影子銀行屬性的證券金融論文

1、范文最新推薦影子銀行屬性的證券金融論文一、證券金融公司影子銀行機構(gòu)性質(zhì)特征（一）無增級的信用轉(zhuǎn)換信 用中介化經(jīng)常利用第三方的流動性和信用擔(dān)保提高自身的信用等級， 并大多采取流動性或信用認(rèn)沽期權(quán)的形式。信用轉(zhuǎn)換是指信用中介化 通過運用優(yōu)先索償權(quán)以提升發(fā)行債務(wù)的信用質(zhì)量。 從證券金融公司的 資金運行情況來看，存款人的資金到投資者的過程中一共進(jìn)行了三次 轉(zhuǎn)換。首先是證券金融公司獲得商業(yè)銀行的貸款， 商業(yè)銀行的信用轉(zhuǎn) 換為證券金融公司的信用；其次是證券公司獲得證券金融公司貸款， 證券金融公司的信用轉(zhuǎn)換為證券公司的信用； 再次是投資者獲得證券 公司的資金支持，即證券公司的信用轉(zhuǎn)換為投資者的信用。 由于我

2、國 目前沒有實施存款保險制度，僅實施最后貸款人制度，商業(yè)銀行的信 用存在隱性增級，而證券金融公司、證券公司目前都沒有明確享有最 后貸款人制度，其信用轉(zhuǎn)換過程基本屬于無增級的信用轉(zhuǎn)換。（二）復(fù)雜多樣的流動性轉(zhuǎn)換與銀行類似，證券金融公司利用期限錯配為貸 款及證券投資組合融資，但不同之處在于它不吸收存款。證券金融公 司在試圖實現(xiàn)各類金融產(chǎn)品的流動性轉(zhuǎn)換。 這里的流動性轉(zhuǎn)換是指運 用流動性工具滿足缺乏流動性資產(chǎn)的融資需要。證券金融公司可以從 批發(fā)融資市場融入資金，通過證券公司向客戶提供資金；也可以從金 融機構(gòu)借入證券，通過證券公司向客戶提供證券供其賣出。 通過流動 性轉(zhuǎn)換，可靠的評級機構(gòu)能夠減少借款人

3、與投資者之間的信息不對 稱，缺乏流動性的貸款的市場交易價格可能低于以之為擔(dān)保的高流動性證券。（三）主動錯配的期限轉(zhuǎn)換證券金融公司與傳統(tǒng)銀行類似， 通過管理資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯配進(jìn)行獲利， 但不同的是期限創(chuàng)造信用 的過程主要依賴批發(fā)交易模式，而非傳統(tǒng)銀行的零售模式。證券金融 公司在努力實現(xiàn)資金、證券的期限轉(zhuǎn)換。證券金融公司轉(zhuǎn)融資合約期 限為固定期限，分別為：7天、14天、28天；轉(zhuǎn)融券融入/融出合約 期限也均為固定期限，分別為：3天、7天、14天、28天、182天， 均為六個月以下的短期融資融券的信用借貸交易。而作為資金借入 方，證券金融公司可以向商業(yè)銀行申請貸款或借入證券，貸款的期限可以是短期的

4、也可以是長期的；證券金融公司也可以申請加入全國銀 行間同業(yè)拆借市場，全國銀行間同業(yè)拆借市場交易期限限制為6個月；證券金融公司可以得到保險基金等基金的支持， 支持的方式多樣， 期限也有所不同；證券金融公司甚至可以發(fā)行債券， 加入全國銀行間 債券市場，以獲得持有時間更長的資金支持。 而作為上述資金的初始 源頭，廣大存款人的存款和中央銀行的高能貨幣才是這所有資金的來 源。也就是說，一分錢從存款人的口袋存入銀行開始，到向證券公司 融資的融資人手里時，已經(jīng)經(jīng)歷過了多次期限轉(zhuǎn)換。二、證券金融公 司風(fēng)險及救助證券金融公司可以較好地解決證券公司和證券市場的 資金融通問題，保證證券市場的流動性，同時發(fā)揮著防范和

