論我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的利率機(jī)制

1、論我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的利率機(jī)制                        一、利率機(jī)制是貨幣政策最重要的傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中，雖然信用機(jī)制是當(dāng)前傳導(dǎo)機(jī)制中的主導(dǎo)性渠道，但利率是金融理論界公認(rèn)的最為重要的傳導(dǎo)機(jī)制，也是西方發(fā)達(dá)國(guó)家日益倚重的貨幣政策中介目標(biāo)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它的重要性已逐步凸現(xiàn)出來(lái)。從貨幣政策的角度看，利率是連接商品市

2、場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的橋梁，既與貨幣政策的最終目標(biāo)密切相關(guān)，又是中央銀行可以控制的金融變量；同時(shí)，從理論上看，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行在實(shí)物領(lǐng)域取決于投資、消費(fèi)和外部需求，在金融領(lǐng)域取決于貨幣供應(yīng)量的變化，而利率則能夠把實(shí)物領(lǐng)域和金融領(lǐng)域連接起來(lái)。所以，利率是連接商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)、宏觀運(yùn)行與微觀運(yùn)行的紐帶，是反映資本稀缺程度和運(yùn)行狀況的重要貨幣政策指標(biāo)，在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中處于重要地位。中央銀行可以通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)調(diào)控利率水平，從而引導(dǎo)投資和消費(fèi)，影響國(guó)民收入的變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)預(yù)定的政策效果綜觀世界各國(guó)，利率能否在一國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮有效作用，關(guān)鍵在于利率機(jī)制.利率機(jī)制是利率要素互相聯(lián)系，相互制約，并對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)

3、濟(jì)生活產(chǎn)生重要影響的運(yùn)行方式，它是利率運(yùn)動(dòng)規(guī)律的表現(xiàn)形式。利率機(jī)制的傳導(dǎo)過(guò)程是，當(dāng)中央銀行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，貨幣市場(chǎng)中供給方之間的競(jìng)爭(zhēng)將使得利率降低，而利率下降意味著廠商的投資成本下降，同時(shí)現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本也下降，于是廠商的投資支出和消費(fèi)者的消費(fèi)支出都將增加，投資和消費(fèi)的增加通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致均衡國(guó)民收入的成倍增加，從而促使就業(yè)的上升和失業(yè)的下降。相反，中央銀行減少貨幣供應(yīng)量，會(huì)使利率上升，增加廠商的成本和減少消費(fèi)者的支出，從而影響國(guó)民收入產(chǎn)生相反的效果。目前我國(guó)利率政策的制定、利率水平的調(diào)整并不是以客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和資金的供求關(guān)系來(lái)決定，而是側(cè)重于央行、財(cái)政、商行、企業(yè)等方方面面利益的調(diào)整上，甚

4、至把利率調(diào)整當(dāng)作減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的工具，缺乏主動(dòng)靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制，導(dǎo)致宏觀利率政策的實(shí)際效果并不令人滿意。造成這種結(jié)果的原因，除了我國(guó)正處于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有諸多特殊性之外，最重要的原因之一就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制特別是利率機(jī)制存在障礙，在于利率形成機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制的行政管制即非市場(chǎng)化，從而影響了貨幣政策的有效性。二、利率行政管制是制約我國(guó)利率機(jī)制有效性的關(guān)鍵第一，利率管制嚴(yán)重制約著中央銀行運(yùn)用利率機(jī)制進(jìn)行宏觀調(diào)控的有效性。利率作為貨幣政策手段，中央銀行可以通過(guò)對(duì)利率的調(diào)節(jié)來(lái)影響金融市場(chǎng)的資金供求，引導(dǎo)社會(huì)投資和消費(fèi)，達(dá)到預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。但我國(guó)的利率管制，使利率兼有調(diào)節(jié)國(guó)民收入再分配和資金供求

5、的雙重職能，利率調(diào)整直接關(guān)系到各方面的利益，中央銀行不能完全獨(dú)立地根據(jù)貨幣政策的需要自主決定，有時(shí)的利率調(diào)整很可能與貨幣政目標(biāo)不一致。并且每一次的調(diào)整都是各方討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，決策過(guò)程復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)，決策滯后，跟不上金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，大大降低了利率機(jī)制的有效性，甚至導(dǎo)致相反的政策效果。同時(shí)，目前人民銀行調(diào)整利率的技術(shù)方法是“試錯(cuò)法”，確定利率水平和結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是工業(yè)企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)、財(cái)政、銀行和個(gè)人等各經(jīng)濟(jì)主體存貸款平均余額、儲(chǔ)蓄余額、成本數(shù)據(jù)、稅率和利潤(rùn)率等等，根據(jù)這些數(shù)據(jù)測(cè)算不同的利率調(diào)整幅度對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體財(cái)務(wù)收支的影響，將利率調(diào)整幅度控制在各經(jīng)濟(jì)主體可以承受的范圍內(nèi)。這種調(diào)節(jié)手段，即使在中央

