償付能力監(jiān)管資本結構優(yōu)化與保險公司治理ppt課件

1、 償付才干監(jiān)管、資本構造優(yōu)化與保險公司治理Solvency Regulation, Capital Structure Optimization and Insurance Corporate Governance 彭友元彭友元 中國人民大學財政金融學中國人民大學財政金融學院院 Peng Youyuan Peng Youyuan School of Finance, Renmin University School of Finance, Renmin University of Chinaof China2021中國保險與風險管理國際年會2021 China International Co

2、nference On Insurance And Risk Management 2引引 言言 以委托代理實際為起點，普通以為資本構造對公司以委托代理實際為起點，普通以為資本構造對公司治理具有決議作用。治理具有決議作用。 對于保險公司而言，最優(yōu)資本構造的選擇對于公司治理構造的改善乃至生存開展具有至關重要的意義。 保險業(yè)是遭到嚴厲監(jiān)管的行業(yè)，作為保險監(jiān)管中心的償付才干監(jiān)管，會嚴厲約束保險公司資本構造的選擇。 從償付才干監(jiān)管的政策約束出發(fā)，從償付才干監(jiān)管的政策約束出發(fā)，以資本構造為分析工具，討論保險以資本構造為分析工具，討論保險公司治理問題的實際和現(xiàn)實意義。公司治理問題的實際和現(xiàn)實意義。 償付才

3、干監(jiān)管約束下的保險公司償付才干監(jiān)管約束下的保險公司最優(yōu)資本構造選擇最優(yōu)資本構造選擇償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和保險公司資本構造分析保險公司資本構造分析資本構造問題凸顯的保險公司資本構造問題凸顯的保險公司治理風險治理風險結語結語論文構造論文構造 一、償付才干監(jiān)管約束下的保險公司最優(yōu)資本構造選擇A.已有文獻評述已有文獻評述國外代表性文獻： Merton(1977)； Meyers(1987)；Harrington和Danzon(1994)；Staking和Babbel(1999)；Baranoff和Sager(2002)；Froot(2007)等。國內代表性文獻：卓

4、志和劉芳(2004)；鄧勇(2007)；徐華和周游(2021)；張仕英(2021)；徐華2021等。三個方面的缺乏：1. 保險業(yè)運營方式和風險依存情況的特殊性，能夠會降低傳統(tǒng)資本構造實際在分析保險公司資本構造問題時的解釋力。2. 償付才干監(jiān)管政策約束對保險公司資本構造的影響或許并不是立竿見影的，還會遭到保險公司調整志愿的制約，償付才干監(jiān)管政策約束的能夠只是部分保險公司的資本構造。3. 償付才干監(jiān)管規(guī)那么的制定是基于整個保險行業(yè)開展平安性的思索，而資本構造的選擇與優(yōu)化更多的是單個保險公司的戰(zhàn)略開展思索，于是有能夠產生宏觀約束預期與微觀調整志愿的非一致性問題。 一、償付才干監(jiān)管約束下的保險公司最優(yōu)

5、資本構造選擇B.償付才干監(jiān)管對保險公司資本構造約束的有效性討論償付才干監(jiān)管對保險公司資本構造約束的有效性討論保險公司的調整志愿：只需當監(jiān)管本錢高于調整本錢時，保保險公司的調整志愿：只需當監(jiān)管本錢高于調整本錢時，保險公司才情愿根據(jù)償付才干監(jiān)管要求調整資本構造。償付才險公司才情愿根據(jù)償付才干監(jiān)管要求調整資本構造。償付才干監(jiān)管對保險公司資本構造的約束效果并不是立竿見影的，干監(jiān)管對保險公司資本構造的約束效果并不是立竿見影的，還受保險公司調整志愿的制約。還受保險公司調整志愿的制約。資本構造選擇的扭曲：處于快速生長與擴張期的保險公司資本構造選擇的扭曲：處于快速生長與擴張期的保險公司為了保證其保費規(guī)模和增速

6、，不惜經過盲目增資擴股和其為了保證其保費規(guī)模和增速，不惜經過盲目增資擴股和其他再融資來獲取本錢高昂的資本金，以降低了杠桿率來滿他再融資來獲取本錢高昂的資本金，以降低了杠桿率來滿足監(jiān)管部門能夠會實施的更為嚴厲的償付才干監(jiān)管要求。足監(jiān)管部門能夠會實施的更為嚴厲的償付才干監(jiān)管要求。有效的償付才干監(jiān)管：在維護保險行業(yè)整體的平安性和穩(wěn)有效的償付才干監(jiān)管：在維護保險行業(yè)整體的平安性和穩(wěn)健性的同時，保證保險市場的效率性和競爭性；在促使保健性的同時，保證保險市場的效率性和競爭性；在促使保險公司降低杠桿比率和資本構造的同時，不會扭曲保險公險公司降低杠桿比率和資本構造的同時，不會扭曲保險公司對承保風險和投資風險取

