債券培訓(xùn)基本資料

1、1版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興王安興上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院上海證券期貨學(xué)院Email：2版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興積極策略基于利率預(yù)測的交易基于市場無效的交易消極策略控制風(fēng)險風(fēng)險和收益的平衡固定收益證券管理：基本策略3版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興價格和收益率的反向關(guān)系債券到期收益率的增加導(dǎo)致價格下降的幅度低于與收益的等規(guī)模減少相聯(lián)系的價格上升的幅度長期債券的價格對利率的敏感性比短期債券大當(dāng)?shù)狡谄谙拊黾訒r，價格對收益率變化的敏感性以下降的比率增加價格敏感性與債

2、券的息票率有反向關(guān)系價格敏感性與債券出售時的到期收益率有反向關(guān)系債券價格與到期收益率的關(guān)系！一、債券價格關(guān)系4版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興債券價格波動性特征相同收益率變化，波動幅度比較w無嵌入期權(quán)債券：p價格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-pp-p2p價格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-pp-p25版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興債券價格波動性特征相同收益率變化，波動幅度比較w有嵌入期權(quán)債券：贖回期權(quán)：a-b；無贖回期權(quán)：-a-ab價格收益率aay*b正凸性負(fù)凸性

3、p價格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-pp-p2bb6版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興債券價格波動性特征相同收益率變化，波動幅度比較w有嵌入期權(quán)債券：回售期權(quán)：a-b；無回售期權(quán)：-a-a價格收益率aay*b7版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：債券價格與到期收益率經(jīng)驗：長期債券價格的波動性大于短期債券價格的波動性，但是，短期債券到期收益率的波動大于長期債券到期收益率的波動如何解釋？8版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興一種測度債券投資有效期限的方法金

4、額支付的時間的加權(quán)平均，權(quán)重是該期支付的現(xiàn)金現(xiàn)值與所有支付現(xiàn)金現(xiàn)值的比例零息票債券的久期與到期時間相等息票債券的久期小于債券的到期時間久期：利率改變一個百分點時債券價格變化的百分比利率風(fēng)險、交易選擇久期：債券價格對到期收益率的偏導(dǎo)數(shù)具有嵌入期權(quán)的債券：有效久期有效久期可能比久期長，也可能比久期短二、久期9版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興(1)(1)ttttttyCFywCF債券價格=債券價格twtDTt1期的現(xiàn)金流ttCF久期計算公式：以及組合解釋10版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興息票率息票率為為8%的債券的

5、債券支付時間支付時間年度年度現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)金流折現(xiàn)后折現(xiàn)后的現(xiàn)值的現(xiàn)值(10%)權(quán)重權(quán)重C1 XC4.54038.095.0395.019714036.281.0376.03761.52.0401040總計總計34.553855.611964.540.0358.88711.000.05371.77421.8852例：久期計算2年期債券，半年付息，息票率8%11版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興價格變化與久期成比例而不是到期時間P/P = -D x (1+y) / (1+y)D* = 修正久期D* = D / (1+y)P/P = - D* x y久

6、期：利率改變一個百分點時債券價格變化的百分比利率風(fēng)險、交易選擇、免疫久期價格關(guān)系12版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興久期法則法則 1 零息票債券的久期等于它的到期時間。法則 2 到期日不變時，債券久期隨息票率的降低而延長。法則 3 當(dāng)息票率不變時，債券的久期通常隨債券到期時間的增長而增長。法則 4 在其他因素都不變，債券的到期收益率較低時，息票債券的久期較長。13版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興久期法則（續(xù)）法則 5 無限期限債券的久期為：法則 6 穩(wěn)定年金的久期為：法則 7 公司債券的久期：1)1 (1TyT

7、yyyy )1(yycycTyyyT 1)1()()1 (114版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：久期判斷把下列兩類債券按久期長短排列債券A：息票率8%，20年到期，按面值出售債券B：息票率8%，20年到期，折價出售債券A：息票率8%，20年到期，不可贖回，按面值出售債券B：息票率8%，20年到期，可贖回，按面值出售答案：債券B的久期短15版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：擔(dān)保的抵押債務(wù)(CMO)MBS資產(chǎn)池：息票率為7.5%，期限為30年，資產(chǎn)總價值(面值)4億元以及銀行理財產(chǎn)品子券面值（本金）息票率A1

8、94,500,0007.5B36,000,0007.5C96,500,0007.5D73,000,0007.5總值400,000,000支付規(guī)則：1.每月息票利息支付：根據(jù)本金和息票率支付給每個子券;2. 每月本金支付：首先支付本金到t子券A直至全部還清；然后支付本金到子券B直至全部還清；再支付本金到子券C直至全部還清；最后支付本金到子券D直至全部還清。16版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興收益率收益率價格價格久期久期凸性產(chǎn)生的凸性產(chǎn)生的價格偏差價格偏差三、凸性二階導(dǎo)數(shù)近似17版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興凸性

