半年度投資策略分析

1、2012年半年度投資策略分析 幾家歡喜幾家愁主要觀點(diǎn)：（1） 未來三年的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)仍面臨“降速緩增長”的難題。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遵循以十年為一階段的投資周期，俗稱朱格拉周期；新一階段的周期始于2009年第一季度末第二季度初，截止目前，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)運(yùn)行至朱格拉周期的中級(jí)階段，歷史規(guī)律表明，在未來的三年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將面臨“降速，緩發(fā)展”的問題。（2） 2012選舉年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓。2012年是世界的選舉年，在這一年，美國、中國、俄羅斯、法國、韓國等國家將完成高層領(lǐng)導(dǎo)的換屆。自20世紀(jì)30年代的羅斯福總統(tǒng)以來，沒有美國總統(tǒng)在失業(yè)率達(dá)到7.2%以上的情況下贏得競選連任，而且據(jù)估計(jì)，這一數(shù)字在2012年11月將

2、達(dá)到7.8%。我們可以預(yù)計(jì)在2012年會(huì)持續(xù)的聽到大西洋彼岸傳來的利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但是利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是需要資金支持的。資金來自何方？新興經(jīng)濟(jì)體的資金流失或許在所難免。（3） 歐債危機(jī)或持續(xù)升級(jí)，希臘已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)。市場只是等待這一刻的到來，而歐盟核心區(qū)國家法國主權(quán)信用評級(jí)調(diào)降，或?yàn)榇嗽偬硪蓱]。（4） 信貸寬松有多少空間？中國央行是否會(huì)在現(xiàn)2008年的貨幣寬松，我們持懷疑態(tài)度，如此的貨幣信貸投放，在今天看來，在延續(xù)經(jīng)濟(jì)軟著陸的基礎(chǔ)上只會(huì)推高通貨膨脹，而通脹的預(yù)期又制約著央行的信貸寬松。2012年半年度投資策略： 2012年的去庫存或?qū)⒊掷m(xù)到二季度末，同時(shí)二季度美財(cái)政部的國債發(fā)行高峰已過，屆時(shí)，

3、以大宗為主的板塊或?qū)⒂瓉磔^好的參與時(shí)機(jī)，但是年度高點(diǎn)很難越過3000點(diǎn)，自此之后，未來指數(shù)的低點(diǎn)可能在2013年四季度出現(xiàn)。2012年上半年可以持續(xù)關(guān)注債券型投資產(chǎn)品。整體操作思路2100點(diǎn)以下可逢低參與周期性板塊，創(chuàng)業(yè)板、中小板或仍將面臨一定的業(yè)績回歸壓力。一、中國經(jīng)濟(jì)三十年回顧，2012或迎來朱格拉周期中段我國1979以來的三輪經(jīng)濟(jì)周期（朱格拉周期）圖1：中國經(jīng)濟(jì)三十年 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)年鑒朱格拉周期,也稱投資周期,為期8-10年，平均9年，或有變形7-11年。上圖可以把我國經(jīng)濟(jì)明顯地劃分成三個(gè)完整的朱格拉周期，正弦波方程擬合，相關(guān)系數(shù)71%。從固定資產(chǎn)投資周期看，稍有提前，但基本

4、與GDP增長率周期相同。其理論周期長度為接近9年，而GDP增長率劃出的為10年多點(diǎn)。二者可以相互印證。因此我們可以說：中國從81年開始分別經(jīng)歷了三輪朱格拉經(jīng)濟(jì)周期：第一輪周期是8190年，持續(xù)年。對于8999持續(xù)10年的第二輪周期。始于 1999年并持續(xù)到2009年的第三輪周期。新一輪的經(jīng)濟(jì)周期已于2009年二季度起航，目前中國經(jīng)濟(jì)正運(yùn)行至十年周期的中期階段。 將中國經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期與股市運(yùn)行周期進(jìn)行擬合可作如下分析：圖2 朱格拉周期與基欽周期在股市中的體現(xiàn)圖中一旦與股市聯(lián)系起來（自1987年我國開始有股市交易），會(huì)發(fā)現(xiàn)如下的基本特征：（1）在第一個(gè)基欽周期中（也是朱格拉周期起始時(shí)段），我國

5、股市往往是上漲的牛市，如1989年10月到1992年11月，又如1999.1月到2001年6月的行情，2002.1月為這一基欽周期的終點(diǎn)；再就是起始于09年初以來的行情。（2）在第二個(gè)基欽周期中（也是朱格拉周期中段），我國股市往往是深幅調(diào)整的大熊年份；如1992年11月到1996年初；次如2002年一月到2005年6月。（3）在第三個(gè)基欽周期中（也是朱格拉周期末段），我國股市又交替地出現(xiàn)了上漲的牛市：如1996-1997年的牛市；次如2005到2007年10月的牛市。（4）在一個(gè)基欽周期內(nèi)部：第一和第三屬牛的基欽周期內(nèi)部，必有一次重跌；屬熊的第二基欽周期內(nèi)部，也有可操作的大反彈，但股指與M1走