5、化解金融 風(fēng)險的作用。但從目前關(guān)于證券金融公司的設(shè)計架構(gòu)來看，證券金融公司存在天然的脆弱性，需要進(jìn)一步明確風(fēng)險管理體系及風(fēng)險救助機 制。（一）證券金融公司的經(jīng)營風(fēng)險 1.證券金融公司經(jīng)營管理風(fēng)險證 券金融公司作為金融企業(yè)，也與普通金融企業(yè)一樣存在經(jīng)營管理風(fēng)險。這些風(fēng)險主要包括操作性風(fēng)險、人力資源管理風(fēng)險、安全內(nèi)控風(fēng) 險、違規(guī)違法經(jīng)營風(fēng)險等。2.交易對手風(fēng)險傳導(dǎo)證券金融公司交易對 手的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險都可能向證券金融公司聚集， 證券金融公司處于融資融券交易的核心， 由于其規(guī)模、關(guān)聯(lián)性而具有 系統(tǒng)重要性機構(gòu)特征，可能會放大證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險。（1）業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險。信用交易對證券的交易量

6、具有放大效應(yīng)，為獲得更高利潤， 證券公司可能會最大限度地拓展規(guī)模。 隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，其承擔(dān)的 客戶風(fēng)險、資金流動性風(fēng)險、管理風(fēng)險等也就越大。若證券公司盲目 地擴(kuò)大規(guī)模，就會帶來很大的信用交易風(fēng)險和損失， 而這些風(fēng)險都可 能傳導(dǎo)給證券金融公司。（2）流動性風(fēng)險。證券公司融資融券業(yè)務(wù)的 資金來源，主要是自有資金和依法籌集的資金。資金一旦向客戶融出， 在一定時期內(nèi)就會被占用。同時，公司從外部籌來的資金也是有期限 的，如果投資者不能按時歸還所融資金，即使對其質(zhì)押證券平倉亦不 足償還融資款，而證券公司又沒有新的籌資渠道， 就會造成資金的流 動性風(fēng)險。一旦證券公司發(fā)生流動性風(fēng)險， 可能向證券金融公司主動

7、 違約，從而引發(fā)證券金融公司流動性風(fēng)險。（二）證券金融公司對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1.擴(kuò)張整體信用規(guī)模，可能引發(fā)虛擬資本的增長及經(jīng) 濟(jì)泡沫在單軌制模式下，證券金融公司可以向銀行貸款，銀行在放款 后，證券金融公司作為貸款方必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機構(gòu)之間便形成了信用關(guān)系。 轉(zhuǎn)融通具有雙重信用的特 性，擴(kuò)張了整體信用規(guī)模。信用規(guī)模的擴(kuò)大一方面引起虛擬資本的增 長，比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜， 從而對中央銀行 在宏觀控制社會信用總量上提出了更高的要求。 另一方面，虛擬供求 有可能助推證券價格上揚，形成證券價格脫離實際經(jīng)濟(jì)狀況的泡沫現(xiàn) 象。2.聯(lián)結(jié)資本與貨幣市場，使證券市場

8、風(fēng)險向整個金融體系傳導(dǎo)“一邊是貨幣市場，一邊是資本市場”，證券金融公司是連接兩個市 場的橋梁。融資融券交易通過證券金融公司將證券市場與貨幣市場連 接起來，同時，通過證券融出和資金借貸將銀行、保險、基金、證券 等機構(gòu)的業(yè)務(wù)相互串聯(lián)起來。從國際經(jīng)驗來看，銀行、保險公司、各 種社會基金等可通過融資融券機制， 開辟再投資渠道，利用長期投資 的證券進(jìn)行信貸交易，獲得利息收入。通過融券交易，銀行、保險等 機構(gòu)可以在不違背穩(wěn)健、嚴(yán)格風(fēng)險管理原則的基礎(chǔ)上，間接介入證券 業(yè)務(wù)，并從這種業(yè)務(wù)中獲得新的利潤來源，增加了銀行、保險機構(gòu)的 盈利渠道。但另一個方面來說，這種資本市場與貨幣市場的聯(lián)通也使 風(fēng)險易被傳導(dǎo)，證券

9、市場風(fēng)險也可以通過轉(zhuǎn)融通擴(kuò)散到銀行、保險行 業(yè)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險。3信用交易特征影響貨幣政策有效性及價格穩(wěn) 定目標(biāo)證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)一方面在傳統(tǒng)信貸中介環(huán)節(jié)上放大了銀行業(yè) 信用規(guī)模，導(dǎo)致資本市場虛擬信用擴(kuò)展，另一方面在一定程度上影響 了信用中介渠道、貨幣流通速度與貨幣乘數(shù)因子。同時，在經(jīng)濟(jì)上行 時期，微觀經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期可能助推證券轉(zhuǎn)融通市場融資信用規(guī)模快速 擴(kuò)大，通過市場參與主體的財富效應(yīng)、企業(yè)證券投資美化資產(chǎn)負(fù)債表 以及拓展企業(yè)再融資功能，進(jìn)一步導(dǎo)致社會信用規(guī)模急劇擴(kuò)張； 而在 經(jīng)濟(jì)下行周期中，則加劇社會信用規(guī)模收縮。證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)由于信用交易特征導(dǎo)致資產(chǎn)價格快速變化，并通過各種路徑與渠道影響社會

