試論外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒

1、試論外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒 論文關鍵詞：外商投資；上市公司；治理結構；資本市場論文摘要：外商直接投資對于完善上市公司治理結構，促進資本市場健康發(fā)展起到重要作用。分析中國上市公司治理結構現(xiàn)狀，結合外商投資的特點，探討外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒。 一、中國上市公司治理結構現(xiàn)狀分析 完善的公司治理結構是資本市場順利運行的基礎，對于上市公司規(guī)范運作至關重要。從目前我國現(xiàn)狀看，上市公司治理結構還存在較多問題，影響了財務信息披露的質(zhì)量、投資者的決策和資本市場的健康發(fā)展。 1.從內(nèi)部治理結構來看 (1)股權結構不合理，導致嚴重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。我國絕大部分上市公司是由國有企業(yè)改造

2、而成的。證券法規(guī)定企業(yè)改制過程中其國有凈資產(chǎn)的折股比例不得低于65 0，加上我國關于國家股和法人股不允許上市流通的規(guī)定，使國有股或國有法人股為第一大股東的上市公司占到上市公司總數(shù)的95%左右，在整個上市公司國有股中居絕對控股地位。同時，由于法律體系和激勵約束機制不健全，使得經(jīng)理人員在公司的經(jīng)營決策、管理制度的制定、利潤分配、人事任免等方面具有很大的權限，在某種程度上成為實際的企業(yè)所有者，出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。在投資者和經(jīng)營者之間存在嚴重的信息不對稱的情況下，“一股獨大”、內(nèi)部人控制的現(xiàn)狀誘發(fā)了大股東及公司高層管理人員利用其對公司擁有的絕對的信息優(yōu)勢，與財務人員合謀“暗箱操作”，使會計信息的真實可

3、靠性和決策有用性受到影響。 (2)內(nèi)部人和大股東控制了董事會，董事會缺乏獨立性。我國上市公司的董事會雖然已經(jīng)引進西方的模式，設有薪酬委員會、監(jiān)事會等，但由于存在國有股“一股獨大”的問題，使得內(nèi)部人控制現(xiàn)象盛行，企業(yè)董事長和總經(jīng)理一般由行政機關任命，董事長、總經(jīng)理往往由一人擔任，董事會成員絕大多數(shù)是企業(yè)經(jīng)理人員。這種監(jiān)管者與被監(jiān)管者的同一，使董事會完全成了大股東的執(zhí)行董事會，造成董事會監(jiān)督獨立性的喪失，其表決流于形式，影響了董事會作用的發(fā)揮，無法保證其經(jīng)營、決策機制的有效運行及對經(jīng)理人員的有效約束。而且這種現(xiàn)象的出現(xiàn)為公司經(jīng)理操縱利潤、侵蝕其他利益相關者的權益提供了方便，使公司對外提供的會計信息

4、不能客觀、真實地反映公司的財務狀況，往往誤導投資者。 (3)監(jiān)事會徒有虛名，沒有真正起到監(jiān)督作用。我國公司法規(guī)定監(jiān)事會有監(jiān)督董事會的權力，其職能主要是聘任和解聘董事，監(jiān)督董事會的業(yè)務經(jīng)營，審查監(jiān)督董事會所披露信息的真實性和相關性，批準董事會的年度報告等。但由于我國畸形的治理結構，由股東大會選舉產(chǎn)生的監(jiān)事會實際上也是被大股東控制的，監(jiān)事會的監(jiān)督機制難以奏效，只是徒有虛名。這就為董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營人員互相“合作”、篡改會計信息提供了可乘之機。(4)獨立董事功能弱化，實為“花瓶董事”。為了抑止大公司濫用權力，防止內(nèi)部人控制，解決內(nèi)部董事不能有效行使職權的向題，保護小股東的利益，獨立董事制度被引人公

