BC電信公司案例分析

1、公司財(cái)務(wù)學(xué)案例分析 BC電信公司資本成本設(shè)計(jì) 組 長(zhǎng)：張琪志 組 員：盧玲玲 禹靜 李林 學(xué) 院：經(jīng)濟(jì)學(xué)院 班 級(jí)：09級(jí)金融一班 指 導(dǎo) 老師：楊璐璐 時(shí)間：2011年11月6日BC電信公司資本成本分析方案 BC電信公司即英屬哥倫比亞電信公司，創(chuàng)建于1880年,是加拿大電信行業(yè)的領(lǐng)先者，致力于為住宅和公司客戶提供連接，包括有線和無(wú)線的話音和數(shù)據(jù)通信、本地及長(zhǎng)途電話服務(wù)、高速無(wú)線因特網(wǎng)訪問(wèn)、IP寬帶服務(wù)、電子商務(wù)解決方案和衛(wèi)星電視服務(wù)等。業(yè)務(wù)狀況：集團(tuán)擁有近60000名員工。它的主要子公司加拿大貝爾占據(jù)其營(yíng)業(yè)總額87%以上，做為固話服務(wù)與移動(dòng)服務(wù)的龍頭企業(yè)，BC公司還為普通用戶及企業(yè)級(jí)用戶提供

2、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)處理、衛(wèi)星電視等服務(wù)。 在BC電信案例中，我們應(yīng)計(jì)算出最小融資成本，確定最佳融資結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)出最合理的融資方案，從而提高資本的利用率。我們認(rèn)為應(yīng)首先計(jì)算BC公司涉及資本的各項(xiàng)個(gè)別資本成本，然后加權(quán)平均，計(jì)算綜合資本成本。進(jìn)而對(duì)各種資本成本進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析債務(wù)資本和權(quán)益資本資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，同時(shí)對(duì)公司現(xiàn)狀進(jìn)行分析，衡量公司可追加的籌資額，計(jì)算邊際資本成本，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，以及最低的綜合資本成本。1、 計(jì)算個(gè)別資本成本 BC公司涉及的資本主要包括優(yōu)先股、普通股、留存收益、長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)和流動(dòng)負(fù)債。1、 優(yōu)先股資本成本：6.975% 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表得知，優(yōu)先股籌資額

3、為138百萬(wàn)美元，年股利為9百萬(wàn)美元。 鮑伯：BC電信公司在過(guò)去曾可以發(fā)行優(yōu)先股，其費(fèi)用只占到6.5的比例。 Kp=D/P(1-fp)=9/138（1-6.5%）=6.975%2、 普通股資本成本：9.5% 對(duì)話中提到，加拿大政府的91日短期國(guó)庫(kù)券的目前利率為9.15%,=0.7。而且根據(jù)多倫多股票交易所綜合指數(shù)選編數(shù)據(jù)可得知股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10.88%。 Ks=Rf+（Rm-Rf）=6.29%+0.7（10.88%-6.29%）=9.5%3、 留存收益的資本成本：13.5% 鮑伯：從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出公司權(quán)益的回報(bào)率在過(guò)去的5年中平均為13.5%（從1989年到1993年，分別為14

4、.0%、14.1%、13.8%、13.0%、12.0%）。我已認(rèn)識(shí)到這是對(duì)權(quán)益賬面價(jià)值估算出來(lái)的收益率。 因?yàn)榱舸媸找鏌o(wú)需籌措，沒(méi)有籌措費(fèi)用，所以我們認(rèn)為留存收益的資本成本即公司權(quán)益的平均回報(bào)率13.5%。4、 長(zhǎng)期債務(wù)（包括長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的資本成本：10.34% 因?yàn)椴牧现形磳㈤L(zhǎng)期債券區(qū)分為長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券，我們并不知道長(zhǎng)期債券和長(zhǎng)期借款的具體籌資額，不能計(jì)算出各自的資本成本。再加上材料中有這樣一句話“在付給承銷(xiāo)商一筆費(fèi)用后，長(zhǎng)期債務(wù)的融資成本將為10.34%”。所以我們認(rèn)為長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本就是10.34%。5、 商業(yè)票據(jù)的資本成本：6.56% 商業(yè)票據(jù)雖然是短期融資，但我們可以把