9、與債券價格近似ntttttyCFyP122)()1 ()1 (1凸性債券價格近似：加入凸性二階導(dǎo)數(shù))(212yyDPP凸性18版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：嵌入期權(quán)與久期、凸性擬發(fā)行的債券如果增加贖回期權(quán)，對債券收益有何影響？擬發(fā)行的債券如果增加贖回期權(quán)，對債券久期和凸性有何影響？答案：收益率更高回購條款將降低債券久期和凸性19版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興債券指數(shù)基金利率風(fēng)險免疫：l凈值免疫資產(chǎn)久期 = 負(fù)債久期l目標(biāo)日期免疫持有期與久期匹配現(xiàn)金流的匹配與專用(dedication)四、消極債券管理策

10、略20版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興債券指數(shù)債券市場指數(shù)的構(gòu)造再平衡利息收入再投資債券指數(shù)基金復(fù)制債券市場指數(shù)債券指數(shù)基金的構(gòu)造、選擇、跟蹤分層抽樣例：21版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興利率風(fēng)險免疫利率風(fēng)險：價格風(fēng)險和再投資風(fēng)險資產(chǎn)組合價值不受市場利率變化的影響免疫策略l凈值免疫資產(chǎn)久期 = 負(fù)債久期l目標(biāo)日期免疫持有期與久期匹配免疫資產(chǎn)組合再平衡22版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：凈值免疫與組合再平衡免疫依據(jù)：如果當(dāng)前資產(chǎn)價值等于負(fù)債價值當(dāng)前資產(chǎn)久期等于負(fù)債久

11、期則不完全免疫：凸性再平衡：久期隨利率的變化而變化久期凸性套利)(212yyDPP凸性23版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：目標(biāo)日期免疫與組合再平衡一家保險公司有一期限7年、面值19187元的負(fù)債，當(dāng)前市場利率為10%，所以該債券的價值為10000元。希望通過持有3年期零息債券和永久債券(每年付息一次)對負(fù)債進行免疫。如何進行？一、計算負(fù)債久期本例中等于7二、計算組合久期：永久債券久期為1.10/0.10=11。設(shè)零息債券的權(quán)重為w，則組合久期為3w+11(1-w)計算組合中零息債券權(quán)重：3w+11(1-w)=7，w=0.5購買債券：5000元零息債

12、券、5000元永久債券24版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例(續(xù))：目標(biāo)日期免疫與組合再平衡假設(shè)一年過去了，市場利率仍為10%，問債券組合是否與債務(wù)相同？是否需要重新進行免疫？一、計算債務(wù)11000元二、計算組合價值：永久債券為5000元，支付利息500元；零息債券為55000元，完全覆蓋債務(wù)三、債務(wù)久期6年，永久債券久期11年，零息債券久期2年，需要重新進行免疫四、計算零息債券權(quán)重：2w+11(1-w)=6，w=5/9購買零息債券：500元利息、售111.11元永久債券交易成本？25版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興

13、王安興現(xiàn)金流的匹配與專用(dedication)資產(chǎn)與負(fù)債現(xiàn)金流完全相同實際操作時選擇的余地很小也許不可行26版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興免疫應(yīng)用中的問題水平收益曲線收益曲線水平移動改進方法：關(guān)鍵久期、隨機久期效率：似乎不是很高通貨膨脹：如果負(fù)債隨通貨膨脹的增加而增加，則免疫可能無效例：教育基金，隨通貨膨脹的不同而變化，免疫不能夠確保存在通貨膨脹的時候，組合最終價值能夠滿足學(xué)費要求27版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興互換策略替代互換信用利差互換利率預(yù)測互換純收益增長互換稅收互換五、積極債券管理策略28版權(quán)所

14、有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：替代互換一個債券用另外一個近似債券交換，相互替代的債券有相同的票面利息、期限、信用質(zhì)量、贖回特征(嵌入期權(quán))、償債基金條款等例：福特公司債，20年期限、息票率9%、5年后可以以1050元的價格贖回、到期收益率為9.05%；通用公司債，20年期限、息票率9%、5年后可以以1050元的價格贖回、到期收益率為9.15%；也許應(yīng)該用福特公司債換通用公司債如果信用質(zhì)量是相同的29版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興信用利差互換判斷信用等級不同債券的信用利差變化趨勢交易例：政府債券與公司債券如果認(rèn)

