宏源證券-生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)策略專題“微笑曲線”中孕育的偉大投資機(jī)會(huì)

1、 本文由seajack07貢獻(xiàn) pdf文檔可能在WAP端瀏覽體驗(yàn)不佳。建議您優(yōu)先選擇TXT，或下載源文件到本機(jī)查看。 table_reportdate 策略專題 2011 年 04 月 12 日 table_subject “微笑曲線”中孕育的偉大投資機(jī)會(huì)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) table_main 投資要點(diǎn)： “十二五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵詞生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在完成重工業(yè) 化階段后，進(jìn)入生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的后工業(yè)化發(fā)展階 段。 ? 產(chǎn)業(yè)鏈“微笑曲線”中孕育的最具成長(zhǎng)空間生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是現(xiàn)代物流、 軟件與信息服務(wù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)的專業(yè)技術(shù)、物流金融和商務(wù)服務(wù)。 ? 重要推薦的投資標(biāo)的是中儲(chǔ)股份、南

2、方建材、機(jī)器人、新大陸、飛馬國(guó) 際、浙大網(wǎng)新、運(yùn)光軟件、軟控股份、海蘭信、大華股份、世紀(jì)瑞爾、 廣電運(yùn)通、恒泰艾普、易世達(dá)、瑞普生物。 報(bào)告摘要： 宏源宏觀類模板 table_research 策略研究組 3 月 16 日“十二五”規(guī)劃綱要正式發(fā)布，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)上升成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 優(yōu)化升級(jí)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。相比較“十一五”，生產(chǎn)性服務(wù)的定位從“拓展”階段過(guò) 渡到“加快發(fā)展”的新階段，發(fā)展路徑是深化專業(yè)化分工，加快服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù) 模式創(chuàng)新，促進(jìn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)融合。我們認(rèn)為，在中國(guó)已經(jīng)成為全 球最大制造業(yè)基地后，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展自身內(nèi)在規(guī)律，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性服務(wù) 業(yè)發(fā)展的春天已經(jīng)來(lái)到。 tabl

3、e_product 相關(guān)研究 政策東風(fēng)催生中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展良 機(jī)2011/03/03 高 油 價(jià) 下 的 投 資 機(jī) 會(huì) 2011/04/07 當(dāng)前，中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)無(wú)論是從需求的邏輯，還是供給的邏輯，都具備了快速 發(fā)展的條件和機(jī)會(huì)。從需求的邏輯來(lái)看， 中國(guó)作為世界制造基地的體量規(guī)模、 東部沿海產(chǎn)業(yè)升級(jí)、生產(chǎn)工廠中西部轉(zhuǎn)移浪潮和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物興起衍生巨大的生產(chǎn)性 服務(wù)業(yè)需求。 從供給的邏輯來(lái)看， 豐富的、 低成本的工程師和技術(shù)人員總量龐大、 增長(zhǎng)迅速，這為中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力奠定了強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 從產(chǎn)業(yè)鏈的角度， 我們看好現(xiàn)代物流行業(yè)的三個(gè)板塊： 成立之初具備獨(dú)特壟斷資 源的倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸企業(yè)、物

4、流自動(dòng)化設(shè)備提供商、信息化平臺(tái)提供商；軟件與信息服 務(wù)業(yè)看好的模塊是安防行業(yè)需求、下游產(chǎn)業(yè)信息化和工業(yè)化融合滋生的需求、全 球性軟件服務(wù)外包；高技術(shù)服務(wù)業(yè)重點(diǎn)是能源類、節(jié)能環(huán)保等方向的專業(yè)技術(shù)服 務(wù)提供商；金融服務(wù)看好物流金融的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間；會(huì)展租賃成為商務(wù)服務(wù)的亮 點(diǎn)。推薦的投資標(biāo)的是從長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)空間角度篩選，個(gè)別投資標(biāo)的短期高估值 風(fēng)險(xiǎn)需要注意規(guī)避。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 1 頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 目錄 一、“十二五”產(chǎn)業(yè)升級(jí)關(guān)鍵詞：生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 4 二、差距與空間：我國(guó)生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)迎來(lái)了黃金發(fā)展期 7 三、“

5、微笑曲線”中孕育的投資機(jī)會(huì) 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第2頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 1： 產(chǎn)業(yè)鏈的“微笑曲線”式分工 8 2：擴(kuò)招后高校歷年畢業(yè)生人數(shù) 8 3：五類生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力 9 4：物流業(yè)附加值占 GDP 比重 9 5：物流業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 10 6：20 世紀(jì) 60 年代至 21 世紀(jì)初外包的主要?jiǎng)訖C(jī)與表現(xiàn)形式演變過(guò)程 12 7：2010 年全球服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò) 1 萬(wàn)億美元 12 8：主要國(guó)家和地區(qū) R&D 經(jīng)費(fèi)支出占 38 個(gè)國(guó)

6、家總額的比重 14 9：研發(fā)中心在前 10 位的行業(yè) 14 1: “十二五”、“十一五” 生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)論述比較 4 2： “十二五”有關(guān)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)指標(biāo) 5 3：我國(guó)現(xiàn)代（生產(chǎn)）服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類標(biāo)準(zhǔn)框架 5 4: 物流產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的精選 10 5：下游重點(diǎn)行業(yè)信息化受益公司 13 6: 高技術(shù)服務(wù)業(yè)的看好類別及公司 14 7：含會(huì)展租賃業(yè)務(wù)的主要上市公司 16 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第3頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 一、 “十二五”產(chǎn)業(yè)升級(jí)關(guān)鍵詞：生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 3 月 16 日“十二五” 規(guī)劃綱要正式發(fā)布，服務(wù)業(yè)的大發(fā)展上升成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。相比較“

