第5講套期保值2013

1、 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪1期貨市場學(xué)Futures Markets北京工商大學(xué)本科教學(xué)北京工商大學(xué)本科教學(xué) 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪2 第第5 5講講 套期保值套期保值 第一節(jié)第一節(jié) 套期保值概述套期保值概述 第二節(jié)第二節(jié) 套期保值交易方式套期保值交易方式 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪3本講框架第一節(jié) 套期保值概述一、套期保值概念二、套期保值的基本原理 三、套期保值的實(shí)現(xiàn)條件 第二節(jié) 套期保值交易方式一、買入保值二、賣出保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪4本講重點(diǎn) 套期保值交易的含義套期保

2、值交易的含義 何時采用買入（賣出）套期保值交易？何時采用買入（賣出）套期保值交易？ 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪5 企業(yè)經(jīng)營中面臨各種風(fēng)險，如市場風(fēng)險、政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險、自然災(zāi)害風(fēng)險等等。 面對風(fēng)險，企業(yè)可選擇消極躲避風(fēng)險、分散風(fēng)險、自己承擔(dān)風(fēng)險或轉(zhuǎn)移風(fēng)險等多種手段 轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指一些企業(yè)或個人為避免承擔(dān)風(fēng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指一些企業(yè)或個人為避免承擔(dān)風(fēng)險損失，而有意識地將損失或與損失有關(guān)的險損失，而有意識地將損失或與損失有關(guān)的財務(wù)后果轉(zhuǎn)移給另一些企業(yè)或個人去承擔(dān)的財務(wù)后果轉(zhuǎn)移給另一些企業(yè)或個人去承擔(dān)的一種風(fēng)險管理方式一種風(fēng)險管理方式 期貨市場期貨市場 制作：

3、常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪6實(shí)例 某小麥出口商,已簽訂好在將來某一時間按照某一約定價格出售小麥的合同，但受庫存制約還沒有收購小麥,這時面臨小麥價格波動的風(fēng)險。 他可以如何回避風(fēng)險? 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪7 第一，簽訂遠(yuǎn)期合約（第一，簽訂遠(yuǎn)期合約（forward contract)forward contract) （買入？賣出？）（買入？賣出？） 第二，期貨合約（第二，期貨合約（futures contract)futures contract) （買入期貨合約？賣出期貨合約？）（買入期貨合約？賣出期貨合約？） 第三，期權(quán)合約（第三，期權(quán)合約（options

4、contract)options contract) （買入看漲期權(quán)？買入看跌期權(quán)？）（買入看漲期權(quán)？買入看跌期權(quán)？） 第四，和農(nóng)場簽定合同，構(gòu)建企業(yè)第四，和農(nóng)場簽定合同，構(gòu)建企業(yè)+ +生產(chǎn)生產(chǎn)基地方式（縱向一體化）基地方式（縱向一體化） 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪8實(shí)例入手 某榨糖廠，購買甘蔗壓榨白糖，2012-2013年上半年面臨食糖價格大幅下滑風(fēng)險。 問：問：該制糖廠可如何降低風(fēng)險？該制糖廠可如何降低風(fēng)險？ 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪9實(shí)例入手 某榨油廠，作為大豆加工商面臨大豆價格波動的風(fēng)險。某日，該廠按某固定價格購買一批大豆生產(chǎn)豆油，

5、以滿足訂單需求。 若在加工豆油期間大豆價格下跌，這就意味著該廠是以較高的成本來加工豆油（豆油&大豆） 問：問：該榨油廠可如何降低風(fēng)險？該榨油廠可如何降低風(fēng)險？ 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪10 第一，簽訂遠(yuǎn)期合約（第一，簽訂遠(yuǎn)期合約（forward contract) 第二，期貨合約（第二，期貨合約（futures contract) （賣出期貨合約？買入期貨合約？）（賣出期貨合約？買入期貨合約？） 第三，期權(quán)合約（第三，期權(quán)合約（options contract) （買入看跌期權(quán)？買入看漲期權(quán)？）（買入看跌期權(quán)？買入看漲期權(quán)？） 第四，企業(yè)一體化規(guī)避榨油廠風(fēng)險

6、第四，企業(yè)一體化規(guī)避榨油廠風(fēng)險 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪11 一、套期保值含義 套期保值本質(zhì)上是一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，是由企業(yè)通過買賣衍生工具，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他交易者。 （廣義）套期保值（Hedging），又稱避險、對沖等。廣義上的套期保值是指企業(yè)在一個或一個以上的工具上進(jìn)行交易，預(yù)期全部或部分對沖其生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的價格風(fēng)險的方式。 在該定義中，套期保值交易選取工具較廣的，包含期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪12 （狹義）期貨的套期保值是指 企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，

7、或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期對沖商品價格風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、股價風(fēng)險等的方式。 管理風(fēng)險。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪現(xiàn)貨頭寸類型 現(xiàn)貨頭寸分為多頭和空頭 多頭：持有商品或資產(chǎn)，或已按固定價格約定在未來購買某商品或資產(chǎn) 空頭：已按照固定價格約定在未來出售某商品或資產(chǎn)，但尚未持有商品或資產(chǎn) 企業(yè)處于現(xiàn)貨多頭，套保建立空頭頭寸； 企業(yè)處于現(xiàn)貨空頭，套保建立多頭頭寸13 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪14 期貨市場的轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能通過企業(yè)在期期貨市場的轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能通過企業(yè)在期貨市場的套期保值活動來實(shí)現(xiàn)的。貨市場的套期保值