5、司治理結構中。但現(xiàn)階段我國上市公司獨立董事由大股東聘任，聘任的成員大多與其關系密切，并且每位獨立董事都會從該公司領取豐厚的報酬，與該公司存在著利益關系，導致無法獨立、公正地監(jiān)督董事會的決策，無法有效發(fā)揮獨立董事的決策咨詢作用，無法對上市公司所披露信息的真實性實施監(jiān)督和對小股東的利益進行保護，實際已淪為“花瓶董事”。 2.從外部治理結構來看 完善的外部治理結構可以給經(jīng)理人員施加壓力，迫使其認真履行職責。因為在產(chǎn)品市場上，產(chǎn)品質(zhì)量、性能或成本會直接影響該產(chǎn)品的市場占有率和企業(yè)的經(jīng)濟效益;資本市場股價的波動會直接影響企業(yè)籌融資;在經(jīng)理人市場，經(jīng)理人的業(yè)績與其地位、薪金密切相關，要時刻面臨被“炒魷魚”

6、的風險。為了保住自己的飯碗，一般經(jīng)理人員會竭盡全力。但我國資本市場起步晚、歷史短，還有很多不完善的地方，經(jīng)理人市場尚未成熟，使得董事會在經(jīng)理人市場上較專業(yè)地挑選、任命合適的經(jīng)理人員受到限制，有效的激勵和約束機制尚未形成，導致公司治理缺乏良好的外部環(huán)境。經(jīng)營者偏重于追求短期贏利，影響公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。特別是在上市資格成為一種稀缺資源的情況下，易誘使公司管理部門操縱會計信息供給以達到獲取上市資格的目的。 二、外商投資企業(yè)治理結構特點分析 外商投資企業(yè)同樣存在著公司治理問題。李維安等，在對我國合資企業(yè)的股權安排及其動態(tài)變化、董事會及其權力配置、管理層控制等方面進行實證研究后得出的結果顯示，外商投資

7、企業(yè)治理結構具有不同于上市公司的特點，如控股和獨資化傾向、技術等關鍵資源的非股權控制等。從中可以概括出其治理結構的3個比較突出特點。 1.股權權力控制 股權結構是指公司股東的構成和各類股東持股所占比例以及股票的集中或分散程度，它是公司治理結構的基礎。我國現(xiàn)行的中外合資經(jīng)營企業(yè)法及其實施條例規(guī)定，合資企業(yè)中不設股東大會和監(jiān)事會，其組織機構只設董事會。因此外商投資企業(yè)在股權安排上強調(diào)控股權，并且又規(guī)定董事長和副董事長由合營各方協(xié)商確定，董事會的名額分配由合營各方參照出資比例協(xié)商確定。這樣，外商投資企業(yè)中董事會人員的比例分配取決于該公司的股權結構，誰占有更多的股份，其董事人數(shù)相應就多，在權力結構中就

8、占主動地位。由于是外方控股，大多數(shù)外商投資企業(yè)的戰(zhàn)略政策是由母公司制定和實施的，母公司擁有對董事及總經(jīng)理的人事任免權，董事會要對母公司負責，并接受母公司監(jiān)督。 2.非股權結構因素控制 外方公司不僅重視合資企業(yè)的股權安排，通過絕對控股達到對公司的控制權，而且非常重視通過非股權的手段，如資金、市場銷售渠道營銷網(wǎng)絡、研發(fā)核心技術及關鍵的管理技能等來達到控制目的，迫使合資企業(yè)的經(jīng)營決策和日常運營依賴外方公司。如中日合資天津富士通天電子有限公司，日本富士通天株式會社持股達60 %，承擔了合資企業(yè)絕大部分資金需求，而且由于該公司目前尚未形成自己的銷售渠道，由外方投資公司包銷全部產(chǎn)品，其技術也由母公司提供支

9、持，這就使得該合資企業(yè)對日方母公司具有很強的依賴性?？梢?，外商投資企業(yè)的公司治理結構顯示出較強的母公司主導的公司治理模式。 3.通過審計來監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營 審計是持有少數(shù)股權的公司重要的控制機制，通過審計可以使他們了解合資企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務狀況。主要有以下兩種形式。一是外部審計。有些公司聘請第三方如國際會計公司審計中外合資企業(yè)。因為第三方與該公司沒有利益關系，地位比較超脫，能客觀地開展審計，所以其審計結果公正，可信度高，易被接受。二是內(nèi)部審計。多數(shù)母公司還通過內(nèi)部審計來監(jiān)控合資企業(yè)的經(jīng)營運作及財務狀況，以加強經(jīng)濟管理和促進經(jīng)營目標的實現(xiàn)。這樣從內(nèi)部到外部審計，在一定程度上加強了對合資企業(yè)的控制

