資金成本和資本結(jié)構(gòu)課件

1、資金成本和資本結(jié)構(gòu)資金成本和資本結(jié)構(gòu)教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容資金成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本 4.1.1 資金成本的概念及應(yīng)用 4.1.2 資金成本的計算資金成本和資本結(jié)構(gòu) 一、資金成本概述一、資金成本概述（一）資金成本的概念 資金成本資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。有時也稱資本成本。（籌資角度） 資金成本資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度） 廣義的資金成本廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價。 狹義的資本成本狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。所以長期資金的成本也被稱為資本成本。資金成本和資本結(jié)構(gòu)用資費用：它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過

2、程中因使用資本而付出的費用?；I資費用：它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。資本成本資金使用費用：經(jīng)常發(fā)生，又稱資金占用費如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息資金籌集費用：一次性支付如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔(dān)保費及廣告宣傳費資金成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本二、二、資金成本的作用資金成本的作用1.1.資金成本是選擇資金來源、確定籌資資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。方案的重要依據(jù)。2.2.資金成本是評價投資項目、決定投資資金成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。3.3.資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。資金成本是

3、衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。資金成本和資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本 D DK = K = P - fP - f 計算公式也可表示為： 每年的用資費用每年的用資費用資金成本資金成本(率）率） 籌資總額籌資總額 (1(1籌資費用率籌資費用率) ) 每年的用資費用每年的用資費用 資金成本資金成本( (率）率） 籌資總額籌資費用籌資總額籌資費用用用4.1.2資金成本的計算資金成本的計算資金成本率是指每年的用資費用與籌資凈額的比值資本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本額（絕對數(shù)）和資本成本率（相對數(shù)）資金成本和資本結(jié)構(gòu)個別資金成本的計算綜合資金成本的計算邊際資金成本的計算資金成本和資本結(jié)構(gòu)個別資金成本

4、包括：銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 債務(wù)成本權(quán)益成本資金成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本 （一）負(fù)債類資金成本的計量 1、長期借款成本長期借款資金成本= 長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小, ,可忽略不計，這可忽略不計，這時可按下列公式計算：時可按下列公式計算：1-1-銀行借款利息（ 所得稅率）銀行借款籌資總額（ 籌資費率）長期借款資金成本長期借款資金成本= =長期借款長期借款年利年利率率（1-1-所得稅率）所得稅率）銀行借款籌資總額銀行借款籌資總額利率利率資金成本和資本結(jié)構(gòu)例1 某公司向銀行借入一筆借款2 000萬元，手續(xù)費率O1，借款

5、的年利息率為6，期限1年，到期一次還本付息。公司所得稅稅率為33。測算這筆銀行借款的資本成本。 根據(jù)公式，該筆銀行借款的資本成本測算如下： Kt= 2 0006(133) / 2 000(101) =4024例2 如果不考慮借款手續(xù)費，則這筆銀行借款的資本成本為多少? Kt=6(133)=402例4.1 P72資金成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本2、債券資金成本 債券資金成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。 計算公式為： 債券資金成本= 債券面值*年利率（1-所得稅稅率） = 債券發(fā)行價格*（1-籌資費用率）例例4.2：P721-1-債券年利息（ 所得稅率）債券

6、籌資總額（ 債券籌資費率）例4.3：P73資金成本和資本結(jié)構(gòu)例5 某公司計劃按等價方式發(fā)行公司債券籌集資本，債券面值為1 000元，期限5年，票面利率8，擬發(fā)行l(wèi)0 000張，該債券每年結(jié)息一次，到期按面值償還本金。發(fā)行債券的籌資費率為3，公司所得稅稅率為33。在不考慮時間價值的情況下，測算該批債券的資本成本。 根據(jù)公式，可測算債券的資本成本如下： Kb =1 00010 0008x(133)/1 00010 000(13) =5526資金成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本（二）權(quán)益資金成本的計算（二）權(quán)益資金成本的計算1 1、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本 優(yōu)先股面值優(yōu)先股面值*股利支付率股利支付率 =