8、活動來實(shí)現(xiàn)的。 通過套期保值交易，可以將企業(yè)自身在通過套期保值交易，可以將企業(yè)自身在現(xiàn)貨市場所承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些愿意現(xiàn)貨市場所承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些愿意承擔(dān)風(fēng)險的人（主要是期貨投機(jī)者），承擔(dān)風(fēng)險的人（主要是期貨投機(jī)者），從而降低價格風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營活動影響，從而降低價格風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營活動影響，使企業(yè)可以專注于生產(chǎn)、加工商品，而使企業(yè)可以專注于生產(chǎn)、加工商品，而降低降低價格風(fēng)險價格風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營活動的影響對企業(yè)經(jīng)營活動的影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪15 二、期貨市場套期保值的原理二、期貨市場套期保值的原理 1.1.同種商品的期貨價格和現(xiàn)貨

9、價格走勢一致。同種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格走勢一致。 期貨價格、現(xiàn)貨價格之間受到現(xiàn)貨供求等共期貨價格、現(xiàn)貨價格之間受到現(xiàn)貨供求等共同因素的影響，價格在趨勢上一致，具有同同因素的影響，價格在趨勢上一致，具有同升同降的特點(diǎn)；升同降的特點(diǎn)；2.2.期貨價格和現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日期貨價格和現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性。的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性。交割的存在，期貨價格和現(xiàn)貨價格趨同交割的存在，期貨價格和現(xiàn)貨價格趨同 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪16 需要說明的是，需要說明的是，盡管期貨市場和現(xiàn)貨市盡管期貨市場和現(xiàn)貨市場價格變動趨勢大致相同，但變動幅度場價格變

10、動趨勢大致相同，但變動幅度并不一定相同，因此，兩個市場的盈虧并不一定相同，因此，兩個市場的盈虧并不總是能夠完全相抵并不總是能夠完全相抵。 盡管如此，盡管如此，由于套期保值交易使得期貨和由于套期保值交易使得期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立一種盈虧沖抵機(jī)制現(xiàn)貨兩個市場之間建立一種盈虧沖抵機(jī)制，不能沖抵的部分和現(xiàn)貨價格波動的幅度相比不能沖抵的部分和現(xiàn)貨價格波動的幅度相比要小得多，因此，生產(chǎn)經(jīng)營者可以通過套期要小得多，因此，生產(chǎn)經(jīng)營者可以通過套期保值規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的大部分風(fēng)險。保值規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的大部分風(fēng)險。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪17 三、套期保值的實(shí)現(xiàn)條件 套期

11、保值的核心是“風(fēng)險對沖”，即借助衍生工具，將衍生工具的盈虧與被套期保值項(xiàng)目的盈虧形成一個相互沖抵的關(guān)系，從而規(guī)避因價格等變動帶來的風(fēng)險。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪18 套期保值與套期保值實(shí)現(xiàn)的條件的理解經(jīng)歷了嚴(yán)格到寬松的演變 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪19 現(xiàn)在的說法： 第一，套期保值中期貨品種以及期貨合約數(shù)量的確定，應(yīng)保證所選擇的期貨合約頭寸的價值變動與其現(xiàn)貨頭寸的價值變動要大體相當(dāng)。 轉(zhuǎn)移風(fēng)險: (PQ) 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪20 如果存在與被套保的商品或資產(chǎn)相同的期貨品種，并且期貨價格和現(xiàn)貨價格滿足趨勢

12、相同且變動幅度相近的要求，企業(yè)可選擇與其現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s數(shù)量進(jìn)行套期保值。 此時期貨合約代表的數(shù)量與現(xiàn)貨被套保的數(shù)量之間的比率，即套保比率等于或接近1。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪21 例如，某貿(mào)易商簽訂了2萬噸的大豆進(jìn)口合同，價格已確定下來。為防止日后大豆價格下跌，影響這批大豆的銷售收益，在利用大豆期貨做套期保值時，就要做到賣出大豆期貨合約的規(guī)模應(yīng)與2萬噸相當(dāng)。若大豆期貨合約的交易單位為每手10噸，則需要賣出的期貨合約數(shù)量就是2000手。若需套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量不是所選擇的期貨合約交易單位的整數(shù)倍，這時就只能做到大致相當(dāng)，會略影響套期保值交易的效果。 期貨市場期

13、貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪22 第二，期貨建立的部位一定與其現(xiàn)貨部位相反，或者作為現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物。 企業(yè)所處的現(xiàn)貨部位可以分為多頭和空頭兩種情況當(dāng)企業(yè)持有實(shí)物商品或資產(chǎn)時，該企業(yè)處于現(xiàn)貨的多頭。例如榨油廠的豆油庫存或券商持有的股票組合等。 當(dāng)企業(yè)已按某固定價格在未來出售某商品或資產(chǎn)但尚未持有實(shí)物商品或資產(chǎn)，則該企業(yè)處于現(xiàn)貨的空頭。例如某鋼材貿(mào)易商與某房地產(chǎn)商簽訂合同，約定在三個月后按某價格提供若干噸鋼材，但手頭尚未有鋼材現(xiàn)貨的，該鋼材貿(mào)易商就是處于現(xiàn)貨的空頭。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪23 例如，某榨油廠預(yù)計下個季度將生產(chǎn)豆油600

