公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理第七章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略1

1、第七章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略第一部分本章考情20092010章節(jié)大綱測試內(nèi)容能力等級(jí)重點(diǎn)內(nèi)容大題小題大題小題7（七）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立及其考慮因素（1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念2經(jīng)營戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、資金管理戰(zhàn)略（2）確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力2確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力（3）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立2四種不同的融資方式、限制企業(yè)融資能力的因素、債務(wù)融資面臨的困境、股利支付面臨的困境、資本成本、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、決定股利分配的因素、四大類股利政策2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇（1）基于發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇3產(chǎn)品生命周期不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇、波士頓矩陣、生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合、企業(yè)在不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

2、的搭配11641121211（2）基于創(chuàng)造價(jià)值或增長率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇3影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素、影響價(jià)值創(chuàng)造的因素、價(jià)值創(chuàng)造和增長率矩陣1329221152009分值分布2010分值分布一二三四小計(jì)一二三四小計(jì)第7章437155652624203010016243030100公司資產(chǎn)股東債權(quán)人供應(yīng)商客戶其他，如贈(zèng)予² 相關(guān)方的期望² 收益與風(fēng)險(xiǎn)安排² 公司在不同階段資金需求量不同第二部分課本知識(shí)要點(diǎn)解析第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立反其考慮因素一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究的對(duì)象財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題。財(cái)務(wù)管理為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，是為提高經(jīng)

3、營活動(dòng)的價(jià)值而進(jìn)行的管理。2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的提出企業(yè)戰(zhàn)略分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩類，并把非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略稱為經(jīng)營戰(zhàn)略。² 經(jīng)營戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng)；² 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。3財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容（了解）財(cái)務(wù)管理分為資金籌集和資金管理兩大部分，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理的戰(zhàn)略主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價(jià)值的資金管理體系。資金管理只是通過建議、評(píng)價(jià)、計(jì)劃和控制等手段，促進(jìn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造更多的價(jià)值。資金管理涉及的實(shí)物資產(chǎn)的購置

4、和使用，是由經(jīng)營戰(zhàn)略而非財(cái)務(wù)職能指導(dǎo)的。二、確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)考慮所有相關(guān)的環(huán)境因素（了解）、利益相關(guān)者的觀點(diǎn)以及對(duì)賬戶和現(xiàn)金流的影響。1企業(yè)的內(nèi)部約束：相關(guān)者的態(tài)度和能力² 董事會(huì)對(duì)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法² 與投資者關(guān)系² 與整體企業(yè)目標(biāo)匹配2政府的影響：融資管制² 政府鼓勵(lì)² 政府限制3法律法規(guī)的約束：風(fēng)險(xiǎn)、限制。公司法：最低注冊(cè)資本的要求（第二十三條）；第一百六十一條發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元；如，企業(yè)破產(chǎn)法4經(jīng)濟(jì)約束：經(jīng)濟(jì)形勢（1）通貨

5、膨脹。通貨膨脹會(huì)通過以下幾種方式影響資產(chǎn)價(jià)值、成本和收入。由于非流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的價(jià)值將會(huì)上升，因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資。通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價(jià)，從而產(chǎn)生一種螺旋式的成本和售價(jià)的上升，并因此削弱境外對(duì)本國產(chǎn)品的需求。通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財(cái)富重新分配。（2）利率。利率衡量的是借款成本。利率上升，借款成本增加。一個(gè)國家的利率會(huì)影響到該國貨幣的價(jià)值。利率是企業(yè)股東對(duì)回報(bào)率預(yù)期的導(dǎo)向。利率在企業(yè)制定財(cái)務(wù)決定時(shí)相當(dāng)重要。利率較低時(shí)a獲得更多的借款，最好為固定利率貸款，以此來提高公司的資金杠桿的作用b舉借長期貸款而非短期貸款c在企業(yè)的能力范圍內(nèi)，

6、還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。利率較高時(shí)：a決定減少其債務(wù)融資的金額，并替換為權(quán)益融資，比如留存收益b擁有大量現(xiàn)金盈余和用于投資的流動(dòng)資金的公司可能將其一部分短期投資從權(quán)益中轉(zhuǎn)出，變成附息證券c如果預(yù)計(jì)利率近期可能有所下降，則企業(yè)可能會(huì)選擇通過籌集短期資金和變動(dòng)利率債務(wù)，而不是固定利率的長期貨款來融資。（3）匯率。匯率是指一種貨幣在兌換成另一種貨幣時(shí)的比率。匯率可以影響進(jìn)口成本、出口貨物價(jià)值及國際借款和貸款的成本和效益。成本、收益、資產(chǎn)價(jià)值。三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容（熟悉）：籌資來源、資本結(jié)構(gòu)、股利分配政策（一）籌資來源1融資方式：成本、風(fēng)險(xiǎn)、難度企業(yè)有四種不同的融

7、資方式（熟悉）：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。（1）內(nèi)部融資。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。缺點(diǎn)：規(guī)模有限、增加股東對(duì)下期紅利的期望、與企業(yè)經(jīng)營效益直接相關(guān)優(yōu)點(diǎn)：自主決策、不需要披露相關(guān)信息、節(jié)省融資成本（2）股權(quán)融資。也稱為權(quán)益融資，股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。優(yōu)點(diǎn)：規(guī)模較大、不需要支付本金和定期利息缺點(diǎn)：部分或全部控制權(quán)的變更、股權(quán)融資成本高、股利。（3）債權(quán)融資。債權(quán)融資大致可以分為貸款和租賃兩類。貸款² 短期貸款與長期貸款。年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的

8、貸款為長期貸款。² 信用貸款與擔(dān)保貸款：保證、質(zhì)押、抵押² 固定的利率與或浮動(dòng)利率² 指定用途貸款與無指定用途貸款租賃。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。優(yōu)點(diǎn)：不需要為購買運(yùn)輸工具進(jìn)行融資、稅收優(yōu)惠（租金從稅前利潤中扣減，可沖減利潤而達(dá)到避稅）缺點(diǎn)：租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限。（4）銷售資產(chǎn)。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資。2不同融資方式的限制（熟悉）限制企業(yè)融資能力的兩個(gè)主要方面：一是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資面臨的困境；二是企業(yè)進(jìn)行股利支付面臨的困境。（1）債務(wù)融資面臨的困境。一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付二是無論企業(yè)的盈利狀況如

9、何，企業(yè)都必須按期支付利息或本金。舉債越多，紅利支付水平波動(dòng)越大。高負(fù)債率對(duì)企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。利潤時(shí)間（2）股利支付面臨的困境。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤就較少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。（二）資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)股權(quán)融資與債權(quán)融資的資本成本。1融資成本（熟悉）（1）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本。權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金。存在機(jī)會(huì)成本。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是估計(jì)企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型。企業(yè)權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)資本成本+企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而企業(yè)的資本成本可以計(jì)算為無風(fēng)險(xiǎn)利得與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。其中，（Risk free rate）,是無風(fēng)