6、勢均無法超過前高。自此可分析，新開啟的周期為朱格拉周期中斷，期間股市往往有較深的調(diào)整。二、選舉年與減持同行，套利資金或?qū)⒘鞒鲂屡d經(jīng)濟(jì)體美國最新的就業(yè)數(shù)字可能比預(yù)期要好，但仍然遠(yuǎn)非令人鼓舞。自20世紀(jì)30年代的羅斯福總統(tǒng)以來，沒有美國總統(tǒng)在失業(yè)率達(dá)到7.2%以上的情況下贏得競選連任，而且據(jù)估計(jì)，這一數(shù)字在2012年11月將達(dá)到7.8%。同樣，正如紐約時(shí)報(bào)先前提到的：“1984年11月的失業(yè)率達(dá)到了7.2%，但是羅納德·里根還是贏得了競選，是因?yàn)檫@一數(shù)字正在下降，選民相信他正在解決這個(gè)問題?！?8年金融海嘯之后，美國所發(fā)行的大量23期的國債，即將于20122013年進(jìn)入還債高峰，更精確細(xì)

7、分到月，還債高峰將為2011年11月一直到2013年3月（僅計(jì)算2000年后發(fā)行的中長期國債），其中2011年需償還本金達(dá)8562億美元，2012年暴增至1.24萬億美元！ 美聯(lián)儲(chǔ)必須要壓低國債的收益率，才能完成新債償還舊債，所以這段時(shí)間的美債收益率只能低不能高，也就是說必須要營造美元升值和通貨緊縮的雙重環(huán)境，避免資金流向股市、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，才能順利吸引美國本土資金和全球資金回流美國接盤如此大量的中長期債券。表1 美國2011年、2012年、2013年每月債務(wù)到期額 月份123456789101112合計(jì)月均2011657831594791584587599874612612917

8、90285607132012981120196411421003925113711649119051154926124141035201393011879767878015847839345965739136259689807  美國財(cái)政部30日發(fā)布聲明說，2012年1月至3月，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行凈適銷債務(wù)4440億美元，預(yù)計(jì)到3月底的現(xiàn)金余額為300億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)2012年1月6月的扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模是4000億美元，2012年上半年全球市場仍將面臨較大的流動(dòng)性緊缺問題。三、希臘技術(shù)性違約已屬難免下圖為希臘1年期國債收益率，目前已達(dá)420%，也就是只要你有膽量購買希臘的1年期債券，一年

9、后將獲得400%以上的收益，購買價(jià)值100歐元的債券，只需要付出20歐元即可。圖3 希臘1年期國債收益率雖然，近期意大利、法國、系半年的等國的3年期國債收益率初現(xiàn)一定程度的回落，但這不能表明歐債問題出現(xiàn)明顯的改善，歐盟的長期再融資計(jì)劃釋放的貨幣將會(huì)導(dǎo)致歐元出現(xiàn)貶值趨勢。此舉將會(huì)帶動(dòng)非美資產(chǎn)價(jià)格的回落。圖4 意大利 西班牙 法國3年期國債收益率 四、信貸空間還有多少？2012年M2增長目標(biāo)14% 如果外匯占款維持弱增長格局，將需要更多信貸增長以推高M(jìn)2。由于中國M2的規(guī)?；鶖?shù)較大，如果外匯占款繼續(xù)當(dāng)前的弱增長格局，2012年實(shí)現(xiàn)14%的增長甚至還有一定的困難。目前，唯一值得慶幸的是信貸周期的寬松

10、預(yù)期，2011年12月份，M1、M2出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的跡象，但是，中國央行是否會(huì)在現(xiàn)2008年的貨幣寬松，我們持懷疑態(tài)度，如此的貨幣信貸投放，在今天看來，在延續(xù)經(jīng)濟(jì)軟著陸的基礎(chǔ)上只會(huì)推高通貨膨脹，而通脹的預(yù)期又制約著央行的信貸寬松。圖5 M1 M2月度同比增長數(shù)據(jù)2012年半年度投資策略：2012年的去庫存或?qū)⒊掷m(xù)到二季度末，同時(shí)二季度美財(cái)政部的國債發(fā)行高峰已過，屆時(shí)，以大宗為主的板塊或?qū)⒂瓉磔^好的參與時(shí)機(jī)，但是年度高點(diǎn)很難越過3000點(diǎn)，自此之后，未來指數(shù)的低點(diǎn)可能在2013年四季度出現(xiàn)。2012年上半年可以持續(xù)關(guān)注債券型投資產(chǎn)品。整體操作思路2100點(diǎn)以下可逢低參與周期性板塊，創(chuàng)業(yè)板、中小板或仍將面臨一定的業(yè)績回歸壓力。其中：大宗包括煤炭、有色、黃金、鋼鐵、橡膠等債券型產(chǎn)品包括國債、債券基金。現(xiàn)金興產(chǎn)品包括：貨幣型基金、銀行存款、銀行短期理財(cái)?shù)韧顿Y策略回顧：衰退：2008.022009.03 經(jīng)濟(jì)、通脹雙向下行（13個(gè)月）投資機(jī)會(huì)：債券投資收益最佳復(fù)蘇：2009.032009.07 經(jīng)濟(jì)回升、通脹下