7、 優(yōu)先股發(fā)行價格優(yōu)先股發(fā)行價格*（1-籌資費用率）籌資費用率）=1-優(yōu)先股年股利額優(yōu)先股成本優(yōu)先股籌資總額（ 籌資費率）例題例題4.44.4 P P7474資金成本和資本結(jié)構(gòu)2、普通股資金成本 普通股的籌資費用是指發(fā)行普通股時發(fā)生的相關(guān)費用，包括發(fā)行費、印刷費、律師費、財產(chǎn)評估費、公證費等； 普通股的使用費為支付給股東的股利。 普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計算也比較復(fù)雜，下面介紹兩種常用的普通股資金成本計算方法。股利折現(xiàn)模型怎本資產(chǎn)定價模型資金成本和資本結(jié)構(gòu)股利貼現(xiàn)模型 公式中，P0為普通股籌資凈額，即股票籌資總額扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第

8、t年的股利額；Kc為普通股投資的必要報酬率，即普通股資本成本。2、普通股資金成本01(1)tttcDPK資金成本和資本結(jié)構(gòu)（1）固定股利模型法 如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因為普通股股利稅后支付，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優(yōu)先股類似。公式中，Kc為普通股資本成本；D為年股利額；Po為普通股籌資凈額。0cDKP資金成本和資本結(jié)構(gòu)例11 某公司計劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬股，籌資費率為4%，該公司實行的是固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利1.4元。測算普通股的資本成本。 根據(jù)公式測算

9、該普通股的資本成本如下%29.7%)41(10002010004.1cK例4.5 P75資金成本和資本結(jié)構(gòu)（2）固定股利增長率公司采用固定增長的股利政策，股利增長率為G，則資本成本公式為：0cDKGP例4.6 P75資金成本和資本結(jié)構(gòu) 例12 按例1 1中的資料，如果該公司實行的是固定增長的股利政策，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股14元，以后每年股利以5的增長率增長，其資本成本是多少?%29.12%5%)41 (10002010004 . 1cK資金成本和資本結(jié)構(gòu)普通股資金成本資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型描述了投資的預(yù)期投資報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系，該模型的公式為：公式中，Kc為股票投資的必要

10、投資率，即普通股的資本成本；RF為無風(fēng)險報酬率；Rm為證券市場平均報酬率； 為股票的貝塔系數(shù)，反映某公司股票的系統(tǒng)性風(fēng)險的大小。()cFmFKRRR資金成本和資本結(jié)構(gòu) 例13 已知無風(fēng)險報酬率為4，證券市場預(yù)期投資報酬率為12，某公司股票的 值為I.2。測算該公司股票的資本成本。%6 .13%)4%12(2 . 1%4cK資金成本和資本結(jié)構(gòu)2 2、普通股成本、普通股成本=1-預(yù)計第一年普通股股利普通股資金成本普通股年股利增長率普通股籌資總額（ 普通股籌資費率）=1-預(yù)計第一年每股股利普通股成本普通股年股利增長率普通股每股市價（ 籌資費率）按總額計算按總額計算按單價計算按單價計算例題4、P84資

11、金成本和資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資金成本3 3、留存收益資金成本、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，其所有權(quán)屬于股東。成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費籌資費用公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費籌資費用包括盈余公積和未分配利潤包括盈余公積和未分配利潤股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。資金成本和資本結(jié)構(gòu)留存收益成本是一種機會成本留存收益成本是一

12、種機會成本，是以股東放棄進(jìn)行其，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價的。他投資的收益為代價的。由于留存收益成本是一種機會成本，而不是實際發(fā)生由于留存收益成本是一種機會成本，而不是實際發(fā)生的費用，所以只能對其進(jìn)行估算。的費用，所以只能對其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費用。只是沒有籌資費用。留存收益實質(zhì)留存收益實質(zhì)股東對企業(yè)的股東對企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得追加投資與普通股一樣希望取得一定的報酬率。一定的報酬率。資金成本和資本結(jié)構(gòu)計算留存收益成本的方法 1、固定股利： 留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金額） 2、股利