10、險(xiǎn)回報(bào)率，純粹的貨幣時(shí)間價(jià)值是證券的Beta系數(shù)，是市場期望回報(bào)率（Expected Market Return），是股票市場溢價(jià)（Equity Market Premium） （2）用無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本企業(yè)首先要得到無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值：一般選擇國庫券或國內(nèi)一年期央票利率企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)最后按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種計(jì)算方法的困難在于到底加上幾個(gè)百分點(diǎn)才是合適的。企業(yè)可以借鑒商業(yè)債券或合同規(guī)定的利率來估計(jì)。這種估計(jì)方法有其簡單靈活的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)估計(jì)的客觀性和精準(zhǔn)性也受到很大的質(zhì)疑。（3）長期債務(wù)資本成本。各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)

11、平均數(shù)扣除稅收效應(yīng)。稅收效應(yīng)是指政府課稅所引起的各種經(jīng)濟(jì)反應(yīng)。（4）加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本（WACC）是權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)通常使用現(xiàn)在的融資成本來計(jì)算，因?yàn)檫@樣計(jì)算比使用過去的資本能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)使用資金的成本，從而作出合理的戰(zhàn)略決策。WACC=（長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額）/總資本2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：（熟悉）收益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。借款會(huì)增加債務(wù)固定成本而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果杠桿比率高，管理層和股東的利益將會(huì)和債權(quán)人的利益發(fā)生沖突。例如，管理層可能會(huì)作出對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行技資的

12、決策，但是債權(quán)人可能不贊同這些決策。借款人應(yīng)當(dāng)通過引入或增加限制性條款來限制管理層的高風(fēng)險(xiǎn)投資以保護(hù)自身的權(quán)益。這些限制可能包括：限制企業(yè)增加額外債務(wù)融資，保障可接受的營運(yùn)資本數(shù)額以及其他一些比率等。這些限制可能導(dǎo)致企業(yè)效率下降。大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資。在實(shí)務(wù)中，這意味著在高盈利的時(shí)期，管理層會(huì)傾向于通過留存盈余而不是借債來融資。而在盈利比較低的時(shí)期，管理層傾向于借債而不是發(fā)行新股進(jìn)行融資。決定資本結(jié)構(gòu)的其他考慮因素還包括：² 企業(yè)的舉債能力² 管理層對(duì)企業(yè)的控制能力² 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)² 增長率² 盈利能力² 有關(guān)的稅

13、收成本還有一些比較難以量化的因素，包括：（1）企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（2）企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度（3）企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（4）競爭對(duì)手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對(duì)手可能有更低的融資成本以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度）；（5）影響利率的潛在因素，比如整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)狀況。（三）股利分配策略（熟悉）1決定股利分配的因素：近期與遠(yuǎn)期、現(xiàn)實(shí)與理想決定盈余分配和留存政策也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分。保留的盈余是企業(yè)的一項(xiàng)重要的融資來源，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)當(dāng)考慮保留盈余和發(fā)放股利的比例。大幅的股利波動(dòng)可能降低投資者的信心，因此企業(yè)通常會(huì)通過調(diào)整盈余的變化來平滑股利支付。留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會(huì)受到以下因素的影響：（1）留存供未

14、來使用的利潤的需要。企業(yè)投資需要。它直接關(guān)系到企業(yè)的資產(chǎn)或未來業(yè)務(wù)的擴(kuò)張程度。（2）分配利潤的法定要求。這是指基于經(jīng)濟(jì)利潤的分配可能反過來影響資本的分配，股利的發(fā)放也將限制留存的盈余。未交納的罰款、虧損彌補(bǔ)、盈余公積金、公益金。（3）債務(wù)契約中的股利約束。（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。如果企業(yè)需要額外的融資，應(yīng)當(dāng)在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間進(jìn)行平衡。（5）企業(yè)的流動(dòng)性水平。因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性資產(chǎn)的枯竭。相應(yīng)地，未來的現(xiàn)金流需要根據(jù)未來支付股利的需要來進(jìn)行計(jì)劃。（6）即將償還債務(wù)的需要。未來需要償還的債務(wù)越多，企業(yè)需要保留的現(xiàn)金就越多。（7）股利對(duì)股東和整體金融市場的信號(hào)作用。穩(wěn)定、持續(xù)的股利會(huì)被看作

15、是一個(gè)積極的信號(hào)，所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時(shí)虧損的信號(hào)。1. 實(shí)務(wù)中的股利政策一般而言，實(shí)務(wù)中的股利政策有四大類：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)（1）固定股利政策。每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利，將為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的機(jī)會(huì)，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。（2）固定股利支付率政策。股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關(guān)系。投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，這種方法也無法表明

16、管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損，這種方法就會(huì)出現(xiàn)問題。（3）零股利政策。這種股利政策是將企業(yè)所有剩余盈余都投資回本企業(yè)中。在企業(yè)成長階段通常會(huì)使用這種股利政策，并將其反映在股價(jià)的增長中。但是，當(dāng)成長階段已經(jīng)結(jié)束，并且項(xiàng)目不再有正的現(xiàn)金凈流量時(shí)，就需要積累現(xiàn)金和制定新的股利分配政策。（4）剩余股利政策。這種股利政策指只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利。這在對(duì)那些處于成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)中比較常見。企業(yè)的所有經(jīng)營凈收益先滿足企業(yè)的資金需求，如果有剩余就發(fā)股利，沒有就不發(fā)股利。第二節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇一、基于發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇不同階段，收益和風(fēng)險(xiǎn)

17、不同，資金需求不同，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)有所不同（一）產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品的生命周期理論假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段（如圖7-1所示）。這些階段的劃分，以產(chǎn)品銷售額增長曲線的拐點(diǎn)為標(biāo)志。產(chǎn)品生命周期的特征如表7-1所示。表7-1產(chǎn)品生命周期各階段的特征引入期成長期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)、早期采用者更廣泛接受效仿購買巨大市場、重復(fù)購買、品牌選擇有見識(shí)、挑剔產(chǎn)品處于試驗(yàn)階段、質(zhì)量沒有標(biāo)準(zhǔn)、也沒有穩(wěn)定的設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)和發(fā)展帶來更大的成功產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計(jì)產(chǎn)生了差異各部門之間標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減、質(zhì)量不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)高增長掩蓋了錯(cuò)誤的決策重大廣泛波動(dòng)利潤率高價(jià)格、高毛利率、高投資、