7、十 一五” ，生產(chǎn)性服務(wù)的定位從“拓展”階段過(guò)渡到“加快發(fā)展”的新階段，發(fā)展路徑是深化專業(yè)化分工，加快服務(wù)產(chǎn)品 和服務(wù)模式創(chuàng)新，促進(jìn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)融合。我們認(rèn)為，在中國(guó)已經(jīng)成為全球最大制造業(yè)基地后，根據(jù)國(guó) 際經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展自身內(nèi)在規(guī)律，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展的春天已經(jīng)來(lái)到。 生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的概念最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 H.Greenfield 于 1966 年提出， 并逐步被認(rèn)為是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的核心組成部 分。相比傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，最能夠代表現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的三個(gè)特征是“服務(wù)生產(chǎn)”“以現(xiàn)代信息技術(shù)為支撐”和“知識(shí) 、 密集度高” 。每個(gè)國(guó)家對(duì)于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)有很大的區(qū)別，如美國(guó)商務(wù)部將生產(chǎn)性

8、服務(wù)業(yè)劃分為兩類：一類是 “聯(lián)合生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)” ，總部與外國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)子公司之間的交易（占生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)總量的 10） ；另一類是“獨(dú)立 的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)” ，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)直接與國(guó)外廠商、私人企業(yè)、國(guó)外政府的合作（占生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)總量的 90） 。我國(guó) 生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)劃分標(biāo)準(zhǔn)參見(jiàn)表 1-1。 表格 1: “十二五”“十一五” 生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)論述比較 、 項(xiàng)目 定位 “十二五”規(guī)劃 加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) “十一五”規(guī)劃 拓展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 路徑 深化專業(yè)化分工，加快服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新，促 細(xì)化深化專業(yè)化分工，降低社會(huì)交易成本，提高資源配 進(jìn)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)融合，推動(dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 置效率。

9、加速發(fā)展。 1、有序拓展金融服務(wù)業(yè)； 2、大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)； 3、培育壯大高技術(shù)服務(wù)業(yè)； 4、規(guī)范提升商務(wù)服務(wù)業(yè)。 1、優(yōu)先發(fā)展交通運(yùn)輸業(yè)； 2、大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)； 3、有序發(fā)展金融服務(wù)業(yè)； 4、積極發(fā)展信息服務(wù)業(yè)； 5、規(guī)范發(fā)展商務(wù)服務(wù)業(yè)。 內(nèi)容 政策 實(shí)行鼓勵(lì)服務(wù)業(yè)用電、用水、用熱與工業(yè)同價(jià)；工業(yè) 企業(yè)退出的土地優(yōu)先用于發(fā)展服務(wù)業(yè)；結(jié)合增值稅改 打破壟斷，放開(kāi)準(zhǔn)入領(lǐng)域；鼓勵(lì)社會(huì)資金投入服務(wù)業(yè)； 革，完善生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)稅收制度；支持符合條件的服務(wù) 健全服務(wù)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系；大城市要逐步形成服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的 業(yè)企業(yè)上市融資和發(fā)行債券；擴(kuò)大政府采購(gòu)服務(wù)產(chǎn)品范 產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)。 圍；推動(dòng)特大城市形成服務(wù)經(jīng)濟(jì)為

10、主的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu) 資料來(lái)源：新華網(wǎng)、宏源證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第4頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 表格 2： “十二五”有關(guān)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)指標(biāo) 類別 指標(biāo) 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（萬(wàn)億元） 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（元） 服務(wù)業(yè)增加值（萬(wàn)億元） 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 服務(wù)業(yè)增加值比重（%） 服務(wù)業(yè)就業(yè)比重（%） 研究與試驗(yàn)開(kāi)支比重（%） 2010年 39.8 29748 17.11 43 34.8 1.75 2.2 0.09 2015年 55.8 40144 25.85 47 年均增長(zhǎng)（%） 7 7 10.2 0.8 屬性 預(yù)期性 預(yù)期性 預(yù)期性 預(yù)期性 預(yù)期性 預(yù)期性 資料來(lái)

11、源：宏源證券研究所、新華網(wǎng) 表格 3：我國(guó)現(xiàn)代（生產(chǎn)）服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類標(biāo)準(zhǔn)框架 大類類別、名稱 物流與速遞業(yè) 物流業(yè) 速遞業(yè) 編號(hào) 細(xì)項(xiàng)內(nèi)容 58 59 數(shù)碼倉(cāng)庫(kù)、配送中心、第三方物流、連鎖商業(yè)和配送服務(wù) 城際速遞、跨地區(qū)速遞、國(guó)際速遞 信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè) 60 電話、電報(bào)、移動(dòng)通信、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、數(shù)據(jù)傳輸、圖文傳真、衛(wèi) 星通信等電訊業(yè)務(wù)和電信傳輸服務(wù) 數(shù)據(jù)庫(kù)開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)維護(hù)；樓宇智能化等計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、 計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè) 數(shù)據(jù)處理業(yè)務(wù)、系統(tǒng)集成、計(jì)算機(jī)主設(shè)備維護(hù)咨詢業(yè) 系統(tǒng)軟件、中文信息處理軟件、專業(yè)應(yīng)用軟件、管理軟件、通用軟件 軟件業(yè) 等計(jì)算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)及其咨詢 電子商務(wù) 批

12、發(fā)業(yè) 零售業(yè) 網(wǎng)上商城、網(wǎng)上書(shū)店 63 65 電子商情服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)倉(cāng)庫(kù)、虛擬市場(chǎng) 電信和其他信息傳輸服務(wù) 61 62 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第5頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 金融保險(xiǎn)業(yè) 銀行業(yè) 證券業(yè) 保險(xiǎn)業(yè) 網(wǎng)上保險(xiǎn)服務(wù) 其他金融活動(dòng) 基于互聯(lián)網(wǎng)提供服務(wù)的國(guó)際國(guó)內(nèi)信托投資業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)公司、典當(dāng)行、 拍賣(mài)行、期貨交易等活動(dòng) 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè) 租賃業(yè) 咨詢服務(wù)業(yè) 73 74A 人才租賃、融資租賃、汽車(chē)租賃、工程機(jī)械租賃、金融工具租賃 法律咨詢、統(tǒng)計(jì)咨詢、管理咨詢、決策咨詢、會(huì)計(jì)服務(wù)、稅務(wù)籌劃、 審計(jì)服務(wù)、工程評(píng)估、質(zhì)量認(rèn)證、資產(chǎn)評(píng)估 會(huì)展業(yè) 項(xiàng)目策劃、廣告策劃、廣告設(shè)

