精品資料（2021-2022年收藏）棉花套期保值方案(1)

1、2011年棉花行情回顧事實上，利用棉花期貨合約對現(xiàn)貨進行套期保值在國際上已是非常成熟了，是有效控制成本、穩(wěn)定銷售價格、收購價格的手段。對于企業(yè)來說，參與套期保值首先要認識到，棉花期貨市場的基本經(jīng)濟功能就是回避棉花現(xiàn)貨市場價格波動帶來的虧損風險或成本增大風險的。因此，要想有效的規(guī)避棉花現(xiàn)貨價格波動帶來的虧損風險或成本增大風險，就要利用棉花期貨市場對棉花現(xiàn)貨進行套期保值。一對市場有怎樣的分析近一個多月來，棉花收購價格連續(xù)下挫，造成市場下跌的恐慌情緒，紡織企業(yè)不敢接貨，消極等待市場的貨源，棉企此時的庫存受到的壓力巨大，雙方博弈陡然增強，原本指望價格大幅上漲時帶來的巨大利潤愿望落空，只能被動接受連續(xù)下

2、跌的價格帶來的強大壓力。 新年伊始我們便認為：今年國內(nèi)的經(jīng)濟大環(huán)境就是前緊后松！當前影響棉花價格的主要因素已經(jīng)轉移到消費層面上。當市場價格不理想之時，消費的動能反而不強，市場是不會考慮籽棉的收購存本的。對于政府而言，在棉花行業(yè)，主要考慮的是兩方面利益不受大的損害：農(nóng)民和紡織企業(yè)。前期的棉價已經(jīng)完全不會傷害農(nóng)民的利益了，但若棉價進一步上漲的話，紡織企業(yè)的利益就會受到威脅，因為，江浙地區(qū)大量的紡織企業(yè)出口利潤平均只有5%8%，如果棉價持續(xù)上漲并保持漲幅10%以上，這些企業(yè)將被迫停工，造成大量員工失業(yè)，從而影響社會穩(wěn)定，這是一個巨大的、潛在的問題。 二. 參與套期保值操作關鍵從目

3、前國內(nèi)紡織企業(yè)采購棉花的實際狀況來看，由于我國中小型紡織企業(yè)相對較多，企業(yè)資金普遍緊張，部分紡織企業(yè)“先拿貨后付款”的心理仍比較重。另外，大型紡織企業(yè)單次采購棉花數(shù)量大，其產(chǎn)品配方以及同批次產(chǎn)品對原料棉花質量穩(wěn)定的要求也相對較高，紡織企業(yè)十分關心所提期棉倉單的產(chǎn)地、質量以及同一批次的數(shù)量。因此我們認為：除非期貨價格低于現(xiàn)貨價格很多，否則由于期貨棉花的標準相對較高、批次雜等因素，大規(guī)模的倉單棉花購買情況將較難出現(xiàn)。另一方面，由于期貨市場的資金信用比較好，現(xiàn)貨商不用為貨款回籠擔憂，而現(xiàn)貨市場由于紡織企業(yè)的效益不佳，貨款拖欠十分常見，現(xiàn)貨商對此十分頭痛。如果在期現(xiàn)兩個市場能夠取得相同的利潤，現(xiàn)貨商一

4、般首選期貨，然后是撮合，最后才是現(xiàn)貨市場，有時候盡管現(xiàn)貨利潤更高一點，但是為了資金的回籠，現(xiàn)貨商還是更愿意選擇期貨市場進行賣出。綜合的看，我們覺得：在棉花價格合適時，賣出套期保值將是一種更容易成功的投資選擇；當然，棉花期貨的短期波動劇烈，賣出套期保值操作也并非是在某價位賣出后就等待交割收錢，其過程中的量、價、換手、掉期等操作均具有相當?shù)膶I(yè)性，具體操作請與我們保持密切聯(lián)系。在套期保值過程中，基差，即現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差異的變化將最終決定套保的效果，因此，時刻關注基差的變化就顯得十分重要了。如果說，歷史是未來的鏡子，那么，通過對歷史期現(xiàn)價差的研究，就能發(fā)現(xiàn)合適的投資價值以及適合企業(yè)的投資機

