建設(shè)項目風(fēng)險和不確定性評估

1、第 9 章 建設(shè)項目風(fēng)險和不確定性評估9.1 建設(shè)項目的不確定性分析與風(fēng)險分析概述9.1.1 不確定性分析與風(fēng)險的含義1. 項目經(jīng)濟評價所采用的數(shù)據(jù)大部分來自預(yù)測與估算， 具有一定 程度的不確定性，為分析不確定性因素變化對評價指標(biāo)的影 響，估計項目可能承擔(dān)的風(fēng)險，應(yīng)進(jìn)行不確定性分析與經(jīng)濟風(fēng) 險分析，提出項目風(fēng)險的預(yù)警、預(yù)報和相應(yīng)的對策，為投資決 策服務(wù)。2. 不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。 經(jīng)濟風(fēng)險 分析應(yīng)采用定性和定量相結(jié)合的方法，分析風(fēng)險因素發(fā)生的可 能性及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度，其分析過程包括風(fēng)險識 別、風(fēng)險估計、風(fēng)險評價與風(fēng)險應(yīng)對。9.1.2 不確定性分析與風(fēng)險分析的

2、區(qū)別與聯(lián)系1.項目經(jīng)濟評價所采用的基本變量都是對未來的預(yù)測和假設(shè)，因 而具有不確定性。通過對擬建項目具有較大影響的不確定性因素 進(jìn)行分析，計算基本變量的增減變化引起項目財務(wù)或經(jīng)濟效益指 標(biāo)的變化，找出最敏感的因素及其臨界點，預(yù)測項目可能承擔(dān)的 風(fēng)險，使項目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上。2.風(fēng)險是指未來發(fā)生不利事件的概率或可能性。投資建設(shè)項目經(jīng) 濟風(fēng)險是指由于不確定性的存在導(dǎo)致項目實施后偏離預(yù)期財務(wù)和 經(jīng)濟效益目標(biāo)的可能性。 經(jīng)濟風(fēng)險分析是通過對風(fēng)險因素的識別， 采用定性或定量分析的方法估計各風(fēng)險因素發(fā)生的可能性及對項 目的影響程度，揭示影響項目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險因素，提出項目風(fēng) 險的預(yù)警、預(yù)報

3、和相應(yīng)的對策，為投資決策服務(wù)。經(jīng)濟風(fēng)險分析 的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信 息反饋，改進(jìn)或優(yōu)化項目設(shè)計方案，直接起到降低項目風(fēng)險的作 用。風(fēng)險分析的程序包括風(fēng)險因素識別、風(fēng)險估計、風(fēng)險評價與 防范應(yīng)對。3. 不確定性分析與風(fēng)險分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別，由于人們對未 來事物認(rèn)識的局限性，可獲信息的有限性以及未來事物本身的不 確定性，使得投資建設(shè)項目的實施結(jié)果可能偏離預(yù)期目標(biāo)，這就 形成了投資建設(shè)項目預(yù)期目標(biāo)的不確定性，從而使項目可能得到 高于或低于預(yù)期的效益，甚至遭受一定的損失，導(dǎo)致投資建設(shè)項 目“有風(fēng)險”。通過不確定性分析可以找出影響項目效益的敏感因 素，確定敏感程度，

4、但不知這種不確定性因素發(fā)生的可能性及影 響程度。借助于風(fēng)險分析可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性以 及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又 可以作為風(fēng)險因素識別和風(fēng)險估計的依據(jù)。9.2 不確定分析的方法和內(nèi)容9.2.1 項目盈虧平衡分析1. 盈虧平衡分析概述1）盈虧平衡分析是指項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力的條件下，通過盈虧 平衡點（Break-Even-Point,BEP）分析項目成本與收益的平衡關(guān)系。盈虧平衡點是項目的盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點，即在這一點上，銷售（營 業(yè)、服務(wù)）收入等于總成本費用，正好盈虧平衡，用以考察項目對產(chǎn) 出品變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險能力。 盈虧平衡點越低， 表明項目適

