布雷頓森林體系II文件

1、關(guān)于布雷頓森林的思考2009-7-6 中宏數(shù)據(jù)庫2003年以來，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如邁克爾杜里(Michael Dooley)、皮特-加貝爾(PeterGarber)和大衛(wèi)福克茨一蘭多(David FolkertsLandau)等人開始撰文描述一個(gè)自然形成的新體系亞洲一些出口國家釘住美元匯率，保持巨額出口順差和國內(nèi)儲(chǔ)蓄;與此同時(shí)，以美國為代表的一些西方國家則維持高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄和大量貿(mào)易逆差。由于這種體系在形式上與19451973年的布雷頓森林體系類似，他們將其稱之為布雷頓森林II(B rettonWoods )。此次國際金融危機(jī)爆發(fā)后，布雷頓森林暴露出內(nèi)在的嚴(yán)重弊端，其可持續(xù)性也受到廣泛質(zhì)疑。本文將

2、圍繞布雷頓森林的前景以及未來可能出現(xiàn)的國際金融新秩序進(jìn)行探討。布雷頓森林正在瓦解嗎有言論稱，布雷頓森林正接近尾聲，其崩潰的原因與導(dǎo)致布雷頓森林瓦解的原因相似：美國過度擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策以及對(duì)反通貨膨脹的承諾缺乏信服力，其中最突出的現(xiàn)象是不斷增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期公共債務(wù)和公共負(fù)擔(dān)(公共衛(wèi)生項(xiàng)目、戰(zhàn)爭(zhēng)支出以及不斷加重的退伍軍人福利負(fù)擔(dān))。美國在20世紀(jì)大部分時(shí)間是一個(gè)債權(quán)國，但是現(xiàn)在已成為擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字的債務(wù)國。有觀點(diǎn)認(rèn)為該赤字長(zhǎng)期來看是可持續(xù)的，因?yàn)閬喼迖也粫?huì)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備多元化，否則會(huì)導(dǎo)致美元大幅貶值，并對(duì)這些國家的出口導(dǎo)向型模式不利。不過這樣的觀點(diǎn)是有爭(zhēng)議的。巴利艾森格林(Barry Eichen

3、green，2005)認(rèn)為該觀點(diǎn)沒有考慮到集體利益(避免美元擠兌)和個(gè)人利益(在美元跌倒最低點(diǎn)之前脫手)的區(qū)別。根據(jù)他的觀點(diǎn)，20世紀(jì)60年代黃金總庫(Gold P001)的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)人們擔(dān)心其他人將拋出美元時(shí)，他們會(huì)先行拋出美元，從而不惜造成集體利益的損失。另外一個(gè)問題是布雷頓森林是一項(xiàng)非正式?jīng)Q議，沒有一個(gè)確定的機(jī)構(gòu)可以幫助主要參與國協(xié)調(diào)以及找出可接受的折衷方案。就連國際貨幣基金組織也并不正式支持這種固定匯率制度，甚至還呼吁終止固定匯率制度。第二次世界大戰(zhàn)后，西歐、日本和美國在冷戰(zhàn)時(shí)期是聯(lián)盟，如今則有更多的參與者，而且美國和歐洲之間存在更多的雙邊談判，現(xiàn)在協(xié)調(diào)比以前更為復(fù)雜。另外，在布雷頓