13、計(jì)、廣告代理、市場(chǎng)推廣、國(guó)際、國(guó)內(nèi) 會(huì)議服務(wù)、博覽展示服務(wù) 科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)業(yè) 研究與試驗(yàn)發(fā)展 專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè) 77 技術(shù)監(jiān)測(cè)、檢定、質(zhì)量監(jiān)督、標(biāo)準(zhǔn)制定以及計(jì)量；環(huán)境保護(hù)、監(jiān)測(cè)； 技術(shù)推廣和科技交流服務(wù)等科技中介服務(wù)業(yè)；各行業(yè)的工程設(shè)計(jì)；專 利代理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等其他綜合技術(shù)服務(wù)、科研項(xiàng)目評(píng)估 科技交流和推廣服務(wù)業(yè) 科技信息中介服務(wù)、科學(xué)技術(shù)咨詢 遠(yuǎn)程教育 學(xué)歷教育與非學(xué)歷教育 84 廣播電視大學(xué)、教育頻道教學(xué)、網(wǎng)絡(luò)學(xué)院、網(wǎng)上知識(shí)庫(kù)、網(wǎng)上培訓(xùn)社 區(qū)、國(guó)際遠(yuǎn)程教學(xué) 75 76 信息、材料、生物、醫(yī)藥等領(lǐng)域的原創(chuàng)性成果 68 69 70 71 網(wǎng)絡(luò)銀行、無(wú)線移動(dòng)銀行、電子支票、電子錢(qián)包 實(shí)時(shí)行情查詢

14、、網(wǎng)上證券交易 74B 資料來(lái)源：宏源證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第6頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 二、差距與空間：我國(guó)生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)迎來(lái)了黃金發(fā)展期 據(jù)統(tǒng)計(jì)，服務(wù)業(yè)占世界 GDP 的比重平均達(dá)到 60%以上，發(fā)達(dá)國(guó)家超過(guò) 70%。美國(guó)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)總量接近 6 萬(wàn) 億美元,超過(guò)美國(guó)服務(wù)業(yè)總量的 70%，約占美國(guó) GDP 的 48%，已成為國(guó)家的支柱產(chǎn)業(yè)。而我國(guó)的服務(wù)業(yè)占 GDP 的比重 2010 年為 43%（ “十一五”規(guī)劃 2010 年達(dá)到 43.3%，比 2005 年上升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)） ，其中消費(fèi)性服務(wù)占較大比重，生 產(chǎn)性服務(wù)占 GDP 比重（

15、2008 年為 18.8%）遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，還處于起步階段，相對(duì)滯后。 對(duì)比中國(guó)和 13 個(gè) OECD 國(guó)家的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)狀況，除了上述數(shù)量上的差距外，更表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)和水平的滯后： （1） 中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的物質(zhì)性投入消耗相對(duì)較大，而服務(wù)性投入（生產(chǎn)性服務(wù)）消耗相對(duì)較??； （2）中國(guó)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 投入大多是由勞動(dòng)密集型部門(mén)提供的，但 13 個(gè) OECD 經(jīng)濟(jì)體的資金、技術(shù)和人力資本含量較高的生產(chǎn)性服務(wù)投入比 重最高； （3）大多數(shù) OECD 經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的將近 70%都投入了服務(wù)業(yè)自身，而中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的一半以上則 投入了第二產(chǎn)業(yè)； （4）中國(guó)與 13 個(gè) OECD 經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)及其分部

16、門(mén)的影響力系數(shù)都較小，但是后者的服務(wù)業(yè)感應(yīng) 力系數(shù)則大大高于中國(guó)，這說(shuō)明中國(guó)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)不僅不能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生帶動(dòng)作用，而且其本身受其他部門(mén)的需求 拉動(dòng)作用也不大。 我們認(rèn)為，在條件成熟后，差距就會(huì)轉(zhuǎn)化為行業(yè)成長(zhǎng)的巨大空間。當(dāng)前，中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)無(wú)論是從需求的邏輯， 還是供給的邏輯，都具備了快速發(fā)展的條件和機(jī)會(huì)。 從需求的邏輯來(lái)看， 中國(guó)作為世界制造基地的體量規(guī)模，消費(fèi)類電子商務(wù)興起、東部沿海產(chǎn)業(yè)升級(jí)和生產(chǎn)工廠 中西部轉(zhuǎn)移浪潮將衍生巨大的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)需求。最終產(chǎn)品的生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)研、創(chuàng)意形成、技術(shù)研發(fā)、模塊制造 與組裝加工、市場(chǎng)營(yíng)銷、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)，形成了一個(gè)完整鏈條。以制造加工環(huán)節(jié)為分界點(diǎn)

17、，產(chǎn)業(yè)鏈可以分為產(chǎn)品研 發(fā)、制造加工、流通三個(gè)環(huán)節(jié)，各個(gè)環(huán)節(jié)的附加值曲線呈現(xiàn)兩端高而中間低的形態(tài)，即研發(fā)和流通環(huán)節(jié)附加值高、制 造加工環(huán)節(jié)附加值低，大體呈“”形，俗稱“微笑曲線” 。從國(guó)際貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，高端環(huán)節(jié)獲得的利潤(rùn)占整個(gè)產(chǎn) 品利潤(rùn)的，而低端環(huán)節(jié)只占。在后金融危機(jī)時(shí)代，中國(guó)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始從縱向、橫向兩個(gè)方向 突圍：縱向上是從“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”的產(chǎn)業(yè)鏈高端移動(dòng)，從而產(chǎn)生了大量技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、市場(chǎng)調(diào)研 的需求市場(chǎng)；橫向上制造工廠從東部沿海向中西部嫁接轉(zhuǎn)移，大量制造類企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)始采取“橫向一體化” ，以前 內(nèi)部化的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)開(kāi)始外部化，盡可能的將非核心業(yè)務(wù)外包，造就了許多富有潛力