5、應(yīng) 產(chǎn)出品變化的能力越大，抗風(fēng)險能力越強。（2）盈虧平衡點通過正常年份的產(chǎn)量或者銷售量、可變成本、固 定成本、 產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計算。 可變成本主要包括 原材料、燃料、動力消耗、包裝費和計件工資等。固定成本主要包括 工資（計件工資除外） 、折舊費、無形資產(chǎn)及其資產(chǎn)攤銷費、修理費 和其他費用等。為簡化計算，財務(wù)費用一般也將其作為固定成本。正 常年份應(yīng)選擇還款期間的第一個達(dá)產(chǎn)年和還款后的年份分別計算， 以 便分別給出最高和最低的盈虧平衡點區(qū)間范圍。（ 3）盈虧平衡分析分線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析， 項目評價中僅進(jìn)行線性盈虧平衡分析。 線性盈虧平衡分析有以下四個 假設(shè)條件：1

6、）產(chǎn)量等于銷售量，即當(dāng)年生產(chǎn)的產(chǎn)品（服務(wù)）當(dāng)年銷售出去；2）產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而總成本費用是產(chǎn)量的線性 函數(shù)；3）產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)；4）按單一產(chǎn)品計算，當(dāng)生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同 產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷率的變化應(yīng)保持一致2盈虧平衡點的計算。盈虧平衡點一般采用公式計算，也可利用盈 虧平衡圖求取。1)公式法 根據(jù)盈虧平衡分析的基本原理，當(dāng)用實物產(chǎn)量來表示 盈虧平衡點時，基本的假設(shè)可包括在下列方程式中(年度數(shù)據(jù))： 產(chǎn)品銷售收入二產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加 產(chǎn)品銷售收入二產(chǎn)品銷售數(shù)量x單位產(chǎn)品銷售價格產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加二固定成本+

7、單位可變成本x銷售數(shù)量+單位產(chǎn)品銷售稅金及附加x銷售數(shù)量則可得到盈虧平衡時產(chǎn)量如下：十冃固定成本BEP (產(chǎn)量)=單位產(chǎn)品售價一可變成本一銷售稅金及附加以X代表在盈虧平衡點上的生產(chǎn)(銷售)量， Y代表銷售收入, F代表固定成本，P代表單位產(chǎn)品銷售價格，T代表單位產(chǎn)品銷售稅 金及附加，V代表單位產(chǎn)品可變成本，可得出如下的表達(dá)式：銷售收入：丫二PX生產(chǎn)成本：丫二VX+F+TX則 PX=VX+F+TXF 以年產(chǎn)量的盈虧平衡點：BEP (X) = _P - v - I一 F 、 以銷售收入的盈虧平衡點：BEP (Y) =P()P v I 盈虧平衡點的生產(chǎn)能力利用率：BEP(X)FBEP( %)=r =

8、 (P-V-T)Q經(jīng)營安全率：BEP (S) =1- BEP (%)平衡點的生產(chǎn)能力利用率一般不應(yīng)大于 70%;經(jīng)營安全率一般不應(yīng)小于30%以產(chǎn)品銷售價格的盈虧平衡點:BEP(P)=F V T盈虧平衡點反映了項目對市場變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險能力。 盈 虧平衡點越低，達(dá)到此點的盈虧平衡產(chǎn)量和收益或成本也越少， 項目 投產(chǎn)后的盈利的可能性越大，適應(yīng)市場變化的能力越強，抗風(fēng)險能力 也越強。例:擬建某工業(yè)性生產(chǎn)項目，建設(shè)期為 2年，運營期為6年?；A(chǔ)數(shù)據(jù)如下： 項目投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，年設(shè)計生產(chǎn)能力為 5萬件，產(chǎn)品售價為5000元/件，該項目投 產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動成本為1500元，

