關(guān)于上市公司股票回購制度探析

1、關(guān)于上市公司股票回購制度探析上市公司股票回購制度探析就其現(xiàn)有的立法缺陷提出了一系列具有針對(duì)性的完善對(duì)策，使我國的證券市場運(yùn)營更加標(biāo)準(zhǔn)。一、公司股票回購制度的概況(一)股票回購的概念股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N，用作庫藏股保存。股票回購是上市公司與股東之間的一種行為，是調(diào)整公司資本構(gòu)造以及調(diào)整市場上股票流通量的一種方式，對(duì)股東、公司都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。(二)股票回購立法規(guī)制的必要性從各國公司股票回購立法的歷史軌跡來看，大多數(shù)國家的立法普遍經(jīng)歷了從法無明文規(guī)定到例外允許，法律標(biāo)準(zhǔn)也由判例或簡單的

2、概括性規(guī)定到詳細(xì)的規(guī)定。在我國，股票回購是一新的開展事物，因此相關(guān)方面的立法規(guī)制還不夠完善，針對(duì)我國股票回購的立法現(xiàn)狀所存在的問題，我國需要加大力度對(duì)股票回購的立法加以完善。在我國，股票回購是在股權(quán)分置改革的背景下，為理解決國有股比例過大和內(nèi)部人控制等股權(quán)構(gòu)造不合理的問題于20世紀(jì)90年代而引入的。2005年5月證監(jiān)會(huì)向社會(huì)公開征集有關(guān)股票回購的方法，試圖以此來解決股權(quán)分置陷入的困境。2005年6月16日，證監(jiān)會(huì)公布了?上市公司回購社會(huì)公眾股份管理方法(試行)?，給上市公司的股票回購提供了相應(yīng)的行為準(zhǔn)那么。?公司法?對(duì)此也進(jìn)展了修訂，為股票回購的順利進(jìn)展提供了一個(gè)良好的法制環(huán)境。股票回購作為一

3、種調(diào)整公司股權(quán)構(gòu)造和資本構(gòu)造的資本運(yùn)作方式，對(duì)我國上市公司有著特殊的意義。完善股票回購的立法規(guī)制，可以為中國上市公司和股票市場所特有的問題提供法律保障。同時(shí)，上市公司在股票回購過程中也存在著各種問題，如上市公司股票回購使得公司的注冊(cè)資本減少，股份公司與控股股東之間會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，中小股東利益會(huì)受到損害等。這些問題的存在，使得完善股票回購的立法規(guī)制成為必需，以此來解決現(xiàn)實(shí)中所存在的問題。二、我國公司股票回購的開展及現(xiàn)行的立法評(píng)析(一)股票回購在我國開展在我國經(jīng)濟(jì)開展的過程中，方案經(jīng)濟(jì)占據(jù)著主導(dǎo)地位，企業(yè)的形式幾乎是國有企業(yè)，較少存在股份制公司這一主體形式，因此也不會(huì)存在股票回購這一現(xiàn)象。但隨著我

4、國改革開放制度的施行，我國的經(jīng)濟(jì)開展程度和經(jīng)濟(jì)開展方式不斷得到提升。為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)開展的趨勢(shì)，我國企業(yè)進(jìn)展了股份制改革，與此相伴隨的證券市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大。針對(duì)證券市場運(yùn)行過程中所出現(xiàn)的新事物，我國的法律也作了相關(guān)的規(guī)定，特別針對(duì)股票回購的問題。我國的上市公司股票回購最早始于1992年，即大豫園通過協(xié)議回購小豫園所有股票的事件、1994年陸家嘴協(xié)議回購國有股后增發(fā)B股、1996年廈門國貿(mào)回購減資案、1999年云天化與申能股份部分國有股的成功回購這在當(dāng)年成為證券市場的一個(gè)亮點(diǎn)。之后，由于?公司法?的限定、長期的市場熊市、現(xiàn)金的匱乏，股票回購又開始衰敗。2005年，上市公司在股權(quán)分置改革的驅(qū)動(dòng)下，加

