金融工程airline套期保值

1、1、 Airline航空公司是否應(yīng)該對(duì)燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值？為什么？如果答案是肯定的，Airline航空公司面臨哪些約束條件？就案例中的情況來(lái)看，Airline公司應(yīng)該對(duì)燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。從案例圖2圖3中可以看出國(guó)際原油價(jià)格在20032008年以來(lái)持續(xù)走高，并且在2008年一月以來(lái)上升趨勢(shì)更加顯著。同時(shí)2008年6月，歐佩克主席沙基卜.克利勒(Chakib Khelil)和高盛(Goldman Sachs)分析師阿爾瓊.穆?tīng)柕?Arjun Murti)預(yù)測(cè)未來(lái)兩年中原油價(jià)格可能飆升至每桶200美元。推高油價(jià)的因素可能包括尼日利亞供應(yīng)中斷、俄羅斯產(chǎn)量下降以及在奧運(yùn)之前中國(guó)需求持續(xù)強(qiáng)勁

2、等。所以自2008年初以來(lái)，押注油價(jià)在12月份觸及每桶200美元的原油期權(quán)合約增長(zhǎng)了兩倍。由于以上種種因素，國(guó)際原油價(jià)格上漲的可能性很大。而航空燃油價(jià)格的持續(xù)上漲會(huì)對(duì)Airline公司的盈利產(chǎn)生極其不利的影響。航空燃油是航空公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需主要原材料，燃料成本是航空公司僅次于勞工成本的第二大成本項(xiàng)目，且隨著原油價(jià)格的上漲呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。對(duì)于Airline航空公司，燃油成本占總運(yùn)營(yíng)成本的比例近年已上升至40%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，航空公司很難把燃油上漲的成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者。所以在原油價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期下，Airline公司需要通過(guò)套期保值來(lái)對(duì)燃油成本進(jìn)行控制。在進(jìn)行套期保值的過(guò)程中，Air

3、line公司面臨很多約束條件。由案例中表2表3可以看出，Airline公司非流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，同時(shí)負(fù)債率較高。這可能是由于航空公司所使用的飛機(jī)價(jià)格比較昂貴，公司在購(gòu)買(mǎi)時(shí)需要進(jìn)行貸款，從而導(dǎo)致了較高的負(fù)債水平，而這使得Airline公司的現(xiàn)金流壓力很大。而現(xiàn)金流的壓力會(huì)使公司在進(jìn)行套期保值時(shí)受到很多限制。除此之外，在金融衍生品市場(chǎng)上交易的的原油期貨與航空燃油有一定區(qū)別，所以在套期保值過(guò)程中任然存在一定風(fēng)險(xiǎn)，不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的完全對(duì)沖。最后，由于套期保值持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，單獨(dú)的合約也許并不能保證較長(zhǎng)時(shí)間的成本控制的要求，所以需要對(duì)合約進(jìn)行展期，這又產(chǎn)生了一些基差風(fēng)險(xiǎn)。如果要進(jìn)行套期保值，市場(chǎng)上有哪些可供

4、選擇的方案？每種的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分別是什么？交易所交易的合約與OTC市場(chǎng)交易的合約有什么區(qū)別？航空公司要在市場(chǎng)上對(duì)燃油進(jìn)行套期保值，大體上可以采用遠(yuǎn)期合約，期貨合約，定制期權(quán)組合等方案。遠(yuǎn)期合約和期貨合約的套期保值機(jī)制基本相同，只是交易市場(chǎng)不同。運(yùn)用期貨類(lèi)型合約進(jìn)行套期保值主要是通過(guò)在期貨市場(chǎng)中，買(mǎi)入未來(lái)用油時(shí)間到期的相關(guān)航油期貨合約，其數(shù)量與未來(lái)的實(shí)際用量大體相等，等到用油時(shí)間到期時(shí)將期貨合約賣(mài)出，再到現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入相等數(shù)量的航油。這時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格變動(dòng)的虧損與收益和期貨市場(chǎng)中由于價(jià)格變化所產(chǎn)生的收益與虧損可以大體相抵。應(yīng)用此策略，可以使用戶有效減小整體油價(jià)的波動(dòng)幅度，可以將未來(lái)的用油成本基本鎖