9、單位產(chǎn)品所負(fù) 擔(dān)的銷售稅金為500元，若產(chǎn)銷率為100%。問題：試分別計算以產(chǎn)量、銷售收入、生產(chǎn)能力利用率和單價表示的盈虧平衡 點。根據(jù)上述情況，對項目進(jìn)行盈虧平衡分析說明。解： 盈虧平衡產(chǎn)量=3000/（ 5000-1500-500）=1 （萬件）。 盈虧平衡銷售收入=3000/ （5000-1500-500）X 5000=5000 （萬元） 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率=1/5 X 100%=20% 盈虧平衡單價=3000/5+1500+500=2600 （元）.該項目盈虧平衡產(chǎn)量為1萬件，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于設(shè)計生產(chǎn)能力 5萬件；盈虧平衡生 產(chǎn)能力利用率也較低；盈虧平衡單價也低于預(yù)計單價 5000元，說明

10、該項目抗風(fēng) 險能力較強。2）作圖法 以上計算求解過程也可以通過對收入函數(shù)和成本函數(shù)進(jìn)行作圖的方 法來解決，如下圖3.盈虧平衡分析的優(yōu)缺點1）盈虧平衡分析的優(yōu)點：簡便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動 成本、單位售價、生產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項目評估的不確定 性分析中具有多種用途。2）盈虧平衡分析的缺點：是靜態(tài)分析、假設(shè)條件過多、無法確定 在各種情況下項目的盈利大小、只能用于財務(wù)評價。項目敏感性分析1. 敏感性分析是投資建設(shè)項目評價中應(yīng)用十分廣泛的一種技術(shù)， 用以考察項目涉及的各種不確定因素對項目基本方案經(jīng)濟評價指標(biāo) 的影響，找出敏感因素，估計項目效益對它們的敏感程度，粗略預(yù)測 項目可能承擔(dān)的風(fēng)

11、險，為進(jìn)一步的風(fēng)險分析打下基礎(chǔ)。通過研究建設(shè)項目主要不確定因素發(fā)生變化時，項目經(jīng)濟效果指標(biāo)發(fā)生的相應(yīng)變化，找出項目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析 該因素達(dá)到臨界值時項目的承受能力。2. 敏感性分析的目的和步驟1） 敏感性分析的目的 把握不確定性因素在什么范圍內(nèi)變化，方案的經(jīng)濟效果最好， 在什么范圍內(nèi)變化效果最差，以便對不確定性因素實施控制； 區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案， 以便選出敏感性小的， 即風(fēng)險小的方案； 找出敏感性強的因素， 向決策者提出是否需要進(jìn)一步搜集資料， 進(jìn)行研究，以提高經(jīng)濟分析的可靠性。2） 敏感性分析的步驟： 選定需要分析的不確定因素。這些主要因素有：產(chǎn)品產(chǎn)量（生

12、產(chǎn)負(fù)荷）、產(chǎn)品售價、主要資源價格（原材料、燃料或動力等） 、 可變成本、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)期貸款利率及外匯匯率等。 確定進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟評價指標(biāo)。衡量建設(shè)項目經(jīng)濟效果 的指標(biāo)較多，敏感性分析一般只對幾個重要的指標(biāo)進(jìn)行分析，如 財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等，由于敏感性分析 是在確定性經(jīng)濟評價的基礎(chǔ)進(jìn)行的，故選為敏感性分析的指標(biāo)應(yīng) 與經(jīng)濟評價所采用的指標(biāo)相一致。 計算因不確定因素變化引起的評價指標(biāo)的變動值。一般就所選定的不確定因素，設(shè)若干級變動幅度（通常用變化率表示） 。然后 計算與每級變動相應(yīng)的經(jīng)濟評價指標(biāo)值，建立一一對應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。 計

13、算敏感度系數(shù)并對敏感因素進(jìn)行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數(shù)值較小的變動就能使項目經(jīng)濟評價指標(biāo)出現(xiàn)較顯著改變的因素，敏感度系數(shù)的計算公式為:也A ASafF Fa = A_AAo式中，Saf為評價指標(biāo)A對于不確定因素F的敏感度系數(shù)； A為不確定因素F發(fā)生丄F變化率時，評價指標(biāo)A的相應(yīng)變化率（%）；F為不確定因素F的變化率（）。Saf > 0,表示評價指標(biāo)與不確定因素同方向變化；Saf < 0,表示評價指標(biāo)與不確定因素反方向變化。丨Saf丨較大者敏感度系數(shù)計算變動因素的臨界點（轉(zhuǎn)換值Switch Value）。臨界點是指項 目允許不確定因素向不利方向變化的極限值。超過極限，項目

