上市公司財(cái)務(wù)失敗的資產(chǎn)流動(dòng)性因子分析

1、    上市公司財(cái)務(wù)失敗的資產(chǎn)流動(dòng)性因子分析         來源：歲月聯(lián)盟    作者：馬昭    時(shí)間：2010-07-03                       摘 要

2、財(cái)務(wù)失敗界定為由于財(cái)務(wù)狀況異常而被退市風(fēng)險(xiǎn)警示進(jìn)入特殊處理版塊。上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性可通過12個(gè)變量指標(biāo)，分別反映短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力和現(xiàn)金流量運(yùn)行情況。運(yùn)用因子分析法建立模型，分析資產(chǎn)流動(dòng)性可對(duì)財(cái)務(wù)失敗起到一定的警示作用。關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)失?。毁Y產(chǎn)流動(dòng)性；因子分析 從證券市場(chǎng)對(duì)上市公司實(shí)行“特別處理”制度以來，2003年、2004年分別有113家和123家上市公司被特別處理。筆者發(fā)現(xiàn)一些上市公司的流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)在被特別處理之前已經(jīng)有些顯著的異常，然而這并未引起管理當(dāng)局足夠的注意和警覺。發(fā)達(dá)國(guó)家的統(tǒng)計(jì)資料表明，大約4/5的破產(chǎn)是由于現(xiàn)金不足導(dǎo)致的，這說明它們的資產(chǎn)流動(dòng)性不足。企

3、業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性是企業(yè)償還債務(wù)與持續(xù)變現(xiàn)的能力，它主要取決于企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成情況和融資方式。因此有必要對(duì)上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行分析，進(jìn)而明確在流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)中哪些必須引起管理當(dāng)局的注意和警覺，以便及早地避開和化解財(cái)務(wù)危機(jī)，并為建立預(yù)警機(jī)制提供。 一、上市公司財(cái)務(wù)失敗的特殊界定 國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)失敗都是圍繞著債權(quán)人的清算和企業(yè)破產(chǎn)而界定的。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的，中國(guó)對(duì)上市公司的管理越來越嚴(yán)格，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)失敗的界定也不同于一般企業(yè)，新的退市機(jī)制對(duì)財(cái)務(wù)失敗的上市公司作出了更加嚴(yán)厲的警告。2001年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在退市實(shí)踐的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)施過程中的有關(guān)情況和各方面的反映，修訂并發(fā)布了虧損

4、上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）。該辦法規(guī)定：公司連續(xù)三年虧損，其股票即暫停上市。2003年4月4日發(fā)布并開始實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，它是在原有“特別處理”基礎(chǔ)上增加的一種特別處理，其主要措施是在其股票簡(jiǎn)稱前冠以“*ST”字樣，以區(qū)別于其他股票；在交易方面，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理的股票，其報(bào)價(jià)的日漲跌幅限制為5%。這主要是考慮到上市公司如果連續(xù)三年出現(xiàn)虧損將被暫停上市，因此在其年報(bào)顯示連續(xù)兩年虧損時(shí)，有必要進(jìn)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度是根據(jù)有關(guān)暫停上市和終止上市的規(guī)定，為了向投資者充分警示上市公司存在終止上市的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又與其他異常狀況實(shí)行特別處理的風(fēng)險(xiǎn)警示區(qū)別而制定的。由于

5、“其他狀況異?！倍惶貏e處理的情況有很大的不確定性，難以從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)，而“財(cái)務(wù)狀況異?！钡那闆r符合我們一般認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不健康的判斷，所以筆者將財(cái)務(wù)失敗界定為由于財(cái)務(wù)狀況異常而被退市風(fēng)險(xiǎn)警示進(jìn)入特殊處理版塊。 二、因子分析方法簡(jiǎn)介 設(shè)有n個(gè)樣本，每個(gè)樣本觀測(cè)p個(gè)變量。為了對(duì)變量進(jìn)行比較，消除由于觀測(cè)量綱的差異及數(shù)量級(jí)所造成的影響，筆者將樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使標(biāo)準(zhǔn)化后的變量的均值為0，方差為1。為方便把原始觀測(cè)變量和變換后的新變量均用X表示。設(shè)原公共因子變量為Y1，Y2，Ym，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的公共因子變量記為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)m（m 三、資產(chǎn)流動(dòng)性因子分析 （一）樣本的選取 根據(jù)

6、上述的標(biāo)準(zhǔn)，筆者隨機(jī)選定了2005年被宣布特別處理的33家上市公司中因財(cái)務(wù)狀況異常而實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的10家制造業(yè)上市公司為樣本，同時(shí)按照同時(shí)期、同行業(yè)的要求，按照一一對(duì)應(yīng)的原則，選取了10家財(cái)務(wù)健康的上市公司作為匹配的樣本，組成一個(gè)由20家組成的估計(jì)樣本組（如表1）。 （二）資產(chǎn)流動(dòng)性衡量指標(biāo)的選取 選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)要滿足全面性、可操作性及協(xié)調(diào)性等原則。流動(dòng)性指標(biāo)的選取是根據(jù)學(xué)術(shù)界對(duì)流動(dòng)性的界定作為標(biāo)準(zhǔn)的，筆者把它共分為4類，分別反映短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力和現(xiàn)金流量運(yùn)行情況。其中前三類是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，符合上的要求，第四類是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的（如表2）。 （三）因子分

