股東利益再分配影響因素分析

1、股東利益再分配影響因素分析【摘要】在全流通改革接近尾聲時(shí),本文通過(guò)對(duì)醫(yī)藥板塊的實(shí)證分析,構(gòu)筑離散選擇數(shù)據(jù)模型,來(lái)探討影響取某種對(duì)價(jià)水平的概率的影響因素,并以此研究影響股東利益再分配的影響因素結(jié)果表明,不同的對(duì)價(jià)區(qū)間水平的選擇考慮的主要因素有所不同,而不同因素對(duì)對(duì)價(jià)水平的選擇概率也有所不同非流通股比例越高,對(duì)價(jià)水平選擇區(qū)間越向2.5-3.4的區(qū)間集中;ROE水平越高,對(duì)價(jià)支付水平越低;M1量越大,對(duì)價(jià)水平越向小于2.5的區(qū)間靠攏【關(guān)鍵詞】股東利益分配股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)一、導(dǎo)言股權(quán)分置是我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的一個(gè)特殊的歷史現(xiàn)象,而這流通股與非流通股并存的現(xiàn)象使得中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著許多問(wèn)題,使得

2、大股東和小股東成為了利益的對(duì)立者而不是利益的共同體,資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制遭到扭曲,無(wú)法使股價(jià)反應(yīng)其應(yīng)有的內(nèi)在價(jià)值早在97年開始學(xué)者們已經(jīng)開始關(guān)注這一問(wèn)題并先后提出解決方案國(guó)有股減持的過(guò)程中,采取過(guò)配股,配售以及存量發(fā)行等方法,但是都沒有從根本上解決股權(quán)分置問(wèn)題,甚至在2001年開始出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)4年的熊市2005年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知”,首次在方案中照顧到中小股東的利益并提出了對(duì)價(jià)的概念二、文獻(xiàn)綜述對(duì)價(jià)水平如何確定,也引發(fā)了理論界的廣泛的探討并得到了很多有益的成果.總體上說(shuō),研究的視角基本可以分為兩類第一類是從理論推導(dǎo)角度出發(fā),在一系列假設(shè)和要求的前提下

3、給出可能的股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案的計(jì)算公式或者是理論框架,有待于各上市公司實(shí)踐關(guān)于股權(quán)分置改革遵循的原則問(wèn)題,一些原則已經(jīng)被學(xué)術(shù)界廣為認(rèn)可如保護(hù)小股東利益,防止國(guó)有資產(chǎn)流失等(瞿衛(wèi)東,2006;吳曉求,2006;);關(guān)于對(duì)價(jià)支付,吳曉求認(rèn)為,對(duì)價(jià)的支付方式應(yīng)該多樣化,并且認(rèn)為存在一個(gè)市場(chǎng)平均水平的對(duì)價(jià)率(30%左右),各公司的對(duì)價(jià)水平應(yīng)這個(gè)圍繞著這對(duì)價(jià)率上下波動(dòng);而且進(jìn)一步指出,非流通股流通可以看成一種存量發(fā)行,因此與配股和增發(fā)價(jià)格具有一定的相互參照性(2006),邱金輝對(duì)我國(guó)上市公司各種對(duì)價(jià)支付方式進(jìn)行了比較分析(2006);陳建青提出了對(duì)價(jià)需要統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題,并給出了理論上的最大最小以及均衡

4、標(biāo)準(zhǔn)的確定公式(2006);證券導(dǎo)刊的特別報(bào)道上面給出了理論價(jià)值不變定價(jià)法,超額市盈率定價(jià)法和類比法三種定價(jià)方法;瞿衛(wèi)東在市場(chǎng)定價(jià)效率充分、投資者對(duì)流通權(quán)的定價(jià)預(yù)期相等以及市場(chǎng)資金充裕這三條假設(shè)下給出了一個(gè)定價(jià)模型(2006);靳昌松等根據(jù)同股同權(quán)原則,利用關(guān)聯(lián)度分析方法,分析了影響對(duì)價(jià)水平的因素,得出了一個(gè)理論模型(2006.4)周穎等人將全流通改革看成一個(gè)博弈過(guò)程,通過(guò)構(gòu)建博弈雙方的效用函數(shù)和博弈規(guī)則來(lái)構(gòu)建博弈模型,通過(guò)計(jì)算效用最大化來(lái)確定最佳支付率(2006.6)隨著股權(quán)分置改革的深入進(jìn)行,完成股權(quán)分置改革的公司越來(lái)越多,理論界出現(xiàn)基于大樣本統(tǒng)計(jì)分析的研究成果,根據(jù)歷史情況得出規(guī)律性的總

