黃帥抓住期鋼空頭犯錯良機布局多頭

1、抓住期鋼空頭犯錯良機，布局多頭黃帥68401381前言：自2009年3月27日螺紋期貨上市以來，其成交量呈現(xiàn)放大趨勢，但隨著近期價格的走低成交逐漸低迷。不過10月12、13兩日，螺紋期貨交投異?；钴S，成交大幅度反彈，主力合約RB1001更是大幅增倉分別為37萬手、11萬手，僅這兩日多空手握的螺紋鋼數(shù)量相當于一個月螺紋生產(chǎn)量的20%，而從RB912來看，遷倉部位較小，由此可見多空新資金進場博弈熱情大增，大戰(zhàn)一觸即發(fā)。筆者認為，在如此低價位的重兵布局，價格下跌空間已然有限，一旦行情好轉(zhuǎn)對于新進的空頭是一個重大的打擊，那么無論從短線、中線和長線來看，多頭進場時機已經(jīng)十分成熟。一、罕見跌幅醞釀投資良機

2、從歷年螺紋全國均價在8、9、10各月的表現(xiàn)來看，今年的8、9月份螺紋23.56%的跌幅毫不遜色于08年次貸危機的程度。03、04年在經(jīng)歷了8、9月份下跌之后，10月份均出現(xiàn)了不同程度的反彈，而05、06年10月的跌幅也并不可怕，除去08年10月螺紋的平均漲幅為0.66%。平均振幅在2.83%。表1：歷年8、9月份現(xiàn)貨價格跌幅與振幅比較跌幅2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年8月-5.14%-1.97%-2.59%+2.26%+6.44%-6.52%-17.16%9月-3.29%-2.79%-3.48%+0.72%+0.15%-6.88%-6.40%10月+6.

3、11%+0.20%-3.50%-1.41%+1.90%-19.74%？小計-2.32%-2.24%-11.81%+1.57%+8.49%-33.14%振幅2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年85.42%2.25%3.65%2.30%6.44%7.17%25.14%93.62%2.87%4.45%1.32%2.27%8.54%2.19%？106.11%0.47%4.12%1.59%1.90%29.44%？資料來源：Bloomberg，東證期貨研究所目前，期鋼在經(jīng)歷了大幅度下跌之后，出現(xiàn)了兩個特征值得我們關(guān)注：1、目前價格處于上市初期價格；2、本次底部放量增倉與8

4、月頂部特征有異曲同工之妙。我們有必要橫向比較下這兩個特征在不同時間點的差別問題。1.1 價格絕對值比較顯示中期拐點從3月27日上市到10月12日的收盤價，鋼材價格又回到了原點，這也證實了鋼材這一品種天生具有頻繁波動的特質(zhì)。在鋼材價格上漲的過程中，投資者對于相關(guān)上市公司的盈利預(yù)期抱有較高的期望值，故即使達到較高的估值水平后人們還是能夠接受，但當鋼材價格下跌后，這種盈利預(yù)期快速縮水。從而導(dǎo)致了期鋼比價反而出現(xiàn)上升的跡象。而期鋼與其他金屬相比，其過剩的產(chǎn)能以及突出的庫存壓力使得其比價步入不歸之路。換句話說，與基本金屬的比價，將更多的金融屬性除去了，而與相關(guān)類上市公司的比價，將更多的商品屬性除去了。通

5、過比較發(fā)現(xiàn)，當兩種屬性較長時間出現(xiàn)背離后，往往是中期拐點出現(xiàn)的時候。圖1. 螺紋上市以來與基本金屬簡單指數(shù)的比價走勢 資料來源：文華財經(jīng)，東證期貨研究所圖2. 螺紋上市以來與八一鋼鐵的走勢比較資料來源：大智慧，東證期貨研究所1.2 價格空間值比較透露深層信息從螺紋指數(shù)來看，在8月上旬，沙鋼超預(yù)期調(diào)升出廠價格，期價在頂部區(qū)間價格運行了兩個漲停之后，空頭主力沙鋼自營席位不得不平倉認輸，隨后市場在8月5日大幅度增倉，當時日增倉與總持倉比為6.7%，隨著價格的下跌，增倉動作一直持續(xù)到8月19日才有所減緩；而10月12日的情況正好也是在寶鋼降價之后，日增倉與總持倉比達到了27.6%，可見多空分歧在該位置