18、的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)細(xì)分市場(chǎng)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第7頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 圖表 1： 產(chǎn)業(yè)鏈的“微笑曲線”式分工 資料來(lái)源：宏源證券研究所、Wind 從供給的邏輯來(lái)看，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展的三個(gè)基本特征是服務(wù)生產(chǎn)、以現(xiàn)代信息技術(shù)為支撐和知識(shí)密集度高。目 前中國(guó)具備了支持生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)快速發(fā)展的供給要素條件。首先，北京、上海等特大國(guó)際大城市開(kāi)始逐步形成了現(xiàn)代 服務(wù)業(yè)為主體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 三網(wǎng)融合進(jìn)一步構(gòu)建了新一代信息技術(shù)條件， CBD 形成集群效應(yīng)， 經(jīng)濟(jì)輻射能力顯著增強(qiáng)； 其次，擴(kuò)招后大學(xué)高校畢業(yè)生人數(shù)快速上升，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超過(guò)制造業(yè)勞動(dòng)力農(nóng)民工。而且，大學(xué)生以及

19、白領(lǐng)的工 資上漲幅度相對(duì)平穩(wěn)，與海外同等勞動(dòng)力相比，成本優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，這些都為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展提供了龐大的勞動(dòng)力 大軍。最后，經(jīng)過(guò)“十一五” ，國(guó)內(nèi)港口、機(jī)場(chǎng)、鐵路以及高速公路建設(shè)已經(jīng)完成網(wǎng)絡(luò)體系構(gòu)建，從而為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 的發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)條件，十二五規(guī)劃為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展提供政策支持，特別是與工業(yè)用水用電用氣同價(jià)，以及增 值稅的改革。 圖表 2：擴(kuò)招后高校歷年畢業(yè)生人數(shù) 擴(kuò)招后高校畢業(yè)人數(shù)（萬(wàn)人） 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 資料來(lái)源：教育部網(wǎng)站，宏源

20、證券研究所。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第8頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 三、 “微笑曲線”中孕育的投資機(jī)會(huì) 從行業(yè)驅(qū)動(dòng)力和空間來(lái)看，我們對(duì)物流、研發(fā)設(shè)計(jì)、軟件與信息服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)等四大行業(yè)的行業(yè)機(jī)會(huì)屬性以 及細(xì)分市場(chǎng)的代表性投資上市公司。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等都采取合伙制度，現(xiàn)代商務(wù)服務(wù)業(yè)在 A 股 上市公司很少，因此，現(xiàn)代商務(wù)服務(wù)業(yè)在本報(bào)告中不展開(kāi)研究。 圖表 3：五類生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力 行業(yè) 現(xiàn)代物流 軟件與信息服務(wù)業(yè) 高技術(shù)服務(wù)業(yè) 金融服務(wù)業(yè) 商務(wù)服務(wù)業(yè) 核心驅(qū)動(dòng)力 井噴式需求引致的增長(zhǎng) “兩化”融合的機(jī)會(huì)和全球服務(wù)外包轉(zhuǎn)移潮 高端產(chǎn)

21、業(yè)鏈的登峰之路 物流金融帶來(lái)的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 并購(gòu)派生的機(jī)會(huì) 資料來(lái)源：宏源證券研究所 （一）現(xiàn)代物流行業(yè) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)物流的依賴越來(lái)越大，九五期間國(guó)內(nèi)每單位 GDP 需要 1.7 個(gè)單位物流量來(lái)支撐，十五期間單位 GDP 需要 2.2 個(gè)物流量，2010 年單位 GDP 需要 3.4 個(gè)單位物流量。其重要性也不斷提供，物流增加值占 GDP 比重不斷增 加，2010 年得到 7.07%。 2009 年 3 月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了物流產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃 ，確立了我國(guó)現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的十項(xiàng)主要任務(wù)和九大重 點(diǎn)工程，并提出了促進(jìn)物流業(yè)發(fā)展的九方面政策措施。 圖表 4：物流業(yè)附加值占 GDP 比重 物流業(yè)附加值占

22、GDP比重 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 6.94% 6.77% 6.33% 5.93% 5.80% 5.67% 6.06% 6.39% 6.36% 6.78% 7.07% 資料來(lái)源：物流業(yè)協(xié)會(huì)，宏源證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第9頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 圖表 5：物流業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 資料來(lái)源：中國(guó)物流業(yè)協(xié)會(huì)，宏源證券研究所 我們看好物流行業(yè)的三類公司： （1）具有獨(dú)特壟斷性資源的專

23、業(yè)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)。這類企業(yè)在成立之初獲取 了獨(dú)特性資源，如鐵路、港口、保稅區(qū)、全國(guó)性倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)等。 （2）現(xiàn)代物流設(shè)備提供商，主要是自動(dòng)化運(yùn)輸和倉(cāng) 儲(chǔ)設(shè)備、冷藏物流設(shè)備和信息化設(shè)備。 （3）物流軟件系統(tǒng)信息服務(wù)提供商，如物流公共信息服務(wù)平臺(tái)、供應(yīng)鏈管 理等。 表格 4: 物流產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的精選 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 10 頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 三類公司 所屬產(chǎn)業(yè)鏈 環(huán)節(jié) 代碼 上市公司 股價(jià) 年初至今漲 跌 EPS 11E 12E 11E PE 12E 主營(yíng)業(yè)務(wù) 核心競(jìng)爭(zhēng)力 600125 依靠獨(dú)特資 源，如鐵路 、港口、倉(cāng) 具有獨(dú)特壟斷性 庫(kù)網(wǎng)絡(luò)、保

24、資源的專業(yè)運(yùn)輸 稅區(qū)、醫(yī)藥 和倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè) 等，形成細(xì) 分子市場(chǎng)的 物流壟斷地 位 鐵龍物流 16.63 16.3% 0.59 0.79 28.3 鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)（18%） 21.1 鐵路貨及臨港物流業(yè)務(wù)（50%） 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（18%） 36.4 倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)增值服務(wù) 碼頭倉(cāng)儲(chǔ)（23%） 20.9 化工貿(mào)易（74%） 倉(cāng)儲(chǔ)（52%） 27.6 裝卸（45%） 物流業(yè)務(wù)（13%） 19.1 貿(mào)易業(yè)務(wù)（87%） 能源、材料、機(jī)械、電子設(shè)備批發(fā)業(yè) 55.5 (99.49%) n.a. 食品（59%） 教育出版物（39%） 特種集裝箱業(yè)務(wù)和沙鲅鐵路 300013 600794 002492 600787

