的賬面凈值：土地：500萬(wàn)工廠：1000-5×125375萬(wàn)元?？傎~面凈值合計(jì)為875萬(wàn)元。 變現(xiàn)凈損失875600275（萬(wàn)元），抵稅275×24終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量600275×247501416（萬(wàn)元）第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法1.基本思路：先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)

43、金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。2.肯定當(dāng)量系數(shù)(at)是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。缺點(diǎn)：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題?？隙ìF(xiàn)金流量不肯定現(xiàn)金流量×肯定當(dāng)量系數(shù)在客觀題中，肯定當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)的程度是一個(gè)反向變化的，風(fēng)險(xiǎn)越小，當(dāng)量系數(shù)越大。例1：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表5-13所示。表5-13A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定

44、現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342凈現(xiàn)值17874965B項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961

45、513461121152140000.8112000.924613944103563140000.7112000.88901244699574140000.698000.85481196783775140000.598000.8219115078055凈現(xiàn)值153251860調(diào)整前A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大。（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：1.基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）缺點(diǎn)：

46、用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。例2：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值為1.5，B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其值為0.75。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率4%1.5×（12%-4%）16%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率4%0.75×（12%-4%）10%其他有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-14所示表5-14 B項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%）調(diào)整后現(xiàn)值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.924

47、6120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191凈現(xiàn)值178742659A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%）調(diào)整后現(xiàn)值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246139440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.82191

48、15070.62098693凈現(xiàn)值153256070如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩具項(xiàng)目有明顯差別，B項(xiàng)目要好得多。（三）兩種方法的比較調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。 二、企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)一樣，二是公司繼續(xù)采用一樣的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。 結(jié)論：在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前

49、的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率加權(quán)平均成本三、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（一）項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)P159圖5-4結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)類比法:尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法也稱為"替代公司法"。計(jì)算步驟如下： 1.尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市公司的（）2.計(jì)算類似的上市公司的：（1）若不考慮所得稅：=類比上市公司的/（1+類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率）（2）若考慮所得稅：=類比上市公司的/（1+（1-所得稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率）3.計(jì)算本公司的：

50、（1）若不考慮所得稅：本公司的=×(1+本公司的產(chǎn)權(quán)比率)（2）若考慮所得稅：本公司的=×1+（1-所得稅率）×本公司的產(chǎn)權(quán)比率4.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以計(jì)算出權(quán)益資本成本，根據(jù)債務(wù)資本成本、資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出加權(quán)平均資本成本（第九章將詳細(xì)介紹）。例4：替代公司的為1.2，其負(fù)債與權(quán)益比為0.7，本公司的負(fù)債權(quán)益比2/3，所得稅率為30%（1）如果不考慮所得稅：將替代公司的值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的值；將無(wú)負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值：（2）如果考慮所得稅：將替代公司的值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的值：將無(wú)負(fù)債的轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值：例題1：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企

51、業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬(wàn)元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件.B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。（2）A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50%；B公司的貝他系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。（3）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)

52、構(gòu)。目前的借款利率為8%。（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.3%。（5）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率； B公司1.1A公司新1.54加權(quán)平均資本成本8×5012×5010例題2甲公司計(jì)劃投資某一項(xiàng)目，原始投資額為200萬(wàn)元，全部在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，并于當(dāng)年完工投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年增加銷售收入90萬(wàn)元，付現(xiàn)成本21萬(wàn)元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用10年，按直線法提取折舊，預(yù)計(jì)殘值為10萬(wàn)元。該公司擬按目前產(chǎn)權(quán)比率為0.4的目標(biāo)結(jié)構(gòu)來追加資金，預(yù)計(jì)負(fù)債的利息率是5.82，所得稅稅率為30%。公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)

53、目與另一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的為1.5，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%，目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為9%。要求： （1）計(jì)算項(xiàng)目各年度營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量；（2）要求考慮所得稅的影響,計(jì)算新項(xiàng)目投產(chǎn)后的加權(quán)平均資本成本（3）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性答案：（1）計(jì)算項(xiàng)目各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量：年折舊=（200-10）/10=19營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=90-21-19×（1-30%）+19=54（萬(wàn)元）（2）負(fù)債的資本成本=5.82%×（1-30%）=4.07%某上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50%/（1-50%）=1上市公司的=/1+（1-所得稅率）×產(chǎn)