14、0噸，為了規(guī)避豆油價格下跌的風(fēng)險，對于這批未來要出售的豆油進(jìn)行套期保值，賣出豆油期貨合約。其在期貨市場建立的空頭頭寸是現(xiàn)貨市場未來出售的豆油的替代物。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪24 第三，期貨頭寸持有的時間段要與現(xiàn)貨市場承擔(dān)風(fēng)險的時間段對應(yīng)起來。 這意味著，當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場面臨的價格風(fēng)險不存在時，企業(yè)需要將期貨頭寸進(jìn)行平倉?；蛘咄ㄟ^實(shí)物交割的方式，同時將現(xiàn)貨和期貨頭寸進(jìn)行了結(jié)。例如，某鋼材貿(mào)易商持有一批鋼材現(xiàn)貨，然后通過在期貨市場賣空進(jìn)行套期保值。一旦該貿(mào)易商按某一確定價格出售了該批現(xiàn)貨，企業(yè)就不再承擔(dān)鋼材價格變動的風(fēng)險，這就要求企業(yè)應(yīng)同時將該期貨空頭頭寸進(jìn)行平倉。

15、或者，該貿(mào)易商也可以待期貨合約到期進(jìn)行實(shí)物交割，將所持有的鋼材現(xiàn)貨在期貨市場賣出，從而在結(jié)束現(xiàn)貨面臨的風(fēng)險同時，也了結(jié)了期貨頭寸。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪25 具有以上三個條件，意味著期貨市場盈虧與現(xiàn)貨市場盈虧之間構(gòu)成了沖抵關(guān)系，企業(yè)在現(xiàn)貨市場面臨的價格風(fēng)險可以得到規(guī)避，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動將不受該商品或資產(chǎn)價格波動的影響。 例如，某糧商對于其持有的小麥庫存進(jìn)行套期保值，賣出與其數(shù)量相當(dāng)?shù)男←溒谪浐霞s。當(dāng)小麥價格下跌時，期貨頭寸盈利，現(xiàn)貨頭寸虧損，兩者沖抵，從而起到風(fēng)險對沖作用。如果小麥價格上漲，期貨頭寸虧損，現(xiàn)貨頭寸盈利，兩者仍構(gòu)成沖抵關(guān)系，同樣起到風(fēng)險對沖作用。

16、 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪26 四、套期保值者 套期保值者(Hedger)是指通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以預(yù)期對沖商品價格風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、股價風(fēng)險等的機(jī)構(gòu)和個人。 他們可以是生產(chǎn)者、加工者、貿(mào)易商和消費(fèi)者（商品期貨），也可以是銀行、券商、保險公司等金融機(jī)構(gòu)（金融期貨）。他們試圖通過套期保值交易來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價格風(fēng)險，從而保證生產(chǎn)、經(jīng)營或投資利潤的穩(wěn)定性。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪27 一般來說，套期保值者具有的特點(diǎn)是： （1）生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價格風(fēng)

17、險，直接影響其利潤的穩(wěn)定性。 （2）避險意識強(qiáng)，希望利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險，而不是像投機(jī)者那樣通過承擔(dān)價格風(fēng)險獲取收益。 （3）生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模通常較大，這是因?yàn)槠谪浐霞s規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模和操作經(jīng)驗(yàn)，只有規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)和個人才適合作套期保值。 （4）從套期保值操作上，所持有的期貨合約買賣方向比較穩(wěn)定且保留時間長。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪28實(shí)例 1.擁有大量大豆庫存的現(xiàn)貨商，為規(guī)避大豆不利變動風(fēng)險，需要作哪種保值方式： A.（買入）保值 B.（ 賣出）保值 2.未來三個月后將要購入大量現(xiàn)貨的企業(yè)，為規(guī)避現(xiàn)貨價格的不利波動，做哪種保

18、值交易更可能 A.（買入）保值 B.（ 賣出）保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪美原油面臨下跌風(fēng)險時，適合做買入美原油面臨下跌風(fēng)險時，適合做買入還是賣出保值？還是賣出保值？29 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪美元升值使得銅期貨面臨價格波動風(fēng)險時對于銅適合做買入還是賣出保值？30 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪LME倫敦銅31 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪32 五、套期保值的種類 套期保值是用來回避價格波動風(fēng)險，而價格的變化無非是上漲和下跌兩種情形。 對應(yīng)地，套期保值也可分為兩種： 一種是用來回避未來某種

19、商品或資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險，稱為賣出套期保值； 另一種是用來回避未來某種商品或資產(chǎn)價格上漲的風(fēng)險，稱為買入套期保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪33 賣出套期保值（Selling Hedging），又稱空頭套期保值（Short Hedging），是指套期保值者通過在期貨市場建立空頭頭寸，預(yù)期對沖其所持有的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)，或者未來將要在現(xiàn)貨市場賣出的商品或資產(chǎn)所面臨的價格下跌的風(fēng)險的操作。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪34 買入套期保值（Buying Hedging），又稱多頭套期保值（Long Hedging），是指套期保值者通過在期貨市場建立多頭

20、頭寸，預(yù)期對沖其現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)空頭，或者未來將要在現(xiàn)貨市場買入的商品或資產(chǎn)所面臨的價格上漲風(fēng)險的操作。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪35 第二節(jié)第二節(jié) 套期保值的應(yīng)用套期保值的應(yīng)用 在本節(jié)中，將通過具體案例進(jìn)一步闡釋賣出套期保值和買入套期保值的應(yīng)用。需說明的是，雖然套期保值是在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立風(fēng)險對沖關(guān)系， 但在實(shí)際操作中，兩個市場漲跌的幅度并不一定完全相同，因而并不一定能保證盈虧完全沖抵。但為理解套期保值的實(shí)質(zhì)，對本節(jié)的案例進(jìn)行簡化處理，即假設(shè)兩個市場價格變動幅度完全相同。對于價格變動幅度不同的情形，將在下節(jié)作進(jìn)一步討論。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清