10、。 三、外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒分析 上市公司治理結構的不完善已經(jīng)嚴重制約我國資本市場的健康發(fā)展。外資股東的進人為完善上市公司治理創(chuàng)造了有利條件，對完善上市公司治理結構具有一定的積極借鑒意義。 1.改變“一股獨大”局面 根據(jù)Alchian與Demsetz提出的經(jīng)典理論，企業(yè)的監(jiān)督權應被授予能夠分享經(jīng)營剩余的人，以保證監(jiān)督者具有最大積極性。在傳統(tǒng)國有企業(yè)中，對管理者的監(jiān)督在名義上是由政府實施的，實踐中則需要相關部門官員來執(zhí)行。由于官員并不享有經(jīng)營剩余的索取權，因此缺乏監(jiān)督的積極性。根據(jù)經(jīng)濟學中的代理理論，當外商參股成為股東獲得控制權后，基于長期發(fā)展的戰(zhàn)略目標，為降低代理成本，需有更

11、強的動機監(jiān)控管理者，通過對董事會的制衡達到治理結構和決策體系的穩(wěn)定和優(yōu)化，并通過有效的激勵機制和約束機制迫使經(jīng)理人員按照股東利益行事，以追求企業(yè)價值最大化為己任，減少因信息不對稱而引起的各種成本和管理者利用委托一代理關系侵害委托人利益的代理人行為仁”，從而改變公司原有的“一股獨大”局面。 2.改善股權結構，提高績效 從公司治理機制看，只有股權結構合理才可能形成完善的公司治理結構。外商投資企業(yè)通過外資控股，以存量購買和增量稀釋的方式并購部分股權，客觀上實現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)權多元化，使股權結構趨于合理。同時推行管理層股權激勵方案，使得管理層更注重公司業(yè)績、股東利益和公司股價的市場表現(xiàn)等，有效提高競爭力，保

12、證以更高的效率實現(xiàn)其發(fā)展戰(zhàn)略。如國內(nèi)微電子行業(yè)第一家中外合資企業(yè)上海貝嶺，在外資進人后改善了股權結構，在A股上市公司中較早聘請了獨立董事，并在董事會下設財務審計、投資決策等委員會，約束和促進了公司的規(guī)范運作，大大提高了績效，使其與國際間的技術差距從落后五代左右迅速縮短到兩代，改變了原來完全靠引進國外技術的局面。 3.優(yōu)化會司內(nèi)部治理結構 許多外資企業(yè)歷史悠久，經(jīng)過長期的積淀，實力雄厚，不僅能為企業(yè)帶來所需的資金、先進的設備和技術，而且通過外資控股并購，能夠?qū)F(xiàn)代化管理理念、經(jīng)驗、營銷策略等“軟”資源注人企業(yè)，合理對人事和制度進行改造、管理，強化內(nèi)部控制，增強員工對企業(yè)價值觀的認同感，以對公司股

13、東負責為出發(fā)點進行經(jīng)營，使股東監(jiān)督的積極性和監(jiān)督效率大大提高，對經(jīng)理人的行為構成一定的壓力，迫使其兢兢業(yè)業(yè)地努力工作，盡可能維持契約關系的連續(xù)性，約束經(jīng)營者減少“道德風險”，最終促進公司內(nèi)部治理結構改善，增強與國際標準趨同的透明度，為投資者更有效地了解和評估其投資提供保障。 4.改變資本結構 資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。資本結構涉及一個上市公司經(jīng)營理財?shù)睦麧櫤惋L險，直接影響其綜合績效?，F(xiàn)代資本結構理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結構就是使其市場價值最大化。這一標準最早是由Modigliani和Miller提出的。Miller認為，資本結構可以通過股權和債權特有作用的發(fā)揮及其合理配置來協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營者之間、出資人內(nèi)部股東與債權人之間的利益和行為。外資的引人必然影響其股權和債權的比例關系，改變原有的資本結構，影響企業(yè)權力在各個利益主體之間的分布關系，決定各個利益主體受到的約束與激勵強度，能夠從委托代理和控制權爭奪兩方面影響企業(yè)治理結構，從而進一步促使形成完善的治理結構。 5.提高凝聚力，促進資本市場完善 國