中國(guó)股的運(yùn)行模型研究

1、中國(guó)股市的運(yùn)行模型研究導(dǎo)讀：本文中國(guó)股市的運(yùn)行模型研究，僅供參考，如果覺(jué)得很不錯(cuò)，歡迎點(diǎn)評(píng)和分享。摘要本文建立了一個(gè)關(guān)于中國(guó)股市運(yùn)行的概念模型。 模型將影響股市的因素區(qū)分成外生變量、結(jié)構(gòu)因素和過(guò)去的狀態(tài)。指出對(duì)未來(lái)的預(yù)期是股市運(yùn)動(dòng)的直接動(dòng)因，外生變量、結(jié)構(gòu)因素和過(guò)去的狀態(tài)是通過(guò)改變投資者預(yù)期對(duì)市場(chǎng)發(fā)生作用的。分析了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何對(duì)股市產(chǎn)生影響的，著重分析了政府調(diào)控股市的目標(biāo)、方式和手段，從而提出了一個(gè)分析股市運(yùn)行的理論框架。并用歷史行情對(duì)模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，用模型分析了今年行情的走勢(shì)和今年推出國(guó)有股減持的可能性及其影響。指出模型的局限性是不能給出影響因素與股票指數(shù)間的數(shù)量關(guān)系。本文

2、根據(jù)數(shù)學(xué)模型的原理和結(jié)構(gòu)建立了一個(gè)關(guān)于中國(guó)股市運(yùn)行的概念模型，而不是數(shù)學(xué)模型或經(jīng)計(jì)量學(xué)模型。這一方面是因?yàn)橛肮墒械囊蛩睾芏啵P(guān)系復(fù)雜，很難建立一個(gè)數(shù)學(xué)模型或經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)模型。另一方面，即使能夠建立了一個(gè)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和計(jì)算未來(lái)指數(shù)的數(shù)學(xué)模型，投資者之間的博弈將使這一模型很快失效，因?yàn)檫@一模型的普遍使用改變了投資者的行為，從而改變了模型建立的前提。可能是基于上述的原因，美林、高盛、摩根斯坦利等著名投資銀行也沒(méi)有預(yù)測(cè)股票指數(shù)的數(shù)學(xué)模型。這樣的概念模型有用嗎？它能在多好的程度上解釋歷史、預(yù)測(cè)未來(lái)和分析各種因素的影響？我們將在下文試圖回答這些問(wèn)題。一、模型人們常用政策市或資金推動(dòng)模型來(lái)描述中國(guó)股市的運(yùn)行。我們

3、認(rèn)為，這兩種模型都抓住了中國(guó)股市的某些特點(diǎn)而遺漏了另一些特點(diǎn)，可以解釋某一些現(xiàn)象而不能解釋另一些現(xiàn)象，不是一種對(duì)中國(guó)股市運(yùn)行的全面和準(zhǔn)確的概括。（一）結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)對(duì) 19931993200200 年上證指數(shù)的變動(dòng)及其與這一期間相關(guān)因素關(guān)系的仔細(xì)的分析和研究，我們將中國(guó)股市的運(yùn)行模型概括為：1 1 . .中國(guó)股市是一個(gè)有著根本制度缺陷的、在政府強(qiáng)干預(yù)下的新興市場(chǎng)。它每一時(shí)點(diǎn)的狀態(tài)由外生變量、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和過(guò)去的狀態(tài)所決定。2 2 . .主要的外生變量是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策和政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控，其中以政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控最為重要、最直接。3 3 . .中國(guó)股市結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是 2/32/3 的股份不能流通

4、和沒(méi)有做空的機(jī)制。這是根本性的制度缺陷，造成中國(guó)股市的特殊表現(xiàn)和投資理念等一系列問(wèn)題。4 4 . .中國(guó)股市是一個(gè)新興的市場(chǎng)，成長(zhǎng)快，不規(guī)范，但監(jiān)管和制度建設(shè)進(jìn)步迅速，處于快速變化的發(fā)展和完善過(guò)程之中。5 5 . .與其他股市一樣，中國(guó)股市具有周期波動(dòng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。它某一時(shí)點(diǎn)的狀態(tài)與過(guò)去的狀態(tài)相關(guān)。在外界作用消失或不變的情況下，股市將按其自身規(guī)律運(yùn)行。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的影響股市的指數(shù)和成交量等是模型分析、計(jì)算和預(yù)測(cè)的對(duì)象，稱為內(nèi)生變量。對(duì)指數(shù)和成交量有作用而本身又不受它們的反作用的因素，稱為外生變量。換句話說(shuō)，外生變量是模型以外的但對(duì)模型的運(yùn)行有作用的因素。如前所述，中國(guó)股