21、 劉曉雪劉曉雪36 一、賣出套期保值的應(yīng)用 賣出套期保值使用的情形主要包括： 第一，企業(yè)持有某種商品或資產(chǎn)； 第二，企業(yè)已經(jīng)按固定價格買入某種商品或資產(chǎn)（可能尚未交收）； 第三，企業(yè)預(yù)期在未來銷售某種商品或資產(chǎn)。 具體情形包括： 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪371.1.直接生產(chǎn)商品實(shí)物的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場、工直接生產(chǎn)商品實(shí)物的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時價收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時價格下跌。格下跌。2.2.儲運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售儲運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫

22、存現(xiàn)貨尚未出售或儲運(yùn)商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價格買或儲運(yùn)商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時價格下跌。時價格下跌。 3.3.加工制造企業(yè)擔(dān)心庫存原料價格下跌。加工制造企業(yè)擔(dān)心庫存原料價格下跌。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪38例：例：10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格月初，某地玉米現(xiàn)貨價格1610元元/噸，當(dāng)噸，當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場年產(chǎn)玉米地某農(nóng)場年產(chǎn)玉米5000噸。該農(nóng)場主對此價噸。該農(nóng)場主對此價格表示滿意，因擔(dān)心新玉米上市后，銷售價格表示滿意，因擔(dān)心新玉米上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決定進(jìn)行套期保值交格

23、可能會下跌，該農(nóng)場決定進(jìn)行套期保值交易。當(dāng)日在第二年易。當(dāng)日在第二年1月份交割的玉米合約進(jìn)月份交割的玉米合約進(jìn)行套期保值，數(shù)量行套期保值，數(shù)量500手（每手手（每手10噸），成噸），成交價格為交價格為1580元元/噸。到了噸。到了11月，由于新玉米月，由于新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑?，F(xiàn)貨價格跌至價格開始大幅下滑?，F(xiàn)貨價格跌至1350元元/噸，噸，期貨價格也下跌至期貨價格也下跌至1320元元/噸的價格，該農(nóng)場噸的價格，該農(nóng)場按此價格將期貨合約對沖平倉。按此價格將期貨合約對沖平倉。(1)(1)適合買入還是賣出保值（適合買入還是

24、賣出保值（2 2）套期保值的盈虧）套期保值的盈虧（3 3）通過套期保值，相當(dāng)于以多少價格賣出玉米）通過套期保值，相當(dāng)于以多少價格賣出玉米 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪39 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場1010月月初初玉米價格為玉米價格為1610元元噸噸 ，沒有賣沒有賣以以1580元噸賣出元噸賣出500手手1月份玉米期貨月份玉米期貨合約合約 1111月月初初玉米價格跌至玉米價格跌至1350元元噸，農(nóng)場賣出噸，農(nóng)場賣出5000噸噸 以以1320元噸的價格元噸的價格 平倉盈虧盈虧售價下跌售價下跌260元元/噸噸期貨市場每噸盈利期貨市場每噸盈利260元元 期貨市場期貨市場

25、制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪40 通過套期保值，該農(nóng)場玉米的實(shí)際售價等于： 現(xiàn)貨市場實(shí)際銷售價格+期貨市場每噸盈利=1350+260=1610元/噸 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪41 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場1010月月初初玉米價格為玉米價格為1610元元噸噸 ，沒有賣沒有賣以以1580元噸賣出元噸賣出500手手1月份玉米期貨月份玉米期貨合約合約 1111月月初初玉米價格漲至玉米價格漲至1780元元噸，農(nóng)場賣出噸，農(nóng)場賣出5000噸噸 以以1750元噸的價格元噸的價格 平倉盈虧盈虧售價上漲售價上漲170元元/噸噸期貨市場每噸虧損盈期貨市場每噸虧損盈利利17

26、0元元 假定價格發(fā)生相反變動假定價格發(fā)生相反變動 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪42 二、買入套期保值的應(yīng)用 買入套期保值使用的情形主要包括： 第一，企業(yè)已經(jīng)按固定價格賣出某種商品或資產(chǎn)，但尚未獲得該商品或資產(chǎn)； 第二，企業(yè)按固定價格銷售該商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未購買該商品進(jìn)行生產(chǎn)； 第三，企業(yè)預(yù)期在未來需要某種商品或資產(chǎn)。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪43適用對象及范圍： 對于在未來某一時間準(zhǔn)備購進(jìn)某種商品但擔(dān)對于在未來某一時間準(zhǔn)備購進(jìn)某種商品但擔(dān)心價格上漲的交易者，為避免價格上漲的風(fēng)心價格上漲的交易者，為避免價格上漲的風(fēng)險，采用買入套期保

27、值。險，采用買入套期保值。 1.1.加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格上漲。如飼料廠擔(dān)心玉米、豆粕價格上漲上漲。如飼料廠擔(dān)心玉米、豆粕價格上漲 2.2.供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)將來交貨，但供貨方此時尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時價格上漲心日后購進(jìn)貨源時價格上漲。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪443.3.需求方認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場的價格很合適，需求方認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場的價格很合適，但由于資金不足或缺少外匯或一時找不到但由于資金不足或缺少外匯或一時

