第8章 股利政策

1、沙僧最愛(ài)說(shuō)的沙僧最愛(ài)說(shuō)的8句話，笑死我了。句話，笑死我了。 1.大師兄大師兄師傅被妖怪抓走了師傅被妖怪抓走了 2.二二師兄師兄師傅被妖怪抓走了師傅被妖怪抓走了 3.大師兄大師兄二師兄被妖怪抓走了二師兄被妖怪抓走了 4.大師兄大師兄師傅和二師兄都被妖怪抓走了師傅和二師兄都被妖怪抓走了 5.師傅放心吧，大師兄會(huì)來(lái)救我們的師傅放心吧，大師兄會(huì)來(lái)救我們的 5.師傅師傅大師兄說(shuō)的對(duì)大師兄說(shuō)的對(duì) 6.大師兄大師兄二師兄說(shuō)的對(duì)二師兄說(shuō)的對(duì) 7.二師兄二師兄大師兄說(shuō)大師兄說(shuō)的對(duì)的對(duì) 8.師傅，不能趕大師兄走啊！師傅，不能趕大師兄走??！大學(xué)生活可短暫了，寢室一出一進(jìn)大學(xué)生活可短暫了，寢室一出一進(jìn)一天過(guò)去了；寢室

2、一出不進(jìn)四年就一天過(guò)去了；寢室一出不進(jìn)四年就過(guò)去了！你知道大學(xué)最痛苦的事情過(guò)去了！你知道大學(xué)最痛苦的事情是什么嗎？那就是沒(méi)去上課，老師是什么嗎？那就是沒(méi)去上課，老師點(diǎn)名了！你知道大學(xué)最最痛苦的是點(diǎn)名了！你知道大學(xué)最最痛苦的是什么嗎？去上課了老師沒(méi)點(diǎn)名；那什么嗎？去上課了老師沒(méi)點(diǎn)名；那你知道比這兩種都痛苦的是什么嗎？你知道比這兩種都痛苦的是什么嗎？那就是第一節(jié)課去了老師沒(méi)點(diǎn)名，那就是第一節(jié)課去了老師沒(méi)點(diǎn)名，第二節(jié)課走了老師點(diǎn)名了！第二節(jié)課走了老師點(diǎn)名了！【期末考試之搞笑版期末考試之搞笑版】麥兜：麻煩麥兜：麻煩你，給個(gè)提綱吧。老師：木有提綱。你，給個(gè)提綱吧。老師：木有提綱。麥兜：那劃個(gè)重點(diǎn)呢。老師

3、：木有麥兜：那劃個(gè)重點(diǎn)呢。老師：木有重點(diǎn)。麥兜：又沒(méi)有啊重點(diǎn)。麥兜：又沒(méi)有啊那給個(gè)方那給個(gè)方向好了向好了老師：木有方向。麥兜：老師：木有方向。麥兜：那樣題呢？老師：木有樣題。同伴：那樣題呢？老師：木有樣題。同伴：麥兜啊，老師的意思是所有和試題麥兜啊，老師的意思是所有和試題有關(guān)的資料都不會(huì)有的。麥兜：有關(guān)的資料都不會(huì)有的。麥兜：啊那給份試卷吧。啊那給份試卷吧。幼兒園想上小學(xué)。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)小學(xué)不幼兒園想上小學(xué)。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)小學(xué)不用午睡。小學(xué)想上初中。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)用午睡。小學(xué)想上初中。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)不用把手背在后面坐了。初中想上不用把手背在后面坐了。初中想上高中。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)高中的老師不會(huì)管高中。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)高中的老師不會(huì)管

4、東管西。高中想上大學(xué)。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)東管西。高中想上大學(xué)。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)大學(xué)里面有很多空余時(shí)間。大學(xué)想大學(xué)里面有很多空余時(shí)間。大學(xué)想工作。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)工作不用再去上課。工作。因?yàn)槁?tīng)說(shuō)工作不用再去上課。工作了發(fā)現(xiàn)還是想上幼兒園了。工作了發(fā)現(xiàn)還是想上幼兒園了。（一）（一） 利潤(rùn)分配項(xiàng)目利潤(rùn)分配項(xiàng)目 按我國(guó)按我國(guó)公司法公司法等規(guī)定，股份有限公司實(shí)等規(guī)定，股份有限公司實(shí)現(xiàn)的稅前利潤(rùn)，應(yīng)首先依法繳納企業(yè)所得稅，現(xiàn)的稅前利潤(rùn)，應(yīng)首先依法繳納企業(yè)所得稅，稅后凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)按照下列基本程序進(jìn)行分配：稅后凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)按照下列基本程序進(jìn)行分配：1.1.彌補(bǔ)以前年度虧損彌補(bǔ)以前年度虧損盈余公積金盈余公積金法定盈余公積金法定盈余公積金任意

5、盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)10%10%由股東大會(huì)根據(jù)需要由股東大會(huì)根據(jù)需要決定計(jì)提比例決定計(jì)提比例注：注：當(dāng)年法定盈余公積金累計(jì)額達(dá)當(dāng)年法定盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本到公司注冊(cè)資本50%50%時(shí)，可不再提時(shí)，可不再提取。取。2. 盈余公積金盈余公積金 從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、損、 擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。 3. 向股東分配股利向股東分配股利 股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股數(shù)額為依據(jù)，每一股

6、東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。份數(shù)成正比。 股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無(wú)盈利不得支付股利，即所謂無(wú)盈利不得支付股利，即所謂“無(wú)利不分無(wú)利不分”原則。原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過(guò)留存的法定公積金不得低于注金支付股利，不過(guò)留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的冊(cè)資本的25%。圖圖 4 股利支付程序股利支付程序董事會(huì)董事會(huì)宣告發(fā)宣告發(fā)放股利放股利的日期的日期 確定股東是否確定股東是否有資格

7、領(lǐng)取股有資格領(lǐng)取股利的截止日期利的截止日期 領(lǐng)取股利的權(quán)領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此利與股票彼此分開(kāi)的那一日分開(kāi)的那一日 企業(yè)向股企業(yè)向股東發(fā)放股東發(fā)放股利的日期利的日期 1月月28日日1、股利宣告日（、股利宣告日（declaration date）：）：董事會(huì)宣布發(fā)董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期；放股利的日期；2、股權(quán)登記日（、股權(quán)登記日（date of record）：宣布的股利只分）：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東；配給在這一天擁有公司股票的股東；3、除息日（、除息日（ex-dividend date）：在這一天，股票將）：在這一天，股票將不再含有股利，賣者仍可享受股利。不再含有股利