5、結(jié)華北電力大學(xué)的研究生肖莉紅對(duì)已支付對(duì)價(jià)上市公司進(jìn)行了回歸分析,得出對(duì)價(jià)決定因素很多很難用統(tǒng)一的解釋變量解釋的結(jié)論,并指出不同上市公司因其市價(jià)水平不同,使得對(duì)價(jià)率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有所不同(2007);李曉莉,楊建平提出在股權(quán)分置改革的過(guò)程中,出現(xiàn)對(duì)價(jià)方式多樣性,對(duì)價(jià)依據(jù)差異性,對(duì)價(jià)水平不均衡性和調(diào)整的頻繁性等特征(2006);陳新宏對(duì)ST上市公司的對(duì)價(jià)支付方式進(jìn)行了實(shí)證研究,指出ST公司可以采用注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多種制度性創(chuàng)新的方式來(lái)支付對(duì)價(jià)(2007);趙艱申等對(duì)上市公司進(jìn)股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)進(jìn)行了多元回歸分析,得出了四個(gè)實(shí)際決定因素以及側(cè)錄對(duì)價(jià)支付是一種雙贏的策略的結(jié)論(2007)吳鵬超股權(quán)分置改革等對(duì)

6、330家上市公司進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)“股權(quán)分置改革工作中采用市場(chǎng)化博弈機(jī)制可以在一定程度上保證對(duì)價(jià)方案的合理性和兩類股東利益”(2006)錢雪松、鄒薇構(gòu)造信號(hào)傳遞模型來(lái)分析對(duì)價(jià)問(wèn)題,發(fā)現(xiàn)對(duì)價(jià)不僅僅是對(duì)流通股股東的補(bǔ)償機(jī)制而且還是向投資者傳遞公司私人信息的渠道股權(quán)分置改革逐漸接近尾聲之際,本文采用后一種方法,從實(shí)證角度出發(fā),選用離散數(shù)據(jù)變量模型,分析醫(yī)藥板塊上市公司影響對(duì)價(jià)支付水平的因素,希望得出有益的結(jié)論三、理論假設(shè)和解釋變量空間的選取1.股本結(jié)構(gòu):用非流通股比例代替相關(guān)文獻(xiàn)證明,非流通股比例越大,則流通后供求關(guān)系改變?cè)酱?使得支付的對(duì)價(jià)水平越高,兩者應(yīng)該是呈現(xiàn)爭(zhēng)相關(guān)性的這是公司基本面的重要變量

7、2.相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo):上市公司股權(quán)分置改革說(shuō)明書中一般都會(huì)披露近三年的重要財(cái)務(wù)指標(biāo),并有相當(dāng)多的公司將其作為自己對(duì)價(jià)支付水平確定的解釋變量(1)凈資產(chǎn)收益率:股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是由該股票未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值決定的,凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo),是對(duì)以后股票走勢(shì)進(jìn)行預(yù)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)(2)資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)杠桿會(huì)影響上市公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)和市值,因此將這個(gè)指標(biāo)列入模型的分析框架之內(nèi)3.股票的收益率和大盤指數(shù)收益率理論上來(lái)看,個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)和整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)與股東利益分配是有關(guān)系的收益率越高,則大股東的議價(jià)能力應(yīng)該越強(qiáng),對(duì)價(jià)水平就應(yīng)該偏低本文采取對(duì)價(jià)確定之前的10個(gè)交易日的平均收益率四、M1貨幣

8、供給量是影響資本市場(chǎng)運(yùn)行的一個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)股權(quán)分置改革正是在全球貨幣過(guò)度供給的背景下展開的,因此貨幣供給量對(duì)對(duì)價(jià)支付的影響應(yīng)該不容忽視五、結(jié)果分析首先,不同對(duì)價(jià)水平和選擇的主要影響因素是不一樣的,其中非流通股所占比例也即股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)每一種對(duì)價(jià)水平區(qū)間的影響都是顯著的其次,從市場(chǎng)影響因素上來(lái)看,大盤收益率、個(gè)股收益率的結(jié)果都不顯著公司基本面和宏觀變量才是影響股東利益分配的顯著因素第三,宏觀因素的影響不容忽視在M1的影響中,有些對(duì)概率的影響已經(jīng)超過(guò)了1%,說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)因素也是作為對(duì)價(jià)支付水平?jīng)Q策中不可或缺的因素隨著M1的增加,對(duì)價(jià)支付水平開始向低水平延伸延伸這種現(xiàn)象可能是由于貨幣供給量的過(guò)度使得過(guò)多的貨幣追逐較少的資產(chǎn),在這個(gè)大背景下,股票作為一種金融資產(chǎn)也因此變得相對(duì)稀缺,從而提升了大股東的議價(jià)能參考文獻(xiàn):1吳曉求.股權(quán)分置改革的若