25、 000906 000529 新寧物流 保稅科技 恒基達(dá)鑫 中儲(chǔ)股份 南方建材 廣弘控股 14.16 16.38 18.63 10.22 10.75 7.49 -7.3% 9.8% -10.2% 30.5% 8.7% 15.2% 0.38 0.67 0.52 0.44 0.15 0.14 0.39 0.78 0.68 0.54 0.19 n.a. 37.3 24.4 36.1 23.3 71.1 53.3 昆山電子元器件保稅倉(cāng)儲(chǔ)區(qū) 張家港保稅倉(cāng)儲(chǔ)區(qū)（化工） 第三方石化物流服務(wù)提供商，擁有華南沿海最大 最好的石化產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)基地 傳統(tǒng)物流提供商，分布較廣的倉(cāng)儲(chǔ)用地 背靠浙江最大的鋼材物流集團(tuán)，盈利增

26、長(zhǎng)空間很 大 食品“冷庫(kù)+倉(cāng)儲(chǔ)”模式 002009 自動(dòng)化運(yùn)輸 和倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備 300024 物流專用設(shè)備供 應(yīng)商 冷鏈物流設(shè) 備 天奇股份 17.17 24.9% 0.73 0.76 23.4 自動(dòng)化輸送、倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)工程（46%） 22.7 機(jī)械產(chǎn)品（27%） 散料輸送機(jī)（11%） 39.4 物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備產(chǎn)品（26%） 工業(yè)機(jī)器人（33%） 制冷壓縮機(jī)（63%） 空氣壓縮機(jī)（30） 汽車(chē)物流、涉水物聯(lián)網(wǎng) 機(jī)器人 26.80 3.7% 0.51 0.68 52.4 自動(dòng)化智能設(shè)備提供商 002158 000530 000997 002161 000811 漢鐘精機(jī) 大冷股份 新大陸 遠(yuǎn)望

27、谷 煙臺(tái)冰輪 長(zhǎng)江投資 怡亞通 飛馬國(guó)際 建發(fā)股份 29.02 14.33 17.29 22.59 20.44 8.78 11.60 10.43 8.62 -21.7% 22.8% -10.0% -12.1% 7.1% 10.3% -0.8% -3.6% 33.4% 1.04 0.53 0.32 0.45 0.76 0.05 0.45 0.13 0.89 1.37 0.63 0.43 0.71 1.00 0.10 0.61 0.14 1.18 27.8 26.9 54.2 49.9 27.0 164.4 25.6 77.8 9.7 21.1 冷凍冷藏壓縮機(jī)和干式真空泵 國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)制冷生產(chǎn)企

28、業(yè) 和最大的制冷成套設(shè)備出口商 國(guó)內(nèi)目前唯一擁有二維碼自動(dòng)識(shí) 別核心技術(shù)的公司 國(guó)內(nèi)最早從事超高頻RFID技術(shù) 研究與應(yīng)用開(kāi)發(fā)企業(yè)之一 國(guó)內(nèi)最大的自制螺桿制冷壓縮機(jī)、活塞式壓縮機(jī) 及工業(yè)制冷成套設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè) 上海市陸上貨運(yùn)公共信息平臺(tái) 面向全球的除核心業(yè)務(wù)外供應(yīng)鏈管理商 以中石油為依托，以物流園驅(qū)動(dòng)綜合物流服務(wù)經(jīng) 營(yíng)模式 供應(yīng)鏈管理、鋼鐵、汽車(chē)三大優(yōu)勢(shì)子行業(yè)利潤(rùn)占 比70%以上。農(nóng)產(chǎn)品、紅酒、化工品快速發(fā)展 22.6 制冷空調(diào)設(shè)備（98%） 電子支付產(chǎn)品及信息識(shí)讀產(chǎn)品（35%） 行業(yè)應(yīng)用軟甲開(kāi)發(fā)及服務(wù)（59%） 自動(dòng)設(shè)備讀寫(xiě)裝置（59%） 32.0 電子標(biāo)簽（21%） 39.8 20.5 制

29、冷空調(diào)設(shè)備（79%） 91.8 19.2 物流服務(wù)（50%） 工程結(jié)算（38%） 物流信息化 設(shè)備 物流公共信 息平臺(tái) 600119 002183 物流軟件系統(tǒng)供 應(yīng)商 供應(yīng)鏈管理 002210 600153 深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)（40%） 產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)（47%） 綜合物流服務(wù)（14%） 74.2 能源貿(mào)易執(zhí)行（66%） 7.3 貿(mào)易供應(yīng)鏈與物流（91%） 資料來(lái)源：宏源證券研究所、Wind （二）軟件與信息服務(wù)業(yè) 發(fā)展軟件與信息服務(wù)業(yè)被認(rèn)為是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的重要一環(huán)。2000 年國(guó)務(wù)院 18 好文件鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電 路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策 、2001 年國(guó)辦 47 號(hào)文件振興軟件產(chǎn)業(yè)行動(dòng)綱要（2

30、0022005 年） 是行業(yè)綱領(lǐng)性文件。2010 年起，工信部將原先統(tǒng)計(jì)的軟件技術(shù)細(xì)分為支持服務(wù)、信息技術(shù)咨詢和管理服務(wù)收入、信息技術(shù)增值服務(wù)收入三大類。 “十五”“十一五”期間，我國(guó)軟件和信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模高速增長(zhǎng)，軟件產(chǎn)業(yè)銷售收入由 2001 年 796 億元增加到 、 2010 年的 13364 億元，年均增速超過(guò) 30%，占全球軟件市場(chǎng)的份額由 1.5%上升到 2010 年超過(guò) 15%；軟件出口保持快 速增長(zhǎng)，出口額由 2001 年的 7.2 億美元躍升到 2010 年的 200 億美元。工信部在報(bào)告中指出，最近 3 年，我國(guó)信息技 術(shù)服務(wù)業(yè)年均增速高達(dá) 30.1%，是同期全國(guó) GDP