18、低利潤利潤最高、公平的高價(jià)和高利潤率價(jià)格下降、毛利和利潤下降降低流程和毛利、選擇合理的高價(jià)和利潤競爭者少參與者增加價(jià)格競爭一些競爭者退出投資需求最大適中減少最少或者沒有戰(zhàn)略市場擴(kuò)張、研發(fā)是關(guān)鍵市場擴(kuò)張、市場營銷是關(guān)鍵保持市場份額集中于成本控制或者減少成本（二）投資組合計(jì)劃組合分析：是組合計(jì)劃的第一步，旨在為組織的市場份額和風(fēng)險(xiǎn)之間創(chuàng)造一種平衡，以便資本增長最大化和取得收入方面的競爭優(yōu)勢。在產(chǎn)品、市場細(xì)分甚至戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元方面可以運(yùn)用以下四種主要戰(zhàn)略：(1) 建設(shè)。為了增加市場份額而進(jìn)行一種提高短期盈余和利潤的建設(shè)戰(zhàn)略過程。長期(2) 持有。一種旨在維護(hù)現(xiàn)有狀況的持有戰(zhàn)略。(3) 收獲。旨在犧牲長

19、期發(fā)展來追求短期盈余和利潤的收獲戰(zhàn)略。(4) 剝奪。降低負(fù)的現(xiàn)金流并實(shí)現(xiàn)別處可以使用的資源。（三）波士頓矩陣波士頓咨詢集團(tuán)于1960年提出了市場增長率與市場份額矩陣，簡稱波士頓矩陣。作用：用來幫助管理層實(shí)現(xiàn)他們對(duì)多種產(chǎn)品的組合進(jìn)行分析，以提高企業(yè)整體的財(cái)務(wù)業(yè)績。波士頓矩陣能夠根據(jù)潛在的現(xiàn)金產(chǎn)生能力和需要的現(xiàn)金支出來評(píng)價(jià)企業(yè)的產(chǎn)品。BCG矩陣的發(fā)明者、波士頓公司的創(chuàng)立者布魯斯認(rèn)為“公司若要取得成功，就必須擁有增長率和市場分額各不相同的產(chǎn)品組合。組合的構(gòu)成取決于現(xiàn)金流量的平衡?！比绱丝磥?，BCG的實(shí)質(zhì)是為了通過業(yè)務(wù)的優(yōu)化組合實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡。波士頓矩陣在以下方面不同于產(chǎn)品生命周期法。

20、8; 它需要考慮外部市場因素，如增長率和市場份額；² 就像一個(gè)企業(yè)在不同的生命周期階段有不同的產(chǎn)品組合一樣，矩陣中可以有不同產(chǎn)品的組合。市場份額絕對(duì)市場份額：是指一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)在特定市場中的銷售收入占所有在這個(gè)市場中銷售收入總額的百分比。評(píng)估市場份額的高低取決于市場的狀況。相對(duì)市場份額：通過比率來評(píng)估，即同最大競爭者的市場份額進(jìn)行比較。如果相對(duì)市場份額較大，表明產(chǎn)品或者戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位是市場的領(lǐng)導(dǎo)者。波士頓矩陣將市場份額設(shè)定為一種估計(jì)指定產(chǎn)品成本的方法。因?yàn)槌杀竞褪袌龇蓊~都和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，如果符合某個(gè)特定市場需要的經(jīng)驗(yàn)在增加，市場份額也會(huì)增加，成本就會(huì)相應(yīng)降低。波士頓矩陣的縱坐標(biāo)

21、表示產(chǎn)品的市場增長率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對(duì)市場份額。將企業(yè)的產(chǎn)品分成四種類型：明星產(chǎn)品、金牛產(chǎn)品、問號(hào)產(chǎn)品和瘦狗產(chǎn)品（如圖7-2所示）。一個(gè)企業(yè)的所有產(chǎn)品，都可以歸入這四種類型，依據(jù)其所處的地位采取不同的戰(zhàn)略。1象限的分類明星產(chǎn)品。明星產(chǎn)品代表在高增長的市場中占有高份額。² 市場份額有足夠大的開發(fā)機(jī)會(huì)² 必須再次大量投入現(xiàn)金以維持企業(yè)現(xiàn)有的地位并加以鞏固。² 短期需要資本投入超過產(chǎn)生的現(xiàn)金，企業(yè)整體的現(xiàn)金凈流量比較低。在這個(gè)象限所用的戰(zhàn)略是建設(shè)。金牛產(chǎn)品。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，企業(yè)可以在低增長的市場中占有高份額，即明星產(chǎn)品會(huì)變成金牛產(chǎn)品。金牛產(chǎn)品不需要大量資本投入，卻能

22、產(chǎn)生大量的現(xiàn)金收入。對(duì)金牛產(chǎn)品來說所用戰(zhàn)略是持有或在虛弱的時(shí)候收獲。問號(hào)產(chǎn)品。問號(hào)產(chǎn)品是高增長市場的產(chǎn)物，但市場份額較低。要判斷產(chǎn)品是否需要大量的資本投入，以增加其市場份額，或者它們是否應(yīng)當(dāng)被淘汰。所用的戰(zhàn)略是建設(shè)或收獲。瘦狗產(chǎn)品。瘦狗產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)死亡或者被淘汰。盡管瘦狗產(chǎn)品只能帶來一般的現(xiàn)金流入或者流出，是融資的現(xiàn)金陷阱，并且投資回報(bào)不高。它們可能是一個(gè)完成產(chǎn)品整個(gè)系列或者將競爭者驅(qū)趕出去的有用工具。市場中有很多較小的業(yè)務(wù)很難進(jìn)行合并，雖被視為瘦狗，但是仍然很成功。還有一些產(chǎn)品可能被稱作嬰兒產(chǎn)品（如發(fā)展早期階段的產(chǎn)品）、戰(zhàn)馬產(chǎn)品（過去是金牛產(chǎn)品，現(xiàn)在仍然銷售良好并且產(chǎn)生了很高的利潤）或者是現(xiàn)金神