13、增長模型法： 留存收益成本=（預(yù)期第一年股利/利用留存收益的金額）+增長率資金成本和資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本綜合資本成本的概念 綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本，它通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權(quán)數(shù)，分別乘以各自的個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均測算的。公式中，Kw為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本總額的比例，其中Ki為第i種資本的個別資本成本。1nwiiiKW K11niW i資金成本和資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本（一）加權(quán)平均資金成本的含義及計算（一）加權(quán)平均資金成本的含義及計算綜合資金成本綜合資金成本=（某種資金占總資金的比重（某種資金占總資金的比重該種資金的該種資金的成

14、本）成本）計算步驟：計算步驟：1.計算各種資金所占的比重計算各種資金所占的比重2.計算加權(quán)平均資金成本計算加權(quán)平均資金成本例題例題4.10 P772.綜合資金成本資金成本和資本結(jié)構(gòu) 邊際資金成本邊際資金成本 邊際資金成本邊際資金成本 指資金每增加一個單位而增加的成本。指資金每增加一個單位而增加的成本。 （企業(yè)追加籌措資金的成本）（企業(yè)追加籌措資金的成本） 加權(quán)平均加權(quán)平均資金成資金成本本 企業(yè)過去、企業(yè)過去、目前的資目前的資金成本金成本新籌資新籌資后資金后資金成本？成本？圖中，橫軸表示企業(yè)的融資規(guī)模，縱軸表示邊際投資收益率和邊際資本成本，K為邊際資本成本，R為邊際投資收益率，A點為企業(yè)投資與融

15、資的飽和點。yKRAx0資金成本和資本結(jié)構(gòu) 邊際資金成本邊際資金成本步驟如下：步驟如下： 確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本確定各種資金不同范圍內(nèi)的成本 計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點 4.計算邊際資金成本計算邊際資金成本 (加權(quán)平均資金成本）加權(quán)平均資金成本）資金成本和資本結(jié)構(gòu) 1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長期借款20，長期債券30，普通股50。當(dāng)企業(yè)籌資總額為20000萬元時，各種方式的籌資額分別為： 長期借款：20000204000（萬元） 長期債券：20000306000（萬元） 普通股：200005010000（萬

16、元）資金成本和資本結(jié)構(gòu) 2.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本確定各種資金不同籌資范圍的資金成本 假定企業(yè)財務(wù)人員根據(jù)資本市場狀況和企業(yè)籌資能力，測算出隨籌資增加而不斷變化的個別資金成本資料資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)籌資數(shù)量范圍資金成本長期借款2050萬元以內(nèi)550萬元500萬元以內(nèi)6500萬元及以上7長期債券30500萬元以內(nèi)7500萬2000萬元以內(nèi)82000萬元及以上10普通股505000萬元以內(nèi)125000萬元10000萬元以內(nèi)1410000萬元及以上16資金成本和資本結(jié)構(gòu) 3.計算籌資總額突破點資金類別 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) （Wi ） 個別資金成本發(fā)生變化時的籌資額籌資總額突破點 長期借款 20

17、 50萬元500萬元 5020=250萬元50020=2500萬元 長期債券 30 500萬元2000萬元 50030=1667萬元200030=6667萬元 普通股 505000萬元10000萬元 500050=10000萬元1000050=20000萬元 資金成本和資本結(jié)構(gòu) 4.計算邊際資金成本新增資金范圍(萬元)新增資金種類及籌資額范圍（萬元）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資本成本加權(quán)平均資金成本250以下長期借款長期債券普通股50以下75以下125以下203050571220513072.1501269.12501667長期借款長期債券普通股50333.475500125833.5203050671

18、22061.23072.1501269.316672500長期借款長期債券普通股333.4500500750833.5125020305068122061.23082.4501269.625006667長期借款長期債券普通股5001333.4750200012503333.520305078122071.43082.4501269.8666710000長期借款長期債券普通股1333.42000200030003333.55000203050710122071.4301035012610.41000020000長期借款長期債券普通股20004000300060005000100002030507

19、10142071.4301035014711.420000以上長期借款長期債券普通股4000以上6000以上10000以上203050710162071.4301035016812.4資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、成本習(xí)性分析一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性及分析（一）成本習(xí)性及分析1、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。存關(guān)系。2、種類、種類（1）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動）固定成本：不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動 （2）變動成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動）變動成本：隨業(yè)務(wù)量成正比例變動 （3）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動，但