4、森林末期未曾出現(xiàn)的一個(gè)因素是，現(xiàn)在除黃金之外，還有第二個(gè)國際貨幣的選擇一歐元，而在20世紀(jì)70年代沒有任何貨幣可以挑戰(zhàn)美元。如今歐元由一個(gè)與美國對(duì)等的經(jīng)濟(jì)體支持，歐元區(qū)成立了一個(gè)以抑制通貨膨脹為目標(biāo)的中央銀行，擁有更加平衡的經(jīng)常賬戶和高收入水平。所以當(dāng)今世界向多元貨幣和浮動(dòng)匯率機(jī)制的轉(zhuǎn)變是有可能的，亞洲也可以考慮建立一個(gè)共同貨幣區(qū)。然而，現(xiàn)在就宣布布雷頓森林崩潰為時(shí)尚早。新一屆美國政府，加上強(qiáng)勢(shì)的美聯(lián)儲(chǔ)，能夠解決當(dāng)前和將來的財(cái)政不平衡(美國的稅收要比經(jīng)合組織低得多)。由于美國的國內(nèi)需求趨于穩(wěn)定，而世界其他地區(qū)的需求正以合理速度增長(zhǎng)(發(fā)展中國家速度快于歐洲和日本)，美國貿(mào)易逆差可能會(huì)下降，其負(fù)債

5、與GDP比例將降至合適的水平。不過，我們需要考慮的兩個(gè)主要因素是通貨膨脹和保護(hù)主義。如果美聯(lián)儲(chǔ)不能很好地控制通貨膨脹，或者鑒于政治壓力需要擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)并通過傳統(tǒng)的預(yù)算赤字融資，加之金融危機(jī)后需要接管相當(dāng)一部分金融機(jī)構(gòu)，如此一來釘住美元的國家將會(huì)面對(duì)三難境地：輸入美國的通貨膨脹;進(jìn)行資本控制，需要消除熱錢流入;允許貨幣對(duì)美元升值，通過自由浮動(dòng)匯率制度或者讓匯率釘住另一種貨幣，比如歐元。不過到目前為止，這種情況還沒有出現(xiàn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)并沒有偏離其反通脹的目標(biāo)。如果布雷頓森林崩潰布雷頓森突然崩潰的結(jié)果會(huì)是怎樣?傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為，美元貶值會(huì)增加美國的競(jìng)爭(zhēng)力并有助于糾正全球失衡，促使中國更多地依賴私人消費(fèi)。

6、以麥金農(nóng)為代表的另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國儲(chǔ)蓄率低是結(jié)構(gòu)性的問題，而中國的升值不能解決美國經(jīng)常賬戶不平衡;如果人民幣急劇升值，它將步上世紀(jì)八九十年代日本的后塵，使工資調(diào)整和貨幣政策機(jī)制陷于混亂。結(jié)果就是使中國陷入“升值一通貨緊縮”惡性循環(huán)并產(chǎn)生嚴(yán)重的衰退。不過，中國的現(xiàn)狀與20世紀(jì)90年代初期的日本存在一個(gè)重大區(qū)別：中國擁有大量廉價(jià)勞動(dòng)力可以從農(nóng)業(yè)重新分配至制造業(yè)或者服務(wù)業(yè)，從而提高生產(chǎn)力。依據(jù)我們從以往國際貨幣體系崩潰中觀察到的現(xiàn)象，至少以下后果將會(huì)部分發(fā)生。其一，不穩(wěn)定時(shí)期延長(zhǎng)，一些國家或集團(tuán)將尋求新的安排。這個(gè)時(shí)期通常伴隨著高匯率波動(dòng)率和更高的金融風(fēng)險(xiǎn)。其二，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升使國際資本流動(dòng)成本更高

7、，金融全球化將遭受損害。其三，全球性的通貨膨脹可能性很高，特別是如果像美國這樣的大國參與競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的話。這會(huì)進(jìn)一步損害金融全球化，因?yàn)槔蔬t早會(huì)上升。其四，金融工具指數(shù)化將更為普遍，這有助于對(duì)沖一些波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。其五，最糟的情況將是貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)和金融報(bào)復(fù)。這會(huì)嚴(yán)重打擊國際貿(mào)易和金融流動(dòng)，導(dǎo)致效率和生產(chǎn)力的下降。在如此復(fù)雜的情況下，眾多的國家參與其中，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將顯著增長(zhǎng)，各國都在盡力追逐基本資源如能源和食物，或者進(jìn)入重要市場(chǎng)。不管這些情況看起來多么悲觀，我們?nèi)砸紤]新世界金融架構(gòu)中的中長(zhǎng)期選擇，或者至少考慮其中的一些組成部分。我們不妨首先研究圍繞歐元的國際架構(gòu)的可能性，然后討論亞洲貨幣聯(lián)盟的