7、向，并且保險公司的效率并沒司對承保風險和投資風險取向，并且保險公司的效率并沒有由于償付才干監(jiān)管而降低。有由于償付才干監(jiān)管而降低。 二、償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和保險公司資本構造分析A.我國保險行業(yè)資本構造變動趨勢我國保險行業(yè)資本構造變動趨勢保險公司資本構造的度量：已有研討文獻普通采用凈保費收保險公司資本構造的度量：已有研討文獻普通采用凈保費收入與權益資本之比入與權益資本之比Kenney比率、責任預備金與權益資比率、責任預備金與權益資本之比這兩種目的。本之比這兩種目的。 圖1：我國保險業(yè)資本構造變動趨勢1995-2005數(shù)據(jù)來源：張仕英，保險公司風險、外部監(jiān)管與資本構造的決議，復旦大學博士學

8、位論文，2021年4月。鑒于我國保險市場的分保業(yè)務主要集中于國內市場，該文直接用保費收入與權益資本之比替代Kenney比率。 二、償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和保險公司資本構造分析A.我國保險行業(yè)資本構造變動趨勢我國保險行業(yè)資本構造變動趨勢 圖2：2001-2007年我國產險業(yè)資本構造數(shù)據(jù)來源：徐華，保險公司資本構造影響要素研討：基于償付才干監(jiān)管的視角，西南財經大學博士學位論文，2021年4月。結論：從整個保險行業(yè)的角度看，資本構造對償付才干監(jiān)管表結論：從整個保險行業(yè)的角度看，資本構造對償付才干監(jiān)管表現(xiàn)出一定的敏感性，償付才干監(jiān)管措施能在一定程度上抑制?，F(xiàn)出一定的敏感性，償付才干監(jiān)管措施能在一

9、定程度上抑制保險行業(yè)不斷攀升的資本構造。險行業(yè)不斷攀升的資本構造。 二、償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和保險公司資本構造分析B.我國保險公司資本構造分析我國保險公司資本構造分析 圖3：中國平安集團2001-2021年財務杠桿變動趨勢數(shù)據(jù)來源： 2001-2021年數(shù)據(jù)引自蔡穎：保險公司償付才干與資本構造優(yōu)化問題研討，保險研討，2021年第11期；2021年數(shù)據(jù)摘自平安集團2021年度財務報告。代表性公司：平安集團從代表性公司：平安集團從2001年到年到2021年的財務杠桿出年的財務杠桿出現(xiàn)了較大幅度的動搖，并且不斷堅持在一個比較高位的程現(xiàn)了較大幅度的動搖，并且不斷堅持在一個比較高位的程度，在一定

10、程度上代表了我國保險公司的資本構造情況。度，在一定程度上代表了我國保險公司的資本構造情況。 二、償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和保險公司資本構造分析B.我國保險公司資本構造分析我國保險公司資本構造分析運營難題：我國保險業(yè)的快速開展是由保險公司保費收入運營難題：我國保險業(yè)的快速開展是由保險公司保費收入的繼續(xù)攀高推進的，保險公司的債務資本規(guī)模不斷擴展，的繼續(xù)攀高推進的，保險公司的債務資本規(guī)模不斷擴展，但是權益資本卻不一定與之匹配，資本構造的合理性遭到但是權益資本卻不一定與之匹配，資本構造的合理性遭到挑戰(zhàn)。就上市保險公司而言，股權融資偏好下承當?shù)馁Y本挑戰(zhàn)。就上市保險公司而言，股權融資偏好下承當?shù)馁Y本市

11、場價錢動搖風險對權益資本隨時有能夠侵蝕；就非上市市場價錢動搖風險對權益資本隨時有能夠侵蝕；就非上市保險公司而言，內源性融資、股東融資和發(fā)行次級債是添保險公司而言，內源性融資、股東融資和發(fā)行次級債是添加權益資本的主要方式，但由于過高的資本本錢很難實現(xiàn)加權益資本的主要方式，但由于過高的資本本錢很難實現(xiàn)與債務資本的動態(tài)匹配。與債務資本的動態(tài)匹配。償付才干監(jiān)管：高財務杠桿運營引致的償付才干缺乏風險償付才干監(jiān)管：高財務杠桿運營引致的償付才干缺乏風險對保險公司乃至保險行業(yè)的繼續(xù)安康開展顯然是極為不利對保險公司乃至保險行業(yè)的繼續(xù)安康開展顯然是極為不利的，經過償付才干監(jiān)管約束保險公司資本構造意義艱苦。的，經過

