托普軟件價(jià)值分析報(bào)告

1、托普軟件價(jià)值分析報(bào)告(2000-05-09)本文將從行業(yè)背景、托普企業(yè)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)、價(jià)值評(píng)估以及增資投資方案四個(gè) 方面對(duì)托普軟件進(jìn)行詳細(xì)分析。第二部分托普軟件公司分析一、公司概況四川托普長(zhǎng)征軟件股份有限公司原名長(zhǎng)征機(jī)床股份有限公司，于 1995 年 11 在深圳證券交易所上市。1998 年 4 月四川托普科技發(fā)展公司受讓原自貢市國(guó)有資產(chǎn)管理局的全部國(guó)有 股，成為公司第一大股東?，F(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：二、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)分析1、靈活高效面向市場(chǎng)的管理體制2、準(zhǔn)確而具有前瞻性的戰(zhàn)略定位3、先進(jìn)的軟件開(kāi)發(fā)技術(shù)4、 “立足本國(guó)、放眼世界”的靈活快捷的市場(chǎng)營(yíng)銷策略5、人才優(yōu)勢(shì)6 政府政策支持三、風(fēng)險(xiǎn)分析1 1

2、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)ITIT 行業(yè)本身是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的企業(yè)，技術(shù)更新日新月異，一項(xiàng)技術(shù)今天本來(lái)可能還很先進(jìn)，但是明天就有可能另一項(xiàng)更先進(jìn)的技術(shù)取代前者。EPOSTEPOST 挑戰(zhàn) EMAILEMAIL ，LinuxLinux 挑戰(zhàn) WindowWindow，該等事例比比皆是， 如果企業(yè)不能夠居安思危，搶占技術(shù)的制高點(diǎn)，直接后果就是企業(yè)衰退倒閉，王安公司、賀氏公司等就是最好的案例。托普軟件能否繼續(xù)保持在國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位，將直接影響其未來(lái)的興衰成敗。另一方面，國(guó)內(nèi)的軟件業(yè)迄今為止， 還沒(méi)有比較成熟的核心技術(shù)，作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)核心技術(shù)絕大部分都掌握在西方巨頭手中。己獨(dú)具特色的核心競(jìng)爭(zhēng)力和核心產(chǎn)品，將是托

3、普軟件急需解決的戰(zhàn)略性問(wèn)題。2 2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)業(yè)在我國(guó)尚處于發(fā)展初期，業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在今后幾年內(nèi)都將以較快的速度增長(zhǎng)。由于產(chǎn)業(yè)前景較好， 且產(chǎn)品銷售市場(chǎng)日益細(xì)分，使軟件公司的數(shù)量急劇增加。在業(yè)內(nèi)，除了要面對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司北大方正、東大阿派、長(zhǎng)城電腦等公司的競(jìng)爭(zhēng)外，還要面對(duì)許多沒(méi)有上市的但是資產(chǎn)優(yōu)良、技術(shù)先進(jìn)、規(guī)模龐大的各類公司的競(jìng)爭(zhēng)，如希望、 用友、迅速建立自屬于朝陽(yáng)行業(yè)，預(yù)計(jì)該行中軟等，而在我國(guó)加入世界貿(mào)易組織(WTO)(WTO)后，還要面對(duì)國(guó)外如微軟、 IBMIBM 等如狼似虎的國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，將來(lái)國(guó) 內(nèi)軟件市場(chǎng)將形成激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面。但是考慮到國(guó)家的一些扶持政策、熟悉本國(guó)具體情況