28、找不到符合規(guī)則的商品、或倉庫已滿，不能立即符合規(guī)則的商品、或倉庫已滿，不能立即買進(jìn)現(xiàn)貨，擔(dān)心日后購進(jìn)現(xiàn)貨價格上漲。買進(jìn)現(xiàn)貨，擔(dān)心日后購進(jìn)現(xiàn)貨價格上漲。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪45【例例1】廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年某年3月初鋁錠的現(xiàn)貨價格為月初鋁錠的現(xiàn)貨價格為20430元噸，元噸，由由于目前庫存已滿且能滿足當(dāng)前生產(chǎn)使用，如果于目前庫存已滿且能滿足當(dāng)前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購入，要承擔(dān)倉儲費(fèi)和資金占用成本，而現(xiàn)在購入，要承擔(dān)倉儲費(fèi)和資金占用成本，而如果等到如果等到5月份購買可能面臨價格上漲風(fēng)險。月份購買可能面臨價格上漲風(fēng)險。

29、于是該廠決定進(jìn)行鋁的套期保值。于是該廠決定進(jìn)行鋁的套期保值。 4月初，該廠以月初，該廠以21310元噸的期貨價格交易元噸的期貨價格交易120手手7月份鋁期貨合約。到了月份鋁期貨合約。到了5月初，現(xiàn)貨市場鋁月初，現(xiàn)貨市場鋁錠價格漲至錠價格漲至21030元元/噸，高出噸，高出3月初現(xiàn)貨價格月初現(xiàn)貨價格600元元/噸。此時期價亦已漲至噸。此時期價亦已漲至21910元噸。元噸。此時，該鋁型廠按照當(dāng)前的現(xiàn)貨價格購入此時，該鋁型廠按照當(dāng)前的現(xiàn)貨價格購入600噸鋁錠，同時將期貨頭寸對沖平倉，結(jié)束套期噸鋁錠，同時將期貨頭寸對沖平倉，結(jié)束套期保值。（保值。（1）該企業(yè)適合做什么保值）該企業(yè)適合做什么保值（2）通

30、過套期保值，該企業(yè)購入價相當(dāng)于多少）通過套期保值，該企業(yè)購入價相當(dāng)于多少 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪46 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差3 3月初月初現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格2043020430元元噸，庫存的原噸，庫存的原因沒買因沒買 以以2131021310噸的價噸的價格買進(jìn)格買進(jìn)120120手手7 7月月份到期的鋁錠期份到期的鋁錠期貨合約貨合約 8808805 5月初月初2103021030元噸買入元噸買入600600噸鋁錠噸鋁錠以以2191021910元噸合元噸合約平倉約平倉880880盈虧盈虧買入現(xiàn)貨比買入現(xiàn)貨比3 3月初月初多支付多支付600600元元/

31、/噸，噸，期貨市場每噸盈期貨市場每噸盈利利600元元基差不變基差不變期貨市場盈利完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，實(shí)現(xiàn)完全套期保值期貨市場盈利完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，實(shí)現(xiàn)完全套期保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪47 現(xiàn)貨市場實(shí)際采購價格-期貨市場每噸盈利=21030-600=20430元/噸 基差不變，實(shí)現(xiàn)完全的套期保值效果 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪48 假如5月初鋁錠的價格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨都下跌了600元噸，則鋁型材廠的套期保值結(jié)果如表4-5所示。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪49 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場3 3月初

32、月初現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格2043020430元元噸，庫存的原因沒噸，庫存的原因沒買買 以以2131021310噸的價格噸的價格買進(jìn)買進(jìn)120120手手7 7月份到月份到期的鋁錠期貨合約期的鋁錠期貨合約 5 5月初月初1983019830元噸買入元噸買入600600噸鋁錠噸鋁錠以以2071020710元噸合約元噸合約平倉平倉盈虧盈虧買入現(xiàn)貨比買入現(xiàn)貨比3 3月初便月初便宜宜600600元元/ /噸，相當(dāng)噸，相當(dāng)于盈利于盈利600600期貨市場每噸虧損期貨市場每噸虧損600元元期貨市場盈利完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，實(shí)現(xiàn)完全期貨市場盈利完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，實(shí)現(xiàn)完全套期保值套期保值 期貨市場期貨市場 制作：

33、常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪50 現(xiàn)貨市場實(shí)際采購價格現(xiàn)貨市場實(shí)際采購價格- -期貨市場每噸盈利期貨市場每噸盈利=19830+600=20430=19830+600=20430元元/ /噸噸 該例子中，該鋁型材廠似乎不進(jìn)行套期保值操作會該例子中，該鋁型材廠似乎不進(jìn)行套期保值操作會更好些，因?yàn)榭梢詫?shí)現(xiàn)投機(jī)性的收益更好些，因?yàn)榭梢詫?shí)現(xiàn)投機(jī)性的收益600元元/噸。但噸。但需要注意的是，鋁型材廠參與套期保值操作的目的需要注意的是，鋁型材廠參與套期保值操作的目的是為了規(guī)避價格不利變化的風(fēng)險，而非獲取投機(jī)性是為了規(guī)避價格不利變化的風(fēng)險，而非獲取投機(jī)性收益。事實(shí)上，套期保值操作在規(guī)避風(fēng)險的同時，收益。事實(shí)上

34、，套期保值操作在規(guī)避風(fēng)險的同時，也放棄了獲取投機(jī)性收益的機(jī)會。如果鋁型材廠不也放棄了獲取投機(jī)性收益的機(jī)會。如果鋁型材廠不進(jìn)行套期保值，雖然可以在價格有利變化時獲取投進(jìn)行套期保值，雖然可以在價格有利變化時獲取投機(jī)性收益，但也要承擔(dān)價格不利變化時的風(fēng)險，這機(jī)性收益，但也要承擔(dān)價格不利變化時的風(fēng)險，這將增加其經(jīng)營結(jié)果的不確定性。將增加其經(jīng)營結(jié)果的不確定性。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪51中盛糧油案例 中盛糧油全稱是中盛糧油工業(yè)控股有限公司。該公司1999年在香港注冊成立，2004年10月在香港交易所上市。中盛糧油主要從事食用油產(chǎn)品（大豆、棕櫚油）的精煉、分提、包裝以及銷