5、這部分資金看作是公司永久性資本結(jié)構(gòu)中得一部分。從公司資產(chǎn)負(fù)債表得知，商業(yè)票據(jù)的平均利率為6.56%。6、 流動(dòng)負(fù)債的資本成本：0 鮑伯：從資產(chǎn)負(fù)債表上，我們可以發(fā)現(xiàn)，公司從幾條不同的渠道來(lái)籌款。我們最好首先來(lái)分析一下從這些渠道籌款各要支付多少資本成本。它的流動(dòng)負(fù)債主要是商業(yè)信用，因此其資本成本為零。2、 計(jì)算各資本占全部資本的比重由資產(chǎn)負(fù)債表得知，企業(yè)現(xiàn)有長(zhǎng)期資本4113百萬(wàn)美元。其中優(yōu)先股138百萬(wàn)美元，普通股995百萬(wàn)美元，留存收益730百萬(wàn)美元，長(zhǎng)期債務(wù)1724百萬(wàn)美元，商業(yè)票據(jù)53百萬(wàn)美元，流動(dòng)負(fù)債473百萬(wàn)美元。優(yōu)先股資本比重=138/4113=0.034普通股資本比重=995/41

6、13=0.242留存收益資本比重=730/4113=0.177長(zhǎng)期債務(wù)資本比重=1724/4113=0.419商業(yè)票據(jù)資本比重=53/4113=0.013流動(dòng)負(fù)債資本比重=473/4113=0.115 公司原有資本結(jié)構(gòu)（單位：百萬(wàn)美元）方式金額（百萬(wàn)美元）比重資本成本優(yōu)先股1383.4%6.975%普通股99524.2%14.5%留存收益（盈余公積）73017.7%13.5%長(zhǎng)期債務(wù)172441.9% 10.34%商業(yè)票據(jù)531.3%6.56%流動(dòng)負(fù)債（商業(yè)信用）344+129/47311.5%0合計(jì)411313、 計(jì)算綜合資本成本Kw=3.4%*6.975%+24.2%*14.5%+17.7

7、%*13.5%+41.9%*10.34%+1.3%*6.56%+11.5%*0=9.34%4、 分析，評(píng)價(jià)與資本結(jié)構(gòu)決策（一）理論對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最好的資本結(jié)構(gòu)無(wú)疑是使綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。然而通常情況下，債務(wù)資本比例越高，綜合資本成本就會(huì)越低，而當(dāng)債務(wù)資本比例達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)將不可避免地面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，我們有必要研究當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到一個(gè)怎樣的比例時(shí)，企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)才是最佳的。當(dāng)債務(wù)資本超過(guò)這個(gè)比例時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升，債權(quán)人在這種情況下會(huì)要求較高的回報(bào)率來(lái)

8、平衡，同時(shí)，股東對(duì)投資回報(bào)的要求也會(huì)相應(yīng)上升，最終導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本提高。因而，此處我們主要探討在固定追加籌資額的情況下，選取怎樣的債務(wù)資本比例，使調(diào)整后的資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本最低。（二）公司現(xiàn)狀當(dāng)前BC電信公司的資本結(jié)構(gòu)里，長(zhǎng)期債務(wù)資本占了41.9%，而權(quán)益資本占了3.4%+24.2%+17.7%=45.3%，盡管材料中給出了多方數(shù)據(jù)，但這種負(fù)債比率是否合適我們?nèi)詿o(wú)法得到確切的數(shù)字證實(shí)。況且BC電信公司正考慮籌資，因此此處我們以增量調(diào)整的方法來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，假設(shè)BC電信公司要籌資2000百萬(wàn)美元，通過(guò)2-3個(gè)方案的比較，可以得出最佳資本結(jié)構(gòu)。（三）資本結(jié)構(gòu)決策具體如下：第一種方案：當(dāng)債務(wù)資

9、本比例超過(guò)權(quán)益資本比例。為便于對(duì)比，此處我們追加的2000百萬(wàn)美元全部用發(fā)行債券來(lái)籌集，（假設(shè)此時(shí)債券利率沒(méi)有因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)而上升），于是債務(wù)資本比例上升為72.8%，計(jì)算結(jié)果如下：改變籌資方案后，公司的資本結(jié)構(gòu)方式金額（百萬(wàn)美元）比重資本成本優(yōu)先股13822.58%6.975%普通股99516.28%14.5%留存收益（盈余公積）73011.94%13.5%長(zhǎng)期債務(wù)372460.9% 10.34%商業(yè)票據(jù)530.867%6.56%流動(dòng)負(fù)債（商業(yè)信用）4737.74%0合計(jì)61131Kw=22.58%*6.975%+16.28%*14.5%+11.94%*13.5%+60.9%*10.34%