23、產(chǎn)品。對(duì)瘦狗產(chǎn)品來說所用策略是剝離或者持有。BCG矩陣區(qū)分出4種業(yè)務(wù)組合。（1）問題型業(yè)務(wù)（QuestionMarks，指高增長、低市場份額）處在這個(gè)領(lǐng)域中的是一些投機(jī)性產(chǎn)品，帶有較大的風(fēng)險(xiǎn)。這些產(chǎn)品可能利潤率很高，但占有的市場份額很小。這往往是一個(gè)公司的新業(yè)務(wù)，為發(fā)展問題業(yè)務(wù)，公司必須建立工廠，增加設(shè)備和人員，以便跟上迅速發(fā)展的市場，并超過競爭對(duì)手，這些意味著大量的資金投入?！皢栴}”非常貼切地描述了公司對(duì)待這類業(yè)務(wù)的態(tài)度，因?yàn)檫@時(shí)公司必須慎重回答“是否繼續(xù)投資，發(fā)展該業(yè)務(wù)？”這個(gè)問題。只有那些符合企業(yè)發(fā)展長遠(yuǎn)目標(biāo)、企業(yè)具有資源優(yōu)勢、能夠增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力的業(yè)務(wù)才得到肯定的回答。得到肯定回答的

24、問題型業(yè)務(wù)適合于采用戰(zhàn)略框架中提到的增長戰(zhàn)略，目的是擴(kuò)大SBUs的市場份額，甚至不惜放棄近期收入來達(dá)到這一目標(biāo)，因?yàn)橐獑栴}型要發(fā)展成為明星型業(yè)務(wù)，其市場份額必須有較大的增長。得到否定回答的問題型業(yè)務(wù)則適合采用收縮戰(zhàn)略。如何選擇問題型業(yè)務(wù)是用BCG矩陣制定戰(zhàn)略的重中之重也是難點(diǎn)，這關(guān)乎企業(yè)未來的發(fā)展。對(duì)于增長戰(zhàn)略中各種業(yè)務(wù)增長方案來確定優(yōu)先次序，BCG也提供了一種簡單的方法。通過下圖權(quán)衡選擇ROI相對(duì)高然后需要投入的資源占的寬度不太多的方案。（2）明星型業(yè)務(wù)（stars，指高增長、高市場份額）這個(gè)領(lǐng)域中的產(chǎn)品處于快速增長的市場中并且占有支配地位的市場份額，但也許會(huì)或也許不會(huì)產(chǎn)生正現(xiàn)金流量，這取決

25、于新工廠、設(shè)備和產(chǎn)品開發(fā)對(duì)投資的需要量。明星型業(yè)務(wù)是由問題型業(yè)務(wù)繼續(xù)投資發(fā)展起來的，可以視為高速成長市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，它將成為公司未來的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。但這并不意味著明星業(yè)務(wù)一定可以給企業(yè)帶來源源不斷的現(xiàn)金流，因?yàn)槭袌鲞€在高速成長，企業(yè)必須繼續(xù)投資，以保持與市場同步增長，并擊退競爭對(duì)手。企業(yè)如果沒有明星業(yè)務(wù)，就失去了希望，但群星閃爍也可能會(huì)閃花企業(yè)高層管理者的眼睛，導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的決策。這時(shí)必須具備識(shí)別行星和恒星的能力，將企業(yè)有限的資源投入在能夠發(fā)展成為現(xiàn)金牛的恒星上。同樣的，明星型業(yè)務(wù)要發(fā)展成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)適合于采用增長戰(zhàn)略。（3）現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)（Cash cows，指低增長、高市場份額）處在這個(gè)領(lǐng)域中的

26、產(chǎn)品產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，但未來的增長前景是有限的。這是成熟市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，它是企業(yè)現(xiàn)金的來源。由于市場已經(jīng)成熟，企業(yè)不必大量投資來擴(kuò)展市場規(guī)模，同時(shí)作為市場中的領(lǐng)導(dǎo)者，該業(yè)務(wù)享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和高邊際利潤的優(yōu)勢，因而給企業(yè)帶來大量現(xiàn)金流。企業(yè)往往用現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)來支付帳款并支持其他三種需大量現(xiàn)金的業(yè)務(wù)?，F(xiàn)金牛業(yè)務(wù)適合采用戰(zhàn)略框架中提到的穩(wěn)定戰(zhàn)略，目的是保持SBUs的市場份額。（4）瘦狗型業(yè)務(wù)（Dogs，指低增長、低市場份額）這個(gè)剩下的領(lǐng)域中的產(chǎn)品既不能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，也不需要投入大量現(xiàn)金，這些產(chǎn)品沒有希望改進(jìn)其績效。一般情況下，這類業(yè)務(wù)常常是微利甚至是虧損的，瘦狗型業(yè)務(wù)存在的原因更多的是由于感情上的因素，雖

27、然一直微利經(jīng)營，但象人養(yǎng)了多年的狗一樣戀戀不舍而不忍放棄。其實(shí)，瘦狗型業(yè)務(wù)通常要占用很多資源，如資金、管理部門的時(shí)間等，多數(shù)時(shí)候是得不償失的。瘦狗型業(yè)務(wù)適合采用戰(zhàn)略框架中提到的收縮戰(zhàn)略，目的在于出售或清算業(yè)務(wù)，以便把資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域。BCG矩陣的精髓在于把戰(zhàn)略規(guī)劃和資本預(yù)算緊密結(jié)合了起來，把一個(gè)復(fù)雜的企業(yè)行為用兩個(gè)重要的衡量指標(biāo)來分為四種類型，用四個(gè)相對(duì)簡單的分析來應(yīng)對(duì)復(fù)雜的戰(zhàn)略問題。該矩陣幫助多種經(jīng)營的公司確定哪些產(chǎn)品宜于投資，宜于操縱哪些產(chǎn)品以獲取利潤，宜于從業(yè)務(wù)組合中剔除哪些產(chǎn)品，從而使業(yè)務(wù)組合達(dá)到最佳經(jīng)營成效。模型的重要假設(shè)BCG認(rèn)為市場份額能導(dǎo)致利潤，這其實(shí)就是“成本領(lǐng)先戰(zhàn)略”

28、。BCG一直認(rèn)為規(guī)模優(yōu)勢很重要，BCG自己的解釋是市場份額大的公司不僅獲得了更多的收入，還實(shí)現(xiàn)了更高的單位運(yùn)營利潤，優(yōu)勢在于更高的價(jià)格（邊際利潤）、在廣告和分銷上更低的單位支出。（1）評(píng)價(jià)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的前景。BCG是用“市場增長率”這一指標(biāo)來表示發(fā)展前景的。（2）評(píng)價(jià)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的競爭地位。BCG是用“相對(duì)市場份額”這個(gè)指標(biāo)來表示競爭力的。計(jì)算公式是把一單位的收益除以其最大競爭對(duì)手的收益。（3）表明各項(xiàng)業(yè)務(wù)在BCG矩陣圖上的位置。具體方法是以業(yè)務(wù)在二維坐標(biāo)上的坐標(biāo)點(diǎn)為圓心畫一個(gè)圓圈，圓圈的大小來表示企業(yè)每項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售額。到了這一步公司就可以診斷自己的業(yè)務(wù)組合是否健康了。一個(gè)失衡的業(yè)務(wù)組合就是有太多的狗