31、增速的 3 倍多。預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)年均增長(zhǎng)率將超過(guò) 25%，到 2012 年，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá) 8200 億元。 從需求的角度來(lái)看，未來(lái)軟件與信息服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)源自以下三個(gè)方面：一是行業(yè)升級(jí)的信息化成為國(guó)內(nèi)需求的最 大來(lái)源，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)、金融業(yè)、電信與政府機(jī)構(gòu)是軟件投資最多的 4 大行業(yè)，占據(jù)中國(guó)整體軟件投資的 半壁江山。未來(lái)產(chǎn)品需求以“云計(jì)算“為代表新一代信息技術(shù)的軟件和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)替代部分硬件的功能產(chǎn)品和服務(wù)需 求。二是全球離岸軟件服務(wù)外包轉(zhuǎn)移到中國(guó)的趨勢(shì)加速。從全球軟件和信息服務(wù)業(yè)發(fā)展的歷史淵源和現(xiàn)實(shí)環(huán)境來(lái)看， 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 11 頁(yè) 共 17

32、頁(yè) table_page 策略專題 國(guó)內(nèi)信息技術(shù)企業(yè)在高服務(wù)含量的軟件上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是垂直軟件、行業(yè)應(yīng)用軟件和定制軟件領(lǐng)域。據(jù)商 務(wù)部預(yù)計(jì)，2010 年全球服務(wù)外包市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 6000 億美元。另?yè)?jù)分析，全球離岸服務(wù)外包市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)幾年將保 持 20%以上的增長(zhǎng)速度。隨著跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)理念的進(jìn)一步變革，非核心業(yè)務(wù)的離岸外包將成為大的趨勢(shì)，可以預(yù)見(jiàn)， 未來(lái) 510 年將是我國(guó)服務(wù)外包發(fā)展的黃金時(shí)期。 三是電子信息產(chǎn)業(yè)“西進(jìn)”的成本洼地效應(yīng)為行業(yè)帶來(lái)巨大的增 長(zhǎng)空間。軟件行業(yè)對(duì)人力成本最為敏感， “西進(jìn)”成為勢(shì)不可擋的潮流。目前，西安、重慶、成都等城市的電子信息產(chǎn) 業(yè)已經(jīng)形成特色和規(guī)模

33、，成本洼地效應(yīng)為軟件和信息服務(wù)業(yè)發(fā)展重新提供了增長(zhǎng)空間。 圖表 6：20 世紀(jì) 60 年代至 21 世紀(jì)初外包的主要?jiǎng)訖C(jī)與表現(xiàn)形式演變過(guò)程 時(shí)間 1960s 1970s 1980s 1989 1990s 2000s 外包的主要?jiǎng)訖C(jī) 外包的變現(xiàn)形式 縮減硬件成本（大型主機(jī)） 分時(shí)操作 縮減軟件開(kāi)發(fā)成本 合同編程 大幅度壓低運(yùn)算成本 家庭辦公 Kodak Eastman 百萬(wàn)交易 花車(chē)效應(yīng)（指從此引發(fā)外包模式的廣泛流傳） 戰(zhàn)略考慮（提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要）現(xiàn)場(chǎng)設(shè)施管理與選擇性外包，主要以本土為主 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力） 商業(yè)流程外包 資料來(lái)源：宏源證券研究所整理 圖表 7：2010 年全球服務(wù)外包產(chǎn)

34、業(yè)規(guī)模超過(guò) 1 萬(wàn)億美元 BPO 48% ITO 52% 資料來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站、宏源證券研究所注：BPO 為業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)，ITO 為信息技術(shù)外包服務(wù) 在軟件和信息服務(wù)領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好三個(gè)軟件與信息服務(wù)業(yè)板塊： 一是安防板塊全球新興電子信息支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)日前正式獲批中國(guó)安防行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃 ，到“十 二五”末期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模翻一番的總體目標(biāo)，年增長(zhǎng)率達(dá)到 20%左右，2015 年總產(chǎn)值達(dá)到 5000 億元，其中安防運(yùn)營(yíng) 及各類服務(wù)業(yè)所占比重達(dá)到 20%以上。安防板塊的投資標(biāo)的，我們選擇具有品牌優(yōu)勢(shì)和系列化產(chǎn)品提供能力的產(chǎn)品提 供商，并進(jìn)行價(jià)值鏈延伸、向綜合性安防解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)變的

35、公司，如海康威視、大華股份。 二是滿足下游重點(diǎn)行業(yè)信息化整體解決方案的集成商。工業(yè)與信息的融合是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)方向之一，推動(dòng) IT 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素中，最為重要的是下游行業(yè)的信息化需求，2003-2010 年軟件行業(yè)與下游行業(yè)景氣指數(shù)的相關(guān)系 數(shù)是 0.824。根據(jù)相關(guān)行業(yè)的“十二五”行業(yè)規(guī)劃，重點(diǎn)行業(yè)信息化需求主要如下： 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 12 頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 表格 5：下游重點(diǎn)行業(yè)信息化受益公司 重點(diǎn)行業(yè) 十二五規(guī)劃的“兩化”衍生需求 電力信息化領(lǐng)域，國(guó)家電網(wǎng)SG-186信息化工程將驅(qū)動(dòng)IT投資。該工程不僅涵蓋 財(cái)務(wù)（資金）、營(yíng)銷等八

36、大應(yīng)用領(lǐng)域，每年還存在大量維護(hù)和升級(jí)系統(tǒng)需求， 預(yù)計(jì)年收入可以維持在4500萬(wàn)元左右。出于國(guó)家信息安全的考慮，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍 頭企業(yè)有望獲得更大的發(fā)展空間。 輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策將加速信息化進(jìn)程。政策明確要求到2015年之前，我國(guó) 乘用車(chē)的輪胎達(dá)到100%的子午化（當(dāng)前80%左右），且子午化輪胎和非子午化 輪胎的生產(chǎn)線的改造是整個(gè)生產(chǎn)線要全部替換，也就說(shuō)，未來(lái)5年國(guó)產(chǎn)輪胎生 產(chǎn)線將會(huì)有20%的產(chǎn)能被替代。據(jù)估算，這個(gè)市場(chǎng)空間將超過(guò)500億元。 國(guó)家發(fā)改委宏觀研究院綜合運(yùn)輸研究所副所長(zhǎng)汪鳴表示，未來(lái)5年內(nèi)我國(guó)高速 鐵路建設(shè)都將維持大規(guī)模投入，投資額將保持在每年7000億元左右，共計(jì)3.5 萬(wàn)億元左右。鐵