10、+0.867%*6.56%+7.74%*0=9.67%第二種方案：當(dāng)債務(wù)資本比例不超過(guò)權(quán)益資本比例。此時(shí)我們假設(shè)四分之一的追加額即500百萬(wàn)美元通過(guò)發(fā)行普通股來(lái)籌集，其余1500百萬(wàn)美元通過(guò)留存收益來(lái)籌集，此時(shí)債務(wù)資本比例為28%。于是計(jì)算結(jié)果如下：改變籌資方案后，公司的資本結(jié)構(gòu)方式金額（百萬(wàn)美元）比重資本成本優(yōu)先股13822.58%6.975%普通股149524.46%14.5%留存收益（盈余公積）223036.48%13.5%長(zhǎng)期債務(wù)172428.2% 10.34%商業(yè)票據(jù)530.867%6.56%流動(dòng)負(fù)債（商業(yè)信用）4737.74%0合計(jì)61131Kw=22.58%*6.975%+24.

11、46%*14.5%+36.48%*13.5%+28.2%*10.34%+0.867%*6.56%+7.74%*0=10.38%第三種方案：假設(shè)四分之一的追加額通過(guò)發(fā)行普通股來(lái)籌集，其余的通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集，于是計(jì)算結(jié)果如下：改變籌資方案后，公司的資本結(jié)構(gòu)方式金額（百萬(wàn)美元）比重資本成本優(yōu)先股13822.58%6.975%普通股149524.46%14.5%留存收益（盈余公積）73011.94%13.5%長(zhǎng)期債務(wù)322452.74% 10.34%商業(yè)票據(jù)530.867%6.56%流動(dòng)負(fù)債（商業(yè)信用）4737.74%0合計(jì)61131Kw=22.58%*6.975%+24.46%*14.5%+11.

12、94%*13.5%+52.74%*10.34%+0.867%*6.56%+7.74%*0=9.60%根據(jù)上述計(jì)算和分析結(jié)果得知：方案三的綜合資本成本最低，為9.60%。這不僅僅說(shuō)明它在三個(gè)方案中的成本最低，而且表明BC公司改變債務(wù)資本和權(quán)益資本比例的方法是可行的。三個(gè)方案說(shuō)明在原有資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，可以提高債務(wù)資本比例來(lái)降低綜合資本成本，但這種比例的提高必須保持適度的水平，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。方案一追加的負(fù)債額過(guò)高，大大增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而方案二追加的權(quán)益資本使得綜合資本成本過(guò)高，方案三通過(guò)適度提高債務(wù)資本比例，達(dá)到了減少綜合資本成本最低的目的，而且把公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的水平上，所以，我

13、們組認(rèn)為方案三是最佳的籌資方案。附表表一：公司的資產(chǎn)負(fù)債表1993年12月31日資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)收長(zhǎng)期租賃投資財(cái)產(chǎn)、項(xiàng)目及設(shè)備（凈值）遞延費(fèi)用商譽(yù)資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債約定支付項(xiàng)目應(yīng)付賬款和預(yù)提負(fù)債其他流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期債務(wù)和其他負(fù)債優(yōu)先股所有者權(quán)益普通股盈余公積（留存利潤(rùn)）負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)4253056355333164113 5334412917241389957304113 為了便于分析,本資產(chǎn)負(fù)債表作了簡(jiǎn)化. 此處包含好幾種期票,它們都在一年內(nèi)到期,平均利率為6.56。 已發(fā)行兩種優(yōu)先股，面值都為每股 50美元。 1993年底，共有已發(fā)行的普通股113760000股。 表二：損益

14、表 1993年12月31日 （單位：百萬(wàn)美元）營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)費(fèi)用凈營(yíng)業(yè)收益其他收益利息支出稅前及少數(shù)股權(quán)益前利潤(rùn)所得稅少數(shù)股權(quán)益前利潤(rùn)少數(shù)股權(quán)益凈利潤(rùn)優(yōu)先股股息普通股收益22101669541231474172012162215 9207表三：多倫多股票交易所綜合指數(shù)選編數(shù)據(jù)1969年1993年年份指數(shù)價(jià)格（12月31日）股息支付指數(shù)總回報(bào)率1969年1019.7733.48 -091 1970年947.5433.15 -3.8 3 1971年990.5431.367.851972年1226.5832.05-27.071973年1187.7837.70-0.091974年835.4246.40-

15、25.761975年953.5447.0419.771976年1011.5247.3411.051977年1059.5950.119.711978年1039.9957.9029.101979年1813.1772.3443.931980年2268.5383.0329.691981年1954.2487.74-9.991982年1958.0878.914.231983年2552.3582.1834.551984年2400.3388.81-2.481985年2900.6090.7824.621986年3066.4891.678.871987年3160.0597.326.241988年3389.99113.9010.881989年3969.80129.0220.911990年1991年3256.