固定收益類產品基礎知識匯總創(chuàng)新

1、12目 錄Directory3第一章4修訂企業(yè)債管理暫行條例 起步起步階段階段 快速快速發(fā)展發(fā)展 規(guī)范規(guī)范調整調整 低谷低谷期期 新新的發(fā)展階段的發(fā)展階段企業(yè)債管理暫行條例 1981-1987 1988-1993 1994-1995 1996-2001 2002-2005發(fā)行量少、品種單一發(fā)行時間集中在每年的1月1日沒有一、二級市場國債市場采取行政攤派的發(fā)行方式形式發(fā)行量快速增加、增設了國家建設債券、財政債券等新品種先后形成了國債場外、場內市場發(fā)行品種更趨靈活；記帳式國庫券成為主流國債場內交易火爆，但違規(guī)時間頻頻出現(xiàn)改革以往國債集中發(fā)行為按月滾動發(fā)行國債市場呈現(xiàn)出“三足鼎立”之勢，即全國銀行間

2、債券交易市場、深滬證交所國債市場和場外國債市場交易量大幅下降發(fā)行規(guī)模、品種逐步規(guī)范化投資者成熟銀行間市場快速發(fā)展債券遠期交易、資產支持證券等創(chuàng)新產品逐步面市國債市場國債期貨市場被叫停國債開始在交易所上市交易交易所推出回購、國債期貨品種第一次招標發(fā)行開放式回購推出首只開放式債券基金發(fā)行遠期交易推出資產支持證券面市5u中國的固定收益產品可分為利率產品和信用產品：利率產品：國債、央行票據和政策性銀行債。信用產品：短期融資券、中期票據、企業(yè)債、商業(yè)銀行及金融機構債、外國債券、資產支持證券、公司債和可分離債等。u固定收益產品以利率產品為主，央票、國債和政策性銀行債三分天下，存量總計達到68%。其中，國債

3、托管量80172億，央票托管量14620億，政策性銀行債托管量77427億。u信用產品以非金融類企業(yè)為主，發(fā)行的企業(yè)債、短期融資券和中票存量共計占約23%。其中企業(yè)債托管量22202億，短期融資券12034億，中期票據24539億。主要固定收益產品的存量占比(2012年11月)資料來源：Wind6資料來源：中國債券信息網u近年來，信用產品發(fā)行量逐年上升，增幅呈快速上升趨勢：短期融資券發(fā)行量05年為1424億元，2012年總發(fā)行量已過萬億，年復合增長率達到37%。中期票據自08年4月推出后，08年發(fā)行量為1737億元，2012年發(fā)行量已經上升至7800億元，為08年全年水平的4倍，是所有信用產品

4、中發(fā)展最快的品種。商業(yè)銀行債的發(fā)行以次級債為主，05年是過去幾年中發(fā)行量最高的一年，而2011年發(fā)行量達到3519億元，已經達到了05年全年的發(fā)行量的3.4倍。企業(yè)債05至08年發(fā)行量的年復合增長率達到36%，2012年發(fā)行量達到5724億元，遠遠超過08年水平。短期融資券和中期票據年度發(fā)行量商業(yè)銀行債和企業(yè)債年度發(fā)行量7中國債券市場銀行間市場交易所市場中央國債公司同業(yè)中心協(xié)議市場上交所深交所中證登8場內市場定義：是指證券交易所組織的集中交易市場，有固定的交易場所和交易活動時間。例如：上交所、深交所場外市場定義：(Over-the-Counter Market):是指在證券交易所外進行買賣的市

5、場。例如：銀行間債券市場、商業(yè)銀行柜臺市場910u銀行間市場的債券托管量至12年11月已經超過23萬億，類型十分豐富，包括國債、央票、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、企業(yè)債、短融、中期票據、證券化產品、外國債券。其中利率產品的占比為70%，信用產品的占比為30%。u銀行間的債券交易主要分為現(xiàn)券和回購兩種，回購又分為質押式回購和買斷式回購。除此以外，還有債券遠期交易和債券借貸交易，但后兩者的交易量都非常小。u在現(xiàn)券交易中，央票的交易最為活躍，其次是政策性銀行債和國債。信用產品中，短融和中票的交易最為活躍，而企業(yè)債最不活躍。資料來源：ChinaBond銀行間市場的券種存量分布(2012年11月)銀行間市