4、的優(yōu)勢(shì)以及本行業(yè)的飛速增長(zhǎng)性，如果領(lǐng)導(dǎo)層不犯較大的失誤的話，應(yīng)該有較大的生存空間。3 3、產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)公司部分軟件價(jià)格與國(guó)內(nèi)外同等產(chǎn)品相比，有利于公司產(chǎn)品迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，價(jià)格相對(duì)較低，這雖然但一旦國(guó)內(nèi)外同類軟件生產(chǎn)商采取以低價(jià)的銷售策略參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將對(duì)公司的產(chǎn)品銷售造成一定的影響。4 4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司執(zhí)行迅速擴(kuò)張的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，為支持科研及市場(chǎng)推廣費(fèi)用， 大量采取了債權(quán)融資，目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò) 6060 %，繼續(xù)債權(quán)融資的能力受到限制， 如果出現(xiàn)短期資金緊張， 可能影響公司的正常經(jīng)營(yíng)。另外，為迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，公司很多項(xiàng)目采取了賒銷的銷售政策，導(dǎo)致應(yīng)收帳款較大， 如果應(yīng)收帳款不能及時(shí)收

5、回， 則將影響公司正常的生產(chǎn) 使得應(yīng)收帳經(jīng)營(yíng)和盈利水平。19991999 年下半年，公司加強(qiáng)了催收款工作,款出現(xiàn)了可喜的下降。5 5、外匯風(fēng)險(xiǎn)托普軟件計(jì)劃將逐步加大軟件出口,隨著公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)國(guó)際化程度的不斷擴(kuò)大，外匯匯率波動(dòng)將對(duì)公司的盈利狀況產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。6 6、股市風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、 企業(yè)盈 利能力的下降、 股票市場(chǎng)的投機(jī)行為和投資人的心理預(yù)期的波動(dòng)等等都會(huì)造成股票價(jià)格的波動(dòng)，增加投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。四、財(cái)務(wù)分析 考慮到 1998 年前后的公司性質(zhì)截然不同，各項(xiàng)指標(biāo)在 98 年前后不具有可比性，我們列出 1997 年的數(shù)據(jù)僅作參考，著重對(duì) 98、99 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（由于四項(xiàng)計(jì)提

6、的影響，公 司 1998 年及以前的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)都有所調(diào)整，我們按照調(diào)整后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析）。1、盈利能力分析 項(xiàng) 目主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn) 每股收益 凈資產(chǎn)收益率股票價(jià)格是諸多因素綜合作用的結(jié)果。1997 年66,434,365.7420,108,547.020.228213.53031998 年220,763,605.8829,358,758.460.3332 16.49581999 年274,221,434.2157,505,362.510.652524.44732、償債能力分析流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率3、經(jīng)營(yíng)效率能力分析19971.460.830.5319981.751.470.7319991

7、.861.510.68應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率19970.770.660.1619980.833.050.3319991.143.260.37行業(yè)的飛速增長(zhǎng)性，如果領(lǐng)導(dǎo)層不犯較大的失誤的話，應(yīng)該有較大的生4、成長(zhǎng)能力分析199719981999凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率1.326.232.2總資產(chǎn)增長(zhǎng)率3.968.512.1主營(yíng)收入增長(zhǎng)率8.3232.324.21、無(wú)論從賬面盈利能力（每股收益、普軟件在同行業(yè)中都處于較高的檔次。2、從短期償債能力來(lái)看，托普軟件處于一個(gè)中等偏下的檔次，但從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看， 處于行業(yè)的較低水平， 這是由于公司相對(duì)于其他對(duì)手急劇擴(kuò)張?jiān)斐傻馁J款融資所造成的， 隨著公

8、司下一步增資擴(kuò)股的完成， 這種情況將得到徹底的扭轉(zhuǎn)。3、從經(jīng)營(yíng)效率來(lái)講，托普軟件也處于一個(gè)中等偏下的檔次。4、存貨周轉(zhuǎn)速度和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度都排在較低的位置。5、從銷售規(guī)模來(lái)講，托普軟件處于一個(gè)較低的檔次，在上述同類或近似上市公司中， 其主營(yíng)收入最低。6、從成長(zhǎng)性來(lái)講，公司位于行業(yè)中流位置，主營(yíng)收入和總資產(chǎn)都處于一個(gè)比較健康、 成長(zhǎng)較快的水平。第三部分 本次增發(fā)新股募資投資方向分析f i、/, / F、. .一、增發(fā)方案 為加速公司軟件高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展步伐， 利用技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重塑， 將公 司建設(shè)成為中國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)化、 國(guó)際化水平最高的軟件開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)基地和出口基地之 一， 托普軟件

