貨幣市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化的突破口

1、貨幣市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化的突破口         06-02-12 14:40:00     作者：詹茂軍肖曉勇    編輯：studa9ngns內(nèi)容摘要：隨著加入WTO金融服務(wù)承諾的逐步兌現(xiàn)，作為金融自由化中心環(huán)節(jié)的利率市場(chǎng)化日益為人們所關(guān)注。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融業(yè)融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)參與競(jìng)爭(zhēng)，提高金融效率的必然選擇。由于利率市場(chǎng)化牽涉面廣、政策性強(qiáng)，推進(jìn)利率市場(chǎng)必須找準(zhǔn)突破口，才能使全面放開利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊降到最低程度。本文首先總結(jié)了我國(guó)利率市

2、場(chǎng)化改革在貨幣市場(chǎng)上所取得的成就和貨幣市場(chǎng)概況，接著在回顧世界其它國(guó)家實(shí)踐利率市場(chǎng)化歷史的基礎(chǔ)上，指出利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)造成一定的波動(dòng)，分析了在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行利率市場(chǎng)化的優(yōu)勢(shì)，最后就如何完善利率市場(chǎng)化提供了一些建議。 主題詞：利率市場(chǎng)化   貨幣市場(chǎng)   建議 The money market is the breach of marketization of interest rate With the fulf

3、illing gradually of financial service promise of accession to the WTO, the marketization of interest rate of the financial liberalization as key link is paid close attent

4、ion to by people day by day. The marketization of interest rate is imperative if the financial circles of our country incorporates international economy and participates 

5、in the competition and improves financial efficiency. Because the market-oriented concern of interest rate is wide, the policy is strong, the breach must be found accurately&#

6、160;as advancing the marketization of interest rate .By this way we could enable to eliminate economic impact to minimum extent as could as possible. The paper has s

7、ummarized the marketization of interest rate of our country and reforms the achievements that are made and money market general situation on the money market at first,

8、60;then on the basis of reviewing market-oriented history of interest rate of other national practices of the world, while pointing out that the marketization of interest 

9、;rate will cause certain fluctuation to the macroeconomy. Analyze the advantage of marketization of interest rate on the money market. Present some suggestions on how to 

10、perfect the marketization of interest rate at last. Keywords: The marketization of interest rate, Money market, Proposals     利率是貨幣的資金的價(jià)格，也是金融市場(chǎng)的核心變量，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代我國(guó)利率基本上是“焊牢”的，這種一層不變的利率體系顯然不能滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要。隨著改革開放的進(jìn)一步

11、深化，利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)是我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放，走向國(guó)際市場(chǎng)的重要步驟之一，也是優(yōu)化資源配置，提高金融效率的必然要求。但它并不能立即全面放開利率，必須找準(zhǔn)突破口，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際利率市場(chǎng)化在貨幣市場(chǎng)上先行。     一、利率市場(chǎng)化在貨幣市場(chǎng)取得的成就和貨幣市場(chǎng)的概況     中國(guó)利率管理體制改革的目標(biāo),主要是建立以中央銀行利率為基礎(chǔ),以貨幣市場(chǎng)利率為中介,由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。由此可見(jiàn),加快貨幣市場(chǎng)改革是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的必由之路。中國(guó)貨幣市場(chǎng)除融資外還扮演了

12、一個(gè)重要角色在利率市場(chǎng)化中充當(dāng)先鋒。我國(guó)貨幣市場(chǎng)孕育了利率市場(chǎng)化。1996年1月3日全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)的啟動(dòng)試運(yùn)行,是中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的第一步,拆借市場(chǎng)的利率由交易雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況在規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)確定;同年6月1日又取消了原先按同檔次再貸款利率加2.28個(gè)百分點(diǎn)的上限限制,利率完全由交易雙方自行議定。單個(gè)交易品種在每一交易日的加權(quán)平均利率形成“全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)利率”(簡(jiǎn)稱)。1996年4月9日,中央銀行以國(guó)債回購(gòu)方式啟動(dòng)了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),其回購(gòu)利率實(shí)行市場(chǎng)招標(biāo),利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化。在1996年的國(guó)債發(fā)行中,一改過(guò)去發(fā)行利率計(jì)劃確定的做法,對(duì)一年期以上的國(guó)債實(shí)行發(fā)行利率市

13、場(chǎng)招標(biāo)。1997年6月銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率制度,放開貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。1998年9月實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行。2000年9月21日實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)外幣利率三項(xiàng)改革,即外匯貸款利率參照國(guó)際市場(chǎng);外匯存款利率由銀行同業(yè)工會(huì)協(xié)商確定;大額存款利率由雙方協(xié)議確定。由此可見(jiàn),我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從貨幣市場(chǎng)入手,已經(jīng)做了大量的工作。     經(jīng)過(guò)幾十年的建設(shè)和發(fā)展，我國(guó)貨幣市場(chǎng)已形成了多種類子市場(chǎng)并存、相互依托的較為完善的貨幣市場(chǎng)體系。我國(guó)貨幣市場(chǎng)是由統(tǒng)一的全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)和現(xiàn)券市場(chǎng)以及票據(jù)市場(chǎng)共同組成。其范圍覆