6、場不同類型現(xiàn)券的交易量（億元）11u 交易基本規(guī)則銀行間市場屬于場外市場和批發(fā)市場，交易以機構之間的詢價推動，實行機構之間一對一的交易模式。為了活躍市場的交易，銀行間市場推出了做市商制度，由做市商對固定的債券品種進行雙邊報價。雙邊報價具有可以點擊成交的約束效力，其余機構可以通過點擊報價的方式實行交易。非做市商只能進行單邊報價，且單邊報價不能點擊。除了零息債以外，銀行間市場債券均實行凈價交易，但以全價結算。u 結算基本規(guī)則由于是批發(fā)市場，銀行間市場交易單位一般以千萬元起算。逐筆結算，資金交收可以為T+0或T+1。計息原則是“算尾不算頭”，即“起息日”當天計算不利息，“到期日”當天計算利息。應計利

7、息=面值票面利率已計息天數(shù)/一年實際天數(shù)。12u交易所市場的債券托管量至12年11月為11263億，主要的固定收益產品有五類：國債、企業(yè)債、可分離轉債、公司債和可轉債。其中有17%是國債，其余都是信用產品。u交易所的債券交易分為現(xiàn)券和回購兩種，回購又分為質押式回購和買斷式回購，買斷式回購幾乎沒有成交。零售投資者目前不能通過回購交易融資，但可以參與現(xiàn)券交易和通過回購交易拆出資金。u在現(xiàn)券交易中，國債的交易量最大，信用產品的數(shù)量相對較小，可轉債最低，這與各類型產品的存量有關。u總體來看，交易所市場無論從存量還是成交量都遠小于銀行間市場。資料來源：上海證券交易所交易所市場的券種存量分布(2012年1

8、1月)上交所不同類型現(xiàn)券的交易量（億元，2012年）13u 交易基本規(guī)則電子化競價交易為主，大宗交易為輔。因為交易所市場主要是面向中小投資者的，所以其交易方式適合小額交易。實行全面指定交易制度，和股票一樣，即參與證券買賣的投資者必須事先指定一家會員作為其買賣證券的受托人，通過該會員參與本所市場證券買賣。國債實行凈價交易，即實行凈價申報和凈價撮合成交，以成交價格和應計利息額之和作為結算價格。2008年推出的公司債也按照凈價交易，但企業(yè)債、可轉債仍采用全價交易?？蛇M行T+0回轉交易。u 結算基本規(guī)則國債、公司債和可轉債都以投資者的“證券賬戶”為最小結算單位；企業(yè)債券以“席位”為最小結算單位，不同的

9、席位以“債券主席位”作為統(tǒng)一的債券結算賬戶，證券機構應按債券結算子席位及客戶建立二級或多級明細賬。凈額結算，資金交收為T+1。計息原則是“算頭不算尾”，即“起息日”當天計算利息，“到期日”當天不計算利息；交易日掛牌顯示的“每百元應計利息額”是包括“交易日”當日在內的應計利息額。應計利息=面值票面利率已計息天數(shù)/365天。分子的天數(shù)計算中，不包括閏年2月29日。14u 固定收益證券電子平臺07年7月上交所推出固定收益證券綜合電子平臺，交易機制與銀行間十分相似，交易商之間可以通過報價或詢價方式在該平臺上買賣固定收益證券，而客戶需要和交易商進行協(xié)議交易才能間接買賣該平臺的產品。一級交易商有義務持續(xù)提

10、供雙邊報價及對詢價提供成交報價，雙邊報價中斷時間累計不得超過60分鐘，雙邊報價對應收益率價差小于10個基點，單筆報價數(shù)量不得低于5000手 。 實行凈價申報，申報價格變動單位為0.001元，申報數(shù)量單位為手（1手為1000元面值）。實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%。 目前交易的品種主要有財政部發(fā)行的基準國債和公司債。15投資者市場產品期限偏好商業(yè)銀行銀行間所有在銀行間市場交易的品種中短期保險公司銀行間和交易所除證券化產品外的其他全部品種長期券商銀行間和交易所所有銀行間和交易所產品投機控基金銀行間和交易所除中票外的其他全部品種投機控QFIIS交易所所有交易所產品中短期企業(yè)主要是交易所市場，

11、也可以通過商業(yè)銀行進入銀行間市場所有銀行間和交易所產品無明顯偏好16第二章17u 概念：債券是要求發(fā)行人（Issuer）也稱為債務人（Debtor)或者借款人（Borrower）在規(guī)定期限內向債權人/投資者償還借入款項并支付利息的債務工具。u 支出收益角度：對于投資者，債券的支出是購買其花費的價格，收入是未來一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對確定的證券資產。u 融資性質：直接融資的范疇。18u 票面利率：發(fā)行人在債券付息日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。u 期限：債券發(fā)行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱為短期債券，期限在46年的債券稱為中期債券，期限在710