9、計(jì)劃增資發(fā)行不超過(guò)人民幣普通股 5000 萬(wàn)股。發(fā)行方案為：1、發(fā)行股票種類 境內(nèi)上市人民幣普通股 （A 股可流通股 ）2、發(fā)行數(shù)量本次發(fā)行不超過(guò) 5000 萬(wàn)股，每股面值人民幣壹元。3、發(fā)行對(duì)象及發(fā)行地區(qū)發(fā)行對(duì)象：股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東（簡(jiǎn)稱“老股東” ），以及在交易所進(jìn)行開(kāi)戶登記的境內(nèi)自然人、法人（法律法規(guī)禁止購(gòu)買者除外 ）。發(fā)行地區(qū)：全國(guó)所有與深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)的證券交易網(wǎng)點(diǎn)。5、同行業(yè)其他上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較一覽表注：1、其他公司因?yàn)?99 年報(bào)尚未公布，一些相關(guān)數(shù)據(jù)我們以 1999 中報(bào)數(shù)據(jù)乘以 2 得 到。2、其他公司 99 中報(bào)未提供現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，我們根據(jù) 生的每股現(xiàn)金流

10、。指標(biāo)0.653經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生1998 年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)比較經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)托 普軟 件0.522東 大 阿派0.496天 大 天財(cái)0.606科 利華0.602青鳥(niǎo)天橋 長(zhǎng) 城電 腦每股收益0.832的每股現(xiàn)金流1.830.1522.061.580.318 1.394 凈資產(chǎn)收益率 （）24.44716.92213.9623.79224.73227.642流動(dòng)比率1.863.1392.2611.652.4721.522資產(chǎn)負(fù)債率0.680.2440.2460.4670.180.425存貨周轉(zhuǎn)率3.261.3763.4340.4866.0743.742總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.370.5340.7540.2740.36

11、0.828主營(yíng)收入2742248700346043132628624125566總資產(chǎn)增長(zhǎng)率12.126.60.423.48.69.6主營(yíng)收入增長(zhǎng)率 24.27.238.487.130.343.2凈資產(chǎn)收益率 ）來(lái)看，還是從業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入來(lái)看， 托4、發(fā)行價(jià)格及定價(jià)方法本次發(fā)行采用累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)方式，詢價(jià)區(qū)間下限按公司 2000 年預(yù)測(cè)全面攤薄每股收益的 25 倍以上市盈率計(jì)算，上限為發(fā)行前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)或前二十個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均值。本次最終發(fā)行價(jià)格將通過(guò)對(duì)證券投資基金的累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)和網(wǎng)上申購(gòu)的詢價(jià)結(jié)果，照一定的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定。5、發(fā)行方式1）原則上向證券投資基金為主的

12、機(jī)構(gòu)投資者配售本次增發(fā)A 股數(shù)量的 20%。2）向所有上網(wǎng)申購(gòu)的投資者發(fā)售發(fā)行量的 80%,通過(guò)上網(wǎng)競(jìng)價(jià)及網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果確定價(jià)格，在發(fā)行價(jià)格以上的申購(gòu)為有效申購(gòu)，在此價(jià)格之上，老股東可按1: 0.7 的比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，老股東未認(rèn)購(gòu)部分由上網(wǎng)申購(gòu)的其他投資者認(rèn)購(gòu)。3）根據(jù)申購(gòu)結(jié)果， 主承銷商可在機(jī)構(gòu)投資者和上網(wǎng)發(fā)售數(shù)量之間做適當(dāng)回?fù)?。二、關(guān)于公司前次募集資金使用情況的說(shuō)明（略）三、關(guān)于本次增發(fā)新股募集資金投向的可行性決議（略）第四部分價(jià)值分析目前國(guó)際上流行的定價(jià)方法中比較成熟的有凈現(xiàn)值 法，經(jīng)濟(jì)附加值模型法、市盈率輔助定價(jià)法、市值比法等，我們以其中最為流行的凈現(xiàn)值法和經(jīng)濟(jì)附加值模型 法對(duì)托普軟件作深