5、市的主要外生變量是：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控。前二者是普遍的，各國(guó)股市都受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響；后者是由于中國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中以及中國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的制度特點(diǎn)而形成的，是中國(guó)股市特有的。我們將在下一節(jié)中專門分析。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從兩個(gè)方面影響股市，一對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，二改變投資者的投資行為。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，投資者對(duì)前景樂(lè)觀，投資積極；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，投資者對(duì)前景悲觀，投資則變得格外謹(jǐn)慎。財(cái)政政策對(duì)股市的影響是間接的， 主要通過(guò)改變或部分抵消宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利影響間接作用于股市。止匕外，擴(kuò)大政府投資的政策，會(huì)對(duì)某些板塊產(chǎn)生有利影響；減稅則有助于

6、上市公司降低成本、增加凈利潤(rùn)，改善業(yè)績(jī)。貨幣政策對(duì)股市的影響大而直接。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，經(jīng)過(guò)直接或間接的途徑，必然增加了可以進(jìn)入股市的資金，為股市上漲創(chuàng)造了條件。降低利率，降低了儲(chǔ)蓄、債券等其他金融商品的投資回報(bào)率，降低了股票投資者機(jī)會(huì)成本，增加了股市的吸引力，從而有力地推動(dòng)股市上漲。止匕外，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量和降低利率也有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，間接地影響股市。（三）政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控1 1 . .目標(biāo)政府希望通過(guò)股市實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：大量籌集資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利用其市場(chǎng)機(jī)制來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，如增加直接融資的比重以改變過(guò)分依賴銀行貸款的融資體制和降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)企改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資

7、產(chǎn)的重新配置和補(bǔ)充社保資金等。為此，要加快證券市場(chǎng)的改革、制度建設(shè)和發(fā)展。在努力實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的同時(shí)，防止股市出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，產(chǎn)生危及金融體系、危及經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的重大風(fēng)險(xiǎn)。2 2 . .方式政府根據(jù)股市的狀態(tài)與目標(biāo)的偏離程度決定調(diào)控的時(shí)機(jī)、方式和力度。政府不以股票指數(shù)為調(diào)控的具體目標(biāo)，而以減少或控制股市的發(fā)展和運(yùn)行與政府目標(biāo)的偏離程度為調(diào)控的具體目標(biāo)。借用一句控制論的術(shù)語(yǔ)，屬于偏差調(diào)節(jié)模式。中國(guó)的股市要服務(wù)和服從于政府的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，當(dāng)股市的發(fā)展和運(yùn)行偏離政府的目標(biāo)不大時(shí)，政府或者不管或者進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)；當(dāng)嚴(yán)重偏離政府目標(biāo)時(shí)，政府將會(huì)進(jìn)行強(qiáng)烈的干預(yù)。&n 2.bs

8、p;2.手段政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控的一個(gè)重要手段是控制股票的供應(yīng)量。19971997 年前政府主要通過(guò)新股發(fā)行額度和審批和發(fā)行的節(jié)奏來(lái)控制股票的供應(yīng)，以新股發(fā)行條件的松緊輔之。20012001 年取消額度控制和審批制、實(shí)行核準(zhǔn)制后，對(duì)股票供應(yīng)的控制減弱，主要以核準(zhǔn)和上市的節(jié)奏和新股發(fā)行條件進(jìn)行調(diào)節(jié)，同時(shí)也對(duì)新股發(fā)行價(jià)格進(jìn)行控制。政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控的另一個(gè)重要手段是控制合法進(jìn)入股市資金的種類和數(shù)量。政府對(duì)何種資金可以進(jìn)入股市實(shí)行嚴(yán)格的控制，特別是對(duì)銀行資金進(jìn)入股市嚴(yán)加限制，如不允許國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)將資金投入股市，對(duì)保險(xiǎn)資金入市一有比例限制二只允許通過(guò)購(gòu)買基金間接入市，券商的增資擴(kuò)股、投資基金的設(shè)立和擴(kuò)大發(fā)行須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，等等。如上所述， 政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控主要是通過(guò)控制股票的供