35、售和貿(mào)易業(yè)務(wù)。他在全國各地建有多個糧油加工及倉儲設(shè)施。中盛糧油在沿海地區(qū)形成了以天津、鎮(zhèn)江、東苑及廈門為主體的生產(chǎn)基地，在全國擁有數(shù)十個產(chǎn)品配送中心，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)華北、長江流域和華南地區(qū)，是國內(nèi)最大的豆油及棕櫚油供應(yīng)商，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，銷售總額達(dá)到50億人民幣。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪52 國內(nèi)知名食品油如海獅、福臨門等品牌，均由中盛糧油提煉。從基本面來看，中盛糧油業(yè)績相當(dāng)不錯，2004年凈資產(chǎn)為6.1億元人民幣，凈利潤超過1億元，擁有約4.4億元的現(xiàn)金。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪53 1.中盛糧油面臨的風(fēng)險及其避險 中盛糧油的主要產(chǎn)

36、品是食用油，主要以豆油為主。公司的主要業(yè)務(wù)是從國際市場進(jìn)口毛豆油，一部分轉(zhuǎn)售給國內(nèi)其它食品油加工企業(yè)，一部分利用集團(tuán)生產(chǎn)設(shè)施加工各類精煉豆油產(chǎn)品，然后在國內(nèi)市場批發(fā)銷售。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪54 豆油是交易非?；钴S的商品，其價格波動頻豆油是交易非?；钴S的商品，其價格波動頻繁且幅度很大。繁且幅度很大。 作為食用油的生產(chǎn)商和銷售商，中盛糧油面作為食用油的生產(chǎn)商和銷售商，中盛糧油面臨的主要市場風(fēng)險是豆油價格下降，如果豆臨的主要市場風(fēng)險是豆油價格下降，如果豆油價格下降，公司銷售收入就要隨之下降，油價格下降，公司銷售收入就要隨之下降，從而影響到公司利潤。為了降低市場風(fēng)險

37、，從而影響到公司利潤。為了降低市場風(fēng)險，中盛糧油決定采用豆油期貨進(jìn)行套期保值。中盛糧油決定采用豆油期貨進(jìn)行套期保值。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪55 利用期貨市場進(jìn)行套期保值是市場風(fēng)險管理利用期貨市場進(jìn)行套期保值是市場風(fēng)險管理的一種常用方法，其基本原理是，為了對現(xiàn)的一種常用方法，其基本原理是，為了對現(xiàn)貨市場上的既有頭寸進(jìn)行對沖避險，可以通貨市場上的既有頭寸進(jìn)行對沖避險，可以通過在過在期貨市場上買賣與現(xiàn)貨市場上的頭寸方期貨市場上買賣與現(xiàn)貨市場上的頭寸方向相反的期貨頭寸向相反的期貨頭寸，當(dāng)在現(xiàn)貨市場上有虧損，當(dāng)在現(xiàn)貨市場上有虧損的時候，期貨市場上的頭寸盈利，或者當(dāng)在的時候

38、，期貨市場上的頭寸盈利，或者當(dāng)在期貨市場上的頭寸有虧損時，期貨市場上的頭寸有虧損時，現(xiàn)貨市場盈利，現(xiàn)貨市場盈利，從而使得期貨市場和現(xiàn)貨市場構(gòu)建了一種盈從而使得期貨市場和現(xiàn)貨市場構(gòu)建了一種盈虧沖抵機(jī)制。虧沖抵機(jī)制。 從中盛糧油的情況來看，因?yàn)閷硪u出豆從中盛糧油的情況來看，因?yàn)閷硪u出豆油，為了保值必須賣出豆油期貨，事實(shí)上，油，為了保值必須賣出豆油期貨，事實(shí)上，中盛糧油也正是這么作的。中盛糧油也正是這么作的。 那么，進(jìn)行套期保值交易的中盛糧油為何失那么，進(jìn)行套期保值交易的中盛糧油為何失敗了呢？敗了呢？ 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪56 2.套期保值套期保值 要確保套期

39、保值的成功，先決條件是需要保值的要確保套期保值的成功，先決條件是需要保值的現(xiàn)貨現(xiàn)貨價格與用于保值的期貨價格的波動必須是一致的，或價格與用于保值的期貨價格的波動必須是一致的，或者說，兩者具有明顯的正相關(guān)者說，兩者具有明顯的正相關(guān)。只有這樣，現(xiàn)貨和期只有這樣，現(xiàn)貨和期貨才擁有數(shù)量相等、但方向相反的頭寸，期貨上的盈貨才擁有數(shù)量相等、但方向相反的頭寸，期貨上的盈虧才能與現(xiàn)貨的虧盈相互抵消，從而通過鎖定價格來虧才能與現(xiàn)貨的虧盈相互抵消，從而通過鎖定價格來達(dá)到保值的目的。如果現(xiàn)貨與期貨價格的運(yùn)動不是完達(dá)到保值的目的。如果現(xiàn)貨與期貨價格的運(yùn)動不是完全一致的，則套期保值的結(jié)果將會有一定的不確定性，全一致的，則