15、為政府債券與公司債券的信用利差將縮小，則賣出政府債，買進公司債預(yù)期公司債相對政府債價格將上升例如，預(yù)期經(jīng)濟走向繁榮時基于判斷30版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興利率預(yù)測互換如果預(yù)期市場利率下降，把久期較短的債券換為久期較長的債券；如果預(yù)期市場利率上升，把久期較長的債券換為久期較短的債券；債券信用質(zhì)量相同、久期不同31版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興純收益增長互換獲取期限溢價收益曲線在投資期內(nèi)始終向上傾斜，則把短期債券換為長期債券收益更高如果收益曲線變化與預(yù)期不同，則面臨較大的資本利得損失32版權(quán)所有：上海財經(jīng)大

16、學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興稅收互換如果有稅收差異例如：投資者也許能夠減少交稅，因此動機而轉(zhuǎn)換債券投資33版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興到期時間到期時間到期收益率到期收益率 %3 個月 6 個月 9 個月1.5 1.25 .75收益率曲線追蹤34版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：riding the yield curve假設(shè)收益曲線向上傾斜投資期1年收益曲線不變債券一年付息一次基本數(shù)據(jù)如下表期限12510息票率5555到期收益率2344.5價格102.94103.82104.45

17、103.9535版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興一年后，如果收益曲線如預(yù)期一樣不變投資一年期債券收益2%投資二年期債券收益(102.94+5)/103.82-1=3.97%投資五年期債券收益(104.37+5)/104.45-1=4.72% (假設(shè)一年后的價格為104.37，3.8YTM)投資十年期債券收益(104.01+5)/103.95-1=4.87% (假設(shè)一年后的價格為104.01，4.45YTM)投資長期債券收益最大長期債券到期收益率高長期債券期限變短后，到期收益率降低，增加資本利得36版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融

18、學(xué)院 王安興王安興一年后，如果收益曲線平行移動投資一年期債券收益2%投資二年期債券收益2.06%投資五年期債券收益1.2%投資十年期債券收益-2%投資長期債券收益最小長期債券利率敏感性最大期限12510到期收益率2344.5新到期收益率3455.537版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：遠(yuǎn)期分析horizon預(yù)測投資期末的收益曲線形狀分析市場當(dāng)前債券在投資期末的價格和投資期內(nèi)息票再投資收益選擇收益最大的債券作為投資選擇收益曲線策略子彈策略、啞鈴策略階梯策略38版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興或有免疫積極和消極管

19、理策略的混合指定投資期限以最低收益率為下限的積極管理策略只要收益率超過保底收益率，采用積極資產(chǎn)組合管理策略一旦收益率達(dá)到保底收益率或觸發(fā)收益率，則采用免疫資產(chǎn)組合策略例：資產(chǎn)組合價值1000萬元，投資期2年，期末資產(chǎn)價值不小于1100萬元，當(dāng)前市場利率10%39版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興可選策略策略一、利率免疫，期末資產(chǎn)價值12100萬元策略二、909萬元按10%收益率投資(如免疫)，其余部分做任何可能的投資(比如理財產(chǎn)品、股票等等)策略三、全部資產(chǎn)進行任何可能的投資，在任意時刻，比較資產(chǎn)組合的市場價值與目標(biāo)價值的當(dāng)前值，大于目標(biāo)價值的當(dāng)前值則繼

20、續(xù)原來的投資策略，一旦資產(chǎn)組合的市場價值等于目標(biāo)價值的當(dāng)前值，則轉(zhuǎn)換免疫策略目標(biāo)價值的當(dāng)前值(萬元)T：投資剩余期限；r：當(dāng)前市場利率1100/ 1Tr40版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興六、利率互換合約：兩個機構(gòu)之間的協(xié)議，協(xié)議規(guī)定雙方按照約定的公式和約定的時間，在將來彼此交換現(xiàn)金流LIBOR互換經(jīng)紀(jì)公司B公司ALIBORLIBOR6.95%7.05%41版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興利率互換：在一定的期限內(nèi)，協(xié)議的一方按照合約規(guī)定的固定利率和名義本金向另一方支付利息，同時得到另一方按照合約規(guī)定的浮動利率和

21、名義本金支付利息合約中浮動利率：有各種選擇支付頻率：3個月、6個月等例如，如果合同中指明，浮動利率定為6個月期的、年利率為LIBOR+0.5%，則說明貸款期限被分成6個月的期限，對每個期間開始時利率設(shè)定為當(dāng)前6個月期的、年利率為LIBOR+0.5%例：1999年3月1日，一家公司A與公司B簽訂一個利率互換合約，合約開始于1999年3月1日，互換期限為三年。公司B同意向A公司支付以年利率5%和本金1億人民幣所計算的利息；A公司同意向B公司支付以6個月LIBOR和同樣本金所計算的浮動利息。協(xié)議規(guī)定每6個月交換一次利息，5%的利率按半年復(fù)利計息42版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)

