投資計(jì)劃書內(nèi)容及方法

1、投資計(jì)劃書內(nèi)容及方法投資計(jì)劃書內(nèi)容及方法本講義內(nèi)容結(jié)構(gòu)新建項(xiàng)目投資新建項(xiàng)目投資 項(xiàng)目建設(shè)程序的步驟及內(nèi)容 合作方資信評價 宏觀分析及行業(yè)研究 建設(shè)與生產(chǎn)條件以及工藝技術(shù)評估 投資估算 財務(wù)效益評估 風(fēng)險評價 完整的投資計(jì)劃書q產(chǎn)業(yè)投資及戰(zhàn)略管理理念產(chǎn)業(yè)投資及戰(zhàn)略管理理念 戰(zhàn)略投資理念 產(chǎn)業(yè)整合步驟 戰(zhàn)略管理體系q兼并與收購項(xiàng)目兼并與收購項(xiàng)目 兼并與收購概述 并購流程 行業(yè)研究 盡職調(diào)查 價值評估 整合流程與計(jì)劃 退出機(jī)會評估 并購項(xiàng)目投資計(jì)劃書戰(zhàn)略投資理念明確的戰(zhàn)略方向高效的團(tuán)隊(duì)市場的快速反應(yīng)全球化運(yùn)作長期持續(xù)地發(fā)展提升運(yùn)營業(yè)績整合產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略協(xié)同資源協(xié)調(diào)一致成為業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)者并購與擴(kuò)張創(chuàng)造股東價值并

2、使之最大化戰(zhàn)略投資理念戰(zhàn)略投資理念以的經(jīng)營形式以的經(jīng)營形式致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為最具世界影響力的國際化戰(zhàn)略投資公司成為最具世界影響力的國際化戰(zhàn)略投資公司中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價值創(chuàng)造人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價值創(chuàng)造人產(chǎn)業(yè)整合的步驟產(chǎn)業(yè)整合的步驟“三級跳”形成產(chǎn)業(yè)經(jīng)營平臺取得行業(yè)領(lǐng)先地位 獲取國際終端市場 不斷創(chuàng)新，可持續(xù)地發(fā)展 高速增長，提升企業(yè)整體價值 達(dá)到國際一流的企業(yè)運(yùn)營效率成為國際一流企業(yè) 兼并、收購 結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟 制訂戰(zhàn)略規(guī)劃 產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 拓展業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍 引進(jìn)

3、新科技和新的管理資源 提升品牌價值 強(qiáng)化核心競爭能力取得優(yōu)勢地位行業(yè)研究確定目標(biāo) 行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)價值 制訂行業(yè)戰(zhàn)略 選擇目標(biāo)企業(yè)并長期跟蹤，相機(jī)收購戰(zhàn)略管理體系戰(zhàn)略管理體系偏差分析行業(yè)研究戰(zhàn)略規(guī)劃年度經(jīng)營計(jì)劃行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢市場研究競爭分析建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫愿景與使命核心競爭力評估和規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略的確定財務(wù)預(yù)算運(yùn)營改善與提高指導(dǎo)編制年度經(jīng)營計(jì)劃定期偏差分析跟蹤關(guān)鍵因素落實(shí)糾偏措施并購與整合選擇并購目標(biāo)整合方案完成交易整合實(shí)施 新建項(xiàng)目實(shí)施流程長期計(jì)劃35年中短期計(jì)劃預(yù)備項(xiàng)目計(jì) 劃年度投資計(jì) 劃項(xiàng) 目 建 議可行性研究設(shè)計(jì)工作建設(shè)準(zhǔn)備建設(shè)實(shí)施生產(chǎn)準(zhǔn)備竣工驗(yàn)收交付使用生產(chǎn)運(yùn)營項(xiàng)目后評價投資項(xiàng)目分析可研

4、報告項(xiàng)目評估報告投 資 估 算設(shè)計(jì)總概算施工圖預(yù)算竣工決算投資計(jì)劃書項(xiàng)目建議書項(xiàng)目建議書項(xiàng)目建議書的作用項(xiàng)目建議書的作用 投資機(jī)會的選擇和目標(biāo)項(xiàng)目的初步篩選 只是投資前對項(xiàng)目的輪廓性構(gòu)想，主要從投資的必要性方面論述，同時初步分析投資建設(shè)的可行性。 建立在宏觀分析和行業(yè)研究的基礎(chǔ)上項(xiàng)目建議書的基本內(nèi)容項(xiàng)目建議書的基本內(nèi)容 投資項(xiàng)目提出的必要性和依據(jù) 宏觀環(huán)境分析；行業(yè)研究；長期發(fā)展規(guī)劃的初步設(shè)想。 產(chǎn)品方案，擬建規(guī)模和建設(shè)地點(diǎn)的初步設(shè)想 內(nèi)外部資源情況，建設(shè)條件，協(xié)作關(guān)系 投資估算和資金籌措設(shè)想 項(xiàng)目進(jìn)度安排 經(jīng)濟(jì)效益初步估算可行報告與投資項(xiàng)目評估報告的區(qū)別可研報告與投資項(xiàng)目評估報告的區(qū)別可研報

