我國熱錢流入的影響因素分析_基于VAR模型的實(shí)證研究

1、 2 13512345£¨5其中,2,(,=1,5(6 (二變量選取1.熱錢流入規(guī)模(HMF目前對熱錢規(guī)模估計(jì)的通行做法有三種,游資法、余額法和多利法。游資法即“國際收支平衡表法”,由Cuddington(1986提出,熱錢規(guī)模等于私人非銀行部門的短期資本項(xiàng)目與誤差和遺漏項(xiàng)目之和;余額法由World Bank(1985提出,通過計(jì)算資金來源和資金使用之間的差額來測算非正常資本流動;多利法由Dooley(1986, Khan和UI Haque(1986提出,其思路是先通過國際收支平衡表測算出流出的資本存量,然后用國際市場利率來計(jì)算產(chǎn)生國際收支平衡表中投資收益所需要的外國資產(chǎn)存

2、量,兩者的差額就可以被視為是非正常資本流動的部分。從理論上說,多利法要比游資法和余額法更為優(yōu)越,但是在具體的計(jì)算過程中有很多數(shù)據(jù)方面的困難;此外,由于我國目前每半年公布一次國際收支平衡表,所以用游資法無法估計(jì)月度熱錢流入規(guī)模,因此本文將采用余額法對熱錢流入規(guī)模進(jìn)行估算,計(jì)算公式為:熱錢流入規(guī)模=外匯儲備增量貿(mào)易順差FDI其中,外匯儲備增量不能直接得到,其測算公式為:外匯儲備增量=當(dāng)月外匯儲備總量-上月外匯儲備總量貿(mào)易順差=當(dāng)月出口額-當(dāng)月進(jìn)口額2.抵補(bǔ)利率差價(jià)(CIRD (7 其中i、i*、F、E分別代表本國利率水平、外國同期利率水平、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率。本文選取全國銀行間同業(yè)拆借市場30天加

3、權(quán)平均利率為本國利率水平的代理變量,美國聯(lián)邦基金利率的月度加權(quán)平均值為外國同期利率水平的代理變量。由于人民幣NDF匯率基本上反映了近10年來國際金融市場對人民幣匯率走勢的預(yù)期,也反映出人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此本文擬選擇境外人民幣NDF交易形成的人民幣NDF匯率作為人民幣預(yù)期匯率的代理變量。抵補(bǔ)利率差價(jià)為正時(shí),熱錢流入境內(nèi),且熱錢凈流入規(guī)模與抵補(bǔ)利率差價(jià)正相關(guān)。3.股票價(jià)格(ASP and BSP近年來我國活躍的證券市場也吸引了國際熱錢的流入,股票價(jià)格的上漲可以使熱錢流入投資獲利,二者呈正相關(guān)關(guān)系。在中國證監(jiān)會與人民銀行聯(lián)合發(fā)布合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法之前,境外資金主要通過B股市

4、場投資于我國資本市場,因此本文將綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn),分別檢驗(yàn)A股與B股風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率對我國熱錢流動規(guī)模的影響。依據(jù)田素華(2001的研究方法,首先根據(jù)上證A股指數(shù)及上證B股指數(shù)每日收盤價(jià)P Ai、P Bi分別計(jì)算出月度加權(quán)均值B和標(biāo)準(zhǔn)差B,再用月平均收盤價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的單位風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格ASP、BSP,計(jì)算公式如下: (8 (其中n為當(dāng)月股票交易天數(shù)(9 =(10 4.房地產(chǎn)價(jià)格(REP近年來,我國房地產(chǎn)行業(yè)超常規(guī)發(fā)展,2009年“量跌價(jià)漲”成為國內(nèi)樓市的主基調(diào),較之二、三線城市,一線城市房價(jià)的泡沫化程度更為嚴(yán)重,中國房地產(chǎn)市場的火熱,吸引了大量熱錢涌入。盡管目前我國資本項(xiàng)目仍處于

5、管制之下,但境外熱錢總能通過各種渠道悄然進(jìn)入我國房地產(chǎn)業(yè),以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)及短期投機(jī)獲取利潤。本文選取國房景氣指數(shù)衡量房地產(chǎn)價(jià)格的變化,熱錢流入規(guī)模與房地產(chǎn)價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。三、實(shí)證分析(一數(shù)據(jù)來源及處理考慮到相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性和可比性,本文的實(shí)證研究選取2003年9月到2010年3月我國外匯儲備總量、貿(mào)易順差、FDI、全國銀行間同業(yè)拆借30天加權(quán)平均利率、聯(lián)邦基金利率月加權(quán)平均值、人民幣對美元名義匯率中間價(jià)、國房景氣指數(shù)的月度數(shù)據(jù),2003年9月1日到2010年3月31日一年期人民幣NDF匯率、上證A 股指數(shù)日收盤價(jià)及上證B股指數(shù)日收盤價(jià)數(shù)據(jù),平均后得到月度數(shù)據(jù)。其中,外匯儲備總量、貿(mào)易順差、全國銀行間同業(yè)拆借30天加權(quán)平均利率、人民幣對美元名義匯率中間價(jià)、國房景氣指數(shù)、上證A股指數(shù)日收盤價(jià)及上證B股指數(shù)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)均來自源于巨靈金融平臺,FDI月度數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng),聯(lián)邦基金利率月加權(quán)平均值來源于Economagic網(wǎng)站,一年期人民幣NDF匯率來源于bloomberg網(wǎng)站。(二變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析根據(jù)上文估算方法,可以測算出2003年9月-2010年3月我國熱錢流入規(guī)模,如圖1所示,2007年1月之前熱錢流動規(guī)模變化較為平