6、體現(xiàn)得淋漓盡致。我們知道，期貨是零和博弈，持倉的增加不僅說明了多頭的入場，也說明了市場空頭的增加，那么對于如此低的價位，空頭增倉是否具有可行性，是套保行為，還是投機行為？根據(jù)期貨盤面的運行經(jīng)驗，如果多空一方在價格運行到相對極值位置時，一方主動犯錯或主動認錯，都會對行情造成巨大的影響，因為意味著這一方的對手盤有了可乘之機，財富轉(zhuǎn)移順利實現(xiàn)。二、保值周期揭露空頭本質(zhì)2.1 賣保周期進入尾聲圖3. 2004年以來基差走勢（基差=現(xiàn)貨價-螺紋連三）資料來源：大宗鋼鐵，東證期貨研究所如圖3中標注，通過構(gòu)筑基差走勢的中長期均線，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，本輪賣出保值時間點出現(xiàn)在2009年8月，而目前30日均線下

7、穿60日均線，顯示出買入保值的時機來臨，也就是說在目前時機進場的空頭起碼在保值時間點上犯了錯誤。那么作為市場天然的空頭鋼廠而言，他們是否會拋開基差周期理論不顧而大舉進場做空？2-2噸鋼毛利接近底部目前來看噸鋼螺紋的毛利接近歷史底部，據(jù)筆者了解，部分民營鋼廠已經(jīng)進入了盈虧平衡點，那么噸鋼毛利再次回到次貸危機前后勢必造成市場對于未來鋼廠減產(chǎn)的預(yù)期，從而減緩社會庫存持續(xù)增加的壓力。由此可見，目前空頭布局投機力量占據(jù)主導(dǎo)，同時從價值投資的角度來看，投機賣盤的風險系數(shù)正在增高。那么，基于零和博弈的游戲規(guī)則，基于部分指標的拐點信號，同時從價值投資來看，筆者認為，目前期鋼已經(jīng)進入了較為安全的多頭區(qū)域。三、買

8、入操作的風險評估目前，從技術(shù)面來看，均線系統(tǒng)空頭發(fā)散；從噸鋼毛利來看，與歷史底部還有100元/噸的空間，同時持續(xù)增加的社會庫存，也是近期空頭一直拿捏在手的主要因素。圖4. 房地產(chǎn)景氣指數(shù)偏離較重資料來源：Bloomberg，東證期貨研究所筆者曾運用房地產(chǎn)指數(shù)與其五月平均的乖離度準確判斷了本輪鋼價反彈的時間點，那么我們同樣也看到，在新數(shù)據(jù)還未公布前，目前地產(chǎn)景氣指數(shù)偏離度較高，顯示出下游地產(chǎn)回暖后，房價上升較快，同時我國主要城市均出現(xiàn)了價升量跌的態(tài)勢，顯示目前觀望氣氛較為濃厚。綜合來看，社會庫存觸底反彈是近期期鋼兩次雙底形態(tài)失敗的主要原因，同時下游地產(chǎn)的觀望氣氛，使得庫存消化預(yù)期降低。這將是后期

9、市場反彈后主要的利空因素，必須引起重點關(guān)注。換句話說，目前的安全區(qū)域并不代表期價不會再往下探，只是筆者認為，從歷史噸鋼毛利走勢來看，即使按照08年金融危機情況去計算，目前價格下降的空間也十分有限。而上方空間，如果把眼光放長遠些，那是十分巨大的。歷史經(jīng)驗表明，我國歷次通貨膨脹的形成與貨幣供應(yīng)量的快速增長密切相關(guān)。一般而言，M2或M1領(lǐng)先于CPI612個月，而這個時間點落在明年一季度的概率很大，那么對于兼具商品和金融屬性的螺紋而言，其金融屬性將在可以預(yù)見的未來得到充分的發(fā)掘。四、買入操作的資金管理如何把握好本次空頭犯錯的機會，在多空博弈中取得期望的收益。我們必須做好資金管理工作，筆者認為由于我們目

10、前可以較為清晰地看到價格的底部區(qū)間，那么本次操作可以不設(shè)置止損，堅決做多，完全從資金管理的角度去操作。螺紋主力合約RB1001由于近月多頭移倉的效果抗跌性較強，故可以作為首選本次買入計劃的首選合約，因為我們不但可以收獲投機收益，還有部分套利的溢價在此。從技術(shù)面的趨勢投資來看，期價向下100-300的概率依然存在，故本次操作不宜重倉進行，按3700的均價計算，投資者可以布局20-30%倉位，如果價格下跌將是我們更好地建倉時機，如果發(fā)生跌破成本的情況，筆者相信這個時間將會很短，反而我們可以將彼時的倉位增加到五成或以上。表2：本次操作資金配置問題價格區(qū)間具體操作合約選擇RB1001，若是長線投資可以選擇更遠月份，按流動性酌情考慮3600-3700建倉20-30%，如果期價短期內(nèi)快速V型反彈，可在一定高度時獲利平倉了結(jié)3500-3600加倉10%3300-3500加倉至50%，此時成本在3500元附近，該價格屬于噸鋼毛利0值時的螺紋價格，具有投資價值資料來源：東證期貨研究所3600-3700附近的倉位主要是參與短線反彈，止盈位置可以參考