12、償付才干監(jiān)管約束保險公司資本構造意義艱苦。 二、償付才干監(jiān)管約束下我國保險業(yè)和保險公司資本構造分析B.我國保險公司資本構造分析我國保險公司資本構造分析監(jiān)管姿態(tài)：保險公司動搖上升的資本構造對于償付才干監(jiān)管并監(jiān)管姿態(tài)：保險公司動搖上升的資本構造對于償付才干監(jiān)管并不敏感。張仕英不敏感。張仕英2021在控制了財務姿態(tài)、代理本錢、信在控制了財務姿態(tài)、代理本錢、信息不對稱等保險公司風險特征后，利用息不對稱等保險公司風險特征后，利用26家在我國運營的財富家在我國運營的財富保險公司保險公司1996-2005年數(shù)據(jù)，將償付才干監(jiān)管作為政策虛擬變年數(shù)據(jù)，將償付才干監(jiān)管作為政策虛擬變量引入進展回歸分析，結果顯示償付

13、才干監(jiān)管政策的出臺，并量引入進展回歸分析，結果顯示償付才干監(jiān)管政策的出臺，并沒有像研討假說預期那樣對財富保險公司的資本構造產生顯著沒有像研討假說預期那樣對財富保險公司的資本構造產生顯著影響，并估計在未來很長一段時間內我國保險公司都將面臨資影響，并估計在未來很長一段時間內我國保險公司都將面臨資本缺乏的危險。徐華本缺乏的危險。徐華2021利用利用11家我國財富保險公司家我國財富保險公司2001-2006年的數(shù)據(jù)，分析了償付才干監(jiān)管對財富保險公司資年的數(shù)據(jù)，分析了償付才干監(jiān)管對財富保險公司資本構造的影響。結果發(fā)現(xiàn)我國財富保險公司的資本構造并沒有本構造的影響。結果發(fā)現(xiàn)我國財富保險公司的資本構造并沒有對

14、償付才干監(jiān)管要求做出敏感反響，償付才干監(jiān)管政策改動保對償付才干監(jiān)管要求做出敏感反響，償付才干監(jiān)管政策改動保險公司資本構造不斷上升的趨勢。險公司資本構造不斷上升的趨勢。引致問題：在業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L的階段，保險公司為尋求權益引致問題：在業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L的階段，保險公司為尋求權益資本與債務資本相匹配的再融資行為既偏離了償付才干監(jiān)管的資本與債務資本相匹配的再融資行為既偏離了償付才干監(jiān)管的要求，也沒能促進資本構造的優(yōu)化，具有一定的盲目性。資本要求，也沒能促進資本構造的優(yōu)化，具有一定的盲目性。資本構造問題誘導下的這一系列負面的連鎖效應，誘發(fā)保險公司治構造問題誘導下的這一系列負面的連鎖效應，誘發(fā)保險公司治理

15、風險。理風險。 三、資本構造問題凸顯的保險公司治理風險保險公司治理風險的根源：不同籌資方式決議的資本構造保險公司治理風險的根源：不同籌資方式決議的資本構造委托代理問題：保險公司經過高杠桿率將主要的破產風險轉委托代理問題：保險公司經過高杠桿率將主要的破產風險轉嫁給債務人，為追求高額的報答的股東往往傾向于從事高風嫁給債務人，為追求高額的報答的股東往往傾向于從事高風險工程，或者采取挪用、關聯(lián)買賣、非法轉移等方式濫用控險工程，或者采取挪用、關聯(lián)買賣、非法轉移等方式濫用控制權侵占公司利益。制權侵占公司利益。公司僵局：保險合約和保險責任的長期性決議了保險公司公司僵局：保險合約和保險責任的長期性決議了保險公

16、司盈利方式的特殊性，也導致保險公司股東和運營者之間利盈利方式的特殊性，也導致保險公司股東和運營者之間利益的不一致性。股東普通更關懷短期投資報答，對于注入益的不一致性。股東普通更關懷短期投資報答，對于注入資本降低資本構造顯得較為謹慎；運營者更為注重業(yè)務規(guī)資本降低資本構造顯得較為謹慎；運營者更為注重業(yè)務規(guī)模擴張和滿足監(jiān)管要求，要求添加繼續(xù)添加資本金志愿比模擴張和滿足監(jiān)管要求，要求添加繼續(xù)添加資本金志愿比較劇烈。較劇烈。股權構造問題：資本構造決議著股東對公司的控制程度和股權構造問題：資本構造決議著股東對公司的控制程度和干涉方式。股權構造問題在我國保險業(yè)突出表如今兩個方干涉方式。股權構造問題在我國保險