5、告與投資項(xiàng)目評估報告的區(qū)別 時間上的差異 分析角度的差異 可研報告是從建設(shè)者的角度來分析；評估報告是從投資者的角度來看問題 建設(shè)者與投資者往往不是統(tǒng)一的；或者建設(shè)方經(jīng)營管理層無決策權(quán)，需上報董事會或股東大會。 可研報告一般需由具有該行業(yè)資質(zhì)的規(guī)劃、設(shè)計(jì)或工程咨詢機(jī)構(gòu)來承擔(dān)；項(xiàng)目評估報告一般是投資方、金融機(jī)構(gòu)或投資咨詢機(jī)構(gòu)來撰寫。 由于分析角度的差異和撰寫者的不同，可研報告更注重工程技術(shù)的可行性，而項(xiàng)目評估報告則更側(cè)重于投資戰(zhàn)略、市場策略和經(jīng)濟(jì)效益評價。新建項(xiàng)目投資分析（評估）的主要內(nèi)容新建投資項(xiàng)目分析（評估）新建投資項(xiàng)目分析（評估） 企業(yè)資信評價 建設(shè)必要性評估（宏觀分析及行業(yè)研究） 建設(shè)條件

6、評估 生產(chǎn)條件評估 工藝技術(shù)評估 財務(wù)效益評估 不確定性分析 風(fēng)險評估及規(guī)避措施企業(yè)資信評價企業(yè)資信評價企業(yè)資信評價 銀行對新建項(xiàng)目貸款進(jìn)行評估時，或者投資者與另一方合資設(shè)立一家新公司來建設(shè)項(xiàng)目時，合作方的資信評價將尤為重要。 企業(yè)資信評價的基本內(nèi)容 公司基本狀況 資產(chǎn)負(fù)債，或有負(fù)債 產(chǎn)銷狀況 信用狀況 管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì) 企業(yè)資信評價舉例 企業(yè)資信評價 評級舉例企業(yè)資信打分評企業(yè)資信打分評級舉例級舉例企業(yè)資信程度高。這時，企業(yè)的基本狀況、生產(chǎn)經(jīng)營、經(jīng)濟(jì)效益、社會信用及企業(yè)管理都比較好，企業(yè)有適應(yīng)市場的能力，有抵抗風(fēng)險的能力 ， 屬 于 好 企 業(yè)（“AAA級”）表中舉例僅計(jì)算了一年的各項(xiàng)指標(biāo)，評價

7、時可連續(xù)考察幾年，最后綜合評價。序號序號 評價內(nèi)容及指標(biāo)評價內(nèi)容及指標(biāo) 指標(biāo)參照值指標(biāo)參照值 滿 分滿 分指標(biāo)實(shí)際值指標(biāo)實(shí)際值 評 分評 分備 注備 注一基本形象各種數(shù)據(jù)10好9企業(yè)基本狀況表二資產(chǎn)及償債能力1811資產(chǎn)負(fù)債表1資產(chǎn)負(fù)債率=200%3119.952具體分析3速動比率=100%475.553具體分析4固定資產(chǎn)凈值率=80%366.672每降10%扣1分三產(chǎn)銷狀況12產(chǎn)銷狀況表1產(chǎn)銷率=90%597.54每降10扣2分2銷售增長率0303生產(chǎn)能力利用率=90%4113.37每降10扣2分四經(jīng)營效益15基本狀況表1銷售利潤率=平均水平518.68每降1%扣1分2銷售成本利潤率=平均水