12、年的債券稱為長期債券。u 面值：債券發(fā)行人同意在到期日向債券持有人償還的金額，也稱作本金。u 發(fā)型規(guī)模：債券發(fā)行的金額總數(shù)，通常以億元計算。u 主體評級：主體信用評級是以發(fā)債主體為對象進行的信用評級。u 債項評級：發(fā)行人發(fā)行的債務融資工具或金融產品的評級，評定的是該債務融資工具或金融產品違約可能性及違約損失的嚴重性。影響債項評級的主要因素一是發(fā)債主體的資質，二是債權保護措施。19u 目前國際上公認的最具權威性的信用評級機構，主要有美國標準普爾公司和穆迪投資服務公司。上述兩家公司負責評級的債券很廣泛，包括地方政府債券、公司債券、外國債券等。債券評級符號債券評級定義AAA償還債務的能力極強，基本不

13、受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低AA償還債務的能力很強，受不利經濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低A償還債務能力較強，較易受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險較低BBB償還債務能力一般，受不利經濟環(huán)境影響較大，違約風險一般BB償還債務能力較弱，受不利經濟環(huán)境影響很大，有較高違約風險B償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險很高CCC償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險極高CC在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務C不能償還債務20票面利率發(fā)行規(guī)模債項評級期限主體評級21n我國國債市場基準期限品種：1年期3年期5年期7年期10年期n招標標的：利率招標：按面值發(fā)行價格招標

14、：固定票息率、零息債利差招標：適用于浮息券n招標方式：荷蘭式招標：單一價位招標美國式招標：多重價位招標混合式招標n政策性銀行債國開行進出口行農發(fā)行n國開行、進出口行、農發(fā)行均有獨自的發(fā)債承銷團。n與商業(yè)銀行不同，發(fā)行債券是政策性銀行獲得資金的主要來源。n定義：中央銀行為調節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證。n由來：央行票據實質是中央銀行債券，但其目的不在于籌集資金，而是中央銀行調節(jié)基礎貨幣的一項貨幣政策工具，由央行公開市場操作處每周二和周四定期發(fā)行。n類型：以3個月和1年期為主，有時發(fā)行6個月品種和3年期品種。國債政策性銀行債央行票據22企業(yè)債金融債短期融資券中期票據公司債分離

15、交易可轉債發(fā)行主體n非上市公司n銀行/非銀行金融機構/保險公司n沒有明確限制n沒有明確限制n上市公司監(jiān)管機構n發(fā)改委主導n人民銀行負責發(fā)行利率n證監(jiān)會負責承銷n人民銀行作為債券發(fā)行主管機構n銀監(jiān)會、保監(jiān)會作為行業(yè)主管機構n人民銀行交易商協(xié)會n人民銀行交易商協(xié)會n證監(jiān)會監(jiān)管法規(guī)n公司法（不適用于全民所有制企業(yè)）n證券法n企業(yè)債券管理條例n全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法n商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法n保險公司次級定期債務管理暫行辦法n銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法n銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務指引n銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法n銀行間債券市場非金融企

16、業(yè)中期票據業(yè)務指引n公司法n證券法n公司債券發(fā)行試點辦法債券期限n1年以上，5-10年居多n1年以上，普通金融債3-5年居多，次級債5-10年居多n不超過1年n1年以上，3-5年居多n1年以上，5年居多23u國債招標方式：u目前所有的國債都是跨市場發(fā)行的，即可在兩個市場間自由轉托管。u商業(yè)銀行是我國國債市場的主力，70-80%的債券都由銀行認購。其中，四大國有銀行更是占據了國債一級市場認購份額的1/4。u1、3、5、7、10年期國債是國債市場基準期限品種，其余還有3個月、6個月、9個月這些1年以內的貼現(xiàn)國債和15、20、30年的超長期國債。u國債的票息收入免企業(yè)所得稅，但資本利得不免。 招標標