8、，賣者仍可享受股利。4、股利支付日（、股利支付日（date of payment）：股利支付給登）：股利支付給登記在冊(cè)股東的日期。記在冊(cè)股東的日期。 除息日對(duì)股價(jià)有影響除息日對(duì)股價(jià)有影響 。投資者在除息日前買入的股。投資者在除息日前買入的股票可以獲得當(dāng)期的股利，而在除息日或其之后買入的票可以獲得當(dāng)期的股利，而在除息日或其之后買入的股票將不再獲得當(dāng)期的股利。實(shí)證研究表明，股價(jià)在股票將不再獲得當(dāng)期的股利。實(shí)證研究表明，股價(jià)在除息日會(huì)下跌（一般股價(jià)在除息日最初的幾分鐘會(huì)下除息日會(huì)下跌（一般股價(jià)在除息日最初的幾分鐘會(huì)下跌）。跌）。北京同仁堂股利支付程序如圖北京同仁堂股利支付程序如圖81所示：所示： （

9、圖（圖81） 股利支付程序股利支付程序2004年年6月月7日日 6月月10日日 6月月11日日 6月月18日日股利宣告日股利宣告日 股權(quán)登記股權(quán)登記 除息日除息日 股利支付日股利支付日公司宣告發(fā)放現(xiàn)金股利后，股票價(jià)格通常在除公司宣告發(fā)放現(xiàn)金股利后，股票價(jià)格通常在除息日下跌，在既無(wú)稅收又無(wú)交易成本的理想世息日下跌，在既無(wú)稅收又無(wú)交易成本的理想世界里，股票價(jià)格下跌額應(yīng)等于股利額。如果除界里，股票價(jià)格下跌額應(yīng)等于股利額。如果除息日之前股票價(jià)格等于息日之前股票價(jià)格等于P+D，那么除息日或除，那么除息日或除息日之后股票價(jià)格等于息日之后股票價(jià)格等于P。實(shí)證研究表明由于。實(shí)證研究表明由于個(gè)人所得稅的影響，股

10、票價(jià)格的下跌額將個(gè)人所得稅的影響，股票價(jià)格的下跌額將小于小于股利額。股利額。股利的種類和支付方式多種多樣，主要有以股利的種類和支付方式多種多樣，主要有以下四種：下四種：現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利股票股利股票股利負(fù)債股利負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，在我國(guó)企業(yè)中實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，在我國(guó)企業(yè)中很少采用，但并非法律所禁止的。很少采用，但并非法律所禁止的。一度在我國(guó)上市公司實(shí)務(wù)中頗為流行，稱一度在我國(guó)上市公司實(shí)務(wù)中頗為流行，稱為為“送紅股送紅股”。是支付股利的最普遍、最常見(jiàn)的方式。是支付股利的最普遍、最常見(jiàn)的方式。四、股票回購(gòu)四、股票回購(gòu) 股票回購(gòu)，是指股票回購(gòu)，是指公司出資購(gòu)回其公司出

11、資購(gòu)回其本身本身發(fā)行的流通發(fā)行的流通在外的股票。被購(gòu)回的股票通常稱為庫(kù)藏股票，如在外的股票。被購(gòu)回的股票通常稱為庫(kù)藏股票，如果需要也可重新出售。果需要也可重新出售。 （與股票發(fā)行方向相反）（與股票發(fā)行方向相反） 股票回購(gòu)于股票回購(gòu)于20世紀(jì)世紀(jì)70年代首先在美國(guó)的證券市年代首先在美國(guó)的證券市場(chǎng)上出現(xiàn)，發(fā)展至今已成為上市公司的一種有效的場(chǎng)上出現(xiàn)，發(fā)展至今已成為上市公司的一種有效的財(cái)務(wù)工具，近年來(lái)，更有許多公司實(shí)施了創(chuàng)記錄的財(cái)務(wù)工具，近年來(lái)，更有許多公司實(shí)施了創(chuàng)記錄的股票回購(gòu)計(jì)劃。例如，股票回購(gòu)計(jì)劃。例如，1997年，通用汽車公司完成年，通用汽車公司完成了了50億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃；億美元的股票回

12、購(gòu)計(jì)劃；1998年，年，IBM回購(gòu)了回購(gòu)了價(jià)值價(jià)值35億美元的公司股票；等等。億美元的公司股票；等等。 股票回購(gòu)股票回購(gòu) 實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購(gòu)一般會(huì)改變公司的購(gòu)一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)，減少，減少流通在外的流通在外的普通股股數(shù)普通股股數(shù)，提高，提高財(cái)務(wù)杠桿比率財(cái)務(wù)杠桿比率。 購(gòu)回部購(gòu)回部分股票分股票股本股本減少減少每股收每股收益提高益提高股票價(jià)股票價(jià)格上漲格上漲股東獲得股東獲得資本收益資本收益 一般來(lái)說(shuō)，公司股票回購(gòu)按照其目的可以分為一般來(lái)說(shuō)，公司股票回購(gòu)按照其目的可以分為以下兩種類型：以下兩種類型： 1.股利替代股利替代 公司

13、回購(gòu)部分股票，一方面發(fā)行在外的股份公司回購(gòu)部分股票，一方面發(fā)行在外的股份減少，每股收益必然提高，從而會(huì)引起公司股票減少，每股收益必然提高，從而會(huì)引起公司股票價(jià)格上漲；另一方面，公司的回購(gòu)行為在二級(jí)市價(jià)格上漲；另一方面，公司的回購(gòu)行為在二級(jí)市場(chǎng)上必然引起買盤的增加，增強(qiáng)多頭的力量，從場(chǎng)上必然引起買盤的增加，增強(qiáng)多頭的力量，從而推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。股東由于股票價(jià)格上升而而推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。股東由于股票價(jià)格上升而得到的資本收益可以看做是股利發(fā)放的一種替代得到的資本收益可以看做是股利發(fā)放的一種替代形式。形式。美國(guó)在美國(guó)在19971997年，有年，有12831283家家公司宣布了總計(jì)接近公司宣布了總計(jì)接近