29、類或問題類業(yè)務(wù)，或太少的明星類和金牛類業(yè)務(wù)。例如有三項(xiàng)的問題業(yè)務(wù)，不可能全部投資發(fā)展，只能選擇其中的一項(xiàng)或兩項(xiàng)，集中投資發(fā)展；只有一個(gè)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，說明財(cái)務(wù)狀況是很脆弱的，有兩項(xiàng)瘦狗業(yè)務(wù)，這是沉重的負(fù)擔(dān)。（4）確定縱坐標(biāo)“市場增長率”的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)線，從而將“市場增長率”劃分為高、低兩個(gè)區(qū)域。比較科學(xué)的方法有兩種：A把該行業(yè)市場的平均增長率作為界分點(diǎn)B把多種產(chǎn)品的市場增長率（加權(quán)）平均值作為界分點(diǎn)需要說明的是，高市場增長定義為銷售額至少達(dá)到10%的年增長率（扣除通貨膨脹因素后）。（5）確定橫坐標(biāo)“相對(duì)市場份額”的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)線，從而將“相對(duì)市場份額”劃分為高、低兩個(gè)區(qū)域。BCG的布魯斯認(rèn)為，這個(gè)界分值應(yīng)

30、當(dāng)取為2，他認(rèn)為“任何兩個(gè)競爭者之間，2比1的市場份額似乎是一個(gè)均衡點(diǎn)。在這個(gè)均衡點(diǎn)上，無論哪個(gè)競爭者要增加或減少市場份額，都顯得不切實(shí)際，而且得不償失。這是一個(gè)通過觀察得出的經(jīng)驗(yàn)性結(jié)論?！痹谕甑牧硪黄恼轮?，布魯斯說的更為明確：“明星的市場份額必須是僅次于它的競爭者的兩倍，否則其表面業(yè)績只是一種假象?！卑凑詹剪斔沟挠^點(diǎn)，市場份額之比小于2，競爭地位就不穩(wěn)定，企業(yè)就不能回收現(xiàn)金，否則地位難保。但在實(shí)際的業(yè)務(wù)市場上，市場領(lǐng)先者市場份額是跟隨其后的競爭者的2倍的情況極為少見。所以和上面的市場增長率的標(biāo)準(zhǔn)線確定一樣，由于評(píng)分等級(jí)過于寬泛，可能會(huì)造成兩項(xiàng)或多項(xiàng)不同的業(yè)務(wù)位于一個(gè)象限中或位于矩陣的中間

31、區(qū)域，難以確定使用何種戰(zhàn)略。而且不能僅僅注意業(yè)務(wù)在BCG矩陣圖中現(xiàn)有的位置，還要注意隨著時(shí)間推移歷史的移動(dòng)軌跡。每項(xiàng)業(yè)務(wù)都應(yīng)該回顧它去年、前年甚至更前的時(shí)候是處在哪里，用以參考標(biāo)準(zhǔn)線的確定。一種比較簡單的方法是，高市場份額意味著該項(xiàng)業(yè)務(wù)是所在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者的市場份額；需要說明的是，當(dāng)本企業(yè)是市場領(lǐng)導(dǎo)者時(shí)，這里的“最大的競爭對(duì)手”就是行業(yè)內(nèi)排行老二的企業(yè)。1發(fā)展以提高經(jīng)營單位的相對(duì)市場占有率為目標(biāo)甚至不惜放棄短期收益。要是金牛類業(yè)務(wù)想盡快成為“明星”，就要增加資金投入。2保持投資維持現(xiàn)狀，目標(biāo)是保持業(yè)務(wù)單位現(xiàn)有的市場份傾、對(duì)于較大的“金?！笨梢源藶槟繕?biāo)，以使它們產(chǎn)生更多的收益。3收割這種戰(zhàn)略主要是

32、為了獲得短期收益，目標(biāo)是在短期內(nèi)盡可能地得到最大限度的現(xiàn)金收入。對(duì)處境不佳的金牛類業(yè)務(wù)及沒有發(fā)展前途的問題類業(yè)務(wù)和瘦拘類業(yè)務(wù)應(yīng)視具體情況采取這種策略。4放棄目標(biāo)在于清理和撤銷某些業(yè)務(wù)，減輕負(fù)擔(dān)，以便將有限的資源用于效益較高的業(yè)務(wù)。這種目標(biāo)適用于無利可圖的瘦狗類和問題類業(yè)務(wù)。一個(gè)公司必須對(duì)其業(yè)務(wù)加以調(diào)整，以使其投資組合趨于合理。2波士頓矩陣的缺點(diǎn)BCG矩陣的局限性評(píng)價(jià)是僅僅假設(shè)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展依靠的是內(nèi)部融資，而沒有考慮外部融資。舉債等方式籌措資金并不在BCG矩陣的考慮之中。BCG矩陣還假設(shè)這些業(yè)務(wù)是獨(dú)立的，但是許多公司的業(yè)務(wù)在緊密聯(lián)系在一起的。比如，如果金牛類業(yè)務(wù)和瘦狗類業(yè)務(wù)是互補(bǔ)的業(yè)務(wù)組合，如

33、果放棄瘦狗類業(yè)務(wù)，那么金牛類業(yè)務(wù)也會(huì)受到影響。（1）該模型不可以在兩個(gè)機(jī)會(huì)之間進(jìn)行比較。例如，明星產(chǎn)品如何與問號(hào)產(chǎn)品進(jìn)行比較？（2）很多企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報(bào)率和每股收益。在評(píng)估機(jī)會(huì)吸引力的時(shí)候使用受會(huì)計(jì)操縱并忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值的投資回報(bào)，因此問號(hào)產(chǎn)品和明星產(chǎn)品可能被看作是不好的企業(yè)。（業(yè)務(wù)）（3）該模型假設(shè)行業(yè)和市場能夠定義份額和增長率。（4）除了市場份額和銷售增長率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響因素，如研發(fā)費(fèi)用的數(shù)額以及新技術(shù)的投資，而波士頓矩陣并沒有考慮這些因素。（5）一些小企業(yè)的利潤率可能非常高。因此在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候企業(yè)能夠從低增長低市場份額中獲利。（6）該矩陣集中于已知的