37、路信息化的投資也將快速上升，以適應(yīng)鐵路大提速、客運(yùn)專線 的建設(shè)、提高鐵路運(yùn)轉(zhuǎn)效率的要求。 歷次造船產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，都會(huì)培育出如德國(guó)SAM、日本JRC等大型航海電子本土 企業(yè)與之配套。中國(guó)在船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2006-2015）中指出， 要有規(guī)劃、有重點(diǎn)地支持船用設(shè)備發(fā)展，提高船用設(shè)備生產(chǎn)本土化水平。到 2010年國(guó)產(chǎn)生產(chǎn)的船用設(shè)備平均裝船率（按價(jià)值計(jì)算）達(dá)60%以上，2015年達(dá) 到80%以上。同時(shí)，海上生命安全和環(huán)境保護(hù)日益得到各國(guó)重視，國(guó)際海事組 織（IMO）不斷推出新的規(guī)則，要求船舶強(qiáng)制安裝相應(yīng)設(shè)備，都為航海電子科 技行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展空間。 重點(diǎn)受益公司 遠(yuǎn)光軟件 榕基軟件 新世紀(jì) 東

38、軟集團(tuán) 軟控股份 電力 輪胎 軌道交通 世紀(jì)瑞爾 輝煌科技 航海電子 海蘭信 資料來(lái)源：工信部統(tǒng)計(jì)資料、宏源證券研究所 三是受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軟件外包出口商。外需市場(chǎng)在曲折中逐漸復(fù)蘇，根據(jù) Gartner 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010 年全 球 IT 支出預(yù)計(jì)將達(dá)到 3.35 萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng) 5.1%，預(yù)期 2011 年將超過(guò) 3.5 萬(wàn)億美元。未來(lái) 5 年，全球 IT 支出將 以年復(fù)合增長(zhǎng)率 5%的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2014 年全球 IT 支出將突破 4 萬(wàn)億美元。軟件外包企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯， 本輪金融危機(jī)下中國(guó)軟件外包市場(chǎng)將在快速發(fā)展中逐步整合，有望成為世界級(jí)的外包企業(yè)，潛力公司有浙大網(wǎng)新

39、等。 （三）高技術(shù)服務(wù)業(yè)專業(yè)技術(shù)服務(wù) 隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值環(huán)節(jié)縱深分解，研發(fā)、設(shè)計(jì)、測(cè)試等前端服務(wù)專業(yè)化和獨(dú)立化趨勢(shì)日益明顯，具有智力密集、高 技術(shù)含量和高附加值的研發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。以硅谷為例，2005 年以來(lái)，以研發(fā)設(shè)計(jì)為代表的創(chuàng)造與創(chuàng)新服務(wù)業(yè)已 躍居硅谷 7 大產(chǎn)業(yè)集群第二位。日本、韓國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史經(jīng)驗(yàn)無(wú)不證明，高技術(shù)服務(wù)業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈高端之路的最重要 支撐。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020），到 2020 年，全社會(huì)研究開(kāi)發(fā)投入占 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重提高到 2.5%以上，力爭(zhēng)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率達(dá)到 60%以上，對(duì)外技術(shù)依存度降低到 30%以下，本國(guó)人 發(fā)明專利

40、年度授權(quán)量和國(guó)際科學(xué)論文被引用數(shù)均進(jìn)入世界前 5 位。國(guó)家的巨大投入，將產(chǎn)生一個(gè)巨大的研發(fā)設(shè)計(jì)需求 市場(chǎng)空間。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 13 頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 圖表 8：主要國(guó)家和地區(qū) R&D 經(jīng)費(fèi)支出占 38 個(gè)國(guó)家總額的比重 中國(guó), 3.70% 其他, 6% 日、韓, 20.60% 美、加, 41.30% 歐盟, 28.40% 資料來(lái)源： 中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展報(bào)告 、宏源證券研究所 圖表 9：研發(fā)中心在前 10 位的行業(yè) 通用設(shè)備 專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè) 專用設(shè)備 交通運(yùn)輸設(shè)備 研發(fā)與試驗(yàn)發(fā)展 化學(xué)原料及化學(xué)制品 電氣機(jī)械及器材 軟件 醫(yī)藥 通

41、信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備 0 50 100 150 200 250 40 45 45 52 61 66 71 99 128 265 300 資料來(lái)源： 中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展報(bào)告 、宏源證券研究所 結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的方向新能源、低碳和環(huán)保節(jié)能，我們非常看好專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)前景，梳理 了 A 股上市公司，重點(diǎn)有如下幾類： 表格 6: 高技術(shù)服務(wù)業(yè)的看好類別及公司 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 14 頁(yè) 共 17 頁(yè) table_page 策略專題 分類 代碼 上市公司 股價(jià) 年初至今漲 跌幅(%) -6.7 EPS 11E 1.02 12E 1.41 11E 39.9 PE

42、12E 29.1 核心競(jìng)爭(zhēng)力 提供油氣勘探過(guò)程中的地震數(shù)據(jù)處理解 釋一體化服務(wù)；自主研發(fā)了第三代成像 技術(shù) 國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?yàn)榭蛻籼峁┱w工藝方案 、核心設(shè)備設(shè)計(jì)制造，并以其為基礎(chǔ)進(jìn) 行系統(tǒng)優(yōu)化設(shè)計(jì)，進(jìn)而構(gòu)建成套系統(tǒng)裝 備的油氣田裝備與技術(shù)服務(wù)商之一 未來(lái)仍然會(huì)受益于國(guó)家對(duì)煤層氣的開(kāi)發(fā) 和投資，煤層氣壓裂服務(wù)將保持良好增 長(zhǎng)勢(shì)頭 主營(yíng)業(yè)務(wù) 300191 潛能恒信 40.87 石油勘探技術(shù)服務(wù) 002554 惠博普 32.65 13.7 0.70 1.03 46.5 31.6 油氣處理系統(tǒng)(54.64%) 油田工程技術(shù)服務(wù)(20.72%) 油氣田開(kāi)采系統(tǒng)(14.17%) 油田環(huán)保系統(tǒng)(10.45%)