5、上?上市公司回購社會(huì)公眾股份管理方法(試行)?的出臺(tái)和?公司法?相應(yīng)內(nèi)容的修改，使得股票回購又得到了開展，邯鋼股份成為流通股回購第一家，繼而又多了很多股票回購的案例，這一資本運(yùn)作方式在我國越來越良好的政策環(huán)境中得到了開展。(二)對(duì)我國公司股票回購立法缺陷之檢視從上述的法律法規(guī)的規(guī)定可以看出，我國現(xiàn)行有關(guān)股票回購的規(guī)定都只是一般原那么性的條款規(guī)定，比較籠統(tǒng)、概括，可操作性不強(qiáng)。相關(guān)配套的法規(guī)、施行細(xì)那么或詳細(xì)的操作方法并未出臺(tái)，面對(duì)當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)的股票回購個(gè)案，法規(guī)建立顯得有些滯后。對(duì)于股票回購的適用范圍限制得過于嚴(yán)格，有悖于國際立法的開展趨勢(shì)，并且也限制了上市公司的開展空間，對(duì)于其中的一些定義也

6、規(guī)定得較為模糊，這樣會(huì)助長躲避法律的行為產(chǎn)生，使規(guī)定形同虛設(shè)。假設(shè)不對(duì)該制度進(jìn)展系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)，其制度本身的弊端也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，反而可能成為我國完善公司治理構(gòu)造的障礙。因此，為適應(yīng)我國資本市場的現(xiàn)實(shí)需要，掃除股票回購的法律障礙，為公司的迅速開展以及保護(hù)中小股東合法權(quán)益這一目的的順利實(shí)現(xiàn)，我國必須盡快建立完善的股票回購法律制度。三、完善我國公司股票回購立法的假設(shè)干建議(一)完善信息披露制度現(xiàn)代企業(yè)的根本特點(diǎn)是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相別離，投資者享有所有權(quán)，而經(jīng)營者享有經(jīng)營權(quán)，因此經(jīng)營者對(duì)經(jīng)營信息的獲得具有一定的優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營者假設(shè)是為了追求自身利益，就有可能歪曲披露或者不披露相關(guān)的信息，假設(shè)公司治理不完善，就有可

7、能在股票回購中出現(xiàn)內(nèi)幕交易，因此完善信息披露制度是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。(二)加強(qiáng)對(duì)利益相關(guān)者的保護(hù)由于資本市場的信息不對(duì)稱，使得中小股東對(duì)信息的掌握處于優(yōu)勢(shì)，在股東大會(huì)的投票權(quán)又居于少數(shù)，大股東與中小股東之間存在信息和利益的不對(duì)稱，中小股東只能被動(dòng)的承受股票回購方案。因此應(yīng)該從以下三個(gè)方面入手，來確保中小股東的利益不受損害：一是完善股份回購信息披露制度，各利益主體相對(duì)公平掌握信息資源;二是異議股東懇求權(quán)的利益補(bǔ)償措施;三是對(duì)股票回購方案的表決權(quán)進(jìn)展重新設(shè)計(jì)，既要在一股一權(quán)的原那么下到達(dá)法定通過數(shù)，又要中小股東的多數(shù)的同意，至少三分之二，并且上市公司的關(guān)聯(lián)股東應(yīng)遵守回避制度，由非關(guān)聯(lián)股東對(duì)股票回購事

8、項(xiàng)進(jìn)展獨(dú)立表決。此外，上市公司在回購股票時(shí)最好采用要約方式進(jìn)展，因?yàn)檫@樣更能突出平等性，不會(huì)偏袒于大股東或者控股股東。對(duì)于回購的價(jià)格，應(yīng)該根據(jù)上市公司的流通股市價(jià)和業(yè)績狀況來進(jìn)展確定，通過確定合理的價(jià)格來保護(hù)中小股東的利益。至于對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)，應(yīng)規(guī)定在進(jìn)展回購前公司需先征求債權(quán)人的意見，公司可以用為債權(quán)人提供擔(dān)保或進(jìn)步利息率的方式以獲得債權(quán)人的同意或者讓債權(quán)人全程參與回購方案的制定及其一票否決權(quán)。(三)明確適用條件首先，從施行股本回購的外部環(huán)境看，必須是公司股價(jià)比較低時(shí)才可以進(jìn)展回購，假設(shè)資本市場比較活潑，公司股票的定位比較合理甚至高估，上市公司就喪失了回購自身股票的熱情。其次，上市公司必