7、析過程 把估計(jì)樣本組在被宣布*ST的前三年財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件和EXCEL表格進(jìn)行因子分析，為了使變量滿足趨同性的要求，將初步選定的12個(gè)指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率（X4）和負(fù)債權(quán)益比率（X5）進(jìn)行取倒數(shù)的運(yùn)算，為了簡(jiǎn)化起見把它們分別記為X4*和X5*。 1. 因子分析適用條件的檢驗(yàn) SPSS軟件提供了因子分析方法的檢驗(yàn)，一般為KMO和巴特萊特（Bartlett's）球體檢驗(yàn)，本文的檢驗(yàn)結(jié)果為0.718（見表2-表3所示），因此估計(jì)樣本組通過檢驗(yàn)可以進(jìn)行因子分析。 2. 求取因子 通過檢驗(yàn)以后，獲得12個(gè)指標(biāo)的相關(guān)矩陣，通過因子分析和數(shù)據(jù)處理的過程，得到各主成分以及貢獻(xiàn)率表格（見表4

8、）。 因子分析一般把特征值1作為選取的標(biāo)準(zhǔn)，在表4中可以看出，特征值大于1的主成分共有4個(gè)，累計(jì)貢獻(xiàn)率為80.823，因此采取4個(gè)主成分來代替原來的12個(gè)財(cái)務(wù)比率，這四個(gè)主成分包含了原有的80.823的信息。 3. 輸出因子載荷矩陣并進(jìn)行解釋 我們需要得到12個(gè)指標(biāo)和4個(gè)主因子的負(fù)荷量（各主成分與原始的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)），因子負(fù)荷矩陣如表5所示。 從表5中可以看到：（1）在因子1中，X1，X2，X4*，X5*的因子負(fù)荷量都大于0.9以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過其他的財(cái)務(wù)比率。這說明，主成分1主要是由流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債權(quán)益比率來反映的，代表了的短期和長(zhǎng)期償債能力。（2）在因子2中，X

9、11，X12的因子負(fù)荷量比較大，它主要代表的是企業(yè)現(xiàn)金流量的狀況。（3）在因子3中，主要是X8的因子負(fù)荷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此代表的是存貨的周轉(zhuǎn)能力。（4）在因子4中，X9的因子負(fù)荷量是最大的，主要代表了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力。 4. 因子評(píng)分，建立模型 因子分析的數(shù)學(xué)模型是變量為因子的線性組合，而在實(shí)際中用因子代替變量更有利于描述研究對(duì)象的特征，即因子得分函數(shù)，用它來每個(gè)樣本的因子得分。在確定了主成分的經(jīng)濟(jì)意義之后，得到各主成分與原始財(cái)務(wù)比率之間的線性表達(dá)式，這個(gè)系數(shù)矩陣就是由因子系數(shù)矩陣來提供,最后得出因子得分函數(shù)： 設(shè)因子為Z，則（2-9）： 將估計(jì)樣本組的財(cái)務(wù)比率代入上面的公式（2-9

10、）、（2-10）中，計(jì)算得到各上市公司的分值（如表6所示）。 把計(jì)算的結(jié)果按照從小到大的順序進(jìn)行排列，把中位數(shù)作為預(yù)測(cè)的分割點(diǎn)，力求它能有效地區(qū)分。經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn)中位數(shù)為0.018。把PS=0.018作為分界點(diǎn)時(shí)，模型的判別率最高，非*ST的公司超過0.018比率的共計(jì)9個(gè)，而*ST的公司小于0.018的也有9個(gè)，總樣本的判別率達(dá)到了90。 5. 模型的檢驗(yàn) 為了驗(yàn)證這個(gè)模型的判別效果，筆者用另外20家檢驗(yàn)樣本組進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)分值結(jié)果如表7所示。 根據(jù)PS0.018的分割點(diǎn)來判斷，不難發(fā)現(xiàn)，在*ST公司當(dāng)中有7個(gè)公司的PS預(yù)測(cè)分值是小于0.018的，所以判別率為70%，而在非*ST公司中，預(yù)測(cè)分值

11、大于0.018的一共有7個(gè)，判別率為70，所以總的看來，檢驗(yàn)樣本組的判別率為70%。 四、結(jié)論 把現(xiàn)金流量表納入報(bào)表體系之中以后，對(duì)現(xiàn)金流量的分析更應(yīng)該引起重視，因此應(yīng)當(dāng)把以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流動(dòng)性指標(biāo)與傳統(tǒng)的流動(dòng)性指標(biāo)結(jié)合起來，組成一個(gè)比較完善和綜合的流動(dòng)性指標(biāo)體系。研究的局限性在于由于實(shí)際中衡量上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)和因素遠(yuǎn)比這12個(gè)要多很多，公司遇到的財(cái)務(wù)狀況往往比預(yù)期的要復(fù)雜，所建立的模型也只能在一定程度上反映上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性的狀況。預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，在影響財(cái)務(wù)狀況的眾多因素中，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的作用不容忽視，特別要重視考察企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力。資產(chǎn)流動(dòng)性在一定程度上對(duì)財(cái)務(wù)失敗起著很好的警示作用。 1劉先勇，段寶福，等SPSS10.0統(tǒng)計(jì)分析軟件與應(yīng)用M.北京：國(guó)防出版社，2002. 2曾志堅(jiān).上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析D.湖南：湖南大學(xué)工商管院，2003. 3Stephen A.Ross，Randolph W