論公司購并活動(dòng)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理

1、論公司購并活動(dòng)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理         公司收購與兼并是一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其它公司控制權(quán)，以增加自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力。實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)目的的一種經(jīng)濟(jì)行為。放眼當(dāng)今世界，幾乎每一家大型跨國公司的發(fā)展過程就是進(jìn)行購并活動(dòng)的過程。也可以說，這些大公司所取得的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位就是它們?cè)谶^去進(jìn)行購并活動(dòng)的結(jié)果。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，企業(yè)改革的不斷深化，我國企業(yè)購并活動(dòng)也越來越多，國有企業(yè)也開始注重通過外部擴(kuò)張的方式來迅速擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，來抓住有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。一、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的內(nèi)涵財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)價(jià)

2、值最大化，圍繞著這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)使用各種財(cái)務(wù)手段和方法開展工作。具體說來財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理主要包括投資策略和融資策略，這二者是相互作用的，都是為企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)服務(wù)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的核心是明確企業(yè)理財(cái)?shù)幕痉较蚺c思路，提高企業(yè)適應(yīng)未來環(huán)境變化的能力。投資策略和融資策略作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的兩個(gè)重要方面，其聯(lián)系是必然存在的。首先，企業(yè)的投資規(guī)模取決于自己的融資能力。投資活動(dòng)往往表現(xiàn)為對(duì)資本的需求，企業(yè)通過內(nèi)部融資解決一部分，剩余的部分企業(yè)必須通過外部融資的方式來解決。融資能力的大小影響著企業(yè)對(duì)資本需求的滿足程度。其次，投資活動(dòng)的結(jié)果，又是企業(yè)現(xiàn)金流的重要來源。投資活動(dòng)的收益通常被分為兩部分，一部分作為紅利

3、分給股東，另一部分留存在企業(yè)內(nèi)部，形成了企業(yè)的內(nèi)部資本。而內(nèi)部資本的多少，又決定著企業(yè)融資能力的大小。因?yàn)閮?nèi)部資本是權(quán)益資本，在企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求下，權(quán)益資本與負(fù)債是按固定比率同時(shí)增加的。二、公司購并的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃購并活動(dòng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是指在實(shí)施購并前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景及技術(shù)、經(jīng)濟(jì)效益等情況，進(jìn)行調(diào)查分析，評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值，策劃籌資方案，從而決策和實(shí)施提供可靠的依據(jù)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)該同企業(yè)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃保持一致。具體內(nèi)容應(yīng)該包括公司的外部環(huán)境和內(nèi)部條件分析，目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估、確定融資結(jié)構(gòu)及購并后的一體化管理。1外部環(huán)境及內(nèi)部條件分析外部環(huán)境要重點(diǎn)分析收購者目前所處產(chǎn)業(yè)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)

4、形勢(shì)，了解企業(yè)未來發(fā)展前景，以及產(chǎn)業(yè)變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)本公司經(jīng)營活動(dòng)的影響。在購并活動(dòng)中側(cè)重研究公司外部成長的機(jī)會(huì)，并在企業(yè)總體戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，篩選這些機(jī)會(huì)，確定對(duì)企業(yè)最有利的發(fā)展機(jī)會(huì)。企業(yè)內(nèi)部條件分析在于發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，重點(diǎn)應(yīng)該研究企業(yè)如何利用外部機(jī)會(huì)發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)劣勢(shì)。如考慮是否能從實(shí)際規(guī)模經(jīng)濟(jì)，技術(shù)轉(zhuǎn)移中得益，能否通過購并活動(dòng)來提升自身的核心能力。此外，對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部分析時(shí)，要了解企業(yè)的各方面的能力，如企業(yè)的融資能力、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的靈活性、管理能力和反收購的能力。孫子云；“知己知彼、百戰(zhàn)不殆”，在充分了解外部環(huán)境和內(nèi)部條件的基礎(chǔ)上，企業(yè)才有可能選擇合適的購并對(duì)象。2目標(biāo)公

5、司價(jià)值評(píng)估首先，收購公司應(yīng)利用所有可以公開獲得的信息和目標(biāo)公司提供的資料，以客觀公正的立場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估。價(jià)值評(píng)估是整個(gè)收購活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一方面它是收購公司在談判中出價(jià)的依據(jù)。另一方面它決定著收購者可接受的收購價(jià)格范圍。對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估方法是多種多樣的，如折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、重置成本法等等。在具體的購并活動(dòng)中應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司的客觀狀況采用不同的評(píng)估方法，而且通常應(yīng)該采用多種評(píng)估方法來估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值。如收購者看中目標(biāo)公司經(jīng)營狀況很差，收購者采用重置成本法會(huì)更加合理的反映目標(biāo)公司的價(jià)值。3確定融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素有許多，其中關(guān)鍵性的因素有企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，大股東對(duì)企業(yè)控