10、一般物價水平，導(dǎo)致貨幣政策穩(wěn)定物價目標(biāo)的可控性、可測性下降。 資產(chǎn)價格助漲助跌特征在一定程度上影響了貨幣政策保持一般價格 水平穩(wěn)定的目標(biāo)。（三）中央銀行對證券金融公司可能的支持和救助 1.中央銀行參與證券金融公司救助的必要性證券金融公司系統(tǒng)重要 性特征是中央銀行參與證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)管理、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的 內(nèi)在要求。證券金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模大、關(guān)聯(lián)性高、傳染性強，在一 國金融體系中具有系統(tǒng)重要性機構(gòu)特征并成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重 要來源之一；而中央銀行法賦予中央銀行的防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險、維 護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)，要求必須參與到可能影響系統(tǒng)性金融穩(wěn)定機構(gòu)的 決策管理過程，況且在系統(tǒng)性金融風(fēng)險期間也僅有發(fā)

11、揮中央銀行最后 貸款人的作用才能遏制風(fēng)險傳染與擴(kuò)大。2.中央銀行參與證券金融公 司救助的可行性一是法律存在允許中央銀行實施最后貸款人職責(zé)的 可能。根據(jù)中華人民共和國中央銀行法第三十條規(guī)定“但國 務(wù)院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機構(gòu)提供貸款的除 外?！边@就意味著，一旦國家決定對證券金融公司采取救助，在法律 上可以允許中央銀行向證券金融公司發(fā)放特種貸款。二是法律賦予中 央銀行監(jiān)督管理特種貸款的權(quán)力。根據(jù)中華人民共和國中央銀行法 第三十二條規(guī)定中國人民銀行有權(quán)對其他單位的下列行為進(jìn)行檢查 監(jiān)督，包括“與中國人民銀行特種貸款有關(guān)的行為”。三是中央銀行對證券公司的救助經(jīng)驗有利于對證券金融公司實

12、施救助。近年來，人民銀行對證券公司實施的一些救助主要包括以下兩類，一類是提供給 證券公司的周轉(zhuǎn)貸款，主要是創(chuàng)新類證券公司獲得的貸款，用于緩解 流動資金緊張問題，包括給申銀萬國和華安證券的200億元，合計300億元；另一類是償還被關(guān)閉或被托管證券公司的債務(wù)，即從2002年鞍山證券開始，中央銀行承擔(dān)了 11家被關(guān)閉或托管的證券公司的 債務(wù)缺口，合計270億元。在這兩類救助中，人民銀行積累了大量的 救助經(jīng)驗，對以后可能的證券金融公司救助有著重要意義。3中央銀行參與證券金融公司救助的操作性證券金融公司出現(xiàn)流動性危機或 出現(xiàn)重大風(fēng)險狀況，人民銀行可對證券金融公司的流動性予以支持， 避免市場進(jìn)一步惡化，同

13、時也有利于防止風(fēng)險向銀行、保險公司等機 構(gòu)的傳染。但具體操作上，應(yīng)遵循以下幾個原則。一是建設(shè)性模糊。 科里根(Corrigan , 1990)首次提出的“建設(shè)性模糊”是指最終貸款 人在事先故意模糊履行其職責(zé)的可能性，即最終貸款人向其他銀行表 明，當(dāng)銀行出現(xiàn)危機時，最終貸款人不一定提供資金支持?！敖ㄔO(shè)性 模糊”要求最終貸款人從謹(jǐn)慎出發(fā)，關(guān)于是否、何時、在何種條件下 提供支援的任何預(yù)先承諾都應(yīng)該制止。在作出任何決策時，最終貸款 人都要嚴(yán)格分析是否存在著系統(tǒng)風(fēng)險。如果已經(jīng)存在，應(yīng)考慮應(yīng)對系 統(tǒng)性傳染的最優(yōu)方式，盡量減少對市場運行規(guī)則的負(fù)面影響。 二是高 利率懲罰。沃爾特-巴杰特(Bagehot)認(rèn)為

