英美９０年代以來貨幣政策的對比及對我國的啟示

1、英美年代以來貨幣政策的對比及對我國的啟示     【摘要】20世紀(jì)90年代以來，美國和英國針對其自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢分別采取了不同的貨幣政策，并取得了相應(yīng)的成功。這對當(dāng)前我國特殊的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢下的貨幣政策具有一定的啟示和借鑒意義。 【關(guān)鍵詞】貨幣政策 對比 啟示 一、美國20世紀(jì)90年代高增長、低通脹下的貨幣政策 20世紀(jì)90年代美國的通貨膨脹率大幅度下降，而同一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長率穩(wěn)定在美聯(lián)儲(chǔ)所估計(jì)的潛在增長率上，明顯地出現(xiàn)了一高兩低并存的良性循環(huán)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，90 年代以來美聯(lián)儲(chǔ)對貨幣政策的重大調(diào)整是促使美國經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行的重要因素，這些發(fā)展主要表現(xiàn)

2、在兩個(gè)方面：一是以貨幣穩(wěn)定增長為目標(biāo)的“單一規(guī)則”和“泰勒規(guī)則”相結(jié)合形成了所謂的“中性貨幣政策”；二是貨幣政策的進(jìn)一步國際化。這些新的發(fā)展反映了美國貨幣當(dāng)局面對金融創(chuàng)新、金融自由化和金融全球化的挑戰(zhàn)在貨幣政策上做出了新的探索。論文百事通這一時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可歸納為五個(gè)特點(diǎn)： 1.實(shí)行中性貨幣政策盯住真實(shí)利率 20世紀(jì)90年代以來，美國的經(jīng)濟(jì)和金融形勢發(fā)生了很大的變化，其貨幣政策也發(fā)生了重大調(diào)整，即以泰勒規(guī)則為理論基礎(chǔ)，實(shí)行以實(shí)際利率為中介目標(biāo)的中性化貨幣政策。所謂中性貨幣政策，就是指利率保持中性，對經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用，也不起抑制作用，讓經(jīng)濟(jì)自身潛在的增長率在低通貨膨脹條件下持續(xù)地增長。美

3、聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，美國勞動(dòng)力的年平均增長率為1.5%，生產(chǎn)率的年平均增長率為1%，因而美國經(jīng)濟(jì)潛在的年平均增長率為2.5%，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的主要任務(wù)就是通過調(diào)整利率，使年平均經(jīng)濟(jì)增長率穩(wěn)定在2.5%左右。具體來說，如果預(yù)期的年增長率低于這一標(biāo)準(zhǔn)，就調(diào)低利率；如果高于這一標(biāo)準(zhǔn)，就調(diào)高利率。 2.以利率作為貨幣中介目標(biāo)和貨幣政策主要實(shí)施工具 20世紀(jì)80年代后期，尤其是90年代以后，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)不再可行，于是，從1993年起，美聯(lián)儲(chǔ)開始以利率作為貨幣政策的主要中間目標(biāo)。當(dāng)1993年第4季度和1994年上半期國民生產(chǎn)總值增長分別達(dá)5.3%和3.85%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)從1994年5月-1995年

4、2月連續(xù)兩次將貼現(xiàn)率由3%調(diào)至5.25%，目的在于防止1994年上半期以來因經(jīng)濟(jì)速度轉(zhuǎn)快和失業(yè)率下降可能引發(fā)通貨膨脹。隨著1996年第4季度以來美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又出現(xiàn)升溫現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)在1997年3月再次將聯(lián)邦基金利率調(diào)高0.25%，以防通貨膨脹復(fù)燃。美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了9年多的高速增長后，到2000年末開始出現(xiàn)減速的跡象。有鑒于此，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)采取了下調(diào)利率的政策，2001年1-6月連續(xù)6次降低利率，將聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率分別降低了2.75個(gè)百分點(diǎn)。 3.政策的前瞻性 格林斯潘認(rèn)為，由干利率對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響有滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策必須有預(yù)見性，即在出現(xiàn)通貨膨脹跡象之前就采取緊縮政策， 或在出現(xiàn)衰退之

5、前就放松銀根。美聯(lián)儲(chǔ)總是提前行動(dòng)，防患于未然，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)過熱或過冷的跡象時(shí)，及時(shí)采取相關(guān)措施，把問題控制在初發(fā)萌芽狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)這種策略在90年代成功地對美國經(jīng)濟(jì)實(shí)施了宏觀調(diào)控。 4.以微調(diào)為主的穩(wěn)定政策 美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策實(shí)施中把握火候，微調(diào)為主。1995-2000年美聯(lián)儲(chǔ)每次上調(diào)或下調(diào)大多是25個(gè)基本點(diǎn)，這種溫和的行動(dòng)，可防止利率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來突然性的振蕩。進(jìn)入90年代以來，美聯(lián)儲(chǔ)十分注重微調(diào)的操作手段，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，隨時(shí)不斷地調(diào)整聯(lián)邦基金利率，從而保持長期實(shí)際利率不變，力求貨幣政策對經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生正向或反向的作用。每次調(diào)整的幅度很小，一直在0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)之間。