5、會。三. 鄭商所關于企業(yè)套期保值的有關規(guī)定第七條 交割月前一個月份棉花期貨合約按上旬、中旬和下旬分別采取不同的交易保證金比例。具體見下表： 品種 交割月前一個月份交易保證金比例（%） 棉花 上旬 中旬 下旬 8% 15% 20%     交割月前一個月份經(jīng)紀會員、非經(jīng)紀會員、投資者的持倉（包括套期保值和套利持倉）分別達到最近交割月份市場單邊持倉15%、10%、5%的，則在正常保證金比例上提高5個百分點。    第八條 交割月前一個交易日結算時，凡持有交割月份合約的會員，應當按合約價值的30%交納交易保證金。 

6、60;  凡未能按時交納交易保證金者，交易所有權對其持有的該交割月份合約強行平倉，直至保證金可以維持現(xiàn)有持倉水平。第二十五條 交割月前一個月份交易所對棉花期貨合約單邊持倉按經(jīng)紀會員、非經(jīng)紀會員和投資者以及上旬、中旬和下旬實行絕對量限倉。具體限倉數(shù)量如下： 品種交割月前一個月份最大單邊持倉（手） 經(jīng)紀會員 非經(jīng)紀會員 投資者 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 上旬 中旬 下旬 棉花 8000 6000 4000 4000 3000 2000 2000 1500 1000     第二十六條 交割月份交易所對經(jīng)紀會員、非經(jīng)紀會員和投資者交割月份的持倉實行絕

7、對量限倉。具體數(shù)量如下： 品種 交割月份最大單邊持倉（手） 經(jīng)紀會員 非經(jīng)紀會員 投資者 棉花 2000 800 400 棉花套期保值操作及方案一、棉花套期保值方案策略設計如下：適用對象：1、 棉花生產(chǎn)商手頭有較大庫存產(chǎn)品，為防止日后出售時價格下跌。2、 棉花貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或者已簽訂將來以特定價格買進但尚未轉售出去的棉花，擔心日后出售時價格下跌。3、 棉花加工企業(yè)擔心已有庫存價格下跌。套保目的：鎖定利潤，降低風險。保值方向：根據(jù)庫存現(xiàn)貨或資產(chǎn)計劃作賣出套期保值即根據(jù)棉花的庫存或生產(chǎn)周期，在期貨市場賣出棉花期貨。計劃保值數(shù)量：(1)鄭棉套保：現(xiàn)貨3000噸，折合600手鄭棉期貨合約

8、(每手5噸)保值時間，約2個月(根據(jù)企業(yè)的實際情況可適時調(diào)整)二、鄭州棉花套保方案內(nèi)容提要：1、 風險敞口分析風險敞口是指因債務人違約行為導致的可能承受風險的信貸余額，也就是未加保護的風險。在期貨市場中，風險敞口可以指假如企業(yè)擁有一定數(shù)量的現(xiàn)貨，但對未來價格走勢未知，有可能未來價格下跌，卻沒有做任何的對沖的交易產(chǎn)生的風險。例如，某家棉花加工企業(yè)，擁有一定數(shù)量的現(xiàn)貨，企業(yè)的風險主要來自于：棉價下跌而導致現(xiàn)貨縮水。因此，企業(yè)的風險敞口量即為企業(yè)一定時期的擁有的棉花現(xiàn)貨數(shù)量。通過對企業(yè)情況進行了解，企業(yè)一年大概消耗10000噸棉花，目前約有3000噸，這3000噸的現(xiàn)貨棉花實際上就是企業(yè)的風險敞口量

