中航油案例分析--金融工程案例分析

1、cLOGO中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路主講人：小主講人：小 熊熊 小熊小熊 蔚子苗蔚子苗小組成員：小組成員：42中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路中航油背景中航油背景深層探因深層探因15經(jīng)驗教訓經(jīng)驗教訓 備注6事件回放事件回放3虧損真相 新聞新聞一、事件回放一、事件回放20042004年年1111月月2020日晚，一條爆炸式的新聞傳日晚，一條爆炸式的新聞傳出，震驚了國內(nèi)外市場：在新加坡上市的出，震驚了國內(nèi)外市場：在新加坡上市的航空燃料供貨商中國航油（新加坡）股份航空燃料供貨商中國航油（新加坡）股份有限有限公司（有限有限公司（China Aviation Oil LidChina Av

2、iation Oil Lid，以下簡稱中航油）發(fā)布公告表示，該公，以下簡稱中航油）發(fā)布公告表示，該公司正在尋求法院保護使自己免受債權(quán)人起司正在尋求法院保護使自己免受債權(quán)人起訴，此前公司出現(xiàn)了億美元的衍生訴，此前公司出現(xiàn)了億美元的衍生金融工具交易虧損。金融工具交易虧損。一、事件回放一、事件回放 公司公告顯示，中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧虧損的時候正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶美元的記錄高點。母公司中國航空油料集團向中航油提供的1億美元貸款也未能幫助中航油免于被交易所強制平倉。 2004年12月3日，新加坡政府決定對中國航油展開刑事調(diào)查。 2004年12月8日，新加坡警方公告稱他們已

3、經(jīng)拘捕了中航油總裁陳久霖。 2004年12月10日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正式表態(tài)：中航油新加坡公司開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。一、事件回放一、事件回放 2005年3月29日，新加坡普華永道會計公司提交針對中航油石油期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報告，認為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。 2006年3月3日，中航油召開特別股東大會，對重組方案和新董事會成員進行投票，中航油的重組方案以99%的贊成票獲得通過。 2006年3月21日，新加坡初級法庭對中航油新加坡公司原總裁陳久霖做出一審判決。陳久霖因涉嫌6項指控被處以萬新元的罰款、4年3個月監(jiān)禁。 2007年2月6日，國

4、資委宣布：原中航油總經(jīng)理莢長斌被責令辭職，原中航油集團副總經(jīng)理、中航油（新加坡）有限公司總經(jīng)理陳久霖被“雙開”。2三、虧損真相三、虧損真相判斷錯誤判斷錯誤3違規(guī)入市違規(guī)入市1 越陷越深3三、虧損真相三、虧損真相（一）違規(guī)入市（一）違規(guī)入市 長期以來，中航油所進行的期權(quán)交易只是“背對背”類型，即只扮演代理商的角色為買家賣家的對應(yīng)服務(wù)，從中賺取傭金。在此情況下，買賣數(shù)量基本對等，沒有太大風險。但是，從2003年開始，中航油的澳大利亞籍交易員Gerard Rigby開始進行投機性的期權(quán)交易。對此，陳久霖聲稱自己并不知情，“直到2004年3月出現(xiàn)大虧損之前，這些投機交易既沒有取得領(lǐng)導層批準也沒有報告給

5、管理層”。三、虧損真相三、虧損真相（二）判斷錯誤（二）判斷錯誤三、虧損真相三、虧損真相（二）判斷錯誤（二）判斷錯誤 由圖可知，只有在未來的原油價格看跌的情由圖可知，只有在未來的原油價格看跌的情況下，賣出看漲期權(quán)并且買入看跌期權(quán)才可能獲況下，賣出看漲期權(quán)并且買入看跌期權(quán)才可能獲利，然而，石油的價格卻猛漲不跌，造成了巨額利，然而，石油的價格卻猛漲不跌，造成了巨額的虧損。的虧損。19931993年年8 8月月20042004年年6 6月國際石油價格走勢月國際石油價格走勢三、虧損真相三、虧損真相（二）判斷錯誤（二）判斷錯誤 另外， 另外，在進行期權(quán)交另外，在進行期權(quán)交易時，易時， 沒有建立足夠的看沒有

6、建立足夠的看多期貨或期權(quán)頭寸進行保多期貨或期權(quán)頭寸進行保護；當油價變動加劇，期護；當油價變動加劇，期權(quán)內(nèi)含的引伸波幅增大時，權(quán)內(nèi)含的引伸波幅增大時，賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金過低。過低。 三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004 2004年年4 4月，陳久霖月，陳久霖首次得知公司交易員期首次得知公司交易員期權(quán)投機出現(xiàn)權(quán)投機出現(xiàn)580580萬美元的萬美元的賬面虧損。此時，他面賬面虧損。此時，他面臨三種選擇：臨三種選擇：1 1、斬倉、斬倉2 2、讓期權(quán)合同自動到期、讓期權(quán)合同自動到期3 3、展期、展期三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深中航油

7、期權(quán)的操作過程中航油期權(quán)的操作過程三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004年一季度：油價上漲導致公司虧損580萬美元，公司決定延期交割。 2004年二季度：油價持續(xù)升高，公司再次延遲交割到2005年和2006年，交易量再次增加。 2004年10月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶油，虧損達8000萬美元。 2004年10月10日：面對嚴重的資金周轉(zhuǎn)問題，陳久霖向母公司呈報交易和賬面虧損，公司仍然沒有平常，虧損達億美元。三、虧損真相三、虧損真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004年10月26日：交易對手開始逼倉，在現(xiàn)場的集團領(lǐng)導決定不再展期，而是斬倉。這次斬