14、20002000億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。 用股票回購(gòu)來(lái)代替現(xiàn)金股利的另一個(gè)好處在于用股票回購(gòu)來(lái)代替現(xiàn)金股利的另一個(gè)好處在于它給了股東一種選擇權(quán)。通常，股東對(duì)現(xiàn)金股利必它給了股東一種選擇權(quán)。通常，股東對(duì)現(xiàn)金股利必須領(lǐng)取，同時(shí)繳納所得稅；而對(duì)于公司的股票回購(gòu)須領(lǐng)取，同時(shí)繳納所得稅；而對(duì)于公司的股票回購(gòu)，股東則可以在出售股票獲得實(shí)際收益和保留股票，股東則可以在出售股票獲得實(shí)際收益和保留股票享受賬面增值之間進(jìn)行自由的選擇，進(jìn)而有可能延享受賬面增值之間進(jìn)行自由的選擇，進(jìn)而有可能延遲納稅。遲納稅。 另外，從管理層的角度來(lái)看，采用股票回購(gòu)的另外，從管理層的角度來(lái)看，采用股票回購(gòu)的方式可以

15、減少每股收益的計(jì)算基數(shù)，從而在收益增方式可以減少每股收益的計(jì)算基數(shù)，從而在收益增長(zhǎng)速度下降的情況下維持或提高每股收益水平。長(zhǎng)速度下降的情況下維持或提高每股收益水平。 例如，例如，1996年中期銳步公司宣布要回購(gòu)年中期銳步公司宣布要回購(gòu)1/3的流通的流通股票，結(jié)果在宣布日當(dāng)天股價(jià)即上漲了股票，結(jié)果在宣布日當(dāng)天股價(jià)即上漲了10%。 而且，銳步的經(jīng)歷并不是獨(dú)一無(wú)二的。美國(guó)學(xué)而且，銳步的經(jīng)歷并不是獨(dú)一無(wú)二的。美國(guó)學(xué)者最近的研究發(fā)現(xiàn)：（者最近的研究發(fā)現(xiàn)：（1）回購(gòu)宣布日當(dāng)天公司股）回購(gòu)宣布日當(dāng)天公司股價(jià)平均上漲價(jià)平均上漲3.5%；（；（2）股票回購(gòu)的公司在宣布回）股票回購(gòu)的公司在宣布回購(gòu)后的四年間的表現(xiàn)

16、優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。購(gòu)后的四年間的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。 當(dāng)然，也會(huì)有例外，比如迪斯尼，當(dāng)然，也會(huì)有例外，比如迪斯尼，1996年年4月宣月宣布回購(gòu)，但在隨后的布回購(gòu)，但在隨后的6個(gè)月內(nèi)股價(jià)下降幅度超過(guò)個(gè)月內(nèi)股價(jià)下降幅度超過(guò)10%。 2.戰(zhàn)略回購(gòu)戰(zhàn)略回購(gòu) 在當(dāng)今的市場(chǎng)上，絕大多數(shù)上市公司回購(gòu)股票在當(dāng)今的市場(chǎng)上，絕大多數(shù)上市公司回購(gòu)股票并不是以向股東支付股利作為主要目的的，而是直并不是以向股東支付股利作為主要目的的，而是直接服務(wù)于公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。接服務(wù)于公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。 所謂戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，基本上包括以下幾個(gè)方面所謂戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，基本上包括以下幾個(gè)方面：穩(wěn)定股價(jià)或提高每股收益、改善資本結(jié)構(gòu)、改

17、革：穩(wěn)定股價(jià)或提高每股收益、改善資本結(jié)構(gòu)、改革激勵(lì)機(jī)制、鞏固控制權(quán)或奪取控制權(quán)等。激勵(lì)機(jī)制、鞏固控制權(quán)或奪取控制權(quán)等。 實(shí)施這種類型的回購(gòu)，公司往往需要?jiǎng)佑么罅繉?shí)施這種類型的回購(gòu)，公司往往需要?jiǎng)佑么罅楷F(xiàn)金儲(chǔ)備，甚至舉借外債來(lái)籌集回購(gòu)所需的大量資現(xiàn)金儲(chǔ)備，甚至舉借外債來(lái)籌集回購(gòu)所需的大量資金，從而在短期內(nèi)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生重大影金，從而在短期內(nèi)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生重大影響，包括有利和不利的影響。響，包括有利和不利的影響。 所以，盡管股票回購(gòu)在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)上所以，盡管股票回購(gòu)在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)上是一種合法的公司行為，但由于回購(gòu)行為會(huì)引起上是一種合法的公司行為，但由于回購(gòu)行為會(huì)引起上市

18、公司股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)，并往往涉及內(nèi)幕交易市公司股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)，并往往涉及內(nèi)幕交易，因此大多數(shù)的國(guó)家都傾向于對(duì)股票回購(gòu)加以監(jiān)管，因此大多數(shù)的國(guó)家都傾向于對(duì)股票回購(gòu)加以監(jiān)管。 我國(guó)原則上不允許上市公司回購(gòu)自己的股票。我國(guó)原則上不允許上市公司回購(gòu)自己的股票。對(duì)此，對(duì)此，公司法公司法和和上市公司章程指引上市公司章程指引等均有等均有明確而具體規(guī)定。明確而具體規(guī)定。資資 產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益 A 股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金現(xiàn)金 150 000 其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 850 000 合計(jì)合計(jì) 1 000 000 流通在外普通股股數(shù)：流通在外普通股股數(shù)：100 000股股 每

19、股市價(jià)每股市價(jià)=1 000 000/100 000=10負(fù)債負(fù)債 0股東權(quán)益股東權(quán)益 1 000 000合計(jì)合計(jì) 1 000 000表表11- 7 股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利 金額單位：元金額單位：元 【例例】股票回購(gòu)前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)股票回購(gòu)前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表負(fù)債表如表11-7。資資 產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益 B 發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）（每股發(fā)放一元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 850 000合計(jì)合計(jì) 900 000流通在外普通股股數(shù)：流通在外普通股股數(shù)：100 000股股 每股