6、制權(quán)的要求，以及購并完成后企業(yè)現(xiàn)金流量的均衡。企業(yè)在購并活動(dòng)中應(yīng)充分考慮上述因素對(duì)融資結(jié)果的制約，確定相應(yīng)的最佳融資結(jié)構(gòu)。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值之比。它要求企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)符合目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，即融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成的影響，應(yīng)保持在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)許可的范圍內(nèi)。其次，應(yīng)該考慮企業(yè)控制權(quán)的問題。企業(yè)發(fā)行普通股籌資，擁有控制權(quán)的股東持股比例下降，此時(shí)有可能造成公司控制權(quán)旁落。因而通過普通股籌資數(shù)量受到一定的限制。第三，融資決策要考慮企業(yè)購并后現(xiàn)金流出與流入的平衡。如果企業(yè)購并規(guī)模較大而且大部分資本需要融資解決，這樣收購者將支付大量的利息，而目標(biāo)企業(yè)可能處于購并后的調(diào)整階

7、段，其現(xiàn)金流入有可能下降，現(xiàn)金流出與流人就存在不平衡，這將極大影響企業(yè)的正常運(yùn)營。4一體化階段應(yīng)著重考慮企業(yè)資產(chǎn)的調(diào)整企業(yè)完成購并活動(dòng)后，必須依照企業(yè)長期戰(zhàn)略發(fā)展的要求，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)存的資產(chǎn)，將不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向的資產(chǎn)出售或者分離。此外，在杠桿收購中，收購者通常會(huì)將企業(yè)內(nèi)部的某些資產(chǎn)出售，它們的價(jià)格現(xiàn)金流比率高于公司整體的相應(yīng)比率，而將獲取現(xiàn)金能力高于收購價(jià)格的部門保留，這樣，能滿足公司償債的要求。此外，購并過程是各種資源的整合過程，資源整合的目標(biāo)是要求公司擁有的各種資源保持一個(gè)合理的比例結(jié)構(gòu)。這樣對(duì)于公司閑置的資產(chǎn)可以出售以便保持合理的比例結(jié)構(gòu)。    &

8、#160;    三、公司購并財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究的重點(diǎn)問題財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理在購并活動(dòng)中的重點(diǎn)問題是購并價(jià)格的確定、資本結(jié)構(gòu)的管理及購并后的資產(chǎn)重新組織整理。之所確定這三個(gè)核心問題，是由于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的對(duì)象購并活動(dòng)有不同于其它企業(yè)行為的特殊性引起的。1定價(jià)問題購并活動(dòng)中收購者的投資額就是購并的成交價(jià)格。要做一筆成功的交易，你就要找到合適的價(jià)格，找到買方能支付的最高額與賣方能接受的最低額之間微妙精確的價(jià)值。交易價(jià)格是由價(jià)值決定的。它是指目標(biāo)公司對(duì)收購者而言的價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值對(duì)于收購者和原公司股東來說是不同的。對(duì)原公司股東而言，目標(biāo)公司的價(jià)值是由公司未來預(yù)期盈利能力

9、決定的，包括公司未來獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)價(jià)值。對(duì)收購公司而言，目標(biāo)公司的價(jià)值是由公司未來價(jià)值加上目標(biāo)公司與收購公司協(xié)同創(chuàng)造的新價(jià)值。收購機(jī)制配置，能更大地發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用，從而能夠創(chuàng)造出更多的價(jià)值。顯然，目標(biāo)公司對(duì)于收購者的價(jià)值要高于對(duì)原股東的價(jià)值。對(duì)公司未來價(jià)值的不同預(yù)期是公司進(jìn)行購并的基礎(chǔ)，而且也是交易價(jià)格的確定基礎(chǔ)，交易價(jià)格的上限是收購公司對(duì)購并活動(dòng)價(jià)值的判斷，其下限是目標(biāo)公司價(jià)值加上一定的溢價(jià)。由此可見，交易價(jià)格是由企業(yè)價(jià)值決定的，定價(jià)問題的主要內(nèi)容是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷。購并活動(dòng)中的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，要根據(jù)具體的購并活動(dòng)采取合適的評(píng)估方法。在進(jìn)行估價(jià)時(shí)，要考慮收購公司的目的