17、的：-利率招標：按面值發(fā)行-價格招標：固定票息率、零息債-利差招標：適用于浮息券 招標方式：-荷蘭式招標：單一價位招標-美國式招標：多重價位招標-混合式招標24u 發(fā)行主體國開行進出口行農發(fā)行u均有獨自的政策性銀行債承銷團，招標方式以荷蘭式為主，僅在銀行間市場流通。u國開債是其中最大的發(fā)行主體，截止09年上半年存量占比為72%，其次是農發(fā)債。u 國開行債是市場創(chuàng)新的主力基于7天回購利率、3個月Shibor的浮息債可贖回/回售債美元債25u 定義中央銀行為調節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證。u 由來央行票據實質是中央銀行債券，但其目的不在于籌集資金，而是中央銀行調節(jié)基礎貨幣的一

18、項貨幣政策工具， 由央行公開市場操作處每周二和周四定期發(fā)行。u 類型以3個月和1年的為主，視具體情況增加6個月和3年期品種。u 發(fā)行方式由一級交易商購買，發(fā)行利率通過荷蘭式招標產生，但在一定程度上受央行的控制和指導，央行通過調節(jié)發(fā)行量來達到影響發(fā)行利率的目的。26u2005年 5月11日，中國人民銀行發(fā)布全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法。該辦法所指的金融債券指政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務公司及其他金融機構在全國銀行間債券市場公開發(fā)行或定向發(fā)行的金融債，包含次級債。u次級債的募集資金用于補充商業(yè)銀行或保險公司的附屬資本，當發(fā)行人發(fā)生破產、償付困難、清算、結業(yè)或改組時，次級債償還順序在

19、一般債務之后，但先于發(fā)行人的股權資本。銀行資本構成核心資本（一級資本）實收資本資本公積、盈余公積、未分配利潤少數(shù)股權附屬資本（二級資本）重估準備一般準備優(yōu)先股、可轉換債券、混合資本債次級債發(fā)行次級債券補充銀行附屬資本n目前，商業(yè)銀行可以發(fā)行次級債和混合資本債用來補充附屬資本。n重估儲備、一般準備、可轉換債券、長期次級債務和混合資本債券等附屬資本總額不得超過商業(yè)銀行核心資本的100%，其中長期次級債務不得超過商業(yè)銀行核心資本的50。建行03-04年先后發(fā)行150億和250億元次級債券提升資本充足率8%27u 次級債券和次級債務的區(qū)別：次級債券大多可以在銀行間市場上流通，流動性較好；而次級債務一般

20、是發(fā)行人向既定的投資者定向發(fā)行，投資者需要向銀監(jiān)會備案，并只能進行協(xié)議轉讓，流動性較差。u 含贖回權的票息遞增結構：在銀行間市場流通的次級債券一般都帶有發(fā)行人贖回權。即發(fā)行人可以在一定年限之后贖回該債券，如果發(fā)行人不進行贖回，那么該債券其后的票面利率將加上280-300bp作為補償（固息債）或者加上75-100bp（浮息債）。由于補償利差較高，發(fā)行人贖回的可能性很大，一般將這些次級債看作要贖回的債券。28u 金融機構發(fā)行一般債券的目的：商業(yè)銀行發(fā)行一般金融債是為了在存款之外拓展新的融資渠道，尤其是儲蓄網點相對較少的股份制銀行和外資銀行。在存貸比比較高的時候，發(fā)行一般金融債有助于降低存貸比，但又

21、不影響貸款擴張。 29u短期融資券在國外稱為商業(yè)票據(Commercial Paper)，最長發(fā)行期限為365天。u對于發(fā)行人而言，由于短期融資券的發(fā)行成本遠遠低于銀行貸款，具有較大的吸引力。例如，目前1年期AAA級短期融資券的發(fā)行利率為4.47%，而1年期貸款利率為6.31%。短期融資券主要用于補充流動性資金。u對于投資者而言，短期融資券的收益率高于同期限的央票，而優(yōu)質企業(yè)的違約風險很小。AAA級短融的發(fā)行利率和級短融的發(fā)行利率和1年貸款利率年貸款利率資料來源：中國債券信息網30u 中期票據是2008年由央行推出的新產品。為了區(qū)別于短期融資券，中期票據的發(fā)行期限一般在1年以上（以3年和5年居

22、多）。原則上，上市公司和非上市公司都可以發(fā)行中期票據，但發(fā)展初期，發(fā)行人主要集中在大型優(yōu)質企業(yè)，信用評級為AAA級。交易商協(xié)會在中期票據的注冊過程中，有兩個優(yōu)先原則：一是大型權重股上市公司（但房地產公司除外）；二是煤電油運等基礎行業(yè)的龍頭企業(yè)。 u 中期票據和短融都采用注冊制，發(fā)行效率較高。人民銀行的管理辦法出臺后，對中期票據/短期融資券的管理已由人民銀行備案管理，轉變?yōu)橛山灰咨虆f(xié)會注冊的市場自律管理。交易商協(xié)會將組織券商、銀行、評級機構等中介機構的專業(yè)人員組成注冊委員會，對企業(yè)發(fā)行中期票據/短期融資券等進行審核，每次注冊會議由5人組成，3票同意即為通過。u 中期票據目前主要的投資者是商業(yè)銀行