13、入分析，而把市盈率定價(jià)法和市值比法作為輔助方法。由于托普軟件在 1998 年之前主營(yíng)為機(jī)床，和當(dāng)前的主營(yíng)軟件業(yè)務(wù)毫不相關(guān)， 所以我們?cè)谝韵碌姆治鲋兄荒?以 1998 年和 1999 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行推算分析一、凈現(xiàn)值法 假設(shè)條件：1 1、 從 20002000 年起存續(xù)期 3030 年；20052005 年前公司利潤(rùn)以 2525%增長(zhǎng)，（參考 9090 年代以來(lái)我國(guó)軟件行業(yè)的年平均增長(zhǎng)速度在 3030%以上， 為保持一個(gè)較大的安全邊際，我們采用 2525%）, 20062006 20152015 年以 5 5%增長(zhǎng)，20152015 20302030 年收益保持不變。這種會(huì)保持一個(gè)比較快速的增長(zhǎng)速

14、度，但是隨著規(guī)模的擴(kuò)大， 競(jìng)爭(zhēng)者的涌入,其利潤(rùn)增長(zhǎng)速度會(huì)逐漸放慢，最終維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平。我們以 19991999 年的利潤(rùn)作為分析基礎(chǔ)。公司19991999 年稅后凈利為元人民幣，按照假設(shè)， 從 19991999 年至 20052005 年公司保持增長(zhǎng)速度 2525%，20052005 年至 20152015 年增長(zhǎng)速度降至 5 5%, 20152015 至 20292029 年保持不變。我們要將 20002000 20292029 年利潤(rùn)折現(xiàn)至 20002000 年初，計(jì)算在 20002000 年初的公司價(jià)值。凈現(xiàn)值法中最關(guān)鍵的是確定折現(xiàn)率，定價(jià)的準(zhǔn)確與否，我們對(duì)此進(jìn)行敏感性分析，找

15、出在不同的折現(xiàn)率下公司股票的價(jià)值。增發(fā)前每股價(jià)格:折現(xiàn)率0.040.050.060.070.080.090.12 2、假設(shè)基于，軟件行業(yè)在中國(guó)屬于一種新興產(chǎn)業(yè)，在可以展望的未來(lái) 5 5 年中折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系著最終未來(lái) 30 年 稅后收益 折現(xiàn)值增發(fā)前每股價(jià)格33.9730331增發(fā)后每 股價(jià)格24.723547221.6750414我們認(rèn)為，對(duì)應(yīng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和股市的具體情況，折現(xiàn)率選擇0.070.07或 0.080.08 較為適當(dāng)。同時(shí)，我們應(yīng)考慮到，這是在假設(shè)托普軟件在增發(fā)成 功后其收益狀況較之于增發(fā)之前仍保持不變的情況下得出的結(jié)論。情況考慮，托普在增發(fā)成功之后，其強(qiáng)勁的發(fā)展后勁、雄厚

16、的資本實(shí)力都為投資者創(chuàng)造出較之增發(fā)前更多的價(jià)值，其股票的內(nèi)在價(jià)值將比上述水平有一個(gè)較大的攀升。企業(yè)未來(lái) 3030 年收益狀況改變?yōu)?20002000 年至 20052005 年仍為 2525%, 由于企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，20062006 至 20152015 年的增長(zhǎng)幅度變?yōu)?1010%, 20162016 年之后1999 年1998 年債務(wù)成本0.05203950.0885944平均債務(wù)成本0.0703169從實(shí)際將使其競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)我們將發(fā)行新股之后的維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，則按照上述計(jì)算方法， 公司股票的內(nèi)在價(jià)值為:折現(xiàn)率0.040.050.060.070.080.090.1未來(lái) 30