20、市價(jià)每股市價(jià)=900 000/100 000= 9 負(fù)債負(fù)債 0股東權(quán)益股東權(quán)益 900 000合計(jì)合計(jì) 900 000 C 股票回購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表股票回購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表（以每（以每10元的價(jià)格回購(gòu)股票）元的價(jià)格回購(gòu)股票） 現(xiàn)金現(xiàn)金 50 000其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 850 000 合計(jì)合計(jì) 900 000流通在外普通股股數(shù)：流通在外普通股股數(shù)：90 000股股每股市價(jià)每股市價(jià)=900 000/90 000= 10負(fù)債負(fù)債 0股東權(quán)益股東權(quán)益 900 000合計(jì)合計(jì) 900 000對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，股東在股票回購(gòu)中處于主動(dòng)地位對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，股東在股票回購(gòu)中處于主動(dòng)地位，擁有出售或者不出售的選擇權(quán)。當(dāng)股東滿

21、意招，擁有出售或者不出售的選擇權(quán)。當(dāng)股東滿意招標(biāo)價(jià)格或者協(xié)議價(jià)格出售股票時(shí)，他們獲得了資標(biāo)價(jià)格或者協(xié)議價(jià)格出售股票時(shí)，他們獲得了資本利得；而剩余股票也會(huì)因?yàn)榱魍ü蓴?shù)量減少而本利得；而剩余股票也會(huì)因?yàn)榱魍ü蓴?shù)量減少而股價(jià)上漲，剩余股東同樣可以獲得資本利得。股價(jià)上漲，剩余股東同樣可以獲得資本利得。 對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，權(quán)益資本過(guò)高時(shí)，可以通過(guò)回購(gòu)對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，權(quán)益資本過(guò)高時(shí)，可以通過(guò)回購(gòu)股票減少權(quán)益資本調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿的股票減少權(quán)益資本調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿的增大以及股數(shù)的減少使得每股收益增加，在一增大以及股數(shù)的減少使得每股收益增加，在一定程度上使股東受益；回購(gòu)股票對(duì)公司的兼并定程度上使股東受益；

22、回購(gòu)股票對(duì)公司的兼并、防止某些股東的惡性控股或反惡性兼并都有、防止某些股東的惡性控股或反惡性兼并都有一定好處。一定好處。 公司管理當(dāng)局采取股票回購(gòu)方式的主要目的公司管理當(dāng)局采取股票回購(gòu)方式的主要目的和動(dòng)機(jī)和動(dòng)機(jī) 用于公司兼并或收購(gòu)用于公司兼并或收購(gòu) 滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認(rèn)股權(quán)的行使?jié)M足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認(rèn)股權(quán)的行使 改善公司的資本結(jié)構(gòu)改善公司的資本結(jié)構(gòu) 分配公司的超額現(xiàn)金分配公司的超額現(xiàn)金我國(guó)規(guī)定：公司不得收購(gòu)本我國(guó)規(guī)定：公司不得收購(gòu)本公司股票，但下列情況除外：公司股票，但下列情況除外：減資、合并、將股份獎(jiǎng)勵(lì)職減資、合并、將股份獎(jiǎng)勵(lì)職工等工等 五、股票股利五、股票股利1 1、 股票股利（股票

23、股利（Stock DividendsStock Dividends） 公司將應(yīng)分給投資者的股利以公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式股票的形式發(fā)放。發(fā)放。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利只是資本在從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利只是資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即只不過(guò)資本股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即只不過(guò)資本從留存收益賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶從留存收益賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶（股本和資本公積賬戶）（股本和資本公積賬戶）。它并未改變每。它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。股票股利不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)股票股利不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，股東權(quán)益合

24、計(jì)數(shù)也維持不變，債的增加，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變，但會(huì)引起股東權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。但會(huì)引起股東權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 借：利潤(rùn)分配借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn) 貸：股本貸：股本 （股票面值）（股票面值） 資本公積資本公積 （股票溢價(jià)）（股票溢價(jià)） 這表示留存收益減少，而同時(shí)股本和資本公這表示留存收益減少，而同時(shí)股本和資本公積增加（等額）積增加（等額） 注意：注意：包括兩個(gè)動(dòng)作：發(fā)放股利，發(fā)放股票包括兩個(gè)動(dòng)作：發(fā)放股利，發(fā)放股票（1）股票股利對(duì)公司股東權(quán)益的影響。不增）股票股利對(duì)公司股東權(quán)益的影響。不增加公司的股東權(quán)益，但會(huì)發(fā)生股東權(quán)益項(xiàng)目間加公司的股東權(quán)益，但會(huì)發(fā)生股東權(quán)益項(xiàng)目

25、間的再分配。的再分配。（2）股票股利對(duì)公司股票市價(jià)的影響。普通）股票股利對(duì)公司股票市價(jià)的影響。普通股股數(shù)增加，每股收益和每股市價(jià)下降，但每股股數(shù)增加，每股收益和每股市價(jià)下降，但每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值的總額不變。位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值的總額不變。（1）股東除所持股票數(shù)量增加外，幾乎沒(méi)有）股東除所持股票數(shù)量增加外，幾乎沒(méi)有任何價(jià)值。由于公司盈利不變，其所持的任何價(jià)值。由于公司盈利不變，其所持的股份股份比例不變比例不變，故每位股東所持有，故每位股東所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值股票的市場(chǎng)價(jià)值也保持不變也保持不變。（2）股票股利可以向股東傳遞某些信號(hào)。股）股票股利可以向股東傳遞某些信號(hào)。股票股利通常與成長(zhǎng)

26、中的企業(yè)有關(guān)，故預(yù)期收益票股利通常與成長(zhǎng)中的企業(yè)有關(guān)，故預(yù)期收益可能會(huì)提高?？赡軙?huì)提高。 表表 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 金額單位：萬(wàn)元金額單位：萬(wàn)元發(fā)放股票股利發(fā)放股票股利前前的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)資產(chǎn) 1 000 資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 1 000 負(fù)債負(fù)債 300普通股普通股(1 000 000股，每股股，每股1元元) 100資本公積資本公積 100留存收益留存收益 500 股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000發(fā)放股票股利發(fā)放股票股利后后的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)資產(chǎn) 1 000 資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 1 000負(fù)債負(fù)債 300普通股普通股(1 1

