從貨幣政策傳導(dǎo)機制看我國貨幣政策微效

1、從貨幣政策傳導(dǎo)機制看我國貨幣政策微效2012-1-25 17:27:01作者：黃敏冷德穆代寫論文關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機制；微效摘要：貨幣政策傳導(dǎo)機制與貨幣政策的有效性息息相關(guān)，在中央銀行、金融機構(gòu)、金融市場、微觀經(jīng)濟主體等層面上存在的障礙是我國貨幣政策收效甚微的重要原因所在。中圖分類號：F822文獻標(biāo)識碼：A文章編號：16724755(2008)050077031998年以來，針對國內(nèi)經(jīng)濟增長速度下滑、國內(nèi)消費需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問題，中央政府持續(xù)地適當(dāng)?shù)卦黾迂泿殴?yīng)量，降低利率等擴張性貨幣政策。這些政策收到了一定的效果。2000年市場物價漸漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年居民消費價格總水平比上年上

2、漲0.4，改變了1998年來連續(xù)兩年下降的局面。分項目看服務(wù)項目上漲14.2，居住上漲4.8，食品除水產(chǎn)品蔬菜價格上漲外，其他繼續(xù)下降。2001年1季度，全國居民消費價格總水平同比上升0.7，比去年同期高0.6個百分點，呈現(xiàn)出平穩(wěn)并略有上升的勢頭。生產(chǎn)資料價格總指數(shù)繼續(xù)小幅上漲，一季度累計上漲3.5個百分點，糧食價格總體比較穩(wěn)定，服務(wù)類項目調(diào)價已基本到位。但另一方面，分地區(qū)的居民消費價格上升不平衡，食品衣著類商品價格繼續(xù)低位運行。工業(yè)消費品價格穩(wěn)中趨降。4月份，衣著價格水平與上月持平，家庭設(shè)備用品及服務(wù)價格醫(yī)療保健個人用品價格分別比上月下降0.3、0.1。全年物價水平上升勢頭不強勁，通貨緊縮仍

3、然存在，中國經(jīng)濟增長仍然面臨著需求不足的約束?？傮w來講，貨幣政策收效甚微，沒有能夠達到預(yù)期的目標(biāo)。一、貨幣政策有效的條件實現(xiàn)貨幣政策的有效是各國中央銀行力求實現(xiàn)的目標(biāo)，而貨幣政策的傳導(dǎo)機制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。下面便從貨幣政策的傳導(dǎo)機制方面分析貨幣政策有效的條件。理論上來講中央銀行從操作貨幣政策工具到對貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響的過程由三個階段構(gòu)成。第一階段是影響貨幣政策的操作目標(biāo)即基礎(chǔ)貨幣和短期利率；第二階段通過操作目標(biāo)的變動影響貨幣政策的中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量和長期利率；第三階段是通過中間目標(biāo)的變動影響最終目標(biāo)，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟

4、增長和國際收支平衡。貨幣政策的有效性也就對這四個方面提出了相應(yīng)的要求。首先，要求央行比較強大，足以干預(yù)和控制整個金融市場。在利率市場化的條件下，能有效地將股票市場和債券市場、貨幣市場和資本市場聯(lián)系起來，并能引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的放款業(yè)務(wù)；其二，在金融市場方面，要求一個市場容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續(xù)的貨幣市場和一個規(guī)模較大、競爭充分、市場一體化程度高、運作效率高、市場預(yù)期良好的資本市場，要有比較完善的金融機制；其三，在金融機構(gòu)方面，要求商業(yè)銀行等商業(yè)性金融機構(gòu)作為金融企業(yè)真正以利潤最大化為目標(biāo)，以市場為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心。其四，在微觀經(jīng)濟主體方面，要求工商企業(yè)是

5、真正獨立的市場主體和法人，居民個人具備較成熟的消費理念和消費行為。二、貨幣政策徽效的原因隨著我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的改革，我國已初步建立了“政策工具中介目標(biāo)最終目標(biāo)?”的間接傳導(dǎo)機制和“中央銀行一金融市場金融機構(gòu)企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場、金融機構(gòu)、微觀經(jīng)濟主體層面上的存在的諸種障礙卻導(dǎo)致了我國貨幣政策的微效。(一)中央銀行層面上的障礙中央銀行是唯一代表國家進行金融控制和管理的特殊金融機構(gòu)，是有銀行特征的國家機關(guān)，是國家的銀行、銀行的銀行、發(fā)行的銀行、管理的銀行。它通過運用貨幣政策工具來傳導(dǎo)貨幣政策。第一，存款準(zhǔn)備金。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金，改變金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和