17、 年稅 后收益折現(xiàn)值增發(fā)后每股價(jià) 格38.928412329.0207893二、經(jīng)濟(jì)附加值模型法(EVA)經(jīng)濟(jì)附加值模型法是 80 年代以來(lái)逐漸流行起來(lái)的一種股票定價(jià)方法。其基本思路在于認(rèn)為只有償付了投資者(包括債權(quán)投資者和股權(quán)投資者)的資本成本之后，公司的創(chuàng)造的利 潤(rùn)才可能為所有者帶來(lái)價(jià)值的增加。在實(shí)際操作中，需要從公司的創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)中(含利息)扣除債權(quán)成本和股權(quán)成本之后，計(jì)算未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附加值的折現(xiàn)值，再加上公司當(dāng)前每股凈資產(chǎn)，就得到當(dāng)前公司股票的價(jià)值。其基本計(jì)算公式為：公司當(dāng)前價(jià)值=公司未來(lái)創(chuàng)造稅后收益+利息支出一公司的資本成本+公司當(dāng)前的凈資 產(chǎn)以下我們按照上述原理來(lái)

18、計(jì)算公司的價(jià)值1 資本成本的計(jì)算(1)債務(wù)成本我們按照CAPM模型求出公司股權(quán)回報(bào)率， 其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以99年最 長(zhǎng)期國(guó)債(10年)的同期利率4.72%為參考基準(zhǔn)，由于中國(guó)人民銀行訴 年連續(xù)降息，與中國(guó)近年的經(jīng)濟(jì)形式和金融政策密切相關(guān)，注：考慮到債務(wù)成本歷年的不確定性，我們利用公司改制后兩年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的債務(wù)和利息支出的平均水平作為我們分析的基礎(chǔ)。(2)股權(quán)成本2中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能永遠(yuǎn)處于當(dāng)前疲軟不振的狀態(tài)，我們參考98年發(fā)行的國(guó)債利率和存款（5年期）利率，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率定為5.1%，b值按照98年1月1日到99年12月31日托普軟件與深市大盤(pán)相關(guān)程度計(jì)算為1.11,單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本應(yīng)按照股市設(shè)立后經(jīng)

19、復(fù)權(quán)大盤(pán)收益率與同期國(guó)債收益率的差值計(jì)算,是考慮到中國(guó)股市不同于成熟的西方資本市場(chǎng)，策性，以及股市發(fā)展初期的巨大飛躍性，大盤(pán)收益率處在一個(gè)不合理的高位水平上，我們認(rèn)為當(dāng)前這種情況會(huì)隨著股市的逐漸健全而得到改善， 不可能一直保持這種飛躍性。我們參照美國(guó)股市6%的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同時(shí)考慮到中國(guó)的股市和上市公司的政策保護(hù)性，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的公司小很多，我們將單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為4%，應(yīng)當(dāng)指出,這種判斷帶有一定的主觀性。_ 股權(quán)成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+bx單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=0.0954（3）平均資本成本（WACC）WACC利息成本x債務(wù)/（債務(wù)+股權(quán)）+股權(quán)成本x股權(quán)/（債務(wù)+股 權(quán)！=0.085