34、市場和已知的產(chǎn)品。作為一種工具，它基于理性計(jì)劃模型并設(shè)置了戰(zhàn)略方法。（7）該矩陣沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，這同投資組合方法是完全不同的。（8）該矩陣很難預(yù)測增長。（四）生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合如果把生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合起來，可以得到一個(gè)新的矩陣（如圖7-3所示），這樣能將生命周期與戰(zhàn)略選擇聯(lián)系起來。引入期的產(chǎn)品屬于嬰兒產(chǎn)品，成長期的產(chǎn)品屬于明星產(chǎn)品，成熟期的產(chǎn)品屬于金牛產(chǎn)品，衰退期的產(chǎn)品屬于瘦狗產(chǎn)品。在產(chǎn)品生命周期的不同階段，競爭環(huán)境和采取的經(jīng)營戰(zhàn)略不同，導(dǎo)致了不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。1引入期特點(diǎn)：² 產(chǎn)品用戶很少，只有高收入用戶會(huì)嘗試新的產(chǎn)品。² 產(chǎn)品雖然設(shè)計(jì)新穎，但質(zhì)量有待提高

35、，尤其是可靠性。² 產(chǎn)品前途未卜，只有很少的競爭對(duì)手。² 為了說服客戶購買，引入期的產(chǎn)品營銷成本高，廣告費(fèi)用大，而且銷量小，產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)成本高。² 產(chǎn)品的獨(dú)特性和客戶的高收入使得價(jià)格彈性較小，可以采用高價(jià)格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是擴(kuò)大市場份額，爭取成為領(lǐng)頭羊。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。引入期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高。2成長期特點(diǎn)：² 產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，產(chǎn)品的買主群已經(jīng)擴(kuò)大。² 消費(fèi)者會(huì)接受參差不齊的質(zhì)量，對(duì)于質(zhì)量的要求不高。² 各廠家的產(chǎn)品在技術(shù)和性能方面有較大差異。²

36、; 廣告費(fèi)用較高，但是每單位銷售收入分擔(dān)的廣告費(fèi)在下降。² 生產(chǎn)能力不足，需要向大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建立大宗分銷渠道。² 由于市場擴(kuò)大，競爭者涌入，企業(yè)之間開始爭奪人才和資源，會(huì)出現(xiàn)兼并等意外事件，引起市場動(dòng)蕩。² 由于需求大于供應(yīng)，此時(shí)產(chǎn)品價(jià)格最高，單位產(chǎn)品凈利潤也最高。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是爭取最大市場份額，并堅(jiān)持到成熟期的到來。主要戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時(shí)是改變價(jià)格形象和質(zhì)量形象的好時(shí)機(jī)。成長期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但是，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍然維持在較高水平，原因是競爭激烈了，市場的不確定性增加。這些風(fēng)險(xiǎn)主要與產(chǎn)品的市場份額以及該份額能否保持到成

37、熟期有關(guān)。3成熟期特點(diǎn)² 競爭者之間出現(xiàn)挑釁性的價(jià)格競爭。成熟期雖然市場巨大，但是已經(jīng)基本飽和。² 新的客戶減少，主要靠老客戶的重復(fù)購買支撐。² 產(chǎn)品逐步標(biāo)準(zhǔn)化，差異不明顯，技術(shù)和質(zhì)量改進(jìn)緩慢。² 生產(chǎn)穩(wěn)定，局部生產(chǎn)能力過剩。² 產(chǎn)品價(jià)格開始下降，毛利率和凈利潤率都下降，利潤空間適中。² 由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到前所未有的規(guī)模，并且比較穩(wěn)定，經(jīng)營戰(zhàn)略的重點(diǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)向在鞏固市場份額的同時(shí)提高投資報(bào)酬率。主要戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。成熟期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到中等水平。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)期和成長期的高風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)消失，銷售額和市場份額、盈利水

38、平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時(shí)間，以及總盈利水平的高低。企業(yè)和股東希望長期停留在能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流入的成熟期，但是價(jià)格戰(zhàn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，衰退期遲早會(huì)到來。4衰退期特點(diǎn)：² 客戶大多很精明，對(duì)性價(jià)比要求高。² 各企業(yè)的產(chǎn)品差別小，因此價(jià)格差異也會(huì)縮小。² 為降低成本，產(chǎn)品質(zhì)量可能出現(xiàn)問題。² 產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，只有大批量生產(chǎn)并有自己銷售渠道的企業(yè)才具有競爭力。² 有些競爭者先于產(chǎn)品退出市場。產(chǎn)品的價(jià)格、毛利都很低。只有到后期，多數(shù)企業(yè)退出后，價(jià)格才有望上揚(yáng)。經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)首先是防御，獲取最后的現(xiàn)金流。戰(zhàn)略途徑

39、是控制成本，以求能維持正的現(xiàn)金流量。如果缺乏成本控制的優(yōu)勢，就應(yīng)，采用退卻戰(zhàn)略，盡早退出。進(jìn)入衰退期后，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步降低，主要的懸念是什么時(shí)間產(chǎn)品將完全退出市場。（五）企業(yè)在不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)在不同發(fā)展階段的特征如表7-2所示。表7-2企業(yè)發(fā)展各階段的特征企業(yè)的發(fā)展階段起步期成長期成熟期衰退期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高高中等低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低低中等高資本結(jié)構(gòu)權(quán)益融資主要是權(quán)益融資權(quán)益+債務(wù)融資權(quán)益+債務(wù)融資資金來源風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)益投資增加保留盈余+債務(wù)債務(wù)股利不分配分配率很低分配率高全部分配價(jià)格盈余倍數(shù)非常高高中低股價(jià)迅速增長增長并波動(dòng)穩(wěn)定下降并波動(dòng)1起步階段企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)生命周期的初始階段明顯

40、是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高意味著這一時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家通常希望他們的投資組合獲得更高的回報(bào)率，退出是符合各方利益的。由于企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)在從啟動(dòng)到增長的過程中降低了，新的資本回報(bào)也必然降低。相應(yīng)地，原來的風(fēng)險(xiǎn)投資家們可能對(duì)未來的融資不感興趣，因?yàn)樗麄儽仨氈Ц对絹碓礁叩膬r(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)投資家要實(shí)現(xiàn)他們的利得并將收益投入到更高風(fēng)險(xiǎn)的投資中。2成長階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略銷售數(shù)量開始快速增長，產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長的階段仍然很高。要控制資金來源的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要繼續(xù)使用權(quán)益融資。需要識(shí)別新的權(quán)益投資者來替代原有的風(fēng)險(xiǎn)投資者

41、和提供高速增長階段所需的資金。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票。企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金如果需要再投資于企業(yè)，股利分配率就將保持在一個(gè)較低的水平。增長前景已經(jīng)反映在高市盈率中。3成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略由于產(chǎn)量過剩，非常激烈的價(jià)格競爭標(biāo)志著成長階段的結(jié)束。銷售額很大而且相對(duì)穩(wěn)定、利潤也較合理，那么就標(biāo)志著成熟期的開始。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在于能否維持這種穩(wěn)定成熟的階段，以及企業(yè)能否保持它的強(qiáng)大市場價(jià)值。戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到提高效率、保持市場份額上來。引入債務(wù)融資會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，但卻很有用處，這是因?yàn)槠髽I(yè)需要獲得大量現(xiàn)金凈流量來償還債務(wù)。正的現(xiàn)金流和使用債務(wù)資金的能力在再投資的過程中也很重要，因?yàn)橥顿Y者允許該企業(yè)支