27、00 000股，每股股，每股1元元) 110資本公積資本公積 190留存收益留存收益 400 股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 【例例】某公司發(fā)放某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。債表如下表所示。 表表 投資者股利支付前后的收益投資者股利支付前后的收益 金額單位：元金額單位：元【例例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票假設(shè)某股東持有上述公司的股票100 000股，股，公司最近的凈收益為公司最近的凈收益為2 000 000元，且在近期內(nèi)不元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利支付后對(duì)該股東的影響會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利

28、支付后對(duì)該股東的影響見(jiàn)下表所示。見(jiàn)下表所示。項(xiàng)目項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放前發(fā)放后發(fā)放后每股收益（每股收益（EPS）（元）（元）持股比例持股比例持股收益（元）持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000注：注：股票股利支付后的每股收益股票股利支付后的每股收益=股票股利支付前的每股收益股票股利支付前的每股收益（1+股票紅利支付率）股票紅利支付率） 由表可知，股票股利發(fā)放前后，每位股東

29、所由表可知，股票股利發(fā)放前后，每位股東所持有股票數(shù)量的比例沒(méi)有變化，所分配的收益持有股票數(shù)量的比例沒(méi)有變化，所分配的收益沒(méi)有變化，因此，隨著股票總數(shù)的增加，必然沒(méi)有變化，因此，隨著股票總數(shù)的增加，必然是股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌。如上例，股票股利發(fā)是股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌。如上例，股票股利發(fā)放前，股票市價(jià)為放前，股票市價(jià)為10元，股票股利發(fā)放后，股元，股票股利發(fā)放后，股票的市場(chǎng)價(jià)格為：票的市場(chǎng)價(jià)格為：股票股利后市場(chǎng)價(jià)格股票股利后市場(chǎng)價(jià)格=股票股利前市場(chǎng)價(jià)格股票股利前市場(chǎng)價(jià)格/（1+股利分配率）股利分配率） =10/（1+10%）=9.09 該股東股票股利分配前所持股票價(jià)值為該股東股票股利分配前所持股票價(jià)值

30、為1000000元（元（10000010），股票股利分配后所），股票股利分配后所持股票總價(jià)值仍為持股票總價(jià)值仍為1000000元（元（1100009.09）。）。股票股利并未導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出；股票股利并未導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出；股東權(quán)益帳面價(jià)值總額未發(fā)生變化；股東權(quán)益帳面價(jià)值總額未發(fā)生變化；股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；增加了流通在外的普通股股票數(shù)量；增加了流通在外的普通股股票數(shù)量；每股股票所代表的股東權(quán)益帳面價(jià)值下降；每股股票所代表的股東權(quán)益帳面價(jià)值下降；股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。每股收益下降每股收益下降2022-2-11頁(yè)面 35D DE ES S0 01 1

31、 收收益益發(fā)發(fā)放放股股票票股股利利后后的的每每股股D DS S1 1M M 市市價(jià)價(jià)發(fā)發(fā)放放股股票票股股利利后后的的每每股股股股票票股股利利發(fā)發(fā)放放率率股股市市價(jià)價(jià)股股利利分分配配權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移日日的的每每收收益益發(fā)發(fā)放放股股票票股股利利前前的的每每股股 DESM05、管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的 在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣。股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣。 股票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的股票股利的發(fā)放是讓股東分

32、享公司的收益而無(wú)須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的收益而無(wú)須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來(lái)，用于再投資，有利于公司現(xiàn)金留存下來(lái)，用于再投資，有利于公司的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。 發(fā)放股票股利不產(chǎn)生現(xiàn)金流動(dòng)。而增股則是發(fā)放股票股利不產(chǎn)生現(xiàn)金流動(dòng)。而增股則是將新股東手中的資金變成權(quán)益，企業(yè)現(xiàn)金和將新股東手中的資金變成權(quán)益，企業(yè)現(xiàn)金和權(quán)益，增加，資產(chǎn)負(fù)債表雙方都發(fā)生變化。權(quán)益，增加，資產(chǎn)負(fù)債表雙方都發(fā)生變化。 六、六、股票分割（股票分割（Stock SplitsStock Splits） 1、股票分割，嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)，并不屬于股股票分割，嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)，并不屬于股利分配范圍，但由于其

33、效果與股票股利類似利分配范圍，但由于其效果與股票股利類似，故而在此一并做些介紹。，故而在此一并做些介紹。 所謂股票分割，是指將面額較高的股票所謂股票分割，是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。例如，將原交換成面額較低的股票的行為。例如，將原來(lái)的一股股票交換成兩股、三股等。來(lái)的一股股票交換成兩股、三股等。 公司進(jìn)行股票分割，其主要?jiǎng)訖C(jī)是為了控制股公司進(jìn)行股票分割，其主要?jiǎng)訖C(jī)是為了控制股票價(jià)格，增強(qiáng)股票的流通性，吸引更廣泛的散戶投票價(jià)格，增強(qiáng)股票的流通性，吸引更廣泛的散戶投資者。因?yàn)?，人們普遍認(rèn)為股票的資者。因?yàn)?，人們普遍認(rèn)為股票的“最優(yōu)最優(yōu)”價(jià)格范價(jià)格范圍是客觀存在的，一旦超出這一范圍

34、，不但會(huì)偏離圍是客觀存在的，一旦超出這一范圍，不但會(huì)偏離企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，而且投資者也會(huì)退避三舍。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，而且投資者也會(huì)退避三舍。 據(jù)觀察，在紐約證券交易所，大多數(shù)股據(jù)觀察，在紐約證券交易所，大多數(shù)股票的最優(yōu)價(jià)格在票的最優(yōu)價(jià)格在2080美元之間。美元之間。 從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的發(fā)行在外的股數(shù)增加股數(shù)增加、每股面值降低每股面值降低，并，并由此使由此使每股市價(jià)下跌每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中，而資產(chǎn)負(fù)債表中股股東權(quán)益各賬戶的余額東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，都保持不變，股

35、東權(quán)股東權(quán)益合計(jì)數(shù)益合計(jì)數(shù)也維持不變。也維持不變。股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股普通股 100（1 000 000股，每股股，每股1元）元） 資本公積資本公積 100留存收益留存收益 500股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700普通股普通股 100（2 000 000股，每股股，每股0.5元）元）資本公積資本公積 100留存收益留存收益 500股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700表表11- 6 股票分割前后的股東權(quán)益股票分割前后的股東權(quán)益 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 【例例】承承【例例11-4】假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換一股的股票分割計(jì)劃以代替一股的股票分割計(jì)劃以代替