9、。2、 套期保值的必要性在決定是否進行套期保值時，企業(yè)一般有兩種態(tài)度。第一種企業(yè)將風險控制視為企業(yè)生存的根本，企業(yè)穩(wěn)定是其首要任務，這類企業(yè)通常都會積極參與套期保值，而不在意行情的發(fā)展。更多的企業(yè)首先會對行情進行一定的判斷，再根據(jù)行情走勢來決定是否需要套保，如果覺得行情會朝對自己有利的方向發(fā)展，則會選擇不參與套保，如果行情朝不利的方向發(fā)展，則會參與套期保值規(guī)避風險。但是要把握清楚行情走勢并不是一件非常容易的事，更多的時候市場行情會處于一種不夠明朗的狀態(tài)。因此我們建議企業(yè)積極參與套期保值，或者可以選擇部分套保，有效控制自己的風險，使企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。3、 如何能夠實現(xiàn)套期保值(一)能夠實現(xiàn)的理論依據(jù)

10、A、期貨合約的價格隨著交割的臨近與現(xiàn)貨價格的價差逐漸減小，最終在合約交割到期期貨價格與現(xiàn)貨價格相統(tǒng)一。B、當前的期貨價格與庫存之間的價差，遠超其中間所產(chǎn)生的一切成本費用。遠期合約價格中包含了市場對未來的良好預期。簡單的說，遠期期貨合約將大家對后期的看漲轉化為實際的數(shù)字了。而這些數(shù)字也就是我們能夠看到的預期利潤。那么現(xiàn)在事情簡單了，我們只需按照庫存的數(shù)量，在期貨市場賣上一個大家良好預期的價格就可以了，鎖定了一個價差，然后等待著隨著時間而縮小，最終達到統(tǒng)一，我們賺錢。很多人關心后市期貨或者現(xiàn)貨的價格是什么走勢，其實歸根結底無非兩種走勢。其一，良好的預期實現(xiàn)了，現(xiàn)貨價格漲了。兩者價差縮小。其二，良好

11、的預期破滅了，期貨跌了。兩者的價差縮小。有沒有價差繼續(xù)擴大的可能呢？有，但是殊路同歸，最終臨近交割日時，它始終還是回歸統(tǒng)一。我們就相當于簽訂了一個遠期定價合同，無論后期價格怎么變，我們按照合同價格執(zhí)行就可以了。其實這就是套期保值-鎖定利潤，控制價格風險。(二)具體的操作方法在上一部分的內(nèi)容當中，將操作的基本方法已經(jīng)說明，就是將庫存提前賣到期貨市場上，為未來鎖定銷售利潤，控制價格波動風險。下面我們將處理幾個細節(jié)問題，在哪做？做多少？A、 在哪做？-選擇合適操作的合約我們推薦使用1109合約作為套保合約，原因如下，(1) 價差因素。1109合約充滿了不確定性因素較多，因此1109合約是當前幾個合約

12、相對而言風險比較不穩(wěn)定的合約。(2) 時間因素。舊棉庫存到9月份庫存已消耗殆盡。(3) 操作因素。1109合約時當前次主力合約，交易活躍，持倉量較大，方便操作。B、 做多少？-選擇合適的量做套期保值我們上文已說明企業(yè)如果進行套期保值，則方向為賣出，原則如下：保值量：以企業(yè)一定時期實際需要保值的量為基準，不放大。本企業(yè)需要保值量3000噸，當然企業(yè)也可以根據(jù)自己的資金情況選擇保值量。4、 套保分析假設2011年2月15日，企業(yè)庫存3000噸左右的棉花，當時價格為32000元/噸的現(xiàn)貨價計算，占用資金達3000*32000=9600萬元。而且，隨著企業(yè)規(guī)模的進一步擴大，維持正常運轉的這部分庫存量還