8、平527.49每降1%扣1分3利潤增長率05196.11五企業(yè)信用25借款明細(xì)表1貸款逾期率070每10%逾期扣2分2掛帳利息070每10%欠息扣2分3貸款按期承付率=90%391每降10%扣1分4合同履約率=90%498每降10%扣2分5產(chǎn)品質(zhì)量合格率=90%498每降10%扣2分六企業(yè)素質(zhì)15151人員結(jié)構(gòu)比例合理552領(lǐng)導(dǎo)人業(yè)績較好553歷次技改效果基本成功55七其它55八八合合 計(jì)計(jì)1001009292AAA信用等級信用等級建設(shè)必要性評估（宏觀分析及行業(yè)研究）宏觀環(huán)境分析宏觀環(huán)境分析 國家產(chǎn)業(yè)政策（如稅費(fèi)政策等） 行業(yè)規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃大集團(tuán)整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃大集團(tuán)整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃行業(yè)研究行

9、業(yè)研究行業(yè)環(huán)境研究行業(yè)容量研究行業(yè)發(fā)展研究競爭環(huán)境與驅(qū)動因素按“20/80”原則確定目標(biāo)企業(yè)群行業(yè)集中研究競爭空間與競爭格局明確行業(yè)價值鏈，發(fā)現(xiàn)價值增長點(diǎn)，提出價值承載體壽命周期與所處階段結(jié)構(gòu)研究看價值，過程研究看風(fēng)險行業(yè)價值研究行業(yè)企業(yè)研究到哪里競爭？如何競爭？靠什么競爭？行業(yè)研究案例 麻黃價值鏈300300255255166.4166.4373.6373.612001200150015007957950 050050010001000150015002000200025002500鮮草價值鮮草價值田間成本田間成本鮮草凈價值鮮草凈價值提取后價值增加值提取后價值增加值工業(yè)敷料及動力成本工業(yè)敷料

10、及動力成本工資、三金和企管費(fèi)工資、三金和企管費(fèi)工業(yè)提取的凈增加值工業(yè)提取的凈增加值 在整個項(xiàng)目不考慮折舊費(fèi)用的情況下，本項(xiàng)目中麻黃鮮草的價值貢獻(xiàn)比例遠(yuǎn)大于工業(yè)提取。建設(shè)、生產(chǎn)及工藝條件評估建設(shè)條件評估建設(shè)條件評估 建設(shè)資金來源：自有資金，銀行貸款，集資；資金來源的可靠性，資金成本（Oasun案例）。 杜絕“釣魚”項(xiàng)目 建設(shè)項(xiàng)目選址 環(huán)保要求（特別要評估達(dá)到政府環(huán)保要求所需的成本）生產(chǎn)條件評估生產(chǎn)條件評估 原材料供應(yīng) 燃料及動力供應(yīng) 交通運(yùn)輸工藝條件評估工藝條件評估 工藝技術(shù)評價 設(shè)備評價 總體設(shè)計(jì)方案拍賣預(yù)展http:/ 龍威投資估算固定資產(chǎn)投資估算固定資產(chǎn)投資估算 靜態(tài)投資 工程費(fèi)用：建筑工

11、程，設(shè)備購置，安裝工程。 其它費(fèi)用：形成無形資產(chǎn)費(fèi)用，形成遞延資產(chǎn)費(fèi)用，不可預(yù)見費(fèi)，價差費(fèi)。 動態(tài)投資 建設(shè)期利息 投資方向調(diào)節(jié)稅 漲價預(yù)備金流動資金估算的方法流動資金估算的方法 擴(kuò)大指標(biāo)估算法：即參照同類生產(chǎn)企業(yè)流動資金占用率，如銷售收入流動資金占用率、經(jīng)營成本流動資金占用率或單位產(chǎn)量流動資金占用率。 分項(xiàng)詳細(xì)估算法：需要分項(xiàng)算出原材料燃料存貨資金、在產(chǎn)品/產(chǎn)成品存貨資金、應(yīng)收應(yīng)付賬款、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、應(yīng)收應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)等等?？偼顿Y固定資產(chǎn)投資流動資金投資總投資固定資產(chǎn)投資流動資金投資投資估算 固定資產(chǎn)投資估算舉例 建筑工程設(shè)備購置安裝工程其他費(fèi)用 合 計(jì)其中外幣一.靜態(tài)投資577.5912

12、90.90326.36697.152892.000.00 1. 工程費(fèi)用577.591290.90326.360.002194.850.00 a. 主要生產(chǎn)項(xiàng)目 488.091155.94173.270.001817.300.00 尿素部分209.52442.3166.35718.18 合成氨部分278.57713.63106.921099.12 b. 輔助生產(chǎn)項(xiàng)目0.000.000.000.000.000.000.000.00 c. 公用工程89.50134.96153.090.00377.550.00 給排水2.502.0063.9068.40 車間配電79.0011.8590.85 總圖