8、可能性。歐元會(huì)成為解決方案嗎歐元至少是一個(gè)有吸引力的選擇。雖然它是一種相當(dāng)年輕的貨幣，但由于歐元區(qū)的擴(kuò)大以及相對(duì)美元的升值，它的影響已經(jīng)明顯增加。如果布雷頓森林瓦解(這種情況很可能發(fā)生)，更多的國家加入歐元區(qū)，這將有助于緩解負(fù)面影響。然而，歐元的一大缺點(diǎn)是，歐元區(qū)缺少一個(gè)真正的全球金融中心，如倫敦或紐約。如果英國采用歐元，情況會(huì)有所改觀，并會(huì)促進(jìn)歐元成為美元外的另一個(gè)選擇，但這在短期內(nèi)不太可能發(fā)生。此外，歐元區(qū)還有一些不利因素將影響歐元成為替代美元的貨幣。首先，該地區(qū)主要國家公共債務(wù)水平相當(dāng)高，由于私人部門儲(chǔ)蓄率高，大部分債務(wù)掌握在國內(nèi)手中。在人口老齡化地區(qū)，養(yǎng)老金和衛(wèi)生保健造成的負(fù)擔(dān)也令政府

9、難以支撐。從積極的方面而言，歐元成為國際貨幣體系的錨貨幣，可以使歐元國家利用鑄幣稅降低公共債務(wù)。另外，歐洲國家比美國在解決財(cái)政問題上行動(dòng)更慢美國已經(jīng)開始降低養(yǎng)老金債務(wù)。歐元成為錨貨幣的最大問題在于，由于存在高儲(chǔ)蓄率，歐元區(qū)的增長(zhǎng)很大程度依賴于出口。如果歐元升值被視為永久性，那么財(cái)富效應(yīng)將會(huì)產(chǎn)生，消費(fèi)隨之增長(zhǎng)，貿(mào)易逆差的可持續(xù)性將為國際上提供流動(dòng)性。這將伴隨一場(chǎng)痛苦的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，使制造業(yè)受損，但有利于服務(wù)行業(yè)。美國曾經(jīng)歷了類似的痛苦過程，并且產(chǎn)生了強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)主義壓力。不幸的是，歐盟的自由貿(mào)易協(xié)定比美國差得多，貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)歐盟委員會(huì)來說隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)。由此可見，歐元代替美元成為國際貨幣系統(tǒng)的錨貨幣

10、在短期內(nèi)是不可能的，但在一個(gè)非常靈活的系統(tǒng)中，只要各國匯率釘住一籃子貨幣，毫無疑問歐元將獲得國際地位。如果新的國家不斷加入歐盟，特別是英國也加盟進(jìn)來，那么歐元跟美元平起平坐的可能性是很高的。貨幣聯(lián)盟能否成為亞洲貨幣的名義錨布雷頓森林瓦解的一個(gè)主要后果是亞洲將失去名義錨(nominal anchor)。雖然近幾年亞洲匯率變得更加靈活，但對(duì)浮動(dòng)匯率的擔(dān)心仍然存在，一些國家仍然采用釘住美元匯率制度。幾十年來美元的強(qiáng)勢(shì)地位以及美國穩(wěn)定的低通脹，可以在一定程度上解釋為什么新興亞洲經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)一體化不斷增長(zhǎng)的背景下仍愿意采用美元作為錨貨幣。據(jù)估計(jì)，該地區(qū)一半多的貿(mào)易為區(qū)域內(nèi)貿(mào)易，雖然該地區(qū)擁有世界上最大份