13、將進一步擴大。而這一部分棉花庫存做為企業(yè)的已確認資產(chǎn)，在適當?shù)膬r值進行賣出保值，是非常必要的。否則當現(xiàn)貨市場棉花價出現(xiàn)大幅下跌，這部分自有資產(chǎn)的價值必然下降，對于這家企業(yè)來說，這是一個必須重視和加以控制的重要風險源。某棉花企業(yè)結合當前期現(xiàn)貨狀況，決定用1109合約對自己的3000噸庫存做套期保值。庫存成本為27000元/噸。具體操作計劃是，假設1109合約在33000價格附近賣出期貨合約600手(3000噸)。我們下面以數(shù)學方式來說明企業(yè)套保的操作及結果。假設企業(yè)平倉時1109合約價格變?yōu)?8000元/噸，則企業(yè)套保結果如下： 時間現(xiàn)貨市場期貨市場操作2月15日32000元/噸，3000噸價值

14、為32000*3000=9600萬33000元/噸，賣出cf1109合約600手，合約總價值為：33000 *600*5=9900萬4月1日28000元/噸，3000噸,價值為8400萬28500元/噸買入cf1109合約600手平倉，合約總價值為：28500*600*5=8550萬套期保值結果現(xiàn)貨虧損：9600萬-8400萬=-1200萬元 盈利 9900萬-8550萬=1350萬總體效果盈利1350-1200=50萬表格 1賣出套期保值由表1中我們可以看到:要是前期沒做套期保值的話，現(xiàn)貨價格下跌總共損失為1200萬元。做了套期保值時情形為：在期貨市場，期貨價格下跌平倉后是盈利的，

15、期貨市場上利潤為1350萬元?？傮w結合現(xiàn)貨和期貨兩個市場看，現(xiàn)貨市場上的損失可以用期貨市場上的盈利來彌補。總體凈贏利為：50萬元！由此可見生產(chǎn)加工企業(yè)做套期保值可以很好的鎖定利潤。從上面可以看出，企業(yè)進行套期保值之后，假如期現(xiàn)貨價格同時下跌，則其盈虧狀況與期現(xiàn)貨下跌的幅度有關，若期貨價格下跌幅度大于現(xiàn)貨價格的下跌幅度時，進行套保會有盈利，如上表所示，最終企業(yè)小贏，實現(xiàn)套保；反之則相反。5、需要關注的另一個因素-基差變化通過對套期保值內(nèi)在原理的了解，我們知道，期貨和現(xiàn)貨價格具有同向性，到了交割月臨近時，近月合約月現(xiàn)貨價趨于一致，但遠期合約的變化受多種因素的影響，經(jīng)常出現(xiàn)期貨價格與現(xiàn)貨價格波動幅度

16、不相同，這就是影響套期保值效果的一個重要因素基差?；?現(xiàn)貨價期貨價價差增大，意味現(xiàn)貨漲幅大于期貨(或者是現(xiàn)貨跌幅小于期貨)，對賣出套保有利價差縮小，意味現(xiàn)貨跌幅大于期貨(或者是現(xiàn)貨漲幅小于期貨)，對賣出套保不利(1) 從上述的分析中得出，當期現(xiàn)貨價格同時下降時，基差從50變成100，價差變大，此時賣出套保有利。(2) 當期現(xiàn)貨價格上漲時，基差從50變成-100，基差縮小，此時賣出套保無利。6、占有資金分析在衡量企業(yè)套保效果時，必須將現(xiàn)貨市場和期貨頭寸的盈虧綜合考慮，且須將手續(xù)費用考慮在內(nèi)。套期保值目的是鎖定利潤或虧損，它本身并不是企業(yè)獲取利潤的一種方式，因此企業(yè)不要寄希望于套保來獲取超額的利

17、潤，當然套保出現(xiàn)虧損也屬于正常。套保600手(3000噸)鄭棉期貨合約，按照目前價格(今日收盤18000元/噸)計算，設保證金比例為10%。則需資金為3000*18000*10%=360萬元。套保時間為2011年X月-2011年Y月共計Y-X個月時間，資金占用利息為360萬*1/6*4.3740%=2.6244萬元(人民幣)。也就是說企業(yè)在付出26244元的資金利息后，就可以鎖定企業(yè)的利潤，達到降低風險的目的。并且只要套保結束日基差不小于50元，則可以達到完全保值的需求。三、風險提示由于市場變化的不確定性和期貨交易本身的特性，企業(yè)在保值過程中需注意以下問題：(1)、由于市場價格始終處于波動之中