14、，中央銀行的貸款或貼現(xiàn)， 應(yīng)該是大量的、及時的，同時執(zhí)行高于市場利率的利率?！皯土P性” 利率在最后貸款人制度的實施中有存在的必要性。它可以有效地遏制由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險和資源浪費問題?！皯土P性”利率會驅(qū)使出現(xiàn)流 動性困難的銀行首先利用市場資源， 求助于同業(yè)市場，也可以剔除掉 那些并不是真正需要最后貸款的機構(gòu)， 防范公共資源的浪費。目前人 民銀行的最后貸款多數(shù)沒有實施這一原則， 應(yīng)當(dāng)適時改進(jìn)，嘗試實施 這一原則。三是實施市場退出。由于缺乏有效的法律規(guī)范，金融機構(gòu) 在破產(chǎn)清算時遇到了許多難以解決的問題， 我國金融機構(gòu)的市場退出 主要依賴政府處置，特別是依賴于人民銀行的最后貸款清算， 結(jié)果產(chǎn) 生了巨大

15、的風(fēng)險。在我國由于缺乏完善的金融機構(gòu)市場退出法律制 度，金融機構(gòu)的市場退出需要較長的時間、較大的成本。同時，市場 經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰原則不能貫徹，金融體系中許多高風(fēng)險金融機構(gòu)的存在 降低了整個體系的抗風(fēng)險能力。鑒于此，應(yīng)當(dāng)盡快建立證券金融公司 的市場退出機制。三、完善證券金融公司監(jiān)管的對策建議（一）完善 證券金融公司監(jiān)管體系的建議一是應(yīng)減少監(jiān)管盲區(qū)和監(jiān)管重疊現(xiàn)象。加強和改進(jìn)對交叉性金融工具的監(jiān)管方式，促進(jìn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨同，防范 監(jiān)管套利風(fēng)險；二是應(yīng)加快完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。 努力實現(xiàn)“一行 三會”、地方金融辦間的橫向協(xié)作，將微觀層面的監(jiān)管機制納入宏觀 管理框架，緩解順周期影響，提高金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)處理能力；

16、三是應(yīng)前 瞻、靈活、合理制定實施監(jiān)管政策。要遵循審慎平衡原則，綜合考慮 潛在的政策干預(yù)對成本與效益的影響，并使用適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)來評判其效 率，考慮金融市場調(diào)整和發(fā)展中可能出現(xiàn)的問題，確保監(jiān)管政策的前瞻性、靈活性和有效性。（二）建立證券金融公司監(jiān)測體系的建議應(yīng) 盡快建立證券金融公司監(jiān)測體系，監(jiān)測體系應(yīng)考慮宏觀審慎規(guī)則。監(jiān) 測重點在于期限/流動性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和過度杠桿化現(xiàn)象，主要防范系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利風(fēng)險。一方面，應(yīng)基于宏觀視 角監(jiān)測。目標(biāo)是估算證券金融公司體系金融資產(chǎn)的規(guī)模與增長速度， 通常以資產(chǎn)絕對額及其與總債務(wù)、GDP傳統(tǒng)銀行體系規(guī)模的相對量 來衡量，數(shù)據(jù)信息主要來源于現(xiàn)金流量表和

17、資產(chǎn)負(fù)債表。另一方面， 仍然需要基于微觀視角監(jiān)測。微觀監(jiān)測視角同樣需要定量和定性信 息，來源不僅限于證券金融公司本身。 傳統(tǒng)銀行部門或其他受監(jiān)管部 門（如保險公司）的交易對手信用敞口數(shù)據(jù)有助于識別證券金融公司 向傳統(tǒng)金融體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)。（三）完善中央銀行監(jiān)管措施的建 議一是采取與社會融資總量擴(kuò)張有關(guān)的政策措施。 這類措施主要用于 影響貨幣乘數(shù)和貨幣流動性。比如規(guī)定銀行向證券金融公司貸款比 例、額度等等；二是限制性的信貸政策。通過“窗口指導(dǎo)”或引導(dǎo)商 業(yè)銀行通過調(diào)整授信額度、調(diào)整信貸風(fēng)險評級和風(fēng)險溢價等方式，限 制信貸資金過度投放。主要是制訂一定時期內(nèi)對證券金融公司信用交 易的總額度。各證券金融公司根據(jù)自己的財務(wù)狀況提出額度申請，由人民銀行定期或不定期地對其信用總額度進(jìn)行調(diào)整。 三是制定信貸法 律法規(guī)，引導(dǎo)、規(guī)范和促進(jìn)金融創(chuàng)新，防范信貸風(fēng)險。如制定