13、運(yùn)輸33.0033.00 其他54.0053.9677.34185.30 2. 其他費(fèi)用0.000.000.00298.25298.250.00 a. 形成無形資產(chǎn)費(fèi)用0.000.000.0030.0030.000.00 土地費(fèi)用0.00 供電費(fèi)用0.00 技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)0.00 勘查設(shè)計(jì)費(fèi)30.0030.00 可行性研究費(fèi)0.00 b. 形成遞延資產(chǎn)費(fèi)用0.000.000.00268.25268.250.00 建設(shè)單位管理費(fèi)101.25101.25 生產(chǎn)職工培訓(xùn)費(fèi)0.00 聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)167.00167.00 施工管理費(fèi)0.00 規(guī)劃配套費(fèi)0.00 c. 其他形成固定資產(chǎn)費(fèi)0.00 3. 基本預(yù)

14、備費(fèi)0.000.000.00398.90398.900.00 不可預(yù)見費(fèi)249.31249.31 價差費(fèi)149.59149.59二.動態(tài)投資0.000.000.00131.52131.520.00 1. 建設(shè)期利息131.52131.52 2. 匯率變動部分0.00 3. 投資方向調(diào)節(jié)稅0.000.00 4. 國家新批準(zhǔn)的稅費(fèi)0.00 5. 漲價預(yù)備金0.000.00三.固定資產(chǎn)投資( 一+ 二)577.591290.90326.36828.673023.520.00 固定資產(chǎn)投資估算表 單位：萬元 序 號 工 程 或 費(fèi) 用 名 稱 估 算 價 值財務(wù)效益評估財務(wù)效益評估中需估財務(wù)效益評估中

15、需估 算的若干表及流程圖算的若干表及流程圖投資估算表投資計(jì)劃與資金籌措表總成本費(fèi)用估算表 損 益 表 現(xiàn)金流量表借款償還期計(jì)算表固定資產(chǎn)投資估算表流動資金估算表銷售收入預(yù)測表銷售稅金及附加計(jì)算表財務(wù)效益評估財務(wù)效益評估中常用的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)財務(wù)效益評估中常用的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)名稱 指標(biāo)特點(diǎn)數(shù)據(jù)來源計(jì)算方法獲利能力獲利能力財務(wù)內(nèi)部收益率（IRR）動態(tài)現(xiàn)金流量表(CI-CO)t(1+i)-t=0，即i為IRR投資利潤率靜態(tài)損益表(凈利潤/總投資）100%投資利稅息率靜態(tài)損益表（凈利潤所得稅利息）/總投資100%清償能力清償能力投資回收期靜態(tài)或動態(tài) 現(xiàn)金流量表(CI-CO)t=0，即t為投資回

16、收期貸款償還期靜態(tài)貸款償還期計(jì)算表資產(chǎn)負(fù)債率靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表（負(fù)債/資產(chǎn)）100%流動比率靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）100%速動比率靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表（流動資產(chǎn)存貨）/流動負(fù)債100%抗風(fēng)險能力抗風(fēng)險能力生產(chǎn)能力利用率總成本表、銷售表固定總成本/（銷售收入可變總成本稅金）產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)設(shè)計(jì)能力生產(chǎn)能力利用率價格盈虧平衡點(diǎn)敏感性分析財務(wù)效益評估傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價中技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)權(quán)重過重的局限性傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價中技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)權(quán)重過重的局限性 實(shí)務(wù)操作中，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的注重程度在逐漸減弱 獲利能力的討論 財務(wù)內(nèi)部收益率（IRR）：與銷售收入的預(yù)測和總成本費(fèi)用的測算有非常大的相關(guān)性；與投資概算亦有非常大的關(guān)系

17、，投資概算偏差10，一般IRR會偏差0.51左右，投資誤差30時，IRR可以偏差24。 投資利潤率：一般會參考行業(yè)的平均投資利潤率。但從投資方的角度來開，投資者往往注重的是自有投入資金的回報和現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)。 清償能力的討論 投資回收期：指項(xiàng)目全部凈收益抵償全部投資所需的時間。實(shí)務(wù)中，很多投資方注重的是現(xiàn)金概念上的投資回收。 資產(chǎn)負(fù)債類比率：資產(chǎn)負(fù)債表的測算準(zhǔn)確度不可能很高。 抗風(fēng)險能力的討論 盈虧平衡點(diǎn)。（新項(xiàng)目和改擴(kuò)建項(xiàng)目的討論） 敏感性分析 就風(fēng)險評估來說，實(shí)務(wù)操作中更多地是從行業(yè)、技術(shù)、市場、經(jīng)營管理、財務(wù)、政策以及高管人員的角度來進(jìn)行定性分析并提出防范或規(guī)避措施。財務(wù)效益評估的一些新理