20、不成正）混合成本：隨業(yè)務(wù)量變動，但不成正比例比例3、總成本習(xí)性模型、總成本習(xí)性模型 Y=a+bxY代表總成本代表總成本 a代表固定成本代表固定成本 b代表單位變動成本代表單位變動成本X代表產(chǎn)銷量代表產(chǎn)銷量資金成本和資本結(jié)構(gòu)1. 固定成本 定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓(xùn)費。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。預(yù)計產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費6元3元2元第二節(jié) 杠桿原理一、杠桿原理概述(一

21、)成本按成本性態(tài)分類：資金成本和資本結(jié)構(gòu)1. 固定成本 特點： （1）從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定； （2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動呈反向變化。 圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）0 2 4 6 8642 y=a0 2 4 6642單位固定成本（元）Y=a/x資金成本和資本結(jié)構(gòu)2. 變動成本 定義： 變動成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動的成本。 例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費10000元20000元

22、30000元單位產(chǎn)品材料費10元10元10元資金成本和資本結(jié)構(gòu)2. 變動成本 特點： （1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動成正比例變動； （2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務(wù)量變動的影響，保持相對固定。 圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動成本（萬元）0 2 4 6 812840 2 4 615105單位變動成本元）Y=bxY=b資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) 杠桿原理混合成本 變動成本和固定成本分解分類半變動成本半固定成本延期變動成本n(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)n3.混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比。資金成本和資本結(jié)構(gòu)3. 混合成本（1）半變動成本（2

23、）半固定成本（3）延伸變動成本xy0Y=a+bxxxyy00資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) 杠桿原理銷售收入總成本固定成本保本點bxaX(業(yè)務(wù)銷售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動成本業(yè)務(wù)量 Y=a+bXn(一)成本按習(xí)性的分類(按性態(tài)分類)n4.總成本習(xí)性模型資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后是指銷售收入減去變動成本以后的差額的差額 M=S-VC=(p-b)x=mxP-單價單價b-單位變動成本單位變動成本x-產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量m-單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤是指企業(yè)支付

24、利息和繳納所得稅之前的是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。利潤。EBIT=S-VC-a=px-bx-a=M- aa固固定成本定成本資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 杠桿效應(yīng)是指在合適的支點上杠桿效應(yīng)是指在合適的支點上,通過使用杠桿，通過使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。 杠桿的含義杠桿的含義財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于固定費用（固定成本和利息）的存在，是指由于固定費用（固定成本和利息）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小比較小的變化時，的變化時，利潤會產(chǎn)生利潤會產(chǎn)生比較大比較大的變化。

25、的變化。企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿與總杠桿。企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿與總杠桿。資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。 影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。 財務(wù)風(fēng)險指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。 影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的是債務(wù)資本比率的高低。資金成本和資本結(jié)構(gòu)二、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營風(fēng)險 1、市場需求的變動性 2、銷售價格的變動性 3、投入要素的變動性 4、調(diào)整價格的能力 5、產(chǎn)品責(zé)任訴訟風(fēng)險 6、固定成本的比重資

26、金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。P=10元元 V=6元元 x=50 000 F=100 000元元EBIT=（10 6）50 000100 000=100 000元元若若x=100 000EBIT=（10 6 ）100 000 100 000=300 000元元由于固定成本在一定條件下不由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動變產(chǎn)銷量較小的變動息稅前息稅前利潤更大的變動利潤更大的變動資金成本

27、和資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相的變動率相對對于銷售額于銷售額(產(chǎn)銷量）變動率的倍數(shù)。產(chǎn)銷量）變動率的倍數(shù)。 EBITEBITDOL QQ按銷售量計算：按銷售量計算： x（Pb） DOLx x（Pb）a按銷售額計算：按銷售額計算： SVC DOLS SVCa資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) 杠桿原理 DOL的意義 計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義：1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的息稅前利潤變化的幅度；2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小；反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大。DOL越

28、大，說明經(jīng)營風(fēng)險大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降資金成本和資本結(jié)構(gòu)三、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)舉債而給普通股帶來的額外風(fēng)險，全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。 由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 固定財務(wù)費用的存在是財務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財務(wù)杠桿的作用.資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理三、財務(wù)杠桿三、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的