42、付更高的股利。增加股息率是必需的，因?yàn)槠髽I(yè)未來發(fā)展前景都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于生命周期的早期階段。較低的增長前景主要體現(xiàn)在較低的市盈率上，因此股票價(jià)格下跌。每股收益應(yīng)當(dāng)較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數(shù)。最終的結(jié)果應(yīng)該是更穩(wěn)定的股價(jià)。和早期通過資本利得給投資者期望的回報(bào)不同，更多的投資回報(bào)來自于發(fā)放的股利。4衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略維持在早期下跌階段的凈現(xiàn)金流?，F(xiàn)有的主要風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)能夠允許企業(yè)生存多久。較低的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這可以通過高股利支付政策和利用債務(wù)融資相結(jié)合來實(shí)現(xiàn)。在這一階段支付的紅利可能會(huì)超過稅后利潤，股息可能等于利潤加上折舊。消極的增長前景表現(xiàn)為衰退階段較低的市盈率。（六）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

43、與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型（如圖7-4所示）。1 高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配這種搭配具有很高的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。這種搭配符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險(xiǎn)活動(dòng)。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益；如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。這是因?yàn)閭鶛?quán)人投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風(fēng)險(xiǎn)巨大的投資。

44、如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報(bào)，大部分收益歸于權(quán)益投資人；如果失敗，他們將無法收回本金。因此，事實(shí)上這種搭配會(huì)因找不到債權(quán)人而無法實(shí)現(xiàn)。2 高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人有較高的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有較高的預(yù)期報(bào)酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供。他們運(yùn)用投資組合在總體上獲得很高的回報(bào)，不計(jì)較個(gè)別項(xiàng)目的完全失敗。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)很小。不超過清算資產(chǎn)價(jià)值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭

45、配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。值得注意的是，² 權(quán)益籌資對(duì)于投資人來說風(fēng)險(xiǎn)大，而對(duì)于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)小。² 債務(wù)籌資對(duì)于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)小，而對(duì)于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)大。3 低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配這種搭配具有中等的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，投資資本回報(bào)率也低。如果不提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（充分利用財(cái)務(wù)杠桿），財(cái)務(wù)權(quán)益報(bào)酬率也會(huì)較低。4 低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配這種搭配具有很低的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。對(duì)于債權(quán)人來說，這是一個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定

46、的現(xiàn)金流，而且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障。對(duì)于權(quán)益投資人來說很難認(rèn)同這種搭配，其投資資本報(bào)酬率和財(cái)務(wù)杠桿都較低，自然權(quán)益報(bào)酬率也不會(huì)高。這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)是理想的收購目標(biāo)，絕大部分成功的收購都以這種企業(yè)為對(duì)象。收購者購入企業(yè)之后，不必改變其經(jīng)營戰(zhàn)略（通常要付出成本并承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)），只要改變財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（這一點(diǎn)很容易做到）就可以增加企業(yè)價(jià)值。只有不明智的管理者才會(huì)采用這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的-項(xiàng)戰(zhàn)略性原則。產(chǎn)品或企業(yè)的不同發(fā)展階段有不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)采用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。二、基于創(chuàng)造價(jià)值或增長率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇創(chuàng)造價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目標(biāo)。（一

47、） 影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素1企業(yè)的市場增加值計(jì)量價(jià)值是管理的前提。計(jì)量企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的指標(biāo)是企業(yè)的市場增加值，即特定試點(diǎn)的企業(yè)資本（包括所有者權(quán)益和債務(wù)）的市場價(jià)值與占用資本的差額。企業(yè)市場增加額=企業(yè)資本市場價(jià)值-企業(yè)占用資本² 企業(yè)資本市場價(jià)值：是權(quán)益資本和負(fù)債資本的市價(jià)。股票市值或評(píng)估價(jià)。² 企業(yè)占用資本：是指同一時(shí)點(diǎn)估計(jì)的企業(yè)占用的資本數(shù)額（包括權(quán)益資本和債券資本）。它可以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)濟(jì)收入和經(jīng)濟(jì)成本的扭曲。調(diào)整的主要項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、研究與發(fā)展費(fèi)用等。嚴(yán)格來說，企業(yè)的市場價(jià)值最大化并不意味著創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)的

48、管理業(yè)績：是投入的資本是否是由于企業(yè)的活動(dòng)增加了價(jià)值。2權(quán)益增加值與債務(wù)增加值企業(yè)的市場增加值可以分解為權(quán)益的市場增加值和債務(wù)的市場增加值兩部分企業(yè)市場增加值=（權(quán)益市場價(jià)值+債務(wù)市場價(jià)值）-（占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本）=（權(quán)益市場價(jià)值-占用權(quán)益資本）+（債務(wù)市場價(jià)值-占用債務(wù)資本）=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值債務(wù)增加值是由利率變化引起的。利率變化是宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)決定的，管理者無法控制。債務(wù)增加值不是管理業(yè)績，在考核時(shí)應(yīng)當(dāng)扣除。管理業(yè)績考核應(yīng)當(dāng)適用的是權(quán)益的市場增加值。區(qū)分：企業(yè)的市場增加值、企業(yè)市場價(jià)值、權(quán)益市場價(jià)值、債務(wù)市場價(jià)值、權(quán)益增加值、債務(wù)增加值3影響企業(yè)市場增加值的因素既然在利率不變的

49、情況下，企業(yè)市場增加值最大化與股東財(cái)富最大化具有同等意義。永續(xù)固定增長率模型估計(jì)。成本法、市場法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法企業(yè)價(jià)值=現(xiàn)金流量/（資本成本-成長率）成長率：營業(yè)凈利或息稅前盈余增長率，公司的長期增長率。其中：現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-營運(yùn)資本增加-資本支出=稅后經(jīng)營利潤-（營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊）=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加企業(yè)價(jià)值=（稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額）/（資本成本-成長率）假設(shè)企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)的市場價(jià)值：企業(yè)市場增加值=資產(chǎn)市場價(jià)值-投資資本=（稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額）/（資本成本-增長率）-投資資本=稅后經(jīng)營利潤-投資成本增加額-投資成