23、，而保險公司僅能投資AAA級品種，基金公司已經放開進行中票投資。31u企業(yè)債與公司債的主要區(qū)別在于發(fā)行人為非上市公司。企業(yè)債過去的發(fā)行嚴格與投資項目掛鉤，企業(yè)以經審批的投資項目為基礎向國家發(fā)改委提出申請，由國務院統(tǒng)一審批發(fā)行額度。但2008年1月2日發(fā)改委公布的國家發(fā)展改革委關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知中，對募集資金的用途有所放寬：用于固定資產投資項目，節(jié)能減排、符合國家宏觀政策、產業(yè)政策的項目仍然會得到發(fā)改委的大力支持。用于收購重組，有利于大型優(yōu)質企業(yè)完成整體上市，行業(yè)整合，收購海外資產，利用資本市場做大做強。用于調整債務結構或補充鋪底流動資金，有利于企業(yè)調整負債

24、結構，減少財務成本。u企業(yè)債的審批程序也有所簡化，而且取消了過去的額度控制，這是企業(yè)債發(fā)行速度加快的重要原因。發(fā)改委受理企業(yè)發(fā)債申請后，對申請材料進行審核，自受理申請之日起3個月內作出核準或者不予核準的決定。u但企業(yè)債的發(fā)行利率仍不得超過同期銀行存款利率的140%，由于無5年期以上同期存款利率，故5年期以上企業(yè)債不受此限制。u企業(yè)債的交易場所以銀行間為主，但可以采取跨市場的發(fā)行，即部分托管在交易所市場，而且也可以在兩個市場之間進行轉托管。它是唯一的可在兩個市場同時進行交易的信用產品。u09年以來，企業(yè)債成為了地方政府融資平臺的主要融資渠道，城投債發(fā)行金額和占比均明顯提高。32u 資產證券化（A

25、ssets Securitization）概念 資產證券化是20世紀70年代后出現(xiàn)的一項重要的金融創(chuàng)新。資產證券化是指將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產進行打包，并以此為擔保而發(fā)行相關證券的過程。由于資產證券化是從住房抵押貸款證券化開始，并且其一直占據著資產證券化的主流，所以一開始資產證券化專指抵押貸款證券化（MBS），當出現(xiàn)其它形式的資產證券化時（比如汽車貸款、信用卡貸款和其它應收款項等），為了將其與傳統(tǒng)的住房抵押貸款證券化加以區(qū)分，則將其它資產的證券化統(tǒng)稱為資產證券化（ABS）。 典型的資產證券化具有資產支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、破產隔離和信用增級5個特征，其中“真實出售”和“破產隔離”是證券化

26、過程的核心，“真實出售”是實現(xiàn)“破產隔離”的有效手段。 資產證券化是一項專業(yè)分工細致、結構復雜的融資技術，由于其整個運作過程要涉及好幾個環(huán)節(jié)，所以參與方比較多，主要參與者包括：發(fā)起人、特設機構、服務商、受托機構、信用增級機構、信用評級機構、承銷機構和投資者。33u 證券化前后投資工具比較u貸款支持證券分層 同一個資產池內的證券化產品通?？梢苑譃楹脦讉€等級，例如AAA級、A級和BBB級等。等級越高的產品，本息優(yōu)先償付。因此，如果原貸款出現(xiàn)違約或提前償付，那么先由等級最低的產品來承受損失。一般來說，等級最高的產品期限最短，隨著等級的降低，產品的期限延長。證券化產品的分層能夠對最高級別的證券起到很好

27、的保護作用，從而提高最高等級產品的信用評級。34u 資產證券化產品面對的風險信用風險：來自于原資產池貸款的信用風險利率風險：市場利率變動導致證券化產品價值的變化提前償付風險：原資產池內貸款的借款人提前還本付息，影響證券化產品的期限和收益。操作風險：證券化交易各參與方在構建交易結構和交易執(zhí)行期間的不當操作，有可能使投資者蒙受資金損失。法律風險：目前證券化產品仍屬于試點，法律規(guī)范不夠明確。u 國內資產證券化發(fā)展情況建元MBS開元CDO 35u公司債是指上市公司(A股、H股)在交易所發(fā)行的普通債券。該品種從07年開始發(fā)行，由證監(jiān)會監(jiān)管。公司債與企業(yè)債的主要區(qū)別在于發(fā)行主體是否是上市公司。u公司債全部