40、套期保值的結(jié)果將會有一定的不確定性，我們稱這種不確定性為基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是指作套我們稱這種不確定性為基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是指作套期保值所需要關(guān)注的最主要的市場風(fēng)險，它的存在意期保值所需要關(guān)注的最主要的市場風(fēng)險，它的存在意味著在現(xiàn)貨和期貨頭寸一旦發(fā)生同時虧損或同時盈利味著在現(xiàn)貨和期貨頭寸一旦發(fā)生同時虧損或同時盈利時，套期保值就無法實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場的沖抵，套期保時，套期保值就無法實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場的沖抵，套期保值策略失敗。值策略失敗。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪57 為了在套期保值中減少基差風(fēng)險，最重要的一點(diǎn)是為了在套期保值中減少基差風(fēng)險，最重要的一點(diǎn)是要選擇合適的期貨合約，使

41、得期貨價格與需要保值要選擇合適的期貨合約，使得期貨價格與需要保值的現(xiàn)貨價格波動保持一致。用數(shù)學(xué)語言表達(dá)，就是的現(xiàn)貨價格波動保持一致。用數(shù)學(xué)語言表達(dá)，就是使得期貨價格與需要保值的現(xiàn)貨價格波動具有完全使得期貨價格與需要保值的現(xiàn)貨價格波動具有完全的正相關(guān)性。實(shí)際操作上有時很難作到這一點(diǎn)，這的正相關(guān)性。實(shí)際操作上有時很難作到這一點(diǎn)，這是因?yàn)槠谪浐霞s的種類很有限，針對需要對沖的現(xiàn)是因?yàn)槠谪浐霞s的種類很有限，針對需要對沖的現(xiàn)貨，可能找不到合適的期貨合約，這種情況下，只貨，可能找不到合適的期貨合約，這種情況下，只能選擇與現(xiàn)貨價格波動盡可能一致的，相關(guān)系數(shù)相能選擇與現(xiàn)貨價格波動盡可能一致的，相關(guān)系數(shù)相對較高的

42、期貨來對沖。對較高的期貨來對沖。 例如，你要對現(xiàn)在持有的蘋果汁的價格波動進(jìn)行對例如，你要對現(xiàn)在持有的蘋果汁的價格波動進(jìn)行對沖。但是，在期貨交易所找不到蘋果汁的期貨，這沖。但是，在期貨交易所找不到蘋果汁的期貨，這時，你也許可以選擇賣空橘子汁期貨來對沖。然而，時，你也許可以選擇賣空橘子汁期貨來對沖。然而，需要注意的是，蘋果汁的現(xiàn)貨價格波動與橘子汁的需要注意的是，蘋果汁的現(xiàn)貨價格波動與橘子汁的期貨價格波動并不總是一致，即套期保值存在基差期貨價格波動并不總是一致，即套期保值存在基差風(fēng)險。風(fēng)險。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪58 進(jìn)行套期保值時，如果存在基差風(fēng)險，需要密切觀進(jìn)行套

43、期保值時，如果存在基差風(fēng)險，需要密切觀察相關(guān)期貨價格和現(xiàn)貨價格的波動，了解兩種價格察相關(guān)期貨價格和現(xiàn)貨價格的波動，了解兩種價格的變化對所持有頭寸的影響，以便在市場出現(xiàn)不利的變化對所持有頭寸的影響，以便在市場出現(xiàn)不利變動時，適當(dāng)調(diào)整頭寸，及時止損，避免更大虧損。變動時，適當(dāng)調(diào)整頭寸，及時止損，避免更大虧損。 中盛糧油公司需要賣空豆油期貨來套期保值，但當(dāng)中盛糧油公司需要賣空豆油期貨來套期保值，但當(dāng)時國內(nèi)市場沒有豆油期貨。當(dāng)時，國內(nèi)大類期貨交時國內(nèi)市場沒有豆油期貨。當(dāng)時，國內(nèi)大類期貨交易是大連商品交易所的大豆易是大連商品交易所的大豆1 1號、號、2 2號和豆粕期貨，號和豆粕期貨，但沒有上市豆油期貨。

44、但沒有上市豆油期貨。 于是，中盛糧油決定用芝加哥期貨交易所的豆油期于是，中盛糧油決定用芝加哥期貨交易所的豆油期貨進(jìn)行保值業(yè)務(wù)。因?yàn)槿胧星八麄兘?jīng)分析發(fā)現(xiàn)，國貨進(jìn)行保值業(yè)務(wù)。因?yàn)槿胧星八麄兘?jīng)分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的大豆成品油價格與芝加哥期貨交易所的豆油期內(nèi)的大豆成品油價格與芝加哥期貨交易所的豆油期貨具有較高的相關(guān)性。幾年來，中盛糧油發(fā)現(xiàn)采用貨具有較高的相關(guān)性。幾年來，中盛糧油發(fā)現(xiàn)采用這種套期保值的策略效果很好，能夠有效地抑制豆這種套期保值的策略效果很好，能夠有效地抑制豆油市場價格波動帶給公司的風(fēng)險油市場價格波動帶給公司的風(fēng)險。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪59 3.3.套期保值失敗

45、套期保值失敗 鑒于過去在鑒于過去在CBOTCBOT進(jìn)行豆油期貨的成功慣例，進(jìn)行豆油期貨的成功慣例，中盛糧油在中盛糧油在20052005年繼續(xù)在年繼續(xù)在CBOTCBOT賣空豆油期貨賣空豆油期貨合約降低國內(nèi)成品豆油現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。合約降低國內(nèi)成品豆油現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。香港聯(lián)交所公布的中盛糧油香港聯(lián)交所公布的中盛糧油20042004年年報顯示，年年報顯示，該公司豆油加工能力為該公司豆油加工能力為140140萬噸，實(shí)際銷售萬噸，實(shí)際銷售規(guī)模是規(guī)模是5353萬噸。據(jù)估計，中盛糧油在萬噸。據(jù)估計，中盛糧油在20052005年年2-42-4月間在月間在CBOTCBOT大概拋空了大概拋空了1 1萬手左右