14、蓋許多類經(jīng)濟(jì)主體，參與的金融機(jī)構(gòu)有國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行及各類非銀行的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司和農(nóng)村信用聯(lián)社）。市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度較快，貨幣市場(chǎng)交易系統(tǒng)得到不斷完善:1996年全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)的建立,次年銀行間債券市場(chǎng)的啟動(dòng),以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報(bào)價(jià)系統(tǒng), “中國(guó)貨幣網(wǎng)”的網(wǎng)上報(bào)價(jià)和電子分銷系統(tǒng),使得貨幣市場(chǎng)交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高:1996年全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)的建立,次年銀行間債券市場(chǎng)的啟動(dòng),以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報(bào)價(jià)系統(tǒng), “中國(guó)貨幣網(wǎng)”的網(wǎng)上報(bào)價(jià)和電子分銷系統(tǒng),使得貨

15、幣市場(chǎng)交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高；貨幣市場(chǎng)的法律保障體系趨于完備：首先是1995年一系列金融法律，如中國(guó)人民銀行法、商業(yè)銀行法等陸續(xù)出臺(tái)為貨幣市場(chǎng)開辟了法律空間。其次是與貨幣市場(chǎng)相關(guān)的金融法規(guī)和文件，如1994信貸資金管理辦法、1998年關(guān)于清收融資中心拆借資金有關(guān)問(wèn)題的通知以及銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)暫行規(guī)定等。法律法規(guī)體系的建立與完善使貨幣市場(chǎng)發(fā)展具備了規(guī)范的框架，對(duì)它走向成熟起了不可忽視的作用。貨幣市場(chǎng)取得的成就，為形成市場(chǎng)化利率體系提供了基礎(chǔ)性條件。     06-02-12 14:40:00     作者：詹

16、茂軍肖曉勇    編輯：studa9ngns 二、利率全面放開后，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)幾乎是所有實(shí)踐利率市場(chǎng)化國(guó)家所經(jīng)歷過(guò)的。     20世紀(jì)30年代以前，美國(guó)對(duì)利率采取放任自由政策，在危機(jī)在大量銀行倒閉導(dǎo)致1933年美國(guó)出臺(tái)了一系列金融管制法規(guī)。其中以維持銀行核心金融體系穩(wěn)定的Q條例最為出名，但到了60年代中期，通脹率造成市場(chǎng)利率明顯上升，加之，金融投資多樣化、金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，大量資金流向證券市場(chǎng)。銀行由于受到Q項(xiàng)條例和專業(yè)分工的限制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)受限制，國(guó)外無(wú)優(yōu)勢(shì)，處在不公平的地位。美國(guó)金融管理當(dāng)局鑒于Q

17、條例的弊端，開始放松了利率的管制。通過(guò)設(shè)立新型的自由利率的定期存款和市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)型定期存款，并通過(guò)逐步縮短這些存款類型的期限、限額來(lái)深化定期存款利率的自由化；通過(guò)引入NOW賬戶、MMDA等新型的支付性存款實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄存款利率的自由化。Q項(xiàng)條例廢除解決了美國(guó)金融中介“脫媒”的問(wèn)題，提高了金融系統(tǒng)效率同時(shí)，實(shí)際利率上升到較高水平，通脹率維持在高水平且有攀升的勢(shì)頭，而GDP卻在零水平波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不穩(wěn)定。 美國(guó)Q條例解除前后宏觀經(jīng)濟(jì)狀況         單位:% 年份 1979 1980

18、0;1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 GDP平減指數(shù) 8.7 9.4 9.5 0.2 4.1 4.5 3.6 2.7 3.2 3.9 實(shí)際利率 2.52 3.67 6.41 6.15 4.99 5.87 4.45 3.82 3.66 3.83 GDP增長(zhǎng)率 2.5 

19、;-0.5 1.8 -2.2 3.9 6.2 3.2 2.9 3.1 3.9 數(shù)據(jù)來(lái)源:IFS,其中實(shí)際利率為定期存款利率與GDP平減指數(shù)的差.     日本率市場(chǎng)化是繼德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)之后進(jìn)行的，以1979年發(fā)行大額CDs開始計(jì)算，到994年基本完成，歷經(jīng)16年?；旧纤闶浅晒Φ?，但利率市場(chǎng)化后一段時(shí)間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)并不穩(wěn)定。     20世紀(jì)70、80年代許多發(fā)展中國(guó)家試圖通過(guò)市場(chǎng)決定利率，分配信用資金來(lái)提高金融體系效率，紛紛進(jìn)行了利率