28、托管在交易所市場。伴隨著政府推動直接融資發(fā)展、大力發(fā)展債券市場，公司債市場快速發(fā)展，11年尤為明顯。u公司債的發(fā)行人以前以房地產公司偏多，信用評級整體而言低于中期票據。目前發(fā)行主體不斷多元化。u公司債市場未來將成為信用市場的主要組成部分：信息披露透明；發(fā)行人主體多元化、層次豐富；投資者市場化和多元化等。36n保薦人制度：由保薦人保薦，并向證監(jiān)會申報，但無需保薦代表人簽字n發(fā)審會：證監(jiān)會收到申請文件后，5個工作日決定是否受理；發(fā)行審核委員會按照中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法規(guī)定的特別程序審核申請文件（即發(fā)審會由5人組成，3票通過的方式）n一次核準、多次發(fā)行：自證監(jiān)會核準發(fā)行之日起，6個

29、月內完成首次發(fā)行，首次發(fā)行的規(guī)模不少于核準規(guī)模的50%；24個月內完成核準規(guī)模的發(fā)行 發(fā)行審批發(fā)行條款n規(guī)模：公司債券發(fā)行規(guī)模最高不超過凈資產40%的上限（金融類公司沒有明確規(guī)定）n期限：1年以上n發(fā)行利率：不需要人民銀行會簽n發(fā)行價格：可以平價、折價或溢價發(fā)行（一般為平價發(fā)行）n擔保：無強制擔保，可以安排資產抵押或質押擔保n評級：要求評級，且債券信用級別良好，但沒有對債券級別的要求作出明確的規(guī)定 n發(fā)行試點限于國內A股上市公司和H股上市公司n最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息 n由董事會制定方案，股東會對發(fā)行條款和相關事宜作出決議n要求明確募集資金用途，用途靈活，只

30、需符合股東會核準的用途和國家產業(yè)政策 發(fā)行主體u根據規(guī)定，公司債券可以一次申請、分次發(fā)行，有利于發(fā)行人根據市場情況，靈活選取發(fā)行時機，實現(xiàn)最優(yōu)的發(fā)行效果。n登記托管、上市交易：由中國證券登記結算公司統(tǒng)一登記托管。上市交易、登記結算等事項應當遵守所在證券交易場所及相應證券登記結算機構的有關規(guī)定 n債券受托管理人：公司應當為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護債券持有人的利益 發(fā)行交易37比較項目分離交易的可轉債普通可轉債相同n分離交易的可轉債與普通可轉債從本質上來講都是公司債券和認股權證以一定的方式結合的融資工具，都屬于混合型

31、證券，兼具債券和股票融資特性，均是企業(yè)用于募集長期資金、改善財務結構的有利工具區(qū)別交易方式n認股權部分與債權部分可分拆單獨交易，期權價值的實現(xiàn)程度更高n國內市場目前不能分拆，只 能進行捆綁交易條款設計靈活度n認股權條款靈活，其期限可短于債券期限，可采用歐式或美式等方式n認股權條款相對固定，認股權證期限與企業(yè)債期限重合行權實施方式n行使認股權時，必須按執(zhí)行價格再繳股款，債券部分依然存在n行使認股權時，所持債券按照轉股比率轉為股權，無需 再繳股款存續(xù)期限n認股權證與普通債券部分的存續(xù)期 可不同n轉股期限與可轉債本身的存續(xù)期重合資金到位方式n資金分步到位n資金一步到位潛在股權稀釋率n潛在股權稀釋率由

32、所附認股權證數(shù)量決定n對股權的潛在稀釋能力由轉股比率來決定會計處理原則n將債券部分歸為債務，權證部分計入資本n按照純粹債務處理u分離交易轉債產品可理解為公司債和權證的捆綁發(fā)行，但上市后兩者完全單獨交易，不再存在聯(lián)系。u分離交易的可轉債與普通可轉債同屬混合型證券，具有很多相似的特點。u同時，分離交易的可轉債相比于普通可轉債，在交易方式、現(xiàn)金流期限和會計處理等方面存在顯著的區(qū)別。u可分離交易轉債并非真正意義的可轉債，其概念僅存在于一級市場當中。38第三章39利率衍生產品標的資產的價格僅依附于利率水平的金融衍生產品。主要包括利率互換、利率期貨、利率期權等 目前我國常見的利率衍生產品是利率互換和國債期