46、的豆油萬手左右的豆油期貨，而每手期貨合約的規(guī)模為期貨，而每手期貨合約的規(guī)模為6 6萬磅，約萬磅，約合合27.227.2噸。這樣，中盛糧油賣空豆油噸。這樣，中盛糧油賣空豆油27.227.2萬萬噸。這樣，一旦期貨價格下降或上升噸。這樣，一旦期貨價格下降或上升1 1美分，美分，中盛糧油將盈利或虧損中盛糧油將盈利或虧損600600萬美元。萬美元。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪60 只要國內(nèi)豆油價格和芝加哥豆油期貨同時上升或同只要國內(nèi)豆油價格和芝加哥豆油期貨同時上升或同時下跌，中盛糧油的套期保值就會獲得成功。時下跌，中盛糧油的套期保值就會獲得成功。 中盛糧油套期保值后，市場走勢情

47、況如何呢？中盛糧油套期保值后，市場走勢情況如何呢？20052005年年2-42-4期間，芝加哥期貨交易所豆油期貨走強(qiáng)，而期間，芝加哥期貨交易所豆油期貨走強(qiáng)，而內(nèi)地豆油現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌。這一價格走勢使得中內(nèi)地豆油現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌。這一價格走勢使得中盛糧油長期保值策略失敗，它不僅無法轉(zhuǎn)移價格波盛糧油長期保值策略失敗，它不僅無法轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險，反而出現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨兩個市場都同時虧損動風(fēng)險，反而出現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨兩個市場都同時虧損的情況。的情況。 在期貨市場，主要產(chǎn)區(qū)南北美洲上半年天氣不好等在期貨市場，主要產(chǎn)區(qū)南北美洲上半年天氣不好等因素的影響導(dǎo)致了大豆和豆油價格節(jié)節(jié)攀升。因素的影響導(dǎo)致了大豆和豆油價格節(jié)

48、節(jié)攀升。CBOTCBOT豆油價格在豆油價格在2 2月份最低價格為月份最低價格為18.8218.82美分美分/ /磅，磅，4 4月份月份最高時上漲到最高時上漲到24.7524.75美分美分/ /磅左右，漲幅高達(dá)磅左右，漲幅高達(dá)6 6美分美分/ /磅。中盛糧油在磅。中盛糧油在4 4月份對大部分合約進(jìn)行了平倉，月份對大部分合約進(jìn)行了平倉，估計虧損超過估計虧損超過1.31.3億港幣。億港幣。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪61 在現(xiàn)貨市場，在現(xiàn)貨市場，2005年上半年國內(nèi)食用油價格整體下年上半年國內(nèi)食用油價格整體下滑。比如一級豆油的出場價格由滑。比如一級豆油的出場價格由2005年

49、年初的年年初的6100元元/噸下跌至噸下跌至6月末的月末的5300元元/噸，最大跌幅達(dá)到噸，最大跌幅達(dá)到13.1%。2006年第二季度，國內(nèi)豆油出場價格甚至年第二季度，國內(nèi)豆油出場價格甚至比進(jìn)口豆油價格還低。而國內(nèi)成品油從比進(jìn)口豆油價格還低。而國內(nèi)成品油從2月份的每月份的每噸噸5800元下跌到元下跌到6月份的每噸月份的每噸5000元左右。以中盛元左右。以中盛糧油每年糧油每年50多萬噸的成品豆油銷售規(guī)模來估計，其多萬噸的成品豆油銷售規(guī)模來估計，其在現(xiàn)貨市場上的虧損應(yīng)在在現(xiàn)貨市場上的虧損應(yīng)在4000萬元人民幣左右。萬元人民幣左右。 由上可見，由于現(xiàn)貨市場價格與用于套保避險的期由上可見，由于現(xiàn)貨市場

50、價格與用于套保避險的期貨價格逆向而動，貨價格逆向而動，2005年中盛糧油套期保值措施不年中盛糧油套期保值措施不但沒有起到對現(xiàn)貨保值的作用，反而作大了其在現(xiàn)但沒有起到對現(xiàn)貨保值的作用，反而作大了其在現(xiàn)貨市場上的虧損，使得公司遭受了嚴(yán)重的金融災(zāi)難。貨市場上的虧損，使得公司遭受了嚴(yán)重的金融災(zāi)難。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪62 4.反思原因反思原因 是否是套期保值是否是套期保值 套期保值失敗的原因套期保值失敗的原因 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪 其它實(shí)例：自己課下分析63 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪64其它實(shí)例：買入保值案例

51、其它實(shí)例：買入保值案例 5 5月月2020日，豆粕的日，豆粕的現(xiàn)貨價格為為39803980元元/ /噸。某飼料企業(yè)噸。某飼料企業(yè)7 7月份需要月份需要100100噸豆粕，噸豆粕，此時此時8 8月份豆粕期貨合約的月份豆粕期貨合約的期貨價格為為39203920元元/ /噸，為了避免將來現(xiàn)貨價格可噸，為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，可以能上升，從而提高原材料的成本，可以采用以下兩個方案進(jìn)行操作采用以下兩個方案進(jìn)行操作： 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪65方案1： 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場5 5月月2020日日豆粕豆粕現(xiàn)貨價格39803980元元/ /噸，因資金庫噸，因資金庫存問題不買存問題不買買入買入1010手手8 8月份豆粕月份豆粕合約合約期貨價格39203920元元/ /噸噸7 7月月2 2日日 買入買入1010手