20、6265考慮增發(fā)新股成功后，其債務(wù)水平維持不變）2、股價(jià)計(jì)算（1）不考慮增發(fā)新股（表格略）說(shuō)明：1.對(duì)于未來(lái)的收益水平我們沿用使用凈現(xiàn)值法時(shí)的假設(shè)。2. 假設(shè)借款成本為 98、99 年平均利息成本。3. 假設(shè)維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)狀況，以 99 年末凈資產(chǎn)和借款水平來(lái)計(jì)算4. 假設(shè)股利全部以現(xiàn)金形式分派?？紤]增發(fā)新股（假設(shè)依據(jù) 99 每股收益 0.65 元，25 倍市盈率增發(fā)）（表格略）從以上分析中可以看出，增發(fā)前和增發(fā)后實(shí)際上股票的內(nèi)在價(jià)值減少 4.4 元左右。但是，此時(shí)我們并沒(méi)有考慮托普在增發(fā)成功之后，其強(qiáng)勁的發(fā)展后勁、雄厚的資本實(shí)力都將使其競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，為投資者創(chuàng)造出較之增發(fā)前更多的價(jià)值，

21、其股票的內(nèi)在價(jià)值將比上述水平有一個(gè)較大的攀升。我們將發(fā)行新股之后的企業(yè)未來(lái) 30 年收益狀況改變?yōu)?2000 年至 2005年仍為 25%，由于企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，2006 至 2015 年的增長(zhǎng)幅度變?yōu)?10%， 2016 年之后維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，則按照上述計(jì)算方法，公司股票的內(nèi)在價(jià)值為27.797 元 03、市值比法市值比法認(rèn)為公司價(jià)值是構(gòu)建在公司所能控制和使用的資產(chǎn)之上，在一個(gè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的前提下，公司所能使用的資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）越多，就會(huì)給公司股東帶來(lái)越多的收益和價(jià)值，并且 這個(gè)比例會(huì)維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平。我們以公司公布年報(bào)和中報(bào)的日期前后30 個(gè)交易日的數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)，因?yàn)樵诠?/p>

22、公布年報(bào)和中報(bào)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)公司股票的內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格作一個(gè)比較理性的調(diào)整。因?yàn)?98 年后和 98 年前的公司經(jīng)營(yíng)完全不同，我們僅使用 98 年后的數(shù)據(jù)，這樣一來(lái)，可使用的數(shù)據(jù)很少（僅有 3 個(gè)樣本），因此這種方法僅僅作為參考?？紤]到在中國(guó)流通股和非流通股的差異性，而我們的目的在于分析流通股的價(jià)值，因此我們僅對(duì)流通股進(jìn)行分析。報(bào)表公布日期具有巨大的波動(dòng)性和政變異率流動(dòng)市值/總資產(chǎn)比流動(dòng)市值/凈資產(chǎn)比因?yàn)榱鲃?dòng)市值/凈資產(chǎn)比的變異水平較低，我們就以它作為分析依據(jù)。假設(shè)以 25 倍市盈率，每股收益95%區(qū)間流動(dòng)市值/凈資產(chǎn)比發(fā)行成功后凈資產(chǎn)95%區(qū)間流動(dòng)市值95%區(qū)間股價(jià)90%流動(dòng)市值/凈資產(chǎn)比發(fā)行成功后凈資產(chǎn)90%流動(dòng)市值90% 股價(jià)29.1578028注：1.發(fā)行成功后凈資產(chǎn)以 992.不考慮發(fā)行費(fèi)用由于中國(guó)股票市場(chǎng)剛剛建立不久， 大量的資金涌入股市， 造成股票價(jià)格相對(duì)于西方成 熟的資本市場(chǎng)為高，另外由于資本規(guī)模由于增發(fā)成功后流通盤(pán)明顯變大，導(dǎo)致市場(chǎng)追捧力度的趨弱，出于穩(wěn)健的原則， 我們認(rèn)為應(yīng)該對(duì)于上述區(qū)間側(cè)重于考慮其下限。4、市盈率法以下列出我們認(rèn)為具有相同（或相近）業(yè)務(wù)性質(zhì)的中國(guó)上市公司的二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)情況。從以上各種評(píng)估方法來(lái)看，我