17、業(yè)突出表如今兩個方面：一是國有股權的一切者缺位景象，二是上市保險公司面：一是國有股權的一切者缺位景象，二是上市保險公司的股權融資偏好問題。前者會導致保險公司管控薄弱的風的股權融資偏好問題。前者會導致保險公司管控薄弱的風險并誘發(fā)高管舞弊，如新華的天價養(yǎng)老金事件；后者被以險并誘發(fā)高管舞弊，如新華的天價養(yǎng)老金事件；后者被以為會嚴重侵蝕中小投資者利益，如為會嚴重侵蝕中小投資者利益，如2021年初平安集團的再年初平安集團的再融資風波。融資風波。 四、結語四、結語有效的償付才干監(jiān)管和優(yōu)化資本構造來加強保險公司治理有效的償付才干監(jiān)管和優(yōu)化資本構造來加強保險公司治理實際討論：保險公司資本構造的變動還遭到其調整

18、志愿的制約，實際討論：保險公司資本構造的變動還遭到其調整志愿的制約，這來自對監(jiān)管本錢與調整本錢的權衡。償付才干監(jiān)管方式假設這來自對監(jiān)管本錢與調整本錢的權衡。償付才干監(jiān)管方式假設選擇不當，有能夠扭曲保險公司的市場行為和價值選擇。選擇不當，有能夠扭曲保險公司的市場行為和價值選擇。實證分析：我國保險行業(yè)和保險公司資本構造對于償付才干監(jiān)管實證分析：我國保險行業(yè)和保險公司資本構造對于償付才干監(jiān)管約束的非一致性問題。我國保險公司資本構造在猛烈動搖的同時，約束的非一致性問題。我國保險公司資本構造在猛烈動搖的同時，也堅持在一個相對高位的程度，凸顯出我國保險公司在治理構造也堅持在一個相對高位的程度，凸顯出我國保

19、險公司在治理構造層面暴露的風險。層面暴露的風險。政策啟示：一方面，保險監(jiān)管部門應選擇與當前市場情況相順應政策啟示：一方面，保險監(jiān)管部門應選擇與當前市場情況相順應的償付才干監(jiān)管方式，在不扭曲保險公司市場行為的同時合理引的償付才干監(jiān)管方式，在不扭曲保險公司市場行為的同時合理引導其調整資本構造以維持穩(wěn)定運營；同時還要完善鼓勵與懲戒機導其調整資本構造以維持穩(wěn)定運營；同時還要完善鼓勵與懲戒機制，加強保險公司在償付才干監(jiān)管約束下資本構造的調整志愿。制，加強保險公司在償付才干監(jiān)管約束下資本構造的調整志愿。 另一方面，保險公司在進展融資規(guī)劃和公司治理時不能片面另一方面，保險公司在進展融資規(guī)劃和公司治理時不能片

20、面追求業(yè)務規(guī)模的增長和被動滿足監(jiān)管當局的償付才干要求；要從追求業(yè)務規(guī)模的增長和被動滿足監(jiān)管當局的償付才干要求；要從優(yōu)化資本構造的高度來尋求債務資本與權益資本的匹配，從而在優(yōu)化資本構造的高度來尋求債務資本與權益資本的匹配，從而在堅持良性安康開展的同時，有效防備公司治理風險。堅持良性安康開展的同時，有效防備公司治理風險。 主要參考文獻主要參考文獻1 Jensen, M.C. and W. H. Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure, Journal of Fina

21、ncial Economics, 1976.3.2 Merton R C, An Analytic Derivation of the Cost of Deposit Insurance and Loan, Journal of Banking and Finance, 1977.1.3 Mayers, David and Clifford W. Smith, Owership Structure and Control: The Mutualization of Stock Life Insurance Companies, Journal of Financial Economics, 1

22、986.16.4 Harrington, Scott E. and J. Nelson, A Regression-Based Methodology for Solvency Surveillance in the Property-Liability Insurance, Journal of Risk and Insurance, 1986.53.5 Staking, Kim B., and Babbel, David F, The Relation between Capital Structure, Interest Rate Sensitivity and Market Value in the P-L Insurance Industry, Journal of Risk and Insurance, 199.12.6 Baranoff, Etti G. and Thomas W. Sager, The Relation among Asset Risk, Product Ri