10、和特殊能力。如對(duì)某一特定行業(yè)中的企業(yè)來說，行業(yè)內(nèi)部和行業(yè)外部收購者的收購目的是不同的，因而他們對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值判斷是不同的。行業(yè)內(nèi)部收購者是為了獲取目標(biāo)公司的生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力。行業(yè)外部收購者出于多角化經(jīng)營的目的進(jìn)行收購，他會(huì)考慮通過購并克服進(jìn)入障礙，出價(jià)會(huì)高于同業(yè)收購者。價(jià)值評(píng)估體系要求對(duì)多種對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。評(píng)估對(duì)象包括目標(biāo)公司及其業(yè)務(wù)部門、收購公司和購并后的整體公司。購并活動(dòng)中的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估需要從多個(gè)角度進(jìn)行，應(yīng)該建立完整的價(jià)值評(píng)估體系來進(jìn)行分析研究。使用單一的評(píng)估方法容易將評(píng)估引入歧途，因?yàn)槟壳斑€沒有一種評(píng)估方法對(duì)所有的購并活動(dòng)都適用。就最常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流法來說，它的迷人

11、之處在于邏輯上的嚴(yán)密和完美，當(dāng)然它有非常嚴(yán)格的假設(shè)，但是它讓人失望的地方也在于前提假設(shè)過于嚴(yán)格，如它沒有考慮投資被推遲的價(jià)值，而且它認(rèn)為投資過程是可逆的?，F(xiàn)實(shí)生活中人們對(duì)公司未來的現(xiàn)金流量及其增長率很難做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，因?yàn)楣舅幍耐獠凯h(huán)境是非常復(fù)雜的，尤其是那些所處市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)比較大的企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)更加困難。因此，只有使用多種評(píng)估方法才能全面的認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司的價(jià)值。其次，收購者對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值判斷，是將目標(biāo)公司作為一個(gè)整體來分析的。對(duì)于擁有多業(yè)務(wù)部門的公司來說，有些企業(yè)由于協(xié)同經(jīng)營效果差，公司整體的價(jià)值只是分離的業(yè)務(wù)部門的價(jià)值簡(jiǎn)單的相加，有些部門的價(jià)值甚至比整個(gè)公司的價(jià)值都高。如果使用清算

12、價(jià)值法能更合理的反映企業(yè)各部門的價(jià)值，這樣收購者能更加明確自己的購并目標(biāo)，增加企業(yè)的潛在價(jià)值。價(jià)值評(píng)估體系能從多個(gè)方面綜合反映公司的價(jià)值。2資本結(jié)構(gòu)的問題購并活動(dòng)往往需要進(jìn)行外部融資，籌集足夠的收購資本。在確定融資決策時(shí)，首先要考慮融資結(jié)構(gòu)。而融資結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定的。這樣問題就歸結(jié)到對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理層面。我們通過對(duì)購并活動(dòng)中資本結(jié)構(gòu)的研究，最終能確定合理的融資渠道及其結(jié)構(gòu)。首先，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)中是不一樣的。如美國醫(yī)藥業(yè)中企業(yè)的負(fù)債比例為9，電力工業(yè)為53，電子工業(yè)為158，資本結(jié)構(gòu)的差異較大。如果企業(yè)通過購并活動(dòng)進(jìn)入新的行業(yè)時(shí)，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)相應(yīng)變化、其次，

13、企業(yè)完成購并活動(dòng)后，應(yīng)該保留適當(dāng)?shù)呢?fù)債籌資能力，以滿足后續(xù)追加投資的要求。因?yàn)槠髽I(yè)在進(jìn)行一體化整合時(shí)，往往要追加投資，才能消除企業(yè)合并的障礙，充分發(fā)揮合并的協(xié)同效應(yīng)。第三，企業(yè)購并結(jié)束后，往往要出售一些次要的和過剩的資產(chǎn)，來重新調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。出售資產(chǎn)的收入可以抵補(bǔ)一部分債務(wù)，企業(yè)最終目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是收購整合完成后的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)管理的基本思路：以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定外部籌資中的債務(wù)比例和權(quán)益比例。獲得公司控制權(quán)是收購者的主要目的。如果普通股籌資數(shù)量過大，將威脅到大股東的控制權(quán)，因而權(quán)益融資部分是由目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股東對(duì)公司控制權(quán)的要求共同確定的。最后，剩余籌資部分由債務(wù)融資來補(bǔ)齊。如果債務(wù)融資超過了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的許可范圍，這時(shí)應(yīng)對(duì)購并活動(dòng)進(jìn)行重新考慮。3一體化階段的資產(chǎn)調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)具有整體性，在購并活動(dòng)過程中通常以企業(yè)為單位進(jìn)行交易。這樣收購?fù)瓿珊?，收購公司?nèi)部的資產(chǎn)配置往往不能突出公司的戰(zhàn)略意圖。另外，許多資產(chǎn)存在重復(fù)，這是由于企業(yè)整體對(duì)不同資產(chǎn)需求的數(shù)量是有一定比例的，如企業(yè)中不同零部件的規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量是不相同的，這時(shí)應(yīng)將富余的生產(chǎn)能力出售套現(xiàn)。企業(yè)通過對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，將閑置和不符合公司戰(zhàn)略要求的資產(chǎn)出售，以換取現(xiàn)金，