18、，套保期間可能會產(chǎn)生要求增加保證金的情況，這部分形成了成本的不確定性。同時因保證金追加未到位而導致的強行平倉會造成虧損，企業(yè)在套保前需秉承審慎原則，量身定做套保比率。(2)、期貨合約在進入交割月前兩個月后，保證金可能有調(diào)整要求。這樣同時會增加頭寸。(3)、期貨交易中有可能會出現(xiàn)單邊市情況，在連續(xù)單邊市時，交易所會調(diào)整期貨合約保證金比例，甚至會強平某些合約頭寸，會影響企業(yè)套保的執(zhí)行和套保成本。(4)、期貨與現(xiàn)貨價格間的基差變動方向會影響企業(yè)套保的效果，當變動方向不利時可能會使企業(yè)不能完全保值。(5)、套保過程中期貨市場可能會產(chǎn)生一定的虧損，而企業(yè)必須科學的判定、認識和接受期貨市場的虧損，用現(xiàn)貨市

19、場的盈利彌補期貨的虧損。套期保值是鎖定利潤，降低風險，而并非獲取超額利潤。(6)、切勿過于主觀判斷行情而將套期保值發(fā)展成為投機交易。四、棉花企業(yè)套期保值注意事項(1)、套期保值基本原則期貨市場對保值者來說是回避風險的場所，企業(yè)進入期市進行保值，實際操作需要一定策略與技巧，才能達到預期的目的與效果，一般說來，我們進入期貨市場因根據(jù)企業(yè)的實際情況而事先做好保值計劃，同時要遵循保值原則，這樣才能使期貨市場真正對企業(yè)的經(jīng)營起到保駕護航的作用。企業(yè)套期保值需要遵循以下的原則：1、 專人負責的原則。2、 以防御現(xiàn)貨經(jīng)營風險為目的原則。3、 交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等、交貨月份相同或相近的原則

20、。4、 考慮成本和預期利潤水平的原則。套期保值交易必須遵循的四大操作原則任何套期保值交易都必須同時兼顧，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。(2)、套期保值方案的操作優(yōu)點、缺點1、在該套期保值方案中，采用動態(tài)調(diào)整策略和分級價格目標策略建立多頭頭寸，動態(tài)調(diào)整策略和分級價格目標策略注重的是在對市場價格走勢沒有把握的前提下，避免一次性的投入造成不必要的損失，力爭使得保值價格靠近市場平均價格。優(yōu)點在于具有更多的靈活性，能夠發(fā)揮操作者的主觀能動性和經(jīng)驗優(yōu)勢。缺點是主觀的判斷意味著容易陷入投機心理的負面作用，而且這樣的操作策略由于操作難度更大，對操作人員的要求更高。2、該套期保值方案根據(jù)企業(yè)的

21、實際要求，對持有的多頭頭寸主要采取實物交割的方式。優(yōu)點在于有利于企業(yè)僅需少量資金就可利用期貨市場建立期貨庫存，從而將企業(yè)的棉花采購成本鎖定在低位，期貨庫存一般只需要現(xiàn)貨交易資金的8%的水平。另一方面通過交易所進行實物交割獲得的商品有質量保證，生產(chǎn)企業(yè)可以保障自己的生產(chǎn)經(jīng)營需要。缺點在于該項套期保值方案中，由于涉及到實物交割，根據(jù)現(xiàn)在的交割細則和現(xiàn)行稅法，交易環(huán)節(jié)贏利不征增值稅，交割環(huán)節(jié)征收增值稅。因此套期保值方案的操作就存在一定的增殖稅變動風險因素。另外該項套期保值方案忽略從經(jīng)濟效益的角度來考慮是否進行平倉操作。3、在該套期保值方案中，企業(yè)參與保值的數(shù)量占企業(yè)棉花采購數(shù)量的100%。優(yōu)點在于能夠盡量鎖定每