有效市場假說EMH

1、證券投資理論與實務證券投資理論與實務第第5 5章章有效市場假說有效市場假說第第5 5章章 有效市場假說有效市場假說v5.15.1有效市場假說有效市場假說v5.25.2有效市場假說的檢驗有效市場假說的檢驗v5.35.3行為金融初步行為金融初步5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v學習目的學習目的 掌握有效市場假說含義；掌握有效市場假說含義； 掌握有效市場的三種形式；掌握有效市場的三種形式； 了解有效市場假說的檢驗；了解有效市場假說的檢驗； 了解金融異象及其對有效市場理論構成的挑戰(zhàn)；了解金融異象及其對有效市場理論構成的挑戰(zhàn)； 了解有限套利的基本概念。了解有限套利的基本概念。5.1 5.1 有效

2、市場假說有效市場假說v何謂有效市場何謂有效市場外部有效市場：外部有效市場：信息迅速擴散，證券價格無偏地信息迅速擴散，證券價格無偏地根據(jù)新信息迅速調整以反映投資價值。根據(jù)新信息迅速調整以反映投資價值。內部有效市場：內部有效市場：經(jīng)紀人和交易商公平競爭，交易經(jīng)紀人和交易商公平競爭，交易成本低且交易速度快。成本低且交易速度快。5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v何謂有效市場何謂有效市場 有效市場通常指的是證券的價格反映其內在價值有效市場通常指的是證券的價格反映其內在價值的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不

3、價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無偏地對信息做出反應。偏地對信息做出反應。5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v有效市場上證券價格的形成機制有效市場上證券價格的形成機制 在有效市場上，有關證券的相關信息，能夠在有效市場上，有關證券的相關信息，能夠“有有效地效地”、“及時地及時地”、“普遍地普遍地”傳遞給每一個傳遞給每一個投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對該證券價值的預期，進而采取相應建立或修正對該證券價值的預期，進而采取相應的買賣行為導致

4、這些信息最終反映到該證券的價的買賣行為導致這些信息最終反映到該證券的價格上。格上。5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v有效市場假說的前提有效市場假說的前提 投資者被認為是理性的投資者被認為是理性的 在某種程度上即使某些投資者是非理性的，但在某種程度上即使某些投資者是非理性的，但他們在市場中的交易是隨機進行的，他們在市場中的交易是隨機進行的， 即使非理性的投資者會犯同樣的錯誤，但是市即使非理性的投資者會犯同樣的錯誤，但是市場上理性的套利者將會通過套利行為，消除非場上理性的套利者將會通過套利行為，消除非理性投資者對價格的影響。理性投資者對價格的影響。5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v

5、有效市場的三種形態(tài)有效市場的三種形態(tài) 弱式有效市場弱式有效市場 半強式有效市場半強式有效市場 強式有效市場強式有效市場5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v有效市場的三種形態(tài)有效市場的三種形態(tài)強式有效：強式有效：包含全部相包含全部相關信息包括關信息包括內部信息內部信息半強式有效：半強式有效：包含全部包含全部公開信息公開信息弱式有效：弱式有效：包含全部包含全部歷史信息歷史信息5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v有效市場與證券分析有效市場與證券分析 弱式有效市場：技術分析無效弱式有效市場：技術分析無效 半強式有效市場：基本分析無效半強式有效市場：基本分析無效 強式有效市場：內幕交易無效強

6、式有效市場：內幕交易無效5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v有效市場與投資策略有效市場與投資策略 被動投資策略（亦稱消極投資策略）被動投資策略（亦稱消極投資策略） 主動投資策略（亦稱積極投資策略）主動投資策略（亦稱積極投資策略）5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v即席問答即席問答 下列哪一項與下列哪一項與“股票市場是弱有效的股票市場是弱有效的”命題相命題相抵觸，請解釋。抵觸，請解釋。多于多于25%25%的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。內部人員取得超常的交易利潤。內部人員取得超常的交易利潤。每年一月份，股票市場獲得超常收益。每年一月份，股票市場獲得超常