33、貨。信用衍生產品用來對沖或轉移貸款或債券的信用風險的金融衍生工具。 常見的產品是信用違約互換，相當于針對債券違約的保險 目前我國的產品主要交易商協(xié)會推出的信用緩釋工具。40 交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定數(shù)量的名義本金交換固定利率或浮動利率現(xiàn)金流的交易行為 國內的利率互換的基準利率包括：Repo、Shibor、Depo 利率定義 息票互換：同種貨幣固定和浮動利率的交換 。（我國常見） 基礎互換：同種貨幣基于兩種不同參考浮動利率的交換 交叉貨幣利率互換：不同貨幣之間利率交換分類41 規(guī)避利率風險 降低融資成本 改善資產負債結構基本功能 “回購養(yǎng)券+利率互換”，在回購養(yǎng)券（7天循環(huán)）的同

34、時買入基于FR007的利率互換，鎖定融資成本 “浮息債+利率互換”一般是買入浮息債券，同時賣出一個與浮息債券具有相同基準利率的利率互換，鎖定收益主要應用42第四章43操作模式:u 定義固定收益信托產品是指由信托公司發(fā)行的，收益率和期限固定的信托產品。融資方通過信托公司向投資者募集資金，并通過將資產（股權）抵押（質押）給信托公司、以及第三方擔保等措施，保證到期歸還本金及收益。44u 一般來說，固定收益類信托產品分為貸款類、股權投資類、權益投資類、組合投資類以及少數(shù)其他等。u 貸款類信托：以向融資企業(yè)發(fā)放貸款的方式來完成的。股權投資信托：以股權方式投資，通過股權受讓和向公司增資，持有公司部分或全部

35、股權。u 權益投資信托：信托公司獲得特定權益（一般為股權或債權）及相關從屬權力，受托人通過持有該標的權益并按照相關約定獲得清償后，實現(xiàn)信托計劃財產的增值。u 組合投資信托：投資于某單一或多個項目的集合資金信托。投資方式包括但不限于貸款、股權投資、權益投資，等等。45u 一般投資于基礎設施，房地產，工商企業(yè)等。組合投資類信托還會投資于低風險的債券市場、貨幣市場等。46u 固定收益信托購買門檻和陽光私募類似，僅對合格的機構和個人投資者私募發(fā)行，不在公開場合發(fā)售，也沒有公開的推廣。同時，其起點金額較高，每份投資一般不少于100萬，且單個信托300萬以下的投資者受到50個名額的限制。47銀行理財產品同

36、固定收益類信托在起步金額、產品期限、預期收益等會有一定區(qū)別。銀行理財產品固定收益類信托產品發(fā)行主體銀行信托公司投資門檻10萬/20萬/50萬不等100萬或300萬產品期限7天1年（或以上）不等1年/2年/3年或以上預期收益2%-5%左右6%-10%左右48u 固定收益信托產品和陽光私募基金一樣，都由信托公司發(fā)起設立并在中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會備案的。u 信托公司由中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，私募基金公司則由信托公司和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會監(jiān)督。49第五章50世界主要國家和地區(qū)金融市場結構中國儲蓄率變化*儲蓄包括居民、企業(yè)和政府部門儲蓄國家國家儲蓄率儲蓄率中國中國52%52%美國美國14%1

37、4%德國德國24%24%日本日本26%26%韓國韓國2929臺灣臺灣3030印度印度383851u 利率市場化 “十二五”金融改革的核心。利率傳導機制的建立及完善則是利率市場化的關鍵；利率市場化完成意味貨幣政策轉向價格型工具。這將推動金融市場結構、工具、定價、效率和對應的市場大發(fā)展。u 金融脫媒 信用債擴張及表內融資脫媒成為現(xiàn)行的監(jiān)管框架下對銀行和實體經濟的流動性壓力重要緩沖工具。未來貸款脫媒率會進一步上升，加速銀行信貸結構轉型；而類似于同業(yè)代付的表外創(chuàng)新長期發(fā)展趨勢不變。52基準利率同業(yè)利率貨幣市場利率存款利率貸款利率供給：金融機構需求：企業(yè)及居民u Shibor利率不能有效影響銀行存貸款利