5、定在當(dāng)前的價(jià)格水平上，有利于進(jìn)行成本控制。在案例中，可供選擇的期貨合約有WTI期貨合約、Brent期貨合約和新加坡燃料油市場(chǎng)紙貨市場(chǎng)期貨合約。其中WTI期貨合約是世界上原油交易流通規(guī)模最大的合約，交易活躍，易于達(dá)成且合約時(shí)間為18個(gè)月，期限較長(zhǎng)。但Brent原油的交易價(jià)格比WTI原油價(jià)格低1-2美元左右并且無(wú)每日價(jià)格限制和持倉(cāng)限制，更為靈活精準(zhǔn)。不過(guò)它的交易沒(méi)有WTI期貨合約規(guī)模大且有期貨頭寸限制。而與另外兩個(gè)個(gè)市場(chǎng)相比新加坡紙貨市場(chǎng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）。因此紙貨市場(chǎng)比期貨市場(chǎng)更加自由靈活，可以為客戶量身打造合約。并且沒(méi)有交易所對(duì)會(huì)員的各種較強(qiáng)的約束?？傮w來(lái)說(shuō)，選擇期貨類(lèi)合約進(jìn)行套期保

6、值可以可以提前鎖定燃油價(jià)格，預(yù)防燃油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但期貨合約的時(shí)間相對(duì)較短，一般需要進(jìn)行合約的展期，這會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鎖定的價(jià)格也較高，成本也比較高。運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值是指在其他因素不變的情況下，標(biāo)的（現(xiàn)貨或期貨）價(jià)格上漲，則看漲期權(quán)價(jià)格上漲，看跌期權(quán)價(jià)格下跌；標(biāo)的（現(xiàn)貨或期貨）價(jià)格下跌，則看漲期權(quán)價(jià)格下跌，看跌期權(quán)價(jià)格上漲。與此相對(duì)應(yīng)，為了規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保值者可以買(mǎi)入看漲期權(quán)或者賣(mài)出看跌期權(quán)；為了規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，保值者可以買(mǎi)入看跌期權(quán)或者賣(mài)出看漲期權(quán)。在案例中，由于Airline公司想要規(guī)避燃油價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，則可以買(mǎi)入看漲期權(quán)。與期貨套期保值相比，期權(quán)既能夠回避價(jià)格

7、不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有限，還可以保留價(jià)格有利變動(dòng)獲得收益的能力。同時(shí)降低了燃油的定價(jià)。但原油期權(quán)交易的規(guī)模較小，所以進(jìn)行大規(guī)模的套期保值時(shí)可能使流動(dòng)性有所不足。OTC市場(chǎng)合約與交易所市場(chǎng)合約區(qū)別：區(qū)    別OTC市場(chǎng)合約交易所合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同遵循“契約自由”原則，具有很大的靈活性；但流動(dòng)性較差，二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)標(biāo)準(zhǔn)化合約，流動(dòng)性強(qiáng)違約風(fēng)險(xiǎn)不同合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)很高合約的履行由交易所或清算公司提供擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零價(jià)格確定方式不同交易雙方直接談判并私下確定，存在信息不對(duì)稱，定價(jià)效率很低在交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定，信息較為充分、對(duì)稱