20、市場(chǎng)化改革。拉丁美洲國(guó)家，如阿根廷、智利、烏拉圭,利率市場(chǎng)化后，名義利率與通脹率攀升,實(shí)際利率巨幅波動(dòng),80年代初,這在國(guó)家的實(shí)際利率高達(dá)35%,結(jié)果過(guò)高的實(shí)際利率一方面迫使低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤離市場(chǎng),高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng),致使銀行貸款質(zhì)量下降,嚴(yán)重地干擾了正常的金融秩序;另一方面使國(guó)內(nèi)外利差懸殊,吸引大量外資進(jìn)入,本幣升值,出口下降,經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化.最后以混亂告終，只好采取“非自由化”。     無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊是在所難免的。來(lái)自多個(gè)研究部門的分析認(rèn)為，我國(guó)如果2003年國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生大的變化，國(guó)內(nèi)政策

21、保持穩(wěn)定，則宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平衡運(yùn)行。今年投資增幅較上年提高較大，預(yù)計(jì)將在去年的水平上逐步穩(wěn)定下來(lái)；今年城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)速率加快，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)增幅將會(huì)保持穩(wěn)定，或略高于去年；根據(jù)有關(guān)國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的分析，今年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在這一背景下，考慮國(guó)內(nèi)出口退稅力度將有所減弱、今年出口基數(shù)較大等因素，今年出口增幅可能比去年有所降低。綜合各項(xiàng)分析，今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將保持去年以來(lái)的良好態(tài)勢(shì)，全年GDP增長(zhǎng)有望略高于去年。但并不能保證在全面放開利率后不對(duì)良好宏觀經(jīng)濟(jì)情況產(chǎn)生負(fù)面影響。     三、貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制有助于減輕利率市場(chǎng)化對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的沖

22、擊。     貨幣市場(chǎng)是指融資期限在一年以下的金融交易市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)的重要組成部分，該市場(chǎng)上容納的金融工具基本是政府、銀行及其它金融機(jī)構(gòu)、大工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)。因此其信用工具在貨幣供應(yīng)量層次上被置于現(xiàn)金和存款后，被稱之為“準(zhǔn)貨幣”。作為金融市場(chǎng)一部分，存在金融市場(chǎng)具有的共同性風(fēng)險(xiǎn)性。一般來(lái)說(shuō)包括貨幣在內(nèi)的金融市場(chǎng)存在以下幾類主要的風(fēng)險(xiǎn)。     1、利率風(fēng)險(xiǎn)，即金融資產(chǎn)的市價(jià)(利率)下跌導(dǎo)致出售資產(chǎn)時(shí)資產(chǎn)損失的可能性。貨幣市場(chǎng)進(jìn)入障礙小，工具龐雜，交易途徑多，吸引了眾多

23、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者和籌資者。利率市場(chǎng)化后,各式各樣的證券交易商、投資銀行家和和基金管理者日夜守候在屏幕前尋找套利機(jī)會(huì)。一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，巨額資金即刻蜂踴而至,價(jià)格于瞬間得到調(diào)整, 如果金融工具流動(dòng)性不強(qiáng),投資者不能根據(jù)形勢(shì)及時(shí)進(jìn)行相關(guān)的操作,就會(huì)產(chǎn)生損失.大量投資者的虧損勢(shì)必影響投資者投資戰(zhàn)略的收縮,從而使社會(huì)總需求與總供給失衡,但由于貨幣市場(chǎng)上金融工具流動(dòng)性強(qiáng),因而其利率風(fēng)險(xiǎn)較易于規(guī)避。     2、再投資風(fēng)險(xiǎn)，即利率下跌迫使投資者將原來(lái)的投資收益再投資低回報(bào)領(lǐng)域的可能性。貨幣市場(chǎng)金融工具系由一些信譽(yù)良好的機(jī)構(gòu)創(chuàng)造和發(fā)行,具有價(jià)格穩(wěn)定、易變現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)。利率市場(chǎng)化后，貨幣市場(chǎng)仍然會(huì)遵循內(nèi)在價(jià)值決定其價(jià)格機(jī)理，不會(huì)推動(dòng)利率的惡性波動(dòng)，因此貨幣市場(chǎng)再投資風(fēng)險(xiǎn)小且有利于引導(dǎo)利率合理波動(dòng)。     3、違約風(fēng)險(xiǎn)，即貨幣市場(chǎng)進(jìn)入障礙小，但非常注重進(jìn)入市場(chǎng)主體的信譽(yù)。通常借款者必須具有完善無(wú)缺的履約的信譽(yù)才能