50、本x（資本成本一增長率）/（資本成本-增長率）=稅后經(jīng)營利潤/投資資本-投資資本增加額/投資資本資本成本+增長率）x投資資本/（資本成本增長率）由于成長率是固定的：投資資本增加/投資資本=增長率稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報(bào)率所以：市場增加值=（投資資本回報(bào)率-資本成本）×投資資本/（資本成本-增長率）這里的企業(yè)的市場增加值與經(jīng)濟(jì)增加值（即經(jīng)濟(jì)利潤）有聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)增加值是分年計(jì)量的，而市場增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營利潤-資本成本x投資資本=（稅后營業(yè)利潤/投資資本-資本成本）*投資資本=（投資資本回報(bào)率-資本成本）*投資資本因此：市場增加值=經(jīng)濟(jì)增加值

51、/（資本成本-增長率）經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)市場增加值之間有直接聯(lián)系，為企業(yè)業(yè)績考核奠定最為合理的基礎(chǔ)，可以使激勵(lì)報(bào)酬計(jì)劃與增加企業(yè)價(jià)值保持一致。經(jīng)濟(jì)增加值與凈現(xiàn)值有內(nèi)在聯(lián)系。投資的凈現(xiàn)值、投資引起的經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值、投資引起的企業(yè)市場增加值三者是相等的。正因?yàn)槿绱耍瑑衄F(xiàn)值法成為最合理的投資評(píng)價(jià)方法。影響企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的因素有三個(gè)：（1）投資資本回報(bào)率。反映企業(yè)的盈利能力，由投資活動(dòng)和運(yùn)營活動(dòng)決定。（2）資本成本。通過加權(quán)平均資本成本來計(jì)量，反映權(quán)益投資人和債權(quán)人的期望值，由股東和債權(quán)人的期望以及資本結(jié)構(gòu)決定。（3）增長率。用預(yù)期增長率計(jì)量，由外部環(huán)境和企業(yè)的競爭能力決定。高增長率的企業(yè)也可能損害股東價(jià)

52、值，低增長率的企業(yè)也可以創(chuàng)造價(jià)值，關(guān)鍵在于投資資本回報(bào)率是否超過資本成本。增長率的高低只影響創(chuàng)造（或減損）價(jià)值的多少，而不能決定創(chuàng)造價(jià)值還是減損價(jià)值的性質(zhì)。增長率的高低雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值，但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資，是制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。4銷售增長率、籌資需求與價(jià)值創(chuàng)造在資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變并且不增發(fā)和回購股份的情況下：（1）銷售增長率超過可持續(xù)增長率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。在當(dāng)期的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長，需通過提高經(jīng)營效率、改變財(cái)務(wù)政策或增發(fā)股份來平衡現(xiàn)金流動(dòng)。（2）銷售增長率低于可持續(xù)增長率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。在當(dāng)前的

53、經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過了支持銷售增長的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目（包括擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)?；蜷_發(fā)新的項(xiàng)目），或者還給股東。（3）銷售增長率等于可持續(xù)增長率時(shí)食業(yè)的現(xiàn)金保持平衡。區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：² 創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺：設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場附加值。² 減損價(jià)值的現(xiàn)金短缺。提高可持續(xù)增長率以減少價(jià)值減損。兩種現(xiàn)金剩余：² 創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高股東價(jià)值增長率，創(chuàng)造更多的價(jià)值。² 減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢還給股東，避免更多的價(jià)值減損。影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有：投資資本回報(bào)率；資本成本；增

54、長率；可持續(xù)增長率。它們是影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價(jià)值可以操縱的主要內(nèi)容。（二）價(jià)值創(chuàng)造和增長率矩陣財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣：把價(jià)值創(chuàng)造（投資資本回報(bào)率-資本成本）和現(xiàn)金余缺（銷售增長率-可持續(xù)增長率）聯(lián)系起來，可以作為評(píng)價(jià)和制定戰(zhàn)略的分析工具。（如圖7-5所示）。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣假設(shè)一個(gè)企業(yè)有一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)單位?？v坐標(biāo)是一個(gè)業(yè)務(wù)單位的投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額。當(dāng)差值為正數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位為股東創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)差值為負(fù)數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位減損股東價(jià)值。橫坐標(biāo)是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額。當(dāng)增長率為正數(shù)時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；當(dāng)增長率差為負(fù)數(shù)時(shí)，企業(yè)有剩余現(xiàn)金。矩陣有四個(gè)象限：處于第一象限的

55、業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)；處于第二象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第四象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。1. 增值型現(xiàn)金短缺處于第一象限的業(yè)務(wù)（或企業(yè)）可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，但自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長，會(huì)遇到現(xiàn)金短缺的問題。首先，應(yīng)判明這種高速增長是暫時(shí)性的還是長期性的。如果高速增長是暫時(shí)的，企業(yè)應(yīng)通過借款來籌集所需資金，等到銷售增長率下降后企業(yè)會(huì)有多余現(xiàn)金歸還借款。如果預(yù)計(jì)這種情況會(huì)持續(xù)較長時(shí)間，不能用短期周轉(zhuǎn)借款來解決，則企業(yè)必須采取戰(zhàn)略性措施解決資金短缺問題。長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：一是提高可持續(xù)增長率，

56、使之向銷售增長率靠攏；二是增加權(quán)益資本，提供增長所需的資金。有關(guān)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇如圖7-6所示。（1）提高可持續(xù)增長率的方法包括提高經(jīng)營效率和改變財(cái)務(wù)政策兩種。第一，提高經(jīng)營效率。提高經(jīng)營效率是應(yīng)對(duì)現(xiàn)金短缺的首選戰(zhàn)略。它不但可以增加現(xiàn)金流入，還可以減少增長所需的資金數(shù)額企業(yè)需要改變經(jīng)營戰(zhàn)略，尋求突破性的改善。具體包括：降低成本。進(jìn)行作業(yè)分析，重構(gòu)作業(yè)鏈，消除無增值作業(yè)，提高增值作業(yè)的效率。提高價(jià)格。改變價(jià)格形象，在維持利潤的同時(shí)抑制銷售增長，減少資金需要。降低營運(yùn)資金。重構(gòu)價(jià)值鏈，減少資金占用。剝離部分資產(chǎn)。將資產(chǎn)利潤率較低的資產(chǎn)剝離出去，用節(jié)省出的資金支持核心業(yè)務(wù)增長。改變供貨渠道。增加外購以減少自制，減少資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第二，改變財(cái)務(wù)政策。具體包括：停止支付股利；增加借款的比例。（2）如果可持續(xù)增長率的提高仍不能解決資金短缺問題，就需要設(shè)法增加權(quán)益資本。不能因?yàn)橘Y金短缺就降低增長率，那將不利于創(chuàng)造價(jià)值。增加權(quán)益資本包括增發(fā)股份和