11、額的外匯儲(chǔ)備，但其金融流動(dòng)十分有限。亞洲地區(qū)在貨幣和金融一體化方面仍處于初始階段，尚沒有很大的發(fā)展，即使布雷頓森林瓦解，這種局面在短期內(nèi)也不會(huì)有明顯改善。其中最重要的原因是，該地區(qū)內(nèi)部的社會(huì)、政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相差懸殊。早在上世紀(jì)60年代，蒙代爾(1961)和麥金農(nóng)(1963)就提出，建立貨幣聯(lián)盟的可行性取決于區(qū)域國家和貨幣區(qū)的緊密程度。建立貨幣聯(lián)盟的條件包括對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊(特別是供給上的沖擊)的對(duì)稱性、勞動(dòng)和資本要素流動(dòng)以及工資和財(cái)政彈性。第一個(gè)條件特別重要，因?yàn)檫@是成立最優(yōu)貨幣區(qū)的充分條件。目前調(diào)查的實(shí)證結(jié)果表明，雖然近20年亞洲取得了較大進(jìn)步，但經(jīng)濟(jì)一體化的水平目前還遠(yuǎn)達(dá)不到建立亞洲貨幣聯(lián)盟

12、的標(biāo)準(zhǔn)。如果美元進(jìn)一步貶值，亞洲貨幣不再釘住美元匯率，布雷頓森瓦解對(duì)亞洲貨幣的影響會(huì)如何?第一種情況是，正如布雷頓森林瓦解后那樣，該地區(qū)貨幣可能會(huì)經(jīng)歷一段高波動(dòng)時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，兩種重要貨幣人民幣和日元都不適合成為地區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體的名義錨。日元看起來有自己的走向，它反映了日本特殊的經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)停滯和通縮。而與此同時(shí)，該地區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體正以較快速度增長(zhǎng)并伴之以相對(duì)較高的通貨膨脹。盡管日元是一些東亞經(jīng)濟(jì)體的國際儲(chǔ)備貨幣，但它并不作為結(jié)算貨幣使用，即使是地區(qū)內(nèi)貿(mào)易也很少用日元結(jié)算，這在很大程度上是因?yàn)槿毡窘鹑诓块T在地區(qū)內(nèi)的影響力有限。由于日元匯率波動(dòng)劇烈，日元近年來已被廣泛用于投機(jī)(主要是套息交易)。

13、由于中國在國際貿(mào)易和金融市場(chǎng)中的重要性日益增長(zhǎng)，近年來人民幣的地位已獲提升，但是它缺少作為國際通用貨幣的一個(gè)基本必要條件可兌換性。并且，中國短期內(nèi)不會(huì)放棄資本管制。因此，人民幣成為其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的名義錨也是不太可能的。這就使歐元成為該地區(qū)名義錨的另一選擇，但仍然很不明朗。事實(shí)上，歐元是一種比較年輕的貨幣，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期很難與亞洲同步?？傊绻麃喼薜貐^(qū)脫離美元，在尋找錨貨幣的過程中匯率將會(huì)更加波動(dòng)。第二種情況是，亞洲國家采用由該地區(qū)貨幣組成的共同一籃子貨幣。地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化快速發(fā)展使這種設(shè)想更具意義，但是這很難實(shí)施。亞洲已經(jīng)采取措施來促進(jìn)建立一個(gè)以各經(jīng)濟(jì)體GDP或貿(mào)易額為權(quán)重的亞洲貨幣單