8、倉撞在了歷史最高價位美元/桶，實際虧損億美元。 2004年11月8日至25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止25日的實際虧損達億美元。 2004年12月1日：虧損達億美元，資不抵債，公司向法院提交破產(chǎn)申請。 事實上，中航油從事投機的期權(quán)交易早在2001年就已然是“既成事實”的了，然而，中航油以新加坡上市公司的身份為掩護同國內(nèi)監(jiān)管部門展開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場業(yè)績換取控股方的沉默，從而進入期貨和期權(quán)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而監(jiān)管方對此不僅僅沒有追究到底，還放任其“先斬后奏”的行為，直至投機和虧損的真實發(fā)生。監(jiān)管部門監(jiān)管乏力監(jiān)管部門監(jiān)管乏力四、深層探因四、深層探因 按中航油的規(guī)定，管理層每周會收到來自

9、貿(mào)易部門的周報、風險控制員的周報和風險管理委員會主任的周報，而在2004年年中以前，這三份周報都沒有提及期權(quán)投機情況。 風險控制形同虛設(shè)風險控制形同虛設(shè)四、深層探因四、深層探因五、經(jīng)驗教訓五、經(jīng)驗教訓五、經(jīng)驗教訓五、經(jīng)驗教訓 1 1、培養(yǎng)有責任心的、培養(yǎng)有責任心的CEOCEO 2 2、要有專業(yè)化、獨立、可以跨越幾級向上司直接、要有專業(yè)化、獨立、可以跨越幾級向上司直接 匯報的交易現(xiàn)場監(jiān)督者匯報的交易現(xiàn)場監(jiān)督者 3 3、建立獨立的風險管理委員會，不能只是一個人、建立獨立的風險管理委員會，不能只是一個人或者少數(shù)人說了算?；蛘呱贁?shù)人說了算。六、備注六、備注2 關(guān)于陳久霖和陳九霖關(guān)于陳久霖和陳九霖1中航

10、油現(xiàn)狀中航油現(xiàn)狀http:/關(guān)于陳久霖和陳九霖關(guān)于陳久霖和陳九霖l北京大學北京大學 東方學本科東方學本科 主修越南語主修越南語 兼修英語兼修英語l中國政法大學中國政法大學國際私法碩士學位國際私法碩士學位 l新加坡國立大學企業(yè)管理碩士學位新加坡國立大學企業(yè)管理碩士學位l清華大學清華大學民商法學博士學位民商法學博士學位 陳久霖簡介陳久霖簡介學歷學歷 陳久霖簡介陳久霖簡介工作經(jīng)歷工作經(jīng)歷關(guān)于陳久霖和陳九霖關(guān)于陳久霖和陳九霖從從“打工皇帝打工皇帝”到到“期貨狂徒期貨狂徒”的悲的悲歌歌 陳九霖在經(jīng)歷異國陳九霖在經(jīng)歷異國10351035天的天的牢獄生涯后選擇回歸牢獄生涯后選擇回歸 l國家民航管理局局長辦公

11、室國家民航管理局局長辦公室 翻譯翻譯l北京飛機維修工程有限公司北京飛機維修工程有限公司（中德合資）（中德合資） 外國專家助理外國專家助理l曾加盟曾加盟中國航空油料集團公司中國航空油料集團公司，參加了建設(shè)，參加了建設(shè)香港香港新機場供油公司的談判與組建工新機場供油公司的談判與組建工作作l曾擔任華南藍天航空油料有限公司、天津國際石油儲運有限公司等特大型中外合曾擔任華南藍天航空油料有限公司、天津國際石油儲運有限公司等特大型中外合資項目的項目經(jīng)理和中方首席談判代表資項目的項目經(jīng)理和中方首席談判代表l籌建中國航油的前身籌建中國航油的前身中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司中國航空油料運輸（新加坡）私人有

12、限公司l19971997年年亞洲金融危機亞洲金融危機期間，中國航油母公司委派陳久霖到新加坡接管在當?shù)氐淖悠陂g，中國航油母公司委派陳久霖到新加坡接管在當?shù)氐淖庸竟局袊接停ㄐ录悠拢┕煞萦邢薰荆群髶慰偨?jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)中國航油（新加坡）股份有限公司，他先后擔任總經(jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)行董事兼總裁。行董事兼總裁。l20032003年，陳久霖被年，陳久霖被世界經(jīng)濟論壇世界經(jīng)濟論壇評選為評選為“亞洲新領(lǐng)袖亞洲新領(lǐng)袖”（即現(xiàn)在的（即現(xiàn)在的“全球青全球青年領(lǐng)袖年領(lǐng)袖”）。同年，陳久霖還榮膺）。同年，陳久霖還榮膺“北京大學杰出校友北京大學杰出校友”。l20052005年年6 6月月9 9日，陳久霖等五名中國航油公司的高官被正式提起控告，陳久霖面臨日，陳久霖等五名中國航油公司的高官被正式提起控告，陳久霖面臨包括未如實發(fā)布消息、涉嫌內(nèi)幕交易等多項指控包括未如實發(fā)布消息、涉嫌內(nèi)幕交易等多項指控l20062006年年3 3月月2121日日，新加坡初等法院對陳久霖做出判決，陳久霖必須服刑四年零三個，新加坡初等法院對陳久霖做出判決，陳久霖必須服刑四年零三個月，同時遭罰款萬月，同時遭罰款萬新加坡元新加坡元。l20092009年年1 1月月2020日刑滿出獄，在新加