7、收益。5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v即席問答即席問答 半強有效市場假定認為股票價格：半強有效市場假定認為股票價格：A A、反映了已往的全部價格信息、反映了已往的全部價格信息B B、反映了全部的公開可得信息、反映了全部的公開可得信息C C、反映了包括內部信息在內的全部相、反映了包括內部信息在內的全部相關信息關信息D D、是可以預測的、是可以預測的5.1 5.1 有效市場假說有效市場假說v思考題思考題 簡述有效市場假定對投資策略的影響：簡述有效市場假定對投資策略的影響：積極投資策略積極投資策略被動投資策略被動投資策略 簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場環(huán)境中的責簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市

8、場環(huán)境中的責任或作用。任或作用。5.2 5.2 有效資本市場假說的檢驗有效資本市場假說的檢驗v弱式有效市場假說的檢驗弱式有效市場假說的檢驗 運用歷史收益預測未來收益的問題運用歷史收益預測未來收益的問題相關性檢驗：檢驗當期收益與歷史收益之間相關性檢驗：檢驗當期收益與歷史收益之間是否存在線性關系。是否存在線性關系。游程檢驗：價格的正負變化，具有連續(xù)相同游程檢驗：價格的正負變化，具有連續(xù)相同符號的一個系列稱為一個游程。符號的一個系列稱為一個游程。tTttebrar15.2 5.2 有效資本市場假說的檢驗有效資本市場假說的檢驗v半強式有效市場假說的檢驗半強式有效市場假說的檢驗 事件研究法：評估某一事件

9、對一個公司股價的事件研究法：評估某一事件對一個公司股價的影響。影響。超常收益（超常收益（abnormal returnabnormal return）時間窗時間窗累計超常收益（累計超常收益（cumulative abnormal cumulative abnormal return return ）5.2 5.2 有效資本市場假說的檢驗有效資本市場假說的檢驗v強式有效市場假說的檢驗強式有效市場假說的檢驗 內幕交易內幕交易 分析師預測中的信息含量分析師預測中的信息含量5.3 5.3 行為金融初步行為金融初步v金融市場異象金融市場異象 股權溢價之謎股權溢價之謎 波動性之謎波動性之謎 期間效應期間效

10、應 封閉式基金折價之謎封閉式基金折價之謎 收益反轉和動量交易收益反轉和動量交易 公司特征與證券收益公司特征與證券收益 5.3 5.3 行為金融初步行為金融初步v行為金融學解釋行為金融學解釋 投資者心理投資者心理 認知偏差認知偏差行為偏差行為偏差 5.3 5.3 行為金融初步行為金融初步v行為金融學解釋行為金融學解釋 有限套利有限套利 證券替代品證券替代品 噪音交易者風險噪音交易者風險 第四節(jié)第四節(jié) 行為金融行為金融v套利限制套利限制 基本風險：公司基本面發(fā)生了改變，而對沖的基本風險：公司基本面發(fā)生了改變，而對沖的股票不是完美的替代品。股票不是完美的替代品。比如，買入福特汽車股票而賣空通用汽車股

11、比如，買入福特汽車股票而賣空通用汽車股票，如果福特公司出現(xiàn)了利空消息票，如果福特公司出現(xiàn)了利空消息 噪聲交易者風險：錯誤定價在短期內會惡化噪聲交易者風險：錯誤定價在短期內會惡化 實施成本：賣空限制，借入股票數(shù)量、期限等實施成本：賣空限制，借入股票數(shù)量、期限等 模型風險：錯誤定價是否真的存在模型風險：錯誤定價是否真的存在練習題練習題1 1、在市場處于無套利均衡條件下，股票、在市場處于無套利均衡條件下，股票1 1的期望收的期望收益率為益率為19%19%，貝塔值為，貝塔值為1.71.7；股票；股票2 2的期望收益率是的期望收益率是14%14%，貝塔值為，貝塔值為1.21.2。假設。假設CAPMCAPM成立，則市場組合成立，則市場組合的期望收益率為多少？無風險收益率為多少？的期望收益率為多少？無風險收益