14、位(ACU)。然而亞洲貨幣單位只是亞洲開發(fā)銀行的一個(gè)會(huì)計(jì)創(chuàng)新，實(shí)際上并不存在。事實(shí)上，區(qū)內(nèi)大多數(shù)成員對(duì)權(quán)重及其他問題心存不滿。以實(shí)際的角度來看，考慮到缺少監(jiān)督機(jī)制以及金融和外匯市場(chǎng)發(fā)展的巨大差異性，區(qū)域經(jīng)濟(jì)體很難控制某國是否偏離亞洲貨幣單位。采用這種措施的好處是可以促進(jìn)貨幣合作并且可能是邁向貨幣聯(lián)盟的第一步。最近，在清邁倡議框架下建立了800億美元的基金用來進(jìn)行多邊借貸，如果相關(guān)機(jī)制能夠很快建立的話，那無疑是朝著正確的方向上又前進(jìn)了一步。歐洲的經(jīng)驗(yàn)表明，正如歐元正式問世前歐洲貨幣體系經(jīng)歷了長(zhǎng)期實(shí)驗(yàn)?zāi)菢樱瑏喼挢泿怕?lián)盟形成前也需要在經(jīng)濟(jì)一體化不同階段及不同狀況下進(jìn)一步協(xié)調(diào)貨幣和匯率政策，而且這個(gè)過

15、程會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。因此，亞洲貨幣單位并不是代替布雷頓森林的短期甚至中期選擇。還有一個(gè)比第二種情況更具可能性的第三種情況，那就是新興亞洲市場(chǎng)實(shí)行中間匯率制度，即本國貨幣實(shí)際上釘住一籃子貨幣。特別是考慮到與美國貿(mào)易額的降低以及美元疲軟，美元在貨幣籃子中所占權(quán)重應(yīng)該降低。然而，這種安排對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的作用有限并且不能抑制匯率波動(dòng)加大?？偠灾M管亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化正在加強(qiáng)，但該地區(qū)沒有足夠的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)力來擔(dān)當(dāng)內(nèi)部名義錨以替代疲軟的美元。結(jié)論布雷頓森林之所以瓦解，是兩種因素共同作用的結(jié)果。一方面，美國放棄了穩(wěn)定物價(jià)的承諾，在入不敷出的情況下實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策，周邊國家如果要避免貨幣升

16、值就必須輸入通貨膨脹。另一方面，外圍國家已經(jīng)從大蕭條中吸取教訓(xùn)，它們不再為盡到對(duì)國際體系的義務(wù)而不惜損害國內(nèi)利益。因此，20世紀(jì)70年代它們寧可終止國際合作也不愿讓本國人民因其他國家的錯(cuò)誤而蒙受損失。現(xiàn)在形勢(shì)與當(dāng)年頗有相似之處。美國明顯又在入不敷出，依靠巨額貿(mào)易赤字和擴(kuò)張性貨幣政策來支持金融系統(tǒng)，而資金來源主要靠亞洲。亞洲實(shí)行釘住美元匯率政策，并不是出于商業(yè)考慮，而是因金融體系尚不完善的無奈之舉。因此，只要參與者繼續(xù)遵守規(guī)則，目前的體系仍可維持。這里所謂的規(guī)則是指，美國價(jià)格穩(wěn)定并減少本國消費(fèi)，亞洲增加消費(fèi)，減輕國際失衡。這與20世紀(jì)60年代歐洲國家采取的財(cái)政政策類似。任何一個(gè)國家如果偏離其中一條規(guī)則太長(zhǎng)時(shí)間，其他國家就會(huì)決定離開該體系。目前有可能出現(xiàn)以下兩種情況。一種情況是，美國由于金融系統(tǒng)中的壓力，放松貨幣政策，增加通貨膨脹。這種情況下，亞洲國家會(huì)由于擔(dān)心美元貶值而拋售美元，從而使歐元可以成為一個(gè)重要的選擇。第二種情況是，美國強(qiáng)迫亞洲國家貨幣升值，從而導(dǎo)致“升值一通貨緊縮”的惡性循環(huán)。但這兩種情況都會(huì)導(dǎo)致相似的結(jié)果：匯率波動(dòng)性變大(特別是亞洲國家