9、須有足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金流良好，擁有大量閑置的現(xiàn)金或現(xiàn)金流，使得公司回購股票不至于影響到公司自身的正常運(yùn)營。為了保護(hù)中小股東的利益，還可以明確如下條件：(1)中小股東假設(shè)反對(duì)股票回購，可以書面形式通知公司反對(duì)該事項(xiàng);(2)股東可說明懇求收買其股票的意思;(3)股東大會(huì)決議時(shí)對(duì)該議案投票反對(duì)。同時(shí)，對(duì)于不同回購目的的回購行為，也應(yīng)該對(duì)其規(guī)定不同的條件。在實(shí)際運(yùn)用中，就應(yīng)該制定施行細(xì)那么，從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來觀察公司是否具備股票回購的條件。(四)完善公司法關(guān)于股票回購的相關(guān)規(guī)定除了上述幾個(gè)方面的完善措施外，我國的公司法規(guī)定還可以從股票回購的方式、價(jià)格、資金來源以及適用對(duì)象加以完善，詳細(xì)如下：1.股票回購

10、的方式：?上市公司章程指引?列舉的股份回購方式應(yīng)進(jìn)一步詳細(xì)明確，如協(xié)議回購方式對(duì)非流通股的回購是非常適宜的。2.股票回購的價(jià)格：由于我國存在國有股和流通股，且實(shí)行雙軌制，因此二者的回購價(jià)格確定應(yīng)該區(qū)別開來。對(duì)于國有股，股份回購的價(jià)格的基準(zhǔn)應(yīng)是每股的內(nèi)在價(jià)值，國有股的內(nèi)在值等于國有股每股凈資產(chǎn)值加上溢價(jià);對(duì)于流通股而言，回購價(jià)格確實(shí)定一般以一定倍數(shù)的市盈率市盈率指在一個(gè)考察期(通常為12個(gè)月的時(shí)間)內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例為標(biāo)準(zhǔn)或以市價(jià)、一定時(shí)期內(nèi)的平均價(jià)或最高價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)。3.股票回購的適用對(duì)象：我國當(dāng)前的股票回購并未將子公司納入管理，因此我國?公司法?應(yīng)規(guī)定子公司獲得母公司的股份時(shí)，也應(yīng)該

11、同樣適用股票回購的限制條件。四、結(jié)語上市公司股票回購制度探析，股票回購制度產(chǎn)生于成熟的資本市場，為公司調(diào)整資金構(gòu)造以及完善公司運(yùn)營方式提供了一個(gè)新的開展方向，隨著我國證券金融市場欣欣向榮的開展，股票回購越來越受到中國公司的追捧，其對(duì)防止公司內(nèi)幕交易、防止惡意收買以及保護(hù)中小股東利益具有積極的作用?；诖朔矫娴目紤]，再縱觀中國現(xiàn)今法律對(duì)股票回購的相關(guān)規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于股票回購的法律保障還不是很健全，難以發(fā)揮該項(xiàng)制度應(yīng)有的潛力。因此對(duì)于該項(xiàng)制度還應(yīng)該更詳細(xì)地予以完善細(xì)化價(jià)格確定的方法，完善回購的程序，加強(qiáng)信息披露，從而消除一些不公平的現(xiàn)象發(fā)生，對(duì)于購回的股票應(yīng)該以庫存股的形式存在還是以其他形式存在，這還有待于進(jìn)一步研究，起碼要在完善傳統(tǒng)法律制度的前