8、，定價(jià)效率較高履約方式不同絕大多數(shù)只能通過(guò)到期實(shí)物交割來(lái)履行絕大多數(shù)都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)了結(jié)合約雙方關(guān)系不同必須對(duì)對(duì)方的信譽(yù)和實(shí)力等方面做充分的了解可以對(duì)對(duì)方完全不了解結(jié)算方式不同到期才進(jìn)行交割清算，期間均不進(jìn)行結(jié)算每天結(jié)算，浮動(dòng)盈利或浮動(dòng)虧損通過(guò)保證金賬戶體現(xiàn)3、考慮UMG提出4種建議方案，分析每種交易方案的損益特征。對(duì)于Airline 航空公司而言，哪一種方案最有吸引力？為什么？在對(duì)四種方案進(jìn)行分析前，先對(duì)一些基本變量進(jìn)行定義，令S為標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，K為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，C為看漲期權(quán)，P為看跌期權(quán)。方案一：可延期掉期依照案例可知UMG相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份執(zhí)行價(jià)為98美元的看跌期權(quán)，而Airline 航空

9、相對(duì)應(yīng)的是出手了一份執(zhí)行價(jià)為98美元的看跌期權(quán)。該方案將原油成本鎖定在98美元。如果WTI價(jià)格上漲高于每桶98美元時(shí)，Airline 航空公司不會(huì)因此遭到損失，但是UMG可能會(huì)選擇在6個(gè)月的時(shí)候就終止合約，這使得套期保值的可能期限由18個(gè)月縮短為6個(gè)月，當(dāng)6個(gè)月的合約時(shí)間到期后，Airline 航空公司將面臨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果WTI價(jià)格下跌低于每桶98美元時(shí)，Airline 航空公司會(huì)因?yàn)閁MG擁有延期的權(quán)利，將期限延長(zhǎng)至18個(gè)月，而遭受更大的損失。方案二：零成本區(qū)間掉期依照案例可知Airline 航空公司相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份執(zhí)行價(jià)為110美元的看漲期權(quán)，與此同時(shí)出售了一份執(zhí)行價(jià)為100美元的看

10、跌期權(quán)。當(dāng)S110美元時(shí)，C為0，當(dāng)S110美元時(shí)，C為S-110；當(dāng)S110美元時(shí)，P為S-100，當(dāng)S100美元時(shí)，P為0；綜上，則可知整體的損益，令整體的損益為Q，當(dāng)S100美元時(shí),Q為S-100，當(dāng)100S110時(shí)，Q為0，當(dāng)S110美元時(shí)，Q為S-110。該方案將原油成本鎖定在100美元到110美元之間。當(dāng)WTI價(jià)格上漲到110美元以上時(shí)，Airline 航空公司將得到高收益，而由圖1和圖2 的WTI價(jià)格趨勢(shì)可以看出，未來(lái)期限內(nèi)，WTI的價(jià)格還會(huì)有上漲的區(qū)間；但是當(dāng)WTI價(jià)格下跌到100美元以下時(shí)，則Airline 航空公司將遭受巨大的損失。方案三：可延期三區(qū)間掉期依照案例可知Air

11、line 航空公司相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份執(zhí)行價(jià)為85美元的看漲期權(quán)（記為C1），與此同時(shí)出售了一份執(zhí)行價(jià)為90美元的看漲期權(quán)（C2），以及兩份執(zhí)行價(jià)為73美元的看跌期權(quán)和四份可延期期權(quán)。當(dāng)S85美元時(shí)，C1為0，當(dāng)S85美元時(shí)，C1為S-85；當(dāng)S90美元時(shí)，C2為0，當(dāng)S90美元時(shí)，C2為90-S；當(dāng)S73美元時(shí)，2P為2S-2*73，當(dāng)S73美元時(shí)，2P為0；綜上，則可知整體的損益，令整體的損益為Q，當(dāng)S73美元時(shí)，Q為2S-2*73，當(dāng)73S85時(shí)，Q為0，當(dāng)85S90時(shí)，Q為S-85，當(dāng)S90美元時(shí)，Q為5。該方案將原油成本鎖定在73美元到90美元之間。當(dāng)WTI價(jià)格上漲到90美元以上時(shí)，Ai