22、金融學(xué)院 王安興王安興各個時期的互換現(xiàn)金流(百萬元人民幣)公司B的頭寸可以認(rèn)為是一個浮動利率債券的多頭和一個固定利率債券的空頭，因此，互換合約的估價可以認(rèn)為是兩個債券的組合日期LIBOR利率收到的浮動現(xiàn)金流支付的固定現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流1999年3月1日4.20%1999年9月1日4.80+2.10-2.50-0.402000年3月1日5.30+2.40-2.50-0.102000年9月1日5.50+2.60-2.50+0.152001年3月1日5.60+2.75-2.50+0.252001年9月1日5.90+2.80-2.50+0.302002年3月1日6.40+2.95(+102.95)-2.5

23、0(-102.50)+0.4543版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興利用互換轉(zhuǎn)換某項負(fù)債例：如果公司A借有10億以5.2%的固定利率貸款，公司B借有10億以LIBOR+80個基點的浮動利率貸款，公司A希望支付浮動利率，公司B希望支付固定利率。則通過如下互換，公司A可將5.2%的固定利率貸款轉(zhuǎn)換為LIBOR+20個基點的浮動利率貸款，公司B可將LIBOR+80個基點的浮動利率貸款轉(zhuǎn)化為5.8%的固定利率貸款經(jīng)過互換后，公司A和公司B的現(xiàn)金流如下：公司A：支付5.2%的年利率給外部借款者；支付LIBOR年利率給互換對手：收到互換對手5%的年利率公司B：支付L

24、IBOR加0.8%的年利率給外部借款者；收到互換對手LIBOR的年利率；支付互換對手5%的年利率。44版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興利用互換轉(zhuǎn)換某項資產(chǎn)例：如果公司A有10億以LIBOR-25個基點的浮動利率贏利的資產(chǎn)，公司B有10億以4.7%固定利率贏利的資產(chǎn)，公司A希望得到固定利率的收益，公司B希望得到浮動利率的收益。則通過如下互換，A公司可將按LIBOR-25個基點的浮動利率贏利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為4.75%的固定利率贏利的資產(chǎn)，公司B可將4.7%固定利率贏利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為LIBOR-30個基點的浮動利率贏利的資產(chǎn)經(jīng)過互換后，公司A和公司B的現(xiàn)金流如下公

25、司A：從投資中收到LIBOR減25基點的利率；支付LIBOR年利率給互換對手；收到互換對手5%的年利率公司B：從債券中收到4.7%的年利率；收到互換對手LIBOR的年利率；支付互換對手5%的年利率45版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興七、金融工程與利率衍生產(chǎn)品金融工程與產(chǎn)品創(chuàng)新MBSABSCDOCDSKODA各種理財產(chǎn)品46版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：擔(dān)保的抵押債務(wù)(CMO)MBS資產(chǎn)池：息票率為7.5%，期限為30年，資產(chǎn)總價值(面值)4億元以及銀行理財產(chǎn)品子券面值（本金）息票率A194,500,000

26、7.5B36,000,0007.5C96,500,0007.5D73,000,0007.5總值400,000,000支付規(guī)則：1.每月息票利息支付：根據(jù)本金和息票率支付給每個子券;2. 每月本金支付：首先支付本金到t子券A直至全部還清；然后支付本金到子券B直至全部還清；再支付本金到子券C直至全部還清；最后支付本金到子券D直至全部還清。47版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興例：浮動利息子券現(xiàn)金流流向子券面值（本金）息票率A194,500,0007.5B36,000,0007.5FL72,375,0001月LIBOR+0.50IFL24,125,00028.

27、50-3*1月LIBORZ(accrual)73,000,0007.5總值400,000,000支付規(guī)則：1.每月息票利息支付：根據(jù)本金和息票率支付給子券A、B、FL、IFL; 對子券Z,按照本金和上個月的利息計算本月利息，該利息作為本金支付給A、B、FL、IFL；FL的最大息票率是10%，IFL的最小息票率是0%。2. 每月本金支付：首先支付本金到子券A直至全部還清；然后支付本金到子券B直至全部還清；再支付本金到子券FL和IFL直至全部還清，其中，應(yīng)該按照本金比例分配支付FL和IFL的還本數(shù)量；最后支付本金到子券Z直至初始本金加累積利息全部還清。48版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院版權(quán)所有：上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王安興王安興KODA ELIsKey Features:Knock-out: Opportunity to knock-out early before maturity Discount: Purchase the underlying Securities at the Reference Price, being