36、10%的股票股利，股票的股票股利，股票的市場(chǎng)公平價(jià)格從每股的市場(chǎng)公平價(jià)格從每股1元降到每股元降到每股0.5元，每一位元，每一位股東都會(huì)收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)股東都會(huì)收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表如表11-6。 沒(méi)有增加股東的現(xiàn)金流量；沒(méi)有增加股東的現(xiàn)金流量；股東權(quán)益帳面價(jià)值未發(fā)生變化；股東權(quán)益帳面價(jià)值未發(fā)生變化；每位股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；每位股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；未改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)；未改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)；增加了發(fā)行在外的股票數(shù)量；增加了發(fā)行在外的股票數(shù)量；每股帳面價(jià)值下降；每股帳面價(jià)值下降；股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。 3 3、公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主

37、要目的和動(dòng)、公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)：機(jī)： 降低股票市價(jià)降低股票市價(jià) 為新股發(fā)行做準(zhǔn)備為新股發(fā)行做準(zhǔn)備 有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施 4 4、股票股利和股票分割的比較：、股票股利和股票分割的比較：項(xiàng)項(xiàng) 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股東的現(xiàn)金流量股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)普通股股數(shù)股票市場(chǎng)價(jià)格股票市場(chǎng)價(jià)格股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不變不變變化變化有限制有限制不增加不增加增加增加下降下降不變不變不變不變無(wú)限制無(wú)限制逆向分割又稱為股票合并，是一種減少流通在逆向分割又稱為股票

38、合并，是一種減少流通在外的普通股股數(shù)的反分割措施。逆向分割的外的普通股股數(shù)的反分割措施。逆向分割的原因有：原因有：1. 1. 逆向分割后股東的交易成本可能會(huì)更低；逆向分割后股東的交易成本可能會(huì)更低；2 2當(dāng)公司認(rèn)為自己的股票價(jià)格太低時(shí)，為提當(dāng)公司認(rèn)為自己的股票價(jià)格太低時(shí)，為提高股價(jià)，可通過(guò)股票合并來(lái)實(shí)現(xiàn)。高股價(jià)，可通過(guò)股票合并來(lái)實(shí)現(xiàn)。 3證券交易所對(duì)每股價(jià)格有最低要求，逆向證券交易所對(duì)每股價(jià)格有最低要求，逆向分割可能會(huì)提高股票價(jià)格。分割可能會(huì)提高股票價(jià)格。4公司有時(shí)候進(jìn)行逆向分割，同時(shí)把那些最公司有時(shí)候進(jìn)行逆向分割，同時(shí)把那些最后少于某一特定股數(shù)的股東所持有的股票買后少于某一特定股數(shù)的股東所持

39、有的股票買下。下。 股票合并的宣告也可能產(chǎn)生信息或信號(hào)作股票合并的宣告也可能產(chǎn)生信息或信號(hào)作用。通常這種信號(hào)是不利的，如表示企用。通常這種信號(hào)是不利的，如表示企業(yè)承認(rèn)自己處于財(cái)務(wù)困境。業(yè)承認(rèn)自己處于財(cái)務(wù)困境。 誘人的蛋糕，猶豫的餐刀，如何分誘人的蛋糕，猶豫的餐刀，如何分配，能使效用最大，能把蛋糕做得更配，能使效用最大，能把蛋糕做得更大？大？ 元代著名書法家趙孟頫曾經(jīng)萌發(fā)過(guò)娶妾的念頭。結(jié)法妻子元代著名書法家趙孟頫曾經(jīng)萌發(fā)過(guò)娶妾的念頭。結(jié)法妻子管夫人作了一首詞：管夫人作了一首詞： “你儂我儂，忒煞情多；情多處，熱如火：把一塊泥，捻你儂我儂，忒煞情多；情多處，熱如火：把一塊泥，捻一個(gè)你，塑一個(gè)我。將

40、咱兩個(gè)一齊打破，用水調(diào)和；再捻一個(gè)一個(gè)你，塑一個(gè)我。將咱兩個(gè)一齊打破，用水調(diào)和；再捻一個(gè)你，再塑一個(gè)我。我泥中有你，你泥中有我：我與你生同一個(gè)你，再塑一個(gè)我。我泥中有你，你泥中有我：我與你生同一個(gè)衾，死同一個(gè)槨。衾，死同一個(gè)槨。” 想想看，在現(xiàn)代企業(yè)中，投資者和被投資企業(yè)以及投資者想想看，在現(xiàn)代企業(yè)中，投資者和被投資企業(yè)以及投資者相互之間是怎樣的一種關(guān)系？在這個(gè)故事中你受到啟發(fā)了嗎？相互之間是怎樣的一種關(guān)系？在這個(gè)故事中你受到啟發(fā)了嗎？ “你中有我，我中有你你中有我，我中有你”股東和公司的關(guān)系股東和公司的關(guān)系 2022-2-11 股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)

41、放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。因股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。因此，其內(nèi)容包括：此，其內(nèi)容包括：1、是否發(fā)放股利、是否發(fā)放股利2、發(fā)放多少股利、發(fā)放多少股利3、何時(shí)發(fā)放股利、何時(shí)發(fā)放股利4、股利支付方式、股利支付方式5、股利發(fā)放程序、股利發(fā)放程序 股利政策所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行股利政策所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問(wèn)題，通常用分配或留存以用于再投資的決策問(wèn)題，通常用股股利支付率利支付率表示。表示。股利支付率每股股利股利支付率每股股利每股收益每股收益2022-2-111、保證公司長(zhǎng)期發(fā)展需要，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大、保證公司長(zhǎng)期發(fā)

42、展需要，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化化2、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東以及股東與、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東以及股東與股東之間的利益關(guān)系股東之間的利益關(guān)系3、穩(wěn)定股票價(jià)格，維持良好市場(chǎng)形象、穩(wěn)定股票價(jià)格，維持良好市場(chǎng)形象 由米勒（由米勒（MillerMiller）和莫迪格萊尼）和莫迪格萊尼(Modigliani(Modigliani）首次提出的。）首次提出的。 MMMM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公