14、的 效益指標(biāo)將不可行。例如當(dāng)建設(shè)項目上升到某個值時，內(nèi)部收益 率將剛好等于基準(zhǔn)收益率，此點稱為建設(shè)投資上升的臨界點。臨 界點可用臨界點百分比或者臨界值分別表示某一變量的變化達(dá)到一定的百分比或者一定數(shù)值時，項目的評價指標(biāo)將從可行轉(zhuǎn)變?yōu)?不可行。臨界點可用專用軟件計算，也可由敏感性分析圖直接求 得近似值。根據(jù)項目經(jīng)濟目標(biāo)，如經(jīng)濟凈現(xiàn)值或經(jīng)濟內(nèi)部收益率等所做的敏感性分析叫經(jīng)濟敏感性分析。而根據(jù)項目財務(wù)目標(biāo)所作的敏感性分析叫做財務(wù)敏感性分析。依據(jù)每次所考慮的變動因素的數(shù)目不同，敏感性分析又分單因 素敏感性分析和多因素敏感性分析。1.單因素敏感性分析每次只考慮一個因素的變動，而假設(shè)其他因素保持不變時所進(jìn)

15、行 的敏感性分析，叫做單因素敏感性分析。例 設(shè)某項目基本方案的基本數(shù)據(jù)估算值如下表所示，試進(jìn)行 敏感性分析（基準(zhǔn)收益率ic=8%?；痉桨傅幕緮?shù)據(jù)估算表因素建設(shè)投資I（萬元）年銷售收入 R （萬元）年經(jīng)營成本C （萬元）期末殘值L（萬元）壽命n（年）估算值15006002502006解:以年銷售收入R、年經(jīng)營成本C和建設(shè)投資I為擬分析的不確定因 素。選擇項目的內(nèi)部收益率為評價指標(biāo)。作出本方案的現(xiàn)金流量表如下表所示。基本方案的現(xiàn)金流量表單位：萬元年份1234561.現(xiàn)金流入600600600 :6008001.1年銷售收入6006006006006001.2期末殘值回收2002現(xiàn)金流出1500

16、250250250 2502502.1建設(shè)投資15002.2年經(jīng)營成本250250250:2502503凈現(xiàn)金流量-1500350350350350550則方案的內(nèi)部收益率IRR由下式確定:5- 1(1 IRR)(R- C)' (1 IRR)(R L -C)(1 TRR)» 二 0t,5-1500(1 IRR)，350、(1 IRR)550(1 IRR)二 0t/采用試算法得：NPV (i=8%) =31.08(萬元)>0NPV (i=9%) =-7.92(萬元)v 0采用線性內(nèi)插法可求得：31 08IRR = 8%(9%-8%) = 8.79%31.08 + 7.92

17、計算銷售收入R、年經(jīng)營成本C和建設(shè)投資I變化對內(nèi)部收益率的影響，結(jié)果如下表。因素變化對內(nèi)部收益率的影響-10%-5%基本方案5%10%銷售收入3.615.948.7911.5814.30經(jīng)營成本11.129.968.797.616.42建設(shè)投資12.7010.678.797.065.45內(nèi)部收益率的敏感性分析圖見下圖投資內(nèi)部收益率（%）計算方案對各因素的敏感度：平均敏感度的計算公式如下：_ 評價指標(biāo)變化的幅度（）SAF =不確定性因素變化的幅 度（）對于上例的方案而言，年銷售收入的平均敏感度=14.80%年經(jīng)營成本的平均敏感度=0.78%建設(shè)投資的平均敏感度=2.85%顯然，內(nèi)部收益率對年銷售收入變化的反應(yīng)最為敏感。2.多因素敏感性分析9.3項目的風(fēng)險分析1.經(jīng)濟風(fēng)險（1）經(jīng)濟風(fēng)險的來源。1）政策方面；2）市場方面；3）資源方面；4）技術(shù)方面；5）工程 方面；6）融資方面；7