6、銀行具有足夠的獨(dú)立性的情況下，也難以及時(shí)準(zhǔn)確地掌握足夠的信息，把利率調(diào)整到市場(chǎng)均衡的水平，往往達(dá)不到預(yù)定的效果。從商業(yè)銀行來(lái)看，利率管制也使得商業(yè)銀行難以自主地根據(jù)企業(yè)的資信程度、風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行足夠幅度的利率浮動(dòng)。商業(yè)銀行的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償主要來(lái)源于存貸款利差收入，從我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的利率調(diào)整看，基本上是存款利率調(diào)整的次數(shù)多，貸款利率調(diào)整的次數(shù)少，且存貸款利差有逐步縮小之勢(shì)。這樣就導(dǎo)致一個(gè)相互矛盾的現(xiàn)象是，中央銀行試圖通過(guò)降低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)又降低了利差，使得商業(yè)銀行缺乏發(fā)放貸款的利益驅(qū)動(dòng)，出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。加上商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制的逐步建立，對(duì)貸款進(jìn)行嚴(yán)格限制，使得中央銀行貨幣政策

7、的傳導(dǎo)機(jī)制嚴(yán)重受阻，從而削弱了貨幣政策的有效性。第二，利率管制破壞了利率內(nèi)在的平衡機(jī)制。由市場(chǎng)形成的利率機(jī)制，其自身具有一種內(nèi)在的平衡機(jī)制。但在利率管制的情況下，利率的內(nèi)在平衡機(jī)制就遭到了干擾，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，商業(yè)銀行貸款的擴(kuò)張不會(huì)推動(dòng)利率的下滑，必然導(dǎo)致通貨膨脹壓力增大和信貸過(guò)度擴(kuò)張；在經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，商業(yè)銀行信貸的縮小也不會(huì)推動(dòng)利率上升，從而導(dǎo)致信貸過(guò)分萎縮。這樣，利率的靈活調(diào)節(jié)功能就不能發(fā)揮作用，中央銀行擴(kuò)大貨幣供給的意圖很難從利率傳導(dǎo)機(jī)制中體現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)，利率管制使利率水平不能正確反映資金的供求狀況和國(guó)內(nèi)的資金短缺現(xiàn)象，人為地歪曲了資產(chǎn)的價(jià)格，破壞了社會(huì)信用的基礎(chǔ)。因?yàn)槔使苤葡吕仕降恼{(diào)整

8、并不是以客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和資金的供求關(guān)系來(lái)決定，而是側(cè)重于有關(guān)各方利益的分配與調(diào)整，利率水平由行政命令決定，因而資金信貸在很大程度上是配給式的、不平等的，能夠獲得信貸的多為享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)，對(duì)它們來(lái)說(shuō)，利率的高低與經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有多大聯(lián)系，即使是虧損，也照樣能得到貸款，能不能還錢是以后的事，從而加劇了信貸中的道德風(fēng)險(xiǎn)，破壞了信用基礎(chǔ)，不利于建立良好的社會(huì)信用制度。                     

9、;        第三，利率管制導(dǎo)致利率結(jié)構(gòu)失衡，影響利率政策的有效性。利率結(jié)構(gòu)是不同利率之間的相對(duì)關(guān)系，合理的利率結(jié)構(gòu)包括合理的利率種類結(jié)構(gòu)、合理的利率期限結(jié)構(gòu)和層次結(jié)構(gòu)，以及利率結(jié)構(gòu)的高度簡(jiǎn)化。我國(guó)利率管制造成的利率結(jié)構(gòu)扭曲的主要表現(xiàn)是，市場(chǎng)利率高于國(guó)家法定利率水平，尤其是同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)發(fā)行利率較高，不符合資金市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律。國(guó)債利率高于同期銀行存款利率，甚至絕大部分個(gè)人購(gòu)買的國(guó)債、企業(yè)債券利率高于銀行同期貸款利率。存貸款利率種類多，再加上各種有價(jià)證券的利率檔次，多達(dá)200多種。由于各種金融工具價(jià)格之

10、間的比例關(guān)系不合理，影響了通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)有限資源的合理配置，扭曲了市場(chǎng)資金價(jià)格并且提供了“尋租”機(jī)會(huì)。利率結(jié)構(gòu)的失衡往往會(huì)形成內(nèi)在的緊縮效應(yīng)，影響利率結(jié)構(gòu)政策導(dǎo)向作用的發(fā)揮，制約利率政策有效性的提高。如，中央銀行存貸款利率高于商業(yè)銀行存貸款利率，就促使商業(yè)銀行將資金存入中央銀行而不積極運(yùn)用，客觀上起到了緊縮作用；過(guò)高的央行貸款利率，使商業(yè)銀行再貸款的成本較高，在效益導(dǎo)向下，迫使商業(yè)銀行形成強(qiáng)烈的歸還再貸款的動(dòng)機(jī)，在優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)與加大貸款投放之間常常傾向于選擇歸還再貸款以優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而抑制了放貸能力。我國(guó)雖然在1998年的利率調(diào)整中，把中央銀行存貸款利率調(diào)整為與商業(yè)銀行相應(yīng)檔次存貸款利率持平