43、司股能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。利分配政策所決定。 MMMM理論的基本假設(shè)：理論的基本假設(shè)： 公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與管的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。理者擁有相同的信息。 不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論收到股利或是資本利得都是無(wú)差來(lái)說(shuō)，無(wú)論收到股利或是資本利得都是無(wú)差別的。別的。 不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。 公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。股利無(wú)關(guān)理論的兩大

44、命題：股利無(wú)關(guān)理論的兩大命題：命題命題1 1：在上述假設(shè)下，當(dāng)投資機(jī)會(huì)既：在上述假設(shè)下，當(dāng)投資機(jī)會(huì)既定時(shí)，公司價(jià)值獨(dú)立于股利政策。定時(shí)，公司價(jià)值獨(dú)立于股利政策。命題命題2 2：在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)的完美市場(chǎng)上，：在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)的完美市場(chǎng)上，公司價(jià)值獨(dú)立于股利政策。公司價(jià)值獨(dú)立于股利政策。1.投資者不關(guān)心公司股利的分配。投資者不關(guān)心公司股利的分配。當(dāng)公司管理當(dāng)局留存較多的利潤(rùn)用于再投資時(shí)，當(dāng)公司管理當(dāng)局留存較多的利潤(rùn)用于再投資時(shí)，必然導(dǎo)致公司股票價(jià)格上升，此時(shí)對(duì)投資者而必然導(dǎo)致公司股票價(jià)格上升，此時(shí)對(duì)投資者而言盡管股利較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以通言盡管股利較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以通過(guò)出售股票的方

45、式換取現(xiàn)金；但當(dāng)公司決定發(fā)過(guò)出售股票的方式換取現(xiàn)金；但當(dāng)公司決定發(fā)放較多的股利時(shí)，投資者又可以現(xiàn)金買入股票，放較多的股利時(shí)，投資者又可以現(xiàn)金買入股票，擴(kuò)大投資，即投資者對(duì)資本利得并無(wú)偏好。擴(kuò)大投資，即投資者對(duì)資本利得并無(wú)偏好。2.股利支付率不影響公司價(jià)值。股利支付率不影響公司價(jià)值。在投資者不關(guān)心公司股利分配的情況下，公司在投資者不關(guān)心公司股利分配的情況下，公司的價(jià)值完全由投資的獲利能力所決定。公司的的價(jià)值完全由投資的獲利能力所決定。公司的盈余在股利和留存收益之間的分配并不影響公盈余在股利和留存收益之間的分配并不影響公司的價(jià)值司的價(jià)值投資者并不關(guān)心他們的收入是來(lái)自資本收益還是股利投資者并不關(guān)心他

46、們的收入是來(lái)自資本收益還是股利收入，股利政策只不過(guò)是公司的一種融資策略。為了收入，股利政策只不過(guò)是公司的一種融資策略。為了籌措增長(zhǎng)所需的資金，公司可以對(duì)外發(fā)行股票，而將籌措增長(zhǎng)所需的資金，公司可以對(duì)外發(fā)行股票，而將內(nèi)部盈余資金分發(fā)股利，也可以采用內(nèi)部盈余資金融內(nèi)部盈余資金分發(fā)股利，也可以采用內(nèi)部盈余資金融資，相應(yīng)少發(fā)股利，且不再對(duì)外發(fā)行股票。前一種融資，相應(yīng)少發(fā)股利，且不再對(duì)外發(fā)行股票。前一種融資方法為投資者提供股利收入，而后一種融資方式為資方法為投資者提供股利收入，而后一種融資方式為投資者提供資本收益。這兩種收益的唯一區(qū)別是性質(zhì)投資者提供資本收益。這兩種收益的唯一區(qū)別是性質(zhì)不同，但數(shù)額相同。

47、所以這種觀點(diǎn)認(rèn)為不同，但數(shù)額相同。所以這種觀點(diǎn)認(rèn)為“股利能更好股利能更好地回報(bào)股東的地回報(bào)股東的”是不正確。是不正確。 MM MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無(wú)論用剩余現(xiàn)金流量支付的資本結(jié)構(gòu)的條件下，無(wú)論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)股利支付后股利支付后N股東得到股東得到N N元現(xiàn)金，元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)產(chǎn)N N元要求權(quán)。元要求權(quán)。 股利支付前股利支付前 N公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)股東對(duì)公股東對(duì)公司資產(chǎn)具司資產(chǎn)具有有N N元的元的要求權(quán)要求權(quán)（1

48、 1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金現(xiàn)金N N元支付股利。元支付股利。分析：分析： （2 2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金支付如果公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金支付N N元股利，則需要元股利，則需要先增發(fā)先增發(fā)N N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來(lái)發(fā)行新股前的股利支付后，公司價(jià)值又回到原來(lái)發(fā)行新股前的價(jià)值。價(jià)值。公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)N股利支付前股利支付前增發(fā)新增

49、發(fā)新股股N N元元股利支付后股利支付后N公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)支付支付N N元股利元股利（3 3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利 假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。不變。股利支付前股利支付前股利支付后股利支付后轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓M M元元N公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)老股東老股東擁有擁有N N元元公公 司司資資 產(chǎn)產(chǎn)老股東擁有（老股東擁有（N-MN-M）元）元新股東

50、擁有新股東擁有M M元元 【例例11-1】ACC公司目前有公司目前有2 000元現(xiàn)金既元現(xiàn)金既可用于項(xiàng)目投資（凈現(xiàn)值為可用于項(xiàng)目投資（凈現(xiàn)值為1 000元），也可元），也可用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么，股利政策對(duì)公司價(jià)本結(jié)構(gòu)保持不變，那么，股利政策對(duì)公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生什么影響？值會(huì)產(chǎn)生什么影響？ 為討論方便，假設(shè)該公司面臨兩種選擇：為討論方便，假設(shè)該公司面臨兩種選擇： （1）不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用）不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2 000元進(jìn)元進(jìn)行項(xiàng)目投資；行項(xiàng)目投資； （2）發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資）發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資

51、2 000元用于項(xiàng)目投資。元用于項(xiàng)目投資。表表 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（公司資產(chǎn)負(fù)債表（不發(fā)放股利不發(fā)放股利） 金額單位金額單位:元元資資 產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金（用于項(xiàng)目投資）現(xiàn)金（用于項(xiàng)目投資） 2 000固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 9 000未來(lái)投資項(xiàng)目的未來(lái)投資項(xiàng)目的NPV 1 000（投資額（投資額2 000元）元）資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 12 000 公司債公司債 0股東權(quán)益股東權(quán)益 12 000（1000股）股） 公司價(jià)值公司價(jià)值 12 000表表 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（公司資產(chǎn)負(fù)債表（發(fā)放股利發(fā)放股利） 金額單位金額單位:元元資資 產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資