6、 5.公開和透明的政策 1994年以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直以利率作為操作目標(biāo)和手段，大大提高了利率信號(hào)的透明度。公開市場委員會(huì)每年召開8次會(huì)議， 每次例會(huì)都要對利率是否變動(dòng)的情況作以說明， 兩周后公布會(huì)議紀(jì)要。且每年兩次向國會(huì)發(fā)表聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)趨勢的看法和貨幣政策取向。美聯(lián)儲(chǔ)這種做法一是避免出現(xiàn)聯(lián)儲(chǔ)與公眾預(yù)期不同所導(dǎo)致的政策“沖擊”，二是引導(dǎo)市場對利率波動(dòng)形成合理的預(yù)期， 避免出現(xiàn)市場劇烈的波動(dòng)，防止經(jīng)濟(jì)大起大落，使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)地增長。三是貨幣政策透明有利于市場決策，也有利于貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。 二、英國貨幣政策的變革 1.英國貨幣政策執(zhí)行上的重大變革 自英國工黨1997 年執(zhí)政以來，英國的貨幣政策執(zhí)行發(fā)生了

7、相當(dāng)大的變化，主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是英格蘭銀行被賦予獨(dú)立實(shí)施貨幣政策的權(quán)力。英國政府只把通貨膨脹的控制目標(biāo)交給英格蘭銀行，只在國家利益需要的特定情況下，才有權(quán)在較短的期限內(nèi)干預(yù)利率。二是貨幣政策決策更加透明和公開，從而建立起穩(wěn)定的公眾預(yù)期，同時(shí)降低金融市場的波動(dòng)性。三是在金融監(jiān)管上，重新界定英格蘭銀行與財(cái)政部的職責(zé)。英格蘭銀行定位為負(fù)責(zé)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而不再對具體銀行或其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。四是債務(wù)管理移交給財(cái)政部。這項(xiàng)改革的目的是避免因政府理財(cái)?shù)男枰绊懾泿耪叩闹辛⒑酮?dú)立，進(jìn)而影響控制通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 2.英格蘭銀行貨幣政策的基本框架 (1)貨幣政策的目標(biāo)和

8、手段 英格蘭銀行建立了以短期利率為主要手段來實(shí)現(xiàn)通貨膨脹控制目標(biāo)的貨幣政策體系。從1997年開始，英格蘭銀行不再使用廣義或狹義的貨幣作為中介目標(biāo)，而直接以通貨膨脹率為目標(biāo)。在英國，只有短期的利率才是中央銀行可以影響和控制的，主要是兩個(gè)星期的回購利率。短期利率的變動(dòng)影響市場預(yù)期，往往引起不同期限債券收益率曲線的變化。名義利率的變動(dòng)以及對通貨膨脹的預(yù)期決定了實(shí)際利率的水平，而實(shí)際利率的變化將對消費(fèi)和投資產(chǎn)生影響，使國內(nèi)生產(chǎn)總值發(fā)生變動(dòng)，并以菲利普斯曲線的作用方式，使通貨膨脹發(fā)生變化。在英國實(shí)行浮動(dòng)利率制度，而且絕大多數(shù)個(gè)人都有住房貸款的負(fù)債，這就大大提高了利率傳導(dǎo)的敏感度。 (2)流動(dòng)性的測算與操

9、作 英格蘭銀行通過在國內(nèi)貨幣市場進(jìn)行操作實(shí)現(xiàn)其對短期利率的控制。作為歷史最為悠久的中央銀行，由于其獨(dú)特的地位和職能的不斷演變， 英格蘭銀行已成為典型的政府的銀行、銀行的銀行以及發(fā)行的銀行。流通中現(xiàn)金的增加和減少直接影響到銀行體系的流動(dòng)性。英國的銀行體系流動(dòng)性的變化實(shí)質(zhì)上是由中央銀行、商業(yè)銀行和政府財(cái)政之間的凈交易產(chǎn)生的。比如，企業(yè)交稅的行為就會(huì)使資金由在商業(yè)銀行的賬戶轉(zhuǎn)到政府在中央銀行的賬戶，表現(xiàn)為貨幣市場流動(dòng)性的減少。中央銀行的操作要“對沖”這種流動(dòng)性的變化，并經(jīng)常性地保持市場對流動(dòng)性的需求。短期利率的意義就在于它是英格蘭銀行為對沖這種變化而采取干預(yù)行為所設(shè)置的條件。在對流動(dòng)性預(yù)測的基礎(chǔ)上，