38、率，難以承擔市場基準利率的角色，并未形成關聯(lián)度高、反應靈敏的市場利率體系；十二五期間可能都無法實現(xiàn)u 當前國債、企業(yè)債、委托貸款、理財、民間融資等各種市場化直接融資形式也以貸款基準利率為參照進行定價u 貨幣政策轉向價格型工具，央行直接干預信貸增長的能力受到削弱，信貸直接推動經濟發(fā)展的力度也會放緩利率傳導機制的建立及完善是利率市場化的關鍵5311.3%0%2%4%6%8%10%12%2002200320042005200620072008200920102011u 中國的企業(yè)貸款脫媒率提高很快，每年提升1個百分點u 過去每年增量占比30%左右，2011年2.2萬億的信用債對對應7.5萬億的貸款u

39、 貸款在債權類融資工具中的占比92.4%，而一般國家在85%左右，假定中國仍有10%的下降空間，既有近5萬億的貸款需求將轉至信用債，對應接近1倍的成長空間u 大企業(yè)脫媒有助于銀行信貸結構調整；看好信用債發(fā)展空間的原因在于負債端脫媒帶來理財產品規(guī)模提升下的資金配置需求5416%28%41%48%45%54%30%40%29%77%41%15%35%31%20%7%29%15%26%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國英國臺灣西班牙韓國日本意大利德國法國中國現(xiàn)金和存款固定收益證券壽險保單和養(yǎng)老基金共同基金和公司股權其他u 根據各國2010年的數(shù)據靜態(tài)比較，中

40、國居民金融資產中股票和權益類基金配置已經到了相對合理的水平u 存款占比明顯偏高，居民有強烈的將存款轉為非權益類投資（低風險的存款替代品）的愿望55u 理財產品的優(yōu)勢來源于三方面：居民存款期限普遍在一年以內，理財產品擁有不同的相匹配的期限結構。對于居民來說，金融選擇更多依賴于信譽和品牌，銀行有壓倒性優(yōu)勢。銀行有“發(fā)短投長”等收益增強手段，產品投向中有信貸類資產，使得產品收益率明顯高于同類產品：期限錯配、定價優(yōu)勢、流動性優(yōu)勢。-5005001,5002,5003,5004,5005,5002003200420052006200720082009201020112012貨幣市場型基金債券型基金56現(xiàn)

41、金本外幣儲蓄存款保單基金股票證券客戶保證金銀行表外理財債券 2003110,695 200417,820126,1961,8088,8971,3396,293 200519,945147,0542,4107,8651,5666,534 200622,469166,6164,52017,0013,1286,944 200725,211176,21328,43151,6049,9046,707 200828,622221,50318,40416,19220,1574,7604,981 200931,982264,76121,88621,60547,3745,6952,623 201037,3093

42、07,16629,19420,07259,0917,28523,7252,573 201142,426347,40135,29917,87650,6646,24640,0002,677占比7.8%64.0%6.5%3.3%9.3%1.2%7.4%0.5%u 在存款業(yè)務上，如果中國居民現(xiàn)金與存款占比70%以上降到日本55%的水平，將釋放出超過9萬億的資金進入資產管理領域。u 6月末銀行理財余額4.5萬億，脫媒初期低風險偏好的資金將主要配置在理財產品上，余額有望繼續(xù)翻倍。57銀行同業(yè)、信托、證券、基金、保險、租賃、期貨、財務公司、企業(yè)等表內銀行非保本型理財產品保本型理財產品表外資金池n 政府、企業(yè)

43、貸款n 票據：未貼現(xiàn)票據或貼現(xiàn)票據資產過橋渠道多次過橋信托證券資管保險資金民間借貸資金保險資金購買理財產品已經放開受托資產規(guī)模三季度大幅增長受托資產規(guī)模大幅增長非銀行表內資金信貸類資產：4.5萬億銀行同業(yè)類：2萬億非銀行理財產品集合類/非銀信合作單一類信托產品；信托受益權；券商/基金類理財產品基礎資產/理財產品資產池權益類/其他：2.9萬億n 銀行存款；n 同業(yè)拆借資金、同業(yè)存款n 外匯、商品等債券類資產:2.1萬億n 利率產品：國債、央票等n 信用產品：企業(yè)債等n 股權、股票投資n 外匯資產n 商品及衍生品n 其他投資儲戶存款分流單一組合類理財產品資金面歸集渠道轉移投資基礎資產58u 經濟發(fā)展的需要資本市場發(fā)展相對滯后，金融風險積聚到銀行系統(tǒng)要素市場發(fā)展，