18、念的討論“現(xiàn)金流至上現(xiàn)金流至上” 案例XX：“左口袋”與“右口袋”的區(qū)別“協(xié)同效益協(xié)同效益” 華僑城：主題景區(qū)、度假區(qū)綜合開發(fā)+旅游（主題）房地產(chǎn)開發(fā) 資本市場的利用 案例討論：案例討論：股本金1.15億總資產(chǎn)固定資產(chǎn)2.9遞延0.25+流動資金0總資產(chǎn)3.15億股本金杠桿1:1.7資產(chǎn)負(fù)債率63完整的投資計(jì)劃書（1 1）行業(yè)調(diào)研）行業(yè)調(diào)研 行業(yè)特征的描述 國內(nèi)外行業(yè)的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢 國家產(chǎn)業(yè)政策 產(chǎn)業(yè)內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)中所占份額與發(fā)展地位 產(chǎn)業(yè)銷售和利潤增長率 影響產(chǎn)業(yè)增長和贏利能力的外部因素 產(chǎn)業(yè)成功的關(guān)鍵因素 來自產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的競爭 產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘和威脅 行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品種類、產(chǎn)能、產(chǎn)銷量

19、、技術(shù)水平、研發(fā)能力、管理水平、財務(wù)的基本狀況 上游行業(yè)的市場前景、供需狀況 下游行業(yè)的市場前景、供需狀況 上下游產(chǎn)業(yè)與該產(chǎn)業(yè)互相制約關(guān)鍵因素 經(jīng)濟(jì)波動或周期性對該產(chǎn)業(yè)的影響 該行業(yè)現(xiàn)有的主要激勵機(jī)制 與該行業(yè)有關(guān)的法律法規(guī)概述q（2）公司基本框架）公司基本框架公司注冊規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)、辦公地址公司注冊地、經(jīng)營范圍、公司章程公司組織結(jié)構(gòu)圖公司高級管理人員及簡歷公司激勵機(jī)制q（3）公司管理模式）公司管理模式戰(zhàn)略管理型財務(wù)管理型對所確定的管理模式進(jìn)行充分說明q（4）公司經(jīng)營管理計(jì)劃）公司經(jīng)營管理計(jì)劃公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略競爭的優(yōu)劣勢產(chǎn)品的市場容量及市場占有率主要產(chǎn)品和利潤的主要來源產(chǎn)品的銷售量與利潤比例

20、主要客戶、客戶的分布及關(guān)系主要產(chǎn)品用途及其他產(chǎn)品情況營銷網(wǎng)絡(luò)及分銷渠道主要競爭對手情況摘自投資部工作流程與制度完整的投資計(jì)劃書（續(xù)）（5 5）公司研究與開發(fā)計(jì)劃）公司研究與開發(fā)計(jì)劃 研究與開發(fā)的主方向 研究設(shè)施與研究人員的比例 研究開發(fā)費(fèi)用支出與銷售收入的比例關(guān)系 新產(chǎn)品的開發(fā)頻率 新產(chǎn)品與國外同類產(chǎn)品的技術(shù)差距（6 6）項(xiàng)目現(xiàn)有狀況資料）項(xiàng)目現(xiàn)有狀況資料 生產(chǎn)設(shè)施、技術(shù)水平、產(chǎn)能、使用情況 原材料及供應(yīng)，與主要供應(yīng)商關(guān)系 工藝流程/配套設(shè)施（7 7）融資可行性分析）融資可行性分析 融資方式 占總投資的比例 融資前后的資本結(jié)構(gòu)及權(quán)益比例q（8）投資的可行性分析）投資的可行性分析 投資及投資收益