29、杠桿效應(yīng)。應(yīng)。（一）財務(wù)杠桿利益（一）財務(wù)杠桿利益（二）財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指財務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指財務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企所有者收益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。資金成本和資本結(jié)構(gòu)時間時間項目項目甲公司甲公司乙公司乙公司2007普通股發(fā)行在外股數(shù)/萬股5 0002 000普通股股本/萬元500 000200 0

30、00債務(wù)/萬元（年利率8%）0300 000資金總額/萬元500 000500 000息稅前利潤/萬元50 00050 000債務(wù)利息/萬元024 000利潤總額/萬元50 00026 000所得稅/萬元（稅率33%）16 5008 580凈利潤/萬元33 50017 420每股利潤/（元/股）6.78.71息稅前利潤增長率20%20%2008增長后的息稅前利潤/萬元60 00060 000債務(wù)利息/萬元024 000利潤總額/萬元60 00036 000所得稅/萬元（稅率33%）19 80011 880凈利潤/萬元40 20024 120每股利潤/（元/股）8.0412.06每股利潤增加額/

31、（元/股）1.343.35普通股利潤增長率20%38.46%資金成本和資本結(jié)構(gòu)（二）財務(wù)杠桿系數(shù)（二）財務(wù)杠桿系數(shù) EPSEPSDFL EBITEBIT為便于計算：為便于計算： EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先股條件下可改寫成：在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBITDFL EBITIL- -D（1T）財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相通股每股稅后利潤變動率相對對息稅前利息稅前利潤變動率的倍數(shù)。潤變動率的倍數(shù)。資金成本和資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿系數(shù)說明：1、財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)

32、險越小。2、分析可知控制財務(wù)杠桿的途徑，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大多帶來的不利影響。資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) 杠桿原理 DFL的意義：資金成本和資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致每股利潤變動大定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的的杠桿效應(yīng)。于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的的杠桿效應(yīng)。 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ四四、總總杠杠桿桿/EBIT EBITDOLx x/EPS EPSDFLEBIT EBIT產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動

33、產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動10%息稅前利潤變動息稅前利潤變動20%每股利潤變動率每股利潤變動率40%資金成本和資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的意義一、資本結(jié)構(gòu)的意義 資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的含含義義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)核心問題資金結(jié)構(gòu)核心問題負(fù)債資金的比例問題負(fù)債資金的比例問題資金資金結(jié)構(gòu)的種類結(jié)構(gòu)的種類狹義資金結(jié)構(gòu)狹義資金結(jié)構(gòu) 長期資金結(jié)構(gòu)長期資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu) 全部資金的結(jié)構(gòu)全部資金的結(jié)構(gòu)資金成本和資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論1、凈收入理論2、凈營運收入理論3、傳統(tǒng)理論4、權(quán)衡理論（

34、MM理論）5、代理理論資金成本和資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 最佳資金結(jié)構(gòu)的含義最佳資金結(jié)構(gòu)的含義比較資金成本法比較資金成本法 每股利潤分析法每股利潤分析法公司價值確定法公司價值確定法二二、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策的的方方法法最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。比較資金成本法是指企業(yè)在作出比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平選方案，分別計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均均的

35、資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。的方法。每股利潤分析法是通過分析資每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤方法，叫息稅前利潤每股利每股利潤分析法，簡寫為潤分析法，簡寫為EBITEPS分析法。分析法。是指使得公司的市場價值最大的是指使得公司的市場價值最大的資金成本資金成本,公司的市場總價值應(yīng)是公司的市場總價值應(yīng)是其股票的市價與負(fù)債的市價之和其股票的市價與負(fù)債的市價之和.V=S+BS=(EBIT-I-L)(1-T)/N學(xué)生了解即可資金成本和資本結(jié)構(gòu)每股利潤無差別法 通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）這兩大要素結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 資金成本和資本結(jié)構(gòu)每股利潤無差別法 由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點，因此又稱每股利潤無差異點法。 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT資金成本和資本結(jié)構(gòu)第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) （二）每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前資金公司目前資金75萬元，其中權(quán)益