12、rline 航空公司將會(huì)因?yàn)槌杀具^(guò)高而遭受損失；當(dāng)WTI價(jià)格下跌到73美元以下時(shí)，Airline 航空公司將會(huì)遭受雙倍的損失。方案四：具有緩沖記憶的三區(qū)間可延期掉期依照案例可知Airline 航空公司相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份執(zhí)行價(jià)為80美元的看漲期權(quán)（記為C1），與此同時(shí)出售了一份執(zhí)行價(jià)為90美元的看漲期權(quán)（記為C2），以及兩份執(zhí)行價(jià)為65美元的看跌期權(quán)和八份可延期期權(quán)。當(dāng)S80美元時(shí)，C1為0，當(dāng)S80美元時(shí)，C1為S-80；當(dāng)S90美元時(shí)，C2為0，當(dāng)S90美元時(shí)，C2為90-S；當(dāng)S65美元時(shí)，2P為2S-2*65，當(dāng)S65美元時(shí)，2P為0；綜上，則可知整體的損益，令整體的損益為Q，當(dāng)S65美元

13、時(shí)，Q為2S-2*65，當(dāng)65S80時(shí)，Q為0，當(dāng)80S90時(shí)，Q為S-80，當(dāng)S90美元時(shí)，Q為10。該方案將原油成本鎖定在65美元到90美元之間。當(dāng)WTI價(jià)格上漲到90美元以上時(shí)，Airline 航空公司將會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)WTI價(jià)格下跌到65美元以下時(shí)，Airline 航空公司將不會(huì)遭受雙倍的損失，因?yàn)橛星捌诶鄯e的緩沖賬目中的收益（當(dāng)WTI價(jià)格高于70美元時(shí)，Airline 航空公司將會(huì)累積收益在緩沖賬目當(dāng)中）來(lái)對(duì)沖虧損。我認(rèn)為對(duì)于Airline 航空公司而言，方案四無(wú)疑是最具有吸引力的。第一，合約期限為12個(gè)月到36個(gè)月，因?yàn)楦鶕?jù)案例中的描述，Airline 航空公司想要在未來(lái)的2到3年鎖

14、定燃油預(yù)期成本，所以可延期，且期限較長(zhǎng)適合Airline 航空公司；第二，方案四將原油成本鎖定在65美元到90美元之間，與其他三個(gè)方案相比，區(qū)間更大，風(fēng)險(xiǎn)更低些；第三，存在緩沖賬目，在WTI價(jià)格下跌到65美元以下時(shí)，不會(huì)像方案三那樣遭受雙倍的損失，緩沖賬目中累積的資金可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，降低損失。4、如果你是李芳，你認(rèn)為現(xiàn)在是進(jìn)行燃油套期保值的合適時(shí)間嗎？你將建議Airline 航空公司購(gòu)買(mǎi)多少數(shù)量的套期保值合約？闡述你的依據(jù)。我認(rèn)為現(xiàn)在正是進(jìn)行燃油套期保值的合適時(shí)間，根據(jù)案例中給出的圖表可知WTI原油價(jià)格從2007年開(kāi)始就大幅上升，并在2008年的1月左右突破了100美元，同時(shí)航油和原油價(jià)格走勢(shì)也是呈上升狀態(tài)，最高價(jià)格達(dá)到180美元，而Airline 航空公司從2003年到2007年，其燃油消耗量是逐年遞增的，燃油成本占總運(yùn)營(yíng)成本的比例近年已上升至40%，可見(jiàn)原油價(jià)格和航油價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司的盈利狀況影響非常大，所以應(yīng)該進(jìn)行燃油套期保值以此來(lái)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?？刂迫加统杀镜纳仙龑?duì)于公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)科持續(xù)增長(zhǎng)，保持盈利穩(wěn)定有關(guān)鍵作用。Airline 航空公司目前年消耗航空燃料油約300萬(wàn)噸，約為2205萬(wàn)桶，而原油期貨合約中，每份合約單位為1000桶，所以2205萬(wàn)桶相當(dāng)于22050份合約。觀察Airline 航空公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，其資產(chǎn)負(fù)債率在2007年為64.39