21、 新的利潤增長點(diǎn) 主要投資風(fēng)險 投資的可行性分析q（9）總投資預(yù)算及財務(wù)分析）總投資預(yù)算及財務(wù)分析 總投資預(yù)算計(jì)劃 未來3年財務(wù)報表模擬 主要產(chǎn)品的單位成本分析及行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的比較 公司內(nèi)部的財務(wù)和管理控制系統(tǒng)流程圖 公司的成本優(yōu)勢 投資收益的主要來源 所得稅政策 出口退稅與關(guān)稅影響 其他稅項(xiàng) 匯率波動影響摘自投資部工作流程與制度并購項(xiàng)目分析并購項(xiàng)目分析并購項(xiàng)目分析 兼并與收購的概念 兼并與收購的動因及類型 并購案概述 并購流程 并購是建立在行業(yè)研究的基礎(chǔ)上 盡職調(diào)查 戰(zhàn)略價值評估 公司價值評估的方法 并購后整合的流程 整合計(jì)劃的制訂兼并與收購的概念兼并與收購兼并與收購（Merger&

22、;Acquisition，M&A） 兼并（Merger） 狹義的兼并相當(dāng)于公司法和會計(jì)學(xué)中的吸收合并，而廣義的兼并除了包括吸收合并以外，還包括新設(shè)合并與絕對控股等形式。 收購（Acquisition） 是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。 涵蓋的內(nèi)容較廣，其結(jié)果可以是擁有目標(biāo)企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn)，從而將其吞并，也可以是相對控股或參股。 兼并與收購，即并購（M&A），是指在市場機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其它企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。 實(shí)務(wù)并購操作中，涌現(xiàn)出很多變通形式或衍生方式，如合資成立一家新公司，由收購方控股，被并購方以原有核心資產(chǎn)出資。兼并與收購的動因及類型兼并與收

23、購的動因兼并與收購的動因 協(xié)同作用 降低生產(chǎn)能力并壓縮單位成本 上下游產(chǎn)業(yè)的延伸 管理層利益驅(qū)動 提高市場占有率 多元化經(jīng)營 避稅 資本運(yùn)營的需要 兼并與收購的類型兼并與收購的類型 橫向、縱向、混合 吸收合并與新設(shè)合并 直接資產(chǎn)收購 MBO（管理層收購）與LBO（杠桿收購） 并購案概述并購案概述并購案概述 80%的并購案不能按期實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效益！ 80%的失敗是因?yàn)闆]有詳細(xì)的整合計(jì)劃或沒有落實(shí)計(jì)劃！ The Boston Consulting Group Acquisition Horizons調(diào)查并購失敗的原因： 被收購企業(yè)沒能按照預(yù)期的那樣得到有力的管理 收購前調(diào)研不充分或不準(zhǔn)確 目標(biāo)公司的

24、管理系統(tǒng)不如預(yù)想的那樣健全 被收購企業(yè)需要一個新的戰(zhàn)略規(guī)劃 沒有詳細(xì)的整合計(jì)劃或沒能執(zhí)行預(yù)期的整合計(jì)劃 一些重要的管理人員離開了公司并購流程目標(biāo)企業(yè)初步調(diào)研產(chǎn)品、市場、客戶管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理形成初步調(diào)研報告制訂并購交易策略盡職調(diào)查確定目標(biāo)企業(yè)價值談判交易整 合依據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，明確并購目的初步確定并購形式及并購范圍行業(yè)狀況、競爭結(jié)構(gòu)財務(wù)狀況人力資源狀況目標(biāo)企業(yè)其它深度調(diào)研風(fēng)險評估公司戰(zhàn)略價值評估公司業(yè)務(wù)價值評估公司財務(wù)價值評估并購成本評估形成完整的公司價值評估報告起草/準(zhǔn)備交易條款聘請法律顧問準(zhǔn)備合同/協(xié)議書談判/完成交易整合方案討論實(shí)施細(xì)化整合方案，重點(diǎn)落實(shí)100天整合方案各方

25、充分溝通組織結(jié)構(gòu)/管理層確定法人治理結(jié)構(gòu)一個成功的并購、整合的企業(yè)戰(zhàn)略行動必須為股東創(chuàng)造價值，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，并以此為標(biāo)準(zhǔn)來策劃、執(zhí)行以及評估整個并購整合計(jì)劃。目標(biāo)企業(yè)的選擇是建立在行業(yè)研究的基礎(chǔ)上目標(biāo)市場行業(yè)研究確定競爭能力建立梯隊(duì)分類確定哪里競爭？確定目標(biāo)企業(yè)確定戰(zhàn)略平臺競爭環(huán)境、壽命周期競爭驅(qū)動因素、競爭者成功企業(yè)案例分析和誰競爭？如何競爭？競爭者：品牌、通路、客戶創(chuàng)新、團(tuán)隊(duì)實(shí)施戰(zhàn)略的共同需求、利益在哪里？如何滿足？按照確定的核心競爭能力，將競爭者進(jìn)行梯隊(duì)分類事前重規(guī)劃事后重整合溝通競爭戰(zhàn)略溝通需求利益統(tǒng)一需求、利益、戰(zhàn)略目標(biāo)企業(yè)群？競爭層次分類？行業(yè)研究 五種競爭力的決定行業(yè)研究五