43、 油服業(yè) 002207 準(zhǔn)油股份 19.68 -11.1 0.26 0.38 75.0 52.4 石油天然氣采掘服務(wù)業(yè) 300157 恒泰艾普 56.60 -19.2 1.28 1.87 44.2 30.3 公司的銷售模式是“項(xiàng)目服務(wù)+軟件銷售 ”，自主開(kāi)發(fā)產(chǎn)品覆蓋了勘探開(kāi)發(fā)的主要 項(xiàng)目服務(wù)(89.81%) 環(huán)節(jié)和國(guó)內(nèi)三大石油公司下屬的90%以上 軟件銷售(9.15%) 油田單位；海外業(yè)務(wù)和可能性并購(gòu)成為 未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 公司是目前中國(guó)余熱發(fā)電工程領(lǐng)域技術(shù) 水平領(lǐng)先的新型能源技術(shù)服務(wù)公司之 一，現(xiàn)已擁有處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的雙的 多項(xiàng)技術(shù)。市場(chǎng)占有率為10.6%，排名第 四位 公司工程技術(shù)檢測(cè)業(yè)務(wù)

44、上的優(yōu)勢(shì)地位保 證了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性；減水劑優(yōu) 勢(shì)明顯 建造合同(78.97%) 水泥行業(yè)余熱發(fā)電設(shè)備成套 (14.95%) 能源服務(wù)(2.61%) 余熱發(fā)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)服務(wù)(2.3%) 新型建筑材料(70.92%) 建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)(26.93%) 建筑特種工程施工(1.89%) 300125 節(jié)能服務(wù) 易世達(dá) 64.94 -20.6 1.65 2.05 39.3 31.7 002398 建研集團(tuán) 26.39 -13.3 1.03 1.57 25.6 16.8 金融服務(wù)設(shè)備 002152 廣電運(yùn)通 41.34 -21.0 1.87 2.46 22.1 16.8 制造業(yè)(89.24%) 公司作

45、為國(guó)內(nèi)一線的ATM品牌，市場(chǎng)占有 服務(wù)費(fèi)(5.5%) 率在近兩年排名國(guó)內(nèi)第一；高鐵拉動(dòng)業(yè) 材料(3.77%) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)想象空間巨大 營(yíng)運(yùn)收入(1.46%) 唯一專注獸藥而不涉及飼料或其它業(yè)務(wù) 的上市公司，管理層持股的民營(yíng)獸藥企 業(yè)，因此毛利率最高 全流程服務(wù)模式實(shí)現(xiàn)共贏，形成黏性， 是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也契合我國(guó)農(nóng)村 資源稟賦、勞動(dòng)力變化趨勢(shì) 國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯 。擁有國(guó)際國(guó)內(nèi)多項(xiàng)資質(zhì)，檢測(cè)報(bào)告具 有國(guó)際公信力 獸用藥品制造業(yè) 飼料行業(yè)(98.67%) 苗種行業(yè)(0.94%) 貿(mào)易保障檢測(cè)(48.54%) 消費(fèi)品測(cè)試(30.2%) 生命科學(xué)檢測(cè)(17.45%) 工業(yè)

46、品測(cè)試(3.82%) 300119 現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù) 002311 瑞普生物 64.47 -6.5 1.55 2.06 41.7 31.4 海大集團(tuán) 27.40 -9.9 0.95 1.26 28.7 21.7 第三方檢測(cè) 300012 華測(cè)檢測(cè) 27.90 -22.5 0.76 1.07 36.5 26.0 資料來(lái)源： 中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展報(bào)告 、宏源證券研究所 （四）金融服務(wù)業(yè)物流金融 從生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的角度來(lái)看，金融服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)空間的最大亮點(diǎn)物流金融。物流金融是物流與金融相結(jié)合的產(chǎn) 品，其不僅能提高第三方物流企業(yè)的服務(wù)能力，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而且可以協(xié)助企業(yè)拓展融資渠道，降低融資成本，提高資 本的使用效

47、率。以美國(guó)為例，其金融物流的主要業(yè)務(wù)模式之一是面向農(nóng)產(chǎn)品的倉(cāng)單質(zhì)押。倉(cāng)單既可以作為向銀行貸款 的抵押，也可以在貿(mào)易中作為支付手段進(jìn)行流通。 按照金融在現(xiàn)代物流中的業(yè)務(wù)內(nèi)容，物流金融分為物流結(jié)算金融、 物流倉(cāng)單金融、物流授信金融。 從盈利來(lái)看，廠商獲得了融資，銀行獲得了利息收入，而物流企業(yè)也因?yàn)樘峁┝宋锪餍畔?、物流監(jiān)管等服務(wù)而獲 得了利潤(rùn)。在國(guó)內(nèi)實(shí)踐中，中國(guó)儲(chǔ)運(yùn)集團(tuán)從 1999 年開(kāi)始從事金融物流部分業(yè)務(wù)。金融物流給中國(guó)儲(chǔ)運(yùn)集團(tuán)帶來(lái)了新的 發(fā)展機(jī)遇，最近該集團(tuán)公司總結(jié)了部分金融物流業(yè)務(wù)模式，并在集團(tuán)所有子公司進(jìn)行推廣。 我們認(rèn)為，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)中西部轉(zhuǎn)移，制造與市場(chǎng)的空間分離越大，物流鏈條拉長(zhǎng)，物流金融將會(huì)是銀行表外業(yè) 務(wù)利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。農(nóng)業(yè)銀行(601288)、工商銀行(601398)受益于傳統(tǒng)上與農(nóng)業(yè)、工業(yè)企業(yè)的緊密聯(lián)系，在這物流金 融上具有天然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)大型倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)，如中儲(chǔ)股份，也將是最重要的受益者之一。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 15 頁(yè) 共 17 頁(yè)