6、貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應(yīng)量的目的。自1998年中國人民銀行改革了法定存款準(zhǔn)備金制度，將法定準(zhǔn)備金賬戶的備付金賬戶合并為法定準(zhǔn)備金賬戶。我國的存款準(zhǔn)備金率從13降低到8，再到目前的6。第二，公開市場操作。中央銀行在公開市場上買賣有價證券，用以增加或減少貨幣供應(yīng)量。1999年，中國基礎(chǔ)貨幣的主要供應(yīng)渠道發(fā)生了根本性變化公開市場操作成為中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的主渠道。全年通過公開市場操作凈投放基礎(chǔ)貨幣1，920個億，占全年基礎(chǔ)貨幣投放的52。第三，再貼現(xiàn)機制。中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率和規(guī)定貼現(xiàn)條件來影響市場利率和貨幣供給和需求。從1998年3月起再貼現(xiàn)利率成為獨立的利

7、率體系，不再繼續(xù)與同期再貸款利率掛鉤。同時下調(diào)再貼現(xiàn)利率并延長再貼現(xiàn)最長期限。1999年，中央銀行頒發(fā)了關(guān)于進一步改進和完善再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理的通知，進一步改進了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的方式，擴大其范圍，使年末余額達500億，增長51。(二)金融市場層面上的障礙第一，貨幣市場。1984年，我國建立同業(yè)拆借市場標(biāo)志著貨幣市場的起步。到目前已初步形成了統(tǒng)一規(guī)范的貨幣市場格局，但總體來講仍不成熟，缺乏足夠的中介機構(gòu)和市場參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創(chuàng)新滯后，貨幣市場缺乏流動性，地區(qū)分割的銀行間分隔嚴(yán)重，交易不活躍，貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度，低速低效。貨幣市場業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場和債券回購市場，而這兩個市場

8、交易量不夠大，無法大量吞吐證券，限制了公開市場操作的力度，繼而影響了貨幣供應(yīng)量的變化幅度。票據(jù)市場上由于社會信用機制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再加上票據(jù)數(shù)量有限，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業(yè)承兌匯票，再貼現(xiàn)始終未形成規(guī)模，影響了再貼現(xiàn)政策工具的實施力度和廣度。第二，股票市場。中國股市的投機性強，長期沒有退出機制，其股指變動與經(jīng)濟走勢呈現(xiàn)出明顯的異動狀態(tài)，股市泡沫膨脹，股票價格難以產(chǎn)生財富效應(yīng)，隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制。第三，債券市場。債券市場特別是國債市場上種類不多使公開市場缺乏載體，另一方面交易不旺，以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開市場業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策工具作用的發(fā)揮。

9、由上可見，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑由于貨幣市場和資本市場的不成熟而顯得過窄。(三)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)層面上的障礙商業(yè)銀行是依法接受活期存款，主要為工商企業(yè)和其他客戶提供短期貸款并從事短期投資的金融機構(gòu)。它最大的特征便是具有以派生存款方式創(chuàng)造和收縮存款貨幣的能力。在我國，資本市場、貨幣市場尚未發(fā)展到成熟階段，利率并未完全市場化，使中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作缺乏必要的條件，以至收效甚微。央行只能采取貼現(xiàn)率、窗口指導(dǎo)、利率管制等其他調(diào)控工具，這就使商業(yè)銀行的行為對貨幣政策的效力具有更大的作用。在我國，四大國有商業(yè)銀行占有全部金融機構(gòu)80以上的資產(chǎn)和負債，因而商業(yè)銀行對中央銀行貨幣政策的反應(yīng)程度便成為貨幣傳

10、導(dǎo)機制上的關(guān)鍵。目前來講，在商業(yè)銀行層面存在的傳導(dǎo)障礙主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，商業(yè)銀行的壟斷性。中國政府通過存貸款利率、限制競爭、限制資產(chǎn)等一系列金融約束政策，為國有商業(yè)銀行創(chuàng)造了“特許權(quán)價值”的租金機會，維持了國有商業(yè)銀行的壟斷地位。從某種意義上說中國貨幣政策由工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行的行為所左右。他們之間的競爭并不充分屬于寡頭競爭模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行動，很可能與貨幣政策方向不一致。另一方面，四大商行對中央銀行貸款的依賴程度下降，使中央銀行很難通過調(diào)低再貼現(xiàn)率和再貸款利率來刺激商業(yè)銀行的融資欲望及活動。第二，商業(yè)銀行有風(fēng)險約束，而無利潤約束。理論上講，商業(yè)銀行屬于