26、種競爭力的決定行業(yè)研究五種競爭力的決定新進(jìn)入廠商的威脅現(xiàn)有的競爭水平替代品的威脅供應(yīng)商討價還價能力客戶討價還價能力進(jìn)入的避壘的水平相對價格、轉(zhuǎn)移成本供應(yīng)商的集中度客戶的集中度及其轉(zhuǎn)移成本產(chǎn)品差異化的程度、運(yùn)營成本的高低、產(chǎn)業(yè)的增長前景并購過程中的盡職調(diào)查行業(yè)/競爭結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機(jī)遇的詳盡分析市場規(guī)模行業(yè)增長價格/利潤趨勢銷售渠道競爭結(jié)構(gòu)競爭模式盈利情況主要競爭者情況目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)退出機(jī)會企業(yè)產(chǎn)品線財務(wù)狀況客戶結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營改善潛力合同、協(xié)議或有負(fù)債風(fēng)險評估管理能力管理意愿梯隊(duì)建設(shè)共同需求、利益分析投資回報退出機(jī)會尋找退出障礙和風(fēng)險評估退出時間和方

27、式收購者正式接管目標(biāo)企業(yè)后，往往發(fā)現(xiàn)該企業(yè)潛在的負(fù)債和風(fēng)險很多確定目標(biāo)企業(yè)價值 戰(zhàn)略價值評估戰(zhàn)略價值評估戰(zhàn)略價值評估 公司層戰(zhàn)略價值 多元化戰(zhàn)略業(yè)務(wù)組合 業(yè)務(wù)組合的選擇有利于延伸公司的核心競爭力，發(fā)揮優(yōu)勢資源的作用，降低和平衡風(fēng)險。 業(yè)務(wù)層戰(zhàn)略價值 價值取向四種業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的選擇（BCG矩陣） 贏得競爭優(yōu)勢核心競爭力是什么？ 潛在價值的獲得進(jìn)一步并購整合的可能性。 操作層戰(zhàn)略價值 如銷售網(wǎng)絡(luò)、外部關(guān)系等 SWOT分析舉例 即企業(yè)所面對的強(qiáng)勢、弱勢、機(jī)會、威脅分析 BCG矩陣，即經(jīng)營業(yè)務(wù)組合分析圖 The Boston Consulting Group相對競爭地位（市場占有率）市場增長率高低高低明星

28、金牛幼童瘦狗？放棄轉(zhuǎn)變清算確定目標(biāo)企業(yè)價值 公司價值評估公司價值評估的方法公司價值評估的方法 調(diào)整賬面價值法 股票和債券方法 直接比較法 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）價值評估的基本理念價值評估的基本理念 “搏傻”理論：只要存在愿意出更高價格的“傻子”，價格就與價值無關(guān)。價值評估的正確理念價值評估的正確理念 正確的理念：價格應(yīng)該反映資產(chǎn)預(yù)期在未來產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值公司價值評估的方法 調(diào)賬法、股票債券法調(diào)整賬面價值法調(diào)整賬面價值法 基本原理: 根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債表估算公司各種要求權(quán)的價值 計(jì)算方法 投資人要求權(quán)法 資產(chǎn)負(fù)債法 缺點(diǎn)： 反映的只是資產(chǎn)獲得時的歷史成本 無法反映通貨膨脹和技術(shù)貶值的影響 無

29、法體現(xiàn)不同企業(yè)盈利能力和無形資產(chǎn)的差別 調(diào)整方法 重置成本法 變賣價值法股票和債券方法股票和債券方法 基本原理：公司公開上市的證券可以按市場價值計(jì)算 公司價值：= 公司債務(wù)價值+公司股票的價值公司價值評估的方法 直接比較法直接比較法直接比較法 基本原理：類似的資產(chǎn)應(yīng)該具有相同的價格 V：公司的價值 X：用于比較的可觀測變量（P/E市盈率、每股收益、銷售收入、凈現(xiàn)金流 ） 討論：P/E（市盈率） 適用范圍：能夠找到合適可比的公司，因此公眾（上市）公司較適合 缺點(diǎn)：每股收益受資本支出、資本盈余、匯率波動的影響波動較大；根據(jù)P/E計(jì)算所得出的實(shí)際上是股東權(quán)益的價值。可比公司可比公司目標(biāo)目標(biāo)XVXVn