11、，初步理順了利率結(jié)構(gòu)，但并未從根本上解決利率結(jié)構(gòu)的扭曲問(wèn)題。第四，利率管制無(wú)法形成合理的市場(chǎng)利率體系，也使我國(guó)貨幣政策只能局限于貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。1996年1月我國(guó)建立了統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，從而在全國(guó)范圍內(nèi)形成了一個(gè)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。1996年6月放開(kāi)了各種期限和檔次的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，但同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易量急劇下降。另外，同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)仍然處于分割狀態(tài)，兩個(gè)市場(chǎng)的利率存在差異。三、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化是提高我國(guó)貨幣政策有效性的必然選擇首先，我國(guó)已基本具備了逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的條件。目前，我國(guó)面臨著推進(jìn)利率市場(chǎng)化的諸多有利條件：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，物價(jià)保持在較低水平，放開(kāi)

12、利率不會(huì)引起通貨膨脹；隨著改革的不斷深入，企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)利率市場(chǎng)化的承受能力大大提高，企業(yè)和居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和對(duì)利率的敏感性也不斷增強(qiáng)；商業(yè)銀行日益重視貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理，不會(huì)出現(xiàn)相互提高利率搞惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象；我國(guó)金融市場(chǎng)初具規(guī)模，資本供求平衡，利率水平較低，有利于利率市場(chǎng)化；特別是經(jīng)過(guò)十幾年的利率改革，我國(guó)在利率市場(chǎng)化方面取得了一定的進(jìn)展，部分利率已經(jīng)或基本接近市場(chǎng)化。這些都為利率市場(chǎng)化改革提供了良好的條件和環(huán)境。其次，我國(guó)利率市場(chǎng)化應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)、分步實(shí)施。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)際，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革不能急于求成、一步到位，必須循序漸進(jìn)，分步進(jìn)行。改革的內(nèi)容是，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)化利率信號(hào)的形

13、成、擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍、推進(jìn)存款利率的市場(chǎng)化、中央銀行加強(qiáng)對(duì)金融的宏觀調(diào)控。從國(guó)際上利率市場(chǎng)化的主要途徑看，比較適合我國(guó)實(shí)際的是從擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)范圍人手、漸進(jìn)式地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。在具體改革步驟上，應(yīng)當(dāng)先放開(kāi)外幣存貸款利率，后放開(kāi)人民幣存貸款利率；先放開(kāi)金融市場(chǎng)利率，后放開(kāi)銀行存貸款利率；先放開(kāi)貸款利率，后放開(kāi)存款利率；先放開(kāi)農(nóng)村存貸款利率，后放開(kāi)城市存貸款利率；先放開(kāi)大額存款利率，后放開(kāi)小額存款利率。這樣，我國(guó)將形成統(tǒng)一利率、有限浮動(dòng)利率和自由浮動(dòng)利率并存的利率體系，最終使利率完全放開(kāi)，全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。最后，推進(jìn)利率市場(chǎng)化必須有一系列政策措施協(xié)調(diào)配合，必須繼續(xù)深化金融改革。一要建立完善的

14、金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化要求金融市場(chǎng)必須具備品種齊全結(jié)構(gòu)合理的融資工具體系、規(guī)范的信息披露制度、金融市場(chǎng)主體充分的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、以法律和經(jīng)濟(jì)手段為特色的監(jiān)管體制等。特別是貨幣市場(chǎng)作為央行貨幣政策有效實(shí)施的基礎(chǔ)，是利率市場(chǎng)化的重要前提，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，必須把發(fā)展和完善貨幣市場(chǎng)放在突出的地位。就我國(guó)來(lái)說(shuō)，在完善貨幣市場(chǎng)時(shí)應(yīng)堅(jiān)持同步進(jìn)行，以同業(yè)拆借市場(chǎng)建設(shè)為基礎(chǔ)，推進(jìn)貸款利率的市場(chǎng)化，推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)的形成。二要完善利率市場(chǎng)化的微觀基礎(chǔ)。主要包括企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和國(guó)有銀行的商業(yè)化改革。貨幣政策是通過(guò)商業(yè)銀行的行為來(lái)作用于微觀經(jīng)濟(jì)主體，其作用大小主要決定于商業(yè)銀行及微觀企業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)程度。因此，企業(yè)和商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)必須產(chǎn)權(quán)清晰，實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。三要完善和加強(qiáng)中央銀行的金融監(jiān)管。利率市場(chǎng)化并不意味著中央銀行完全放棄對(duì)利率的管理，利率市場(chǎng)化在某種程度上會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，必須依靠中央銀行強(qiáng)有力的監(jiān)管來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，確保穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。而要做到充分有效的監(jiān)管，必須使中央銀行具