11、金融企業(yè)，應(yīng)該根據(jù)收益性、流動性和安全性三性來經(jīng)營業(yè)務(wù)尋求最佳組合。在我國，但由于歷史和現(xiàn)實的因素造成了商業(yè)銀行有風(fēng)險約束，卻無利潤約束。(四)微觀經(jīng)濟主體層面上的傳導(dǎo)障礙微觀經(jīng)濟主體企業(yè)、居民個人等是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié)。此層次上的障礙綜合表現(xiàn)為企業(yè)、居民個人對貨幣政策信號反應(yīng)遲鈍，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。第一，企業(yè)方面。一方面由于供給相對過剩，引起物價下降，宏觀經(jīng)濟環(huán)境并不樂觀，企業(yè)對市場前景并不看好，非意愿存貨投資增加，投資意愿不強；另一方面很大一部分國有企業(yè)未建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機制，產(chǎn)品市場占有率低，盈利條件和償債條件都難以滿足貸款條件。第二，居

12、民個人方面。從1994年開始，我國出臺了一系列改革措施，如醫(yī)療社會保險制度、城鎮(zhèn)住房制度以及養(yǎng)老社會保險制度的改革，使居民面臨的不確定因素增加了，預(yù)期支出上升。這使得居民的邊際消費傾向下降，儲蓄傾向提高。對居民消費意向調(diào)查結(jié)果顯示，目前有59.4的城鎮(zhèn)消費者由于未來支出預(yù)期的增加而增加儲蓄。從儲蓄目的看，仍有59.3的城鎮(zhèn)消費者是供子女上學(xué)，而用于買房、養(yǎng)老和醫(yī)療作為儲蓄目的的消費者分別為43.6、42.6和41.4。第三，在消費信貸方面，雖然近年來央行相繼出臺了關(guān)于發(fā)展個人消費信貸指導(dǎo)意見、汽車消費信貸管理辦法、個人住宅貸款管理辦法、和關(guān)于助學(xué)貸款管理若干意見的通知等政策措施，積極推動消費信

13、貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，但由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響，居民對消費信貸的認識還存在偏差。調(diào)查發(fā)現(xiàn)70的被調(diào)查者認為貸款消費有悖于傳統(tǒng)美德，仍然傾向于通過儲蓄來實現(xiàn)消費升級，阻礙了消費信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。三、實現(xiàn)貨幣政策有效的對策綜上所述，央行的利率管制，國有商業(yè)銀行的壟斷性、風(fēng)險約束、非利潤約束以及管理權(quán)限的高度集中，企業(yè)、個人的悲觀性經(jīng)濟預(yù)期等等都成為貨幣政策傳導(dǎo)機制上的障礙，最終導(dǎo)致貨幣政策收效甚微。為提高貨幣政策效應(yīng)，需要進一步深化金融體制、企業(yè)制度、社會保障體制等的改革，不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)機制。第一，探尋利率市場化的最佳途徑，加快利率市場化改革的進程，建立起以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的市場利率體系。第二，培育參與貨幣市場的中介機構(gòu)，增加進入貨幣市場交易的交易主體，弱化四大國有商業(yè)銀行的市場影響力及對貨幣政策傳導(dǎo)渠道的控制，減少或消除市場分割的無效率狀態(tài)；加快金融創(chuàng)新，增加貨幣市場的交易品種，擴大貨幣市場的交易方式，從而提高貨幣市場交易工具的流動性和貨幣市場的有效性；加快票據(jù)市場的發(fā)展，完善票據(jù)市場組織體系和運行機制，促使區(qū)域性乃至統(tǒng)一的票據(jù)市場的形成和發(fā)展。第三，證券市場上，改革企業(yè)上市的準(zhǔn)入條件，大力發(fā)展中小企業(yè)的二板市場和地方及場外市場，建立多層次的證券市場體系；鼓勵金融創(chuàng)新，增加交易品