52、）現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資） 2 000固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 9 000未來(lái)投資項(xiàng)目的未來(lái)投資項(xiàng)目的NPV 1 000（投資額（投資額2 000元）元）資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 12 000 公司債公司債 0新股東權(quán)益新股東權(quán)益 2 000老股東權(quán)益老股東權(quán)益 10 000 公司價(jià)值公司價(jià)值 12 000 主要代表人物主要代表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durand 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即得兩種，即 股票投資收益率股利收益率股票投資收益率股利收益率 資本利得資本利得 （風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)?。?（風(fēng)險(xiǎn)大）（風(fēng)

53、險(xiǎn)大） 由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利得，因此公司應(yīng)得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率維持較高的股利支付率，即：，即：“雙鳥(niǎo)雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手在林，不如一鳥(niǎo)在手”。 “在手之鳥(niǎo)在手之鳥(niǎo)”理論是影響力最為持久的股利理論，理論是影響力最為持久的股利理論，是是Gordon、Williams、Lintner、Walter等在早期股利等在早期股利理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，是理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，是Gordon該理論的代表人該理論的代表人物，其研究方法被稱為

54、物，其研究方法被稱為“Gordon Model”。 該理論的主要觀點(diǎn)是當(dāng)投資者在面對(duì)確定性收入該理論的主要觀點(diǎn)是當(dāng)投資者在面對(duì)確定性收入（即投資者眼里的股利收益）和期望值相同的風(fēng)險(xiǎn)收入（即投資者眼里的股利收益）和期望值相同的風(fēng)險(xiǎn)收入（即留存收益再進(jìn)行投資而帶來(lái)的資本利得）時(shí)，厭惡（即留存收益再進(jìn)行投資而帶來(lái)的資本利得）時(shí)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)更偏好前者，他們寧可要馬上可以得到風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)更偏好前者，他們寧可要馬上可以得到的并不多的股利收益，也不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)追求未來(lái)數(shù)目的并不多的股利收益，也不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)追求未來(lái)數(shù)目更大的股利。這說(shuō)明，公司支付較高的股利，可以降低更大的股利。這說(shuō)明，公司支付較高

55、的股利，可以降低公司的風(fēng)險(xiǎn)，從而減小股權(quán)資本的必要回報(bào)率，使公司公司的風(fēng)險(xiǎn)，從而減小股權(quán)資本的必要回報(bào)率，使公司的股票價(jià)格上升，價(jià)值提高。的股票價(jià)格上升，價(jià)值提高?？仔∥?、余笑坤（2003）運(yùn)用累計(jì)超額收益的方法考察了分配現(xiàn)金股利和不分配現(xiàn)金股利兩組公司，表明不分配股利的股票收益率遠(yuǎn)高于分配股利的股票，說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)不滿足“一鳥(niǎo)在手”理論。王淑慧等（2010）運(yùn)用837家上市公司的數(shù)據(jù)，以股息公告日為窗口事件，通過(guò)考察累積超額收益率來(lái)判斷我國(guó)投資者對(duì)各種股利政策的偏好。結(jié)果顯示，市場(chǎng)對(duì)股票股利，混合股利和高額現(xiàn)金股利有較強(qiáng)的正反應(yīng)，對(duì)低額的現(xiàn)金股利有排斥反應(yīng)。也說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)氣氛較濃，不

56、符合“一鳥(niǎo)在手”理論，人們并不會(huì)在意公司的現(xiàn)金股利，而是追求資本利得。假定：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。假定：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本利得這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本利得有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于向于股利收益股利收益。因?yàn)楣衫貏e是現(xiàn)金股利，投資者因?yàn)楣衫貏e是現(xiàn)金股利，投資者有把握按時(shí)、有把握按時(shí)、按量得到收入按量得到收入，這好比，這好比手中之鳥(niǎo)手中之鳥(niǎo)。而資本利得。而資本利得則是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過(guò)頻則是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過(guò)頻繁，尤其如果股價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損繁，

57、尤其如果股價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損失，甚至一文不名。失，甚至一文不名。結(jié)論：隨著現(xiàn)金股利分配比率的結(jié)論：隨著現(xiàn)金股利分配比率的降低降低，股票投，股票投資的資本成本將上升，使股票資的資本成本將上升，使股票價(jià)格下跌價(jià)格下跌。 差別稅收理論是由差別稅收理論是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提出的。年提出的。 基本思想：由于基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。對(duì)投資者更有利。 由

58、于資本利得稅要由于資本利得稅要遞延遞延到股票真正售出的時(shí)候到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。 【例例11-2】

59、假設(shè)股利所得稅稅率為假設(shè)股利所得稅稅率為40%，資本利得的，資本利得的所得稅稅率為零?，F(xiàn)有所得稅稅率為零。現(xiàn)有A、B兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下：兩個(gè)公司，有關(guān)資料如下： A公司當(dāng)前股票價(jià)格為公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元，不支付股利，投資元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價(jià)格為者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的元。因此股東期望的資本利得為每股資本利得為每股12.5元。則股東稅前、稅后期望收益率元。則股東稅前、稅后期望收益率均為均為12.5%。 B公司除在當(dāng)年年末支付公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他元的現(xiàn)金股利外，其他情況與情況與A公司相同?？鄢衫蟮膬r(jià)格為公司相同。

60、扣除股利后的價(jià)格為102.5元元（112.510）。）。 由于由于B公司股票與公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同，B公司的公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率。的稅后收益率。 在股利納稅、資本利得不納稅的情況下，在股利納稅、資本利得不納稅的情況下，B公司的公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？股票價(jià)格應(yīng)為多少？%5 .12%1001001005 .112期望收益率 在股利所得稅稅率為在股利所得稅稅率為40%的情況下，的情況下， 股利稅后所得為：股利稅后所得為：1060%6（元）（元） B公司股東每股擁有的價(jià)值為：公司股東每股擁有的價(jià)值為：102.5+6108.5（