10、對流動(dòng)性的管理主要是通過公開市場操作進(jìn)行的，并在操作中對預(yù)測結(jié)果進(jìn)行不斷調(diào)整和矯正。為了適應(yīng)貨幣政策的改革，使操作更加現(xiàn)代化和更加簡明有效，從1996年開始引入了回購操作。 三、美英兩國貨幣政策對我國的啟示 美、英政府及貨幣當(dāng)局在貨幣政策方面所采取的主要政策措施，對于完善我國宏觀調(diào)控政策及手段，保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長是具有借鑒意義的。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1.強(qiáng)化政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控功能 目前，我國經(jīng)濟(jì)體制正在由非市場型向市場型轉(zhuǎn)變，確立運(yùn)用市場機(jī)制配置社會(huì)資源，但不能因此放棄或削弱政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的科學(xué)性調(diào)控。首先，政府的貨幣政策應(yīng)在考慮總量平衡的同時(shí)注意結(jié)構(gòu)的調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理、優(yōu)

11、化。其次，政府制定和施行的經(jīng)濟(jì)政策和措施應(yīng)該是針對整個(gè)行業(yè)而言的。最后，政府的調(diào)控不應(yīng)干預(yù)市場，而是創(chuàng)造市場，鼓勵(lì)企業(yè)競爭。我們必須深化財(cái)政、金融、計(jì)劃體制的改革，完善宏觀調(diào)控手段和協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的正確調(diào)控，以保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與健康運(yùn)行。 論文百事通2.擴(kuò)大間接金融調(diào)控手段的運(yùn)用 我國宏觀貨幣政策的最終目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這相應(yīng)要求建立和完善中央銀行的宏觀調(diào)控體系。我國目前實(shí)施的貨幣政策手段，主要包括存款準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)手段和貸款限額，其中前三種為間接調(diào)控手段，貸款限額屬直接調(diào)控手段。與美國等市場發(fā)達(dá)國家相比，目前我國公開市場業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)仍

12、很薄弱，公開市場業(yè)務(wù)的有效性發(fā)揮受到了制約。因此，應(yīng)借鑒美國貨幣政策手段，擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)，這對我國的金融調(diào)控從以直接控制為主轉(zhuǎn)向以間接控制為主具有重要意義。 3. 加強(qiáng)稅收政策在宏觀調(diào)控中的作用 美國的歷屆政府都非常重視稅收政策的運(yùn)用，我國較少使用稅收政策，原因在于當(dāng)前我國的稅制結(jié)構(gòu)與美國不同。我國目前實(shí)行以流轉(zhuǎn)稅和所得稅為雙主體的稅制結(jié)構(gòu)。流轉(zhuǎn)稅的調(diào)整，直接影響商品的價(jià)格，對經(jīng)濟(jì)只發(fā)生間接作用，且見效慢；而所得稅的變化對納稅人的收入，從而對消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄等有直接的、迅速的影響，直接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。由于流轉(zhuǎn)稅調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力遠(yuǎn)不如所得稅，所以我國難以像美國那樣運(yùn)用稅收政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)。因此，必須

13、進(jìn)一步優(yōu)化我國的稅制結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)稅收政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度。 4. 重視財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合 財(cái)政政策和貨幣政策在總量和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)中各具優(yōu)勢和不足，財(cái)政政策的優(yōu)勢在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而對供求總量的調(diào)節(jié)具有局限性；貨幣政策的優(yōu)勢在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量，而對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)具有局限性。因此，要求財(cái)政政策和貨幣政策必須協(xié)調(diào)配合，共同作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。因此，應(yīng)注重財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在實(shí)現(xiàn)社會(huì)供需總量平衡的前提下，加快社會(huì)供需結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)和合理化，全力促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展。 5.加強(qiáng)對銀行體系流動(dòng)性變化的預(yù)測 流動(dòng)性的日常管理中要注意消除貨幣市場短期波動(dòng)的影響，防止貨幣條件(利率和數(shù)量) 的劇烈波動(dòng)對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。為了對貨幣市場流動(dòng)性實(shí)施有效的管理，應(yīng)對引起貨幣市場流動(dòng)性變化的各項(xiàng)因素進(jìn)行預(yù)測，并相應(yīng)采取預(yù)防性的措施，以避免對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不必要的震動(dòng)。要加強(qiáng)各種貨幣政策工具的協(xié)調(diào)，積極培育貨幣市場工具的擴(kuò)展和市場的深化，逐步擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)的運(yùn)用。在加強(qiáng)對流動(dòng)性預(yù)測的基礎(chǔ)上，搞好預(yù)調(diào)和微調(diào)