30、ndivnkREPEPSPgkDPSPg)g1(/0010公司價值評估的方法 折現(xiàn)現(xiàn)金流法折現(xiàn)現(xiàn)金流法（折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCFDCF） 基本原理： 投資者參與公司投資而獲得的利益是由可以分配給投資者的凈現(xiàn)金流量決定的。 基本方法： NCFt: 評估對象第t年的凈現(xiàn)金流量 WACC: 評估對象的加權(quán)平均資本成本 需要估算的3個參數(shù)： 評估對象未來的凈現(xiàn)金流量(NCFt )； 評估對象未來的增長模式： 穩(wěn)定增長模型 兩階段模型 三階段模型 評估對象的加權(quán)平均資本成本(WACC)；ntttWACCNCFV1)1 (公司價值評估的方法 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 自由凈現(xiàn)金流量的概念 NCF= EBIT(1-Te）+

31、折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加 穩(wěn)定增長模型 二階段增長模型nnnntttWACCgWACCNCFWACCNCFV)1 ()/()1 (11)(1ngWACCNCFVg gn n：公司公司NCFNCFt t的年增長率的年增長率gngtgagntg公司價值評估的方法 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 WACC的確定ssppdedwkwkwTkWACC)1 (wd,wp,ws：債務(wù)、優(yōu)先股、股權(quán)資本在總資產(chǎn)中的比例kd,kp,ks：債務(wù)、優(yōu)先股、普通股權(quán)資本的成本Te：公司所得稅率 債務(wù)成本的計(jì)算 優(yōu)先股資本的成本計(jì)算 普通股股權(quán)的資本成本計(jì)算風(fēng)險收益模型 CAPM，即資本資產(chǎn)定價模型：E(R) =Rf+ E(Rm)-

32、RfE(R) ：某一股票的期望收益率Rf：無風(fēng)險利率，通常選用相同期限的國債利率 ：某一股票的市場風(fēng)險系數(shù) E(Rm)：市場總體的期望收益率，通常用股票指數(shù)，如上證綜指公司價值評估的方法市場風(fēng)險系數(shù)計(jì)算舉例的估計(jì)： 實(shí)際上是一個 線性相關(guān)系數(shù) 原理: Rj =Rf+(Rm-Rf) =Rf(1-)+ *Rm = a+b*Rm東大阿爾派（東大阿爾派（600718600718）的計(jì)算：的計(jì)算：X Variable 1 Line Fit Plot-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%

33、4.00%6.00%8.00%X Variable 1YYPredicted Y樣本數(shù)據(jù)：2000.4.282001.4.20 共52周收盤數(shù)公司價值評估案例 用友軟件首次發(fā)行股票用友軟件（用友軟件（600588600588）首次上市發(fā)行股票（）首次上市發(fā)行股票（IPOIPO）：）： 的計(jì)算：Ki=KRF+(KM-KRF)*bi科利華(600799) =0.89 東大阿爾派(600718) =2.02天大天財(0836) =1.06 托普軟件(0583) =0.92用友軟件：= 0.89*0.15+2.02*0.4+1.06*0.15+0.92*0.3=1.38 WACC（加權(quán)平均資本成本）的

34、計(jì)算KS=KRF+(KM-KRF)* =22.4%債權(quán) 15.0 WD = 0.0923 KD =5.85%普通股 75.0 WCE = 0.4615 KE =22.4%優(yōu)先股 0 0其它債權(quán)或權(quán)益 72.5 0.4462債權(quán)權(quán)益 162.50 1則：WACC=WDKD(1-T)+WPSKPS+WCEKE=10.8%公司價值評估案例 用友軟件首次發(fā)行股票采用采用DCFDCF理論的兩階段模型估算理論的兩階段模型估算nnnntttWACCgWACCNCFWACCNCFV)1 ()/()1 (11每股價值每股價值 = 2663.01 = 2663.01百萬元百萬元/100/100百萬股百萬股 = 26.63 = 26.63元元討論：討論： 價值 VS 價格；用友發(fā)行市盈率64倍，金蝶軟件香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)行PE為15倍 用友軟件IPO的發(fā)行價格、首日上市交易價格;金蝶軟件的香港創(chuàng)業(yè)板上市 DCF方法應(yīng)用范圍；